第六章金融市場WallStreet,29th,Oct.19291929年10月29日世界經濟大危機爆發豎立在汽車上的牌子寫道：“100美元可買下這輛轎車。在股市上失去了一切，急需現鈔。”發生在1929年10月的華爾街大崩盤或許是金融世界遭受過的最大災難。在致命一天到來前的18個月里，華爾街股票市場的牛市似乎是不可動搖的，隨著投機者大量蜂擁進股市追求快速、大量的利潤，一些主要工業股票的價格竟翻了一倍多。一段時間以內，每天的成交量多達50O萬股。隨著投資者大把將錢撒進股市，一些基金也急忙從利潤較低的投資領域撤出轉向股市。歐洲的資金也洪水般涌進美國，銀行總共貸款約8O億元供給證券商用以在紐約股票市場進行交易。赫伯特-胡佛當選總統之后不久，曾試圖通過拒絕借款給那些資助投機的銀行來控制股市，但股價仍不斷猛漲，到1929年9月3日到達歷史最高點。當天一天的成交量便超過800萬股。同月，股市價格首次開始下挫，但專家和政府的聲明卻向公眾保證，沒什么值得大驚小怪的。可他們大錯特錯了。在10月24日，股市掉落到谷底。隨著股市以平均每天18點的速度狂瀉，驚慌失措籠罩了華爾街。由于投機者們蜂擁著爭取在股價跌得更低之前賣出手中的股票，股票行情自動收錄機已跟不上股市迅速下跌的行情。僅10月24日一天，便發生了1200萬筆交易，一個由銀行組成的聯盟迅速采取行動以控制局勢，但這僅僅是暫時的拖延。股價不久便又開始了無情的下跌，到10月29日甚至驟然下跌了平均40個百分點。隨著一些主要股票的價格縮減超過2/3，在大崩潰的頭一個月便有260億美元在股市化為烏有。成千上萬的美國人眼睜睜看著他們一生的積蓄在幾天內煙消云散。但這僅僅是大蕭條的第一輪可怕打擊。過去，美國也曾經歷過股市恐慌與金融蕭條，但沒有一次像這一次一樣對美國普通市民的生活產生如此深刻的影響，因為緊接而來的大蕭條將使大部分人身陷困難。《布魯克林每日鷹報》刊載“華爾街股市崩潰，陷入恐慌”的頭條新聞焦慮不安地注視著華爾街金融界動向的人們華爾街經紀行的顧客們正焦急地瀏覽著報紙，了解股市崩潰的最新消息教學目的與要求本章主要介紹金融市場的有關知識。通過本章的學習，要求學生弄清金融市場的涵義；金融市場的構成要素；金融市場的功能；金融市場的結構、金融市場的效率等。重點和難點本章的重點與難點：金融市場的功能金融市場的結構教學內容第一節金融市場構成要素及功能第二節金融市場結構第三節金融市場效率第一節

金融市場構成要素及功能什么是金融市場？金融市場是指資金供給者與資金需求者從事資金融通活動的場所。提供金融機構在特定金融制度下配置金融資源的場所和運行機制。金融市場不必是有形的場所。金融市場是整個金融系統的核心和靈魂廣義金融市場：涵蓋各類金融交易活動和交易關系狹義金融市場：限定為有價證券的交易活動和交易關系什么是金融市場金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括如下三層含義：一是它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系；三是它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制。金融市場本身也有一個不斷發展和完善的過程，也是一個內容極其豐富的子市場體系。金融市場發達與否是一國金融發達程度及制度選擇取向的重要標志。金融市場是商品經濟發展的產物，隨著商品經濟的發展而不斷深化，反過來，金融市場的完善又促進了商品經濟的更快發展。金融市場的特征

金融市場作為市場體系的一個組成部分，與一般商品市場相比較，有其自身的特征，主要表現在以下幾方面：

交易對象的差異性交易方式的復雜性交易關系的持續性交易標的物的流動性交易價格的特殊性一、金融市場的構成要素

1、金融市場的交易主體：

資金的供給者、資金的需求者、套期保值者、套利者、調控和監管者

2、金融市場的客體：金融工具或金融資產

3、金融市場的交易中介：證券交易所、投資銀行、證券經紀商、證券自營商

4、金融市場的市場價格：

5、交易的組織方式：拍賣方式，柜臺方式市場組織機構（交易所）撮合成交清算機構（清算所）交易清算市場主體融資者：發行證券投資者：買賣證券中介機構（證券公司）代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息資金證券資金證券結算市場監管機構（證券監督管理委員會）

