中小盤研究中小盤增發并購專題中小盤研究中小盤增發并購專題開源證券證券研究報告 伐謀-中小盤增發并購專題《多層次資本市場服務“專精特新”中小企業研究(中篇)：“專精特新”《全面注冊制落地，資本市場改革邁3.2.2《2022年業績預計高增，Q4受人民3.2.12023年定增市場將迎來規模、收益雙回暖任浪(分析師)nlangkyseccn錢靈豐(聯系人)gfengkyseccn定增預案公告數量穩中有升，現存項目供給充裕。隨著再融資新政后上市公司案公告394項項目31“小額快速”融資項目迅速發展，北交所帶來新增量。簡易程序效率較高，成例，同比增長133.33%。同時，北交所上市公司定增融資需求逐漸釋放，截至善。定增發行數量與規模均較2021年有較大幅度下降，2022年競價定增發行242例(同比-35.12%)，募資4,319.66億元(同比-24.89%)。與預案數量(394例)與規模(7134.38億元)相比，市場供大于求趨勢不改。競價定增超額收益仍在，折價貢獻主要收益。2022年,競價定增平均折價率為，較上年下降5.48pct；平均收益率為1.20%，較上年下降17.72pct；超額收益為6.80%。以折價、α、β三部分拆解來看，折價依舊是定增收益的主競價定增仍以中小市值、小規模項目為主，中大市值公司項目需求相對增長，中等融資規模項目需求下降。從市值分布來看，發行日市值在100-200億和新產業、新技術層出，高端制造融資需求旺盛。高端制造領域的融資需求在新產業、新技術的驅動下將繼續旺盛。新技術、新產業的快速發展將帶來持續的新融資需求。同時政策持續推出支持資本市場服務“專精特新”中小企業，看好以高端制造為主的“專精特新”企業快速發展帶來的融資需求。展望2023，我們認為定增預案的供給始終充裕，折價和收益有望回暖，推動市場需求回升。目前預案、審核、發行節奏平穩，存量規模將繼續高企。在宏觀經濟復蘇背景下，中小市值風格或將占優，有望帶來折價和收益回暖，推動定。1/1/19 中小盤增發并購專題2/2/191、供給保持平穩，“小額快速”融資項目迅速增長 41.1、預案供給保持平穩，審核節奏平穩 41.2、“小額快速”定增迅速發展，北交所融資需求逐漸釋放 51.2.1、科創板與創業板“小額快速”融資迅速發展 5 2.1、需求整體下行，競價定增發行隨市場波動震蕩 72.2、競價定增超額收益仍在，折價貢獻主要收益 82.3、中等市值項目需求相對提升，中等市值、小規模、周期類行業項目收益佳 103、定增市場逐步回暖，新產業與政策將帶來新增長 113.1、新產業、新技術層出，高端制造融資需求旺盛 113.1.1、政策支持資本市場服務“專精特新”企業 113.1.2、新產業、新技術快速發展，高端制造融資需求旺盛 133.2、涉房上市公司定增并購重啟，助力房企平穩健康發展 153.2.1、五項調整優化措施發布，上市房企定增并購重啟 153.2.2、定增可有效改善房企融資結構，促進公司平穩健康發展 163.3、展望2023，定增市場將迎來規模、收益雙回暖 16 價定增預案數量與規模平穩 4價定增預案數量與規模回落 4落 4 震蕩 8圖12：2022年競價定增平均折價率為13.27%，平均收益率為1.20% 9 圖15：中等市值上市公司融資需求相對提升 10 收益率和勝率更佳 10 圖20：A股“小巨人”企業多在雙創板塊上市 1221：A股“小巨人”企業市值集中在100億以下 12圖22：A股“小巨人”上市企業主要分布于機械設備、電子等高端制造領域 13 7 表2：北交所創新性引入儲架發行、自辦發行等機制 6 7表4：3家北交所上市公司已完成定增發行 7表5：“專精特新”中小企業支持政策以梯度培育為主要方向 123/3/19表6：異質結電池結合晶體硅和非晶硅薄膜技術優點 14表7：純鈣鈦礦電池和鈣鈦礦-晶硅電池的轉換效率潛力相比傳統晶硅電池更大 15表8：鈣鈦礦電池相比晶硅電池的成本優勢來源于四大方面 15表9：13家上市房企公告定增融資預案 16 中小盤增發并購專題4/4/19家上市公司公告定增預案，同比增長5.20%；預計募資10022.17億元，同比下降宏觀經濟不確定性背景下市場寬幅震蕩，大股東對并購與項目投資較為謹慎，并購例，008060402001800160014001200100080060040020002020-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04競價預案數量22021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12預計募資總額(億元)6050403020014001200100080060040020002020-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04定價定增預案22021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12預計募資總額(億元)%2021年2021年1,0.43%1,0.43%8,3.43%0.86%者,1,0.43%補充流動資金補充流動資金公司間資產置換重組集團公司整體上市配套融資融資收購其他資產項目融資資,30,12.88%融資收購其他資產融資收購其他資產,75,金,116,49.79%引入戰略投資者 