第五章中央銀行的資產業務

1中央銀行的資產業務包括：再貼現業務貸款業務證券買賣業務國際儲備業務其他資產業務2★第一節中央銀行的再貼現和貸款業務

★第二節中央銀行的證券買賣業務★第三節中央銀行的國際儲備業務★第四節中國人民銀行的資產結構本章主要內容3第一節中央銀行的再貼現和貸款業務

一、再貼現和貸款業務的重要性★二、再貼現業務★三、貸款業務

4一、再貼現和貸款業務的重要性

再貼現和貸款業務是中央銀行向商業銀行等金融機構提供融資的兩種方式，其重要性集中體現在以下兩點：●中央銀行對商業銀行等金融機構提供資金融通和支付保證，是履行“最后貸款人”職能的具體手段。●中央銀行為商業銀行等金融機構辦理再貼現和貸款，是其提供基礎貨幣的重要渠道。5二、再貼現業務(一)再貼現業務的概念

中央銀行的再貼現業務，是指商業銀行將通過貼現業務所持有的尚未到期的商業票據向中央銀行申請轉讓，中央銀行據此以貼現方式向商業銀行融通資金的業務。

6(二)再貼現業務的一般規定中央銀行要對再貼現制定規則，具體包括：再貼現業務開展的對象、再貼現業務的申請和審查、再貼現金額和利率的確定、再貼現票據的規定、再貼現額度的規定及再貼現貸款的收回等。同時，中央銀行對各授權開展再貼現業務的窗口規定再貼現操作細則，其中最主要的就是對商業票據再貼現后，中央銀行融出的基礎貨幣投向進行控制。7中央銀行通常根據國家發展戰略和宏觀調控導向為依據，支持來源于國家重點產業、行業和產品目錄和商業票據，以再貼現的方式為持票銀行融通資金。有的國家中央銀行還會規定再貼現窗口支持國家重點產業、行業和產品目錄的額度在其再貼現總額中的最低比例。從對貫徹信貸政策意圖和掌握票據資金流向的角度看，再貼現業務有利于一國貨幣政策的傳導，是中央銀行結構調整的一個重要貨幣政策工具。81.再貼現業務開展的對象

只有在中央銀行開立了賬戶的商業銀行等金融機構才能夠成為再貼現業務的對象。在我國，再貼現的對象是在中國人民銀行總行及其分支機構開立存款賬戶的商業銀行、政策性銀行及其分支機構。對非銀行金融機構的再貼現，須經中國人民銀行總行批準。92.再貼現業務的申請和審查

商業銀行必須以已辦理貼現的未到期的合法票據，即根據購銷合同開具反映債權債務關系的票據申請再貼現。中央銀行接受商業銀行所提出的再貼現申請時，應審查票據的合理性和申請者資金營運狀況，確定是否符合再貼現的條件。在我國，中國人民銀行總行、各一級分行和計劃單列城市分行、部分轉授權二級分行設有再貼現窗口。中國人民銀行總行的再貼現窗口受理、審查、審批各銀行總行的再貼現申請，并經辦有關的再貼現業務。103.再貼現金額和利率的確定

1)再貼現金額再貼現實付金額＝票據面額－貼息額貼息額＝票據面額×日貼現率×未到期天數日貼現率＝(年貼現率÷360)＝(月貼現率÷30)可見，再貼現金額僅與票據面額和再貼現率有關，而與票據原來的利息無關。例如有一張銀行承兌票據，面額為100萬元，年再貼現率為3.6％。尚有25天到期，要求再貼現，再貼現金額是：100萬元－（100萬元×3.6％÷360×25）＝99.5萬元112)再貼現利率

某些國家將再貼現率保持在比貨幣市場利率高一些的水平上，作為“懲罰性利率”，引導存款貨幣銀行盡量通過市場解決資金融通，不到最后關頭盡量不要向中央銀行融通資金；而在大多數國家，再貼現率作為“基準利率”發揮作用，反映中央銀行的政策意向，其他利率隨再貼現率的變化而變化；通過市場化方式間接調控宏觀經濟較成熟的中央銀行，還會進一步對不同的產業、行業和產品目錄，視不同期限和種類的票據，做出細化的再貼現利率分類。12一般而言，再貼現利率不同于隨市場資金供求狀況變動的利率，它是一種官定利率，它是根據國家的信貸政策所規定的，在一定程度上反映著中央銀行的政策意向。再貼現率是一種短期利率，申請再貼現的合格票據，其期限一般不超過3個月，最長期限也在1年之內。再貼現的期限，最長不超過4個月。134.再貼現票據的規定商業銀行等存款機構向中央銀行申請再貼現的票據，必須是確有商品交易為基礎的真實票據。英、美等國的規定。5.再貼現額度的規定由于再貼現率在大多數國家略低于貨幣市場利率，商業銀行在資金不足或其他條件許可時，往往希望通過中央銀行再貼現獲得獎金。但是，過多依賴中央銀行的再貼現貸款對銀行穩健經營并不是一件可喜的事。因此，不少國家都對再貼現總額加以限制，并對過多利用這個權利的銀行進行檢查。如德國、中國。146.再貼現的收回