市場監管

證券市場組織結構示意圖

二、金融市場的功能(一)微觀層面的功能

1、風險管理

2、價格發現

3、提供流動性

4、降低交易的搜尋成本和信息成本(二)宏觀層面的功能

1、實現儲蓄-投資轉化

2、優化資源配置

3、宏觀調控金融市場的功能資金融通風險管理支付清算價格發現財富積累傳遞政策提供信息解決激勵推動經濟一體化三種基本功能：融通資金；增強流動性；提高金融系統的運行效率第二節金融市場結構一個完整的金融市場由許多具有不同功能的子市場所組成。不同的子市場構成一個國家金融市場的有機整體。這些子市場的不同組合方式構成不同的金融市場結構。金融市場結構分類按照交易對象的發行和流通：一級市場和二級市場；按照融資期限：貨幣市場與資本市場；按照交易對象：股票市場、債券市場、外匯市場、離岸金融市場、金融衍生品市場以及拆借市場、票據貼現市場、可轉讓存單市場、黃金市場和保險市場等；按照交易的地域范圍：地方性金融市場、全國性金融市場、地區金融市場和國際金融市場；按照交易中金融中介機構的作用：直接金融市場和間接金融市場；按照交易場所形態：有形市場和無形市場；根據交割時間：現貨市場和期貨市場；按照政府對金融市場的管理程度：管制的金融市場、自由的金融市場以及金融黑市。一、貨幣市場與資本市場（一）貨幣市場1、定義：又稱短期金融市場，是指以期限一年或在一年以內的金融工具為標的物的短期資金融通市場。2、交易對象一般具有“準貨幣”的性質3、參與者主要是商業銀行、中央銀行、大公司、財政部和其他政府機構，以及保險公司、基金等機構投資者和一些專業人士。貨幣市場的特點是：（1）交易工具期限短、流動性強、安全性較高、收益低；（2）批發的市場（每筆交易規模大，客戶數量少且彼此間有一定了解，交易頻繁）；（3）大多通過無形市場進行。貨幣市場的作用：（1）提供了一種將閑置資金用于投資的場所，從而降低了持有現金的機會成本；（2）資金的需求者則通過貨幣市場獲取低成本的臨時性資金主要子貨幣市場

同業拆借市場國庫券市場

票據市場回購協議市場

大額可轉讓定期存單市場

商業本票商業承兌匯票、銀行承兌匯票即CD，NegotiableCertificatesofDeposit同業拆借：銀行等金融機構之間進行的短期資金借貸轉移活動本質是短期抵押借款（二）資本市場資本市場又稱中長期資金市場，指償還期在1年以上的金融工具交易的市場。相對于貨幣市場，資本市場的金融工具期限長、風險大、流動性低，但收益高。資本市場的主要職能是將儲蓄轉化為投資，促進物質資本的形成。對于企業來說，只有中長期的資金才能轉化為資本性資金資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。股票市場、中長期政府債券市場等都是長期資本市場。為什么只有期限在一年以上才是資本市場呢？這是因為，從總體來說，在一年的時間之內，資金短缺者難以通過它來改變固定資本總量和結構，一般也不可能改變使用的生產技術，難以形成有效的供給能力。只有在一年以上，企業才可能用在金融市場籌借到的資金建立起新的廠房和購置機器設備等。

