第七章投資決策原理《財務管理》課程結構企業財務目標第一章財務管理的基礎觀念第二章財務（報表）分析工具第三章財務管理基本內容籌資4、5、6章投資7、8、9章營運資金管理10、11、12章利潤及其分配13、14章第七章總論

教學要點

教學內容

思考題

自測題

自測題答案

習題

案例分析

參考文獻教學要點了解投資活動對于企業的意義了解企業投資的分類、特點與管理程序掌握投資項目現金流量的組成與計算掌握各種投資決策指標的計算方法和決策規則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應用教學內容

7.1長期投資概述

7.2投資現金流量分析

7.3折現現金流量方法

7.4非折現現金流量方法7.5投資決策指標的比較企業投資是實現財務管理目標的基本前提企業投資是公司發展生產的必要手段企業投資是公司降低經營風險的重要方法7.1.1長期投資概述直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內投資于對外投資初創投資與后續投資其他7.1.2.企業投資的分類77.1.3企業投資管理的原則P219-2207.1.4企業投資過程分析P22087.2.1投資現金流量的構成7.2投資現金流量的分析1.初始現金流量

投資前費用；設備購置費；設備安裝費；建筑工程費；流動資金的墊支；原有固定資產的變價收入扣除稅金后的收益；不可預見費用。2.營業現金流量

年營業收入；年付現成本；所得稅3.終結現金流量

固定資產的殘值收入或變價收入；流動資金的回收額;停止使用的土地的變價收入。9997.2.2現金流量的計算1.初始現金流量2.全部現金流量的計算

7.2.3投資決策中使用現金流量的原因1.采用現金流量有利于科學低考慮資金的時間價值2.采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況P226

7.3折現現金流量的方法7.3.1凈現值(netpresentvalue縮寫為NPV)凈現值貼現率第t年凈現金流量初始投資額資本成本企業要求的最低報酬率或1．凈現值的計算步驟計算每年的營業凈現金流量

計算未來報酬的總現值

計算凈現值：凈現值=未來報酬的總現值-初始投資2．凈現值法的決策規則獨立決策凈現值為正者則采納凈現值為負者不采納互斥決策應選用凈現值是正值中的最大者。例題根據預測的銷售收入和成本，我們預期在項目的5年期中，前2年的現金流量是為每年2000美元，接下來的2年為每年4000美元，最后1年為5000美元。生產的啟動成本為10000美元，我們評估新產品是采用的貼現率為10%。問：在這種條件下，我們是否投資？

012345

20002000400040005000NCF10000

012345

20002000400040005000NCF100002++NPV=3.凈現值法的優缺點優點:考慮到資金的時間價值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點:不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

例題:

甲、乙兩方案現金流量

單位:萬元項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

202062646861262

012345

66666NCF20假設貼現率為10%。1.甲方案凈現值NPV甲=未來報酬的總現值-初始投資=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(萬元)

012345

248122NCF20乙方案現金流量及凈現值計算

乙方案NPV=-20+2×(PVIF10%,1)+4×(PVIF10%,2)+8

×(PVIF10%,3)+12

×(PVIF10%,4)+2×(PVIF10%,5)=-20+20.568=0.5687.3.2內部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)內部報酬率是指使投資項目的凈現值等于零的貼現率。第t年凈現金流量初始投資額內部報酬率內部報酬率計算公式012345678

60006000600060006000600060006000凈現金流量30000凈現值法則：如果一項投資的凈現值是正的，就接受，是負的，就拒絕。如果凈現值為零？則此時，即：計算凈現值時的折現率應該恰好是該項目的收益率。例題012345678

60006000600060006000600060006000凈現金流量30000如果該項目借入資金是以6%的利率借入的，則：x利率系數10%12%5.33494.9676IRR50.33492%0.36738,5IRRPVIFA=,1.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現值系數查年金現值系數表采用插值法計算內部報酬率(2)如果每年的NCF不相等先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。采用插值法計算內部報酬率1.甲方案每年現金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

202062646861262年度各年NCF現值系數PVIF11%,n現值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現值19.992減：初始投資額20凈現值（NPV）-0.0082.乙方案每年現金流量不等⑴先按11%的貼現率測算凈現值由于按11%的貼現率測算凈現值為負,所以降低貼現率為10%再測算.年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現值20.568減：初始投資額20凈現值（NPV）0.568⑵利用插值法求內含報酬率

10%i11%

0.5680-0.008

-x

-1%0.5680.576

因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。⑵利用插值法求內含報酬率

因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案2．內部報酬率法的決策規則獨立決策內部報酬率大于或等于企業的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。優點:考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率缺點:內含報酬率法的計算過程比較復雜3．內部報酬率法的優缺點7.3.3獲利指數(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。1.獲利指數計算公式2.獲利指數法的優缺點優點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數這一概念不便于理解。7.4非貼現現金流量指標非貼現現金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算(1)每年的營業凈現金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF(2)每年的營業凈現金流量(NCF)不相等

根據每年年末尚未回收的投資額加以確定2．投資回收期法的優缺點優點：簡便易行考慮了現金收回與投入資金的關系沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點7.4.2平均報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值7.5投資決策指標的比較7.5.2折現現金流量指標廣泛應用的原因考慮了資金的時間價值。以企業的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據,符合客觀實際。

非折現指標中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標——凈現值的多少。非折現指標對使用壽命不同、資金投入時間不同和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。非折現指標由于沒有考慮時間價值，實際上夸大了項目的盈利水平。非折現指標的評價標準，多以經驗或主觀判斷為基礎確定，缺乏客觀依據。7.5投資決策指標的比較7.5.3折現現金流量指標的比較1.凈現值和內部報酬率的比較多數情況下，運用凈現值和內含報酬率，所得出的結論不矛盾。但下列情況出現時，產生差異。（1）互斥項目ABIRR30%20%NPV100200如：A、B項目投資規模不同，其IRR、NPV如下表：1.凈現值和內部報酬率的比較多數情況下，運用凈現值和內含報酬率，所得出的結論不矛盾。但下列情況出現時，產生差異。（1）互斥項目如：C、D項目現金流發生的時間不同0123-110000500005000050000D項目NPV=6100PI=1.06IRR=17.28%K=14%0123-10000505050505050E項目NPV=1726PI=1.17IRR=24.03%K=14%按照內含報酬率評價標準：應該放棄D選擇E1.凈現值和內部報酬率的比較多數情況下，運用凈現值和內含報酬率，所得出的結論不矛盾。但下列情況出現時，產生差異。（1）互斥項目折現率(%)NPVDNPVE0400005150526150375010143502559154150152920-470063525-12400-142不同折現率下D、E項目的凈現值項目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現率（%）0項目E例題—教材P2361.凈現值和內部報酬率的比較1.凈現值和內部報酬率的比較多數情況下，運用凈現值和