§4.完善公司治理的要點探討4.1各國公司治理原則趨同的重要表現4.2公司目標4.3董事會建設4.4投資者關系建設4.5利害相關者關系建設4.6高層管理人員激勵約束機制建設4.7制度環境建設1/19/202314.1各國公司治理原則趨同的重要表現OECD公司治理原則中的四個核心標準得到廣泛認同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility1/19/202324.1各國公司治理原則趨同的重要表現董事會在公司治理中的作用得到廣泛認同公司治理原則的基本框架得到廣泛認同：公司目標董事會建設:責任與構成信息披露1/19/20233各國公司治理原則存在差異的原因社會價值觀股權結構經營環境和競爭條件專業組織和協會的成熟程度法律的完善程度和法律執行能力合同執行的有效程度1/19/20234

公司目標—股東關系—利害相關者關系不同的治理體系對公司目標的看法不同社會期望股東權利中國上市公司治理準則強調什么？確保股東充分行使權利尊重利益相關者的合法權利保護股東權利—股東關系建設保護利害相關者權利--利害相關者關系建設1/19/202354.2企業目標：股東利益VS相關者利益企業的契約理論企業的利害相關者企業目標選擇：利害相關者利益最大化企業目標選擇：股東利益最大化1/19/20236企業的契約理論契約理論對企業性質的解釋企業是一組契約的結合體企業是把投入轉化為產出的經濟組織，一種生產-銷售組織—M.Dietrich（迪屈奇）1/19/20237

企業是一組契約的結合體

客戶雇員中介機構供應商出資者管理者業企1/19/20238

契約理論對企業所有權關系形成的解釋

按照契約理論，企業與惠顧者(patrons)的關系有兩種：市場合約關系和所有權關系。◎惠顧者只是企業的交易伙伴—市場合約關系◎惠顧者通過與企業的交易成為企業的所有者—所有權關系非惠顧者也可以通過借款、購買生產資料、組織產品的生產和銷售而成為企業的所有者，但最常見的企業所有者是企業的惠顧者，尤其是出資者。1/19/20239企業的利害相關者惠顧者(patrons)市場合約關系所有權關系—所有者利害相關者（Stakeholders）：那些已經貢獻了公司專用化資產而這些資產又在企業中處于風險狀態的人和集團—MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關者嗎？出資者：股東和債權人雇員：管理人員、技術人員、其他員工上下游：供應商、客戶利害相關者是與企業相互進行了專用資產投資的特殊惠顧者。1/19/202310企業目目標的的選擇擇：利害相相關者者利益益最大大化為什么么要把把企業業目標標設定定為利利害相相關者者利益益最大大化—MargaretM.Blair股東只只是利利害相相關者者中的的一部部分。。過度度強調調股東東的力力量和和權利利，會會導致致其他他利害害相關關者投投資不不足，，進而而降低低公司司潛在在的財財富創創造。。以股東東與經經理人人員委委托代代理關關系為為中心心的現現存的的公司司制度度安排排或許許不可可能像像人們們想象象的那那樣去去運行行：▼股東缺缺乏足足夠的的力量量去控控制經經理人人員和和防止止公司司資源源的濫濫用▲來自金金融市市場的的壓力力會導導致經經理人人員缺缺乏遠遠見1/1/202311為什么要把把企業目標標設定為利利害相關者者利益最大大化—JohnKay企業，尤其其是股份有有限公司，，被看成是是一種擁有有社會責任任與公共利利益的社會會組織。包括股東在在內的許多多擁有與公公司相關的的權力與義義務的個人人和團體都都不可能是是公司的明明確的所有有者。經理不應是是股東的受受托代理人人，而應是是受托管理理人；其職職責是保持持公司資產產增值。