第四章工程項目財務評價4.1財務評價的目標與程序4.2財務評價報表的編制4.3財務評價指標的計算和分析經濟效果評價的層面：國家、社會企業項目不同層面的評價主體、評價目標因而關注焦點不同國家與社會：項目與企業：投資者或經營者是評價主體，主要評價目標是獲取最大利潤和最佳經濟效果財務評價：從投資項目或企業的角度進行的經濟效果分析，是企業投資決策的基礎。在國家現行財稅制度和市場價格體系下，分析預測項目的投資、成本、收入、稅金和利潤等，計算財務評價指標，從項目角度考察擬建項目投產后的盈利能力和清償能力，財務生存能力。4.1財務評價的目標和程序一、財務評價的目標財務評價的主要目標是項目的盈利能力、償債能力、財務生存能力（1）項目的盈利能力反映財務可行程度的基本標志是指分析和測算工程項目計算期是否盈利、盈利多少。其主要分析指標：財務內部收益率、財務凈現值、項目資本金財務內部收益率、投資回收期、總投資收益率和項目資本金凈利潤率等，可根據項目的特點及財務分析的目的和要求等選用。(2)償債能力項目按期償還債債務的能力。其主要指標包括利息備付率、償債備付率和資產負債率等。(3)財務生存能力確保經濟活動得到足夠凈現金流。財務生存能力分析是根據項目財務計劃現金流量表，通過考察項目計算期內的投資、融資和經營活動所產生的各項現金流入和流出，計算凈現金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現金流量維持正常運營，以實現財務可持續性。財務評價的一般框架

思路：利用評價指標（NPV、IRR、pt）等對經濟效果進行分析，看是否滿意核心：對現金流量進行分析基礎：現金流量表及其他財務報表獲取：已有資料+估算+籌劃=現金流量表內容：資金規劃、成本預算、損益計算、負債分析…………二、財務評價的程序

(1)收集、整理和計算有關技術經濟基礎數據資料與參數總投資、資金籌措方案、產品成本費用、銷售收入、稅金和利潤等

(2)根據基礎財務數據資料編制各基本財務報表現金流量表、利潤及利潤分配表、借款還本付息估算表、資產負債表項目財務計劃現金流量表

(3)計算財務指標

(4)進行不確定性分析（5）得出財務評價結論效益、費用數據估算技術分析市場分析現金流量表資產負債表項目財務計劃現金流量表項目總投資使用計劃于資金籌措表利潤及利潤分配表盈利能力分析負債能力分析財務生存能力分析不確定性分析4.2財務評價報表的編制識別財務現金流量估算財務現金流量編制財務報表計算評價指標盈利能力分析基本生存能力分析償債能力分析財務可行性設問舉例收益預測今后的收入、成本和利潤將是怎樣？賺不賺錢?利潤表投資回報項目投資可以達到怎樣的收益水平？項目投資者可以達到怎樣的收益水平資本金現金流量表流動性未來的現金流量如何？財務能不能正常運轉?財務計劃現金流量表資產負債表預測今后可以達到怎樣的資產規模？企業價值如何?資產負債表效益和費用的識別與估算投資估算收入估算成本估算稅金估算盈利能力分析、基本生存能力分析、償債能力分析財務報表計算指標評價標準一、現金流量表現金流量表：反映計算期各年現金流入、現金流出和凈現金流用以計算投財務內部收益率、財務凈現值及投資回收期等財務分析指標，進行盈利能力分析類別：全部投資現金流量表：不考慮資金來源及構成，只考慮項目的經濟性自有資金現金流量表：要考慮財務管理，考慮企業的投資的獲利性各投資方現金流量表1.項目全部投資現金流量表：不考慮融資方案，僅對投資方案進行分析用于計算凈現值、內部收益率、投資回收期2.項目資本金現金流量表

為了全面考察項目盈利能力，除了對融資前的項目現金流量進行分析外，還需要進行項目資本金現金流量分析，其實質是進行項目融資后的財務分析。從投資者的角度考察項目盈利能力

與全部投資現金流量表相比，現金流入相同，流出內容增加了借款本金償還、借款利息支付3.投資各方現金流量表對于某些項目，為了考察投資各方的具體收益，還需要編制從投資各方的角度出發的現金流量表，這就是投資各方現金流量表。計算各方的內部收益率二.利潤與利潤分配表

(1)利潤與利潤分配表的概念與作用利潤與利潤分配表是反映項目計算期內各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況，用以計算投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率和資本金凈利潤率等靜態財務分析指標的表格。

(2)利潤與利潤分配表的結構①利潤總額利潤總額是項目在一定時期內實現盈虧總額，即營業收入扣除營業稅金及附加、總成本費用和補貼收入之后的數額。用公式表示為：利潤總額＝營業收入－營業稅金及附加－總成本費用+補貼收入

