Chapter4企業籌資2023/2/41

通過本章的學習，掌握企業長期及短期籌資方式，并能進行長期籌資決策。本章學習目的：2023/2/42第一節企業籌資概述2023/2/431、企業籌資的概念企業根據需要，通過籌資渠道和金融市場，利用籌資方式，有效的籌措和集中資金的活動。2023/2/44籌資動機擴張性動機

為了擴大經營規模或增加對外投資2、企業籌資的動機調整性動機

為了調整現有資本結構混合性動機

2023/2/452、企業籌資的動機Eg.某企業認為某前的資本結構不合理，因此采用債轉股方式予以調整。調整前后的情況如下表所示。資產調整前調整后籌資調整前調整后庫存現金500500應付帳款20002000應收帳款25002500短期借款10001000存貨20002000長期借款40002000長期投資10001000應付債券

1000

1000固定資產40004000股東權益20004000資產總額1000010000籌資總額1000010000分析：調整前資本結構：債務比重80%，權益比重20%；調整后資本結構：債務比重60%，權益比重40%2023/2/46籌資的原則效益性原則收益與成本相比較3、企業籌資的原則合理性原則合理確定籌資數量及時性原則及時取得籌資合法性原則遵守國家有關法規2023/2/474、企業籌資的方式權益籌資投入資本債務籌資發行股票發行債券發行商業票據銀行借款商業信用租賃2023/2/48按照屬性分類債權資本和股權資本按照償還期分類長期資本和短期資本按照來源分類按照是否借助銀行等金融機構直接籌資和間接籌資5、企業籌資的類型內部籌資和外部籌資2023/2/496.企業籌資的環境金融環境經濟環境法律環境重點把握金融政策：貨幣政策：利率政策：匯率政策：重點把握：經濟周期：經濟政策：物價變動：主要法律法規：公司法證券法企業所得稅法etc.2023/2/410第二節企業長期籌資方式2023/2/411債務籌資混合籌資權益籌資長期籌資長期籌資的方式投入資本發行股票留存收益長期借款發行債券融資租賃etc.優先股可轉換債券2023/2/412實收資本資本公積盈余公積未分配利潤1、權益籌資所有者權益組成資本的籌集方式：所有者投入、發行股票貨幣資金實物資產無形資產留存收益2023/2/413資本公積企業收到投資者出資超過注冊資本(或股本)中所占的份額；以及在生產經營活動中形成的直接計入所有者權益的利得和損失。享有被投資單位資本公積變動的份額；可供出售金融資產公允價值的變動持有至到期投資轉換為可供出售金融資產公允價值與帳面價值的差額。2023/2/414

1.1發行股票籌集資金普通股優先股股份公司發行的無特別權利的股份，也是最基本的、標準的股份。在股利分配和清算財產分配上享有優先權。2023/2/415

1.1.1發行普通股籌集資金普通股股東的權利出席或委托代理人出席股東大會，并對重大事務擁有投票表決權；股票轉讓權。可以自由轉讓股份；股利分配的請求權；分配公司剩余財產；對公司賬目和股東大會決議的審查權和公司事務的質詢權等；公司章程規定的其他權利。2023/2/416按照股票是否記名記名股普通股的類別非記名股在股票上記載股東姓名或名稱。《公司法》：向發起人、國家授權投資的機構、法人發行的股票，為記名股不在股票上記載股東姓名或名稱。2023/2/417按照股票是否標明金額面值股普通股的類別無面值股票面上標有金額。股東按照票面金額占公司發行在外的股票總面值的比例確定權利和義務。票面上無金額，只標明所占公司股本總額的比例或股份數。我國《公司法》不承認無面值股票。紫金礦業今日發布的A股首次公開發行（IPO）招股意向書顯示，將采用網下發行與網上發行相結合的方式進行，共發行規模為不超過15億股A股，每股面值均為0.10元。網下申購日期為4月15日、16日，網上申購日期為4月16日。2023/2/418按照投資主體國家股普通股的類別個人股有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份。個人向公司投資形成的股份。法人股企業法人向公司投資形成的股份。2023/2/419按發行對象和上市地區A股普通股的類別B、H、N股…人民幣標明面額，人民幣認購。人民幣標明面額，外幣認購。2023/2/420股票發行股票發行的條件：股票發行價格不得低于面值；每股金額相等，同股同價；股票的發行，必須同股同權、同股同利；股票應當載明下列主要事項：公司名稱，公司成立日期，股票種類、票面金額及代表的股份數，股票的編號；2023/2/421股票發行股票發行的規定與條件：公司發行新股，必須具備下列條件：具備健全且運行良好的組織機構；具有持續盈利能力，財務狀況良好；最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。