在那些隱性契約依然發揮重重要作用的的地方，具具有國際競競爭力的公公司具有將將大量精力力用于發展展與利害相相關者建立立信任關系系的特點。。1/1/202312股東不可可能是公公司明確確的所有有者？—JohnKay權利我對我的傘的權利公司股東對公司的權利公司股東對持有的公司股票的權利公司董事對公司的權利占有權擁有不擁有擁有擁有使用權擁有不擁有擁有不擁有管理權擁有部分擁有擁有擁有收益權擁有部分擁有擁有不擁有資產收益權擁有部分擁有擁有不擁有所有權分分析1/1/202313所有權分析（續）權利我對我的傘的權利公司股東對公司的權利公司股東對所持公司股票的權利公司董事對公司的權利財產權擁有不擁有擁有部分擁有轉讓權擁有不擁有擁有擁有無期限限制是是是不是責任權擁有不擁有擁有擁有債務權擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權擁有擁有擁有擁有1/1/202314企業目標的選選擇：股東利益最大大化為什么大多數數公司治理原原則把維護股股東權利放在在首位？“剩余”索取取權VS合合同索取權權。有利于防范因因擴大董事和和經理權力可可能引致的風風險。有助于董事和和經理在進行行困難的決策策時，做出必必要的和及時時的選擇。以股東價值作作為長期目標標有可能實現現“復數目標標”，也有可可能實現經濟濟目標與社會會目標的統一一1/1/202315討論I制度環境境影響公公司目標標的選擇擇商品市場場的競爭爭程度和和競爭態態勢要素市場場的供求求關系制約公司司行為的的立法與與司法的的力度制約公司司股權結結構和資資本結構構的行政政與法律律的規定定所有權觀觀念及其其法律體體現……………1/1/202316討論II兩種公司司目標的的可相容容性？從效率維維度出發發的選擇擇，與從從關系維維度出發發的選擇擇的結合合—外在在的相容容？從單一目目標出發發，通過過適當的的機制，，實現復復數目標標—內在在的相容容1/1/202317董事會會建設設為什么么董事事會建建設如如此重重要董事會會在權權力鏈鏈中的的地位位：利利益機機制和和決策策機制制董事的的道德德風險險董事會會建設設的要要點誰能當當董事事？通通過什什么途途徑成成為董董事？？董事會會專門門委員員會的的設立立、權權力配配置、、議事事程序序和人人員構構成外部董董事問問題董事長長與總總經理理的合合一問問題董事會會與監監事會會的合合一問問題中國上上市公公司治治理準準則規規定了了什么么？兩會制制關于董董事和和董事事會的的規定定：董董事的的選聘聘程序序/董董事的的義務務/董董事會會的構構成和和職責責/董董事會會議事事規則則/獨獨立董董事制制度/董事事會專專門委委員會會診斷董董事會會所應應該提提出的的22個問問題1/1/2023184.3董事事會會建建設設董事事會會成成員員及及其其職職責責董事事產產生生的的方方法法董事事義義務務的的規規定定董事事會會議議事事規規則則獨立立董董事事制制度度1/1/202319董事事會會成成員員董事事會會的的構構成成董事事會會的的人數數及及成成員員構構成成應符符合合有有關關法法律律法法規規的的要要求求，，并并保保證證其其能能夠夠進進行行富富有有成成效效的的討討論論，，作作出出科科學學、、迅迅速速和和謹謹慎慎的的決決策策；；合理理的的專業業結結構構獨立立董董事事董事事長長的的兼兼職職上市市公公司司董事事長長和和總總經經理理原原則則上上不不應應該該由由同同一一人人擔擔任任；如果果董董事事長長和和總總經經理理由由同同一一人人擔擔任任，，則則公公司司董董事事會會成成員員中中應應至至少少包包括括二分分之之一一的的獨獨立立董董事事；公司司董董事事長長不不得得由由控控股股股股東東的的法法定定代代表表人人或或核核心心領領導導人人兼兼任任1/1/202320董事會的職責責確保公司遵守守法律法規的的規定公平對待所有有股東關注其他利益益相關者的利利益其他法律法規規和公司章程規定定的職責1/1/202321董事的聘選董事的提名：：1％以上的股股東可以提出出董事候選人人，經股東大大會選舉決定定。