第一章總論財務管理的目標財務管理的目標主要有利潤最大化目標和股東財富最大化目標兩種。1）以利潤最大化為目標：利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多則企業的財富增加的越多，越接近企業的目標。從會計的角度來看，利潤是股東價值的來源，也是企業財富增長的來源。缺點是：（1）利潤最大化沒有考慮利潤實現的時間，沒有考慮項目報酬的時間價值；（2）沒能有效地考慮風險問題；（3）沒有考慮利潤和投入資本的關系；（4）不能反映企業未來的盈利能力；（5）往往會使企業財務決策帶有短期行為的傾向；（6）不反映企業的真實情況。所以利潤最大化不是財務管理的最優目標。2）以股東財富最大化為目標，是指通過財務上的合理運營，為股東創造更多的財富。優點有：（1）考慮了現金流量的時間價值和風險因素；（2）在一定程度上能夠克服企業在追求利潤方面的短期行為；（3）反映了資本與報酬之間的關系；（4）較容易量化，便于考核和獎懲。在對股東財富最大化進行一定約束后，股東財富最大化就能夠成為財務管理的最佳目標。約束條件有：（1）利益相關者的利益受到了完全的保護，以免受到股東的盤剝；（2）沒有社會成本。第二章財務管理的價值觀念CAPM：假設為：（1）所有投資者都關注單一持有期；（2）所有投資者都可以按給定的無風險利率無限制地借入或借出資金；（3）投資者有相同的期望；（4）所有資產都是無限可分的，即在任何價格均可交易；（5）沒有交易費用；（6）沒有稅收；（7）所有投資者都是價格接受者；（8）所有資產的數量都是確定的。模型的一般形式為：Ri=Rf+bi（Rm-Rf）資本資產定價模型通常可用證券市場線來表示。證券市場線說明了必要報酬率R和不可分散風險b系數之間的關系。套利定價模型：基于套利定價理論，從多因素的角度考慮證券報酬，假設證券報酬是由一系列產業方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型的一般形式為：Rj=Rf+bj1（R1-Rf）+…+bjn（Rn-Rf）第三章財務分析杜邦分析法：是一種利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業的財務狀況。是由美國杜邦公司首先創造的，故稱杜邦分析法。這種分析法一般用杜邦系統圖來表示。杜邦系統主要反映了一下幾種主要的財務比率關系：（1）股東權益報酬率與資產報酬率及權益乘數之間的關系;（2）資產凈利率與銷售凈利率及總資產周轉率之間的關系；（3）銷售凈利率與凈利潤及銷售收入之間的關系；（4）總資產周轉率與銷售收入及資產總額之間的關系。其中資產凈利的銷售凈利率*總資產周轉率被稱為杜邦等式。杜邦系統可以全面、系統地揭示企業的財務狀況以及財務狀況這個系統內部各個因素之間的相互關系。從杜邦系統圖中可以看出，股東權益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，是杜邦系統的核心。從杜邦分析系統可以看出，企業的盈利能力涉及生產經營活動的方方面面。股東權益報酬率與多方面的因素密切相關，系統內部各因素之間相互作用，只有協調好系統內部各個因素之間的關系，才能使股東權益報酬率得到提高，從而實現企業股東財富最大化的目標。第四章財務戰略與預算SWOT分析法SWOT分析法是在對企業的外部財務環境和內部財務條件進行調查的基礎上，對有關因素進行歸納分析，評價企業外部的財務機會與威脅、內部的財物優勢與劣勢，從而為財務戰略的選擇提供參考方案。企業外部財務環境的影響因素分析有：產業政策、財稅政策、金融政策和宏觀周期。企業內部財務條件的影響因素分析有：（1）企業生命周期和產品壽命周期所處的階段；（2）企業的盈利；（3）企業的投資項目及其收益狀況；（4）企業的資產負債規模；（5）企業的資本結構及財務杠桿利用條件；（6）企業的流動性狀況；（7）企業的現金流量狀況；（8）企業的籌資能力和潛力等。運用SWOT分析法，需要經過定性判斷，對SWOT因素進行定性分析，將企業內部的財務條件因素和企業外部財務環境因素分別歸為內部財務優勢與劣勢和外部財務機會與威脅。運用SWOT分析法，可以采用SWOT分析表和SWOT分析圖來進行分析。籌資數量預測方法主要有因素分析法、回歸分析法和營業收入比例法。因素分析法又稱分析調整法，是以有關資本項目上年度的實際平均需要量為基礎，根據預測年度的經營業務和加速資本周轉的要求，進行分析調整，來預測資本需要量的一種方法。公式為：資本需要額二（上年度資本實際平均占用額-不合理平均占用額）*（1+-預測年度銷售增減的百分比）*（1+-預測期資本周轉速度變動率）。因素分析法比較簡單，預測結果不太精確?；貧w分析法是先基于資本需要量與營業業務量之間存在線性關系的假定建立數學模型，然后根據歷史有關資料，用回歸直線方程確定參數預測資金需要量的方法。