風險管理學山東財經大學保險學院呂志勇2016.08教材與參考資料（一）課程教材許謹良：《風險管理》（第五版），中國金融出版社，2015年。（二）參考資料呂志勇、李茹蘭：《中國社保養老基金投資風險管理》，經濟科學出版社，2013年。據中國交易商協會官網消息，為進一步發揮金融對實體經濟支持作用，豐富市場參與者風險管理手段，完善市場信用風險分散、分擔機制，在人民銀行的指導下，交易商協會于2016年9月23日發布修訂后的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》（以下簡稱《業務規則》），以及信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證、信用違約互換(CDS)、信用聯結票據等四份產品指引。CDS(CreditDefaultSwap,信用違約互換)，這款衍生品工具是美國華爾街設計出來的，它曾經引爆美國08年金融危機。按照華爾街的解釋：CDS指交易雙方達成的，約定在未來一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的一個或多個參考實體向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約，屬于合約類信用風險緩釋工具。舉一個最簡單的例子，就是，你借了錢給B,每年利息若干，到期還清本息。你擔心B突然跑路，自己的錢打水漂。這時C過來跟你說“哥們別擔心，我這有個保險，現在也不要你錢，只要每次B付利息時你分其中多少比例給我，到時他要跑了，剩下沒還的錢我還給你。”你覺得C主意挺不錯，損失一部分利息，但不用擔心最后血本無歸，就跟他簽了這個合約。這合約就叫CDS。下圖描述了CDS的運作機制

那么，這款衍生品工具為什么會引爆美國08年金融危機呢？2008年美國金融危機之前，以CDS為主的柜臺衍生品市場(OTC)是一個無集中競價、無公開交易信息、無監管法律的“三無”市場，瘋狂的資金吹大了泡沫，并最終走向了破滅。就像在2015年的電影《大空頭》中描述的那樣，華爾街的幾位眼光獨到的投資鬼才在美國的次貸危機爆發前看穿了泡沫，通過做空次貸CDS而獲得巨大收益，成為極少數在金融危機中獲利的投資梟雄。然后，每個人都夢想著能找到下一個類似的交易，然后進行大規模的操作，接著就可以退休享受生活去了。那么，中國為什么現在推出CDS？因為今年違約事件頻發。今年以來已至少有18只國內債券違約，而2015年全年的數字為7只。在這種情況下，中國投資者迫切需要對沖信用風險的工具。購買者可以從相應企業的倒閉中牟利。CDS是目前全球廣泛交易的場外信用衍生產品，類似于針對債券違約的保險。CDS可在保留資產所有權前提下，向交易對手出售資產所包含的信用風險，進而平抑對沖信用風險，有助于增加債市流動性。盡管如此，正視問題是有效應對的第一步。對系統性風險過于簡單的理解不但無助于找尋最有效的應對之策，也無法真正平息市場擔憂，甚至可能催生政策失誤、成為風險的催化劑。鑒于此，市場有理由保持警惕。第1章風險管理導論

本章內容提要風險的定義與風險有關的基本概念；風險的分類；風險的成本；風險管理概述。本章學習目標理解風險的實質含義；了解風險的不同分類；理解風險成本的構成；了解風險管理的過程和目標。本章重點與難點重點：風險管理相關內容；難點：1.風險成本的構成；2.可保風險要件的理解。風險1997年，經濟合作與發展組織（OECD）國家支付的非壽險保費占到了國內生產總值的3.5%。20世紀90年代，美國和加拿大的一些大型公司的風險控制成本占其銷售收入的5%和3%以上（美國RIMS調查結果）。（待續）風險：不同行業的風險融資成本:MarketStance公司對?財富?1000家公司按不同行業統計的每1000美元收入購買風險保障的平均成本行業

