第九章匯率決定與匯率制度理論

1.外匯2.匯率3.匯率決定理論4.匯率制度選擇理論第一節外匯一、外匯的定義1.動態意義上的外匯2.靜態意義上的外匯3.外匯的三要素二、外匯的種類1.按照外匯的來源和用途劃分：貿易外匯和非貿易外匯2.按照對貨幣兌換是否限制劃分：自由外匯和記賬外匯3.按照外匯交易的交割期限劃分：即期外匯和遠期外匯第二節匯率一、匯率的定義二、匯率的標價方法1.直接標價法2.間接標價法三、匯率的種類1.按照通行匯率制度劃分：固定匯率與浮動匯率2.按照銀行買賣外匯價格劃分：買入匯率、賣出匯率與中間匯率3.按照外匯買賣交割期劃分：即期匯率與遠期匯率4.按照確定匯率的不同方式劃分：基準匯率與套算匯率5.按照匯兌方式劃分：電匯、信匯、票匯、現鈔價6.按照外匯買賣的營業時間劃分：開盤匯率與收盤匯率7.按照外匯資金性質與用途劃分：貿易匯率與金融匯率8.按照外匯管制的程度劃分：官方匯率、市場匯率第三節匯率決定理論一、國際借貸說___國際借貸理論（TheoryofInternationalIndebtedness）以一國的國際收支為依據，從外匯供求關系變化的角度論述了匯率變動的原因，故又稱為“國際收支說或外匯供求說”.___外匯匯率由外匯的供給與需求決定。之所以產生外匯的供給與需求，是因為國與國之間存在著借貸關系。一國的經常項目與資本項目的差額，構成了該國的國際借貸差額。如果在一定時期內，一國國際收支中債權超過債務，就是國際借貸出超，所超出的部分是該國對相關國家的債權。若情形相反，一定時期內債務多于債權，則構成國際借貸入超，超過的數額即為該國對其他國際的債務。解決國與國之間債權與債務差額的最終手段就是貨幣支付（外匯收入與支出）。所以，國際借貸的出超與入超是決定一國資金流出和流入的最重要因素，是匯率變動的主要依據。

二、購買力平價理論

購買力平價理論有兩種表達式，即絕對購買力平價（AbsolutePurchasingPowerParity,or,AbsolutePPP）和相對購買力平價（RelativePurchasingPowerParity,or,RelativePPP）。前者說明在某一時點上匯率決定的基礎；后者則解釋在某一時段里匯率變動的原因。1。絕對購買力平價表達式——絕對購買力平價的理論基礎是，一國之所以需要外國貨幣，是因為它可以購買外國商品、勞務和技術；反之，外國需要本國貨幣是因為它可以購買本國的商品、勞務和技術。因此，以本國貨幣交換外國貨幣，實質上是以本國的購買力去交換外國的購買力，因而，匯率就是兩國貨幣在各自國家所具有的購買力的對比。——由于一國貨幣的購買力的大小是通過該國物價水平的高低表現出來的。如果用E表示匯率（每一外國貨幣單位所代表的本國貨幣單位數），P表示本國價格指數，P*表示外國價格指數，則絕對PPP表達式為：E=P/P*2。相對購買力平價的表達式

——相對購買力平價的基本觀點是，在紙幣流通條件下，由于各國經濟狀況的變化，各國貨幣的購買力也必然會經常發生變化，而匯率的變動正是要反映兩個國家的物價水平在某一時期所發生的相對變化的情況，例如，本國發生了通貨膨脹，貨幣的國內購買力減弱，而外國的國內物價保持不變，或者物價水平也在上漲，但幅度不如本國的大，那么，本國貨幣對外國貨幣的匯率就會下跌；反之，若外國的物價上漲幅度比本國的大，那么，本國貨幣對外國貨幣的匯率會上升。若兩國都發生了通貨膨脹且相等，那么，兩國貨幣的匯率維持不變。其表達式為：式中，E表示原匯率，E′表示新的均衡匯率，P′、P*分別表示本國和外國的物價水平，下標“0”和“1”分別代表基期和變化期。——西方學者通常把通貨膨脹等同于物價上漲，通貨膨脹率即物價上漲率。若用I表示本國的通貨膨脹率，I*表示外國的通貨膨脹率。上式便可改寫為：三、匯兌心理理論該學說的主要觀點是：（1）人們之所以需要外國貨幣，是因為它可以用來購買外國商品和勞務以滿足人們的欲望，這種欲望是使外國貨幣具有價值的基礎。（2）外幣價值的大小取決于人們的心理評價，而個人對外幣的心理評價又因外幣對他的邊際效用的大小而異。如外匯供給增加，邊際效用遞減，人們對外幣的主觀心理評價降低，外幣價值就?。环粗鈪R供給減少，邊際效用遞增，人們的主觀心理評價就會上升，外幣價值就大。（3）各人對外幣的主觀評價雖然不同，但在自由市場上，外匯供求將達到均衡，供求均衡時的價格就是實際匯率。這是因為各人對外幣的心理評價雖然是主觀的，但要受到國際貿易、資本流動、外匯管制、世界政治等客觀因素的影響和制約。四、貨幣主義匯率理論