資本市場的主要職能：一是將儲蓄轉化為投資，促進物質資本的形成；二是為已發行的證券提供具有充分流動性的二級市場。主要的資本市場

▲包括中長期貸款市場和有價證券市場兩類。不特別指明一般是指有價證券市場▲在有價證券市場上交易的金融工具主要有：

※債券

※公司股票

※證券投資基金等二、現貨市場和衍生市場現貨交易（spottrading）：是指即期買賣，買賣雙方在達成交易協議后立即交割（一般在成交當日或3日內進行），錢貨兩清，所以一般有T+0、T+1、T+2三種形式。衍生市場：是指買賣雙方交易協議達成之后并不立即辦理交割，而在約定的未來某一時間、按契約中規定的價格和數量進行交割，是各種衍生金融工具進行交易的市場。1848年82位美國商人發起組建了芝加哥期貨交易所，采用遠期交易方式；1865年推出了標準化合約，并實行保證金制度。當時進行期貨交易的基本上是農產品。20世紀70年代以來，股票、債券、外匯等金融商品的交易先后出現期貨交易形式。1990年10月12日中國鄭州糧食批發市場正式引入期貨交易機制，成為我國第一家商品期貨市場。

金融衍生品市場遠期合約市場（forwardmarket），是一種以利率遠期合約和外匯遠期合約為主要交易對象的場外交易市場，主要分散在各大銀行的交易柜臺進行交易。具有簡便、靈活等優點。但是，它不如期貨流動性高，難以進行對沖平倉，信用風險也較高。金融期貨市場（financialfuturesmarket）是由期貨交易所、期貨結算所、期貨經紀商和普通交易者所構成的以期貨合約為交易對象的金融市場。最主要的幾種金融期貨為：外匯期貨、利率期貨和股票指數期貨。金融期權市場（financialoptionmarket）是以金融期權為交易對象的場內交易市場。互換市場（swapmarket），是以金融資產的互換合約為交易對象的金融市場。互換是指交易雙方按照事先約定的規則，在未來的一段時間里，相互交換一系列現金流量（本金、利息、價差等）的交易。

---期貨交易在交易所內進行，買賣雙方不直接接觸---交易集中在交易所內以公開競價的方式進行---期貨合約采用標準化形式，合約規模、交割日期、交割地點等都在合約上有明確規定，交易雙方無需再商定---期貨合約一般在交割日之前采取對沖交易來結束期貨交易，只有很少比例的交易進行實物交割---期貨交易每天進行結算，而不是到期一次性進行結算---杠桿投資效應金融期貨市場三、一級市場與二級市場一級市場又稱初級市場或發行市場，是指資金需求者將新證券首次出售給投資者所形成的市場。它最基本的功能是將社會剩余資本從盈余者手中轉移到短缺者手中，促進儲蓄向投資的轉化。二級市場又稱次級市場或者流通市場，是指已發行的證券在不同投資者之間進行轉手買賣的市場。它的存在提高了這些金融工具的流動性。正是二級市場提高了金融工具的流動性，才極大地增強了人們持有這些資產的意愿。如果沒有高流動性的二級市場，一級市場的發行也會很困難。一級市場是二級市場的基礎，如果沒有一級市場發行的金融工具，二級市場也就成了無本之木，無源之水。

按照發行所涉及的對象，可以將證券發行分為私募（privateplacement)和公募(publicoffering)兩種公募發行是指資金需求者通過中介機構將新證券廣泛的向不特定的社會公眾進行發行公募一般由一家或數家投資銀行承銷。承銷方式：按照委托程度及承銷商所承擔的責任不同，承銷可以分為全額包銷、余額包銷和代銷三種方式。私募發行即非公開發行，是指發行公司只向特定的少數投資者發行證券

承諾以確定的未來價格購買全部由承銷商先認購先向投資者出售，余額再由承銷商認購承銷商只接受委托代賣，不認購（一）一級市場與證券的發行股票的發行定價發行定價是一級市場的關鍵環節首次公開發行（InitialPublicOffering,IPO）的股票通常需要進行三次定價股票定價要考慮的因素具體的定價方法

