基礎性金融市場同業拆借市場學習目標同業拆借市場的形成與發展同業拆借市場的構成同業拆借市場的運作機理金融機構的流動性問題與短期資金融通金融機構追求自身的安全性、流動性與盈利性相統一的經營目標，是同業拆借市場形成和發展的內在要求和動力。金融機構作為高負債經營的行業，只有在保證具有足夠的流動性的前提下，獲取最大利潤。但在現實中，實現充分的流動性和最大利潤的目標是相互矛盾的，甚至是沖突的。所以，金融機構要保持充分的流動性，就只有持有高流動性、低盈利性的現金、超額準備金等資產。然而，市場千變萬化，資金供求也不斷變化，任何金融機構都不可能十分準確預測出中長期的流動性需要，甚至也難以預測近期的流動性需要。而為了取得最大限度的盈利，任何金融機構又都不可能持有過高比例的現金、超額準備金等高流動性、低盈利性資產。正因為如此，一旦出現事先未預料到的、臨時性的流動性需求，如不存在包括同業拆借市場在內的貨幣市場，金融機構為取得短期的流動資金，彌補臨時流動性不足，就不得不忍受一定的損失而被迫出售那些高盈利資產，否則將會因發生支付危機而面臨倒閉。通過同業拆借市場，可以使金融機構取得短期資金來源，彌補流動性的臨時不足，維持正常的經營，保證自身安全。法定存款準備金與同業拆借市場同業拆借市場的產生與中央銀行實行存款準備金制度有著密切的聯系，它是推動同業拆借市場形成和發展的直接原因。美國最早于1913年以法律的形式規定，所有接受存款的商業銀行都必須按存款余額計提一定比例的存款準備金，作為不生息的支付準備存入中央銀行，準備數額不足就要受到一定的經濟處罰。（實際提取的存款準備金若低于應提取數額的2％，就必須按當時的貼現率加2％的利率交付罰息。）由于清算業務活動和日常收付數額的變化，總會出現有的銀行存款準備金多余，有的銀行存款準備金不足的情況。形成多余超額準備金的商業銀行，為減少資金的閑置，增加資產的收益，使資金得到最充分、最有效的運作，就需要將暫時閑置的資金頭寸及時貸放出去并能保證及時收回。這樣，一方面，出現資金頭寸暫時盈余的商業銀行，需要臨時拆出資金，取得利息收入，增加資產的盈利；另一方面，資金頭寸臨時不足、出現缺口的商業銀行，則需要臨時拆入資金，彌補資金頭寸的臨時缺口。這樣，在存款準備金多余和不足的銀行之間，客觀上就存在互相調劑的要求，同業拆借市場便應運而生。1921年，紐約首先出現了會員銀行之間的儲備頭寸拆借市場，以后逐漸發展為較為規范的聯邦基金市場，成為美國最主要的同業拆借市場。資金頭寸或頭寸一詞源于舊中國商業和金融用語，通常指款項或資金額度。無論使商業或是金融業，營業結束后，都要軋頭寸，收大于支稱為多頭寸，支大于收稱為少頭寸。同業拆借市場的發展與完善在經歷了較長時間的發展過程之后，同業拆借市場已形成全國性的網絡，成為交易手段最先進、交易量最大的貨幣市場；同時同業拆借市場也日益成為國際化的市場，憑借先進的通訊手段，各國的商業銀行及中央銀行可以跨國、跨地區的交易。同業拆借市場期限變長，使之成為金融機構，特別是商業銀行進行資產負債管理的重要工具。隨著市場的發展，同業拆借市場的參與者也開始呈現出多樣化的格局，交易對象也不僅限于商業銀行的存款準備金，還包括商業銀行相互間的存款及證券交易商和政府擁有的活期存款。拆借的目的除滿足準備金的要求外，還包括軋平票據交換、解決臨時性、季節性的資金要求等。同業拆借市場還成為中央銀行監測銀根狀況，進行金融調控的重要窗口。同業拆借利率便成為及時反映銀根松緊狀況的敏感指標，并為其他資金市場利率的漲落提供依據，發揮著表現中央銀行貨幣政策意圖和效果的作用，同業拆借利率也因此成為一些國家中央銀行進行宏觀調控的中介指標。