匯率決定的貨幣分析法強調貨幣市場在匯率決定過程中的作用，它把匯率看成是兩種貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格。講得更具體一些，就是貨幣分析法試圖通過用物價水平的貨幣決定因素來替代物價水平本身，并結合以貿易商品與非貿易商品的相對價格來克服購買力平價說在解釋匯率短期波動時不太準確這一重大缺陷。換言之，它不是簡單地根據國內外的通貨膨脹率差異，而是根據國內外的貨幣供求情況來解釋匯率的；并且在強調匯率變動是由貨幣市場上的貨幣存量變化決定的同時，還在一定程度上顧及到了實際性經濟因素對匯率的影響。貨幣主義匯率決定模型國內貨幣市場均衡條件：外國貨幣市場均衡條件:兩國物價方程式:考慮一國商品分為兩組:國際貿易商品和非國際貿易商品,則國內物價水平是兩組商品價格水平的加權平均,即另代表貿易商品與非貿易商品的相對價格,即則一國的物價方程為:Continue:同樣可以得到外國物價方程為:基于一價定律,即,則,貨幣主義匯率決定方程:五、資產市場理論1.理論的提出:資產市場理論興起于1975年在瑞典舉行的“伸縮匯率與穩定政策”大會。會議所提交的一系列論文強調了國際資本流動對外匯市場的支配作用。這種匯率決定的理論分析統稱為資產市場理論。在這方面，比較典型的模型是由美國馬薩諸塞理工學院教授魯迪格·多恩布茨（Rudiger

Downbush）所提出的模型（簡稱多氏模型）。資產市場分析法認為，商品市場價格變化是粘性或緩慢的，而金融市場或資本市場的變化是快速的，匯率因國際金融資本需求的變化呈現快速的波動性。多氏模型

多恩布茨首先假定，投資者對不同國家的金融資產的增值率（收益率）的追求是推動他們轉移資產、進行外匯交易的動力。這種動力主要來源于兩國間的利率差別，這種利率差別既有客觀利率，也有預期貶值率。即：式中,為本國利率,為外國利率為預期貨幣貶值率(相對于均衡匯率而言)

為市場敏感性參數,為均衡匯率,

為未來匯率.則,(1)資產市場的均衡條件為取對數,可轉換為將(1)代入上式,得,資產組合模型所有資產組合模型的核心觀點是，個人在可選擇的資產通常包括本國貨幣以及本國和外國債券之間，在一定時期對固定的財富進行重新配置。在一國模型中，由于個人不持有外國貨幣，所以基本方程是：式中,W為資產總量,M為本國貨幣,B為國內資產,F為外國資產內持有量,E為匯率.國外資產市場的均衡條件是:六、現代利率平價理論1。現代利率平價理論的產生20世紀60年代末至70年代，以歐洲美元市場為中心的國際金融市場出現，改變了傳統的國家之間的金融投資和借貸關系。匯率波動呈現新的特點。西方經濟學家首先觀察到國際貨幣市場和國內貨幣市場相比，國際貨幣市場的特點有：第一，國際貨幣市場的存貸利差??；第二，國際貨幣市場的利率與國內市場利率作同方向變動；第三，國際貨幣市場利率波動幅度小。產生以上差別的原因在于：（1）國內市場受政策管制，國際市場自由度大，兩個市場之間缺乏流動機制，從而形成利差。（2）國際市場上存貸風險大于國內存貸風險。（3）國內市場競爭狀況差。（4）國際市場上貨幣地位影響利差。客觀存在的利率差別及其與匯率的連動性，促使西方學者研究利率和匯率的依存關系。2。升貼水原理匯率分即期匯率和遠期匯率。遠期匯率是以即期匯率為基礎加升（貼）水（即增、減額），這種升（貼）水率就是交易者的預期變化率。即：遠期匯率=即期匯率±［升（貼）水率×即期匯率］或：F=E±P（D）式中：F遠期匯率；E即期匯率；P（D）升（貼）水。3。利率平價模型

假定在兩個不同的市場，如英國和美國，英鎊和美元的利率不同，分別為i￡和i＄。由于利率不同，因此投機者轉移資金獲取利差收益。設有一投機者擁有美元A，他先把美元按即期匯率兌成英鎊，存于英國倫敦的銀行，在到期（n）時再將本息在外匯市場轉為美元。在不取得利益的情況下，這筆投機業務所得應同將美元存于美國的收益相等，即以下兩式相等：于是，