市盈率法、凈資產倍率法、競價確定法我國規定股票的發行價格不得低于股票面值公司盈利水平、發展潛力、行業特點、發行數量、股市狀態等發行價=每股凈資產值×溢價倍率遵循“價格優先，時間優先”的原則附息債券票面利率的確定附息債券發行的三種價格平價發行溢價發行折價發行零息債券——貼現發行債券的發行定價債券期限的長短、同期銀行利率水平、投資人的接受程度、發行者的信用級別、管理當局的規定以及利息的支付方式等。知識回顧一、金融市場的含義與功能金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。二、貨幣市場與資本市場三、現貨市場與衍生市場四、一級市場與二級市場（二）二級市場的交易機制二級市場通過一定的方式或方法使買賣雙方的訂單匹配成交，即為二級市場的交易機制。根據證券交易在時間上是否連續，分為間斷性交易機制和連續性交易機制；根據價格決定方式，分為做市商交易機制和競價交易機制。間斷性交易機制也叫集合競價機制，指在某一規定的時間將不同時點收到的訂單集中起來，進行匹配成交。連續交易機制是指證券交易在交易日各個時點連續不斷地進行，只要根據訂單匹配規則，兩個訂單相匹配交易就會發生，交易在訂單匹配的瞬間進行。做市商交易機制也叫報價驅動機制，證券交易的買賣價格均由做市商報出，證券買賣雙方都是從做市商手中買進或賣出，證券成交價格的形成由做市商決定。競價交易機制也叫訂單驅動機制，買賣雙方直接進行交易，或通過自己的代理經紀商進行交易，證券成家價格有買賣雙方直接決定。現實中證券交易機制主要有集合競價機制、連續競價機制和連續性做市商機制。競價成交競價成交指券商在接到投資人的買賣委托后，通過場內交易員或電腦主機申報競價，證券買賣雙方分別競價，當買賣雙方價位和數量合適，交易即可達成。證券交易所的競價方式有兩種，一是集合競價方式；二是連續競價方式。集合競價指對一段時間內接受的買賣申報一次集中撮合的競價方式。我國上海證交所和深圳證交所的集合競價時間為每個交易日上午9：15～9：25。一般情況下，集合競價產生開盤價。申報價格為昨日收市價的±10％（注：ST股票為±5％，PT股票為漲限制5％，跌無限制）的委托為有效委托。連續競價是指開盤后投資者根據市場價格的變化，連續不斷地進行申報、競價，以確定即時成交價格的過程。我國證券交易的連續競價時間為每個交易日上午9：30～11：30，下午l：00～3：00。連續競價遵循“時間優先、價格優先、數量優先”的原則進行。證券的收盤價為當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最后一筆交易）。當日無成交的，以前收盤價為當日收盤價。

做市商機制連續性做市商機制就是做市商進行雙向報價，投資者可以在做市商所報出的價位上想做市商進行買進或賣出。做市商對某只特定的證券做市，報出該證券的買賣價格且隨時準備買入或賣出，所有的投資者都與做市商進行交易，做市商賺取買賣的差價。四、交易所市場與場外市場證券交易所（場內市場）證券交易所是由證券管理部門批準的、為證券的集中交易提供固定場所和有關設施并制定各項規則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織。主要功能是為供求雙方：提供場所、設施；制定規則；安排證券上市交易；提供信息；監管，保證秩序連續型市場與拍賣型市場場內交易

特點：固定場所內集中交易（交易席位限制）；交易證券是經批準的上市證券，且交易數量達到規定的成交單位；采用經紀制（委托---代理）；成交價格以競價方式決定：價格優先、時間優先交易過程：投資者向其經紀人發出交易委托；委托由經紀公司傳達到交易所內；競價撮合成交；股票交割和過戶證券交易所的歷史及概況出現:1773年出現世界上第一家倫敦股票交易所。現在美國：有2家全國性的（紐約和美國），7家地區性的證券交易所，其中紐約世界最大，有5000多種。日本：有8家，其中東京的業務量占全國的85%以上。英國：有7家，倫敦最大，也是世界上最早的。中國：1880年開始有證券交易，1918年成立上海和北京證券交易所，1990年和1991年上海和深圳證券交易所成立。證券交易所的交易程序開戶委托競價成交清算與交割過戶開戶與委托證券賬戶、資金賬戶：現金賬戶和保證金賬戶委托指投資者向經紀人發出代表其愿以某種價格買進或賣出一定數量某種證券的請求或指令。委托主要分為市價委托、條件委托（限價委托、止損委托）兩種方式。委托指令的方式主要有柜臺填單委托（遞單委托）方式、刷卡或電話等自助委托方式，隨著交易技術的發展，委托方式品種也十分豐富，除上述常用委托外，還有遠程終端委托、網上委托、電報委托、傳真委托、信函委托等。競價成交競價成交指券商在接到投資人的買賣委托后，通過場內交易員或電腦主機申報競價，證券買賣雙方分別競價，當買賣雙方價位和數量合適，交易即可達成。證券交易所的競價方式有兩種，一是集合競價方式；二是連續競價方式。集合競價指對一段時間內接受的買賣申報一次集中撮合的競價方式。我國上海證交所和深圳證交所的集合競價時間為每個交易日上午9：15～9：25。一般情況下，集合競價產生開盤價。申報價格為昨日收市價的±10％（注：ST股票為±5％，PT股票為漲限制5％，跌無限制）的委托為有效委托。連續競價是指開盤后投資者根據市場價格的變化，連續不斷地進行申報、競價，以確定即時成交價格的過程。我國證券交易的連續競價時間為每個交易日上午9：30～11：30，下午l：00～3：00。連續競價遵循“時間優先、價格優先、數量優先”的原則進行。證券的收盤價為當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最后一筆交易）。當日無成交的，以前收盤價為當日收盤價。