公司間資產置配套融 公司間資產置配套融資,換重組,2,整體上市,數據來源：Wind、開源證券研究所 中小盤增發并購專題5/5/19的定增項目為3100-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-08圖6：2022年月均獲得批文項的定增項目31例00-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-08競價獲批文項目數獲批文項目總數現存待發的定增項目供給充裕。截至2022年末，存量已發預案的定增項目共650例，預計募資10787.91億元，已獲批文的定增項目共125例，預計募資監會通過 股東大會通過/上市委通過33,36325450121314,78631951,518580100020003000400050006000“小額快速”融資項目迅速增長。科創板和創業板于2020年分別發布和修訂上市公司再融資簡易程序(簡稱“小額快速”)相關政策，優化發行條件、壓縮審創新性高的企業紛紛登陸。此類公司通常處于成長期，再融資需求活躍，簡易程序 中小盤增發并購專題6/6/19表1：小規模再融資適用簡易程序板交易所、證監會審核效期000%00%競價定增簡易程序定增簡易程序占比資豐富的投資渠道。北交所定增制度遵循“小額、快速、靈活、多元”的特色。發行機制方面，北交所創新性引入儲架發行、自辦發行等機制并沿用完善了授權發行機制；發行條件方面，北交所放寬戰略投資者等的定增鎖定期至12個月，在定價機司融資效率有望進一步提升。表2：北交所創新性引入儲架發行、自辦發行等機制人、董監高及核心員工定向發行。發行條件：向特定對象發行股內發行完畢。首期發行數量不少于總發行數量50%,剩余各期發2、累計融資額低于一億元且 中小盤增發并購專題7/7/19截至2022年末，共有3家北交所上市公司完成定增發行。同享科技、蓋世食品已完北交所上本使用完畢后又有了新的再融資需求。未來隨著板塊內上市公司的不斷成長與越來工到更充分的運用，投資者結構亦將持續改善。稱股)金(億元)業22-02-09業東大會通過00制造業東大會通過0022-06-24東大會通過842.38業22-02-0938.49表4：3家北交所上市公司已完成定增發行稱)額(億元)30198.BJ電7822-09-2322-08-26定增發行需求整體下行。競價定增發行數量與規模較上年有較大幅度下降，元，同比下降7.49%。同時，競價定增單項目平均募資17.85億元，較上年平均增預案數量(394例)與規模(7134.38億元)相比，競價定增市場供大于求趨勢不改。節奏隨市場波動震蕩，于12月發行重回本年以來最高位。定價定增市場發行波動 中小盤增發并購專題8/8/19504540353025205-2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12競價發行數量競價募資金額1,0009008007006005004003002000-25205-2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12定價發行數量定價募資金額1,2001,000800600400200--0000競價定增超額收益仍在，折價貢獻主要收益。2022年,競價定增平均收益率為在于：(1)市場下行壓縮實際折價空間；(2)從單項目規模看，供給端競價定增單折價貢獻主要收益，高折價項目勝率更優。我們對2022年定增收益拆解發現： 中小盤增發并購專題9/9/1970%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%50403020-單項目平均募資額(億)平均折價率-右平均收益率-右收益來源80%60%40%20% 2013201420152016201720182019202020212022 α收益50%40%30%20%10% 0%以上 中小盤增發并購專題10/10/19競價定增仍以小市值、小規模項目為主，中等市值的項目需求相對提升，中等規模項目占比下降。