一方面，許多大銀行將同業拆借市場作為長期資金來源，它們或者減少持有短期、流動性資產并增加長期放款和投資，一旦出現清償要求時，則通過同業拆借市場拆入資金予以解決；或者采用今日借、明日還，明日借、后日還的循環拆借，獲取穩定的資金，以擴張其放款、投資能力。另一方面，許多中小銀行及其他金融機構出于資產管理的審慎或對流動性有較高要求，不愿將經常存在的超額準備金運用于貸款或其他風險較大的短期資產業務，而主要是向資信較好的大銀行拆出資金，既賺取利息，又能避免風險，同業拆借成為中小銀行一項持久的資金運用項目。可見，同業拆借有利于金融機構及時調整資產負債結構，兼顧資金的盈利性和流動性，實現經營管理目標。同業拆借市場的參與者資金需求者：主要是一些大的商業銀行；非銀行金融機構。資金供給者：主要是有多余儲備的金融機構。中介機構：專業經紀商（如日本的短資公司）；兼營經紀商（大多是商業銀行）。同業拆借市場的交易內容頭寸交易：是金融機構為了軋平頭寸、補足存款準備金和票據清算資金而在拆借市場上融通資金的活動。期限較短。同業借貸：則以調劑臨時性、季節性的資金融通為目的。期限較長。同業拆借市場的拆借期限與拆借利率拆借期限：由于拆借目的不同，不同拆借交易在期限上存在明顯差別。頭寸拆借的期限較短，大都為一天，而同業拆借的期限相對較長，最長可達一年。拆借利率：是貨幣市場的核心利率，也是整個金融市場上具有代表性的利率。在中央銀行的貨幣政策傳導機制中，同業拆借利率往往被置于貨幣政策操作目標的地位。在國際貨幣市場上，比較典型的、有代表性的同業拆借利率有三種：倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）、新加坡銀行同業拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業拆借利率（HIBOR)。其中LIBOR已成為國際金融市場的關鍵利率。目前，世界上一些重要的金融市場和許多國家均以該利率為基礎，確定自己的資金借貸利率。有些浮動利率的融資工具在發行時，也以該利率作為浮動的依據和“參照物”。個案分析：美國聯邦基金的產生美國政府為了防止因商業銀行過度放款而造成信用膨脹，要求所有參加聯邦儲備體系的會員銀行根據《聯邦儲備法》把每天所吸收的存款按一定比率向聯邦儲備銀行提交存款準備金，正是這種準備金制度促使了聯邦基金的產生以及聯邦基金的發展。在這種準備金制度下，各銀行存款準備金集中由中央銀行收存，因此各銀行在中央銀行均有一存款準備金帳戶。聯邦規定了一個兩星期為一周期的存款計算期，周四開始，隔周的周三結束，應上繳的準備金金額為計算期內每一營業日結束時擁有的各類存款的平均數再乘以各自的準備率，因此，各銀行存款每日均有變化，且中央銀行亦隨時可能調整存款準備率，因此，各銀行在中央銀行的準備金帳戶每日的盈缺情況也有所不同。就單一銀行來說，可能今日有多余而次日變為不足，就全體銀行而言，可能若干銀行有多余而其他銀行發生短缺；就地區而言，可能某一地區的銀行均頭寸不足而其他地區的銀行則頭寸有余。在這種情況下，存款準備金不足的銀行必須當日予以補足，而有剩余準備金的銀行則盡量對多余的準備金加以運用。準備金超過應提取的準備金以上者為超額準備，會員銀行有權提出這部分超額準備，但由于準備金每日都有可能變化，頻繁地提取顯然是不切實際地，同時，中央銀行對準備金不支付利息，所以會員銀行大多數將盡可能維持其超額儲備地最低限，并試圖尋求資金地其他運用，于是便產生了聯邦基金這種作為銀行之間相互融通資金地信用工具。商業票據市場學習目標：商業票據的產生、發展商業票據的要素商業票據的評級和創新商業票據市場商業票據是貨幣市場最古老的工具之一。商業票據市場又稱CP（CommercialPaper）市場。