預測模型為Y=a+bX.營業收入比例法是籌資數量預測的一種最為復雜的方法。營業收入比例法是根據營業業務與資產負債表和利潤表項目之間的比例關系，預測各項目資本需要額的方方。主要優點是能為財務管理提供短期預計的財務報表，以適應外部籌資的需要，且易于使用。缺點是倘若有關項目與營業收入的比例跟實際不符，據以進行預測就會形成錯誤的結果。運用營業收入比例閥，一般要借助預計利潤表和預計資產負債表。步驟是：（1）編制預計利潤表，預測留用利潤；（2）編制預計資產負債表，預測外部籌資額；（3）按預測模型預測外部籌資額。需要追加的外部籌資額=預計年度營業收入增加額*（基年敏感資產總額除以基年營業收入-基年敏感負債總額除以基年營業收入）-預計年度留用利潤增加額。第五章長期籌資方式直接籌資與間接籌資的區別直接籌資是指企業不借助銀行等金融機構，直接與資本所有者協商融通資本的一種籌資活動。間接融資是指企業借助銀行等金融機構融通資本的籌資活動。兩者有明顯的區別：（1）籌資機制；（2）籌資范圍；（3）籌資效率和籌資費用高低；（4）籌資效應。普通股籌資優缺點優點：1）普通股籌資沒有固定的股利負擔；2）普通股股本沒有規定的到期日，無須償還，是公司的永久性資本；3）利用普通股籌資的風險小；4）發行普通股籌集股權資本能提升公司的信譽。缺點：1）資本成本較高；2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，一方面可能會分散公司的控制權，另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股股價的下跌；3）如果以后增發普通股，可能會引起股票價格的波動。長期借款籌資優缺點優點：1）借款籌資速度較快；2）借款資本成本較低；3）借款籌資彈性較大；4）企業利用借款籌資，與債權籌資一樣，可以發揮財務杠桿的作用。缺點：1）借款籌資風險較大；2）借款籌資的限制條件較多；3）借款籌資數量有限。普通債權籌資優缺點優點：1）債券籌資成本較低；2）債權籌資能夠發揮財務杠桿的作用；3）債券籌資能夠保障股東的控制權；4）債券籌資便于調整公司的資本結構。缺點：1）債券籌資的財務風險較大；2）債券籌資的限制條件較多；3）債券籌資的數量有限。決定融資租賃租金的因素融資租賃每期支付租金的多少，主要取決于以下幾個因素：1）租賃設備的購置成本；2）預計租賃設備的殘肢；3）利息，是指租賃公司為承租企業購置設備融資而應計的利息；4）租賃手續費；5）租賃期限；6）租金的支付方式。融資租賃籌資的優缺點優點：1）融資租賃能夠迅速獲得所需資產；2）融資租賃的限制條件較少；3）融資租賃可以免遭設備陳舊過時的風險；4）融資租賃的全部租金通常在整個租期內分期支付，可以適當降低不能償付的風險；5）融資租賃的租金費用允許在所得稅前扣除，承租企業能夠享受節稅收益。缺點：1）主要是融資租賃籌資的成本較高；2）承租企業在財務困難時期，支付固定的租金也將成為一項沉重的負擔；3）采用租賃籌資方式如不能享有設備殘值，也可是為承租企業的一種機會成本。優先股籌資的優缺點優點：1）優先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金；2）優先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性；3）保持普通股股東對公司的控制權；4）從法律上講，優先股股本屬于股權資本。缺點：1）優先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債權；2）優先股籌資的制約因素較多；3）可能形成較重的財務負擔?？赊D換債券籌資的優缺點優點：1）有利于降低資本成本；2）有利于籌集更多資本；3）有利于調整資本結構；4）有利于避免籌資損失。缺點：1）轉股后可轉換債券籌資將失去利率較低的好處；2）若確需股票籌資，但股價并未上升，可轉換債券持有人不愿轉股時，發行公司將承受償債壓力；3）若可轉換債券轉股時股價高于轉股價格，則發行遭受籌資損失；4）回售條款的規定可能使發行公司遭受損失。第六章資本結構決策資本結構的理論資本機構理論是關于公司資本結構、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關系的理論。是公司財務理論的核心內容之一。觀點有：1）早期資本結構理論：⑴凈收益觀點：認為在公司的資本結構中，債務資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。這是一種極端的觀點。（2）凈營業收益觀點：認為在公司的資本結構中，債務資本的多少，比例的高低，與公司的價值沒有關系。這是另一種極端的觀點。⑶傳統折中觀點：增加債務資本對提高公司價值是有利的，但債務資本規模必須適中。