第十章貨幣政策1本章教學目標1.理解貨幣政策最終目標的內容及其相互關系；2.理解貨幣政策中介指標的內涵；3.掌握各類貨幣政策工具的運用原理。1.能夠分析各國中央銀行的貨幣政策目標；2.能夠結合實際案例解釋各類貨幣政策工具的實際運用；3.能用財政政策與貨幣政策配合的理論解釋現(xiàn)實的宏觀經(jīng)濟措施。本章教學內容第七章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策及其目標第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策的傳導機制第一節(jié)貨幣政策的應用知識目標

能力目標

理解貨幣政策的含義及特征、類型及作用；掌握貨幣政策目標體系、最終目標的內涵及其相互之間的協(xié)調關系能夠分析各國中央銀行的貨幣政策目標第一節(jié)貨幣政策及其目標

什么是貨幣政策？貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟部門所有與貨幣有關的各種規(guī)定以及采取的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的各項措施的總和。1.貨幣政策是一項宏觀經(jīng)濟政策2.貨幣政策是調節(jié)社會總需求的政策

3.貨幣政策是間接調節(jié)經(jīng)濟的政策

4.貨幣政策是長期與短期共同作用的政策貨幣政策特征

信貸政策利率政策外匯政策貨幣政策的內容擴張性貨幣政策緊縮性貨幣政策均衡性的幣政策貨幣政策的類型多目標包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡；單目標是明確突出一個目標：穩(wěn)定幣值。多目標與單目標貨幣政策的相關內容一、貨幣政策目標體系（1）最終目標。最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作最終要實現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟目標，如物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)及國際收支平衡等。（2）中介目標。一般而言，中介目標主要有貨幣供給量、利率和匯率等。（3）操作目標。操作目標是與貨幣政策的具體操作密切相關的變量，是中央銀行通過貨幣政策工具能夠直接、準確控制的一組指標。一、貨幣政策目標體系二、貨幣政策最終目標物價穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支工資率就業(yè)勞動力SDOSW*非自愿失業(yè)N*W**非自愿失業(yè)二、貨幣政策最終目標

在非競爭性勞動力供給和需求情況下，即非出清的勞動力市場，缺乏彈性的工資如何導致非自愿失業(yè)。經(jīng)濟波動導致工資率上升，工資率W**并不是均衡工資率為W*，就業(yè)率為NE。貨幣政策最終目標的定位2011年中央經(jīng)濟工作會議：（12月12日—14日）關鍵詞：穩(wěn)增長、調結構、控通脹深入貫徹落實科學發(fā)展觀，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強調控的針對性、靈活性、前瞻性，繼續(xù)處理好經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構調整，著力擴大國內需求。請思考：根據(jù)2011年中央經(jīng)濟工作會議，來分析貨幣政策最終目標的定位？案例分析2011年中央經(jīng)濟工作會議的基本定位目標相同，即穩(wěn)增長、調結構、控通脹，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。附加預期的菲利普斯曲線：短期的現(xiàn)代菲利普斯曲線就是預期通貨膨脹率保持不變時，表示通貨膨脹率與失業(yè)率之間關系的曲線；在長期，人們有充分的時間調整通貨膨脹的預期，在長期內，失業(yè)率與通貨膨脹率不存在替代關系。因此，中央銀行實施穩(wěn)健的貨幣政策來管理通脹預期，盡量降低穩(wěn)定物價對經(jīng)濟增長的負面效應。同時，中央實施積極的財政政策來促進經(jīng)濟增長與經(jīng)濟結構的調整。解讀μ(%)PCπ(%)O4213512345A菲利普斯曲線經(jīng)濟社會的臨界點(失業(yè)率與通脹率的組合區(qū)域)三、貨幣政策目標的協(xié)調（一）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)

穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間經(jīng)常發(fā)生沖突，要降低失業(yè)率、增加就業(yè)機會和就業(yè)人數(shù)，就必須增加投資；投資增加過多，一旦超過勞動生產(chǎn)率的增長，就會誘發(fā)成本推動型的通貨膨脹。LPCPC2(Pe＝6%)PC1(Pe＝3%)BAπμO6%3%μ1μ2在短期內，公眾不能及時調整通脹預期，所以，失業(yè)與通脹之間存在負相關。在長期內，菲利普斯曲線呈垂直線性，失業(yè)與通脹之間不存在替換關系。三、貨幣政策目標的協(xié)調成功的反通貨膨脹路徑π＝πe－ε（μ－μ*）盧卡斯批判：貨幣政策的可信度是反通貨膨脹的本質要素，貨幣政策通貨影響公眾的理性預期，而使得通脹預期發(fā)生變化，因此，反通貨膨脹不一定需要失業(yè)率上升和延長的經(jīng)濟衰退。三、貨幣政策目標的協(xié)調（二）穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長從根本上說，兩者的關系是統(tǒng)一的，穩(wěn)定物價是經(jīng)濟增長的條件，經(jīng)濟增長又是物價穩(wěn)定的基礎。穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長相互協(xié)調的目標是物價的溫和上漲與經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，且經(jīng)濟增長率大于物價上漲率。

三、貨幣政策目標的協(xié)調在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的增長時常伴隨著物價上漲，其原因是各國通常是以信用擴張來刺激經(jīng)濟的增長，而信用擴張又會造成貨幣供應量增加，從而，導致通貨膨脹、物價上漲。（三）穩(wěn)定物價與國際收支平衡

國際收支狀況取決于國內經(jīng)濟形勢，也受國際經(jīng)濟形勢的影響，如果一國缺乏國際貿易控制手段，一定會受到通貨膨脹國際傳播的影響。三、貨幣政策目標的協(xié)調世界各國的價格與貿易狀況穩(wěn)定物價穩(wěn)定與國際收支相互協(xié)調否則物價穩(wěn)定與國際收支相互矛盾（四）經(jīng)濟增長與國際收支平衡

經(jīng)濟增長的引掣因素有消費、投資、政府購買及進出口貿易，不同時期的經(jīng)濟增長引掣因素將帶來不同的經(jīng)濟增長與國際收支平衡關系。三、貨幣政策目標的協(xié)調經(jīng)濟增長國內引掣因素國民收入增加導致進口需求增加，若出口不能同幅度增加，最終導致國際收支逆差。國外引掣因素國外消費需求與投資需求因素帶來的經(jīng)濟增長都會導致國際資本的流入，即國際收支順差。中央銀行對貨幣政策最終目標的協(xié)調2013年中央經(jīng)濟工作會議：（12月15日—16日）人民網(wǎng)：北京12月17日電（記者張湘憶）中央經(jīng)濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部研究員張立群坐客論壇，就“2012年中央經(jīng)濟工作會議”與網(wǎng)友進行了在線交流。網(wǎng)友提問該如何理解中央經(jīng)濟工作會議提出的2013年中國經(jīng)濟工作六大任務。張立群概括道：“經(jīng)濟工作六大任務的核心是穩(wěn)增長、轉方式、抓改革、保民生”。關鍵詞：穩(wěn)增長、轉方式、抓改革、保民生請思考：根據(jù)上述材料，分析中央銀行如何來進行貨幣政策最終目標的協(xié)調？案例分析2013年中央經(jīng)濟工作會議將穩(wěn)增長、轉方式、抓改革、保民生作為經(jīng)濟發(fā)展的定位目標。中央銀行高度重視經(jīng)濟發(fā)展的全局，在經(jīng)濟增長、就業(yè)增加、物價穩(wěn)定、國際收支平衡等多個目標之間尋求恰當?shù)钠胶?。在不同的?jīng)濟環(huán)境中，貨幣政策的目標會有不同的側重點，一般而言，在經(jīng)濟平穩(wěn)運行時期，央行更重視物價穩(wěn)定；而當經(jīng)濟不景氣或出現(xiàn)危機時，央行會更多地考慮經(jīng)濟增長；但總體看，物價穩(wěn)定始終是貨幣政策的主要目標。解讀課堂訓練訓練內容：不同時期貨幣政策目標的定位。訓練步驟：1）5名學生一組，查閱網(wǎng)絡資料與參考資料分析我國2008年以來的貨幣政策目標定位。2）每組寫出分析依據(jù)并進行闡述。3）訓練效果自我評價。教師點評知識目標