平均成本采礦業 14.3建筑業 26.9制造業7.7運輸、通訊和公用設施業 16.3零售貿易 6.6批發貿易 2.8金融服務 1.9其他服務業 11.7問題風險是什么？企業或個人是否值得花費如此多的資源來控制風險?風險管理能否增加企業或個人價值?企業或個人應如何開展風險管理?第一節：風險定義及有關基本概念一、風險的定義經濟學：損失機會和損失可能性。決策學：損失的不確定性，含客觀不確定性與主觀不確定性（無知無畏，初生牛犢不怕虎！）。統計學：實際結果與預期結果的離差度。保險學：事件的實際結果偏離預期結果的客觀概率。風險的定義閱讀資料：呂志勇、李茹蘭：中國社保養老基金投資風險管理，經濟科學出版社，2013Fischhoff(1985)：人們對怎么定義風險的爭議比對如何度量風險的爭議還要多。定義1：風險是指對實現主體經營目標可能產生負面影響的不確定因素。風險的定義定義2：風險是某事件發生的概率與事件所產生后果的合成效應(ISO/IECGuide73RiskManagement-Vocabulary,2002)。定義3：風險是影響“預期目標”的可能事件，包括事件導致的“可能結果”及其“可能性大小”。共性：由兩個要素構成：不確定后果及其對應的可能性（大小）。對風險含義的理解風險偏重事件發生的不利結果——損失；只要風險存在，就有發生損失的可能性；3.風險無處不在，但其系偶發性事件風險的特征客觀性：風險的存在獨立于人的意識之外；損害性：損失后果；不確定性：對個別風險而言（時間、空間、損失程度不確定）；可測性：大量風險的發生呈現一定的規律性；發展性：可變性。二、純粹風險的三要素（一）危險因素或風險因素(hazard)：風險因素又叫風險條件，是指導致風險事故發生或使損失加劇的條件。(損失的間接原因)危險因素的種類（P2）：物質危險因素（有形的與人無關）；道德危險因素（無形的偏重于人的惡意行為，即一方有不誠實表現）；心理危險因素（無形的偏重于人的善意行為）。二、純粹風險的三要素（二）風險事故或損失原因：損失的直接原因。1.風險只有通過風險事故的發生，才能導致損失。2.風險事故意味著風險由可能轉變為現實。思考：風險事故發生的根源？？風險事故類型自然風險事故通常可保：風暴、天然火災、心臟病等；通常難保：洪水、流行病、火山爆發、霜凍。人為風險事故通常可保：偷盜、惡意破壞、狩獵意外事故、疏忽大意、煙火災害；通常難保：戰爭、放射傳染、民眾暴動。經濟風險事故由經濟衰退引起的損失，如次貸危機、雇員罷工等。風險事故類型可保的風險事故風暴、天然火災、心臟病、偷盜、惡意破壞、狩獵意外事故、疏忽大意、煙火災害等。不可保的風險事故洪水、流行病、火山爆發、霜凍、戰爭、放射傳染、民眾暴動等。二、純粹風險的三要素(三)風險損失

保險學中的損失是指非故意的、非計劃的、非預期的經濟價值的減少。風險損失的兩種形態直接損失（PhysicalLoss):風險事故直接造成的有形損失，所保風險的第一結果;間接損失（ConsequentialLoss):由直接損失引發的無形損失，所保風險的第二結果;包括：額外費用損失（ExtraExpenseLoss)

收入損失(IncomeLoss)