如果公司負債過度，只會導致綜合資本成本率升高，公司價值下降。2）MM資本結構理論：MM資本結構理論是由莫迪利亞尼和米勒兩位學者開創的資本結構理論。認為在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于實際資產，而非各類債務和股權的實際價值。假設主要有：（1）公司在無稅收的環境中經營；（2）公司營業風險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，營業風險決定其風險等級；（3）投資者不支付證券交易成本；（4）公司年平均盈利額不變；（5）個人和公司均可發行無風險債券，并由無風險利率；（6）公司無破產成本；（7）公司的股利政策與公司價值無關；（8）存在高度完善和均衡的資本市場。在此假設下得出兩個重要命題：命題一：無論公司有無債務資本，其價值等于公司所有資產的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率折現的價值。即公司的價值不會受資本結構的影響，有債務公司的綜合資本成本率等同于與它風險等級相同但無債務公司的股權資本成本率。命題二：利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨籌資額的增加而提高。公司的市場價值不會隨債務資本比例的上升而下降。最后使有債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率。所以公司的價值與其資本結構無關。但若考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財務杠桿系數的提高而增加。修正的MM資本結構理論的命題有：命題一：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節稅利益。公司的資本結構與公司價值密切相關，且公司債務比例與公司價值呈正相關關系。命題二：隨著公司債務比例的提高，公司的風險也會上升，使公司陷入財務危機甚至破產的可能性也越大，而增加公司額外成本，降低公司價值。因此最佳的資本結構應但是節稅利益和債務資本比例上升而帶來的財物危機成本與破產成本之間的平衡點。3）新的資本結構理論觀點⑴代理成本理論。認為公司債務的違約風險是財務杠桿系數的增函數，隨著公司債務資本的增加，債權人的監督成本隨之上升，因而要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，債務比率過高會導致股東價值的降低。根據此理論，債務資本適度的資本結構會增加股東的價值。（2）信號傳遞理論：認為公司可以通過調整資本結構來傳遞有關盈利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。公司價值被低估時會增加債務資本，反之會增加股權資本。（3）啄序理論：認為公司傾向于首先采用內部籌資，其不會傳到任何可能對股價不利的信息，如果需要外部籌資，公司將先選擇債務籌資，再選擇其他外部股權籌資，這樣不會對公司股價產生不利的影響。股利折現模型股利折現模型的基本表達式是：綜合資本成本率中資本價值基礎的選擇1）按賬面價值確定資本比例：優點是易于從資產負債表中取得這些資料，容易計算。主要缺陷是資本的賬面價值可能不符合市場價值。2）按市場價值確定資本比例：是指債券和股票等以現行資本市場價格為基礎確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。反映了公司現實的資本結構和綜合資本成本率水平，有利于籌資管理決策。但缺陷是證券的市場價格處于經常性的變動之中，從而不易選定。3）按目標價值確定資本比例：是指證券和股票等以公司預計的未來目標市場價值確定資本比例，從而測算資本成本率。能夠體現期望的目標資本結構要求。但資本的目標價值難以客觀地確定。通常應選擇市場價值確定資本比例。杠桿利益與風險1）營業杠桿利益與風險：營業杠桿又稱經營杠桿或營運杠桿，是指由于企業經營成本中固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于營業收入變動率的現象。營業杠桿利益是指在企業擴大營業收入總的條件下，單位營業收入的固定成本下降而給企業增加的息稅前利潤。營業杠桿系數是指企業營業利潤的變動率相當于營業收入變動率的倍數。其測算公式是：DOL= 。影響營業杠桿利益與風險的因素有：（1）產品銷量的變動；（2）產品售價的變動；（3）單位產品變動成本的變動；（4）固定成本總額的變動。2）財務杠桿利益與風險：財務杠桿又稱籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業債務資本中固定費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。