清算、交割與過戶交割分為實物交收和無紙交收兩種。清算交割形式是二級交割清算形式，即中央登記公司與各券商進行一級交割清算，券商再與投資者進行二級交割清算。過戶是買人股票的投資者到證券發行機構或指定代理機構變更股東名冊記載的手續。在無紙化的交易中，過戶只存在形式上的意義，這一手續在清算交割時，由券商代為辦理，投資者不需要到有關機構親自辦理過戶手續。場外交易場外交易是指在證券交易所以外進行的各種證券交易活動的總稱。往往是由自營商通過計算機、電話、電傳、報刊等通信工具建立起來的一個無形交易網絡。（電話報價、刊物報價等）場外交易最主要的方式就是柜臺交易。特點：無交易席位的限制；交易的證券主要是依照證券交易法公開發行但未在證券交易所上市的證券;其交易價格以議價方式確定（協商議價）NASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)全國證券自營商協會自動報價系統場外市場場外交易隨著電子、通訊技術的應用發展很快。如美國，由于啟動全國證券自營商協會自動報價系統（ＮＡＳＤＡＱ），場外交易的成交量己超過紐約證交所，成為第一大市場。我國主要的場外交易市場是中國證券自動報價系統（STAQ）和中國證券交易系統（NET）。STAQ是依托計算機網絡開展證券交易的綜合性跨地區場外交易市場，是非盈利性的會員制事業單位，于1990年12月5日開通，位于北京，日常運行管理事務由系統執行委員會負責，上市品種主要是債券和法人股。

證交所交易特點：有形市場；采用經紀制；競價上市證券場外交易特點：無形市場直接進行交易議價非上市證券股票交易術語熊市、牛市、鹿市、黑色星期幾、套牢、踏空、跳水、黑馬、借殼上市、中國概念股、Ａ股、Ｂ股、紅籌股、重組概念、績優股、藍籌股、龍籌股、價格指數、利多、利空、建倉、補倉、平倉、空頭、多頭、漲停板、開盤價、收盤價、最高價、最低價、除權日、除息日、Ｔ十Ｏ、Ｔ＋１、二板市場、股價指數等。