由于商業票據是由信譽卓著、知名度告的大公司為籌措資金而發行的，近年來，大量商業銀行以提供信貸限額擔保的方式參與其發行，增強了商業票據的資信，使之成為貨幣市場上又一重要的融資場所。商業票據的產生和最新發展商業票據（commercialpaper）是信譽較高的工商企業發行的，承諾在指定日期按票面金額向持票人付現的一種短期無擔保期票。商業票據是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可追溯到18世紀的美國。20世紀20年代以來，商業票據的性質發生了變化。這一時期產生了大量的消費信貸公司，首家發行商業票據的大消費信貸公司是美國通用汽車承兌公司。20世紀60年代以后，這種做法逐漸被推廣。進入80年代以后，商業票據的數量出現了成倍增長。年份未償票據額（10億美元）196019701980199019954·533·4124·4562·7671·1美國商業票據的增長發行商業票據的優點與銀行短期借款相比:獲取資金的成本較低；籌集資金的靈活性較強；有利于提高發行公司的信譽。對于投資者而言，除了能獲得比銀行存款更高的利息收入外，還因票據二級市場的存在，而獲得比銀行存款更強的流動性。商業票據市場的要素主要參與者期限與收益率發行與流通信用評估發行票據的非利息成本商業票據市場的發行者發行者：金融公司、非金融公司（如大企業、公用事業單位）及銀行控股公司等。在實際運行中，真正能在商業票據市場上大量發行票據的，只有實力雄厚、信譽卓著，經過資信評級被評為主要公司的一些企業才能經常大量發行商業票據。商業銀行通過對發行企業提供可供循環使用的信用額度，以便發行的商業票據到期無款支付時使用；或直接對票據持有者簽發備用信用證，保證發行者短期不能付款時，由銀行負責償還。因此而扮演著日益重要的角色。投資者：貨幣市場的基金是商業票據最大的投資者。保險公司、非金融公司、銀行、基金會及投資公司也是這一工具的主要投資者。美國商業票據投資者（1995年第二季度）投資公司48％保險3％銀行20％公司7%其他7％城市、州市政基金14％期限與收益率商業票據的期限可以從三天（周末票據）到九個月，大多數票據原始期限在60天以下，實際期限平均為20到45天。大多數票據是以折價的方式發行，即商業票據收益是以貼現方式計算的。實際投資收益率＝折扣／發行價格×360／票據期限折扣＝面值－折扣價格折扣價格＝面值／（1＋實際投資收益率×票據期限／360）假定有一面值為500000元的商業票據，發行折扣為2860元，期限為30天，發行機構得到的款項為497140元。求實際投資收益率。實際投資收益率＝2860／497140×360／30＝6.9％再假定投資者以497140元購買票據后，在第20天將其出售套現，出售時市場利率為8％，則二級市場價格為：500000/(1+8%×30／360）＝498891那么投資者的收益為498891－497140＝1751商業票據的發行與流通由發行機構直接出售通過交易商出售采用何種方式，取決于發行成本的高低。在早期，交易商發行票據是主要類型。而發展到現在，一些規模非常大的公司直接發售的票據占了大多數市場。商業票據的二級市場不活躍。主要原因：商業票據的期限非常短，一般購買者都計劃持有到期。且商業票據是高度異質化的票據，不同經濟單位發行的商業票據在期限、面額和利率等方面各有不同，給交易帶來一定程度上的不便。商業票據的評級指對商業票據的信用風險程度進行評價，并據此進行分級。對商業票據的發行者來說，只有經過評級的商業票據才容易為公眾所接受，并能夠擴大商業票據的銷路；對商業票據的投資者來說，資信評級機構對商業票據做出的信用評級結果是進行投資決策、選擇、降低發行的重要依據。商業票據級別的高低決定商業票據銷路的好壞和發行者能否按預期數額籌集到足夠的資金，未經評級的商業票據一般很難在公開市場發行并找到銷路。