公司向發起人、國家授權投資的機構、法人發行的股票，應當為記名股票。向社會公眾發行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。2023/2/422股票發行股票發行程序設立發行股票的程序增資發行新股的程序提出募集股份申請；公開招股說明書、制作認股書，簽訂承銷協議等；招認股份、繳納股款；召開創立大會，選舉董事會、監事會辦理設立登記，交割股票股東大會做出發行新股決議提出申請并經批準；公告新股招股說明書、財務報告，簽訂承銷協議；招認股份，繳納股款；改組董事會、監事會，辦理變更登記并社會公告。2023/2/423股票上市股票上市：股份有限公司公開發行的股票經批準在證券交易所掛牌交易。股票上市的目的：提高公司知名度；提高股票的變現能力；資本大眾化，防止股權過于集中；便于確定公司的價值，以利于促進企業價值最大化目標；便于籌措新的資金etc.2023/2/424股票上市的條件：（一）股票經國務院證券監督管理機構核準已公開發行；（二）公司股本總額不少于人民幣3000萬元；（三）公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為10%以上；（四）公司最近3年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。2023/2/425普通股籌資的優缺點優點：普通股籌措的資本無到期日，屬永久性質;是公司最基本的資金來源，可降低公司負債比率，提高公司財務信用，增加公司今后的融資能力。沒有固定股利負擔，融資風險較低;2023/2/426普通股籌資的優缺點缺點：增發普通股會增加新股東，使原有股東的控制權降低。資金成本較高普通股的股利需從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用高風險高收益2023/2/427

1.1.2發行優先股籌集資金優先股特征：優先分配股利；優先分配公司剩余財產；優先股股東一般無表決權；優先股一般可以由公司贖回。2023/2/428優先股的種類股利是否補償是否參與普通股利分配累積優先股非累積優先股是否可以贖回可贖回優先股不可贖回優先股參與優先股非參與優先股2023/2/429優先股籌資的優缺點優點：股利的支付既固定又有一定靈活性；有利于保持普通股股東的控制權。沒有固定到期日，不需要償付本金；缺點：可能致使普通股股東分紅困難；可能造成較重的財務負擔。成本高于債務成本；2023/2/430

2、長期負債籌集資金長期借款長期債券向銀行等金融機構借入的期限超過1年的款項主要用于購建固定資產和滿足長期流動資金需要。為籌集資金而發行的，用以記載和反映債權債務關系的有價證券；期限超過1年；通常為建設大型項目籌集大筆長期資金。2023/2/4312.1長期借款按用途分類固定資產投資借款按提供貸款機構更新改造借款etc.政策性銀行貸款商業銀行貸款信用貸款抵押貸款按有無擔保國家開發銀行：國家批準立項的基礎設施、基礎產業和支柱產業大中型基本建設和技術改造等政策性項目及其配套工程。

中國進出口銀行：主要承辦支持我國機電產品和成套設備的出口信貸業務。中國農業發展銀行：籌集農業政策性信貸資金，承擔國家規定的農業政策性金融業務，代理財政性支農資金的撥付，為農業和農村經濟的發展服務。