從市值分布來看，2022年競價定增市場結構上仍以中小市值上億的募規提升0005億以下5-10億10-20億20-50億50億以上2022年項目數量2021年項目數量2022年占比2021年占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%中等市值、小規模、周期類行業項目收益佳。從項目收益和勝率情況看，2022年發行的競價定增中，上市公司市值在100-200億區間的定增收益率和勝率最優，1.72%。60%50%40%30%20%10% 50億以下50100億100200億200500億500億以上平均收益率勝率項目數量070%60%50%40%30%20%10%0%5億以下5-10億10-20億20-50億50億以上平均收益率勝率項目數量7060504030200 中小盤增發并購專題11/11/19師朱宏任在《中國產業發展和產業政策報告(2011)》新聞發布會上提出“專精特動中小企業向“專精特新”方向發展，即專業化、精細化、特色化、新穎化。“專精特新”戰略的提出意味著政策引導中小企業更加注重創新能力的培育。之后，工信部相繼出臺了多項鼓勵政策，“專精特新”成為中小企業發展的重要方向。2021年11月，國務院促進中小企業發展工作領導小組辦公室印發《提升中小企業競爭力若干措施》和《為“專精特新”中小企業辦實事清單》等文件，其中指出資本市場服務“專精特新”中小企業需要從暢通市場化融資渠道、加強直接融資支持等方。展的重7月30日的政治局會路成為鞏固壯大實體經濟根基的重要舉措，十四五成為“專精特新”企業發展的重 中小盤增發并購專題12/12/19表5：“專精特新”中小企業支持政策以梯度培育為主要方向容“專精特《關于進一步支持小型微型企業健康發展的新驅動的轉變業化、精細化、特色化、新穎化發展之路，并提出鼓勵符合《促進中小企業發展規劃(2016-2020年)》《工業“四基”發展目錄》展方向，著力突破工業“四基”發展瓶頸“小巨人”企業劃小巨人”企業《工業強基工程實施指南(2016-2020年)》《關于開展專精特新“小巨人”企業培育工作《關于促進中小企業健康發展的指導意見》《工業和信息化部關于公布第一批專精特新“小巨人”企業名單的通告》力，在改善經營管理、提升產品質量、實現創新發展方面發揮小梯度體系成型的通知》巨育優質企業標綱《關于開展第三批專精特新“小巨人”企業作的通知》企業梯度培育體系《關于加快培育發展制造業優質企業的指導小巨人”企業和千家“單項冠軍”企業，逐步構建起“百十萬業梯度培育體系《“十四五”促進中小企業發展規劃》業的目標《優質中小企業梯度培育管理暫行辦法》確立在全國推動培育百萬家左右的創新型中小企業、十萬家左右專精特新中小企新“小巨人”企業的目標開源證券研究所A股專精特新“小巨人”上市公司多在雙創板塊上市，集中于高端制造業。從的特點；從行業分布看，專精特新“小巨人”上市公司主要分布在機械設備、電子、基礎化工、電力設備、醫藥生物、計算機等高端制造領域。0創業板科創板主板北交所數量(家)平均市值(億元)020億以下20-50億50-100億100-200億200億以上數量(家)占比45%40%35%30%25%15%10%5%0% 中小盤增發并購專題13/13/19用事業用事業0高。2022年發行競價定增的上市公司多分布于科技(電子、計算機)、先進制造 藥生物等行業。5-食品飲料食品飲料事業-新產業帶來新增長。地緣政治和缺芯背景下，供應鏈安全自主可控成為行業的重要考量因素，催生大量國產替代空間。以智能汽車產業鏈為例，智能化接棒電動化成為汽車行業主要發展方向。特斯拉引領下，傳統巨頭與新勢力為代表的本土整新車型密集落地，細分板塊如華為產業鏈、HUD產業鏈、激光雷達產業鏈、高精度定位產業鏈以及碳化硅產業鏈，均有望在本土崛起的大潮中充分受益。 中小盤增發并購專題14/14/191-012-073-044-011-012-073-044-015-076-047-018-079-040-011-072-040,00000008-018-069-049-090-020-071-058-018-069-049-090-020-071-052-032-08%%%%%%0%.0%0%隨著技術的進步異質結電池有望進一步降本，國內外廠商紛紛布局。異質結電池有望在2023年實現較大規模的量產。同時第三代太陽能電池鈣鈦礦技術同樣逐步成熟走向量產的過程之中。鈣鈦礦電池的優勢在于鈣鈦礦材料吸光性更好且帶隙可調，相較于晶硅電面，晶硅電池理論極限效率為29.4%，鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已達到31.3%，轉換效率潛力相比傳統晶硅電池更大。