公告不下修的高溢價率轉債后續有何表現？上周我們進一步研究了發行人公告下修或不下修后轉債的漲跌表現，得出結論為相對提性告和司決下公對董會議修告作“修公告的可更對該告正反更在事提下告日買入轉債持有會相對高投回于決實下的債說下到底的債公日表更優外對下說“下修在債上屬利空消大分債內區收為是發人權下質上為了促進投資者轉股，當下修條件觸發后，發行人不進行下修的情況常有發生，021年至2022年10月間共有17只債告進下其中乏股價較的轉，其中告當（非日選前交日有24轉轉溢率于130。圖1：公告不下修轉債的轉股溢價率分布（橫軸單位：%，縱軸單位：只）50241613127241613127 75314035302520151050， 注：此處為公告日（或公告日前一交易日）的轉溢價率對于些溢溢率于50轉行人未算施修側面反映出行對司來價存較信下并迫那這債后將有？文其債正股公日后30個日內表進統。表1可得知公不修的數轉及正的跌為負正上的高于債上漲且半轉溢仍在相不轉債溢率中有多占比的債正實了收益轉溢率闊轉債比高此外體個轉股溢率間表體來溢率高轉中有多比轉正股現了負收，且多比轉債轉溢率有走闊其溢率于10的債中約18、21的及正實正益且58轉溢率所闊。表1：公告不下修后轉債及正股的表現[,T+30區間大于等于0數量占比（）樣本數量（只）轉債漲跌幅正股漲跌幅轉股溢價率變化不下修轉債3262%3850%5187%187不下修高溢價率轉債3165%3525%5396%139轉股溢價率（）轉債漲跌幅正股漲跌幅轉股溢價率變化樣本數量（只）(0,0]3542%4792%4583%48(5010]3585%3962%5283%106(10,1818%2121%5758%33，統計 注：T為對應公告日（若當日非交日，則順延至下一交易日，T+30為公告日后30個交易日總結說在告后0交日較區公不修的多轉債及的間跌為值其正股現優債且半轉的價在走；而不從體角還具體不溢率間角價的其區表現更差該究現下修的空用于轉溢率同轉該空效果仍所資關注關述數據體出場體情券的漲仍因其業公司當經情等件的同出異整的表。周度市場回顧權益場（12月5日12月9權整上上綜計上漲1.61，收報320.95；深成累上漲.5，收報101.58點業板累計漲1.5收報242063深30計漲3.29報398.4轉債場方面轉市整小下跌達041，報40488點。圖1：萬得全A和中證轉債指數累計漲跌幅（單位：%） 圖2：本周各指數漲跌幅（單位：%）3.52%3.3.52%3.29%2.51%1.54%1.61%1.57%0.39%0.00%-0.41%2%1% 3%1%5%2%0%-%1%-0%-5%0%-0%-5%-%0/390/090/590/29中證轉債 萬得全A， ，權益市場整體上漲，成交額小幅放量本12月5日12月9日益場個續上漲市均交額較上周約215億至04元周環回升24本各易兩成交整體回其周周五交（201620萬資金周凈入65.0元。具體看周一（12月5日）三指走分上指、證指別上漲1.760.92，業下跌0.2兩成較上交日量1900億股漲跌兩超300只個上其保數據場字頭板塊漲幅前抗檢測CN電店游療器等塊幅前北向金全天流入8.93元周二（12月6日）指小收，別漲0.02、0.670.6兩成環縮約70個多超200個跌，其中零售、供銷社、半導體、物流等板塊漲幅居前，醫藥商業、抗原檢測、數據要素油氣板跌居；向資全凈流入5.41元周三（12月7日）大指分別跌0.0上漲0.1、0.8兩成量約500億；體跌漲少超800只其中去膽抗面藥板漲幅前，煤炭先封、業機、地等塊幅前；向金天入2.73億元。周（12月8日大分跌0.00.25009市交縮約790億元個跌漲超310只股中去膽境游售等板塊漲居雞社資云信等跌幅北資全凈入1.14億周（2月9日三大別漲0300.9037市交量約1400億元個跌漲超200只個下抗檢冠測外診、痘病防等塊幅前流業據供社念一場等塊跌幅靠；向金天流入271億。圖3：本周三大指數日漲跌幅（單位：%） 圖4：每日兩市成交額（單位：億元）20%15%10%

1.76%0.92%0.

0.68%0.87%%0.67%%

0.0.0.

