會計學1th中級微觀經濟學平迪克Slide2本章討論的主題描述風險風險偏好降低風險對風險資產的需求*行為經濟學第1頁/共84頁Slide35.1描述風險為了計量風險，我們必須知道: 1) 所有可能的結果 2) 每一種結果發生的可能性第2頁/共84頁Slide45.1.1概率概率（Probability）概率是指每一種結果發生的可能性。概率的大小依賴于不確定事件本身的性質和人們的主觀判斷。概率的一個較為客觀的衡量來源于以往同類事件發生的可能性。第3頁/共84頁Slide5主觀概率若無經驗可循，概率的形成取決于主觀性的判斷，即依據直覺進行判斷。這種直覺可以是基于一個人的判斷力或經驗。不同的信息或者對于同一信息的不同處理能力使得不同個體形成的主觀性概率有所區別。第4頁/共84頁Slide65.1.2期望值期望值（ExpectedValue）期望值是對不確定事件的所有可能性結果的一個加權平均。

權數是每一種可能性結果發生的概率。期望值衡量的是總體趨勢，即平均結果。第5頁/共84頁Slide7例題例如投資海底石油開采項目:有兩種可能結果：成功–股價從30美元升至40美元失敗–股價從30美元跌至20美元客觀性概率：100次開采，有25次成功，75次失敗。用Pr表示相應的概率，那么，Pr（成功）=1/4；Pr（失敗）=3/4；第6頁/共84頁Slide8例題股價的期望值=Pr(成功)?(40美元/股)+Pr(失敗)?(20美元/股)=1/4?40+3/4?20=25美元/股第7頁/共84頁Slide9期望值公式假設Pr1，Pr2……Prn分別表示每一種可能性結果的概率，而X1，X2……Xn分別代表每一種可能性結果的值，那么，期望值的公式為：第8頁/共84頁Slide105.1.3可變性variability可變性是不確定情形下各種可能結果彼此差異的程度。第9頁/共84頁Slide115.1.3可變性variability例子：假設你面臨著兩份推銷員兼職工作的選擇，第一份工作是傭金制，第二份是固定薪水制。這兩份工作的期望值是一樣的，你該如何選擇？第10頁/共84頁Slide12銷售工作的收入工作1:

傭金制 0.5 2000 0.5 1000 1500工作2:固定薪水制 0.99 1510 0.01 510 1500

收入的

概率 收入($) 概率 收入($) 期望值 結果1 結果25.1風險描述第11頁/共84頁Slide13工作1的期望值工作2的期望值銷售工作的收入第12頁/共84頁Slide14這兩份工作的期望值雖然一樣，但是波動程度不同。波動程度越大，也就意味著風險越大。

離差（Deviation）離差是用于度量實際值與期望值之間的差，顯示風險程度的大小。離差第13頁/共84頁Slide15與期望收入之間的離差工作1 2,000 500 1,000 -500工作2 1,510 10 510 -990 結果1 離差 結果2 離差離差但通常離差不能科學衡量可變性。因為離差以概率為權數的加權平均值總是0第14頁/共84頁Slide16方差的公式:方差=Pr1?[X1-E(x)]2+Pr2?[X2-E(x)]2標準差（standarddeviation）衡量的是每一個結果與期望值之間的離差的平方的平均值（即方差）的平方根。方差和標準差第15頁/共84頁Slide17計算方差工作1 2,000 250,000 1,000 250,000 250,000500.00工作2 1,510 100 510 980,1009,900 99.50