成本方面，鈣鈦礦電池有更少材料用量、更低材料價格、更低生產能耗、更高組件功率、更長工作時間，具有明顯成本優勢，是有希望取代現有晶硅電池的下一代光伏電池技術。表6：異質結電池結合晶體硅和非晶硅薄膜技術優點改變電池真空能級差，同時由于本征層的效地鈍化了晶體硅表面的缺陷，降低了表面少數載流子的復合，異質的開路電壓可以比常規晶硅電池的要高許多，從而可獲得更高的光電藝常規電池制備p-n結時采用熱擴散的高溫(900℃左右)工藝，相對傳統電產生的形變和熱損傷，使得硅片有望向薄系數溫度系數約耗CO發電雙面發電組件，進一步提升電池轉換效結電池封裝成雙玻組件后，年平均發電量較常規單面組件 中小盤增發并購專題15/15/19表表7：純鈣鈦礦電池和鈣鈦礦-晶硅電池的轉換效率潛力相比傳統晶硅電池更大上限Perc24.5%Topcon24%-24.8%25.7%(晶科)28.7%華晟：電池片平均效率24.73%，最26.5%HJT)；5%)；68.9%(砷化(碲化鎘)池信公眾號、智研咨詢、開源證券研究所表8：鈣鈦礦電池相比晶硅電池的成本優勢來源于四大方面最高溫度一般不超過120℃，生產能耗硅料生產1400℃高溫；電池生產耗及成本較高2021年P型硅片厚度約170μm；onmHJT元素構成，價格較便宜需要貴金屬銀或稀有金屬銦等材料，昂貴產出來即是組件晶硅電池片到組件還有2%-3%左右的率損失晶科能源公司公告、開源證券研究所會要求并購重組配套融資的募集資金用于存量涉房項目和支付交易對價、補充流動資金用于政策支持的房地產業務，包括與“保交樓、保民生”相關的房地產項目和經濟適用房、棚戶區改造或舊城改造拆遷安置住房建設經濟適用房、棚戶區改造或舊城改造拆遷安置住房建設等。本次上市房企定增并購的重啟以維護金融市場穩定和經濟社會發展為首要目的。政策的放開有利于改善優質房企資產負債表，促進房地產市場盤活存量、防范風險、 中小盤增發并購專題16/16/19以2014-2016年首次重啟過程為鑒，定增為房企主要再融資方式。上市房企再存在土地閑置及炒地行為的房企上市、再融資和重大資產重組，隨后的2010-2013年A股房企IPO和再融資基本暫停。2013年7月房企再融資重啟，主要方式為定融資目的以項目投資、并購重組配套融資和實控產效促進其平穩健康發展。房企通過再融資可有效補充流動資金、改善融資結構，提升公司資產質量。同時，符合條件的房企及建筑等緊密相關行業的公司可以同行業上市公司為對象重組上市。這一措施不僅打開了優質房企上市路徑，也為經營不善的上市房企提供了新的重整方式。截至2022年末，已有保利發展、招商蛇口等13表9：13家上市房企公告定增融資預案稱)金)業H2/12/31業.SZ2/12/30900業.SZ2/12/22業.SZ2/12/201業.SZ2/12/17--業.SZ2/12/17--業H2/12/16-業H2/12/16--業H22/12/9東大會通過0業.SZ份22/12/6東大會通過79.67業.SZ22/12/6東大會通過業H22/12/6東大會通過0業.SZ2/9/30東大會通過37.81業，預計募資7575.8億高 中小盤增發并購專題17/17/19557.8557.8監會通過/上市委通過股東大會通過2662665.9412.09012050.105001000150020002500300035004000融資規模(億元)項目數量值顯著跑贏市場，競價定增平均收益率為18.92%，其中α收益貢獻5.07%。2022益的回暖，推動定增市場復蘇。同時，在宏觀經濟復蘇背景下，β收益亦有望回升，與政策為定增市場貢獻增量。2022年，在震勵發展方向的新產業、新技術的推進，以及融資政策改善的房地產行業將帶來新的動；市場環境變化。 中小盤增發并購專題18/18/19R的能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報股票投資評級說明評級買入(Buy)增持(outperform)預計相對強于市場表現5%~20%；中性(Neutral)預計相對市場表現在－5%~＋5%之間波動；看(好(overweig)ht)中性(Neutral)淡證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中A股基準指數為滬深300指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)、美股基準指數為標普500或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投