財務杠桿利益是指企業利用債務籌資這個財務杠桿而給股權資本帶來的額外收益。財務風險也稱籌資風險，是指企業經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業股權資本所有者收益下降甚至企業破產的風險。財務杠桿系數是指企業稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。對股份有限公司而言可表述為普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。測算公式為：DFL=影響財務杠桿利益與風險的因素有：（1）資本規模的變動；（2）資本結構的變動；（3）債務利率的變動；（4）息稅前利潤的變動。3）聯合杠桿利益與風險：聯合杠桿又稱總杠桿，是指營業杠桿和財務杠桿的綜合。聯合杠桿系數是指普通股每股收益變動率相當于營業收入變動率的倍數。DCL（DTL）=DOL*DFL。第六章資本結構決策資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較，確定最佳資本結構的方法。企業選擇追加籌資組合方案可以用兩種方法：一是直接測算個備選追加籌資方案的邊際資本成本率，二是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結構匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結構的綜合資本成本率。資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，決策目標實質上是利潤最大化而不是公司價值最大化。一般適用于資本規模較小、資本結構較為簡單的非股份制企業每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點、籌資無差別點。有列表測算法和公式測算法。它以普通股每股收益最高為決策標準，也沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實際上是股東財富最大化或股票價值最大化。可用于資本規模不大、資本結構不太復雜的股份有限公司。公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經過測算確定公司最佳資本結構的方法。公司價值比較法充分考慮了公司的財務風險和資本成本等因素的影響，以公司價值最大為標準，但其測算原理及測算過程較為復雜，通常用于資本規模較大的上市公司。公司綜合資本成本率可按下列公式測算：為了考慮公司籌資風險的影響，上述測算公式中普通股資本成本率可運用資本資產定價模型來測算。第七章投資決策原理投資決策指標的比較凈現值法和內含報酬率法的比較：在多數情況下，運用凈現值法和內含報酬率法這兩種方法得出的結論是相同的。但在如下兩種情況下有時會產生差異：（1）凈現值法和內含報酬率法的結論可能不同的一種情況是互斥項目。造成不一致的原因主要有以下兩點：一是投資規模不同；二是現金流量發生的時間不同。在無資金限量的情況下，凈現值法是一種比較好的方法。（2）凈現值法和內含報酬率法的結論可能不同的另一種情況是非常規項目。非常規項目的現金流量形式在某些方面與常規項目有所不同，如現金流出不發生在期初，或者期初和以后各期有多次現金流出等。凈現值法和獲利指數法的比較：只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。凈現值是一個絕對數，表示投資的效益或者說是給公司帶來的財富，而獲利指數是一個相對數，表示投資的效率，因而評價的結果可能會不一致。當獲利指數法與凈現值法得出不同結論時，應以凈現值法為準?？傊?，在沒有資金量限制的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策，而利用內含報酬率法和獲利指數法在獨立項目評價中也能做出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規項目中有時會得到錯誤的結論。因而，在這三種評價方法中，凈現值法仍然是最好的評價方法。第九章短期資產管理現金持有量決策方法當前應用較為廣泛的現金持有量決策方法主要包括成本分析模型、存貨模型以及米勒-歐爾模型。成本分析模型是根據現金有關成本，分析預測其總成本最低時現金持有量的一種方法。其中與現金持有量關系最為密切的是機會成本和短缺成本。機會成本是指企業因保留一定的現金余額而增加的管理費用及喪失的投資收益。短缺成本是指在現金持有量不足且又無法及時將其他資產變現而給企業造成的損失，包括直接損失和間接損失。