責任損失(LiabilityLoss)三要素之間的關系風險因素風險事故風險損失例:剎車失靈車禍車毀人亡例:電線短路,或縱火,或忘拔電源插頭火災房屋及家具毀損第二節風險的分類(P3)一、風險的基本分類按是否帶來經濟損失：經濟風險和非經濟風險；按環境背景分：靜態風險(經濟條件沒有變化的情形下，自然行為和人們的失當行為形成損失的可能性！)與動態風險（經濟條件變化的情形下造成損失的可能性！例如：價格變動和技術變化等）；風險的分類按風險所涉及和影響的范圍分：重大風險和特定風險或稱基本風險與個別風險；重大風險（基本風險）：其損失起因和后果都是非個人和單獨的；特點：影響范圍廣；具有災難性；管理需政府等公共部門的介入。特定風險（個別風險）：其損失起因和后果都是個人和單位的。風險的分類按風險的性質分：純粹風險與投機風險；按風險產生的原因分：自然風險：各種自然災害；社會風險：盜竊、搶劫、玩忽職守；政治風險：戰爭；經濟風險：決策失誤、經營管理不善。純粹風險的分類（按風險的對象分）人身風險財產風險責任風險違約風險（信用風險）附：風險成本風險成本:風險的存在而導致企業/個人價值的減少。(注意:現金流大小和風險補償).定義:風險成本=風險不存在時的價值-風險存在時的價值；即:風險存在時的價值=風險不存在時的價值-風險成本。風險成本的構成（一）期望損失成本：直接損失、間接損失；（二）損失控制成本：提高損失預防能力并減少風險活動水平所發生的成本；（三）損失融資成本：自留與自保、保險、對沖、其它風險轉移手段；風險成本的構成（四）內部風險抑制成本：分散化經營相關的交易成本、信息投資；（五）殘余不確定性成本：對股東的影響、對其他利益人的影響。例：某制藥廠正在研究一種治療可能導致癱瘓的風濕性關節炎的新處方藥，這種新藥可能會對人體造成傷害并使公司不得不進行產品賠償。試分析其傷害風險的成本構成。成本間的替代(1)直接損失/間接損失的期望成本與損失控制成本之間的替代;(2)損失融資/內部風險抑制的成本與間接損失的期望成本之間的替代;(3)損失融資/內部風險抑制的成本與殘余不確定性成本之間的替代。第三節風險管理概述＊風險管理的起源與發展＊風險管理的基本程序＊風險管理的技術方法一、風險管理的起源和發展早期風險管理思想

19世紀已開始萌芽，它是伴隨工業革命的誕生而產生的。1916年，法國的管理科學大師亨利?法約爾(HenriFayol)首次把風險管理的思想引入企業經營中，認為安全職能是企業經營六種職能(技術職能、營業職能、財務職能、安全職能、會計職能及管理職能)的基礎和保證。

近代風險管理起源近代風險管理起源于20世紀30年代早期和中期的美國。

1929－1933年發生的全球經濟危機，促使人們開始思考如何采取有效的風險處置措施，減少或消除風險發生的可能性及其給人們造成的種種災難性后果。一、風險管理的起源和發展風險管理在20世紀30年代興起以后，在50年代得到推廣并受到了普遍重視，美國企業界在這一時期發生的兩件大事對風險管理的蓬勃發展更是起了重要的促進作用：

1948年鋼鐵工人工會與廠方關于養老退休金和團體人身保險進行談判。由于廠方不接受工會所提出的條件，導致鋼鐵工人罷工達半年之久。這次罷工對美國經濟產生了極為嚴重的影響。

1953年8月12日，美國通用汽車公司自動變速裝置廠發生一場大火，直接經濟損失達5000萬美元，而由這場大火引起該公司汽車生產及其衛星廠的生產停頓了數月，導致間接經濟損失1億美元之巨。一、風險管理的起源和發展風險管理學系統研究

20世紀50年代，風險管理開始在美國以學科的形式發展起來，產生了風險管理的基本構思，并逐步形成了獨立的理論體系。

1950年，美國學者加拉格爾(RussellB.Gallagher)在調查報告“風險管理：成本控制的新階段”（“Riskmanagement,NewPhaseofCostControl”）中，首次使用“風險管理”一詞，風險管理的概念開始廣為、傳播。

1963年梅爾和赫奇斯《商業企業風險管理》（RiskManagementintheBusinessEnterprise）以及1964年威廉姆斯和漢斯《風險管理與保險》（RiskManagementandInsurance）這兩本書的出版標志著風險管理研究系統化、專業化的開始，與之相應，風險管理教育便在美國風行起來。一、風險管理的起源和發展20世紀六、七十年代，許多美國主要大學工商管理學院都開設了風險管理課程，很多保險系也改名為風險管理與保險系，并把風險管理作為其一門必修課程。此后，風險管理從美國廣為傳播到加拿大和歐洲、拉丁美洲的一些國家。使風險管理在世界范圍內得到迅猛發展。一、風險管理的起源和發展“101條風險管理準則”的提出在1983年美國風險與保險管理協會年會上，各國專家學者討論并通過了“101條風險管理準則”，作為各國風險管理的一般原則。該準則共分12個部分：風險管理的一般準則；風險的識別與衡量；風險控制；風險財務管理；索賠管理；職工福利；退休年金；國際風險管理；行政事務處理；保險單條款安排技巧；交流；管理哲學。各國視自身的經濟情況和風險環境可對準則進行修正，用于指導本國的風險管理及其實務。“101條風險管理準則”的誕生，標志著風險管理水平達到了一個新的水平。