離差的 離差的

結果1 平方 結果2 平方

方差 標準差方差的計算方差=Pr1?[X1-E(x)]2+Pr2?[X2-E(x)]2第16頁/共84頁Slide18標準差兩份工作的標準差計算：*標準差越大，意味著風險也越大。第17頁/共84頁Slide19離差和標準差工作1的離差的平方的平均值：0.5?(500)2+0.5?(500)2=250000美元工作2：0.99?(10)2+0.01?(990)2=9900美元因此，工作1的標準差500，工作2的標準差為99.50，可以認為，工作1的風險要遠高于工作2。第18頁/共84頁Slide20方差方差的概念同樣適用于存在多種可能性結果的場合。例如，工作1的可能性收入為1000，1100，1200，1300……2000，每一種可能性結果的概率同為1/10。工作2的可能性收入為1300，1400，1500，1600，1700，每一種可能性結果的概率同為1/5。第19頁/共84頁Slide21兩種工作收入的概率分布收入0.1$1000$1500$20000.2工作1工作2因為所有的收入結果是等概率的，所以分布曲線是水平的。工作1的收入分布的離散程度較高，標準差也大，風險也更大。概率第20頁/共84頁Slide22不等概率收入分布的情況工作1:分散程度更高，風險也越大收入呈凸狀分布:獲得中間收入的可能性大，而獲得兩端收入的可能性小。第21頁/共84頁Slide23不同概率分布的情形工作1工作2與工作2相比，工作1的收入分布較離散，標準差也更大。收入0.1$1000$1500$20000.2概率因為極端的支付比那些中間的可能性要小，所以這兩種分布曲線都呈上凸形狀.第22頁/共84頁Slide245.1.4決策決策（Decisionmaking）在上個例子中，一個風險回避者將選擇工作2：因為兩份工作的期望值相同，但工作1的風險較高。假設另一種情形：工作1的每一種結果下的收入都增加100美元，期望值變為1600。該如何選擇？第23頁/共84頁Slide25收入調整后的方差

工作1 2,100 250,000 1,100 250,000 1,600 500工作2 1510 100 510 980,100 1,500 99.50

離差的 離差的 收入的

工作1 平方 工作2 平方 期望值 標準差第24頁/共84頁Slide26選擇工作1:收入期望值為1,600美元，標準差為500美元。工作2:收入期望值為1,500美元，標準差為99.50美元。如何選擇?這取決于個人的偏好。第25頁/共84頁Slide275.2風險的偏好對不同風險的選擇假設消費單一商品消費者知道所有的概率分布以效用來衡量有關的結果效用函數是既定的第26頁/共84頁Slide28例題某人現在的收入是15000美元，效用為13.5?，F在，她考慮從事一項新的、有風險的工作。

從事這項新的工作，她的收入達到30000美元的概率是0.5，而收入降低到10000美元的概率也為0.5。她必須通過計算她的期望收入（或期望效用）來評價新的工作。例子第27頁/共84頁Slide29期望效用期望效用（expectedutility）是與各種可能收入相對應的效用的加權平均，其權數為獲得各種可能收入的概率。新工作的期望效用為：E(u)=(1/2)u($10,000)+(1/2)u($30,000) =0.5(10)+0.5(18) =14第28頁/共84頁Slide30期望效用在此情況下的期望收入：

0.5*30000＋0.5*10000＝20000新工作的預期收入為20000美元，預期效用E(u)為14，但新工作有風險。現有工作的確定收入為15000美元，確定的效用為13，沒有風險。如果消費者希望增加其預期效用，就會選擇新工作。第29頁/共84頁Slide315.2.1不同的風險偏好人們對風險的偏好可分為三種類型：風險規避型（riskaverse）風險中性型（riskneutral）風險愛好型（riskloving）第30頁/共84頁Slide325.2.1.1風險的類型風險規避者（RiskAverse）:風險規避者是指那些在期望收入相同的工作中，更愿意選擇確定性收入的工作的人。

如果一個人是風險規避者，其收入的邊際效用往往遞減。人們通過購買保險的方式來規避風險。第31頁/共84頁Slide33風險規避者例如，某女士現在擁有一份確定收入為20000美元，其確定的效用為16。她也可以選擇一份有0.5概率為30000美元、0.5概率為10000美元的收入的工作。該工作的預期收入為20000美元，預期效用為E(u)=(0.5)(10)+(0.5)(18)=14第32頁/共84頁Slide34風險規避者因此，兩份工作的預期收入是相同的，但是，現有的確定收入給她帶來的效用是16，而新的、有風險的預期收入給她帶來的效用是14，所以，她會選擇前者，即確定收入的工作。所以，該消費者是風險規避者。第33頁/共84頁Slide35該消費者是風險規避型的，因為她寧可選擇一份確定收入為20000美元的工作，而不選擇另一份有0.5可能為10000美元，0.5可能為30000美元的工作。風險規避收入效用E1010152014161801630ACD風險規避者F第34頁/共84頁Slide36風險中性者如果一個人對于具有同一期望收入的不確定性工作與確定性工作的偏好相同時，那么，他就是風險中性者（riskneutral）。風險中性者第35頁/共84頁Slide37收入1020效用0306AEC1218該消費者是風險中性的，她對于期望收入相等的確定收入工作與不確定收入工作之間沒有特別的偏好。風險中性者的圖示風險中性者第36頁/共84頁Slide38

