業研究業研究證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號未經許可，禁止轉載特斯拉系列報告四：歐洲車市阡陌縱橫，ModelQ或點燃主流需求口總量：歐洲輕型車銷量曾超1,700萬輛，受疫情/地緣政治影響下挫500萬輛。2015-2019年歐洲輕型車銷量一度超越1,700萬輛，其中西歐約1,300-1,400萬輛、引領市場發展，中歐及東歐約300萬輛。在疫情及地緣政治因素的影響下，歐洲新車供給與需求累受打擊。2022年歐洲輕型車銷量下降至1,203萬輛/同比-10%，預計疫情、地緣政治對歐洲銷量的影響短時間內較難快速恢復。口新能源：西歐新能源滲透率近25%，中歐/東歐仍處萌芽狀態。2022年西歐新能源銷量約241萬輛/+14%、滲透率近25%；中歐/東歐新能源銷量約4.4萬輛、滲透率約2%。西歐部分國家2022年內新能源車補貼退坡，引起政策期內的最后搶裝。雖然退坡對1Q23需求有透支，但隨外部負面因素緩解、碳排放法規趨嚴和新能源車供給增加，2023年歐洲新能源車銷量有望接近300萬輛。大眾在歐新能源車銷量超50萬輛，Stellantis、現代、寶馬、特斯拉和戴姆勒歐洲傳統車企正轉型新能源，但仍然缺乏優質供給。除大眾ID系列外，大部分為油改電或低續航產品。由于本土品牌、屬地服務優勢等因素加持，歐系品牌電動車種類多、銷量均勻，但產品素質一般。特斯拉Model3/Y在歐洲也是最暢銷的電動車，登頂新能源車銷量一二名。口品牌格局：歐系7成、日韓2成，傳統美系逐漸出局。歐洲市場競爭阡陌縱橫，歐系市占率近70%、日韓市占率約20%，傳統美系逐漸出局：2017年通歐洲出現本土品牌市占率略降，外來品牌(日韓、美系)市占率上升的趨勢。口車型格局：爆款產品銷量更均勻，或因車型供給、流通能力變化導致。歐洲Top10輕型車由年銷20-60萬輛集中至16-20萬輛。2020年前市場供給充足、流通順暢，德系/法系爆款小型車表現強勢。2020年后，疫情、地緣政治因素對需求負面影響，亦使各國的車型供給、流通受阻。這反而加強了部分車型的屬地優勢，推動爆款車型銷量差距縮減。過程中，德系銷量受損較法系更嚴重。口細分結構：轎車/SUV銷量接近4:5，消費者更偏愛小型、緊湊型車。2022年歐洲市場小型至中大型轎車和SUV總銷量約1,089萬輛，占輕型車總銷量約91%。轎車/SUV銷量分別為502/587萬輛，消費者更偏愛小型、緊湊型轎車以及緊湊型SUV，中大型的轎車及SUV市場小，或與歐洲的道路環境、車型用途密切相關。與美國不同的是，歐洲皮卡市場容量小、MPV市場空間也不口從空間級別和售價出發，看特斯拉歐洲的銷量潛力：1)Model3：中型轎車銷冠，售價及空間級別與BBA入門級的寶馬3系、奔馳C級和奧迪A4相仿，銷量略有高出。入門級Model3價格比緊湊型轎車價格貴的細分市場份額，潛在年銷或達到10.5-13.5萬輛。2)ModelY：中型SUV銷冠，售價與奔馳GLC、奧迪Q5、寶馬X3接近，空間更大，銷量超出明顯。入門級ModelY價格比緊湊型SUV價格貴約1.3萬英SUV年逐年增長，假設ModelY能獲得15%-20%細分市場份額，潛在年銷或達16.5-22.0萬輛。3)ModelQ：歐洲轎車及SUV的小型及緊湊型每年銷量合計超800萬輛。作為低于3/Y定位的ModelQ，更貼合歐洲主流需求，有望憑借電動智能掠奪德/法系市場。假設獲5%-10%市場份額，潛在年銷有望達到40-80萬輛。口投資建議：歐洲市場競爭充分且均勻，Model3/Y的提升空間有限，建議關注ModelQ的潛在機會。看好特斯拉全球性產業鏈投資機會，推薦新泉股份、拓份、岱美股份。口風險提示：歐洲新能源車銷量不及預期、地緣政治因素影響超預期。