董事個人信息息披露：披露董事候選選人的詳細資資料。董事選舉方式式：董事選舉可以以采用累積投投票制度。1/1/202322董事的誠信、、勤勉義務與與責任掌握作為董事事應具備的相相關知識。保證有有足夠夠的時間和和精力力履行其其應盡盡的職職責。。根據公司和和股東東的最最大利利益，誠信信、勤勤勉地地履行行職責責。認真負負責地地出席席董事事會，，對所所議事事項表達明明確的的意見見。對作出出使公公司招招致經經濟損損失的的決議議負有有責任任的董董事應應依法法承擔擔相應應的責任。1/1/202323關于董董事的的義務務受托義義務注意義義務忠實義義務禁止自自我交交易禁止競競業禁止收收受賄賄賂禁止侵侵占和和擅自自處理公公司財財產1/1/202324董事事責責任任的的豁免免與與保保險險關于于董董事事的的責責任任行政政責責任任刑事事責責任任民事事責責任任對公公司司的的責責任任對第第三三者者的的責責任任違法法……………………不執執行行規規定定……競業業……………………重大大過過失失…………故意意……………………違法法……………………不執執行行規規定定……濫用用職職權權…………對公公司司破破產產負負有有責責任任…………董事事的的責責任任1/1/202325董事會的議事事規則和決策策程序會議召集：定定期；臨時會議議題會議資料會議記錄和簽簽名集體決策與對對董事長的授授權1/1/202326關于董事的的越權行為為董事之權是是一種混合合之權職權：執行行公司事務務之權權利：報酬酬請求權等等董事之權：：董事長之權權和一般董董事之權董事越權的的防止：通過增強公公司內部的的制約機制制1/1/202327診斷董事會會所應該提提出的22個問題WalterJ.Salmon1．外部董事與與內部董事事的比例是是否為3:1或更高？2．內部董事是是否僅限于于CEO、COO、CFO？3．董事會是否否定期與不不在董事之之列的高級級管理人員員會晤？4．董事會規模是否合理（8－15人）？5．是否由審計計會而非CEO確定負責審審計事務的的會計師事事務所？6．審計委員會會是否定期期審查“高高風險業務務”？1/1/202328診斷董董事會會所應應該提提出的的22個問題題（續續）WalterJ.Salmon7．公司所所聘用用的報報酬顧顧問是是否向向報酬酬委員員會而而非人人力資資源部部門經經理報報告？？8．即使所所采用用的報報酬公公式與與行業業規范范不一一致，，報酬酬委員員會是是否有有足夠夠的勇勇氣根根據長長期業業績確確定CEO的報酬酬？9．執行委委員會會的任任務是是否受受到足足夠的的限制制從而而防止止“雙雙層結結構””董事事會的的出現現？10．．外部董董事是是否每每年都都審核核高級級管理理人員員的更更替計計劃？？11．．外部董董事是是否每每年都都對CEO的能力力、弱弱點、、目標標、個個人計計劃和和業績績進行行正式式評價價？1/1/202329診斷董事事會所應應該提出出的22個問題（（續）WalterJ.Salmon12．是否由提提名委員員會而非非CEO負責尋找找新的董董事候選選人并邀邀請候選選人參與與競選？？13．外部董事事是否有有辦法更更改CEO擬定的會會議議程程？14．公司是否否提前向向董事呈呈報有關關的常規規資料和和對關鍵鍵問題的的分析，，以幫助助董事為為會議作作準備？？15．在董事會會會議上上，除了了管理層層的發言言外，是是否留有有足夠的的時間進進行深入入討論？？16．外部董事事是否定定期舉行行沒有管管理層出出席的會會議？1/1/202330診斷董事會會所應該提提出的22個問題（續續）WalterJ.Salmon17．董事會是否否自計劃之之初就積極極參與制定定長期經營營戰略？18．