1目錄證券分析的作用基本概念與常識商業模式與行業本質如何選擇成長股化工、醫藥、銀行、地產、有色等行業分析框架推薦幾本好書

現代物流業需求的驅動因素分析及投資時機判斷

證券分析的作用-基本分析創造價值證券分析的方法按照對市場有效性理解的不同，證券投資方法可以分為兩大類：空中樓閣（隨機漫步）派

將風險－收益作為一對基本的隨機變量，采用組合投資的計算方法來賺取市場利潤，利用市

場之不對稱（對沖）來謀取暫時性的超額收益。“不將雞蛋放在一個藍子里”穩固基礎派

不完全承認股市的有效性，甚至是反其道而行之，認為股市的超額利潤機會是可以通過證券分析，采取有選擇性的種類、把握波段機會來實現。“把雞蛋放在一個籃子里”證券分析的方法按分析對象和角度不同，證券分析可分為技術分析和基本分析技術分析是對股價波動的抽象分析，通過對市場相關數據的分析，找到股價變動的趨勢從而進行套利。認為股價已反映了所有有價值的信息，更加注重市場提示的股價波動信息。“市場總是對的”是技術分析派的口頭語。基本分析是通過對上市公司基本數據及影響上市公司的經濟因素的分析，將這些分析結果與市價比較，從而發現可能的套利機會。這類方法更著重自己的分析結果，“市場可能是錯的”是基本分析派常見的口頭語。

證券分析的方法按分析對象和角度不同，證券分析可分為技術分析和基本分析技術分析是對股價波動的抽象分析，通過對市場相關數據的分析，找到股價變動的趨勢從而進行套利。認為股價已反映了所有有價值的信息，更加注重市場提示的股價波動信息。“市場總是對的”是技術分析派的口頭語。基本分析是通過對上市公司基本數據及影響上市公司的經濟因素的分析，將這些分析結果與市價比較，從而發現可能的套利機會。這類方法更著重自己的分析結果，“市場可能是錯的”是基本分析派常見的口頭語。

價值創造是可持續商業模式的基礎，簡單的金融服務和關系管理代替不了價值創造。二級市場上的價值創造和價值實現價值發現通過基本面研究確定公司的真實價值以公司的價值為標準，找到被市場低估和高估的股票價值實現為客戶做出投資推薦投資者的買賣使價格趨向價值賺取利潤和創造價值的區別幫助客戶賺錢并不意味著創造價值，沒有價值基礎的利潤不可能持續創造價值一定要為客戶帶來可持續的投資收益消息、莊家炒作代替不了基本面研究通過基本面研究發現價值通過基本面研究發現價值價值的定義公司盈利是價值的唯一源泉決定價值的兩大因素：風險和收益價值的客觀和主觀兩重性折現凈現金流：計算價值的基本公式

NPV=E1+E2/(1+R)關于價值的誤解凈資產不構成價值的基礎凈資產值和價值公式沒有任何關系凈資產值是公司破產時的價值正常情況下，價值可以長期高于或低于凈資產值用PB定價僅僅因為盈利和凈資產有密切關系美國股市從1990年代中期后就脫離了盈利的支持，科技泡沫破滅后，股指向基本面回歸。公司利潤數據來自于國民經濟統計。通過基本面研究發現價值問題在于標普500上市公司的盈利數字和國民經濟統計有較大出入。上市公司做假帳。假帳基礎上的市場高峰不可能持久。通過基本面研究發現價值通過基本面研究發現價值1990年臺灣公司盈利下降，股指反創歷史最高。然而泡沫很快破滅，股價重新回到基本面上來。通過基本面研究發現價值價格不可能長期偏離價值基本面分析的方法三層次：宏觀經濟、行業和公司所有分析的歸宿都是公司的盈利預測利率的變動影響公司的財務成本，從而影響未來盈利行業競爭格局的改變影響公司的收入市場研究為基本面分析的一部分公司盈利、資金和投資者心態決定股票價格價格偏離價值創造投資機會技術分析無法替代基本面分析通過基本面研究發現價值價格如何反映價值研究人員分析公司的基本面，作出投資推薦客戶根據投資推薦買賣股票，引起股票價格變動股價因此含有了公司基本面的信息高效率市場要求一定的交易量若無交易量，客戶無法根據基本面的變動買賣股票，價格也就無法及時反映基本面，信息無法在市場上迅速傳播大盤藍籌股成為支撐市場的中堅技術分析無法替代基本面分析技術分析的缺陷只用歷史價格信息，“向后看”的分析方法；基本面分析和盈利預測為前瞻性研究往往使人陷入短期陷阱里容易被老百姓接受但易學難精技術分析無法處理結構變化投資者對風險的認識有跳躍性的改變，而技術分析仍假定未來的情況和過去一樣大量的關于公司盈利的信息被浪費，不能進入價格，導致價格遠離價值股指不可能成為國民經濟的晴雨表以技術分析為基礎的市場效率低下有效市場上價格反映公司價值

