附件：利息決定的八種理論有關(guān)利率決定理論的引言利率問題在當今世界金融市場中的作用利率的八種決定理論介紹2/5/20231金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@附件：利息決定的八種理論一、有關(guān)利率決定理論的引言對利率的研究是在兩個方面展開的：第一、利率質(zhì)的研究（利率的性質(zhì)、來源）；第二、利率量的研究（利率水平的決定、運動和變化規(guī)律）；對利率研究的必要性：金融企業(yè)面臨的三種外部風險和兩種內(nèi)部風險（外部：利率風險、匯率風險和價格風險；內(nèi)部：信用風險與流動性風險）。利率風險對金融業(yè)意義非凡，一下看幾個案例2/5/20232金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@二十世紀九十年代開始的金融危機1993年英鎊危機；1994年美國OrangeCounty事件；1995年墨西哥金融危機；1995年2月巴林銀行倒閉案；1996年6月住友事件；1997年東南亞金融危機；1998年LTCM基金事件；2002年俄羅爾斯危機；2007年美國次貸危機；進入新世紀，金融危機演化更為廣泛。利率在其中作用非凡。2/5/20233金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例11992年索羅斯成功狙擊英鎊

英鎊在200年來一直是世界的主要貨幣，原來采取金本位制，與黃金掛鉤時，英鎊在世界金融市場占據(jù)了極為重要的地位。只是第一次世界大戰(zhàn)以及1929年的股市大崩潰，才迫使英國政府放棄了金本位制而采取浮動制，英鎊在世界市場的地位不斷下降。隨著1989年11月柏林墻的轟然倒下，許多人認為一個新的。統(tǒng)一的德國將會迅速崛起和繁榮。但索羅斯經(jīng)過冷靜地分析，卻認為新德國由于重建原東德，必將經(jīng)歷一段經(jīng)濟拮據(jù)時期。德國將會更加關(guān)注自己的經(jīng)濟問題，而無暇幫助其他歐洲國家渡過經(jīng)濟難關(guān)，這將對其他歐洲國家的經(jīng)濟及貨幣帶來深遠的影響。2/5/20234金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例11992年索羅斯成功狙擊英鎊

在1990年，英國決定加入西歐國家創(chuàng)立的新貨幣體系——歐洲匯率體系（簡稱ERM）。索羅斯認為英國犯了一個決定性的錯誤。因為歐洲匯率體系將使西歐各國的貨幣不再盯住黃金或美元，而是相互釘??；每一種貨幣只允許在一定的匯率范圍內(nèi)浮動，一旦超出了規(guī)定的匯率浮動范圍，各成員國的中央銀行就有責任通過買賣本國貨幣進行市場干預(yù)，使該國貨幣匯率穩(wěn)定到規(guī)定的范圍之內(nèi)；在規(guī)定的匯率浮動范圍內(nèi)，成員國的貨幣可以相對于其他成員國的貨幣進行浮動，而以德國馬克為核心。特別是在1992年2月7日，歐盟12個成員國簽訂了《馬斯特里赫特條約》。這一條約使一些歐洲貨幣如英鎊、意大利里拉等顯然被高估了英國經(jīng)濟日益衰退，英國政府需要貶值英鎊，刺激出口，但英國政府卻受到歐洲匯率體系的限制，必須勉力維持英鎊對馬克的匯價。英國政府的高利率政策受到許多金融專家的質(zhì)疑，國內(nèi)的商界領(lǐng)袖也強烈要求降低利率。2/5/20235金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@英鎊對馬克的比價在不斷地下跌，從2．95跌至2．85，又從2．85跌至2．7964。英國政府為了防止投機者使英鎊對馬克的比價低于歐洲匯率體系中所規(guī)定的下限2．7780，已下令英格蘭銀行購入33億英鎊來干預(yù)市場。但政府的干預(yù)并未產(chǎn)生好的預(yù)期，這使得索羅斯更加堅信自己以前的判斷，他決定在危機凸現(xiàn)時出擊。英國政府計劃從國際銀行組織借入資金用來阻止英鎊繼續(xù)貶值，但這猶如杯水車薪。僅索羅斯一人在這場與英國政府的較量中就動用了100億美元。索羅斯在這場豪賭中拋售了70億美元的英鎊，購入60億美元堅挺的貨幣——馬克，同時，索羅斯考慮到一個國家貨幣的貶值（升值）通常會導致該國股市的上漲（下跌），又購入價值5億美元的英國股票，并賣出德國股票。如果只是索羅斯一個人與英國較量，英國政府也許還有一絲希望，但世界許多投機者的參與使這較量的雙方力量懸殊，注定了英國政府的失敗。1992年9月15日，索羅斯決定大量放空英鎊。英鎊對馬克的比價一路下跌至2.80，雖有消息說英格蘭銀行購入30億英鎊，但仍未能擋住英鎊的跌勢。到傍晚收市時，英鎊對馬克的比價差不多已跌至歐洲匯率體系規(guī)定的下限。英鎊已處于退出歐洲匯率體系的邊緣。2/5/20236金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@英國財政大臣采取了各種措施來應(yīng)付這場危機。首先，他再一次請求德國降低利率，但德國再一次拒絕了；無奈，他請求首相將本國利率上調(diào)2％一12％，希望通過高利率來吸引貨幣的回流。一天之中，英格蘭銀行兩次提高利率，利率已高達15％，但仍收效甚微，英鎊的匯率還是未能站在2．778的最低限上。