“格雷厄姆”的市場先生原則“股票市場中好像有一個‘市場先生’，他的情緒很容易狂躁不安，有時會過度樂觀，有時又會過度悲觀。有時他的熱情或恐懼會一下子云飛霧散，推薦的東西好像有些愚蠢。如果你僅因為市場先生夸夸其談就付諸行動的話，你一定會輸棋。最好濾去雜念，把精力集中到企業的內在價值等基本因素上去。投資者必須有耐心、有原則地等待正確的買入機會，堅持價值投資的原則。”“從短期來看，市場是一臺投票機；但從長期來看，它是一臺稱重機。”特種交易商制度（一）除一般的交易所工作人員外，主要有四類人：（1）傭金經紀人。他們是紐約交易所的會員公司在交易所內的代表，專門負責接收和執行由本公司傳來的客戶委托。在紐約交易所的1366個席位中，他們占據了700席。（2）場內經紀人（floorbroker）。他們是交易所的獨立會員，專門負責幫助手中委托過多而忙不過來的傭金經紀人執行委托，并從中獲取傭金。紐約交易所的場內經紀人約占有225個席位。（3）注冊交易商，又稱場內交易商（floortrader）。他們也是交易所的獨立會員，但是他們并不接受客戶的委托，而是在交易所內為自己買賣證券。除了可以直接進場交易而不用支付傭金外，他們與一般的投資者并沒有什么不同。場內交易商人數較少，約占41席。（4）特種交易商。他們是紐約交易所內的靈魂人物，約有400人。特種交易商制度（二）紐約證券交易所內實行的是特種交易商制度。交易所內每種股票的交易均由一個特種交易商負責，在交易所內的特定交易臺進行（紐約交易所內共有22個馬蹄型的交易臺）。特種交易商有兩個基本的職責：第一，保管和執行各經紀人送來的條件委托。第二，隨時準備以自己的賬戶買進或賣出他所負責的一種或數種股票，以維護市場的公正和有序。特種交易商必須持續地報出他自己的買入價（bidprice）和賣出價（askprice），并隨時準備自己作為交易的一方在該價位上與客戶成交。由于特種交易商報出的買入價低于賣出價，因而其間的價差（sPread）就構成了特種交易商的另一收入來源。但是，交易所讓特種交易商自營股票的買賣，不光是為了讓他們獲取價差收入，而是要他們扮演市場組織者（market－maker，又稱作市商）的角色，保持股市的有序性。

做市商的主要功能：★坐市。在交易市場出現劇烈波動或嚴重投機時，做市商在交易市場上通過逆向操作來維持交易價格穩定、降低市場泡沫的情形。★造市。在交易市場低沉、交投不活躍時，做市商為了活躍市場、帶動人氣而人為地買入賣出證券、刺激交易量增大的情形。★監市。做市商通過其業務活動對市場的變化態勢進行追蹤、分析和預測，并在發現問題時，及時采取相應對策的情形。

場內交易的進行（總結）由投資者發出的委托將首先傳達給場內的傭金經紀人。傭金經紀人收到委托后，如果是市價委托，他將立即趕往交易該種股票的交易臺，選擇最有利的價格成交。交易的另一方可能是特種交易商，也可能是其他的投資者，這主要是看誰的報價更有利（當然，如果該傭金經紀人手中有很多的委托需要執行，他也可能請一個場內經紀人來幫他完成這一任務）。如果投資者發出的是條件委托，暫時無法執行，則該傭金經紀人將把它交由特種交易商保存，并且在條件滿足時由特種交易商代為執行。至于成交之后的股票交割和過戶，一般都通過電腦自動進行。影子市場第三市場（thirdmarket），是同場內市場和場外市場平行運行的二級市場的另一個組成部分。其顯著特征是：參與者為機構投資者和進行巨額交易的證券交易商。買賣雙方直接交易，經常進行價格談判。可以避免與不需要的服務和與小額客戶相關的成本。主板市場與二板市場主板市場（mainboardmarket）按照傳統程序在證券交易所掛牌上市的股票的交易市場。二板市場（secondboardmarket）是指那些在發行之初無法滿足在證券交易所登記上市條件（資信程度較低）的高成長性股票，通過經紀人在交易所以外的電子交易系統中買賣而形成的證券市場。這個市場采取類似于證券交易所的管理機制，也被稱為創業板市場。著名的如美國的納斯達克（NASDAQ）市場，香港的創業板市場，歐洲的艾斯達克（EASDAQ）。二板市場的特征：二板市場上交易的股票最初發行時不能滿足證券交易所掛牌上市要求／必須通過一定的資格審查，實行掛牌交易制度和“退市摘牌”制度／交易必須通過有資格的經紀人完成，在組織管理上與場內交易更相似／股票具有高成長性。證券的上市與退出（一）證券的上市：上市公司首先要按照《證券法》的規定提交相關文件，提出申請，經過證券交易所審查，核準，簽訂合同方可上市交易。

