嵇尚洲2013-9證券投資學2007-9-11證券市場概述證券市場微觀主體證券市場監管第二章證券市場證券價格與價值指數2007-9-11證券市場概述基本特征交易對象是股票、債券、證券投資基金等有價證券。證券既可以用來籌措資金，解決資金短缺問題，又可以用來投資，為投資者帶來收益。證券價格實質上是對所有權讓渡的市場評估，或者說是預期收益的市場價格，與市場利率關系密切。證券市場風險較大，影響因素復雜，具有較大的波動性和不確定性。證券市場是有價證券發行和流通以及與此相適應的組織與管理方式。包括證券發行市場和證券流通市場。證券市場的定義2007-9-11證券市場分類基金市場股票市場債券市場場內市場場外市場證券交易市場證券發行市場按組織形式分類按交易對象分類按證券市場功能分類2007-9-11證券市場參與者證券市場主體。包括證券發行人和證券投資者。證券發行人包括政府、金融機構、公司等。證券投資者。包括個人投資者、機構投資者。證券市場中介。包括承銷商和經紀商，證券交易所和證券交易中心，具有證券律師資格的律師事務所，會計師事務所或審計事務所，資產評估機構，證券評級機構，證券投資的咨詢和服務機構。自律性組織證券監管機構2007-9-11證券市場在金融市場中的地位金融市場貨幣市場資本市場外匯市場黃金市場承兌貼現市場拆借市場短期政府債券市場儲蓄市場證券市場發行市場（一級市場）交易市場（二級市場）長期信貸市場保險市場融資租賃市場2007-9-11證券市場基本功能風險分散和轉移的功能證券定價功能資源配置的功能融資功能投資的功能宏觀調控的功能2007-9-11一級市場的基本作用證券的發行與承銷在一級市場上完成發行主體：為籌集資金而發行證券中介機構：在證券發行過程中起承前啟后的作用（包括投資銀行、會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等）在證券發行過程中起承前啟后的作用投資者：目的為滿足證券投資需求、追求利息或者（和）資本利得。2007-9-11發行與承銷股票發行與承銷1）發行策劃

發行工作的第一階段，發行主體和投資銀行進行決策和發行初始設計。項目決策

項目的產品是否已有市場或能否創造市場技術是否成熟或能否迅速予以商品化項目的財務收益和風險水平能否吸引投資者股票發行的初始設計2）編制文件3）上市發行2007-9-11發行與承銷3）上市發行選擇發行方式：公募（publicplacement）或私募（privateplacement）發行定價股票發行價格是股票發行成功與否的決定性因素溢價、折價和平價首次公開發行的股票通常進行三次定價準備招股說明書（募股說明書）認購與銷售2007-9-11發行與承銷認購與銷售公開發行股票一般由投資銀行來承擔并承銷通常投資銀行采用的銷售方式包括：包銷（FirmCommitment）

指以低于發行定價的價格（通常為固定價格）把公司發行的股票全部買進，再轉售給投資者代銷（Best—EffortsUnderwriting）

指承銷商承諾盡可能多地銷售股票，但不保證能完成預定銷售額，任何沒有出售的股票可退給發行公司。備用包銷（StandardUnderwriting）

新的承銷方式之一，認股權發行可繞開承銷商，但發行公司可與投資銀行協商簽訂備用包銷合同。2007-9-11發行與承銷投資銀行的典型IPO程序圖

一、籌備二、審議和準備促銷材料三、推出發行四、定價及發行結束確定發行結構估值選擇承銷商召開組織會議盡職調查草擬招股書準備法律和會計文件向本地監管部門/美國證監會提交保密上市申請與本地監管部門開始審議程序估值/定位準備分析員說明會和路演向研究分析員作關于公司和發行的介紹就本地監管部門提出的意見做出回應決定推出發行發行前研究報告的發出發行前促銷工作確定發行規模和定價范圍大量印制招股書舉行路演和建立訂單賬簿定價股份配置交易和穩定股價發行結束研究報道后市支持2007-9-11中國股票發行制度演進核準制額度管理(1993至1995年)兩級行政審批價格限制審批制通道制（2001至2004年）市場需求與供給嚴重失衡發行審核程序存在缺陷股票發行與股票上市連續進行的體制上市保薦人制度（2004年10月份以后）2007-9-11發行證券的限制條件股票發行條件。首次公開發行：滿足產業政策，發行普通股限于一種，發起人認購股份不得少于35%，發起人認購股份金額不得少于3000萬元，近三年內無違法行為。發行新股條件：前次股份已募足并已間隔一年以上，最近三年連續盈利并向股東支付股利，最近三年財務會計無虛假記載，公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。配股要求：最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不得低于6%，配股股份不得超過已募股本的30%，距前次發行時間不得少于1年。增發要求：最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%，且最近一個會計年度加權平均凈資產收益率不低于10%；增發股份不超過上年度凈資產，增發前最近一年的資產負債率不低于同業平均水平；前次募股投資項目完工進度不低于70%。2007-9-11債券的發行與承銷債券的發行與承銷的市場組織與結構和股票類似，主要差別在于債券評級和發行合同書兩個層面，以及一個償還環節中。債券評級發行合同書債券的償還

