知識產(chǎn)權(quán)對上市公司盈利實力及股價表現(xiàn)的影響——以生物制藥行業(yè)為例摘要：隨著社會進(jìn)步，企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)中知識資本比重的不斷增加，知識產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營,籌資融資方面都發(fā)揮著重要的作用，據(jù)此本文提出意圖探究的問題：知識產(chǎn)權(quán)對上市公司盈利實力及股價表現(xiàn)的影響是否重大，能否測算？本文選擇了生物制藥行業(yè)八家體量較為接近的上市公司作為探討對象，通過衡量2014年末各公司財務(wù)報表中知識產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)額與歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)的比值來推斷各公司的知識產(chǎn)權(quán)重要程度，通過2014年末銷售毛利率與主營業(yè)務(wù)增長率兩個指標(biāo)衡量各公司成長實力，通過市盈率TTM與市凈率兩個指標(biāo)衡量各公司的股市價值表現(xiàn)。知識產(chǎn)權(quán)與凈資產(chǎn)比值這一指標(biāo)在衡量和預(yù)料企業(yè)成長實力時有肯定意義，知識產(chǎn)權(quán)比值高的企業(yè)更具有投資價值，而在二級市場上意義較弱。一,時代背景及問題的提出隨著科技進(jìn)步和技術(shù)水平的提高，企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)中知識資本比重的不斷增加，依據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)庫中非財務(wù)型上市公司的跟蹤統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的無形資產(chǎn)比重在過去20多年中已經(jīng)超過有形資產(chǎn)，使無形資產(chǎn)(特殊是知識產(chǎn)權(quán))在企業(yè)業(yè)績中的重要性受到普遍關(guān)注。近年來一系列法規(guī)的變遷，為知識產(chǎn)權(quán)受到重視供應(yīng)了制度保障。1996年中國專利局頒布了《專利權(quán)質(zhì)押合同登記管理暫行方法》，確定了激勵以知識產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押融資扶持企業(yè)發(fā)展作為政府與企業(yè)的努力方向。能夠用于質(zhì)押的知識產(chǎn)權(quán)在《擔(dān)保法》第75條第3款中有注明，依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)，專利權(quán),著作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)可以質(zhì)押；《物權(quán)法》第223條中也規(guī)定，可以轉(zhuǎn)讓的注冊商標(biāo)專用權(quán),專利權(quán),著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)可以被債務(wù)人或第三人出質(zhì)。2006年頒布的新《企業(yè)會計準(zhǔn)則第6號——無形資產(chǎn)》中規(guī)定，符合肯定條件的企業(yè)研發(fā)支出可以計入無形資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中列明。舊版《公司法》第27條第3款規(guī)定，"全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊資本的百分之三十",即所謂知識產(chǎn)權(quán)出資最多只能擁有公司百分之七十的股份。而在2013年修訂的新《公司法》中上述規(guī)定被刪除……綜上所述，知識產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營,籌資融資方面都發(fā)揮著重要的作用，據(jù)此本文提出意圖探究的問題：知識產(chǎn)權(quán)對上市公司盈利實力及股價表現(xiàn)的影響是否重大，能否測算？二,概念說明及指標(biāo)選取法律意義上的知識產(chǎn)權(quán)通常是關(guān)于人類在社會實踐中創(chuàng)建的智力勞動成果的專有權(quán)利包括專利權(quán),著作權(quán),商標(biāo)權(quán)及植物新品種權(quán)和集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)等其他權(quán)利。而財務(wù)報表意義上的知識產(chǎn)權(quán)通常在資產(chǎn)負(fù)債表——無形資產(chǎn)下的“專利技術(shù)”“非專利技術(shù)”“商標(biāo)權(quán)”等科目列出，本文探討的是財務(wù)報表意義上的知識產(chǎn)權(quán)。