上市交易后，還有暫停上市、恢復上市和終止上市的問題。證券交易所的上市公司股票，不僅上市要有嚴格的條件與程序，而且為了股市的健康發展，還必須建立退出機制，在國外上市股票的退出有一套嚴密的制度。我國在1998年4月22日也出臺了警告、退出的辦法，即ST、PT方式，我國退出機制遲遲不能出臺的原因在于退出后投資者的損失怎么處理，這是一個社會問題。退出辦法的出臺，提醒人們要提高風險意識。證券的上市與退出（二）ST制度是指滬深證券交易所推出的對連續2年虧損的上市公司股票交易進行特別處理的制度，在“特別處理”的股票簡稱前冠以“ST”。ST股票日漲跌幅限制為±5%。ST是一種過渡性的制度安排，是一種靈活的市場退出機制，也是一個完整市場的有機組成部分。監管機構對虧損公司實行“ST”制度既是對虧損上市公司的警告，也是對投資者風險的提示。特別轉讓服務簡寫為PT，是為暫停上市股票提供流通渠道的“特別轉讓服務”。對于進行這種“特別轉讓”的股票，滬深交易所在其簡稱前冠以“PT”，稱之為“PT”股。滬深交易所從1999年7月9日起，對因連續3年虧損等情況而暫停上市的股票實施“特別轉讓服務”。

證券的上市與退出（三）特別轉讓與正常股票交易主要區別：①交易時間不同。特別轉讓僅限于每周五的開市時間內進行；②漲跌幅限制不同。日漲幅限制為5％，跌無限制；③撮合方式不同。于收市后一次性對該股票當天所有有效申報按集合競價方式進行撮合，產生惟一的成交價格；④交易性質不同。特別轉讓股票不是上市交易，因此，這類股票不計入指數計算，成交數不計入市場統計，其轉讓信息也不在交易所行情中顯示，只由指定報刊專欄在次日公告。

股價指數（一）股票價格指數是反映股票市場整體價格水平及其變動的相對指標。股票價格指數的漲跌是顯示一國政治、經濟、社會及其他各種因素變化狀況的晴雨表。是投資者預測和衡量股票市場行情進行投資決策的主要依據。它有綜合指數與成分指數之分。股票價格平均數用來反映一定時點上多種股票價格變動的一般水平，通常用算術平均數或修正平均數表示。平均數法的典型代表是道·瓊斯股價指數，又稱道·瓊斯平均數，指的是道·瓊斯30種工業平均數。它是以1928年10月1日為基期，并以基期的平均數為100計算。

股價指數（四）

道·瓊斯股票價格平均數的計算：（1）單純算術平均法。它是以上市的全部股票或選擇的樣本股票為計算對象，將當天收盤價加和后除以樣本股總數而得出。美國道·瓊斯公司在1928年以前一直采用此法編制紐約股市的股價指數。（2）除數修正法。除數修正法又稱道式修正法，是美國道·瓊斯公司為克服單純平均法的不足，在1928年發明的一種計算股票價格平均數的方法。除數修正法的核心是求出一個常數除數來修正因有償增資、股票分割等因素造成的股價總額的變化，以便更好地反映平均股價水平。具體方法是以有償增資或股票分割后的新股價總額為分子，舊的股價平均數為分母，計算出一個除數，然后去除報告期的股價總額，所得出的股價平均數稱為道式修正股價平均數。股價指數（五）

2、指數法（1）算術股價指數法。它是以某一交易日的股票價格為基期價格，將報告期的股價與它相比較來計算的。計算公式為Ia=[∑（Pti/Poi）/n]×Ib。式中：Ia為報告期算術股價指數；Ib為基期股價指數；Poi表示基期第i種股票價格；Pti表示報告期第i種股票價格；n為股票數目。股價指數（六）（2）加權股價指數法。由于作為計算對象的各種股票上市交易數量不同，其價格變動對股市的影響程度也不同，因此在計算股票時價總額時，有必要進行加權。一般以上市股票數作為權數來權衡各種股票價格的變動對時價總額的相對重要程度。具體計算方法有兩種。一種是以基期的上市股票數為權數計算時價指數，另一種是以報告期的上市股票交易量作為權數計算時價指數。一般以報告期的上市股票交易量作為權數來計算時價指數。其公式為：It=（∑Pti·Qti/∑Poi·Qti）×Io式中，It，Io分別為報告期和基期的股價指數；Pti、Poi；分別為報告期和基期樣本股票i的市場價格；Qti為報告期的樣本股票i的上市股票交易數量。加權股價指數是目前使用得最普遍的指數。目前世界上比較著名的美國標準普爾指數、英國《金融時報》股價指數、日本東證股價指數、香港恒生指數以及我國的上證指數和深證指數等均采用加權法進行計算。

