金融衍生工具市場第八章

本章目錄金融衍生工具市場概述概念分類特點金融衍生工具的定義及特征

金融衍生工具譯自英文規范名詞financialderivativeinstrument。是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統金融工具為基礎而衍生的金融工具或金融商品。金融衍生產品金融衍生產品（derivatives)是指其價值依賴于基礎資產(underlyings)價值變動的合約（contracts）。這種合約可以是標準化的，也可以是非標準化的。標準化合約是指其標的物(基礎資產）的交易價格、交易時間、資產特征、交易方式等都是事先標準化的，因此此類合約大多在交易所上市交易，如期貨。非標準化合約是指以上各項由交易的雙方自行約定，因此具有很強的靈活性，比如遠期協議。金融衍生產品金融衍生產品是與金融相關的派生物，通常是指從原生資產（UnderlyingAssets）派生出來的金融工具。其特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進行全額交易，不需實際上的本金轉移，合約的了結一般也采用現金差價結算的方式進行，只有在滿期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。因此，金融衍生產品交易具有杠桿效應。保證金越低，杠桿效應越大，風險也就越大。基本分類從目前的基本分類來看，則主要有以下三種分類：（1）根據產品形態，可以分為遠期、期貨、期權和互換四大類。遠期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數量和質量資產的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約，對合約到期日及其買賣的資產的種類、數量、質量作出了統一規定。遠期合約是根據買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動性較高，遠期交易流動性較低。金融衍生產品期權交易是買賣權利的交易。期權合約規定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數量、質量原生資產的權利。期權合同有在交易所上市的標準化合同，也有在柜臺交易的非標準化合同。互換是一種約定兩個或兩個以上的當事人按照協議條件及在約定的時間內交換一系列現金流的衍生工具。而有關的回報則取決于所涉的金融工具類型。例如在涉及兩種債券的交換的情況下，回報就是定期利息（或息票）與債券相關的款項。P281例如，一家法國公司向一家美國公司貸出一筆為期5年的法國法郎貸款，利率10%，而這家美國公司反過來又向這家法國公司貸出一筆等值的同樣為期5年的美元貸款，利率8%，通過這一過程，這兩家公司就交換了本金和利息支付，這就等于法國公司按固定匯率以一定量的法郎換取一定量美元。從本質上來說，這是一種遠期外匯交易。這種背對背的貸款在70年代很盛行。1981年，出現了貨幣互換，接著又出現了利息率互換及通貨利息率相混合的互換。基本分類從目前的基本分類來看，則主要有以下三種分類：（1）根據產品形態，可以分為遠期、期貨、期權和互換四大類。（2）根據原生資產分類，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細分，股票類中又包括具體的股票（股票期貨、股票期權合約）和由股票組合形成的股票指數期貨和期權合約等；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率（如利率期貨、利率遠期、利率期權、利率互換合約）和以長期債券利率為代表的長期利率（如債券期貨、債券期權合約）；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值；商品類中包括各類大宗實物商品。外匯期權交易也稱“貨幣期權”（CurrencyOption）。是買方支付給賣方一筆權利金后，賣方即賦予買方于將來某日或之前的任何時間，按事先約定的執行價格（ExercisePrice）或協定價格（StrikePrice）買進或賣出某種貨幣權利的合約。（一）特點1．期權交易的期權費不能收回。2．具有執行或不執行期權合約的選擇權。3．期權費的費率不固定。費率高低受下列因素的影響：①

