機械:五大行業明顯受益美國經濟復蘇當前中國出口正在進一步復蘇，這從出口數據中可以看出：出口環比增速連續四個月上升，PMI新出口訂單指數連續四個月超過50％分界線。其次，8月中旬我們對長三角地區（上海和浙江寧波、新昌）的出口企業進行了實地調研，得出了相同的結論：即出口步入復蘇通道中。我們認為美國經濟將在2022年三季度實現正增長，汽車、電子等行業將領先復蘇。

一、美國經濟復蘇有望拉動中國出口復蘇

中國出口貿易中排名前10名的國家和地區分別是歐盟、美國、香港地區、東盟、日本、韓國、印度、俄羅斯、臺灣地區和澳大利亞。截至2022年7月，中國向美國出口累計202億美元，美國成為中國其次大貿易伙伴國。中國出口與美國經濟增長從來就沒有“脫鉤”過，自金融危機以來，受美國經濟萎縮的拖累，中國出口大幅下降。2022年二季度美國經濟增長數據表明，美國經濟正在企穩。相對于2022年一季度GDP環比下降6.4%（年率）來說，二季度美國GDP環比僅下降1%（年率），選購經理人指數（PMI）則大幅上升，表明下半年經濟復蘇將會持續。美國經濟的企穩復蘇有助中國出口復蘇。

中國對美國的貿易逆差連續四個月增長，雖然受美國總需求萎縮的影響，中美貿易水平低于2022年，但是美國自中國進口額及其占美國總進口的比重卻持續增加。表明中國出口產品的競爭力正在進一步提升，國際市場份額進一步擴大。這得益于中國提高出口退稅率、增加出口補助等政策措施發揮的樂觀作用。

通過模型，我們發覺中國出口與美國經濟增長之間存在顯著的正相關關系。若美國經濟增長1個百分點，中國出口會增加5.5個百分點（擬合度達到71.0％）。由于出口是我國經濟進展的一駕重要馬車，出口復蘇將帶動消費和投資增長，拉動中國整體經濟復蘇。

二、美國領先復蘇行業將拉動中國相關行業出口復蘇

我們認為，美國領先復蘇行業將包括：汽車業、汽車業相關行業（如電子、塑料及玻璃）、尖端行業（如計算機相關產品、電子、國防及通訊）等。由于美國這些行業從中國的進口數量占其進口總量相當高的水平，因此，這些行業需求增加將會直接拉動中國相關行業的出口復蘇。

（1）汽車業：美國汽車業得益于“舊車換現金”方案，行業復蘇最為明顯，將來數月該行業將連續保持活力。當前中國汽車行業出口已企穩回升，歸因于三個因素：首先，國家出臺了對汽車產業樂觀的扶持政策；其次，以美國為代表的外部需求大幅增加；再次，金融危機加速了美國汽車零配件行業的國際產業轉移。通過我們的模型發覺，美國汽車行業零售每增加1個百分點，將帶來中國汽車及零配件出口增加2個百分點（擬合度為47.6％）。

（2）通信及電子行業：目前美國消費者信念指數顯著回升，提升了與消費親密相關的電子產業的景氣度。PC、手機和液晶面板等終端需求都在顯著增加，這必定會對我國通信設備和電子制造業出口回升起到樂觀作用。依據我們的模型，美國電子產品零售每增加1個百分點，我國電子行業出口增加2.3個百分點（擬合度為48.9％）。

（3）建筑材料行業：由于美國國內基礎設施建設的帶動，塑料及玻璃行業將來將消失明顯增長，我們估計美國建筑材料市場的需求旺盛將在肯定程度上帶動我國玻璃、塑料等產品的出口。我們的模型表明，美國建筑材料零售每增加1個百分點，將帶來中國建筑材料出口增加3個百分點（擬合度為49.2％）。

（4）高科技行業：美國高科技行業（生物技術、高端醫療器械、航天航空設備制造行業等）近期表現不錯，主要緣由是其具有較大的彈性。同時全球對高科技產品的需求水平也在逐步擴大，在肯定程度上將刺激中國高科(行情股吧)技產品的出口。我們的模型表明，美國高科技行業零售每增加1個百分點，將導致中國高科技產品出口增加2個百分點（擬合度為52.0％）。

三、美國補庫存有助中國相關行業出口復蘇

金融危機以來，美國進入了“去庫存”階段，庫存大幅下降給經濟增長帶來極大的負面影響。而當需求日趨穩定時，生產商需要重建庫存，庫存調整對經濟增長有利。當前美國庫存可能已經觸底，生產商正在重建庫存以面對2022年下半年可能會上漲的需求。我們推斷，這種“補庫存”行為有助于我國出口復蘇。

在美國批發耐用品庫存中，計算機設備、硬件、汽車業、機械及家具庫存回升最為快速。電力、金屬、木材和專業設備庫存回升速度較為緩慢；在非耐用品中，酒類、化工、藥品和食品雜貨的反彈力度強于其他產品。

美國汽車、造紙印刷等行業補庫存的消失將有助于中國相關行業出口復蘇，兩者具有正相關關系。美國汽車行業庫存每增加1個百分點，將拉動中國汽車行業出口增加1.4個百分點（擬合度為50.0％）；美國造紙印刷行業庫存每增加1個百分點，將拉動中國造紙印刷產品出口增加3.6個百分點（擬合度為28.3％）。

對中國工業企業庫存變動與出口增速變動狀況進行分析發覺，自2022年四季度至2022年二季度，我國工業企業“去庫存”特別激烈，給經濟增長帶來極大的負面影響。截至2022年二季度，工業企業存貨投資僅為21211億元，存貨累計增速為4.2％，比一季度下降了7.4個百分點，比2022年四季度下降了20.8個百分點，比2022年三季度下降了24.3個百分點。我們認為，近期庫存已經處于歷史較低水平，即將觸底反彈，并帶動工業企業增加生產，從而對這些出口行業的復蘇有樂觀作用。

四、中國PMI新出口訂單指數回升行業預示復蘇可期

我們考察中國各行業的PMI新出口訂單指數，來確認各行業的復蘇狀況。我們可以看到，新出口訂單在2022年12月開頭觸底反彈，并已連續9個月呈現上升趨勢，目前達到52.1％的高位，連續第四個月站上50％分界線。新出口訂單指數上升預示出口將進一步復蘇。

分行業來看，中國造紙印刷及文教體育用品制造業、交通運輸設備制造業、通信設備計算機及其他電子設備制造業、煙草制品業、飲料制造業、非金屬礦物制品業、化纖制造及橡膠塑料制品業、專用設備制造業8個行業的新出口訂單水平高于總體水平5