計算步驟是：（1）根據不同現金持有量測算個備選方案的有關成本數值；（2）按照不同現金持有量及有關部門成本資料，計算個方案的機會成本和短缺成本之和，即總成本，并編制最佳現金持有量測算表；（3）在測算表中找出相關總成本最低時的現金持有量，即最佳現金持有量。存貨模型來源于存貨的經濟批量模型。由美國學者鮑默爾提出，因此又稱鮑默爾模型。存貨模型假設企業的現金收入每隔一段時間發生一次，現金支出則是在一定時期內均勻發生。在存貨模型下，持有現金資產的總成本包括兩個方面：一是持有成本即機會成本；二是轉換成本，也即交易成本，是指現金與有價證券轉換的固定成本，這種成本只與交易的次數有關，而與現金的持有量無關。兩種成本合計最小的條件下的現金余額即為最佳現金余額。最佳現金余額為： 。存貨模型描述了現金管理中基本的成本結構，可以精確地測算出最佳現金余額和變現次數。但這一模型也存在局限性：如現金支出和現金收入的發生時間在現實中可能不符合規定。米勒-歐爾模型由默頓-米勒和丹尼爾-歐爾創建，是一種基于不確定性的現金管理模型。該模型假定企業無法確切地預知每日的現金實際收支狀況，現金流量服從正態分布，而且現金與有價證券之間能夠自由兌換。模型假設企業的現金余額在上限與下限之間隨即波動。當現金余額降到下限水平時，企業應當出售部分有價證券補充現金；當現金余額升到上限水平時，企業應當適當投資有價證券，降低現金的實際持有水平。根據模型，最佳現金余額的計算公式為： ?，F金余額上限的計算公式為：5C評估法是一種信用評估方法，指重點分析影響信用的五個方面的一種方法。這五個方面是品德、能力、資本、抵押品和情況。其中品德因素是最重要的因素。通過以上五個方面的分析，便基本上可以判斷顧客的信用狀況，為最后決定是否向顧客提供商業信用做好準備。基本經濟批量模型經濟批量（EOQ）又稱經濟訂貨量，是指一定時期儲存成本和訂貨成本總和最低的采購批量?；炯僭O有：1）能夠及時補充存貨；2）所訂購的全部存貨能夠一定到位，不需陸續入庫;3）沒有缺貨成本；4）沒有固定訂貨成本和固定儲存成本；5）需求量穩定且能準確預測；6）存貨供應穩定且單價不變；7）企業現金充足，不會因為現金短缺而影響進貨。根據公式可得三個公式：ABC分類管理：根據一定的標準，按照重要性程度，將企業存貨劃分為A、B、C三類，分別實行按品種重點管理、按類別一般控制和按總額靈活掌握的存貨管理方法。根據事先測定好的標準，把最重要的存貨劃為A類，把一般存貨劃為B類，把不重要的存貨劃為C類，并畫圖表示出來。對A類存貨進行重點規劃和控制，對B類存貨進行次重點管理，對C類存貨只進行一般管理。適時制管理起源于美國底特律福特汽車公司推行的集成化生產裝配線?；驹韽娬{：只有在使用之前才要求供貨商送貨，從而將存貨數量減到最少；公司的物資供應、生產和銷售應形成連續的同步運轉過程；消除企業內部存在的所有浪費；不間斷地提高產品質量和生產效率等。適時制的成功取決于：計劃要求、與供應商的關系、準備成本、其他成本因素和電子數據互換。第十章短期籌資管理短期籌資政策的類型公司的短期籌資政策也就是對臨時性短期資產、永久性短期資產和固定資產的來源進行管理。通常有三種可供公司選擇的籌資政策。1）配合型籌資政策：是指公司的負債結構與公司資產的壽命周期想對應。其特點是：臨時性短期資產所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產和固定資產所需資金用自發性短期負債和長期負債、股權資本籌集。這是一種理想的籌資模式，在實踐中較難實現。臨時性短期資產二臨時性短期負債。永久性短期資產+固定資產=自發性短期負債+長期負債+股權資本。2）激進型籌資政策：特點是臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產的需要，還要滿足一部分永久性短期資產的需要，有時甚至全部短期資產都要由臨時性短期負債支持。臨時性短期資產+部分永久性短期資產二臨時性短期負債。永久性短期資產-靠臨時性短期負債籌得的部分+固定資產=自發性短期負債+長期負債+股權資本。這是一種報酬高、風險大的營運資本籌集政策。3）穩健性籌資政策：特點是臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產的需要，其他短期資產和長期資產，用自發性短期負債、長期負債和股權資本籌集滿足。部分臨時性短期資產二臨時性短期負債。永久性短期資產+靠臨時性短期負債未籌足的臨時性短期資產+固定資產=自發性短期負債+長期負債+股權資本。是一種風險低、報酬也低的籌資政策。一般來說，如果公司對營運資本的使用能夠達到游刃有余的程度，則最有利的籌資政策就是報酬和風險相匹配的配合型籌資政策。商業信用籌資的優缺點利用商業信用籌資主要有賒購商品和預收貨款兩種形式。