再貼現的票據到期，中央銀行通過票據交換和清算系統向承兌單位或承兌銀行收回資金。如承兌單位賬戶存款不足，由承兌單位開戶銀行將原票據按背書行名退給申請再貼現的商業銀行，按逾期貸款處理。

15（三）我國央行的再貼現業務在計劃經濟體制下，商業信用受到極大的限制。沒有商業票據，自然不可能有再貼現業務。改革開放以后，我國的商業信用開始恢復發展。20世紀80年代中期，銀行開始辦理商業票據的承兌貼現業務。1986年，中國人民銀行上海分行開辦了再貼現業務。從1994年10月起，中國人民銀行總行開始辦理再貼現業務，之后，商業票據的承兌貼現在全國擴大開來。2000年末，再貼現余額曾達到1258.27億元。之后，隨著金融機構資金頭寸趨向寬松，以及將票據作為加強自身資產管理手段的意識的增強，中央銀行再貼現余額逐步下降，到2004年末，只有33億元的規模。到2010年末，為791.0億元。16三、貸款業務

貸款業務是中央銀行的主要資產業務之一:在中央銀行的資產負債中，尤其是在原來實行計劃經濟的國家里，貸款是一個大項目，它充分體現了中央銀行作為“最后貸款人”的職能作用。中央銀行的貸款是向社會提供基礎貨幣的重要渠道。比如：我國在1994年外匯體制改革之前，央行貸款一直是基礎貨幣發行的主渠道。17三、貸款業務（一）對金融機構的貸款（二）對政府的貸款

（三）其他貸款

18（一）對金融機構的貸款

1.對金融機構貸款是中央銀行貸款中最主要的種類之一

向商業銀行等融通資金，保證商業銀行的支付能力是中央銀行作為“銀行的銀行”的最重要職責之一。貸款是履行這一職責最主要、最直接的手段，也是最能體現中央銀行“最后貸款人”的業務行為。一般來說，中央銀行貸款都是短期的，采取的形式大多是以政府債券或商業票據為擔保的抵押貸款。隨金融市場的發展和金融創新，商業銀行的融資渠道不斷增多、融資手段也多樣化了。但中央銀行貸款仍是商業銀行擴大信用能力的重要渠道和保證支付的最后手段。192.中國人民銀行對金融機構貸款的用途流動性貸款專項政策性貸款金融穩定貸款支農再貸款3.人行再貸款的期限與種類4.人行再貸款的計息方法與利率調整20（二）對政府的貸款政府收支出現失衡時，各國中央銀行一般都有提供信貸支持的義務。渠道：1.直接貸款鑒于向政府直接提供貸款往往造成通貨膨脹的經驗，在大多數國家直接貸款都被限定在短期貸款。由于對政府貸款往往都是采用信用貸款方式，因此，又對貸款額度進行限制。另外，有些國家還規定，政府可在法律允許的限度內向中央銀行透支；但許多國家不允許這樣做，我國即如此。還有些國家規定，政府出現財政困難時，可由國會每年批準一次向中央銀行的借款權。212.間接貸款——買入政府債券中央銀行在從事公開市場業務時，購買政府發行的國庫券和公債，事實上是間接向財政部發放了貸款。到2010年底，中國人民銀行對我國政府的債權余額為15421.11億元，占同期資產總額的比重為5.95％(2007年底是9.65％)。22（三）其他貸款