是否無論在在理論上還還是在實際際上都是由由董事會而而非現任CEO選擇CEO繼任人選？？19．是否至少部部分董事的的報酬與公公司業績掛掛鉤？20．是否定期考考核每個董董事的業績績？21．是否限制不不稱職的董董事再次參參加競選？？22．是否有適當當的措施增增進董事間間的信任？？借鑒？1/1/202331獨立董事制制度評價概念外部董事VS內內部董事執行董事VS非非執行董事事獨立董事：：獨立的外外部董事除了董事身身份外與公公司沒有任任何其他契契約關系的的董事與公司沒有有任何可能能影響其對對公司決策策和事務行行使獨立判判斷的關系系個人關系職業關系獨立董事制制度的運作作機制：董董事會專業業委員會1/1/202332獨立董事制制度評價研研究獨立董事制制度對公司司管理層報報酬的影響響獨立董事制制度對CEO更換決決策的影響響獨立董事制制度對企業業收購行為為的影響獨立董事制制度與企業業績效關系系獨立董事制制度對企業業成敗的影影響1/1/202333對獨獨立立董董事事制制度度的的批批評評獨立立董董事事并并不不獨獨立立獨立立董董事事可可以以使使控控股股股股東東以以公公正正的的外外貌貌來來保保護護自自己己外部部董董事事用用來來熟熟悉悉復復雜雜的的企企業業事事務務的的時時間間是是有有限限的的不存存在在對對獨獨立立董董事事的的有有效效監監督督選擇擇獨獨立立董董事事還還是是選選擇擇監監事事會會？？《關關于于在在上上市市公公司司建建立立獨獨立立董董事事制制度度的的指指導導意意見見》》中國的的獨立立董事事能獨獨立地地發揮揮作用用嗎？？1/1/2023344.4投投資者者關系系建設設投資者者保護護—投資者者關系系建設設的核核心投資者者保護護機制制的含含義投資者者保護護的主主要原原則投資者者保護護的主主要機機制社會層層面的的投資資者保保護制制度建建設公司層層面的的投資資者保保護制制度建建設1/1/202335投資者保保護問題題—投資者關關系建設設的由來來投資者保保護問題題的實質質防止內部部人（管管理層和和大股東東）對外外部投資資者的掠掠奪投資者被被掠奪的的具體形形式轉移定價價轉移資產產追求非利利潤最大大化目標標定向發行行和回購購證券在職高消消費和管管理層高高工資隨意決策策限制小股股東權利利1/1/202336投資資者者保保護護機機制制的的含含義義投資資者者保保護護機機制制外部部投投資資者者藉藉以以防防止止權權利利被被內內部部人人剝剝奪奪的的一一套套機機制制外部部投投資資者者即即不不控控制制公公司司的的投投資資者者，，包包括括中小小股股東東非控控股股的的大大股股東東債權權人人1/1/202337投資資者者保保護護的的主主要要機機制制政府府干干預預前提提：：政政府府是是有有效效的的廉廉潔潔的的股權權集集中中在缺缺乏乏有有效效法法律律保保護護的的情情況況下下，，保護護中中小小股股東東的的問問題題將將更更為為突突出出公司司維維護護自自身身聲聲譽譽的的行行為為經濟濟前前景景好好時時，，公公司司可可能能善善待待股股東東；；經濟濟前前景景不不好好時時，，公公司司可可能能置置股股東東于于不不顧顧交叉叉上上市市不是是所所有有公公司司都都會會在在海海外外上上市市1/1/202338投資資者者保保護護的的主主要要原原則則公平平對對待待所所有有股股東東在投投資資者者保保護護和和公公司司管管理理層層相相機機抉抉擇擇、、公公司司效效率率以以及及其其他他利利益益相相關關者者利利益益之之間間取取得得合合理理平平衡衡建立立保保護護投投資資者者的的法法律律規規則則建立立強強有有力力的的證證券券執執法法機機構構對對侵侵害害投投資資者者利利益益的的違違規規行行為為進進行行嚴嚴厲厲懲懲罰罰建立立嚴嚴格格的的信信息息披披露露標標準準，，提提高高公公司司運運作作的的透透明明度度，，保保證證公公司司信信息息完完整整準準確確地地傳傳遞遞給給投投資資者者建立對管管理層和和公司業業績的監監督和評評價機