風險偏好者如果消費者在期望收入相同的確定性工作與不確定性工作中選擇了后者，那么，該消費者就是風險偏好者（riskloving）。例如：賭博、一些犯罪活動第37頁/共84頁Slide39收入效用03102030AEC818該消費者寧可去接受有風險的工作，而不選擇確定收入的工作，因此，她是風險愛好型的。風險偏好者風險偏好者第38頁/共84頁Slide405.2.1.2風險溢價風險溢價（riskpremium）是指風險規避者為了規避風險而愿意付出的代價，它是能夠給一個人帶來相同效用的風險性工作與確定性工作之間的收入差額。

第39頁/共84頁Slide41該消費者是風險規避型的，因為她寧可選擇一份確定收入為20000美元的工作，而不選擇另一份有0.5可能為10000美元，0.5可能為30000美元的工作。風險溢價收入效用E10102014161801630ACD風險規避者F第40頁/共84頁Slide42風險溢價的例題例如一個消費者有一份有0.5可能為30000美元，有0.5可能為10000美元的工作（預期收入為20000美元）。這種預期收入產生的預期效用為:E(u)=0.5(18)+0.5(10)=14第41頁/共84頁Slide43由于確定性收入為16與期望值為20的不確定收入所產生的效用均為14，因此，4就是風險溢價。

風險溢價圖示收入效用E10102014161801630ACD風險規避者F第42頁/共84頁Slide445.2.1.3風險規避與收入波動預期收入的波動程度越大，風險溢價也就越高。有一份工作，獲得40000美元收入（效用為20）的可能性為0.5，收入為0（效用為0）的可能性為0.5。在此例中，預期收入仍為20000美元，但預期效用下降至10預期效用=0.5u($0)+.5u($40,000) =0+.5(20)=10第43頁/共84頁Slide45風險規避與收入在此例中，預期收入為20000美元的不確定性工作所帶來的預期效用僅為10。事實上，確定性收入為10000美元時，其效用也為10。因此，在此例中，風險溢價為10000美元（即預期收入20000美元減去確定性收入10000美元）。

第44頁/共84頁5.2.1.4風險規避與無差異曲線風險規避與無差異曲線Slide46高度風險規避者輕微風險規避者第45頁/共84頁Slide475.3降低風險消費降低風險的措施主要有三種: 1)多樣化 2)購買保險 3)獲取更多的信息第46頁/共84頁Slide485.3.1多樣化多樣化假設一個廠商可以選擇只銷售空調、或加熱器，或者兩者兼而有之。假設熱天與冷天的概率均為0.5。廠商通過多樣化經營可以減少風險。第47頁/共84頁Slide49降低風險例題銷售空調 30,000 12,000銷售加熱器 12,000 30,000*熱天或冷天的概率均為0.5

如果廠商只銷售空調，或只銷售加熱氣，那么，收入或為30000美元，或為12000美元。預期收入為:1/2($12,000)+1/2($30,000)=$21,000 熱天 冷天

銷售空調或加熱器的收入第48頁/共84頁Slide50多樣化假如廠商分別將一半的時間用于銷售空調，另一半時間銷售加熱器：如果天氣炎熱，空調的銷售收入為15000，加熱器的銷售收入為6000，預期收入為21000。如果天氣較冷，空調的銷售收入為6000，加熱器的銷售收入為15000，預期收入為21000。因此，通過多樣化經營，天氣無論炎熱或較冷，廠商均可獲得21000的預期收入（固定收入），沒有風險。第49頁/共84頁Slide51多樣化在上例中，加熱器與空調是完全負相關的，廠商通過多樣化經營可以消除風險。在通常的情況下，通過將投資分散在一些相關性較小的事件上，可以較大程度地消除一部分風險。第50頁/共84頁Slide525.3.2保險風險規避者為了規避風險愿意付出一定的代價。如果保險的價格正好等于期望損失，風險規避者將會購買足夠的保險，以使他們任何可能的損失得到全額的補償。期望損失：可能損失X發生的概率=1000美元第51頁/共84頁Slide53投保的決策不投保 $40,000 $50,000 $49,000 $3,000投保 49,000 49,000 49,000 0