1986年10月風險管理國際學術研討會在新加坡召開，這次會議表明，風險管理運動已經走向全球，成為一種國際性運動。目前，風險管理已成為企業中技術性、專業性較強的經濟管理部門，風險管理人員通過他們的工作識別風險，為企業最高領導層提供決策依據。一、風險管理的起源和發展

在西方很多大中型企業里有一個專門機構負責監督、檢查該公司的風險管理活動，即研究如何以最少的支出取得所需的最大風險保障。部門的負責人就是風險管理經理(RiskManager)。二、風險管理的定義風險管理的本質是應用一般管理原理去管理一個組織的資源和活動，并以合理的成本盡可能減少災害事故損失和它對組織及環境的不利影響。（p5)

－－許謹良《風險管理》

風險管理是指經濟單位通過對風險的識別和衡量，采用合理的經濟和技術手段對風險進行處理，以最低的成本獲得最大安全保障的一種管理活動。

－－中國保監會保險教材編寫組二、風險管理的定義在國際上，風險管理已擴展至國家風險、個人或家庭風險等活動中，也就是說，風險管理的主體既可以是國家、社會、企業和組織，也可以是個人和家庭。本課程僅討論企業組織的風險管理。企業的風險管理主要存在于與企業活動緊密相關的六大領域：（1）技術活動，包括生產、制造、更新改造；（2）商業活動，包括買賣和交換；（3）財務活動，包括融資、資本的優化使用；（4）安全活動，對財產和人員的保護；（5）會計活動，包括財務報表、成本核算和統計資料；（6）管理活動，包括計劃、組織、指揮、協調、控制。三、風險管理的范圍

應該指出，風險管理絕不僅僅是保險，而是綜合使用購買保險、避免風險、損失管理、轉移風險、對沖風險和自擔風險等方法以實現企業價值最大化的一個決策過程。因此，風險管理及是一門藝術也是一門科學，它提供系統的識別和衡量企業所面臨的損失風險的知識，以及對付這些風險的方法。但風險管理人員還在很大程度上依靠直覺判斷和演繹法作出決策，科學的、使用量化方法的風險管理尚處于初級階段。一般來說，專職的風險經理的職責范圍有以下幾點：三、風險管理的范圍1、識別和衡量風險，決定是否投保；2、損失管理工程，從物理和人為的角度來保證財產和人員的安全；3、雇員福利計劃；4、損失統計資料的記錄和分析。注意，風險管理也不同于安全管理和損失管理。安全管理和損失管理也只是風險管理的一部分。四、風險管理的目標（一）總目標以最小的風險管理成本獲得最大的安全保障，進而確保經濟單位業務活動的穩定、持續和發展，實現經濟單位價值的最大化。四、風險管理的目標（二）具體目標風險管理的具體目標1.損前目標：是指選擇最經濟有效的方法來減少或避免損失的發生，將損失的可能性和嚴重性降至最低程度。2.損后目標：是指一旦損失發生，盡可能減少直接損失和間接損失，使其盡快恢復到損失前的狀態。（二）具體目標1.損前目標經濟目標（使風險管理計劃成本降低）減輕企業和個人對潛在損失的煩惱和憂慮（采取措施，將風險控制在可承受的范圍內，解除企業和個人的后顧之憂。）遵守和履行外界賦予企業的責任（包括保證企業經營活動的合法性，守信用、生產中防損、降損，提供優質的產品和服務，積極參與公益事業）（二）損前目標2.損后目標生存目標（是企業損后的首要目標）持續經營目標（是保證企業競爭力的持續）收益穩定目標（收益穩定利于公司的形象）社會責任目標（承擔社會責任，樹立良好的社會形象）五、風險管理的程序（一）制定風險管理計劃（p7-8）；（二）風險識別：(p8-9)；（三）風險衡量：(p9-10；（四）選擇風險管理技術(p10-13)；（五）貫徹執行風險管理決策（p13)（六）風險管理的效果評價(p13-14)

