第三章資本市場

第一節資本市場概述

CapitalMarket一、定義資本市場是指融資工具期限超過一年的長期融資市場。資本市場的融資工具主要包括股票、債券和基金等。二、分類1、股票市場2、債券市場3、基金市場三、功能1、長期資本融通功能。2、優化資源配置、提高配置效率的功能。3、風險搭配的功能。4、價格發現的功能。5、資本社會化功能。四、資本市場層次與結構什么是多層次的資本市場？廣義的多層次的資本市場資本市場股票市場債券市場投資基金市場中長期信貸市場狹義的多層次資本市場資本市場主板市場（A、B）中小企業板市場創業板市場場外電子交易系統股權轉讓市場資本市場結構籌資方投資方投資銀行IPO一級市場如何上市企業、個人等企業、個人等二級市場證交所第二節債券市場一、債券的概念與特征所謂債券，我國的定義是：“證明持券人（債權人）有權按期取得固定利息、到期收回本金的證券?！倍鞣絿彝ㄐ械恼f法是，債券是發行人為籌集資金而依法向社會公開發行并承諾定期還本付息的債權債務憑證。概念債券的特征與要素返還性；流動性；安全性；收益高且穩定債券的基本要素包括：面值（包括幣種和面值大?。?、償還期限、利率。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。股票與債券的區別股票股票是永久性的股價變動較大，收益不固定股東的求償權在債權人之后債券債券是有期限的債券收益固定價值變動不大債權人的求償權在股東之前

區別限制性條款及控制權不同；股票為權益資本，不需財產抵押；債券是債務資本，可以要求抵押品作為抵押；股票表現為可轉換的優先股和可贖回優先股；在選擇權方面債券則更為普遍。二、債券的種類種類債券按發行主體的不同政府債券包括：中央政府債券、政府機構債券、地方政府債券公司債券（1）按抵押擔保情況分為：信用債券、抵押債券、擔保信托債券、設備信托債券。（2）按利率可分為：固定利率債券、浮動利率債券、指數債券、零息債券。（3）按內含選擇權可分成：可贖回債券、償還基金債券、可轉換債券、帶認股權證的債券。金融債券銀行等金融機構為籌集信貸資金而發行的債券。三、債券的一級市場債券的發行與股票類似，不同之處在于有發行合同書和債券評級，另外，債券有償還期。發行合同書是說明債券持有人和發行人雙方權益的法律文件。里面有很多限制性條款，一般分成否定性條款和肯定性條款。否定性條款是指不允許或限制股東做某些事情的規定。最一般的限制性條款是有關債券清償的條款，例如利息和償還基金的支付，只要公司不能按期支付利息和償還基金，債券持有人有權要求公司立即償還全部債務。典型的限制性條款包括追加債務、分紅派息、營運資金水平與財務比率等?？隙ㄐ詶l款是指公司應該履行某些責任的規定，如營運資金、權益資本達到一定水平之上。也可理解為對公司運作設置了某些最低限制。債券的一級市場債券評級為了較客觀地估計不同債券的違約風險，通常需要由中介機構進行評級。債券評級，是指由專門的評級機構對債券發行人的信用、財務狀況、償還債券本利的能力以及債券的安全性、盈利性和流動性進行正式的分析評估并以某種標志表示其信用等級的一種制度或方式。信用級別越高，意味著還本付息能力越強，安全性越好，容易被市場所接受，流動性也越好；反之，信用級別越低，安全性越差，風險也越大。債券的償還債券的償還一般可分為定期償還和任意償還兩種方式。

四、債券的二級市場債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。證券交易所是債券二級市場的重要組成部分，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權。場外交易市場是債券二級市場的主要形態。債券的交易方式債券的交易方式與股票的交易方式相類似，主要有：現貨交易、信用交易、回購交易、期貨交易、期權交易等。

現貨交易方式是指交易雙方在成交后立即交割或在極短的期限內交割的交易方式。

信用交易，又稱保證金交易或墊頭交易，是指交易人憑自己的信譽，通過交納一定數額的保證金取得經紀人信任，進行債券買賣的交易方式?；刭徑灰资侵纲u（(或買入)債券的同時，約定到一定的時間后以規定的價格再買回（或賣出）這筆債券，實際上就是附有購回（或賣出）條件的債券買賣。期貨交易是指交易雙方約定在將來某個時候按成交時約定的條件進行交割的交易方式。期權是指持有期權者可在規定的時間里，按雙方約定的價格，購買或出售一定規格的金融資產的權利。債券價值評估選擇哪種債券投資：市場利率4%債券類型（面值100元）利率市價離到期時間價值到期一次性支付本息5%101.53年102分期付息，到期還本7%1093年108分期付息永久性債券10%248無250第二節金融資產的定價一、金融資產的定價原則◎金融資產的真實或者正確價值應該等于其持有者在持有期間內預期獲得的所有現金流的現值。二、金融資產價格的決定及影響因素一）金融資產價格的決定金融資產的價格由其需求和供給決定。以債券為例進行說明：債券需求曲線向下傾斜，需求量與價格呈反向變動；債券供給曲線向上傾斜，供給量與價格呈同向變動。二）金融資產價格變動的影響因素