1,001,0080005%00%-.5%-.0%

0.26%

0.02%

0.170.40%

0.300.07%0.09%0.25%

37%

60040020002022/12052022/12062022/12072022/12082022/1209上證指數 深證成指 創業板指， ，行業面本2月5日12月9）31個一級中2行收，其中1個業超2食品用貿零交運建材料業漲幅居分上漲.226.7.404.34.40公事計機農牧行跌幅別跌2.01.11.61135.82。圖5：本周A股市場各行業漲跌幅（單位：%）86420-2食品飲食品飲家用電商貿零交通運建筑材綜非銀金銀房地產有色金鋼美容護輕工制社會服紡織服基礎化醫藥生建筑裝汽傳電力設備電煤環石油石農林牧計算機國防軍通信，轉債市場小幅下跌，成交額大幅縮量本（12月5日12月9日中轉指小跌0.429個萬行中18行收跌其中2行業超2電子會服油化電器非銀金行漲居，別漲2.7、169、074、045、0.4美容理、公用林漁計機電設行跌居別跌3.92.281.73、1.401.30債場交幅量日成環比落3.07至78.41億元；成交前為債別特一債眾轉債天轉林債轉債特發轉康轉尚轉城債豐轉其有7轉亦上（1月8日12月2前名度十交均達41.57億比落1.5交額達36979元環比幅降0.6。轉債券度跌的度來，個券多少約4個跌約0個漲幅1至1區。圖6：本周正股和轉債各行業漲跌幅（單位：%）正股 正股 轉債6%4%2%0%-%-%-%

電社石家非建商建食煤基交鋼銀紡有醫環輕通國機傳汽電計農公美子會油用銀筑貿筑品炭礎通鐵行織色藥保工信防械媒車力算林用容服石電金裝零材飲 化

服金

制 軍

設機牧事護務化器融飾售料料 工

飾屬

造 工

備 漁業理，圖7：本周轉債市場成交額（單位：億元） 圖8：本周轉債成交額前十名（單位：億元）1,008006004002000

40303020201010500， ，圖9：轉債個券周度漲跌幅分布（縱軸單位：只；橫軸單位：%），轉股價方本2月5日12月9場轉溢率續本周日均股價達405，較周少1.pc價格間看各格間溢率走勢化其轉價在9010元10010區間轉日溢率所下分別窄1.1pc1.pc分平區來除120元以區以余債平區間的轉溢率所窄其中110區縮幅度大達17pc；評級，除級以級的溢價均窄中A別窄度大達2.6pc分規模規模5以下轉其規間的債股價均所縮其中510億區的窄度最達1.8pc。圖10：轉股溢價率走勢（剔除炒作券（單位：%）5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%轉股溢價率 純債溢價率，圖11：轉股溢價（剔除炒作券分價格（單位%） 圖12：轉股溢價率（剔除炒作券分平價（單位：%）20%10%10%5%0%

5%4%3%2%1%0%

9%8%8%7%7%6%6% 1010 120以上

90以下（右軸）101010 120以圖13：轉股溢價（剔除炒作券分評級（單位：%） 圖14：轉股溢價（剔除炒作券分規模（單位%）15%15%9%8%7%6%5%4%3%2%1%

8%7%6%5%4%3%2%1% ， ，從各業價變來，周8行轉溢率有縮，中9業縮幅超2pc通信、美容理、金屬、械設行業幅度居，分達5.6pc3.6pc29pc1.5pc1.4pc商貿織飲料、社會務家電行縮窄度前分降低0.8pc9.83c7.4pc5.45pc、4.31pc。圖15：本周轉債各行業日均轉股溢價率（單位：%）10%10%8%6%4%2%通通國防軍美容護有色金機械設醫藥生煤環建筑裝飾公用事業傳鋼電力設石油石非銀金銀基礎化建筑材電輕工制農林牧計算機交通運家用電社會服食品飲紡織服商貿零

8%6%4%2%0%-%-%-%-%-0%-2%上周 本周 本周-上周（右軸），轉股價24個轉股價所中1個業股價幅超。其中容理公事機設備醫生物國防和軍工業股價幅居分別漲3.7.791.80800.71而織服食飲運商貿零會務業跌幅前跌分達7.4.793.773.12.98。圖16：本周轉債各行業日均轉股平價（單位：元，%）00 6%4%50 2%000