●對非金融部門的貸款●對外國政府和國外金融機構的貸款23第二節中央銀行的證券買賣業務一、中央銀行買賣證券的意義★二、證券買賣業務與貸款業務的異同★三、中央銀行買賣證券的種類及業務操作24一、中央銀行買賣證券的意義在公開市場上買賣有價證券，是中央銀行貨幣政策操作三大基本工具之一。中央銀行買賣證券最重要的意義在于影響金融體系的流動性，調控基礎貨幣，從而調節貨幣供應量，實現體系內流動性總量適度、結構合理、變化平緩和貨幣市場利率基本穩定的目標。25二、證券買賣業務與貸款業務的異同(一)相同點：融資效果相同，買進證券實際上是以自己創造的負債去擴大資產，相當于中央銀行貸款；賣出證券則相當于貸款的收回。對貨幣供應量的影響相同，都會通過貨幣乘數作用引起貨幣供應量的多倍擴張。都是中央銀行調節和控制貨幣供應量的工具。26(二)不同點：主動性不同。中央銀行貸款遵循流動性原則，提供的大多是短期貸款，即使如此，也必須到期才能收回。而證券買賣業務不僅可以隨時兌現，中央銀行還可以通過證券的買和賣，進行逆向操作，隨時修正政策方向。收益方式不同。貸款有利息收入，而證券則不僅有利息收入還有買賣價差收益（損失）。對經濟、金融環境的要求不同。證券買賣業務對經濟金融環境的要求較高，以存在發達的金融市場為前提。27三、中央銀行買賣證券的種類及

業務操作（一）中央銀行買賣證券的交易對象（二）中央銀行買賣證券的交易對手（三）中央銀行買賣證券的交易品種（四）中央銀行買賣證券的交易方式（五）中央銀行買賣證券的規模28（一）中央銀行買賣證券的交易對象

中央銀行在公開市場上買賣的證券主要是政府公債、國庫券以及其他流動性很高的有價證券。中國人民銀行的公開市場操作包括：人民幣操作外匯操作29（二）中央銀行買賣證券的交易對手1.交易對手是公開市場上的交易商。通常中央銀行都會根據交易商在貨幣市場上的表現，選擇那些在本國占有一定業務比重、具有一定資金吞吐能力、信譽良好的機構參與公開市場的大批量買賣、競標，再通過這些批發商在貨幣市場其他子市場比如銀行間市場的交易，向金融體系的其他交易商傳遞中央銀行的貨幣政策信號。302.中國人民銀行的公開市場業務一級交易商制度：1998年建立

2002年，40家商業銀行2003年，新增了3家2004年初，新增了9家，擴大到52家，并將銀行、保險、證券、基金公司及農村信用社(現在是農村商業銀行)都納入公開市場業務一級交易商范圍。2012年是49家。這些機構通過與其他金融機構的貨幣市場和債券市場的交易，使中央銀行的貨幣政策操作擴散到整個金融體系。31（三）中央銀行買賣證券的交易品種●回購交易正回購

逆回購

●現券交易現券買斷

現券賣斷

中央銀行在公開市場上實施證券回購、現券賣斷與發行中央銀行票據，都是回籠基礎貨幣來調整商業銀行的超額準備金。但相比較而言，發行中央銀行債券有其天然的優勢，為什么？32中央銀行發行券是在自身的負債方向調整負債結構，主動性強于通過減少資產來調低負債規模的證券正回購、現券賣斷。這主要是因為，證券正回購、現券賣斷實施的前提是中央銀行必須持有一定數額的證券資產，但在實際操作中，中央銀行完全有可能面臨需要大量回收流動性而現券卻不足的困境。33（四）中央銀行買賣證券的交易方式含義特點數量招標中央銀行明確最高招標量和價格，公開市場交易商以數量為標的進行投標，如投標量超過招標量，則按比例分配；如投標量低于招標量則按實際投標量確定中標量。數量招標過程是中央銀行用指定價格發現市場資金供求的過程。價格招標中央銀行明確招標量，公開市場業務交易商以價格（利率）為標的進行投標，價格（利率）由競標形成。價格招標過程是中央銀行發現市場價格（利率）的過程。34（五）中央銀行買賣證券的規模中央銀行在公開市場上買賣有價證券，需要有一個完善的證券市場。在發達國家，公開市場操作已成為中央銀行對貨幣供應調節中最經常使用的手段。如美、日等國。在我國，中國人民銀行的證券買賣業務呈現出不斷增長的發展趨勢。2010年中國人民銀行累計發行央票4.2萬億元，正回購2.1萬億元，央票余額約4萬億元。35第三節中央銀行的儲備資產業務★一、中央銀行儲備資產業務的概念和意義二、當前國際儲備資產的構成★三、國際儲備資產的管理★四、我國的國際儲備管理36一、中央銀行儲備資產業務的

概念和意義(一)

中央銀行儲備資產業務的概念1.中央銀行的儲備資產業務中央銀行代表國家管理國際儲備，便形成了央行的儲備資產業務。372.國際儲備1）什么是？一國持有的可用作國際清算手段的黃金、外匯等資產。2）一國為什么要持有國際儲備？(目的)各國之間由于商品和勞務的進出口、資產借貸以及各種贈與和援助都會產生相互之間的債權債務關系。一定時期內，需要使用國際通用貨幣/清算手段進行清算。383)不同國際貨幣體系下，國際清算的手段不同