究所券分析師：張程航業編號：S0360519070003證券分析師：夏涼業編號：S0360522030001聯系人：李昊嵐行業基本數據只)相對指數表現%對表現18%3%22/0222/0522/0722/0922/1223/02-26%汽車滬深300相關研究報告3-02-094年將完善產品矩陣》3-02-07《特斯拉系列報告二：全球以價換量，年銷有望3-01-20特斯拉降價加速競爭，再煉新能源產品力》23-01-09279.8015.337%2%證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號2 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號3圖表1：歐洲分地區輕型車、新能源車銷量及滲透情況(萬輛，%) 4 圖表3：2015-2022年歐洲輕型車市場車企銷量及市占率格局(萬輛，%) 6圖表4：2015-2022年歐洲輕型車市場車型銷量及市占率格局(萬輛，%) 6源車分車企、車型銷量及市占率格局(萬輛，%)........7 Y 圖表12：2021-2023/02德國電力價格(EUR/MWh) 11圖表13：2021-2023/02德國汽油價格(USD/Liter) 11圖表14：2021-2023/02法國電力價格(EUR/MWh) 11圖表15：2021-2023/02法國汽油價格(USD/Liter) 11圖表16：2021-2023/02英國電力價格(GBP/MWh) 12圖表17：2021-2023/02英國汽油價格(USD/Liter) 122月) 12 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號4、中歐/東歐降至222萬輛/-29%(俄烏地區受影響實施了新能源車的補貼下調，引起了政策期內最后一月的搶裝。雖然補貼退坡對1Q23的新能源車需求有透支，但隨著外部負面因素緩解、碳排放法規趨嚴和歐洲車企新能源。表1：歐洲分地區輕型車、新能源車銷量及滲透情況(萬輛，%)012oY.2.3%012oY.6.213.5%471.4%164.2%012oY7%6%.9%0%4%4.4%012oY.737.6%08.3%012oY.7%.3%1.6%012oY證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號50.9%.6%2.3%.7%0.0%0.0%1.2%1.9%0.7%瑞典、挪威、芬蘭、丹麥、希臘。20%的增長，英國(6月補貼取消)、瑞典(11月補貼取消)的增速下降至個位數。2：歐洲分國家輕型車、新能源銷量及滲透情況(萬輛，%)001122oY.5.7.8No.2No.3No.4斯斯No.55.51.06.9.3%001122oY0.43%No.2No.3.9No.4No.5.916001122oY0No.2No.3No.4.4%No.562%0.3%證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號6品牌(日韓、美系)市占率上升的狀態。特斯拉在歐表現一般、市占率約1.9%，但也躋表3：2015-2022年歐洲輕型車市場車企銷量及市占率格局(萬輛，%)銷量#20152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220221大眾集團現代-起亞 通用集團 福特集團戴姆勒集團寶馬集團豐田集團 365.2大眾集團379.5大眾集團386.4大眾集團385.1大眾集團395.9大眾集團328.5大眾集團314.4大眾集團282.5 雷諾-日產270.3雷諾-日產289.0雷諾-日產281.5雷諾-日產269.3雷諾-日產217.0大眾集團現代-起亞 通用集團 福特集團戴姆勒集團寶馬集團豐田集團 146.6PSA146.6PSA152.4PSA245.0PSA241.3PSA173.5雷諾-日產199.2雷諾-日產165.0 121.6現代-起亞128.2現代-起亞137.1現代-起亞146.9現代-起亞148.8現代-起亞125.2現代-起亞140.9現代-起亞120.6 115.8通用集團112.7福特集團107.5福特集團102.7戴姆勒集團103.9豐田集團82.7豐田集團91.3豐田集團82.6 106.3福特集團109.0通用集團105.9戴姆勒集團99.6福特集團96.7戴姆勒集團79.2寶馬集團80.1寶馬集團73.0 87.4FCA99.1FCA104.3FCA99.5豐田集團94.0寶馬集團77.2戴姆勒集團70.0戴姆勒集團65.1 86.9戴姆勒集團98.0戴姆勒集團103.0豐田集團91.9寶馬集團92.4FCA71.1福特集團54.7福特集團53.5 