能力目標

了解貨幣政策工具的分類；掌握一般性貨幣政策工具的內容及其作用機制能夠結合不同的宏觀經(jīng)濟情景分析中央銀行的貨幣政策工具選擇及其實施效果第二節(jié)貨幣政策工具什么是貨幣政策工具？貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標而使用的各種策略及手段，貨幣政策工具一般分為三類：一般性政策工具、選擇性政策工具和其它政策。

貨幣政策工具的“三大法寶”

1.存款準備金政策工具

2.再貼現(xiàn)政策工具

3.公開市場業(yè)務一、一般性貨幣政策工具（一）法定存款準備金制度中央銀行通過規(guī)定或調整商業(yè)銀行的存款準備金比率，以影響商業(yè)銀行的超額準備金，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，即間接地控制社會貨幣供應量。貨幣供應量

1.法定存款準備金制度的內容（1）對法定存款準備金比率的規(guī)定。（2）對作為法定存款準備金的資產(chǎn)的種類的規(guī)定。（3）法定存款準備金的計提，包括存款余額的確定及交存日期的確定等。2.法定存款準備金率的作用機制

當中央銀行調整法定存款準備金率時，一方面，通過貨幣乘數(shù)影響貨幣供應量，另一方面，通過超額準備金影響貨幣供應量。Ms＝B×K基礎貨幣B由現(xiàn)金C和存款準備金R構成，即B＝C＋R。貨幣乘數(shù)K＝1/（r＋e＋c＋t×rt）e為超額存款準備金率，c為現(xiàn)金漏損率，rt為對定期存款提取的法定準備金率，t為定期存款占活期存款的比例。3.法定存款準備金政策的效果

法定存款準備金率最大優(yōu)點是對貨幣供給的影響強而有力，并且效果明顯、收效迅速，但其局限性有：（1）缺乏彈性不宜作為日常調控貨幣供給的工具。（2）它的調整對整個經(jīng)濟和社會心理預期都會產(chǎn)生顯著的影響，以致使它有了固定化的傾向。（3）對各類銀行和不同種類的存款的影響不一致，因而貨幣政策實施的效果不易把握。（二）再貼現(xiàn)政策

中央銀行通過制定和調整再貼現(xiàn)率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供給和需求，從而調節(jié)市場貨幣供應量的一種貨幣政策。⑴調整再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行的借貸資金成本。⑵規(guī)定何種票據(jù)具有申請再貼現(xiàn)的資格，以影響金融機構借入資金的流向。再貼現(xiàn)率→銀行融資成本→超額準備金→信貸規(guī)?！泿殴┙o→利率→貨幣需求→投資→經(jīng)濟再貼現(xiàn)政策的作用過程

貼現(xiàn)率＞市場利率，商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)成本被提高，降低貼現(xiàn)金額，貨幣供應量降低，市場利率降低，社會總需求減少。通過規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的票據(jù)種類，以此來調整商業(yè)銀行及全社會的資金投向。再貼現(xiàn)政策的局限性

（1）再貼現(xiàn)政策控制貨幣供應量時，中央銀行始終處于被動地位，商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請再貼現(xiàn)、貼現(xiàn)多少，并不是由中央銀行決定的。（2）從對利率的影響看，調整再貼現(xiàn)率，通常不能改變利率的結構，只能影響利率水平。（3）再貼現(xiàn)政策缺乏彈性，再貼現(xiàn)利率的隨時調整必會引起市場利率的經(jīng)常性變動；再貼現(xiàn)率如不隨時調整，又不利于中央銀行實現(xiàn)宏觀調控目標。（三）公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是指中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券來調節(jié)貨幣供應量的一種政策手段。通過兩條途徑影響經(jīng)濟：一是通過影響商業(yè)銀行存款準備金去影響經(jīng)濟；二是通過影響利率來影響經(jīng)濟。公開市場業(yè)務的開展條件

（1）中央銀行須有強大的、足以干預和調控整個金融市場的資金實力，這是開展公開市場業(yè)務的必備前提。（2）中央銀行對公開市場應具有彈性操縱權力，即在買賣證券的數(shù)量、種類等方面沒有嚴格的限制。（3）國內具有較完善的金融市場，證券的數(shù)量和種類適當，長、中、短期各類證券齊備，使買賣各方能有選擇余地。公開市場業(yè)務的實施效果