被盜 安全 預期 (Pr=0.1) (Pr=0.9) 財富 標準差期望損失為1000元第52頁/共84頁Slide54保險保險的購買使得無論有無風險損失，投保人的收入總是固定的。因為保險的支出等于期望損失，因此，固定收入總是等于風險存在時的期望收入。對于一個風險規避者而言，確定收入給他帶來的效用要高于有風險的不確定收入帶來的效用。第53頁/共84頁Slide55由于確定性收入為16與期望值為20的不確定收入所產生的效用均為14

保險收入效用E10102014161801630ACD風險規避者F第54頁/共84頁Slide56大數定律大數定律（thelawoflargenumber）是指盡管孤立的事件是偶發性的，或者大部分是不可預測的，但是，許多相似事件的平均結果是可預計的。

盡管孤立的事件可能是偶發的，不可預計的，但許多相似事件的平均結果是可預計的.ExamplesAsinglecointossvs.largenumberofcoinsWhomwillhaveacarwreckvs.thenumberofwrecksforalargegroupofdrivers第55頁/共84頁Slide57例：假設:某人家中被盜的可能性是10%，損失為10000美元。預期損失=0.10x$10,000=$1,000假定有100人面臨同樣的境況每人交納1000美元的保費，100人就匯集了100000美元的保險基金，用于補償損失。保險公司估計，這100個人的期望損失總計約為100000美元，有了上述的保險基金，保險公司就不必擔心無法賠付損失了。保險公司的收支第56頁/共84頁Slide58公平保費當保費收入等于期望支出時，稱這樣的保險為公平保險(actuariallyfair)。通常保險公司收取的保險費一般會超過期望損失。（因為保險公司為企業，要支付一些管理費用而且還要賺取一定的利潤）但如果有足夠多的保險公司會使保險市場處于競爭狀態，這回促使保險費接近公平保險的水平。第57頁/共84頁Slide595.3.3信息的價值完全信息的價值（ValueofCompleteInformation）完全信息的價值是信息完全時進行選擇的期望收益與信息不完全時進行選擇的期望收益的差額。第58頁/共84頁Slide60獲取信息的價值假設商場經理要決定訂多少套的秋季服裝:如果訂100套，則進價為180美元/套如果訂50套，則進價為200美元/套每套的售價是300美元如果衣服沒有賣出，可以一半的價格退貨。售出100套衣服的概率為0.5，售出50套衣服的概率也是0.5。第59頁/共84頁Slide61

