第八章期權與期權交易

內容提要第一節期權交易概述第二節期權的定價第三節期權交易策略2/2/20231期權(Option)，是指某一標的物的買賣權或選擇權。具有在某一限定時期內按某一指定的價格買進或賣出某一特定商品或合約的權利。這種權利是買進者擁有的一種權利，并非一種義務。（一）定義第一節期權交易概述

一、期權的概念與特點2/2/20232（二）期權的特點①買方要想獲得權利必須向賣方支付一定數量的費用（指權利金）；②期權買方取得的權利是在未來的。或在未來一段時間內（指美式期權），或在未來某一特定日期（指歐式期權）；③期權買方在未來的買賣標的物是特定的；2/2/20233④期權買方在未來買賣標的物的價格是事先規定好的（指執行價格）；⑤期權買方可以買進標的物（指看漲期權），也可以賣出標的物（指看跌期權）；⑥期權買方取得的是買賣的權利，而不負有必須買進或賣出的義務。買方有執行的權利，也有不執行的權利，完全可以靈活選擇。買方風險有限，獲利空間巨大。2/2/20234二、期權的類型1、按執行價格時間不同可分為：歐式期權和美式期權。EuropeanOptionAmericanOption2/2/202351看漲期權（CallOption），是指期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約有效期內，按執行價格向期權賣方買入一定數量的標的物的權利，但不負有必須買進的義務。2看跌期權（PutOption），是指期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約有效期內，按執行價格向期權賣方賣出一定數量的標的物的權利，但不負有必須賣出的義務。2、按期權所賦予的權力不同：看漲期權（買權）和看跌期權（賣權）。2/2/202363、按交易場所的不同：交易所交易期權和柜臺交易（OTC）期權交易所內采用集中交易方式進行交易的期權

交易所期權又稱柜臺交易或店頭交易（Over-The-Counter，簡寫為OTC），由交易雙方當面議價成交的期權合約場外期權2/2/202374、按期權的標的物不同：實物期權、期貨期權?；A資產是現貨商品

實物期權基礎資產是期貨合約

期貨期權2/2/202385、執行價格與標的物市價的關系分為：實、平、虛值期權。實值期權

平值期權虛值期權2/2/20239實值期權(inthemoneyITM)

基礎資產市場價與執行價相比，有利于買進期權者。

或：指看漲期權（看跌期權）的執行價格低于（高于）標的物價格的情況。實值期權比如：目前的期貨價格為1900，執行價格為1880的看漲期權為實值期權；執行價格為2000的看跌期權為實值期權。2/2/202310基礎資產市場價與執行價相比，不利于買進期權者。

或：指看漲期權（看跌期權）的執行價格高于（低于）標的物價格的情況。虛值期權虛值期權(outofthemoneyOTM)比如：期貨價格為2000，執行價格為2220的看漲期權為虛值期權；執行價格為1980的看跌期權為虛值期權。2/2/202311

基礎資產市場價與執行價相等。也有譯為“兩平期權”。

或：指看漲期權（看跌期權）的執行價格等于或近似于標的物價格的情況。平值期權平值期權(atthemoneyATM)比如：目前的期貨價格為26700，執行價格為26700的看漲期權和26700的看跌期權均為平值期權。2/2/202312實值、虛值與平值期權總結2/2/202313三、期權的類、屬、種單位：百萬手同一標的物的所有的看漲期權屬于同一大類，所有的看跌期權屬于同一大類；類

“類”中具有同一到期日的屬于同一“屬”；屬在同一“屬”的期權中，按期權的敲定價格不同分為不同的“種”。種2/2/202314四、期權合約要素CBOT小麥期權與期貨合約比較2/2/202315CBOT小麥期權與期貨合約比較（續）2/2/2023161、期權的交易雙方

2、交易單位(tradingunit)

Tradingunit（合約規模）是指每份期權合約上對標的物的數量規定。

一般一份股票期權的數量是100股，而外匯期權合約的數量是同種外匯期貨合約數量的一半。2/2/2023173、執行價格(strikeprice)

Strikeprice又稱敲定價格、履約價格（exerciseprice）、行權價格，是期權執行時，標的物轉換或交割所依據的價格。

期權交易指令：以市價（權利金，如為20元/噸）買入（開倉）

10份5月份到期，執行價格為1600元/噸的小麥

看漲期權。2/2/2023184、權利金(premium)