在這場捍衛(wèi)英鎊的行動中，英國政府動用了價值269億美元的外匯儲備，但最終還是遭受慘敗，被迫退出歐洲匯率體系。英國人把1992年9月15日——退出歐洲匯率體系的日子稱做黑色星期三。索羅斯卻是這場襲擊英鎊行動中最大的贏家，曾被＜經(jīng)濟學家＞雜志稱為打垮了英格蘭銀行的人。索羅斯從英鎊空頭交易中獲利已接近10億美元，在英國、法國和德國的利率期貨上的多頭和意大利里拉上的空頭交易使他的總利潤高達20億美元，其中索羅斯個人收入為1／3。在這一年，索羅斯的基金增長了67.5％。2/5/20237金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國次貸危機2/5/20238金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國次貸危機2/5/20239金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國次貸危機2/5/202310金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國次貸危機2/5/202311金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國次貸危機2/5/202312金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@2.未來利率的確定Forecastinginterestrateisoneofthemostnotoriouslydifficultpartsofappliedmacroeconomics.盡管存在許多種利率（和證券的種類一樣多），經(jīng)濟學家所說的利率是一種有代表性的利率，我們利用這種抽象的概念來說明市場如何確定未來的均衡利率。2/5/202313金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@2.1實利率的確定三個基本因素確定實利率水平儲戶的供給商業(yè)的需求政府行為財政政策貨幣政策盡管決定實利率的基本因素是個人的儲蓄傾向和投資的預(yù)期生產(chǎn)力，政府的貨幣政策和財政政策也影響實利率。2/5/202314金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@實利率的確定InterestrateSupplyequilibriumrealrateofinterestDemandEquilibriumfundslentFunds2/5/202315金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論馬克思《資本論》描述的利率的決定：——利率是以剩余價值在不同資本家之間的分割為基礎(chǔ)的，利息是貸出資本家從借入資本家那里分割的一部分剩余價值。因此，利息是利潤的一部分，利息率決定于平均利潤率?！⒙示哂幸韵绿卣鳎浩骄麧櫬孰S著技術(shù)發(fā)展與資本有機構(gòu)成的提高有下降的趨勢，因此，利息率也具有下降趨勢。平均利潤率雖有下降趨勢，但是是一個非常那個緩慢的過程，在一個國家想當時期內(nèi)具有穩(wěn)定性。利息率決定具有很大偶然性，沒有任何規(guī)律決定利息率的形成過程。2/5/202316金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論貨幣利息理論學派——它是短期利息理論，認為利息是借錢和出售證券的成本，也是貸款和購買證券的收益。因此，貨幣利息率決定于貨幣的供求。代表人物是英國17世紀經(jīng)濟學人約翰·洛克（HohnLocks）在1691年出版《論降低利息和提高貨幣價格的后果》。但是，比起其“由洛克代表的近代精神，即獨立和批判精神、個人主義精神、民主精神”其哲學思想更加深邃和具有影響力，并在18世紀的英國啟蒙運動中達到頂點。2/5/202317金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論實際利息理論——該理論基于長期的實際經(jīng)濟因素分析，以時間偏好、節(jié)欲、邊際效用和邊際生產(chǎn)力理論來說明利息。認為利息是實際節(jié)制的報酬和實際資本的收益，實際利息率最終由個人時間偏好（代際消費理論）、潛在的真實生產(chǎn)力因素（技術(shù)、資本存量和資源的可用性）來決定。因為生產(chǎn)力變動緩慢，所以利息率的變動也比較緩慢。2/5/202318金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(3)節(jié)欲論：代表人物英國經(jīng)濟學家納嫂·威廉·西尼爾（NassauWilliamSenior，1790-1864），他倡導節(jié)欲論，反對勞動價值論。西尼爾的邏輯：2/5/202319金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(4)時差利息論代表人物：奧地利經(jīng)濟學家歐根·馮·龐巴維克（EugenVonBohm-Bawerk，1851-1914）以人的主觀評價與時間因素來解釋利息。