聚焦投資增長的領域

電網二次設備、國內電源設備鄒序元、張玲電力設備與新能源核心觀點：投資增長的領域智能電網：二次設備投資高增長電源投資：“電荒”引發的投資增長特高壓輸電：預期博弈下的投資機會光伏：外冷內熱關注主攻國內市場的公司電氣類：與工業景氣度密切相關1.智能電網：投資確定，推廣加速智能電網：發電、輸電、變電、配電、用電、調度6個環節2012年關注：智能變電站環節、用電信息采集環節二次設備廠商受益更加明顯十二五（億元）占比重點領域發電412%新能源并網；儲能輸電914%柔性輸電變電67433%智能變電站配電29714%配電自動化用電78238%用電信息采集調度1668%智能電網調度合計2051

1.2用電環節：先行環節，投資額大類型產品投資規模（億元）說明設備終端電能表332分為載波接口和485接口兩大類采集終端專變終端229實現大用戶/工商用戶的信息采集集中器實現居民用戶的用電信息采集，分為寬帶集中器和窄帶集中器采集器實現居民用戶的用電信息采集，分為寬帶集中器和窄帶集中器通信設備光纜及光通信設備62利用光線專網通信的接口設備GPRS/CDMA模塊利用公網通信的接口設備230M無線電臺利用無線專網通信的接口設備軟件主站軟件5分為集中式和分布式兩種建設模式芯片MCU電能表、采集終端的芯片采購費用77億元電力通信芯片計量芯片1.3變電環節：智能變電站智能變電站：以全站信息數字化、通信平臺網絡化、信息共享標準化為基本要求，自動完成信息采集、測量、控制、保護、計量和監測等基本功能，并可根據需要支持電網實時自動控制、智能調節、在線分析決策、協同互動等高級功能，實現與相鄰變電站、電網調度等互動的變電站。智能變電站增加了智能組件、智能調度、在線監控。智能變電站規模：按照國網規劃，未來五年投資6000座智能變電站，其中新建5000座，改造1000座。根據設備廠商實際供應能力，我們預計在大規模推廣的初始階段實際可操作的規模是600座/年。1.4變電環節：智能變電站中的智能化投資2.發電設備：“電荒”促電源投資增長“電荒”：客觀促電源投資增長，能源基地的大容量高效火電；東部沿海核電；分布式電源，天然氣發電；國內光伏發電。核電有放松的跡象：三步走的軌跡（1）核電檢查（已完成）；（2）核電安全規劃（進行中，股價的催化劑）；（3）核電審批（2012年，政府高層的態度）：討論中的規劃是4000萬千瓦至8600萬千瓦，有跡象表明趨于樂觀。分布式能源：天然氣發電設備的小高峰設備公司成本下降：關注原材料成本的下降，鋼材等。核心公司：東方電氣3.特高壓輸電：預期博弈下的投資機會特高壓輸電：能源遠距離調配的必要性直流：無爭議，“十二五”約2300億元投資交流：（1）短期催化劑：“淮南-上?！表椖縿庸?。

（2）大規模建設風向標：“晉東南”擴建項目的投運效果如何、“錫盟-南京”項目是否獲批復。特高壓一次設備：變壓器、組合開關、換流閥。寡頭壟斷的市場格局，毛利率高于普通產品。投資機會：“預期博弈”下的投資機會。（1）階段性行情：股價調整后隱含的預期降低，可參與。（2）持續性行情：必要基礎是“晉東南”擴建項目的投運效果好、“錫盟-南京”項目獲批。4.1光伏：市場外冷內熱光伏發電成本已經具有一定的競爭力。但是受歐洲經濟低迷和美國貿易保護的影響，光伏發電市場呈現外冷內熱的格局。海外方面：歐洲經濟低迷，受補貼下降和貸款緊張影響，歐洲地區光伏裝機增長低于預期；美國方面則對中國光伏企業展開了“雙反”調查。兩因素交織，嚴重影響了國內光伏設備制造商的出口銷售。國內方面：與海外情況截然不同，根據國家發改委的表態，國內《可再生能源“十二五”規劃》即將出臺，國內太陽能發電裝機容量規劃目標可能將調整為1500萬千瓦。從投資主體看，五大發電集團、國投公司、中廣核集團、各地方發電集團公司均瞄準國內光伏發電市場，有動力去投資光伏電站。5.電氣類：與工業景氣度密切相關電氣類公司經營狀況與工業景氣度密切相關，順周期。重化工業大客戶：重化工業企業對節能降耗，工藝精度，流程控制的需求不斷提升，帶動了高壓領域相關電氣類公司景氣度高。成套開關、高壓變頻器等產品銷售形勢較好，有源濾波裝置、永磁開關等新產品的推廣也比較理想。中小企業客戶：受中小企業經營狀況及資金壓力影響，2011年三季度低壓變頻等領域的需求放緩。四方股份：對智能變電站投資敏感性高公司繼電保護及變電站自動化收入占總收入的比例達到78%。公司業績對智能變電站投資的敏感性極高。公司繼電保護及變電站自動化產品具有技術優勢（護城河），國網市場分額穩定在第二位，南網排名第一。智能變電站進入投資高峰。外延式擴張：發電廠自動化（最新一單為新疆30萬千瓦機組）；新能源接入和微網自動化；四方特變合資公司；四方-ABB合資公司。四方股份：對智能變電站投資敏感性高主要財務指標2009A2010A2011E2012E2013E營業收入(百萬元)12351348172023393222YoY5%9%28%36%38%EBITDA150159208317491歸屬凈利(百萬元)127153218