Premium是期權買方須向賣方支付的費用，即獲得權利必須支付的費用。在競價中產生。也稱保險金、權價或期權價格。對買方的意義：可能獲得巨大收益須承擔的最大風險。對賣方的意義：是賣方可能獲得的收入。2/2/2023195、通知日(declarationdate)通知日：當期權買方要求履行標的物(或期貨合約)交貨時，他必須在預先確定的交貨和提運日之前的某一天通知賣方，以讓賣方作好準備，這一天就是“通知日”。2/2/2023206、履約日(執行日)(exercise)履約日指期權權利可以執行的日期。

歐式期權（EuropeanOption）

美式期權（AmericanOption）合約到期日是指期權合約必須履行的時間，是期權合約的終點。一般是在相關期貨合約交割日之前的一個月的某一天。7、合約到期日（expiration）2/2/202321五、期權的保證金制度多方不管是看漲還是看跌期權，多方足額支付期權價格后不用再支付保證金?？辗接斜Ｗo的賣方；無保護的賣方；2/2/202322第二節期權定價2/2/202323一、期權價格（權利金）的構成權利金內涵價值時間價值+2/2/2023241、內涵價值（IntrinsicValue，IV）定義：內涵價值是指立即履行期權合約時可取得的總利潤。這是由期權合約的執行價格與標的物價格的關系決定的。2/2/202325期權內涵價值的六種情況2/2/2023262、時間價值（TimeValue,TV）定義：時間價值是指期權權利金扣除內涵價值的剩余部分，即權利金中超出內涵價值的部分，也稱外在價值（extrinsicvalue）。

2/2/202327時間價值時間價值=權利金-內涵價值實值期權權利金=內涵價值+時間價值平值期權權利金=時間價值虛值期權權利金=時間價值2/2/202328期權的時間價值示意圖X

天數Y100

8060402.001.601.000.06距到期日一般，期權剩余有效期越長，其時間價值越大。2/2/202329交割品在現貨市場上的價格現貨價格期權約定的交割價格執行價格當期權失效時點的時間長度剩余時間標的物市場價格波動性價格變動劇烈程度二、影響期權價格的基本因素無風險投資收益或借貸成本無風險利率交割品的現金流入股票分紅2/2/202330標的物價格權利金看漲期權權利金看跌期權權利金期權標的物價格權利金看漲期權上升下降上升下降看跌期權上升下降下降上升（1）現貨價格2/2/202331（2）標的物價格波動率不管是對于哪一種期權來說，價格波動性越劇烈，盈利的可能性就越高，期權價格也越高。權利金變動曲線權利金價格波動率2/2/202332看跌期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線權利金執行價格期權執行價格權利金成本看漲期權越高越低越低越高看跌期權越高越低越高越低（3）執行價格2/2/202333期權剩余時間權利金看漲/看跌期權越多越少越多越少看漲/看跌期權越多越少越多越少權利金變動曲線權利金剩余時間（4）距到期日前剩余時間

2/2/202334（5）無風險利率無風險利率對于期權的所有者來說是資金的成本，或者說是持有現貨的機會成本，因此無風險利率越高，預期的現貨價格就越高。但是無風險利率越高，未來利潤折現值也越低。兩種因素綜合，無風險利率越高，看漲期權的價格越高，看跌期權價格越低。2/2/202335期權利率權利金看漲期權上升下降上升下降看跌期權上升下降下降上升看漲期權權利金變動曲線看跌期權權利金變動曲線權利金利率無風險利率與期權價格關系圖示2/2/202336（6）紅利看跌期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線權利金紅利作為交割品的現金流，派發紅利會導致交割品價格下降。預期紅利支付越高，看漲期權價格越低，看跌期權價格越高。2/2/202337（7）影響期權價格的因素總結一個變量增加而其他變量保持不變時對期權價格的影響：2/2/202338第三節期權交易策略2/2/202339一、期權交易的基本方法

買入看漲期權賣出看漲期權買入看跌期權賣出看跌期權2/2/202340（一）買入看漲期權損益期貨價格買進看漲期權35502/202341（二）賣出看漲期權期貨價格損益賣出看漲期權340035501502/2/202342（三）買進看跌期權買進看跌期權20-2015801600期貨價格2/2/202343（四）賣出看跌期權1600158020賣出看跌期權期貨價格2/2/202344二、合成策略（一）合成期貨