制定計劃風險衡量風險管理實施監督風險管理方法選擇風險管理方案實施風險識別風險衡量風險管理評價監督風險管理方法選擇風險管理方案實施50（一）制定風險管理計劃

風險管理計劃，也稱風險管理政策說明書，是企業關于風險管理基本原則的說明。風險管理的具體目標風險管理政策的原則陳述風險管理組織機構與人員的職責陳述風險偏好、風險容忍度風險籌資安全政策51

風險識別是系統地、連續地發現經濟單位所面臨的風險類別、形成原因及其影響的行為。包括感知風險和分析風險。風險識別的方法主要有：（1）現場調查法（2）審核表調查法（3）組織結構圖示法（4）流程圖分析法（5）事故樹法（7）風險指數

風險識別的基礎：信息充分。完備的信息通常會讓風險管理經理做出更好的風險管理決策；反之，如果信息不足，不確定性就會增加，決策效率會降低。

（二）風險識別52風險經理需要識別的潛在風險

財產損失

營業收入損失重要員工的死亡或者喪失工作能力與所從事工作相關的傷害或者疾病欺詐、犯罪行為和員工的不誠實行為國際損失風險（國外的工廠、員工）員工福利損失風險

責任損失

風險衡量是在風險識別的基礎上，通過對收集大量的詳細損失資料加以分析，運用概率和數理統計，估測和預測風險發生的概率和損失程度。損失頻率：指一定時期內一定規模的危險單位可能發生損失的次數的比例。用公式表示為：損失程度：指每次損失可能的規模，即一次事故發生所導致的標的毀損程度。（三）風險衡量54最大可能損失：估計在最不利的情況下可能遭受的最大損失額。最大可信損失：估計在通常情況下可能遭受的最大損失額。（三）風險衡量55

是指選擇適當的對付風險的方法或綜合方案。選擇風險管理技術是最重要的環節，這一環節的核心是將消除和減少風險成本均勻地分布在一定時期內，以便減少因隨機性的巨大損失發生，而引起財務上的波動。風險管理方式分為控制型（改變風險的措施）和財務型（風險補償的融資措施）兩大類：

控制型風險管理方式致力于消除、回避和減少風險發生的機會，限制風險損失的擴大；

財務型風險管理方式的重點是事先做好風險成本的財務安排，通過財務安排來降低風險成本。

（四）選擇風險管理技術56

風險管理方式及其比較控制型風險管理技術財務型風險管理技術避免預防抑制非保險風險轉移自留保險損失管理571.控制型風險管理方式避免：指放棄某項活動以達到回避損失發生的可能性，從根本上消除特定風險的措施。

預防：指在風險發生前為了消除或減少可能引發損失的各種風險因素而采取的處理風險的具體措施。

抑制：指風險事故發生時或發生后采取各種措施以防止損失擴大的控制風險方式。

非保險風險轉移：是指通過訂立經濟合同，將風險以及與風險有關的財務結果轉移給別人。在經濟生活中，常見的非保險風險轉移有合同、租賃、轉移責任等等。風險管理方式及其比較582.財務型風險管理方式

自留風險：指經濟單位或個人自己承擔全部風險損失的風險管理方式。分為主動自留和被動自留。

保險轉移方式。把風險轉移給保險人。風險管理方式及其比較59損失頻率高低高低損失程度大大小小風險處理辦法避免風險、預防、抑制保險轉移、預防預防、自留、抑制自留風險、預防

風險處理辦法選擇60

即在以上幾個方面的基礎上，風險管理者將風險管理計劃付諸實施。

（五）貫徹執行風險管理決策61

風險管理效果評價是對風險管理技術適用性及收益性狀況的分析、檢查、修整和評估。由于風險性質的可變性，人們對風險認識的階段性以及風險管理技術處于不斷完善之中，因此，需要對風險的識別、估測、評價及管理方法進行定期檢查、修正，以保證風險管理方法適應變化了的新情況。（六）風險管理效果評價62第三節風險、