（1）公開市場業(yè)務的作用范圍大，影響深遠。（2）中央銀行掌握調控貨幣供應的主動權。（3）公開市場業(yè)務靈活方便富有彈性，可以進行經(jīng)常性、連續(xù)性操作

。選擇性政策工具是指可選擇地對某些特殊領域的信用加以調節(jié)和影響的措施，就是通過對資金用途、資金利率等有目的的選擇，調節(jié)貨幣的供給結構，主要包括消費信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制等。（一）消費信用控制消費信用控制是指刺激或抑制消費者對耐用消費品的需求，其主要內容包括規(guī)定最低付現(xiàn)額、最長償還期。二、選擇性貨幣政策工具（二）證券市場信用控制證券市場信用控制是指中央銀行為防止股票買賣的過度投機，對憑信用購買證券規(guī)定必須以現(xiàn)款支付的比率。現(xiàn)款支付的金額占證券交易額的比率稱證券保證金比率，規(guī)定最低法定保證金也就是間接控制了對股票買賣貸款的最高數(shù)額。中央銀行對證券市場信用的調節(jié)主要是關心資金流入證券市場的問題，而不是直接干預證券價格。二、選擇性貨幣政策工具（三）不動產(chǎn)信用控制不動產(chǎn)信用控制是中央銀行就一般商業(yè)銀行對客戶購買房地產(chǎn)貸款的限制措施，主要是規(guī)定貸款的首期付現(xiàn)額和貨款最長期限。房地產(chǎn)及其他不動產(chǎn)的交易帶有很大的投機性，并不完全是實際社會需求的反映。中央銀行就商業(yè)銀行對不動產(chǎn)貸款的額度和分期付款的期限等規(guī)定限制性措施，借以穩(wěn)定貨幣和經(jīng)濟，減弱投機的副作用。二、選擇性貨幣政策工具（一）直接信用控制直接信用控制是指對金融機構的商業(yè)隱含信用活動進行控制，其主要手段包括：規(guī)定利率限額及信用配額，規(guī)定金融機構的流動性比率和直接干預等。（二）間接信號指導間接信號指導是中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響商業(yè)銀行等金融機構行為的做法。三、其它貨幣政策工具貨幣政策工具的使用和選擇問題中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實現(xiàn)其貨幣政策目標，取決于不同時期的經(jīng)濟及金融環(huán)境等客觀條件，并無一成不變的固定模式?？疾熘袊泿耪吖ぞ叩倪\用，也必須立足于中國實際，而不能生搬硬套。1984年，開始建立存款準備金制度，但較為規(guī)范的存款準備制度是實現(xiàn)于1998年。準備金率總體呈下降趨勢，但視通貨膨脹的壓力大小，也不時調高調低。貨幣政策工具的使用和選擇問題再貸款是指中國人民銀行對商業(yè)銀行等金融機構發(fā)放的貸款，多年以來，在中國人民銀行的資產(chǎn)中，再貸款均占有較大的比重，即是基礎貨幣吞吐的主要渠道和調節(jié)貸款流向的重要手段。1994年以來，伴隨外匯占款在中央銀行資產(chǎn)中的比重大幅上升，再貸款的比重開始下降；同時，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮其它政策工具的作用已成為既定方向。貨幣政策工具的使用和選擇問題再貼現(xiàn)業(yè)務始于1986年，但業(yè)務量在中國人民銀行資產(chǎn)中的比重較小。貼現(xiàn)政策本質是利率政策，中國人民銀行規(guī)定“基準利率”，但是，利率機制發(fā)揮作用要求利率的變動能真實反映資金供求，以及融資成本的變動能夠在很大程度上影響資金供求；然而，這兩個先決假設條件正處于發(fā)展過程之中。貨幣政策工具的使用和選擇問題公開市場業(yè)務是隨著1994年外匯體制改革，中國人民銀行開始進行外匯公開市場操作，而以國債為對象的公開市場業(yè)務于1996年4月正式啟動。近年來，公開市場業(yè)務的運作空間和運作力度日益增強，成為貨幣當局的重要政策工具；同時，中國人民銀行也根據(jù)需要簽發(fā)中央銀行票據(jù)。除上