希望經常發行票據的公司應由一家或幾家信用評級機構來評定其信用等級。世界上主要的評定機構有穆迪投資服務公司、標準普爾公司（S&P）、菲奇（Fitch）投資服務公司、德萊·費爾普斯（DuffandPheleps）信用評級公司、加拿大債券評級服務公司、日本債券評級機構、Dominion債券評級公司等，其中前兩個評級公司最為權威。穆迪公司將其最優秀的票據定為最高級（P－1）、其余的定為次等（P－2）、較差（P－3)和最差（P－4）。P－177％P－42％P－219％P－32％標準普爾公司將級別定為A－1，A-2，A-3。發行商業票據的非利息成本信用額度支持費用一般以補償余額的方式支付，即發行者必須在銀行賬號中保持一定金額的無息資金，從而導致該筆資金機會成本損失；有時候按信用額度的0.375％～0.75％一次性直接支付給銀行。代理費用是商業銀行代理發行及償付所發生的費用。信用評估費用指發行者支付給信用評估機構的報酬。在美國，國內出票人每年支付5000至25000美元，國外出票人還要多3500至10000美元。商業票據的創新主本票中期本票資產支持商業票據主本票是金融公司對銀行信托部和其他穩定的貨幣市場投資者發行的。在主本票的協議下，投資公司同意每天購買一定數額的票據，達到協議規定的最大金額。利息是根據一個月內平均每天購買的票據數量計算的，一般用當期的6個月商業本票利率確定合適的收益率。中期本票（MTN）是由投資公司發行的、固定利率、非通知贖回的票據。期限從9個月到10年不等，它是通過交易商上市交易的無擔保票據，特別適合于大量中期資產、想用比一般商業票據期限長的投資來獲得更大收益的投資者。20世紀首次由汽車金融公司發行。近年來，中期本票市場吸引了大量工業和公用事業公司，二級市場也由于有幾家投資銀行公司希望購回這些中期票據而發展起來，同時，這個市場的效率極高，許多中期本票在發行后一小時就發售完畢。資產支持商業票據是在1983年出現的一種新的商業票據工具，它是把所有的貸款和應收款都集中到一起，以這些款項的追索權為抵押來發行票據。將貸款和應收款從發行公司的資產負債表中轉移到一個專門的實體（SPE）中，該實體發行票據并用所得購買應收款。參與者主要包括銀行、金融公司和零售商，銀行認為利用這種票據可以幫助其客戶無需貸款就可以獲得資金，并且增加銀行的法定資本金額。銀行還可以為票據發行公司提供建議，檢查抵押資產質量，為未償付的票據增加貸款限額（通常以信用證、保證證券等形式）和流動性（在臨時資金短缺時幫助兌付到期票據），并收取費用。這種票據為發行公司提供了一個穩定的低成本融資渠道。由于這些本票是以貸款和流動資產作為支持的，顧客業務的任何變化都不會影響公司的實際籌資成本。專門實體通常會發行足夠的商業票據來彌補公司扣除折扣后的應收款項，用票據發行所得購買公司的應收款。發行公司要確定優先應收款，收取利息和本金，并將資金交給專門實體，本票的價值低于應收款的原值，這可以為購買資產支持本票的投資者提供一定的保障。資產支持系統為那些不能進入優等票據市場的公司提供了一個與其他借款人一樣參與市場的機會。專門實體借款公司增加貸款者流動性提供者投資銀行咨詢公司市場上的投資者對應收款支付折扣把應收款的利息轉移給專門實體為保證票據及時承兌提供流動性支持買賣票據支付費用出售收入流回專門實體付費為應收款和票據發行提供咨詢資產支持商業票據的發行結構示意圖2005年5月，人行推出短期融資券。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行并約定一定期限內還本付息的有價證券。與國外的CP性質相同。但之所以未使用“票據”主要是考慮到我國的《票據法》采用了真實票據理論。