制制1/1/202339社會層層面的的投資資者保保護制制度建建設政治層層面：：清晰界界定政政企關關系法律層層面：：建立保保護投投資者者權益益的完完善的的法律律體系系，包包括公公司法法、破破產法法、收收購兼兼并法法和證證券法法等司法層層面：：要有足足夠的的政治治獨立立性、、足夠夠的司司法權權、和和法律律實施施資源源、能能做出出信息息充分分而又又公正正的判判決的的司法法體系系自律層層面：：自覺遵遵循上上市規規則、、公司司治理理規則則、信信息披披露要要求市場層層面：：公司控控制權權市場場，經經理市市場，，產品品市場場證券中中介機機構層層面：：股票分分析師師，會會計事事務所所，律律師事事務所所媒體層層面：：媒體對對公司司欺詐詐行為為和損損害投投資者者利益益行為為的揭揭露與與分析析1/1/202340公司層層面的的投資資者保保護制制度建建設股東投投票權權和投投票程程序清晰界界定董董事會會的構構成，，董事事會和和單個個董事事的職職責、、權利利和責責任清晰規規定管管理層層和董董事的的提名名和報報酬禁止公公司內內部人人的自自我交交易在發生生公司司并購購和不不再掛掛牌上上市時時，對對小股股東進進行保保護的的規則則通過派派生訴訴訟和和集體體訴訟訟，股股東擁擁有對對管理理者和和董事事的求求償權權1/1/202341高管人員激激勵誰是公司的的高層管理理人員？董事/監事事/高層經經理委托代理模模型中代理理人激勵的的兩個條件件參與約束激勵相容信息不對稱稱的情況下下，委托人人對代理人人的最優激激勵方案是是一種結果果導向的方方案最優激勵方方案的構成是固定工資資加獎勵工工資，而獎獎勵工資來來自產出分分成（剩余余分成），，這實際上上賦予了代代理人剩余余索取權，，因此，最最優激勵方方案實質上是通過產產權的重新新安排實現現的。1/1/202342股票期權的的激勵邏輯輯股票期權是是一種選擇擇權（Option）：時間間t，公司司授予A經經理N0年后以t當當天公司股股票價格購購買本公司司M股普通通股股票的的權利，并并在N0年后擁有出出售這些股股票的權利利股票期權的的收益來源源：行權價價與行權日日市價之間間的差價行權限制性性條款：對對期權贈予予日到期權權行權日的的業績指標標的規定基期t行權期t+N0出售期t+N待權期鎖定期1/1/202343各種激勵工具具的有效性研研究經理股票期權股票增值權股票贈予績效股績效單位1.使經理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經理人員ZZXZZ3.提高公司長期經營業績ZZZXX4.提供長期資本積累XXXZZ5.提供競爭性報酬ZZXXXX表示顯著有有效，Z表示示部分有效1/1/2023444.6高層管理人員員激勵約束機機制建設委托代理模型型與高層管理理人員的激勵勵高層管理人員員自由裁量權權的制約高層管理人員員的職業道德德規范1/1/202345委托托代代理理模模型型什么么是是委委托托－－代代理理關關系系？？從法法學學角角度度描描述述的的委委托托－－代代理理關關系系，，指指的的是是這這樣樣一一種種情情形形：：委委托托人人與與代代理理人人簽簽訂訂一一個個合合約約，，由由代代理理人人代代表表委委托托人人來來行行事事。。在在行行事事過過程程中中，，代代理理人人可可以以選選擇擇自自己己的的行行動動，，這這一一行行動動導導致致的的結結果果會會影影響響委委托托人人的的利利益益，，也也有有可可能能影影響響代代理理人人的的利利益益。。由于于信信息息不不對對稱稱，，委委托托人人并并不不能能有有效效觀觀察察代代理理人人的的行行動動。。