2007-9-11債券的發行與承銷債券評級為了估計不同債券違約的風險，保護投資主體的利益，增強債券發行者的籌資能力，企業債券通常需要由中介機構進行信用評級.全球最著名的四大評估機構：標準普爾（Standard&Poor’sCorporation）穆迪（Moody’sInvestorsService）公司達夫菲爾普斯信用評級公司

（DuffandPhelpsCreditsRatingcorporation）菲奇投資者服務公司（FitchInvestorsService）它們把債券分成九類，級別越低，風險越大2007-9-11債券的發行與承銷發行合同書

說明債券持有人和發行人雙方權益的法律文件，由受托人代表債券持有人利益監督條款的履行。該合同書除了一般的約定外，還有許限制性條款，以保護債權人的利益。這些限制性條款可以分成幾類：否定性條款肯定性條款債證券的償還

在債務契約中有約定，償還方式有定期償還和任意償還2007-9-11基金的發起和發行基金發起成立基金發起人基金公司基金發行向投資者發行基金份額2007-9-11基金的發起和發行基金發起人需要履行的義務公告招募說明書基金設立時認購和在存續期內持有符合規定的比例的基金單位遵信守基金契約承擔基金虧損或者終止時的有限責任不能從事任何有損基金及其他基金持有人利益的活動基金不能成立時及時退還所募集資金本息和按比例承擔費用。2007-9-11基金的發起和發行基金契約：投資基金正常運作的基礎性文件，用以明確基金當事人各方權利與義務關系，主要內容包括：基本情況說明投資基金的管理人、托管人的職責基金的受益憑證的發行與轉讓基金的投資目標、投資范圍、投資政策和投資限制基金資產估值信息披露原則費用、收益分配與稅收公司股東大會與董事會基金終止與清算程序等托管協議：基金公司或基金管理公司與基金托管人就基金資產保管達成的協議，該協議書從法律上確定了委托方和受托方雙方的責任、權利和義務。2007-9-11基金的發起和發行基金發行將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為

招募說明書是基金發行和銷售過程中的關鍵說明性文件。其主要內容如下：基金的基本情況基金契約的修訂、終止及清算基金持有人大會基金有關當事人的介紹2007-9-11基金的發起和發行按基金銷售的渠道，基金的發行方式可以分為三種直接銷售法：指基金不經過任何專門的銷售組織直接向投資人銷售，即私募承銷法：通過承銷商來發行基金的一種方法集團承銷法：當基金規模比較大、發行任務較重時，就會組織一個銷售集團，由幾個承銷商組成，每個承銷商承擔部分的基金銷售任務。在我國，證券投資基金的發行只能采用公募的方式。

基金的發行價格由三部分組成基金面值基金的發行與募集費用基金的銷售費用基金可以平價、溢價或者折價發行。2007-9-11證券上市與終止上市上市應滿足：股本總額不低于5000萬元，最近三年連續盈利，千人千股，向社會公開發行的股份占總股本25%以上，最近三年無重大違法行為。公司上市申請證交所上市委員會審批訂立上市協議股東名稱送證交所或登記公司備案上市公告披露掛牌交易2007-9-11證券上市與終止上市當不能滿足證交所關于證券上市條件時，上市資格將被取消，交易所將停止該股票的交易。交易所一般在摘牌前先給予暫停上市處理，對在規定的期限內未能解決問題的才作出終止上市的決定。2007-9-11證券交易程序（一）開戶

尋找一家證券公司作為經紀人股票的買賣者在證券公司開立委托買賣的帳戶

開立帳戶的類型現金帳戶保證金帳戶聯合帳戶信托帳戶授權帳戶開立帳戶之后，投資者與證券公司作為授權人和代理人的關系就基本確定2007-9-11證券交易程序（二）委托買賣——投資者委托證券商或經紀人代理客戶（投資者）在場內進行股票買賣交易的活動委托的不同方式按委托人委托的形式劃分