生物制藥行業(yè)面臨系統(tǒng)性機(jī)會和結(jié)構(gòu)性機(jī)會，所謂系統(tǒng)性機(jī)會是指將來國內(nèi)的生物醫(yī)學(xué)和再生性醫(yī)療行業(yè)在人口老齡化程度加深,支付實力提升等大背景下將保持較高的整體市場增速。所謂的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，是指新材料和新技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，縱向上拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，橫向上對傳統(tǒng)材料進(jìn)行替代，因此生物行業(yè)對技術(shù)水平有著較高要求。出于行業(yè)特點及筆者個人愛好，本文選擇了生物制藥行業(yè)八家體量較為接近的上市公司作為探討對象：華蘭生物,華邦穎泰,天士力,吉林敖東,上海萊士,天壇生物,山大華特,康恩貝。本文通過衡量2014年末各公司財務(wù)報表中知識產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)額與歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)的比值來推斷各公司的知識產(chǎn)權(quán)重要程度，通過2014年末銷售毛利率與主營業(yè)務(wù)增長率兩個指標(biāo)衡量各公司成長實力，通過市盈率TTM與市凈率兩個指標(biāo)衡量各公司的股市價值表現(xiàn)。三,八家生物制藥行業(yè)上市公司財務(wù)報表的實證分析通過查閱巨潮資訊網(wǎng)及新浪財經(jīng)上的各公司2014年度報告,財務(wù)指標(biāo)及股價表現(xiàn)，結(jié)果被展示在以下表格中。表1：各公司知識產(chǎn)權(quán)比例表華蘭生物82635.490.05%華邦穎泰815.645575699526.160.34%天士力647.464837880290.141.53%吉林敖東727.350.74%上海萊士093.8.080.56%天壇生物68.771940976931.750.11%山大華特79.65967615701.720.35%康恩貝6908.792790426383.295.82%平均值——50569382.595088242171.840.99%選取的公司為百億級別的中小生物制藥公司，凈資產(chǎn)規(guī)模相對接近，知識產(chǎn)權(quán)比例差異較大，凈資產(chǎn)規(guī)模與知識產(chǎn)權(quán)規(guī)模無明顯相關(guān)關(guān)系。華蘭生物的財務(wù)報表中將“非專利技術(shù)”列入了“其他”科目，可能導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)比例不明確。知識產(chǎn)權(quán)對各上市公司盈利實力及股價表現(xiàn)的影響如下表所示，已按知識產(chǎn)權(quán)比例從高到低排序：表2：各上市公司盈利實力及股價表現(xiàn)康恩貝5.82%59.468.7669.40%22.48%天士力1.53%40.378.5540.01%13.24%吉林敖東0.74%26.132.9369.03%14.47%上海萊士0.56%113.1810.2658.57%165.88%山大華特0.35%58.412.2267.54%25.44%華邦穎泰0.34%58.841.8230.20%9.03%天壇生物0.11%584.7513.6848.17%-0.54%華蘭生物0.05%74.3510.7464.28%11.26%平均值0.99%138.3210.8260.25%45.37%表中我們可以發(fā)覺生物制藥行業(yè)的上市企業(yè)具有高毛利率,高市凈率和市盈率的特點，這是由于生物產(chǎn)品具有高進(jìn)入門檻,特許權(quán)壟斷性,規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)含量較高等特點。則財務(wù)報表中知識產(chǎn)權(quán)的相關(guān)披露結(jié)果能為實際推斷和預(yù)料企業(yè)的成長實力和投資價值供應(yīng)重要依據(jù)么？我們接著往下看。由于各企業(yè)毛利率相差無幾，我們用主營業(yè)務(wù)收入增長率這一指標(biāo)來探究知識產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)成長實力的關(guān)系。表3知產(chǎn)比例與成長實力的關(guān)系結(jié)果由于上海萊士的當(dāng)期增長率過于逆天導(dǎo)致其他公司的增長率無法辨別。通過查閱上海萊士在2014年12月發(fā)布的公告我得知這種增長率是一個并購事項導(dǎo)致的，因此我確定把上海萊士的數(shù)據(jù)去除，再視察知識產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)成長實力的相關(guān)性。