1.訂50套 5,000 5,000 5,0002.訂100套 1,500 12,000 6,750

售出50套 售出100套期望收益

如果沒有完全的信息:風險中性者會訂100套服裝風險規避者會訂50套服裝第60頁/共84頁Slide62完全信息的價值假設信息完全，那么，訂貨數必須與銷售量相同。有兩種結果：訂50套售出50套，或者訂100套售出100套。這兩種結果的概率均為0.5。如果信息完全，作出正確的選擇，那么，預期收益為8,500.8,500=0.5(5,000)+0.5(12,000)如果信息不完全，訂100套的預期收益為6,750。因此，完全信息的價值就是1750（8500-6750）。第61頁/共84頁5.5行為經濟學行為經濟學是作為實用的經濟學，它將行為分析理論與經濟運行規律、心理學與經濟科學有機結合起來，以發現現今經濟學模型中的錯誤或遺漏，進而修正主流經濟學關于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假設的不足。Slide63第62頁/共84頁理性的經濟人假設傳統的西方經濟學建立在“理性人”假設的基礎上?！敖洕思葧嬎?、有創造性并能追求最大利益的人是進行一切經濟分析的基礎”（卡爾·布魯內），傳統西方經濟學由此展開其對于微觀經濟主體的理性規律的研究，可見理性人假設是傳統西方經濟學理論的基石。Slide64第63頁/共84頁理性人假設以理查德·泰勒為首的一批經濟學家開始對作為傳統理論的立論根本的“理性人”假設提出置疑。他們嘗試將心理學、社會學等學科的研究方法和成果引入到經濟學研究中來，提出了將非理性的經濟主體作為微觀研究的對象，從而開創了對微觀經濟主體非理性規律進行研究的先河，行為經濟學由此誕生。隨后大批學者對這一嶄新的領域表現出極大的熱情與信心并積極投身于其研究中。Slide65第64頁/共84頁行為經濟學的誕生一般認為行為經濟學正式創立于1994年，已故著名心理學家阿莫斯·特維爾斯基(AmosTversky)，經濟學家丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)，里查德·薩勒(RichardH.Thaler)，馬修·拉賓(MatthewRabin)，美籍華人奚愷元教授等是這一學科的開創性代表。以行為經濟學家丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和維農·史密斯(V.Smith)因在行為經濟理論和實驗經濟學方面的杰出研究而獲得2002年度諾貝爾經濟學獎為標志，行為經濟學有力地展現了其存在價值、學術地位以及廣闊的研究前景。Slide66第65頁/共84頁2002諾貝爾經濟學獎得主―丹尼爾·卡納曼(DanielKahneman)1934年出生，美國普林斯頓大學心理學和公共事務教授?；始铱茖W院的新聞公報說，把諾貝爾經濟學獎的一半授予卡尼曼，是因為他“把心理研究的成果與經濟學融合到了一起，特別是在有關不確定狀態下人們如何作出判斷和決策方面的研究”。Slide67第66頁/共84頁弗農·史密斯(VernonL.Smith，1927-）弗農·史密斯(VernonL.Smith)1927年出生,美國喬治·梅森大學經濟學和法律教授。其主要研究成果是,他發現了人類決策的不確定性,即發現人類決策常常與根據標準經濟理論假設所作出的預測大相徑庭。因“通過實驗室試驗進行經濟學方面的經驗性分析，特別是對可選擇性市場機制的研究”而獲得2002年諾貝爾經濟學獎。Slide68第67頁/共84頁弗農·史密斯(VernonL.Smith)—實驗經濟學之父.Slide69第68頁/共84頁5.5.1更復雜的偏好稟賦效應：是指當個人一旦擁有某項物品，那么他對該物品價值的評價要比未擁有之前大大增加。它是由Tbaler(1980)提出的。這一現象可以用行為金融學中的“損失厭惡”理論來解釋，該理論認為一定量的損失給人們帶來的效用降低要多過相同的收益給人們帶來的效用增加。因此人們在決策過程中對利害的權衡是不均衡的，對“避害”的考慮遠大于對“趨利”的考慮。出于對損失的畏懼，人們在出賣商品時往往索要過高的價格。Slide70第69頁/共84頁1.稟賦效應損失厭惡賣主的估價永遠比買主高“敝帚自珍”——自家的破掃帚也比別人家的新掃帚更有價值。

Slide71第70頁/共84頁2.對公平的理解（偏好）許多人做某件事的原因是他們覺得那樣做是恰當的，盡管沒有帶來財務或其他方面的物質利益。這方面的例子有慈善捐助、志愿工作，或者在餐廳給小費。消費者對公平的理解會影響其行為。Slide72第71頁/共84頁2.對公平的理解（偏好）例：通牒博弈（UltimatumGame）你有機會在你和一個再也不會遇到的陌生人之間分配100張1元的鈔票，你會如何分配？規則是：你先提出你和陌生人之間的分配方案，該陌生人接受或拒絕你的建議：若接受，你們倆各自拿到你所建議的份額；如果他拒絕，你們倆將什么也拿不到。Slide73第72頁/共84頁2.對公平的理解（偏好）例：通牒博弈（UltimatumGame）你的肯能分配方案：1.偏好為效率，不考慮公平：你得99，他1；2.你考慮公平，應該是（50，50）或接近這一分配方案。實驗結果是：一般的分配比重介于67對33和50對50之間，這樣的分配方案通常都被接受了?？梢姡瑢降钠脮绊憶Q策Slide74第73頁/共84頁5.5.2簡單法則和決策中的偏差1.錨定效應(AnchoringEffect)2.拇指法則（RulesofThumb）Slide75第74頁/共84頁1.錨定效應(AnchoringEffect)錨定效應：指一些建議的信息片段（也許是不相關的）對你的最終決策可能具有的效應。通常錨定效應表現為人們在對某人某事做出判斷時，易受第一印象或第一信息支配，就像沉入海底的錨一樣把人們的思想固定在某處。作為一種心理現象，沉錨效應普遍存在于生活的方方面面。第一印象和先入為主是其在社會生活中的表現形式。Slide76第75頁/共84頁Anchori