②項目虧損及虧損彌補的處理項目在上一個年度發生虧損，可用當年獲得的所得稅前利潤彌補；當年所得稅前利潤不足彌補的，可以在5年內用所得稅前利潤延續彌補；延續5年未彌補的虧損，用繳納所得稅后的利潤彌補。③所得稅的計算應納稅所得額=利潤總額-彌補以前年度虧損所得稅=應納稅所得額×所得稅稅率④所得稅后利潤的分配A.提取法定盈余公積金。B.向投資者分配優先股股利。C.提取任意盈余公積金。D.向各投資方分配利潤，即應付普通股股利。

E.未分配利潤即為可供分配利潤減以上各項應付利潤后的余額。凈利潤及其分配順序，用公式可表示為：凈利潤=應納稅所得額-所得稅可供分配利潤=凈利潤+期初未分配利潤可供投資者分配利潤=可供分配利潤-提取法定盈余公積金未分配利潤＝可供投資者分配利潤-應付優先股股利-提取任意盈余公積金-各投資方利潤分配利潤及利潤分配表1.銷售收入

(－)銷售稅金及附加

(－)總成本費用2.利潤總額

(－)所得稅3.稅后利潤三、財務計劃現金流量表反映各年投資、融資、經營活動的現金流入與流出，計算累計盈余資金，分析財務生存能力。財務計劃現金流量表結構資金來源與運用表分為四大項，即經營活動凈現金流量、投資活動凈資金流量、籌資活動凈現金流量和累計盈余資金。每一項活動的凈現金流量又分為現金流入和現金流出，現金流入減現金流出為凈現金流量。四、資產負債表反映各年年末資產、負債和所有者權益，計算資產負債率、流動比率、速動比率，用以分析財務主體償債能力。五.借款還本付息估算表

借款還本付息計劃表是反映項目計算期內各年借款本金償還和利息支付情況，用以計算償債備付率和利息備付率指標，進行償債能力分析的表格。由于流動資金借款本金在項目計算期末一次性回收，因此不必考慮流動資金的償還問題。(1)借款還本付息計劃表的結構借款還本付息計劃表的結構包括各種債務的期初余額及當期還本付息和期末債務余額。(2)借款還本付息計劃表的填列在項目的建設期，期初借款余額等于上年借款本金和建設期利息之和；在項目的生產期，期初借款余額等于上年尚未還清的借款本金；當期還本付息可以根據當年償還借款本金和利息的資金來源填列；期末余額為期初本息余額與當期還本付息數額的差。

評價內容基本報表靜態指標動態指標盈利能力分析項目財務現金流量表靜態投資回收期項目財務內部收益率財務凈現值動態投資回收期資本金財務現金流量表------資本金財務內部收益率投資各方財務現金流量表------投資各方財務內部收益率損益和利潤分配表投資利潤率投資利稅率資本金利潤率------清償能力分析財務計劃現金流量表表借款償還計劃表借款償還期償債備付率利息備付率------4.3財務評價指標的計算和分析一、財務評價指標體系財務評價結果取決于1.基礎數據的可靠性2.指標體系的合理性財務分析指標靜態指標動態指標總投資收益率項目資本金凈利潤率利息備付率償債備付率資產負債率靜態投資回收期凈現值內部收益率凈現值率凈年值動態投資回收期1.按是否考慮資金時間價值因素進行的分類

2.按指標的性質進行分類時間性指標靜態投資回收期比率性指標利息備付率總投資收益率資產負債率償債備付率價值性指標凈現值凈年值動態投資回收期凈現值率財務分析指標項目資本金凈利潤率內部收益率財務分析指標盈利能力指標償債能力指標財務生存能力總投資收益率項目資本金凈利潤率投資回收期凈現值內部收益率凈年值凈現值率利息備付率償債備付率資產負債率3.按財務分析的目標進行分類二、靜態指標（1）總投資收益率項目在正常生產年份的息稅前利潤與項目投資總額的比值計算公式為：式中:EBIT—項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤；

TI—項目總投資年息稅前利潤=總利潤+利息支出

=年營業收入-年產品營業稅金及附加-年總成本費用+利息支出年營業稅金及附加=年消費稅+年營業稅（或增值稅）+年資源稅+年城鄉維護建設稅+教育附加項目總投資=建設投資+建設期利息+流動資金當計算出的總投資收益率高于行業收益率參考值時，認為項目盈利能力可行盈余公積金應付利潤未分配利潤銷售收入的構成銷售稅金及附加——增值稅、消費稅、營業稅、資源稅、城市維護建設稅及教育費附加折舊費、攤銷費利息支出外購原料、動力費工資及福利費修理費其它費用總成本費用利潤總額所得稅稅后利潤經營成本（2）資本金凈利潤率表示項目資本金的盈利水平，指項目達到設計能力后，正常年份的年凈利潤或運營期年平均凈利潤與項目資本金的比率。計算公式為：式中：ROE-項目資本金凈利潤率NP-年平均凈利潤，等于總利潤-所得稅EC-項目資本金