82.5寶馬集團90.5寶馬集團91.2寶馬集團90.4FCA92.3福特集團67.8吉利/沃爾沃35.1吉利/沃爾沃33.575.0豐田集團81.9豐田集團88.9吉利/沃爾沃33.4吉利/沃爾沃35.8吉利/沃爾沃32.5鈴木19.0Tesla23.023456789Total1,576.21,660.11,718.81,733.71,721.31,370.41,341.71,203.2市占#20152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220221大眾集團現代-起亞 通用集團 福特集團戴姆勒集團寶馬集團豐田集團23.2%大眾集團現代-起亞通用集團福特集團戴姆勒集團寶馬集團豐田集團22.9%大眾集團現代-起亞福特集團通用集團戴姆勒集團寶馬集團豐田集團22.5%大眾集團現代-起亞 福特集團戴姆勒集團豐田集團寶馬集團22.2%大眾集團現代-起亞戴姆勒集團 福特集團 豐田集團 寶馬集團23.0%大眾集團現代-起亞 豐田集團戴姆勒集團 寶馬集團福特集團24.0%大眾集團 Stellantis雷諾-日產現代-起亞 豐田集團 寶馬集團戴姆勒集團福特集團23.4%大眾集團 Stellantis雷諾-日產現代-起亞 豐田集團 寶馬集團戴姆勒集團福特集團23.5%216.3%16.8%16.2%15.6%15.8%18.0%39.3%8.8%8.9%14.0%12.7%14.8%13.7%47.7%7.7%8.0%8.5%8.6%10.5%10.0%57.3%6.8%6.3%5.9%6.0%6.0%6.8%6.9%66.7%6.6%6.2%5.7%5.6%5.8%6.0%75.5%6.0%5.7%5.5%5.6%5.2%5.4%85.5%5.9%6.0%5.3%5.4%5.2%4.4%95.2%5.5%5.3%5.2%5.4%4.9%吉利/沃爾沃2.6%吉利/沃爾沃2.8%4.8%4.9%5.2%吉利/沃爾沃1.9%吉利/沃爾沃吉利/沃爾沃2.4%鈴木1.4%Tesla1.9%CR563.6%62.5%62.4%67.0%67.3%67.6%73.6%72.2%27.8%28.8%28.7%23.9%23.9%23.9%19.3%20.6%CR1091.4%91.3%91.1%90.9%91.2%91.6%92.9%92.8%16.9%16.8%17.3%17.4%17.0%17.9%21.1%19.0%美系14.1%13.4%12.4%5.9%5.6%4.9%4.1%6.4%歐系60.4%61.2%61.4%67.6%68.6%68.7%67.7%67.4%表4：2015-2022年歐洲輕型車市場車型銷量及市占率格局(萬輛，%)銷量#20152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220221高爾夫Polo雷諾Clio嘉年華福特福克斯桑塔納日產Dualis標致208柯斯達Octavi歐寶Astra63.9高爾夫Polo雷諾Clio嘉年華歐寶Astra日產Dualis標致208柯斯達Octavi福特福克斯帕薩特59.6高爾夫雷諾ClioPolo日產Dualis58.0高爾夫雷諾ClioPolo50.9高爾夫雷諾ClioPolo45.8雷諾Clio高爾夫Polo31.2雷諾ClioPolo標致208高爾夫24.2標致20821.8236.538.639.438.937.030.621.5達契亞Sander20.8336.437.534.536.932.123.521.5雷諾Clio19.4433.331.928.6途觀29.0途觀30.3途觀21.620.9探歌T-Roc18.6526.627.8途觀27.1嘉年華日產Dualis27.3雷諾Duster26.8標致20820.9雷諾Duster20.3雷諾Duster18.2625.926.7嘉年華標致208柯斯達Octavi26.326.8日產Dualis25.0卡繽19.8標致200820.3高爾夫18.1725.126.726.2卡繽24.5卡繽24.9柯斯達Octavi19.7達契亞Sander20.1菲亞特50017.7824.825.425.2柯斯達Octavi標致20824.5柯斯達Octavi標致208福特福克斯24.6雷諾Duster18.7途觀19.7現代ix3517.2923.524.2卡繽24.824.523.8福特福克斯18.5探歌T-Roc19.0豐田雅力士16.322.224.1福特福克斯24.7雷諾Duster23.423.4豐田雅力士17.7豐田卡羅拉18.5雪鐵龍C316.0Total1,576.21,660.11,718.81,733.71,721.31,370.41,341.71,203.2市占#20152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220221GolfPoloClioFiestaFocusPassat(SantaDualis(QashqPeugeot208Octavia(LaurAstraGolfPoloClioFiestaAstrasQashqPeugeot208Octavia(LaurFocusPassat3.6%Golf3.4%Golf2.9%Golf2.7%Clio2.3%Clio1.8%Peugeot2081.8%22.3%2.3%Clio2.3%Clio2.2%ClioGolf2.2%Polo1.6%DaciaSander1.7%32.3%2.3%Polo2.0%PoloPolo1.9%Polo1.7%Peugeot2081.6%Clio1.6%41.9%sQashq1.7%Tiguan1.7%Tiguan1.8%Tiguan1.6%Golf1.6%T-Roc1.5%51.7%1.7%Tiguan1.6%Fiesta1.6%Duster1.6%Peugeot2081.5%Duster1.5%Duster1.5%61.6%1.6%Fiesta1.5%Qashq1.5%shq1.5%Captur1.4%Peugeot2001.5%Golf1.5%71.6%1.6%Peugeot2081.5%Captur1.4%Captur1.4%Octavia(Laur1.4%DaciaSander1.5%Fiat5001.5%81.6%1.5%Octavia(Laur1.5%Octavia(Laur1.4%Octavia(Laur1.4%Duster1.4%Tiguan1.5%Tucson(ix35)1.4%91.5%1.5%Captur1.4%Peugeot2081.4%Peugeot2081.4%Focus1.3%T-Roc1.4%Vitz(Yaris)1.4%1.4%1.4%Focus1.4%Duster1.4%Focus1.4%Vitz(Yaris)1.3%Corolla1.4%C31.3%CR512.5%11.8%10.9%10.5%10.0%9.3%8.1%8.2%R7.7%7.7%7.4%7.1%7.1%6.9%7.3%7.1%CR1020.2%19.4%18.3%17.7%17.1%16.2%15.4%15.3%韓1.6%1.6%3.1%3.0%2.9%2.7%1.4%2.8%美系3.8%3.4%3.0%1.6%1.4%1.3%0.0%0.0% 歐系14.8%14.4%12.2%13.1%12.8%12.1%14.0%12.5%證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號7通D本土品牌、屬地服務優勢等因素的加持，歐系品牌電動車數量多、銷量均勻，但產品素5：2020-2022年歐洲新能源車分車企、車型銷量及市占率格局(萬輛，%)銷量#202020202021202120222022市占#2020202020212021202220221大眾集團29.6大眾集團52.7大眾集團52.01大眾集團23.7%大眾集團24.5%大眾集團21.2%2戴姆勒集團14.8Stellantis27.6Stellantis34.62戴姆勒集團11.9%Stellantis12.8%Stellantis314.6戴姆勒集團21.9現代-起亞24.9311.7%戴姆勒集團10.2%現代-起亞4寶馬集團12.8現代-起亞21.0寶馬集團24.44寶馬集團10.3%現代-起亞9.8%寶馬集團9.9%5現代-起亞11.5寶馬集團20.7Tesla23.05現代-起亞9.2%寶馬集團9.6%Tesla9.4%6PSA10.819.3戴姆勒集團21.96PSA8.6%9.0%戴姆勒集團8.9%7Tesla9.8Tesla16.719.17Tesla7.8%Tesla7.7%7.8%8吉利/沃爾沃9.5吉利/沃爾沃14.6吉利/沃爾沃18.28吉利/沃爾沃7.6%吉利/沃爾沃6.8%吉利/沃爾沃7.4%9三菱2.5福特集團7.2福特集團8.09三菱2.0%福特集團3.3%福特集團3.3%塔塔集團2.2塔塔集團4.2上汽/名爵7.4塔塔集團1.7%塔塔集團2.0%上汽/名爵3.0%CR583.4143.9158.9CR566.8%66.9%64.7%CR6-1034.762.074.6CR6-1027.8%28.8%30.4%CR10118.1205.9233.5CR1094.6%95.7%95.1%行業Total124.8215.1245.6行業Total100.0%100.0%100.0%銷量#202020202021202120222022市占#2020202020212021202220221雷諾ZOE10.1Model313.6ModelY13.61雷諾ZOEModel36.3%ModelY5.5%2Model38.3雷諾ZOE7.5Model39.12Model36.6%雷諾ZOE3.5%Model33.7%3大眾ID.35.6大眾ID.36.9Fiat5006.53大眾ID.34.5%大眾ID.33.2%Fiat5002.6%4大眾Golf5.1起亞NIRO6.0大眾ID.46.44大眾Golf起亞NIRO2.8%大眾ID.42.6%5現代Kona4.3大眾ID.45.4沃爾沃XC405.85現代Kona3.4%大眾ID.42.5%沃爾沃XC402.4%6起亞NIRO4.0沃爾沃XC405.2起亞NIRO5.56起亞NIRO3.2%沃爾沃XC402.4%起亞NIRO2.2%7奧迪e-tron3.5EnyaqiV4.4福特Kuga5.37奧迪e-tron2.8%EnyaqiV2.0%福特Kuga2.2%8寶馬3系3.1福特Kuga4.3大眾ID.35.38寶馬3系2.5%福特Kuga2.0%大眾ID.39標致2083.1Fiat5004.2EnyaqiV5.29標致2082.5%Fiat5001.9%EnyaqiV日產Leaf3.1標致2084.1達契亞Sprin4.8日產Leaf2.5%標致2081.9%達契亞Sprin2.0%CR533.439.441.4CR526.7%18.3%16.8%CR6-1016.822.226.0CR6-1013.5%10.3%10.6%CR1050.261.667.4CR1040.2%28.6%27.4%行業Total124.8215.1245.6行業Total100.0%100.0%100.0% 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號82020-2022年歐洲轎車市場銷量及市占率格局(萬輛，%)alal證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號9銷量系列報告三中的對比思路，以下仍然從空間級別和售價上作競爭分析。下列數據以英國市場為基準。Model銷車型價格/面積/銷量氣泡圖rModel銷車型價格/銷量/面積氣泡圖rcm證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號10ModelY量氣泡圖rYrcmModelQ能優勢，掠奪德系、法系車型市券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號11圖表12：2021-2023/02德國電力價格(EUR/MWh)圖表13：2021-2023/02德國汽油價格(USD/Liter)圖表14：2021-2023/02法國電力價格(EUR/MWh)圖表15：2021-2023/02法國汽油價格(USD/Liter)證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號12圖表16：2021-2023/02英國電力價格(GBP/MWh)圖表17：2021-2023/02英國汽油價格(USD/Liter