市場現行匯率水平；②

期權的協定匯價；③

期權的有效期；④

預期波幅；（二）種類1．按行使期權的時間：①美式期權（AmericanOption）——可在

到期日前的任何一天宣布執行或不執行期權。②歐式期權（EuropeanOption）——在到期日前的任何一天宣布執行或不執行期權。2．按購買者的買賣方向：、①買進期權（CallOption）——看漲期權，買權。為避免匯率上升造成損失買進“買權”。②賣出期權（PutOption）——看跌期權，賣權。為避免匯率下降造成損失買進“賣權”。3．按合約執行價格與成交時現匯匯率的差距:①溢價期權（inthemoneyoption）對于看漲期權來講，溢價期權是指履約價格低于即期匯率的期權；對于看跌期權來講，溢價期權是指履約價格高于即期匯率的期權；如果期權履約可以獲利，該期權的內在價值為正，稱“實值”。②平價期權（atthemoneyoption）履約價格等于即期匯率的期權③折價期權(outofthemoneyoption)對于看漲期權來講，折價期權是指履約價格高于即期匯率的期權；對于看跌期權來講，折價期權是指履約價格低于即期匯率的期權；如果期權履約不能獲利，該期權的內在價值為負，稱“虛值”。基本分類（3）根據交易方法，可分為場內交易和場外交易。場內交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負責進行清算和承擔履約擔保責任的特點。此外，由于每個投資者都有不同的需求，交易所事先設計出標準化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數量進行交易。所有的交易者集中在一個場所進行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動性較高的市場。期貨交易和部分標準化期權合同交易都屬于這種交易方式。基本分類（3）根據交易方法，可分為場內交易和場外交易。場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。這種交易方式有許多形態，可以根據每個使用者的不同需求設計出不同內容的產品。同時，為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產品的金融機構需要有高超的金融技術和風險管理能力。場外交易不斷產生金融創新。但是，由于每個交易的清算是由交易雙方相互負責進行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。掉期交易和遠期交易是具有代表性的柜臺交易的衍生產品。據統計，在金融衍生產品的持倉量中，按交易形態分類，遠期交易的持倉量最大，占整體持倉量的42%，以下依次是掉期（27%）、期貨（18%）和期權（13%）。按交易對象分類，以利率掉期、利率遠期交易等為代表的有關利率的金融衍生產品交易占市場份額最大，為62%，以下依次是貨幣衍生產品（37%）和股票、商品衍生產品（1%），1989年到1995年的6年間，金融衍生產品市場規模擴大了5.7倍。各種交易形態和各種交易對象之間的差距并不大，整體上呈高速擴大的趨勢。到目前為止，國際金融領域中，流行的衍生產品有如下四種：互換、期貨、期權和遠期利率協議。采取這些衍生產品的最主要目的均為保值或投機。但是這些衍生產品所以能存在與發展都有其前提條件，那就是發達的遠期市場。金融衍生產品的特點

1、零和博弈即合約交易的雙方（在標準化合約中由于可以交易是不確定的）盈虧完全負相關，并且凈損益為零，因此稱"零和"。2、跨期性金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動的趨勢的預測，約定在未來某一時間按一定的條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都會影響交易者在未來一段時間內或未來某時間上的現金流，跨期交易的特點十分突出。這就要求交易的雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢作出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易盈虧。金融衍生產品金融衍生產品的特點

3、聯動性這里指金融衍生工具的價值與基礎產品或基礎變量緊密聯系，規則變動。通常，金融衍生工具與基礎變量相聯系的支付特征有衍生工具合約所規定，其聯動關系既可以是簡單的線性關系，也可以表達為非線性函數或者分段函數。4、不確定性或高風險性金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎工具未來價格的預測和判斷的準確程度。基礎工具價格的變幻莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩定行，這是金融衍生工具具有高風險的重要誘因。金融衍生產品的特點

5、高杠桿性衍生產品的交易采用保證金（margin）制度.即交易所需的最低資金只需滿足基礎資產價值的某個百分比.保證金可以分為初始保證金(initialmargin），維持保證金（maintainsmargin），并且在交易所交易時采取盯市（markingtomarket）制度，如果交易過程中的保證金比例低于維持保證金比例，那么將收到追加保證金通知(margincall），如果投資者沒有及時追加保證金，其將被強行平倉.可見，衍生品交易具有高風險高收益的特點.6、契約性金融衍生產品交易是對基礎工具在未來某種條件下的權利和義務的處理，從法律上理解是合同，是一種建立在高度發達的社會信用基礎上的經濟合同關