利率水平發行者的經營狀況債券定價的五個原理馬爾基爾(Malkiel,1962)：最早系統地提出了債券定價的5個原理。定理一：

債券的價格與債券的收益率成反比例關系。換句話說，當債券價格上升時，債券的收益率下降；反之，當債券價格下降時，債券的收益率上升。債券定價的五個原理定理二：

當市場預期收益率變動時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度成正比關系。換言之，到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。定理三：

隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。定理二和定理三不僅適用于不同債券之間的價格波動的比較，而且可以解釋同一債券的到期時間長短與其價格波動之間的關系。債券定價的五個原理定理四：

對于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。換言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比關系。換言之，息票率越高，債券價格的波動幅度越小。定理五不適用于一年期的債券和以統一公債為代表的無限期債券。債券價值的影響因素到期日期息票率可贖回條款稅收待遇流通性發債主體的信用程度第三節股票市場一、股票的概念和種類二、股票市場——一級市場和二級市場三、股票的信用交易四、股票指數*五、影響股票價格走勢的宏微觀因素一、股票的概念和種類概念股票是投資者向公司提供資本的權益合同,是公司的所有權憑證.股東的權益剩余索取權剩余控制權所有權股票的種類將剩余索取權和剩余控制權進一步劃分成不同層次進行組合,可以設計出不同種類的股票.普通股優先股Stocks&StockExchangesCommonStockPreferredStock(preferenceshare)

選舉權，表決權。優先認股權。有權獲得公司以股息或紅利形式分給股東的純利潤。有權在公司停止營業或破產時，分享公司的剩余財產。沒有選舉權和表決權。沒有優先認股權。收益是一定的（參與優先股例外）剩余財產的要求權在普通股股東之前。二、股票市場——一級市場和二級市場一級市場整個運作過程通常由咨詢與管理、認購與銷售兩個階段構成.咨詢與管理:發行方式的選擇(公募私募),投資銀行的選定,招股說明書的準備,發行定價認購與銷售:包銷,代銷,備用包銷.股票二級市場二級市場通常分為有組織的證券交易所和場外交易市場。也出現了具有混合特征的第三市場和第四市場。證券交易所是由證券管理部門批準的,為證券的集中交易提供固定場所和有關設施,并制定各項規則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織.1、組織形式公司制會員制交易制度的類型做市商交易制度買賣價格由做市商給出競價交易制度買賣雙方直接交易或委托經紀人送到交易中心撮和成交。間斷性競價制度(最大成交量原則)連續競價制度(價格優先，時間優先)證券交易委托的種類：市價委托限價委托停止損失委托停止損失限價委托三、股票的信用交易

stocktradingoncredit信用交易又稱墊頭交易或保證金交易,是指證券買者或賣者通過交付一定數額的保證金,得到證券經紀人的信用而進行的證券買賣。信用交易分為信用買進交易和信用賣出交易。Buyingoncredit保證金購買對行情看漲的投資人交付一定比例的初始保證金，買進指定證券，其余款項由經紀人墊付。（美聯儲最低初始保證金比例50%。）討論：保證金交易中，經紀人與投資人各自存在哪些風險？Buyingoncredit經紀人風險回避：客戶要把所購證券作為抵押品托管在經紀人處。如果證券價格下跌，損失超過維持保證金，經紀人要求追加保證金，否則，強行賣出證券，補足損失。Buyingoncredit客戶收益及風險收益：減少自有資金不足的限制，擴大投資效果。行情判斷正確，收益可大增。Buyingoncredit風險：對行情判斷錯誤，損失將相當嚴重。Buyingoncredit案例A股票每股市價為10元，某投資者對該股票看漲，進行保證金購買。該股票不支付現金紅利。假設初始保證金比例為50%，維持保證金比例30%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元?？山枞胭Y金：10000元?？少徺I股票：2000股。Buyingoncredit1、當1年后股價升到14元，保證金購買的收益為：[14*2000-10000*（1+6%）-10000]/10000=74%2、假設1年后股價跌到7.5元，投資者保證金比率（保證金帳戶的凈值/股票市值）變為：（7.5*2000-10000）/7.5*2000=33.33%討論：股價下跌到什么價位投資者會收到追繳保證金的通知？Sellingoncredit是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券,

就向經紀人交納一定比率的初始保證金(現金或證券)借入證券,在市場上賣出,并在未來買回該證券還給經紀人.討論問題1:經紀人手中的證券是從何而來?Sellingoncredit經紀人可以將其它投資者的證券借給賣空者而不用通知該證券的所有者。證券的所有者要賣出該證券時,經紀人就向其它投資者或經紀人借入股票。因此,賣空的數量在理論上是無限的.但如果經紀人借不到該證券,則賣空者就要立即買回該證券還給經紀人。因此,其期限是不確定的。期間若有分紅,歸原所有者所有。Sellingoncredit為了防止過分投機,證交所通常規定只有在最新的股價出現上升時才能賣空。賣空的所得也必須全額存入賣空者在經紀人處開設的保證金帳戶。討論問題2:為何規定股價上升才能賣空?Sellingoncredit案例假設你有9000元現金,并對B股看跌。該股票不支付紅利,目前市場價格為每股18元。初始保證金比例為50%，維持保證金比例為30%。這樣你就可以向經紀人借入1000股賣掉。假設該股票跌到12元，你就可以按此價格買回股票還給經紀人，每股賺6元，共賺6000元。投資收益率為66.67%。Sellingoncredi