：在金幣和金塊本位體制下，使用黃金。在二戰后的布雷頓森林體系下，使用黃金、美元、國際貨幣基金組織份額和特別提款權（SDR）。在牙買加體系下，實現了國際清算手段的多元化，使用美元等主要發達國家的貨幣、黃金、國際貨幣基金組織份額和特別提款權（SDR）。問題：在牙買加體系下，黃金已經非貨幣化了，為什么仍然是國際清算的手段？39(二)中央銀行儲備資產業務的意義1.穩定幣值

2.穩定匯價3.靈活調節國際收支4.保值增值401.穩定幣值1)重要性幣值穩定是經濟穩定的必要前提，現代政府宏觀調控的四大目標之一。2)作用機制當代，幣值不穩定主要表現為物價上漲、通貨膨脹，由中央銀行持有一定數量的黃金外匯儲備，可以在國內商品供應不足、物價上漲時，從國外進口商品或直接向社會出售黃金外匯，回籠貨幣，平抑物價，保持幣值穩定。AS＜AD→P↑→進口商品或直接向社會出售黃金、外匯→回籠貨幣、平抑物價413)在我國的適用性我國的外匯市場包括銀行結售匯市場和銀行間外匯市場，由于我國以前實行的是強制結售匯制度，同時對商業銀行規定外匯頭寸限額，因此在兩大外匯市場上，外匯供求呈剛性，外匯的流入流出剛性地傳導到央行的外幣公開市場操作上，直接表現為基礎貨幣的投放與回籠以及銀行超額儲備的增減。現階段雖然已不再實行強制結售匯制度，但由于人行的報價要高于其他市場主體，外匯主要還是集中在人行。這造成了我國的流動性過剩，結合我國外匯儲備的規模管理，后面還會詳細給大家介紹。422.穩定匯率1)重要性：在浮動匯率制下，一國貨幣的對外價值，也就是匯率經常在變化之中，匯率的變化會影響該國的國際收支狀況(宏觀調控目標)甚至對一國經濟整體產生重大影響。2)作用機制

(1)浮動匯率制度下影響匯率的主要因素：貨幣的購買力：對內價值是對外價值的基礎供求：本幣匯率偏高買外幣、拋本幣本幣匯率偏低拋外幣、回籠本幣

(2)案例：中央銀行對外匯市場的歷次干預及其成敗的原因。433)在我國的適用性：(1)我國匯率制度的沿革。1978-1994，固定匯率制，雙軌匯率制1994匯改，匯率并軌，以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制度2005.7.21，以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率形成機制更富彈性

19時，us＄1=￥8.11,RMB升值2﹪，浮動范圍3‰2007.5.18宣布，自5.21日起，銀行間即期外匯市場RMB浮動范圍3‰擴大到5‰（2）隨著RMB匯率浮動范圍的擴大，穩定匯率這一意義在我國將越來越明顯。443.調節國際收支當國際收支出現逆差時，中央銀行可以動用黃金外匯等儲備資產直接彌補差額，保持國際收支平衡。45二、當前國際儲備的構成國際儲備特別提款權外匯黃金在IMF的儲備頭寸●國際儲備必須具備安全性、收益性和靈活兌現性。46●三種儲備資產的比較：儲備優點缺點現狀黃金安全性高，適合保值不便直接支付結算，無收益，管理成本高非貨幣化后仍是重要的儲備資產之一外匯具有流動性，有收益，管理成本低匯率變幻莫測，貶值風險較高適合作為周轉手段