優點有：1）使用方便，這是一種自發性籌資，不用進行非常正規的安排，而且不需辦理手續；2）成本低，如果沒有現金折扣或公司不放棄現金折扣，則利用商業信用籌資沒有實際成本；3）限制少，商業信用的使用比較靈活且具有彈性。缺點有：其主要缺點是商業信用的時間一般較短，不利于公司對資本的統籌運用。另外，如果公司享受現金折扣，付款時間會更短；而若放棄現金折扣，則公司會付出較高的資本成本。而且在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽，容易造成公司之間相互拖欠，影響資金運轉。短期融資券優缺點短期融資券又稱商業票據、短期債券，是由大型工商企業或金融企業發行的短期無擔保本票，是一種新型的短期資金籌集方式。優點有：籌資的成本較低;籌資數額比較大；能提高企業的信譽。但同時也存在缺點：發行風險比較大；彈性比較小；條件比較嚴格。第十一章股利理論與政策利潤分配程序1）彌補以前年度虧損；2）繳納所得稅；3）支付各項稅收滯納金、罰款；4）彌補稅前利潤彌補后仍存在的虧損；5）提取法定公積金：但當公積金積累額達到公司注冊資本的50%時，可以不再提取；6）提取任意公積金；7）計提任意盈余公積金；8）向股東分配股利。股利理論股利理論就是研究股利分配與公司價值、股票價格之間的關系，探討公司應當如何制定股利政策的基本理論。根據對股利分配與公司價值、股票價格之間關系的認識不同，股利理論課分為兩大派別：股利無關理論和股利相關理論。1）股利無關理論：認為公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。該理論是由美國經濟學家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故被稱為MM股利無關理論。在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關。因此，公司未來是否分配股利和如何分配股利都不會影響公司目前的價值，也不會影響股東財富總額。MM股利無關理論建立在嚴格的假設基礎之上：1）假設存在完全資本市場：（1）沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；（2）有完全的競爭；（3）金融資產無限可分；（4）沒有交易成本和破產成本；（5）沒有信息成本；（6）沒有不對稱稅負；（7）交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。完全資本市場可以被理解為一個“無摩擦”的市場；2）假設公司的投資決策不受股利政策影響。由于公司價值可表示為： ?？芍街袥]有出現股利因素，公司價值取決于公司未來的盈利能力和投資決策，與股利分配無關。公司支付現金股利而增加的價值剛好完全被發行新股籌資而減少的價值所抵消，因此，公司是否支付股利、支付多少股利都不會影響公司價值。但在現實世界中這些假設并不存在。2）股利相關理論：認為在現實的市場環境下，公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，因此，公司價值與股利政策是相關的。主要理論有：（1）一鳥在手理論：認為由于公司未來的經營活動存在諸多不確定因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現金股利，因此，處于對風險的回避，股東更喜歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值和股利政策是相關的。（2）稅收差別理論：一般認為股利收入的所得稅稅率要高于資本利得的所得稅稅率。由于不對稱稅率的存在，因此股利政策會影響公司價值和股票價格。研究稅率差異對公司價值及股利政策影響的股利理論被稱為稅收差別理論。稅收差別理論認為由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會對股東財富產生不同影響。出于碧水考慮，投資者更偏愛低股利支付率政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。除了稅率上的差異，股利收入和資本利得的納稅時間也不同。資本利得的所得稅延遲繳納，因此可以使股東獲得貨幣時間價值的好處。對于那些希望定期獲取現金股利和享受較低稅率的投資者而言，高現金股利仍然是較好的選擇。（3）信號傳遞理論：認為在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經營狀況和未來發展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化，因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關性。