表4：知產(chǎn)比例與主營業(yè)務(wù)收入增長率的關(guān)系Bingo！知產(chǎn)占比最高的康恩貝的主營業(yè)務(wù)收入增長率處于次高值，知產(chǎn)比例最低的華蘭生物具有其特殊性：處于血液制品德業(yè)，研發(fā)費用較低而原料成本高是全球通例。整體結(jié)果來看企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)額占比與主營業(yè)務(wù)收入增長率存在肯定的正相關(guān)關(guān)系。則考慮到股價表現(xiàn)又會如何呢？由于現(xiàn)在股市泡沫化嚴(yán)峻，市盈率參考價值降低，我們運用市凈率指標(biāo)來衡量股票市場對企業(yè)的估值。由于知產(chǎn)比例的百分?jǐn)?shù)與市凈率的倍數(shù)之間差距過大，我們把百分號去掉來看結(jié)果：唔，由于康恩貝的知識產(chǎn)權(quán)比例十倍于平均值，令其他企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)比例可以忽視不計，我們須要去掉康恩貝來找尋知識產(chǎn)權(quán)所占比例與股市價值的相關(guān)性：市凈率上躥下跳，知識產(chǎn)權(quán)比例兀自低迷，根本無法發(fā)覺企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)額占凈資產(chǎn)的比例與其股市價值表現(xiàn)有什么關(guān)系。是否須要把目光投向市盈率指標(biāo)？當(dāng)我看到一級市場表現(xiàn)最差的天壇生物在二級市場擁有接近六百的市盈率時……就作為探討對象的八家生物制藥行業(yè)上市公司來看，知識產(chǎn)權(quán)與凈資產(chǎn)比值這一指標(biāo)在衡量和預(yù)料企業(yè)成長實力時有肯定意義，知識產(chǎn)權(quán)比值高的企業(yè)更具有投資價值，而考慮到二級市場，其意義遠(yuǎn)不如“國企改革”“并購重組”“高送轉(zhuǎn)”“我也不知道是啥隨意編一個”等概念。四,結(jié)論及展望針對知識產(chǎn)權(quán)比例在股票市場表現(xiàn)上是個意義不大的指標(biāo)，本文探討以下幾種可能性：樣本含量過小或樣本選取不當(dāng)。統(tǒng)計誤差是難以避開的，在日后的探討工作中，筆者考慮擴(kuò)大樣本覆蓋面，并運用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)等工作，以得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。財務(wù)信息傳達(dá)不當(dāng)，無形資產(chǎn)信息披露過于粗略。例如前文已經(jīng)提過的，華蘭生物未將非專利技術(shù)單列（而依據(jù)市場閱歷，血液制品德業(yè)企業(yè)通常擁有此類知識產(chǎn)權(quán)），同時其他企業(yè)也在知識產(chǎn)權(quán)披露和研發(fā)費用歸類上存在或多或少的問題。依據(jù)之前國內(nèi)的相關(guān)探討，無形資產(chǎn)披露程度與企業(yè)價值存在正相關(guān)，同為高技術(shù)門檻行業(yè)，生物制藥行業(yè)信息披露的規(guī)范化程度遠(yuǎn)不如信息行業(yè)的企業(yè)（騰訊,中興通訊）等。無形資產(chǎn)統(tǒng)計過程中過于注意土地運用權(quán)。由于中國的獨特國情，土地運用權(quán)作為無形資產(chǎn)核算且最為重要，而國際市場上土地運用權(quán)通常作為固定資產(chǎn)核算。此外，國內(nèi)的知識產(chǎn)權(quán)融資體系很不完善，單純的知識產(chǎn)權(quán)難以應(yīng)用到實際籌資過程中，通常須要捆綁土地運用權(quán)，而在二十一世紀(jì)前，英國已有18%的中小企業(yè)通過知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行過融資。我國生物行業(yè)具有的特殊性。相較于國際生物制藥巨頭羅氏,拜耳,葛蘭素泰克注意研發(fā)利用專利愛護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的方式進(jìn)行擴(kuò)張，我國生物企業(yè)的核心競爭力經(jīng)常在于以市場準(zhǔn)入權(quán)為核心的進(jìn)入門檻，知識產(chǎn)權(quán)的重要性低于發(fā)達(dá)國家水平。然而我們也無需對知識產(chǎn)權(quán)在證券市場的表現(xiàn)疲軟而過于悲觀，在知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)建和商業(yè)運營環(huán)境最為發(fā)達(dá)的國家,如美國,日本,知識產(chǎn)權(quán)的財務(wù)運營主流方式也并非專利交易或證券化。絕大多數(shù)的知識產(chǎn)權(quán),特殊是先進(jìn)技術(shù),主要還是通過現(xiàn)代企業(yè)制度,通過風(fēng)險投資機(jī)制,來逐步實現(xiàn)其