其他金融市場外匯市場：買賣外匯外匯批發市場與零售市場。前者即銀行間的外匯買賣市場，具體包括：同一市場各銀行間的外匯交易；不同市場各銀行間的外匯交易；中央銀行與外匯指定銀行之間的交易以及各國中央銀行之間的交易。后者即銀行與一般顧客之間的外匯買賣市場。外匯市場的功能：形成匯率；實現購買力的國際轉移；降低外匯風險；提供借貸融通；便利跨國支付；形成國際金融活動樞紐，傳遞外匯資金運動信息。外匯交易的主要形式：貨幣兌換、即期外匯交易、遠期外匯交易、套匯交易、套利交易、外匯期貨交易、外匯互換交易、外匯期權交易等。外匯市場的參與者：經營機構、最初供求者、投機者、中央銀行。外匯市場的交易對象：外匯。主要的外匯市場離岸金融市場

△離岸金融市場又稱境外市場，歐洲貨幣市場，是在一個國家和地區設立金融設施，專門經營非居民（包括外國投資者、外國籌資者和借款人）之間使用外國貨幣開展融資業務的國際金融市場。△歐洲美元（EuroDollar）：是指存放在美國境外銀行的美元存款或從這些銀行借入的美元貸款。由于這種境外美元存貸活動最初發生于歐洲，故此得名。△歐洲貨幣（Eurocurrency）：是指存放在某一貨幣發行國境外銀行的該貨幣存款，包括歐洲美元、歐洲歐元、歐洲瑞士法郎、歐洲日元等等。離岸金融市場的特點：基本不受東道國當局的金融法規的約束；經營非居民的各種融資業務，不對本國居民開放；市場上流通的是外國貨幣及以外幣計價的金融工具，不涉及本國貨幣的借貸；具有相對獨立的利率體系，不受所在國利率水平的限制，離岸市場之間的同種貨幣存在利率趨同的趨勢；市場上使用多種貨幣，從而提供種類眾多的全球性交易服務。

歐洲貨幣市場是一個資金借貸市場，既包括貨幣市場業務，也包括資本市場業務。主要業務形式有歐洲銀行短期信貸，國際銀團貸款，歐洲債券，歐洲票據發行便利，以及貨幣互換、利率互換、遠期利率協議以及近年新興的歐洲股票等等。知識回顧一、金融市場的含義二、貨幣市場與資本市場1、貨幣市場的含義與特點2、主要的子貨幣市場3、資本市場的含義三、一級市場與二級市場四、交易所市場與場外市場第三節金融市場效率如果市場是完全有效的，則意味著市場上證券的價格同其價值沒有任何偏離，也就是說，不存在價格被高估或低估的現象，投資收益率是唯一受系統性風險決定的正常收益率，因此在一個完全有效的市場中，技術分析方法是徒勞的。但實際上市場是不可能完全有效的。金融市場的效率內在效率外在效率金融市場形成的價格是否對市場信息反映靈敏金融市場是否具有內在穩定的均衡機制金融市場的收益是否穩定金融市場的交易費用是否低下金融市場能否實現社會資源的優化配置金融市場能否在最短時限完成交易金融市場是否有利于社會穩定與經濟發展運行效率定價效率運行效率是指在運行有效率的市場中，給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務。提高運行效率的關鍵在于減少金融市場上可能存在的“摩擦”（使得市場不完全競爭的所有交易成本和障礙）。從某種意義上說，市場運行效率的改進依賴于制度的不斷改善。定價效率是指市場價格在任何時候都充分反映了與證券定價相關的所有可獲得的信息，即證券市場的有關信息充分體現在證券價格中。一、金融市場效率的含義有效資本市場的前提條件與現實約束二、有效市場假說圍繞定價效率，法瑪在1970年所發表的《有效資本市場：對理論和實證工作的評價》一文中，提出了著名的有效市場假說。他認為：在一個有效的資本市場上，在某一時點上的證券價格已經充分反映了該證券的全部信息，當有新的信息出現時，證券價格對該信息的反應是迅速而準確的，市場競