（4）代理理論：在信息不對稱的情況下，企業各利益相關者之間形成諸多委托-代理關系。在委托-代理關系中，代理人擁有內部信息，處于信息優勢地位，委托人處于信息劣勢地位，在雙方利益不一致的情況下，代理人可能會利用信息優勢損害委托人利益，這就產生了代理問題。代理問題會降低企業的效率，增加企業的成本，這種成本在經濟學上稱為代理成本。代理成本理論認為，公司分派現金股利可以有效地降低代理成本，提高公司價值，因此在股利政策的選擇上主要應考慮股利政策如何降低代理成本。戈登模型戈登在傳統理論的基礎上提出了著名的戈登模型，即股利貼現模型。其公式為：。當n趨于無窮大時，公司價值為：由戈登模型可知，公司價值等于以投資者要求的必要投資報酬率k為折現率對未來股利的折現值。該模型建立在投資者都是厭惡風險的假設基礎之上，假設投資者會認為當前的現金股利才是有把握的報酬。較高的股利支付率可以消除投資者心中對公司未來盈利風險的擔憂，投資者所要求的必要投資報酬率也會降低，因而公司價值和股票價格都會上升；反之，較低的股利支付率則會使公司價值和股票價格下降。股利政策的類型：1）剩余股利政策：反映了股利政策與投資、籌資之間的關系。是一種投資有限的股利政策。稅后利潤首先用于滿足投資所需要增加的股權資本的數額，滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。2）固定股利政策：是指公司在較長時期內每股支付固定股利額的股利政策。實行這種股利政策者都支持股利相關論，股利的發放就是向投資者傳遞公司經營狀況的某種信息。這種股利政策有股利穩定的有點，但它仍可能會給公司造成較大的財務壓力，尤其是在公司凈利潤下降或現金緊張的情況下，容易導致現金短缺、財務狀況惡化。這種股利政策一般適合經營比較穩定的公司采用。3）穩定增長股利政策：指在一定的時期內保持公司的每股股利額穩定增長的股利政策。適合于處于成長或成熟階段的公司。4）固定股利支付率政策：是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發放現金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關。這種股利政策不會給公司造成較大的財務負擔，但是這樣可能向投資者傳遞該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較大的波動，不利于樹立良好的公司形象。5）低正常股利加額外股利政策：這種股利政策每期都支付穩定的、較低的正常股利額，當企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，既可以維持股利的一貫穩定性，又有利于使公司的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩定性較好地結合。第十二章公司并購管理公司并購理論1、效率理論：1）差別效率理論：是解釋公司并購動因的最主要的理論之一。由于不同公司的效率存在差別，高效率的公司收購低效率的公司，可以提升被收購公司的經營效率。差別效率理論是并購理論中的管理協同假說。公司并購可以產生管理協同效應，因為并購活動使目標公司費管理型的組織資源與收購公司過剩的管理資源有機的結合起來，從而使經營活動效率得到提升。管理協同假說包含一個重要的理論假設，即擁有過剩管理資源的公司的管理團隊是一個不可分割的整體。在這種假設前提下，通過公司并購消化其過剩的管理資源是一個理想的選擇，并購公司的管理者一般在被收購公司的特定業務領域內具有豐富的知識和充足的經驗，可以彌補被收購公司管理團隊的補足。差別效率理論的重要意義在于它分析了并購對公司管理效率的影響。2）無效率的管理者理論：無效率的管理者是指未能充分發揮公司經營潛力的不稱職的管理團隊。無效率的管理者理論認為，處于公司股權過度分散或有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過“用手投票”的方式更換無效率的管理者，只能通過外部接管來解決這個問題。因此，該理論對公司并購動因的解釋就是通過并購來更換無效率的管理者，認為另一個管理團隊可能會更有效地管理該公司的資產。差別效率理論可以更好地解釋橫向并購的動因，但無效率的管理者理論常常成為解釋混合并購動因的理論。3）經營協同效應理論：認為公司的經營活動存在規模經濟，通常在公司并購之前，公司的經營活動達不到實現規模經濟的潛在要求，因而通過橫向、縱向或混合并購可以獲得規模經濟，實現經營協同效應。4）多元化經營理論：認為公司并購可以實現多元化經營，有利于提高公司價值。原因在于:⑴公司多元化經營可以給公司管理者和其他雇員提供工作的安全感和晉升的機會，并且在其他條件不變的情況下降低公司的勞動力成本；（2）多元