合成期貨：風險巨大、利潤巨大的交易策略

（1)合成多頭期貨（Syntheticlongfutures）——牛市

（2）合成空頭期貨（SyntheticShortfutures）——熊市

2/2/202345（1）合成空頭期貨賣出看漲期權+買入看跌期權=賣出期貨

利潤STX看漲期權空頭看跌期權多頭合成期貨空頭2/2/202346（2)合成多頭期貨買入看漲期權+賣出看跌期權=買入期貨

+-(2)看跌期權空頭(1)看漲期權多頭(3)合成期貨多頭利潤2/2/2023471、合成買進看漲期權投資人在買進期貨的同時買進看跌期權。2、合成賣出看漲期權投資人在賣出期貨的同時賣出看跌期權。3、合成買進看跌期權投資人在賣出期貨的同時買進看漲期權。4、合成賣出看跌期權投資人在買進期貨的同時賣出看漲期權。（二）合成期權2/2/2023481、合成買進看漲期權（SyntheticLongCalls）要點：限制期貨價格下跌帶來的損失，同時希望在期貨價格上漲時獲利（也為當時的市價）。合成買進看漲期權=買進期貨+買進看跌期權2/2/202349利潤STX’X看跌期權多頭期貨多頭看漲期權多頭2/2/2023502、合成賣出看漲期權

（SyntheticShortCalls）合成賣出看漲期權=賣出期貨+賣出看跌期權2/2/202351SyntheticShortCalls利潤STX’X看跌期權空頭期貨空頭合成看漲期權空頭2/2/2023523、合成買進看跌期權

（SyntheticLongputs）

投資者預計市場將下跌，同時限制市價上漲（即預測不準）帶來的損失。合成買入看跌期權=賣出期貨+買入看漲期權2/2/202353利潤STX’X看漲期權多頭期貨空頭合成看跌期權多頭2/2/2023544、合成賣出看跌期權（SyntheticShortputs）合成賣出看跌期權=買入期貨+賣出看漲期權2/2/202355利潤STX’X看漲期權空頭期貨多頭合成賣出看跌期權2/2/202356（三）合成期貨與合成期權總結買進看漲期權+賣出看跌期權＝買進期貨如果我們以正號表示“買進”，而以負號表示“賣出”，則根據數學的移項法則，我們可通過變換而得到如下多種不同的合成策略：賣出看漲期權+買進看跌期權＝賣出期貨；買進期貨+買進看跌期權＝買進看漲期權；買進期貨+賣出看漲期權＝賣出看跌期權；賣出期貨+賣出看跌期權＝賣出看漲期權；賣出期貨+買進看漲期權＝買進看跌期權；2/2/202357三、價差交易策略(Spreads)定義：價差交易策略是買入某一類期權中的一種期權，同時賣出同類期權中的另一種期權。2/2/202358價差交易策略的三種形式：

第一種是同時買賣相同到期日而敲定價不同的期權，稱為價格價差交易（垂直價差交易）。第二種是同時買賣相同敲定價，不同到期月份的期權，稱為時間價差交易（水平價差交易）；第三種是同時買賣不同到期日，敲定價不同的期權，稱為對角價差交易。2/2/202359B&P100股票指數報價舉例2/2/2023601、價格價差策略（垂直價差策略）價格價差策略的三種形式：1牛市價差策略3蝶式價差策略2熊市價差策略2/2/202361（1）牛市價差策略

（BullSpread）：買低賣高構造方式a．買入一個較低敲定價的看漲期權，同時賣出一個同品種相同到期日的較高敲定價的看漲期權；b．買入一個較低敲定價的看跌期權，同時賣出一個同品種相同到期日的較高敲定價的看跌期權。2/2/202362利潤STX1X2看漲期權空頭看漲期權多頭BullSpread①BullSpread（看漲期權多空組合）價格區間 期權多頭收益 期權空頭收益 總收益ST≥X2 ST－X1 X2－ST X2-X1X1<ST<X2 ST－X1 0 ST－X1ST≤X1 0 0 02/2/202363利潤STX1X2看跌期權多頭看跌期權空頭BullSpread②BullSpread（看跌期權多空組合）2/2/202364（2）熊市價差期權

（BearSpread）：買高賣低構造方式a.