0%-%-%-%美容護公用事機械設美容護公用事機械設醫藥生國防軍通傳汽環輕工制造電電力設銀鋼建筑材計算機非銀金石油石農林牧基礎化建筑裝有色金家用電社會服商貿零交通運食品飲紡織服上周 本周 變化幅度（右軸），股債市場情緒對比通過漲跌幅成交額跌數量占比來比較債正股市場的交易情緒般來說漲幅更高成交額及其速更高上漲個券個股比更多則表明該市情更佳更樂觀。周（12月5日12月9日）債正市周度權均跌分為0.28、1.00，相對于轉債，正股周度漲跌幅整體更高。從成交額來看，本周轉債市場成交環比降1307并今年來533分水平對正市成額環上升3.3位今年來2.1分數平相轉股場交仍環上從股漲數占來本約8轉約9正約1的正股幅于于轉正市個漲的例超正能夠實現收更綜上所述，本周正股市場交情緒相對更優。具體到交易日周（12月5日債跌幅權均中皆為正值正略債轉債交環下股成額比漲分位于年以來47.08.9的數水債正總漲多約76的轉正股上約6正跌幅于債總體上，周正股市場交情相對更。周（2月6日正股漲幅權均相差債位于正但皆為負值；轉債、正交均環比下降，位年以來8.10、7.30分位數水平轉股體漲約864債正下約0轉債跌幅高于總體上看周轉債正股場情緒差周一兩個場情緒相當周（12月7日股漲幅權平中值幅于轉皆負債成額環比大股交環下跌位今來51.45.分數平轉債股總跌漲約759轉正股約58正漲幅于轉；總體上看周三轉債股市場情緒仍有所溫且正股市場交易情相更佳周四（2月8日正的幅加平值于中位低轉二漲跌皆為負值轉交均環下于年來35.032.80的數水轉債股體多約8266轉下約1正跌幅于對應轉總體上周轉債正股場情緒與三相且股市場交情緒相略佳周（2月9日股的跌加平值于轉位低于且較周四有回交環比落正成額大回于年來30.0、60.60的位水債正總體多約5956的債下53轉漲幅于正總體上看周轉債正股市場有所且正股市場交易情緒相對更佳。表2：本周轉債及正股市場交易情況，整理 注：轉債加權平均漲跌幅以債券余額作為權重，正股加權平均漲跌幅以由流通股本作為權重后市觀點及投資策略1以債場處于整蕩金向分空點弈主線尚不明朗，市場情緒偏謹慎。本周主要受優化防疫政策刺激，市場對經濟恢復預期回暖權益場暖。展望后市：目前場勢要這個因綜影一疫政優放后經的影響程是產業政策出及續實況對濟影程三是無其他利刺政出以振國需12月7國務聯聯機綜組發關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知，對疫情防控工作作進一步優化，控要總上“松勢外對情復全球脹能危等重壓，多地寧蘇紛織外企商包赴外拓國市隨地在控管理方積落快解應盡要受情封帶的濟擊有所輕，經濟蘇可房地方目信債權權資三箭發，以提市信。本周1進據公以元國1月口額同比大幅落分下跌.710.6體出球衰退外的落及內需的尚待1月CI分別比漲16降1.3前脹壓并大反而側面現需的足。目前債場位于性比底區場期否好還需觀情國基情部動環人民匯的國內求整體偏短來信心重與復需多利消予支場大率仍將顯多博的整情，適增抗性對較的債。仍建議以安全性定券路源命道有持續可期注注高景氣電力新能源塊擇在幅整股值較安且分業間較的個券極局后增相關塊包前調分值對理泛消板塊，銀行交運防性的板及好策出地產板住供配帶來的構機可煤炭燃生豬養殖板塊投機此對于期邏輯成期現呈對韌軍工等塊合國長戰信創板塊可以積極掘中券機券商板行政仍一定確性是到當的估值水，有極置義。穩健組合薦浙22轉招轉秦債望轉銀債成債。表3：穩健組合轉債列表（億元，元，%，無，截至0221209）轉債簡稱板塊評級余額轉債價格轉股溢率雙低浙22轉債券商70.00127.1023%149.92招路轉債交運50.0016.5019%135.88大秦轉債交運319.9910.5410%120.10希望轉2生豬81.4414.0522%136.06蘇銀轉債銀行199.99126.981%128.46成銀轉債銀行68.89124.4913%137.44，彈性組合薦福轉密衛盤債高轉耐萬轉、漢得債三轉、壕轉。