截止2005年11月17日，共41家企業成功發行短期融資券54期，總面額為1009億。說明短期融資券是符合市場主體要求的。銀行承兌匯票市場學習目標：銀行承兌匯票原理銀行承兌匯票的市場交易銀行承兌匯票的價值分析銀行承兌匯票原理匯票按時間可以分為即期匯票和遠期匯票。前者是見票即付的票據，不具備流通性，后者是約定一定支付期限的票據。其中遠期匯票必須經過承兌（Acceptance）才有實際意義。銀行承兌匯票（Banker’sAcceptance，BA)是指出票人開立的遠期匯票，它以銀行為付款人，命令其在未來的某一確定時刻支付一定金額給收款人。這張匯票經過付款銀行承兌后，承兌銀行就承擔了到期付款的不可撤銷的責任，持票人憑承兌銀行的付款信用保證，請求銀行對該匯票付款。銀行承兌匯票通常在國際貿易中使用。（為什么？）由于大多數出口商無法確定購買貨物的進口商的信用狀況，以及國外經濟、政治等諸多因素。這時便需要銀行信用從中加以擔保，使出口商接受本國或外國銀行提供的承兌匯票。即承兌匯票使以一定成本（手續費）將國際貿易中的風險轉移給愿意承擔風險的第三者的一種金融工具。另一方面，銀行承兌匯票又有物質作為基礎，有付款人和銀行的雙重保證，故有較高的安全性。持票人也可通過貼現或轉貼現、再貼現來融通資金，所以其流動性也有保障。與國際貿易相關的銀行承兌匯票開立的流程承兌銀行商品的購買人或進口商商品的出售人或出口商貨幣市場投資者發運貨物（現在)現金（以后）裝船單據（現在）遠期匯票（現在）承兌（現在）現金（現在）現金（以后）到期承兌（以后）商品的購買人或進口商從圖中可以看出，銀行承兌匯票的三方——出口商、進口商和銀行都會從這一金融工具中得到收益。出口商能迅速或毫無延誤地收到貨款，將它進一步地運用到生產中，避免由于貨物裝運等引起的時間耽誤；同時由于有財力雄厚、信譽卓著的銀行對貨款的支付作擔保，出口商無需花費財力和時間去調查進口商的信用狀況；由于進口商銀行以本國貨幣支付給出口商，避免了國際貿易中的不同貨幣結算上的麻煩及匯率風險；進口商可以推遲付款時間直到相關的銀行貸款到期；出票銀行則可以將承兌匯票作為一種方便的可流通的金融工具，為了滿足短期增加需要，交易商可以將承兌匯票在其到期前出售。銀行承兌匯票的市場交易

（一）初級市場指銀行承兌匯票的發行市場，它由出票和承兌兩個環節構成，缺一不可。出票指出票人簽發票據并將其交給收款人的票據行為。出票是一種要式憑證，一般包括以下內容：⑴記明“匯票”字樣；⑵無條件支付一定金額的委托；⑶付款人名稱；⑷收款人名稱；⑸出票日期；⑹出票人簽章。承兌指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據行為。在匯票承兌以前，付款人只處于被提示承兌或被提示付款的地位，只有經過承兌，才對匯票的付款承擔法律上的責任。這一市場的參與者有：匯票的出票人；承兌金融機構；貼現機構銀行承兌匯票的投資者。銀行承兌匯票的市場交易

（一）二級市場是銀行承兌匯票不斷流通轉讓的市場。它由票據交易商、商業銀行、中央銀行、保險公司，以及其他金融機構等一系列的參與者和貼現、轉貼現與再貼現等一系列的交易行為組成。背書：銀行承兌匯票的貼現、轉貼現與再貼現等票據轉讓行為都必須以背書為前提。背書是以將票據權利轉讓給他人為目的的票據行為，經過背書，匯票權利即由背書人轉移給被背書人。貼現：是匯票持有人為了取得現款，將未到期的銀行承兌匯票以以貼付自貼現日起至匯票到期日止的利息向銀行或其他貼現機構所作的匯票轉讓。轉貼現：就是辦理貼現業務的銀行將其貼現收進的未到期票據，再向其他銀行或貼現機構進行貼現的票據轉讓行為，是金融機構之間相互融通資金的一種形式。