當面委托網絡委托電話委托傳真委托其他2007-9-11以委托人的委托期限劃分當日委托五日有效委托一月有效委托撤銷前有效委托以委托人委托的價格條件劃分

隨市委托(marketorders)

限價委托(limitorders)

止損委托(stop-lossorders)以委托數量為標準劃分整數委托零數委托2007-9-11（三）成交證券交易所內雙邊拍賣的三種主要方式：口頭競價交易板牌競價交易計算機終端申報競價

遵循三大原則價格優先原則成交時間優先順序原則成交的決定原則2007-9-11（四）清算——將買賣股票的數量和金額分別予以抵消，然后通過證券交易所交割凈差額股票或價款的一種程序

我國上海、深圳證券交易所在買賣成交后清算時實行了如下制度：1．開設清算帳戶制度2．股票集中保管庫制度3.清算交割準備金制度2007-9-11（五）交割——賣方向買方交付股票，買方向賣方支付價款交割方式當日交割（T+0）

次日交割（T+1）

例行交割例行遞延交割賣方選擇交割交割的兩個步驟1．證券商的交割2．證券商送客戶買賣確認書2007-9-11（六）過戶——變更股東名簿上相應的內容

原有股東在交割后，應填寫股票時過戶通知書一份，加蓋印章后連同股票一起送發行公司的過戶機構新股東在交割后應向發行公司索取印章卡兩張并加蓋印章后，送發行公司的過戶機構發行公司一般在宣布股息時公告一個停止過戶期

2007-9-11股票的價格股票的票面價格。股票面值=上市公司資本總額/上市的股份數股票發行價格。主要有面額發行、設定價格發行、折價發行和溢價發行。股票帳面價格。股票帳面價格=（凈值-優先股面值）/普通股股數股票內在價格。股票理論價格=股利紅利收益/利息率股票清算價格。股票的市場價格。2007-9-11價格指數（1）道·瓊斯工業平均指數價格加權平均指數（price-weightedaverage）

特定事件發生時調整確定平均價格的分子一、美國金融市場上重要證券價格指數（一）股票價格指數（2）標準普爾指數指數樣本范圍擴大到500家公司市值加權指數（market-value-weightedindex）（3）其他股票指數市值加權綜合指數場外交易(OTC)股票的指數

2007-9-11（二）債券市場指數三種著名的債券市場指數：美林、萊曼兄弟（LehmanBrothers）和索羅門兄弟指數債券價格指數的主要問題偶爾發生的債券交易很難獲得最新的交易價格資料，致使許多債券的實際回報率很難算出，估算值與真實的市場值可能會有差異。2007-9-11上證指數由上海證券交易所編制并發布的上證指數系列是一個包括上證180指數、上證50指數、上證綜合指數、A股指數、B股指數、分類指數、債券指數、基金指數等的指數系列。二、中國金融市場指數4類14種上證指數信息2007-9-11一）指數取樣范圍1.上證180指數

在所有A股股票中最具市場代表性的180種樣本股票2.上證紅利指數

在上證所上市的現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的50只股票3.分類指數

相應股票類別或行業類別的全部股票4.基金指數

所有在上海證券交易所上市的證券投資基金二）計算方法上證指數均采用派許加權綜合價格指數公式。成份指數以成份股的調整股本數為權數進行加權計算，具體計算公式為：報告期指數=報告期成份股的調整市值/基日成份股的調整市值×1000上證指數系列均為“實時逐筆”計算2007-9-11三）指數的修正成份股名單發生變化成份股的股本結構發生變化成份股的市值出現非交易因素的變動采用“除數修正法”修正原固定除數，以保證指數的連續性。修正公式為：修正前的市值/原除數=修正后的市值/新除數新上市除權匯率變動摘牌復權股本變動