表4：彈性組合轉債列表（億元，元，%，無，截至0221209）轉債簡稱板塊評級余額轉股價格轉股溢率雙低福能轉債電力12.76160.6214%174.35密衛轉債交通運輸-8.72126.5736%162.58金盤轉債電力設備-9.77144.9134%179.22高測轉債光伏4.83129.9241%171.32濮耐轉債建筑材料6.2619.8622%141.96萬青轉債建筑材料10.0014.8057%171.42漢得轉債計算機9.37124.7543%167.86三角轉債軍工-9.01149.6021%170.52天壕轉債城市燃氣4.14255.807%262.43，具體標的方面：浙22轉債正商證中券典近年大發財管構經紀務受前季市場情影商業普凈潤增但期看資本市場建仍持民財重置需旺券業谷涅財富理方向可是來績性大的務塊浙證不斷力有彎超。浙22轉債將于2022年12月20進入股，至12月9日，股價為10.68，尚觸發下條；股價率體行位較水。招路轉債正招公商集公塊企主業是高速公路是型穩長塊業在情因的響司三度業短承壓，營母利增際改招轉已于209年9月0進轉至2月9，股為8.8元，于回價2.9，時未發修件；周轉股價整下、于較水。大秦轉債正大鐵國煤鐵輸體內有要前三季度公營同長1.9母利同增長44O（權同升0.1pct至853大轉于021年6月8進轉期，至12月9日正股價為6.76，于回價15.92，時未發修條。希望轉正新望生養+料一化企目豬期的形式比較明朗，投儲等措施難以扭轉周期本身的力量。公司前期由于產能擴張節奏問題一直擔大養成壓預到底成本降業將改望轉2已于2022年5月9進入股，至12月9日，股價為13.46，低贖回觸價8.1，時未觸下條。蘇銀轉債股蘇行質商代表前季度司收比長48，歸母利同長31.O加權同升6.0pct至16.5司盈能力強，產量異蘇轉債于2019年9月20日進轉期截至12月9日，正股股為747元于贖觸價37同未觸下條件本股溢率位于低。成銀轉債股銀行西地優城行三度收長1607，歸母利同長31.O加比加.63pct至13.8型果顯。公司域勢顯零業務展勢好正彈性好成轉已于022年9月9日入股至12月9股價為15.2元于回發價15.同時尚未發修件。福能轉債股股建國委電運風源考慮到傳火業盈拐已加風電持續快增勢司前季度營收比長1.5母凈潤比長5785，O（權同增加2.26pct至8.69能債于209年6月4進轉至12月9日正價為0.79元，司稱202年6月17日至2022年2月6日期均進贖。密衛轉債股克內儲流企司營代業作為專化供鏈務提供貨代儲輸為心一式合流服，以及工交服前季度司收比長284歸凈潤比長58.06，R加權同增長.3pct至1402密轉于203年3月22進轉股，截至2月9股為12521元司稱2022年1月2至23年1月21期不修本股溢率體行。金盤轉債正金科內配設先企公主主品面向中高市的能源含能陽能智電等高裝備軌交通海洋程等能保含效等域前季公營收比長9.35母凈潤同比長035非母凈潤長2.03新能高氣域傳領域表現突值電光風口成性待盤債于203年3月22日進入股，至2月9日，股為37.0，尚觸下條。高測轉債正測股硅切綜決方提三公司營收同長12518歸凈利同長28389R加權同增加9.pct至30.69司位伏道優細環未長性得測將于023年1月2進轉期至12月9日正股為77.2，未發修條。濮耐轉債正耐股內火料業龍企要泛應用于鋼材色鑄造電及化及高領的業前季度司營收母利別比長12.18.56受于疫后球鋼的求走結合我地產鏈底中期輯公成性支撐濮轉于221年2月1日進轉至2月9股價為4.30于回發價24.8未觸發下條。萬青轉債正年國早用新型法泥藝的家主要從硅鹽品凝土及型材生和銷產廣用高場、橋梁隧道高級等國大重工建公具產區優所產能位置需最盛區成聯自成本費控制平于業萬青債于020年2月9進入股截至12月9日股為928元于回價4.6，且公稱222年9月2至2023年3月1期下本轉溢率體下。漢得轉債股信息國最從端RP實服的業詢司之期極轉極跟和究聯計數工業聯網等術發和前三度司收比長9.1