再貼現：是商業銀行和其他金融機構，以其持有的未到期匯票，向中央銀行所作的票據轉讓行為。銀行承兌匯票價值分析從借款者角度：融資成本較銀行貸款及發行商業票據要低。且不受借款人信譽或規模等條件限制。從銀行角度：銀行運用銀行承兌匯票可以增加經營效益（不必動用自己資金即可賺取手續費）。且因其擁有大的二級市場而不必擔心其流動性。其次，銀行運用承兌匯票可以增加其信用能力（銀行對單個客戶的信用可在原有基礎上增加10％）。再次，銀行提供出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。從投資者角度：投資于銀行承兌匯票其收益與其他貨幣市場工具不相上下。而其安全性、流動性也都有較好的保障。銀行承兌匯票的最新發展年度本期未償金額(單位：百萬美元）19501960197019801984199019943942027705854744783645477128835美國銀行承兌匯票的增長90年代后，幾個主要出口國經濟增長放慢，出口貿易下降，同時，多元貨幣支付體系的建立減少了對銀行承兌匯票的需求，銀行承兌匯票的增長趨于平穩。另外，國際金融市場的不斷發展，進出口可以大量利用利率較低的貨幣市場進行直接貸款，這使得眾多的貿易公司開始由銀行轉向公司公開市場，特別是通過發行債券和商業票據進入所需要的資金。對票據市場的幾點看法修訂和完善《票據法》（1996年1月1日實施）進一步完善社會信用體系建設提高票據業務處理的科技手段，建立全國統一的票據市場豐富交易品種結構，如大力推廣商業承兌匯票鼓勵市場主體多元化，適當放寬市場準入條件大額可轉讓定期存單市場學習目標：大額可轉讓定期存單及其特點大額可轉讓定期存單的作用大額可轉讓定期存單的種類大額可轉讓定期存單的發行、流通和轉讓大額可轉讓定期存單的市場特征大額可轉讓定期存單及其特點大額可轉讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposit）簡稱為CD，是銀行發行的有固定面額、可轉讓流通的存款憑證。它首創于美國，是美國銀行業為逃避法律管制而推出的一項金融創新工具。區別于銀行普通定期存單：采取不記名式，可以在金融市場流通轉讓；面額固定且起點較高；不能提前支取，只能通過二級市場轉讓變現；期限較短，以3個月、6個月居多；利率有固定的，也有浮動的，轉讓時根據轉讓時的市場利率計算價格。大額可轉讓定期存單的作用對短期投資者來說，提供一個流動性強、收益率比定期存款高的投資選擇；對銀行而言，克服了定期存款利率較低，又不能轉讓的局限性，有利于穩定和擴大其資金來源；有助于加強銀行的資產負債管理，在創新大額存單以前，銀行把業務的重點放在了資產的管理上，它認為負債的增減主要受外部因素影響，銀行對此難以控制，資金不足時，便壓縮信貸規模，有了大額存單，銀行的經營思想發生了很大變化，現在他們可以通過調節負債的方式滿足信貸的要求了。大額可轉讓定期存單的種類國內存單：由美國國內銀行發行，最重要、歷史最悠久。歐洲美元存單：美國境外銀行發行的以美元為面值的一種可轉讓定期存單。揚基存單：是外國銀行在美國的分支機構發行的一種可轉讓定期存單。儲蓄機構存單：由一些非銀行金融機構發行的一種可轉讓定期存單。大額可轉讓定期存單的發行、流通和轉讓發行:發行方式：包括直接發行和間接發行兩種。直接發行，即發行者直接在銀行營業網點零售或開展通信銷售，具有成本低、效率高的優勢。間接發行，即委托承銷商發行，成本較高。發行價格：按面值出售，到期償還本金和利息。貼現發行，以低于面值的折扣價格發行，到期按面值進行償還。存單到期支取的本金＝本金＋本金×利率×天數／360浮動利率存單到期支取本息時按付息期的基數加浮動幅度，公式同前。流通、轉讓：對已發行但尚未到期的存單進行買賣、轉讓的市場。