2023/2/4322.1.1長期借款的信用條件123授信額度周轉信貸協議補償性余額銀行以正式或非正式方式規定的企業借款的最高限額.非正式方式下，銀行不承擔按照最高借款限額保證貸款的法律義務2023/2/4332.1.1長期借款的信用條件123授信額度周轉信貸協議補償性余額銀行為大公司提供的正式授信額度；銀行負法律義務.2023/2/4342.1.1長期借款的信用條件123授信額度周轉信貸協議補償性余額增加了借款人的實際利率銀行要求借款企業將借款的一定比例的平均余額留存銀行Eg.某企業向銀行借款本金100萬，期限1年，年利率3%，若銀行要求補償性余額10%，則實際利率：3%/(1-10%)2023/2/435一般性保護條款2.1.2長期借款的保護性條款借款企業需要持有一定數量的流動資金;限制借款企業支付股利；限制借款企業資本支出的規模；限制其他長期債務；定期向銀行提交財務報表按期納稅和清償其他債務；不能在正常情況下出售較多資產etc.特殊性保護條款貸款專款專用；不得投資于短期內不能收回投資的項目;限制高級職員的薪金數額;要求企業主要領導人在合同有效期內擔任領導職務etc.2023/2/4362.1.3長期借款的優缺點優點缺點籌資速度快籌資風險高借款成本低限制性條款多借款彈性大籌資數量有限2023/2/4372.2長期債券按有無擔保信用債券按是否參與分紅擔保債券參與公司債券非參與公司債券2023/2/4382.2長期債券按是否記名記名債券按能否轉換為股票無記名債券可轉換債券不可轉換債券2023/2/4392.2長期債券按照利率不同固定利率債券按能否上市浮動利率債券上市債券非上市債券2023/2/4402.2長期債券特殊債券收益公司債券附認股權債券附屬信用債券債務人有稅后收益時才支付的債券發行債券的企業清償時，受償權順序低于其他債券2023/2/4412.2.1我國發行債券的資格和條件發行債券的資格《公司法》規定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，有資格發行公司債券。2023/2/4422.2.1我國發行債券的資格和條件發行債券的條件（證券法）股份公司凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限公司凈資產不低于人民幣6000萬元；累計債券總額不超過公司凈資產額的40％；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；籌資的投向符合國家產業政策債券的利率不得超過國務院限定的利率水平國務院規定的其他條件。2023/2/4432.2.2債券發行的程序作出發行債券的決議；提出發行債券的申請；公告債券募集辦法；委托承銷；交割債券，登記債券。2023/2/4442.2.3債券發行價格的確定平息債券的估價到期一次還本付息債券的估價貼現債券的估價2023/2/4452.2.3債券發行價格債券發行價格的影響因素：債券面值；票面利率；折現率（市場利率）；債券期限；債券還本付息方式。2023/2/446發行價格、票面利率、市場利率123等價溢價折價市場利率=票面利率市場利率<票面利率市場利率>票面利率2023/2/4472.2.2債券籌資的優缺點優點：債券利息稅前扣除：稅蔽;當企業投資報酬率>債券利率時，企業自有資金收益率會得到提高。發行債券籌資不會影響企業所有者對企業的控制權；2023/2/4482.2.2債券籌資的優缺點缺點：有固定的償還期，會增大企業的籌資風險(財務風險);會提高企業的負債比率，降低企業的財務信譽；發行債券籌資的限制條件較多。2023/2/4492.3可轉換債券ConvertibleBonds可轉換債券：在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。實際上是“股票期權”標的股票一般是發行債券公司自己的股票，但也有的其他公司的股票。2023/2/4502.3.1我國發行可轉換債券的資格和條件上市公司發行可轉換債券的條件最近3年連續盈利，平均凈資產收益率不低于6%。累計債券總額不超過公司凈資產額的40％；最近3個會計年度實現的平均可分配利潤不低于公司債券一年的利息；募集資金用途符合國家產業政策；財務狀況良好，最近三年財務報表未被注冊會計師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告etc.

2023/2/4512.3.1我國發行可轉換債券的資格和條件重點國有企業發行可轉換債券的條件最近2年連續盈利，且最近3年財務報告經過具有證券從業資格的會計師事務所審計；有明確可行的企業改制計劃和上市計劃；有可靠的償債能力；有具有代為清償能力的保證人的擔保；可轉換債券發行后，資產負債率不高于70%；籌資的投向符合國家產業政策；債券的利率不得超過同期銀行存款利率水平；可轉換公司債券的發行額不少于1億人民幣。2023/2/4522.3.2可轉換債券的轉換轉換期限轉換期限最短1年，最長期限6年。上市公司發行可轉換債券，自發行結束之日起6個月后，可以按約定實施轉換權。轉換比率每份可轉換債券所能轉換的股票數。轉換比率=債券面值/轉換價格2023/2/453轉換價格conversionprice《可轉換公司債券管理暫行辦法》：上市公司發行可轉換債券的，以發行可轉換公司債券前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉換價格；重點國有企業發行可轉換公司債券的，以擬發行股票的價格為基準，折扣一定比例作為轉換價格。固定轉換價格可變轉換價格2023/2/454固定轉換價格

eg.某上市公司擬發行5年期可轉換公司債券，面值1000元，發行前1個月其股票平均價格經測算為40元/股，預計公司股價未來將明顯上升，故確定可轉換債券的轉換價格比前1個月的平均股價上浮25％。即