買入敲定價較高的看漲期權，同時賣出同一品種相同到期日的敲定價較低的看漲期權；b．買人較高敲定價的看跌期權，同時賣出相同到期日同一品種的敲定價較低的看跌期權。2/2/202365利潤STX1X2看漲期權空頭看漲期權多頭BearSpread①BearSpread（看漲期權多空組合）價格區間 期權多頭收益 期權空頭收益 總收益ST≥X2 ST－X2 X1－ST X1－X2X1<ST<X2 0 X1－

ST X1－

STST≤X1 0 0 02/2/202366利潤STX1X2看跌期權多頭看跌期權空頭BearSpread②BearSpread（看跌期權多空組合）2/2/202367（3）碟式價差期權

（ButterflySpread）蝶式價差期權策略由三種不同敲定價的期權所組成，有買空蝶式價差期權和賣空蝶式價差期權之分。蝶式價差期權在形式上可分解成一個牛市價差期權和一個熊市價差期權。2/2/202368買空碟式價差期權構造方式（買高低，賣中）設x1＜x2＜x3，其中x2為x1與x3的中間值。有：a.

敲定價x1的看跌期權多頭1個+敲定價x3的看跌期權多頭1個+敲定價為x2的看跌期權空頭2個；b.

敲定價x1的看漲期權多頭1個+敲定價X3的看漲期權多頭1個+敲定價x2的看漲期權空頭2個。2/2/202369①ButterflySpread

（看跌期權多空組合）利潤STX1X3X21.看跌多頭3.看跌多頭2.看跌空頭2份ButterflySpread2/2/202370利潤STX1X3X21.看漲多頭3.看漲多頭2.看漲空頭2份ButterflySpread②ButterflySpread

（看漲期權多空組合）價格區間 第一多頭收益 第二空頭收益 第三多頭收益 總收益 ST≥X3 ST－X1 2×(X2－ST) ST－X3 X3＋X1－2X2X2<ST<X3 ST－X1 2×(X2－ST) 0 2X2－X1－STX1<ST<X2 ST－X1 0 0 ST－X1

ST≤X1 0 0 0 02/2/202371賣空碟式價差期權賣空碟式價差期權的構造方式（賣高低，買中）設x1＜x2＜x3，其中x2為x1與x3的中間值。有：a.

敲定價X1的看跌期權空頭1個+敲定價X3·的看跌期權空頭1個+敲定價X2的看跌期權多頭2個；

b．敲定價X1的看漲期權空頭1個+敲定價x3的看漲期權空頭1個+敲定價X2的看漲期權多頭2個。2/2/202372利潤STX1X3X2ButterflySpread賣空碟式價差期權2/2/2023732、時間價差期權（1）日歷價差期權（CalendarSpread）：買長賣短日歷價差期權是將相同品種、相同敲定價，但不同到期日的期權進行組合。2/2/202374構造方式看漲期權組成的CalendarSpread買入一份長期限的看漲期權，賣出一份短期限且施權價相同的看漲期權。在短期限期權到期時出售長期限期權。看跌期權組成的CalendarSpread買入一份長期限的看跌期權，賣出一份短期限且施權價相同的看跌期權。在短期限期權到期時出售長期限期權。2/2/202375CalendarSpread－Calls利潤STX短期限看漲期權空頭長期限看漲期權多頭CalendarSpread2/2/202376CalendarSpread－Puts利潤STX短期限看跌期權空頭長期限看跌期權多頭CalendarSpread2/2/202377（2）逆日歷價差期權：買短賣長

構造方式a.期限T1的看漲期權多頭+期限T2的看漲期權空頭；b.期限T1的看跌期權多頭+期限T2的看跌期權空頭；其中T1＜T2。2/2/202378利潤STXCalendarSpread逆日歷價差期權2/2/2023793、對角價差期權(diagonalspreadsoptions)定義：

對角差價期權：兩個看漲（看跌）期權的執行價格和到期日都不相同。2/2/202380四、組合期權Straddle（跨式期權，同價對敲）Strangle（寬跨式期權，異價對敲）Straps（捆綁套利）Strips（剝離套利）2/2/202381（1）Straddle（跨式期權或同價對敲）構造方式：①同時買入相同敲定價、相同到期日、同種標的資產的看漲期權和看跌期權，也稱為買人跨式期權或底部跨式期權；②同時賣出相同敲定價、相同到期日、同種標的資產的看漲期權和看跌期權，也稱為賣出跨式期權或頂部跨式期權。2/2/202382Straddle利潤ST看漲期權多頭看跌期權多頭StraddleX2/2/202383（2）Strangle（寬跨式期權或異價對敲）①買進異價對敲（LongStrangle）投資者同時買進相同標的物、相同到期日，但不同協定價格的看漲期權與看跌期權。一般地說，在買進異價對敲中，投資者所買進的看漲期權與看跌期權都是虛值期