除息停牌需要修正的情況：無須修正的情況：2007-9-11深圳指數深圳證券交易所股價指數共有3類13項綜合指數類成分股指數類深證基金指數綜合指數類和成分股指數類均為派許加權價格指數，即以指數股的計算日股份數作為權數，采用連鎖公式加權計算。兩類指數的權數分別為是——綜合指數類：股份數=全部上市公司的總股份數；成分股指數類：股份數=成分股的可流通股本數。2007-9-11證券監管理論基礎金融監管理論的演化古典經濟學和新古典經濟學的“自然秩序說”。魁奈論證了理想化的資本主義社會秩序，首次提出“自然秩序”學說。亞當.斯密《國富論》將自然秩序學說進行了完整的表述。主要觀點包括：市場機制是市場秩序創立和完善的核心力量；政府在市場經濟中僅僅起到“守夜人”作用；人們都是理性經濟人。凱恩斯主義的“國家干預經濟”。新自由主義“自由放任”主張。哈耶克提出自然秩序應主要借助于社會自愿力量來維護，盡可能減少國家強制力量的干預。羅納德.麥金農和愛德華.肖的“金融抑制”理論。指出政府應當放松金融管制。斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理論。強調有效需求和政府的作用。由于金融市場存在“失靈”，政府的干預可以使市場功能更好的發揮。金融危機事件的警示。1974年赫斯塔特銀行和富蘭克林國民銀行倒閉，1995年巴林銀行倒閉使得人民開始加強國際金融監管。2007-9-11證券市場監管的主要理論公共利益理論。認為市場存在失靈，監管的目的在于增加公眾福利。該理論來源于福利經濟學的發展。福利經濟學認為，由于壟斷和外部性的存在、社會成本與私人成本的歧異，以及貨幣邊際效用遞減規律作用，市場機制往往不能實現資源最優配置和社會整體福利的最大化。只有政府積極干預市場的配置過程，才可以矯正市場缺陷，實現帕累托最優。利益集團理論。該派理論認為監管的目的是為了滿足利益集團的利益，而不是公眾福利。2007-9-11證券監管的必要性證券產品的特性與證券監管。證券產品具有價值上的預期性；價值上的不確定性；具有公共產品的某些特性，成本的確定和效用的實現都具有一定的社會性；證券產品是一種信息產品，產品的物理形態與產品價值之間沒有直接聯系。證券產品有特殊的價值決定方式。證券屬于虛擬資本，但代表了資本所有權，有交換價值。證券產品價值主要取決于未來現金流和折現率對證券的準確定價主要取決于投資者對該產品所掌握的信息大小證券業的特殊性與證券監管。證券業的自然壟斷特性、信息的不對稱性、公共產品的特性。證券監管的現實必要性。2007-9-11監管者的市場定位成熟證券市場與新興證券市場監管有很大區別。中國證券監管存在種種問題。在監管理念上存在錯位。在制度層面上存在職能分工不明晰、監管資源和能力不足等問題中國證券監管應將“維護市場特命獨”作為核心任務。2007-9-11證券市場監管要素證券監管主體。證券監管目標和原則證券監管的對象和內容對信息披露和風險的監管。在政策失效和提供直接服務成本太高的地方實施監管從證券市場的發育程度和監管機構的能力考慮監管力度證券監管的手段。法律手段經濟手段行政手段自律管理2007-9-11證券監管體制證券監管大致有三種模式。一是以英國為代表的證券行業自律模式；二是以美國為代表的法律約束下的集中監管模式；三是以德國為代表的中間監管模式。我國的證券監管有別于上述三種模式。我國證券的監管機構包括中國證監會及其派出機構、證券交易所以及證券業自律組織。參與證券市場的機構主體證券、信托、銀行、保險分別由不同監管部門分業監管。證券監管的目標：1、保護投資者；2、保證市場公平、效率和透明；3、降低系統風險。2007-9-11證券監管機構與監管內容我國的證券監管可分三個層次：國務院證券監管機構的監管、證券業協會的自律性管理和證券交易所的一線監管。中國證監會的監管。1、制定法規。包括《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》等。2、嚴格審查。包括對上市公司、證券公司、事務所等單位嚴格監管。信息披露監管。制定嚴格的證券信息披露制度，對信息披露的內容與格式進行嚴格規定。現場與非現場檢查督促相關單位建立完善內控制度。2007-9-11中國證監會的監管監管方式。非現場檢查。中國證監會設計、建立了完整的報備材料制度。中國證監會還通過現場檢查方式更深入、真實地把握證券市場情況。現場檢查分定期檢查和不定期檢查。2007-9-11中國證監會派出機構監管監管分工。派出機構按屬地原則開展對區域內上市公司等相關單位的監管工作。監管內容。掌握轄區內相關單位的基本情況，每季度聽取上市公司、證券公司總經理關于公司的運作情況報告，審閱上述公司《年度工作總結報告〉，對高管人員出境情況進行備案，要求高管在其提出辭職申請7日內說明理由。2007-9-11證券交易所的一線監管對證券上市的監管。滬深證交所制定了《上市規則〉，通過規則規范證券上市行為。對證券