40×（1＋25％）＝50轉換比率=1000/50=20股2023/2/455變動轉換價格若上例改為：債券發行第2年至第3年內，可按每股50元的價格將債券轉換為普通股，轉換比率為20；債券發行后的第3年至第4年內，可按每股60元的價格將債券轉換為普通股，轉換比率16.67。2023/2/4562.3.3可轉換債券籌資的優缺點優點：為上市公司提供了以高于當前市場價格賣出股票的途徑，是推遲的股票，有利于籌集更多資金.有利于調整資本結構.融資成本較低。被稱為“甜味債券”，其利息比普通債券要低.2023/2/4572.3.3可轉換債券籌資的優缺點缺點：可轉換債券若不轉換，面臨償債壓力.若股價高于轉換價格，遭受籌資損失.可轉換債券轉換后將會失去低利率的好處.2023/2/458第三節企業長期籌資決策2023/2/459本部分主要內容資本成本分析杠桿利益與風險資本結構分析2023/2/460資本結構和圓餅理論企業價值：負債與所有者權益的總和

V=

B+SSB若企業財務管理的目標是企業價值最大化，則企業應該選擇合適的負債-權益比率使餅盡可能大。V2023/2/461ξ1資本成本2023/2/4621、資本成本概述資本成本：企業為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。資本成本的表現形式絕對資本成本：相對資本成本：資本成本率資本成本的類型個別資本成本：綜合(加權)資本成本：邊際資本成本：資本成本的作用選擇籌資方式的依據個別資本成本：企業選擇籌資方式的依據；綜合資本成本：企業進行資本結構決策的依據；邊際資本成本：企業選擇追加籌資方案的依據；評價投資項目的依據評價企業的經營業績2023/2/4632、個別資本成本債務資本成本長期借款資本成本權益資本成本長期債券資本成本留存收益資本成本普通股資本成本優先股資本成本2023/2/4642、個別資本成本一般計算：企業籌資費用與有效籌資額的比值或式中K－資本成本；P－籌集資金總額；

D－每期資金使用費；F－籌資費；

f－籌資費費率，即籌資費占籌集資金總額的比率；

P-F：籌集資金凈額2023/2/4652.1長期借款資本成本一次還本、分期付息(不考慮資金時間價值)式中KL－長期借款資本成本；

L－貸款總額；

I－貸款年利息（i為貸款年利率）；

F－籌資費用（f為籌資費率）。2023/2/4662.1長期借款資資本成本Eg.某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費率為0.5%，企業所得稅率為25％，該項借款的資本成本計算如下：

2023/2/4672.1長期借款資資本成本Eg.某企業取得3年期長期借款1000萬元，年利率為5％，每年付息一次，到期一次還本，銀行要求補償性余額20%，企業所得稅率為25％，該項借款的資本成本計算如下：

2023/2/4682.1長期借款資本成本考慮資金的時間價值長期借款資本成本2023/2/4692.1長期借款資本成本例：某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費率為0.5%，企業所得稅率為33％，該項借款的資本成本計算如下：2023/2/4702.2長期債券資本成本一次還本、分期付款方式(不考慮資金時間價值)式中KB－債券資本成本；B0－債券發行總額；

并非債券面值2023/2/4712.2長期債券資本成本某公司發行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發行費率為5％，面值發行。公司所得稅率為25％，該債券的成本為2023/2/4722.2長期債券資本成本某公司發行面額為500萬的10年期債券，票面利率為12％，發行費率為5％，發行價格為600萬，公司所得稅率為25％，該債券的成本為：2023/2/4732.2長期債券資本成本某公司發行面額為500萬的10年期債券，票面利率為12％，發行費率為5％，發行價格為400萬，公司所得稅率為25％，該債券的成本為2023/2/4742.2長期債券資本成本：考慮資金時間價值M:債券面值B0:債券發行金額債券資本成本2023/2/4752.2長期債券資本成本：考慮資金時間價值例：某公司發行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發行費率為5％，發行價格為600萬元，公司所得稅率為25％，該債券的成本為多少？2023/2/4762.3普通股資本成本股利折現模型資本資產定價模型風險收益率法2023/2/4772.3.1股利折現模型發行普通股籌資凈額，發行總額-發行費普通股資本成本第t年的股利2023/2/478