他認為人們對于“現(xiàn)在財貨”的評價通常大于對于“未來財貨”的評價，這種由于對現(xiàn)在和未來兩個時間的主觀評價的不同而帶來的價值上的差異就是“時差”。時差的存在，要求未來財貨的所有者必須向現(xiàn)在財貨的所有者支付相對于價值時差的“貼水”，這個貼水就是利息。這種時差理論不僅適用于借貸利息，也適用于其他的各種經(jīng)濟租金的解釋（如：利潤、地租）2/5/202320金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(5)“不耐-機會”理論代表人物歐文·費雪（IrvingFisher,）歐文·費雪(IrvingFisher,1867—1947)，1867年2月27日生于紐約州的少格拉斯。1890年開始在耶魯大學任數(shù)學教師，1898年獲哲學博士學位。同年轉(zhuǎn)任經(jīng)濟學教授直到1935年、1926年開始在雷明頓、蘭德公司任董事等職。1929年，與J.A熊彼特、J.丁伯根等發(fā)起并成立計量經(jīng)濟學會，1931～1933年任該學會會長。1947年4月29日卒于紐約市。費雪是耶魯大學第一個經(jīng)濟學博士，但卻是在耶魯大學數(shù)學系獲得這個學位。他的學位論文《價值與價格理論的數(shù)學研究》用定量分析研究效用理論，至今為經(jīng)濟學家稱道。這篇論文奠定了他作為美國第一位數(shù)理經(jīng)濟學家的地位。費雪涉獵的領(lǐng)域相當廣泛，據(jù)他的兒子I.N.費雪為他們寫的傳記所列，他一生共發(fā)表論著2000多種，合著400多種，用著作等身來形容并不為過。費雪被公認為美國第一位數(shù)理經(jīng)濟學家，他使經(jīng)濟學變成了一門更精密的科學。他提高了現(xiàn)代對于貨幣量和總體物價水平之間關(guān)系的認識。他的交換方程大概是解釋通貨膨脹的原因的理論中最成功的。費雪認為可以保持總體物價水平的穩(wěn)定，而價格水平的穩(wěn)定會使得整個經(jīng)濟保持穩(wěn)定。1923年，他創(chuàng)辦了數(shù)量協(xié)會，是第一家以數(shù)據(jù)形式向大眾提供系統(tǒng)指數(shù)信息的組織。費雪是經(jīng)濟計量學發(fā)展的領(lǐng)導者，加大了統(tǒng)計方法在經(jīng)濟理論中的應(yīng)用。2/5/202321金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(5)“不耐-機會”理論在經(jīng)濟學中，費雪對一般均衡理論、數(shù)理經(jīng)濟學、物價指數(shù)編制、宏觀經(jīng)濟學和貨幣理論都有重要貢獻。費雪的代表作之一是1922年出版的《指數(shù)的編制》，這本書利用時間逆轉(zhuǎn)測驗法(timereversaltest)和因子逆轉(zhuǎn)測驗法(factorreversaltest)編制物價指數(shù)，對以后物價指數(shù)的編制影響頗大。在今天人們?nèi)匀唤?jīng)常提到費雪是由于他對貨幣數(shù)量論和宏觀經(jīng)濟學的貢獻。這方面他的代表作是《貨幣的購買力》(1911)和《利息理論》。美國加州柏克利大學經(jīng)濟學教授J.B.迪龍(J.B.DeLong)在評論貨幣主義時把費雪稱為“第一代貨幣主義者”。這就是指費雪的貨幣數(shù)量論是最早的貨幣主義。費雪貨幣數(shù)量論的中心是交易總量(T)乘價格(P)等于貨幣量(M)乘貨幣流通速度(V)(T·P=M·V)，當T和V不變時，物價水平(P)取決于貨幣數(shù)量(M)。這也正是弗里德曼現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的中心思想。費雪提出，通貨膨脹率加實際利率等于名義利率，強調(diào)了預(yù)期通貨膨脹對名義利率一對一的影響。這種觀點被稱為費雪效應(yīng)，現(xiàn)在仍是每一本宏觀經(jīng)濟學教科書的基本內(nèi)容。費雪對經(jīng)濟學的主要貢獻是在貨幣理論方面闡明了利率如何決定和物價為何由貨幣數(shù)量來決定，其中尤以貿(mào)易方程式（也作費雪方程式）為當代貨幣主義者所推崇。費雪方程式是貨幣數(shù)量說的數(shù)學形式，即MV=PQ。其中M為貨幣量，V為貨幣流通速度，P為價格水平，Q為交易的商品總量。該方程式說明在V、P比較穩(wěn)定時，貨幣流通量M決定物價P。費雪還對經(jīng)濟計量學、價值和價格理論、資本理論以及統(tǒng)計學等有所貢獻2/5/202322金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@主要著作有《價值和價格理論的數(shù)學研究》（1892）《資本和收入的性質(zhì)》（1906）《利息率》（1907）《貨幣的購買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機的關(guān)系》（1911）《指數(shù)的編制》（1922）《利息理論》（1930）《通貨膨脹》（1933）《百分之百的貨幣》（1935）等2/5/202323金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(5)“不耐-機會”理論代表人物歐文·費雪（IrvingFisher,）IrvingFisherwasoneofAmerica’sgreatestmathematicaleconomistsandoneoftheclearesteconomicswritersofalltime.Hehadtheintellecttousemathematicsinvirtuallyallhistheoriesandthegoodsensetointroduceitonlyafterhehadclearlyexplainedthecentralprinciplesinwords.Andheexplainedverywell.Fisher’sTheoryofInterestiswrittensoclearlythatgraduateeconomicsstudentscanread—andunderstand—halfthebookinonesitting,somethingunheardofintechnicaleconomics.2/5/202324金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論AlthoughhedamagedhisreputationbyinsistingthroughouttheGreatDepressionthatrecoverywasimminent,contemporaryeconomicmodelsofinterestandcapitalarebasedonFisherianprinciples.Similarly,monetarismisfoundedonFisher’sprinciplesofmoneyandprices.Fisherdefinedcapitalasanyassetthatproducesaflowofincomeovertime.Aflowofincomeisdistinctfromthestockofcapitalthatgeneratedit,althoughthetwoarelinkedbytheinterestrate.Specifically,wroteFisher,thevalueofcapitalisthepresentvalueoftheflowof(net)incomethattheassetgenerates.Thisstillishoweconomiststhinkaboutcapitalandincometoday.2/5/202325金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Fishercalledinterest“anindexofacommunity’spreferenceforadollarofpresent[income]overadollaroffutureincome.”Helabeledhistheoryofinterestthe“impatienceandopportunity”theory.Interestrates,Fisherpostulated,resultfromtheinteractionoftwoforces:the“timepreference”peoplehaveforcapitalnow,andtheinvestmentopportunityprinciple(thatincomeinvestednowwillyieldgreaterincomeinthefuture).ThisreasoningsoundsverymuchlikeEugenvonB?hm-Bawerk’s.Indeed,FisherdedicatedTheoryofInterestto“thememoryofJohnRaeandofEugenvonB?hm-Bawerk,wholaidthefoundationsuponwhichIhaveendeavoredtobuild.”ButFisherobjectedtoB?hm-Bawerk’sideathatroundaboutnessnecessarilyincreasesproduction,arguinginsteadthatatapositiveinterestrate,noonewouldeverchoosealongerperiodunlessitweremoreproductive.Soifwelookatprocessesselected,wedofindthatlongerperiodsaremoreproductive.But,heargued,thelengthoftheperioddoesnotinitselfcontributetoproductivity