SDR及儲備頭寸既安全可靠又有流動性不能隨意購入，是分配的2006年中國的份額從2.98%提高到了3.75%。47三、國際儲備資產的管理2（一）規模管理：即確定合理的儲備資產數量。其影響因素主要有2：1)國際收支(1)進口用匯。不低于3-4個月的進口用匯水平。(2)債務數量。不少于該國外債余額的30%。(3)債務構成：長期債務比重大，當前外匯儲備可偏低一些。短期債務比重大，當前外匯儲備可偏高一些。482)國內經濟政策，主要是貨幣政策國際儲備在許多國家也是貨幣發行準備金，對于調節貨幣發行，穩定對內對外幣值有著重要的作用。如美、日等國的貨幣，是其他國家國際儲備貨幣的主要來源。因此，這些國家的國際儲備一方面要用于支付進口和償還債務；另一方面還要根據貨幣政策的需要，干預外匯市場。從這方面看，它們需要保有較多的國際儲備。但由于它們本身就是儲備貨幣發行國，國際儲備的彈性很大，所以又沒必要保持過多的國際儲備，與數量相比更重要的是國際儲備的結構，一般外匯儲備的水平可以低些，黃金儲備水平則需要高一些。49（二）經營管理：即對國際儲備的結構安排。1）原則：安全性、流動性、收益性2）結構安排（1）不同儲備資產之間的比例由于特別提款權及在IMF的頭寸是分配的，因此，關鍵是黃金與外匯儲備之間的比例。關于這個問題，我們在第二個大問題：當前國際儲備資產的構成中已經講過了。（2）外匯儲備中的幣種結構及同一幣種不同資產的組合。由于黃金非貨幣化后，外匯儲備是各國儲備資產的主要構成，而且其它三種儲備在一定時期內相對穩定，因此，各國央行對國際儲備的結構管理一般重點著眼于外匯儲備中的幣種結構及同一幣種不同資產的組合。50①幣種結構的影響因素a.一國對外投資、貿易和其他金融性支付所使用的幣種、進出口商品的支付習慣b.一國外債的幣種結構，包括引進外資的來源流向、數量及償付要求c.國際貨幣體系中主要貨幣的地位d.一國的經濟政策及外交特點e.儲備貨幣的匯率、利率所導致的收益率的變動及其對外匯資產保值、增值的影響②同一幣種不同資產組合為分散匯率風險，外匯儲備中各種貨幣都要占一定的比重。而在同一貨幣的儲備中，為了分散非系統風險，應根據相關理論（如資產組合理論）確定不同資產的比例。51四、我國的國際儲備管理(一)我國國際儲備的構成及管理概況

1.我國國際儲備的構成

我國國際儲備特別提款權外匯黃金在IMF的儲備頭寸

52①1980—2001，1267萬盎司，沒變②2001.12，增至1608萬盎司（合RMB256億元）③2002.12，1929萬盎司（合RMB337.24億元）④2009.4，3389萬盎司（合RMB669.84億元）2）外匯3）特別提款權SDR4）在IMF儲備頭寸總的來說，黃金、特別提款權、在IMF儲備頭寸這三項在一定時期內較為穩定，這通過下表可以看出來：53我國2004-2006年末的國際儲備構成單位：億美元資產種類200420052006黃金414243SDR121211在IMF的儲備頭寸331411外匯6099818910663總計6186825710729因此，對國際儲備的管理主要表現為對外匯儲備的管理。542.我國外匯儲備管理現狀

1）自20世紀70年代末實行改革開放政策以來，中國人民銀行有步驟地推進外匯體制改革。

2005年7月21日，我國的外匯管理體制又進行了重大改革，不再盯住單一美元，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率形成機制。2）外匯儲備的職能發生變化3）由國家外匯管理局直接經營外匯儲備，同時對部分儲備資金實行委托管理。553.我國外匯儲備的構成及主要來源1）構成：（1）1992前國家外匯庫存中國銀行外匯結存（2）1993年后僅包含國家外匯庫存2）來源：由于我國實行有管理的浮動匯率制，中國人民銀行外匯儲備主要來源于外幣公開市場業務。56(二)我國外匯儲備的規模管理1.影響因素（1）國際收支，前面在國際儲備規模管理的影響因素中講過了，主要影響因素有：進口用匯：不低于3—4個月的進口用匯水平。債務數量：不少于該國外債余額的30%。債務構成：長期債務比重大，當前外匯儲備可偏低一些；短期債務比重大，當前外匯儲備可偏高一些。57（2）人民幣實現完全自由兌換對外匯儲備的要求1994，經常項目下有條件的可兌換。1996.12，經常項目下的自由兌換。人民幣資本項目下的自由兌換是下一個目標，這要求我國必須有充足的外匯儲備，以應對國際資本的流出入對國際收支的影響。582.如何看待近年來我國外匯儲備規模的快速增長

1)中國歷年外匯儲備

2)專家觀點介紹作業：①如何看待？(原因、影響)②政策建議？59中國歷年外匯儲備1950－2011年單位：億美元年份儲備年份儲備年份儲備年份儲備19501.5719672.15198482.220012121.6519510.4519682.46198526.4420022864.0719521.0819694.83198620.7220034032.5119530.919700.88198729.23

20046099.3219540.8819710.37198833.72

20058188.7219551.819722.36198955.5

200610663.0019561.171973-0.811990110.93

200715282.4919571.23197401991217.12

200819460

19580.719751.831992194.43

200923992

19591.0519765.811993211.99

20102847319600.4619779.521994516.2

201131811.46

19610.8919781.671995735.97

19620.8119798.