通常由存單買賣者和經紀商組成。回購市場指通過回購協議進行短期資金融通交易的市場。回購協議（RepurchaseAgreement）指在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而換獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質上說，回購協議時一種抵押貸款，其抵押品為證券。回購協議回購協議的期限以短期為主。當約定的時間為1天時，稱為隔夜回購（overnightrepo）；超過1天的，稱為隔期回購（termrepo）。購買和回購價格之間的差額所隱含的收益率就是回購協議利率（reporate）回購協議的內容可以時短期國庫券，也可以是其他高信用等級的債券。回購協議的功能為證券交易商調整證券存貨提供短期資金；為各種金融機構提供了一種有效的籌措短期資金的方式；在儲蓄機構準備金不足時可以此方式來籌措不足的部分；其他機構也可以通過此方式籌措短期資金。回購協議的收益機構如只需要隔夜資金，它可以把100萬國庫券“賣給”顧客一夜，第二天購回，以獲得一夜的融資。假定隔夜的回購利率為6.5％，那么機構會同意把100萬國庫券以998194元的價格賣出，隔天再以100萬元的價格購回。兩者的價差就是隔夜融資的成本。從顧客的角度看，這筆交易是反回購。回購協議的利息計算公式為：回購利息＝本金×回購利率×回購天數／3601000000×6.5％×1／360＝1806元從回購方的角度看，回購協議提供了低于銀行利率的短期貸款方式；從反回購方的角度看，它是一種很有吸引力的具有高度流動性的短期債券。回購協議的利率取決于：⑴有關價格的信用越高，抵押品的質量和流動性越好，回購利率就越低；⑵交割的方式，如果只需要以轉帳的方式交割，反回購方沒有拿到抵押品，風險相對較大，回購的利率將越高；如果需要進行實際交割，則回購利率將較低；⑶獲得抵押越困難，回購利率越低，因為對于回購方來說，低于品的獲得越困難，低于品的價值就越大，就越有條件要求以較低的利率獲得借款；⑷回購協議的利率還受準備金供給松緊的影響，當準備金的供給較緊時，回購協議的利率就越高，反之則越低。回購協議的信用風險從前面的例子可以看到，回購方用1000萬國庫券作抵押向反回購方借了一筆款，如果到期回購方沒有回購國庫券，反回購方只能擁有國庫券。如果交易后市場利率上升，國庫券的市場價格就會下降。這時，反回購方會受損失。另一方面，如果交易后證券利率下降，國庫券價格上升，反回購方不允許回購方按協議購回。這時，回購方就會受損失。為了減少這種風險，一個辦法是要求抵押的證券市值大于借款額，這會使回購協議的風險大大降低。證券市值與貸款額的差額稱做margin，一般的margin值為1％~3%.當借款者信用較低或抵押品流動性較差時，margin值可達10％或更高。減少風險的另一辦法是當證券的市值增或減某一百分比時，就相應地調整回購協議。例如，回購方用市值2040萬的證券作抵押借了2000萬元，margin值為2％。假定抵押證券的市值降到2010萬元，這時可以有兩個選擇。一是要求回購方補充30萬元抵押品，以保持40萬元抵押品的水平；二是重定回購協議的價格，回購協議的本金從2000萬減到1970萬（2000÷⒈02＝1970），回購方應還反回購方30萬元。案例：回購客戶A擁有大量國債，臨時需要短期資金60萬元作周轉，不愿放棄手中的國債，所以來到回購市場以國債做抵押，進行短期融資。時間是1995年5月10日。申報201002（14天國債回購代碼）回購，以12.40％的年收益率買入600手（每手1000元），申報城腳。則5月11日零時，在A客戶的銀行賬號上將自動劃