01234n-1n→∞DKC2.3.1股利折現模型固定股利政策:P02023/2/4792.3.1股利折現模型固定股利政策2023/2/480

01234n-1n→∞Dt=D0×(1+g)tKC2.3.1股利折現模型固定增長股利政策P02023/2/4812.3.1股利折現模型固定增長股利政策2023/2/4822.3.2資本資產定價模型Rf:無風險報酬率RM:市場報酬率2023/2/4832.3.3風險收益率法2023/2/4842.4留存收益資本成本股利增長模型資本資產定價模型2023/2/4852.4留存收益資本成本股利增長模型法式中Kn－留存收益資本成本；

f為02023/2/4862.4留存收益資本成本資本資產定價模型2023/2/4872.5優先股資本成本式中Kp－優先股資本成本；

D－年股利額

；

P0－優先股籌資凈額；2023/2/4883、綜合資本成本企業全部長期資本的成本，加權資本成本計算綜合資本成本的目的：選擇綜合資本成本最小的籌資方式，以實現企業價值最大化的理財目標評價企業經營業績評價投資項目的可行性2023/2/4893、綜合資本成本個別資本成本不同籌資方式的權重2023/2/4903、綜合資本成本(加權資本成本)Eg.某企業長期資本總額10000萬；其中長期借款2000萬；長期債券3500萬；優先股1000萬；普通股3000萬；留存收益500萬。各資本成本分別為4%、6%、10%、14%和13%。計算綜合資本成本。2023/2/4913、綜合資金成本綜合資本成本=8.75%個別資本成本權重長期借款4%20%長期債券6%35%優先股10%10%普通股14%30%留存收益13%5%2023/2/4924、邊際資本成本邊際資本成本：資金每增加一個單位而增加的成本。多種籌資方式：邊際加權資本成本2023/2/493邊際加權資本成本1、計算籌資突破點2、計算各籌資區間的資本成本加權資本成本3、計算邊際加權資本成本2023/2/4944、邊際資本成本Eg.某企業擁有長期資金400萬，其中長期借款60萬，資本成本3％；長期債券100萬，資本成本10％；普通股240萬，資本成本13％。綜合資本成本為10.75%。由于擴大經營規模需要籌集新資金。經分析認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結構，即長期借款占15％，長期債券占25％，普通股占60％，并測算出隨籌資的增加各種資本成本的變化，見下表：2023/2/495資金種類目標資本結構新籌資額資本成本籌資突破點長期借款15％45000元以內45000-90000元90000元以上3％5％7％300000元600000元-長期債券25％200000元以內200000-400000元400000元以上10％11％12％800000元1600000元-普通股60％300000元以內300000-600000元600000元以上13％14％15％500000元1000000元-2023/2/496籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本加權平均資本成本≤30萬元長期借款長期債券普通股15％25％60％3％10％13％

3％×15％＝0.45%10％×25％＝2.5%13%×60％＝7.8%10.75%30~50萬元長期借款長期債券普通股15％25％60％5％10％13％5％×15％＝0.75%10％×25％＝2.5%13%×60％＝7.8%11.05%2023/2/497籌資總額范圍資金種類資本結構資本成本加權平均資本成本50~60萬長期借款長期債券普通股15％25％60％5％10％14％5％×5％＝0.75%10％×25％＝2.5%14%×60％＝8.4%11.65%60~80萬元同上同上略11.95%80~100萬元同上同上略12.2%100~160萬元同上同上略12.8%160萬元以上同上同上略13.05%2023/2/498ξ2財務杠桿經營風險與財務風險經營杠桿系數財務杠桿系數總杠桿系數2023/2/499邊際貢獻=營業收入-變動成本=S-VCEBIT=營業收入-變動成本-固定成本=S-VC-F稅前利潤=EBIT-I稅后利潤=稅前利潤-所得稅=(EBIT-I)×(1-T)變動成本：隨著營業額的變動而變動的成本。固定成本：在一定營業規模內，不隨著營業額的變動而變動的成本。幾個基本概念約束性固定成本酌量性固定成本2023/2/41001.經營風險與財務風險經營風險：企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險，與企業的資金來源無關。經營風險的衡量：經營杠桿系數DOL通常采用EBIT2023/2/4101財務風險：企業全部資本中債務資本比重的變化帶來的風險(與籌資有關的風險)1.經營風險與財務風險財務風險的衡量：財務杠桿系數DFL2023/2/41022、經營杠桿經營杠桿：企業在經營活動中對營業成本中固定成本的利用。經營杠桿利益：由于固定成本的存在，營業額增加時，企業EBIT會有更大的增加。經營杠桿系數(DOL)：企業EBIT變動率與銷售量(或銷售額)變動率之間的比率。2023/2/41032.1經營杠桿利益某企業營業額在2400~3000萬元之間，固定成本總額800萬元，變動成本率60%，公司連續三年的營業額分別為2400、2600、3000萬元。則營業杠桿利益為：年份營業額營業額增長率變動成本固定成本EBITEBIT增長率124001440800160226008%156080024050%3300015%180080040067%變動成本占銷售額的比重2023/2/41042.2經營杠桿系數2023/2/41052.2經營杠桿系數∵EBIT=收入-成本=Q(P-V)-F=S-VC-F∴ΔEBIT=ΔQ(P-V)單位產品變動成本2023/2/41062.2經營杠桿系數銷售量為Q時的經營杠桿系數:

銷售量為S時的經營杠桿系數：即：邊際貢獻與EBIT的比值2023/2/41072.2經營杠桿系數Eg.某企業生產A產品，固定成本60萬，變動成本率40%，當企業的銷售額分別為400萬、200萬和100萬時，經營杠桿系數分別為:在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也越小;反之越大。在盈虧平衡點，經營杠桿系數為無窮大。2023/2/41082.2經營杠桿系數影響經營杠桿系數的其他因素：產品供求的變動產品售價的變動單位產品變動成本的變動固定成本的變動2023/2/41093、財務杠桿財務杠桿：企業在籌資活動中對資本成本中固定的債權成本的利用。財務杠桿利益：企業利用債務籌資給權益資本帶來的額外收益。財務杠桿系數(DOL)：稅后利潤(或普通股每股盈余(EPS))變動率與企業EBIT變動率之間的比值。2023/2/41103.1財務杠桿利益某企業連續三年的EBIT分別為160、240、400萬元，每年債務利息150萬元，企業所得稅率25%。則財務杠桿利益為：年份EBITEBIT增長率利息EATEAT增長率11601507.5224050%15067.5800%340067%150187.5178%2023/2/41113.2財務杠桿系數稅后利潤2023/2/41123.2財務杠桿系數∵EAT=(EBIT-I)(1-t)=EBIT(1-t)-I(1-t)∴ΔEAT=ΔEBIT(1-t)EBIT與稅前利潤的比值2023/2/4113公司項目A公司B公司C公司普通股本發行股數債務：利率8％資本總額息前稅前盈余債務利息稅前盈余所得稅（33％）稅后盈余財務杠桿系數每股普通股收益稅前息前盈余增加債務利息稅前盈余所得稅（33％）稅后盈余每股普通股收益2000000200000200000020000002000006600013400016.720000004000001320002600013.4150000015000500000200000020000040000160000528001072001.257.152000004000036000011880024120016.08100000010000100000020000002000008000012000039600804001.678.042000008000032000010560021440021.44在企業資本總額、EBIT相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預計每股盈余也越高。“高風險伴隨著高收益”2023/2/41143.2財務杠桿系數影響財務杠桿系數的其他因素：債務規模的變動債務利率的變動息稅前利潤的變動2023/2/41154、總杠桿系數總杠桿作用：經營杠桿與財務杠桿的連鎖作用總杠桿系數(DTL)：經營杠桿系數(DOL)與財務杠桿系數(DFL)的乘積。2023/2/41164、總杠桿系數總杠桿系數：每股盈余（稅后利潤）的變動率相對于銷售量變動率的倍數2023/2/41174、總杠桿系數邊際貢獻與稅前利潤的比值2023/2/4118ξ3資本結構2023/2/4119資本結構：企業各種長期資金來源的構成和比例關系，特指長期債務資本和權益資本的構成及比例關系。1.資本結構含義SB研究資本結構的目的：若企業財務管理的目標是企業價值最大化，則企業應該選擇資本結構使餅盡可能大。V2023/2/4120資本結構理論凈收益理論

2、資本結構理論營業收益理論傳統理論MM理論etc.2023/2/41212.1凈收益理論觀點：負債可以降低企業的資本成本，負債程度越高，企業的綜合資本成本越低，企業的價值越大。2023/2/4122觀點：負債可以降低企業的資本成本，負債程度越高，企業的價值越大。2.1凈收益理論負債比率資本成本KBKsKwKw=WSKS+WBKB2023/2/41232.1凈收益理論觀點：負債可以降低企業的資本成本，負債程度越高，企業的價值越大。負債比率企業價值V2023/2/4124觀點：無論債務比重如何變化，企業綜合資本成本都是固定的，企業價值也是固定的。2.2營業收益理論負債比率資本成本KBKsKwKw=WSKS+WBKB2023/2/4125觀點：無論債務比重如何變化，企業加權資本成本都是固定的，企業價值也是固定的。2.2營業收益理論負債比率企業價值V即：企業不存在最佳資本結構2023/2/4126觀點：企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本的上升，但在一定程度內權益成本上升不會完全抵消利用低成本債務所獲得的好處，因此綜合資本成本下降，企業價值上升。超過一定程度，綜合資本成本上升2.3傳統理論負債比率資本成本KBKsKw最佳資本結構2023/2/4127觀點：企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本的上升，但在一定程度內卻不會完全抵消利用成本率低的債務所獲得的好處，因此，綜合資本成本下降，企業價值上升；超過一定程度，綜合資本成本上升2.3傳統理論負債比率企業價值最佳資本結構2023/2/41282.4MM理論基本假設：—企業在無稅收的環境中經營；—企業的經營風險用EBIT的標準差來衡量；—不存在證券交易成本；—企業為零增長，年均盈利額不變；—個人和公司均可發行無風險債券；—企業無破產成本；—存在高度完善和均衡的資本市場etc.2023/2/4129