（3）.靜態投資回收期不考慮資金的時間價值用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。靜態投資回收期自項目建設開始年算起。一般表達式：

Pt—投資回收期。計算公式（1）項目建成投產后各年的凈收益均相同時，計算公式如下：式中：I為項目投入的全部資金；A為每年的凈現金流量，即A=（2）項目建成投產后各年的凈收益不相同時，計算公式為：T—各年累計凈現金流量首次為正值或零的年數。

評價準則：Pt≤Pc，可行；反之，不可行。（4）.利息備付率利息備付率也稱已獲利息倍數，指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的息稅前利潤與當期應付利息費用的比值。表示用項目利潤償付利息的保證倍率。能夠用來支付利息的收入：利潤總額+計入總成本的利息費用銷售收入營業稅金及附加總成本費用利潤總額增值稅、消費稅、營業稅、城鄉維護建設稅、教育費附加及資源稅折舊費（維簡費）、攤銷費利息支出外購原材料、燃料及動力費修理費工資及福利費其他費用所得稅稅后利潤（可供分配利潤）盈余公積金（含公益金）應付利潤未分配利潤經營成本利息備付率=稅息前利潤/當期應付利息*100%

計算公式為：

式中：稅息前利潤＝利潤總額＋計入總成本費用的利息費用當期應付利息：指計入總成本費用的全部利息。評價準則：利息備付率應當大于2。否則，表示項目的付息能力保障程度不足（6）.償債備付率償債備付率指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。可用于還本付息資金：包括可用于還款的稅后利潤等，用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費用，=凈利潤+利息+折舊+攤銷=利潤總額-所得稅+利息+折舊+攤銷=息稅前利潤+折舊+攤銷-所得稅計算公式為：

式中：可用于還本付息資金=稅后利潤+計入成本的利息+折舊費+攤銷費=息稅前利潤+折舊+攤銷-減所得稅。

當期應還本付息金額：包括當期應還貸款本金額及計入成本的利息。評價準則：正常情況應當大于1，且越高越好。當指標小于1時，表示當年資金來源不足以償付當期債務，需要通過短期借款償付已到期債務。銷售收入營業稅金及附加總成本費用利潤總額增值稅、消費稅、營業稅、城鄉維護建設稅、教育費附加及資源稅折舊費、（維簡費）、攤銷費利息支出外購原材料、燃料及動力費修理費工資及福利費其他費用所得稅稅后利潤（可供分配利潤）盈余公積金（含公益金）應付利潤未分配利潤經營成本（7）.借款償還期借款償還期是指用可用于償還借款的資金來源還清建設投資借款本息所需要的時間。可用于還款的資金，折舊、攤銷、未分配利潤等計算公式為：

（8）.資產負債率資產負債率指各期末負債總額同資產總額的比率適度的資產負債率，表明企業經營安全、穩健、具有較強的籌資能力，也表明企業和債券人的風險較小。項目財務分析中，長期債務還清后，可不再計算資產負債率三、動態指標1.凈現值（NPV）（1）含義凈現值是指按設定的折現率（一般采用基準收益率ic）計算的項目計算期內凈現金流量的現值之和，其計算公式為：

式中：CI——現金流入量；

CO——現金流出量；（CI-CO）t——第t年的凈現金流量；

n——計算期(1，2，3，……，n)；

ic——設定的折現率；（1+ic）-t——第t年的折現系數。凈現值是項目盈利能力的絕對指標。當NPV>0時，說明該方案除滿足基準收益率要求的盈利外，還有超額收益，故方案可行。NPV=0時，該方案能滿足基準收益率要求的盈利，方案勉強可行，或有待改進。NPV<0時，說明方案不能滿足基準收益率要求的盈利，方案不可行。凈現值指標的優點，考慮了資金的時間價值，直接以貨幣額表示項目的盈利水平，判斷直觀。（2）評價準則：NPV與Ic的關系:i*i(%)0NPV（3）凈現值與折現率NPV與i的關系（對常規現金流量）凈現值函數

凈現值是按照一個給定的折現率計算項目的現值之和。這樣，不同的折現率就會得出不同的凈現值，而且凈現值與折現率之間存在一定的關系，即函數關系。下面通過一個例子來研究凈現值函數。某投資項目期初投資1000萬元，投資后一年建成并投產獲益。壽命期為4年，每年的凈收益為400萬元。那么該項目的凈現值表達式為：NPV=400(P/A,i,4)–1000

從上圖可見，隨著折現率的增加，凈現值逐漸減少，當折現率達到某個值時，凈現值為零。當折現率繼續增加，凈現值變成負值。凈現值函數曲線圖與橫軸的交點，就是內部收益率a.i↗NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；b.當i=i*時，NPV=0；當i<i*時，NPV>0；當i>i*時，NPV<0。i*是凈現值評價的分水嶺，將i*稱為內部收益率。NPVii*基準收益率基準收益率（benchmarkyield），也稱基準折現率，是企業或行業或投資者以動態的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平。是投資決策者對項目資金時間價值的估值。是投資資金應當獲得的最低盈利率水平。是評價和判斷投資方案在經濟上是否可行的依據，是一個重要的經濟參數。折現率的確定一般以行業平均收益率為基礎，綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹等因素。同一項目，i選高，凈現值可能小于0；i選低，凈現值可能大于0（4）凈現值的指標特性（1）考慮了資金的時間價值，指標的經濟意義直觀，用貨幣額表示凈收益。（2）計算該指標時，須事先確定基準收益率。基準收益率過高或者過低都會造成決策失誤。（3）凈現值指標是一個絕對數指標，只能反映項目是否有盈利，并不能反映擬建項目的實際盈利水平。。2.內部收益率（1）含義：內部收益率（IRR）是指項目在整個計算期內各年凈現金流量現值之和為零時的折現率，也就是使計算期內各年凈現值之和等于零時的折現率。它是評價項目盈利能力的一個重要動態評價指標，表示項目的實際盈利水平。其表達式為：式中：IRR——內部收益率.（2）評價準則：IRR≥ic，可行；反之，不可行。IRR≥ic，NPV≥0對項目效益的判斷結果一致。NPV(i)ii*（3）IRR的計算：是一個高次方程，難以直接求出解。為了求解，通常采用“試算內插法”來求IRR的近似解。①先列出NPV的表達式。②給出一個折現率i1，計算對應的NPV(i1)，不斷試算，使得NPV(i1)>0，且接近于0。③再給出一個折現率i2，計算對應的NPV(i2)，并不斷試算，使得NPV(i2)<0，且接近于0。④計算△i=i2-i1。但選取的i2和i1的差別不能太大，要求i2-i1<2%，最多不超過5%，目的是減少內插的誤差。⑤用線性內插法計算IRR的近似值，公式如下：NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR的判斷準則：設基準折現率為i0，若IRR≥i0

，則項目可行；若IRR<i0

，則項目不可行。

內部收益率計算示例（4）.內部收益率的內部含義1.所能獲得的最大收益率2.項目借入資金利率的臨界值3.項目所能承受的最高利率（5）.內部收益率的特性問題：項目的內部收益率求解是唯一的嗎？項目內部收益率求解的唯一性問題討論由計算內部收益率的理論公式令可得

從數學形式看，計算內部收益率的理論方程應有n

個解。N=0,1,2…..yxY=a0+a1x+a2x2+…+anxn關于IRR解的討論常規項目：凈現金流量序列符號只變化一次的項目。

IRR有唯一實數解。笛卡爾符號規則：系數為實數的N次多項式，其正實數根的數目不會超過其系數序列符號的變更次數。所以當凈現金流量的符號從負到正只變更一次時，方程可能會有唯一解（當然也可能無解，這要看全部凈現金流量代數和是否為正）。只要存在解，則解是唯一的。非常規項目：凈現金流量序列符號變化多次的項目。可以證明，該類項目的方程的解可能不止一個。如果多根或者無解，內部收益率指標不能用于投資決策，應使用別的指標。

1.內部收益率的概念明晰，反映項目的實際盈利率，

2.算時不用事先確定基準收益率或者設定一個折現率i1，3.考慮了資金的時間價值

4.內部收益率的計算過程還是比較繁瑣的。

5.解的多樣性，唯一的、多個（即有多個根）和無實數內部收益率（即無解）。多個根與無解是內部收益率的重要特性。3.凈現值率（NPVR）凈現值率是項目的凈現值與項目全部投資現值之比，其經濟意義是單位投資現值所能帶來的凈現值，考察項目單位投資的盈利能力。是效率指標。凈現值率（NPVR）式中PVI是項目投資現值（2）凈現值率的判別準則：當NPVR≥0時，認為項目可以考慮接受；當NPVR<0時，認為項目不可行。4.凈年值（NAV）（1）凈