如何何使使代代理理人人按按委委托托人人的的意意愿愿行行事事，，便便成成為為處處理理委委托托－－代代理理關關系系重重點點要要解解決決的的問問題題1/1/202346委托托－－代代理理關關系系的的5大大構構成成要要素素◎代理理人人的的類類型型◎代理理人人的的行行動動◎隨機機因因素素◎代理理結結果果◎信息息不不對對稱稱：：隱藏藏行行動動和和隱隱藏藏信信息息是是信信息息不不對稱稱的的兩兩種種情情況況1/1/202347經濟學學委托托－代代理理理論的的分析析路線線確定情況下下的委托代代理關系不確定情況況下的委托代理關關系代理人發送送信號委托人激勵勵計劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風險完全信息完全理性機會主義信息不完全信息不對稱委托人風險中性代理人風險規避激勵計劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵相容約約束1/1/202348激勵方案的的經濟學分分析雇員選擇付付出的勞動動量為x；雇員付出勞勞動量x創創造的產出出為y，y=f(x)；雇員得到的的報酬為s，s＝s(y)＝＝s(f(x))；雇員付出勞勞動量x所所需的成本本為c(x)；雇員因選擇擇付出勞動動量x所得得到的效用用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；；雇員做出其其他選擇得得到的效用用為ū。[假定]1/1/202349參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主實現利利潤最大化的的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūūmaxπ＝f(x)-c(x)–ūū[雇主實現利利潤最大化的的一階條件]MP(x*)=MC(x*)激勵相容約束束：s(f(x*))-c(x*)≥≥s(f(x))-c(x)1/1/202350確定情況下的的激勵計劃：租金制令租金為R，，則雇員報酬酬：s(f(x))=f(x)-R雇員追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他選擇的勞動動付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)雇主則將租金設定為：R=f(x*)-c(x*)-ū1/1/202351確定情況下的的激勵計劃：工資制令固定工資為為K，激勵工工資為wx，，則雇員報酬：：s(f(x))=wx+K雇員追求效用最大化：Maxu=wx+K-c(x)他選擇的勞動動付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)獲得的激勵性性工資率：w=MC(x*)▲這正是雇主想想要支付的。。1/1/202352確定情情況下下的激激勵計計劃：全得全全失如果雇雇員的的勞動動水平平是x*，得到到報酬酬B*；否否則，，報酬酬為零零。B*由參與與約束束條件件B*-c(x*)=ūū決定，，B*=ū+c(x*)如果雇雇員的的選擇擇x≠x*，得得到到的的效效用用u=-c(x)；如果果雇雇員員的的選選擇擇x=x*，得得到到的的效效用用u=ūū。1/1/202353確定定情情況況下下的的激激勵勵計計劃劃：分成成制制令雇雇員員報報酬酬份份額額為為a，，a＜＜1，則則s(x)=af(x)+F其中中F為為一一個個常常數數，，F≥≥0雇員員的的追追求求是是maxu=af(x)+F-c(x)最優優選選擇擇x’滿足足條條件件aMP(x’)=MC(x’)▼這不不是是雇雇主主所所希希望望的的MP(x*)=MC(x*)！1/1/202354不確定定情況況下的的激勵勵計劃劃不確定定性來來自信信息不不完全全和信信息不不對稱稱，會會產生生兩大大問題題：◎逆向選選擇問題導致事事前的的(簽簽約前前的)機會會主義義◎道德風風險問題導致事事后的的(簽簽約后后的)機會會主義義1/1/202355不確