2.4MM命題I和命題II命題I財務杠桿不影響企業價值：VL=VU其中：VL

：企業有負債時的價值(財務杠桿價值)；VU

：企業無負債時的價值；2023/2/4130MM命題I（無稅）企業價值：V=S+B，當企業息稅前利潤為EBIT時，現金流系列的現值:VL

該現金流序列的現值為：

VU

有負債企業股東得到債權人得到總現金流為：由于2023/2/41312.4MM理論：MM命題I和命題II(無稅)命題II財務杠桿增加了股東的風險和收益rB

：負債成本rs

：杠桿股權收益率r0

：無杠桿股權收益率B：負債價值SL

：杠桿股權價值2023/2/4132MM命題II（無稅）設兩邊同乘2023/2/4133

無稅時的MM命題II負債比率r0rBrB資本成本2023/2/4134

2.4MM理論的修正觀點(考慮所得稅)修正觀點：隨著公司債權比重提高，公司風險會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產的可能性增加，因此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此，公司的最佳資本結構應該是節稅利益和債權資本比例上升而帶來的財務危機成本和破產成本的平衡點。2023/2/4135負債比率Vu企業價值2.4MM理論的修正觀點(考慮所得稅)A2023/2/4136思考查閱相關資料，分析在引入所得稅因素時，以上兩個命題的變化。19世紀70、80年代后，在MM理論的基礎上，出現了新的資本結構理論：代理成本理論、信號傳遞理論、啄序理論(融資順序理論)等。查閱相關資料，討論這些資本結構理論的主要觀點并對觀點進行評述。2023/2/41373、企業籌資的每股盈余無差別點分析將每股盈余最大化作為目標，認為能提高每股盈余的資本結構是合理的；每股盈余無差別點：指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平，從而據此判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。普通股數可見：每股盈余受利息、普通股數的影響2023/2/4138Eg.某公司原有資本700萬，其中債務資本200萬(每年負擔利息24萬)。普通股資本500萬(發行普通股10萬股，每股面值50元)。由于擴大業務需追加資本300萬，其籌資方式有：全部發行普通股：增發6萬股，每股面值50元；全部籌借長期債務，年利率12%，年利息36萬；公司的變動成本率60％，固定成本180萬，所得稅率33％。要求：計算每股盈余無差別點3、每股盈余無差別點分析2023/2/4139每股盈余無差別點分析2023/2/4140

債務融資權益融資每股盈余無差別點負債籌資有利權益籌資有利銷售額每股盈余無差別點分析每股收益2023/2/4141理論觀點：企業總價值最大的資本結構下，企業的資本成本最低。Max{V=B+S}為簡化計算過程：假定：

(1)B=債券的市場價值(2)凈投資為0，凈利潤全部作為股利發放，企業凈增長為0，各年凈利潤相等4、最佳資本結構分析2023/2/41424、最佳資本結構分析股票的價值：固定股利模型2023/2/41434、最佳資本結構分析企業的加權資本成本稅前債務資本成本，或利率2023/2/4144Eg.某企業息稅前利潤500萬元，資金全部由普通股組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅率40%。該企業認為目前的資本結構不夠合理，準備用發行債券購回部分股票的辦法予以調整。經調查，目前的債務利率和權益資本的成本情況如下表：要求：確定最佳的資本結構4、最佳資本結構分析尋找最低的綜合資本成本2023/2/41454、最佳資本結構分析不同債務水平對債務資本成本和權益資本成本的影響債券市場價值：萬KBβRfRM0-1.2010%14%20010%1.2510%14%40010%1.3010%14%60012%1.4010%14%80014%1.5510%14%100016%2.1010%14%2023/2/41464最佳資本結構分析權益資本成本的計算結果：KS=Rf+β(RM-Rf)債券市場價值：萬KB