2/5/202326金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Fisherwasapioneerintheconstructionanduseofpriceindexes.JamesTobinofYalecalledhim“thegreatestexpertofalltimeonindexnumbers.”Indeed,from1923to1936,hisownIndexNumberInstitutecomputedpriceindexesfromallovertheworld.Fisherwasalsothefirsteconomisttodistinguishclearlybetweenrealandnominalinterestrates.Hepointedoutthattherealinterestrateisequaltothenominalinterestrate(theoneweobserve)minustheexpectedinflationrate.Ifthenominalinterestrateis12percent,forexample,butpeopleexpectinflationof7percent,thentherealinterestrateisonly5percent.Again,thisisstillthebasicunderstandingofmoderneconomists.2/5/202327金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Fisherlaidoutamoremodernquantitytheoryofmoney(i.e.,monetarism)thanhadbeendonebefore.Heformulatedhistheoryintermsoftheequationofexchange,whichsaysthatMV=PT,whereMequalsthestockofmoney;Vequalsvelocity,orhowquicklymoneycirculatesinaneconomy;Pequalsthepricelevel;andTequalsthetotalvolumeoftransactions.Again,moderneconomistsstilldrawonthisequation,althoughtheyusuallyusetheversionMV=Py,whereystandsforrealincome.2/5/202328金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Theequationcanbeaverypowerfultoolforcheckingtheconsistencyofone’sthinkingabouttheeconomy.Indeed,ReaganeconomistBerylSprinkel,whowastheU.S.Treasuryundersecretaryformonetaryaffairsin1981,usedthisequationtocriticizehiscolleagueDavidStockman’seconomicforecasts.SprinkelpointedoutthattheonlywayStockman’sassumptionsaboutthegrowthofincome,theinflationrate,andthegrowthofthemoneysupplycouldprovetruewouldbeifvelocityincreasedfasterthaniteverhadbefore.Asitturnedout,velocityactuallydeclined.2/5/202329金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論IrvingFisherwasborninupstateNewYorkin1867.HegainedaneclecticeducationatYale,studyingscienceandphilosophy.Hepublishedpoetryandworksonastronomy,mechanics,andgeometry.Buthisgreatestconcentrationwasonmathematicsandeconomics,thelatterhavingnoacademicdepartmentatYale.Nonetheless,FisherearnedthefirstPh.D.ineconomicseverawardedbyYale.AftergraduationhestayedatYalefortherestofhiscareer.2/5/202330金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Athree-yearstrugglewithtuberculosisbeginningin1898leftFisherwithaprofoundinterestinhealthandhygiene.Hetookupvegetarianismandexerciseandwroteanationalbest-sellertitledHowtoLive:RulesforHealthfulLivingBasedonModernScience,whosevaluehedemonstratedbylivinguntilageeighty.HecampaignedforProhibition,peace,andeugenics.Hewasafounderorpresidentofnumerousassociationsandagencies,includingtheEconometricSocietyandtheAmericanEconomicAssociation.Hewasalsoasuccessfulinventor.In1925hisfirm,whichheldthepatentonhis“visiblecardindex”system,mergedwithitsmaincompetitortoformwhatlaterwasknownasRemingtonRandandthenSperryRand.Althoughthemergermadehimverywealthy,helostalargepartofhiswealthinthestockmarketcrashof1929.2/5/202331金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——（6）新古典利率理論代表人物：阿爾弗雷德·馬歇爾(AlfredMarshall，1842-1924)當代經(jīng)濟學的創(chuàng)立者，現(xiàn)代微觀經(jīng)濟學體系的奠基人，劍橋?qū)W派和新古典學派的創(chuàng)始人，19世紀末20世紀初英國乃至世界最著名的經(jīng)濟學家。2/5/202332金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論馬歇爾是19世紀末20世紀初的英國及至世界最著名的經(jīng)濟學家。1842年，馬歇爾出生于英國倫敦區(qū)一個樸實的中產(chǎn)階級家庭，從小接受他那極為嚴厲的、期望他兒子能成為一個牧師的父親的教育。但他背叛了他父親的意愿，去劍橋大學圣約翰學院學習數(shù)學并獲得學士學位，并被選為圣約翰學院教學研究員。但1877年由于他和瑪麗·佩利——一個他過去的學生結(jié)婚，被迫辭職，因為當時牛津大學和劍橋大學的研究員們要像牧師那樣獨身。隨后，他先后擔任布里斯托爾大學校長，牛津大學、劍橋大學講師和教授（那時，獨身要求已取消）。他參加過英政府組織的政策咨詢活動，還曾是1890-1894年皇家勞工委員會頗有影響的成員。1880年，他擔任英國協(xié)會第六小組的主席，正式領(lǐng)導了創(chuàng)建英國（后改為皇家）經(jīng)濟學會的運動。1885－1908年任劍橋大學政治經(jīng)濟學教授，也是英國正統(tǒng)經(jīng)濟學界無可爭辯的領(lǐng)袖。2/5/202333金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論他于1890年發(fā)表的《經(jīng)濟學原理》，被看作是與斯密《國富論》、李嘉圖《賦稅原理》齊名的劃時代的著作，在盎格魯——撒克遜世界（英語國家）替換了古典經(jīng)濟學體系其供給與需求的概念，以及對個人效用觀念的強調(diào)，構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟學的基礎(chǔ)。這本書在馬歇爾在世時就出版了8次之多，成為當時最有影響的專著，多年來一直被奉為英國經(jīng)濟學的圣經(jīng)。而他本人也被認為是英國古典經(jīng)濟學的繼承和發(fā)展者，他的理論及其追隨者被稱為新古典理論和新古典學派。同時由于他及其學生，如J.M.凱恩斯，J.S.尼科爾森，A.C.庇古，D.H.麥格雷戈等先后長期在劍橋大學任教，因此也被稱為劍橋?qū)W派。阿爾弗雷德·馬歇爾受到當時英國著名的哲學家、經(jīng)濟學家亨利西奇威克的影響，正因為這個人對他在經(jīng)濟學及道德哲學方面的影響很大，馬歇爾的學術(shù)興趣逐漸由物理學轉(zhuǎn)向了哲學和社會科學。于是，馬歇爾的思想開始了一生中最重要的轉(zhuǎn)變。2/5/202334金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論曾經(jīng)他把西奇威克稱為自己“精神上的父母”。后來，他看到了十九世紀中期在醬主義制度下英國出現(xiàn)的嚴重的社會不公平，他感覺到，神學、數(shù)學、物理學和倫理學都不能夠給人類帶來“福音”，于是，他把自己的注意力轉(zhuǎn)移到政治經(jīng)濟學上面來，把理解社會現(xiàn)狀的希望寄托在經(jīng)濟學的研究上，打算從經(jīng)濟上來分析社會不公平的原因，他把經(jīng)濟學看成是增進社會福利、消滅人類貧困的科學。但他的核心仍然是在證明醬主義是一種合理的制度，它可以自動地保持均衡，因而馬歇爾最終還是成了資本主義的辯護人。2/5/202335金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論馬歇爾主張利率決定于投資（資本的需求）和儲蓄（資本的供給），它是資本的價格和使得儲蓄等于投資的變量。新古典利息論認為利率是由經(jīng)濟中的實際變量（投資和需求）而不是由貨幣量決定的。即認為貨幣是中性的（貨幣只是一種附在實際經(jīng)濟表面的遮蔽物，它可以部分遮蔽但不能真正改變現(xiàn)實經(jīng)濟中的實際因素。）OQ1Q2I/S(投資/儲蓄)利率rr1r2I=I(r)投資函數(shù)S=S(r)儲蓄函數(shù)I=S均衡條件，可由此解出均衡利率儲蓄S（r）儲蓄S’(r)投資I（r）EE‘2/5/202336金統(tǒng)學院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——（7）可貸資金理論代表人