(%)βRf(%)RM

(%)KS

(%)0-1.20101414.8200101.25101415.0400101.30101415.2600121.40101415.6800141.55101416.21000162.10101418.42023/2/41474最佳資本結構分析企業價值與資本成本債券市場價值:萬利息股票市場價值:萬企業價值:萬KB

(%)KS(%)Kw(%)0020272027-14.814.802002019202120101514.1540040181622161015.213.5460072164622461215.613.36800112143722371416.213.411000160110921091618.414.232023/2/4148第四節企業流動負債管理2023/2/4149本部分主要內容企業流動負債方式企業營運資金政策2023/2/4150商業信用短期借款交易性金融負債etc.1.企業流動負債籌資在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業間的借貸關系(自然性融資)。包括：應付賬款；應付票據；預收賬款.2023/2/4151免費信用有代價信用展期信用1.1應付賬款買方在規定的折扣期內享受折扣而獲得的信用.eg.2/10折扣期現金折扣買方放棄折扣而獲得的信用.eg.2/10，N/60信用期Net買方超過規定信用期推遲付款強制獲得的信用.eg.2/10，N/602023/2/4152(1)應付賬款的成本若在折扣期內付款，可享受免費信用，無成本。但若放棄現金折扣要付出成本代價。Eg.某企業按2/10、N/30的條件購入貨物10萬元。如果該企業在10天之內付款，便享受了10天的免費信用。而若在10天后(不超過30天)付款，該企業便要承受因放棄折扣而造成的成本（機會成本）。2023/2/4153(1)應付賬款成本:信用期內付款、單一折扣表明放棄現金折扣成本與放棄的折扣和折扣期成正比，與信用期成反比。放棄折扣時，推遲的時間越長，成本越低2023/2/4154(1)應付賬款的成本:信用期內付款、單一折扣上例：2/10、N/302023/2/4155(1)應付賬款成本:信用期內付款、多種折扣2023/2/4156(1)應付賬款的成本:信用期內付款、多種折扣例：3/10、1/30，N/6010~30天付款的成本：例：3/10、1/30，N/6030~60天付款的成本：2023/2/4157(1)應付賬款的成本:超過信用期付款放棄折扣的情況下：推遲付款的時間越長，其“放棄折扣成本”越小2023/2/4158(1)應付賬款的成本:超過信用期付款例：3/10、1/30，N/60若第90天付款2023/2/4159(2)現金折扣決策(1)若以低于放棄折扣的成本的利率借入資金應在折扣期內用借入的資金支付貨款，享受折扣。(2)若在折扣期內將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的成本：應放棄折扣去追求更高的收益(3)若企業缺乏資金需要展期付款，則需要在降低了的放棄現金折扣成本與展期付款帶來的損失之間作選擇。2023/2/4160(2)現金折扣決策對兩家提供不同信用條件的買方：—選擇折扣成本小的如上例：2023/2/4161計算題A企業進行原材料采購，合同價1000元，供應商提出了如下4種付款方案：立即付款，價格為960元30天內付款，價格為980元31~60天付款，價格為990元61~90天付款，價格為1000元。？若銀行短期利率12％，每年按360天計，A企業應如何選擇付款日期.2023/2/4162當貸款利率12％時，應立即付款4/0、2/30，1/60，N/902023/2/41631.2應付票據企業進行延期付款交易而開具的反映債權債務關系的票據：商業票據商業承兌匯票、銀行承兌匯票；帶息票據、不帶息票據；應付票據期限最長不超過6個月.2023/2/41641.3預收賬款賣方企業在交付貨物之前向買方預先收取的部分或全部貨款。2023/2/41651.4商業信用籌資的優缺點優點：屬于自然性融資，不用做正規安排，使用方便;若沒有現金折扣，或不放棄現金折扣，則無實際成本；限制少。缺點：使用時間短；若放棄現金折扣，則需要付出高資金成本2023/2/4166借款的信用條件1.5短期借款信貸限額周轉信貸協議補償性余額借款抵押償還條件etc.收款法:企業到期向銀行支付本金和利息收款法貼現法加息法2023/2/4167貼現法:銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息，到期時借款企業只需償還本金。特點：提高了借款的實際利率2023/2/4168貼現法:某企業從銀行取得借款10000元，期限1年，年利率(名義利率)8％，利息額800元，該項貸款的實際利率為：2023/2/4169加息法:

銀行要求借