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基本概念與常識常識投資有經濟學的意義,是指投入資金或者有價證券購買財物,然后進行生產、服務等經濟活動,最終從這些經濟活動中獲得收入、利潤的過程。這種投資定義,是嚴格的實體經濟投資定義。在這種實體經濟投資活動中,同樣伴隨著風險。總體而言,根據人類實體經濟投資活動的效果看,投資獲得回報的穩定性還是很高的。這個很高,按照常識,在經營正常情況下(排除股東三心二意、中途變卦等股東自身因素),應該超過80%。投資活動,具有如下要點:第一,必須投入資金,并且把資金通過交易變成資本;第二,這個通過交易獲得的資本,必須具備很穩定的獲得收入、利潤功能,同時,也存在較小概率虧損的風險;第三,投資的風險,主要來自于投資者自身經營不善,其次才是一些不可測的環境因素;第四,投資成功率總體上應該超過70%。常識巴菲特老師格雷厄姆的定義:投資,就是在經過詳盡的調研分析之后,根據本金安全、回報穩定有保障的原則進行操作的活動。如果不是這樣,就是投機。巴菲特的投資實踐告訴我們,在價值投資者眼里,安全的定義,不是股價買入后會下跌多少,而是買入之后,公司是否在長期內足以支持股價在目前價格附近,期間即使有下跌,也是臨時性的、偶然性的。回報有保障的意義：指公司業務相當穩定,足以為投資者提供合理預期之上的收入與利潤保障。說白了,就是公司業務維持正常有保障,正常情況下能夠提供的收入利潤,相對當前的買入價,回報率可觀其它常識投入資本回報率超過資本成本才是創造價值的行業有DNA（行業間的區別生而有之）盈利能力的收斂性（《資本論》一般利潤率通過競爭而平均化）預測的不可靠性策略的必要性正的回報率差表明創造了價值負的回報率差表明毀滅了價值管理者的目標不是ROIC的最大化，而是回報率差的最大化只關注銷售和利潤，不關注資金的成本，不是好的管理層判斷回報率差的變動方向成為判斷公司價值的關鍵在WACC相差不大的時候，重點關注ROIC的變動方向而不僅是每股收益的變動方向（例）

營業利潤率權益資金權重增長率的支持能力負債資金權重EBIT/投入資本（稅前ROIC）預期稅后ROIC資本周轉率稅收效應稅后負債成本預期權益成本市場結構競爭優勢和核心能力經濟、政治和社會環境WACC回報率差MVA圖：價值創造的基本動因再融資留存收益現投資市場結構（行業集中度、市場份額）-與毛利率正相關規模銷售可分攤固定成本，批量購入原料可享受折扣，阻止市場力量對其產品的降價壓力產品和服務質量—與價格抗跌性正相關資產和成本結構—與資本周轉率、營運資本需求相關影響ROIC的因素1、企業面臨的最大利空是出現強勁的競爭對手而非其他2、產權收益率長期看將收斂至某一固定值3、經驗表明，產權收益率回復到正常水平所需時間：自由競爭經濟體系國家（或行業）為5-10年我國某些完全競爭行業（如家電、手機等為3-5年）我國某些壟斷或半壟斷競爭行業為5-20年如金融、港口、機場等加入WTO后，回復進程將加快，如汽車行業等。訂購原材料銷售原材料到貨付款給供應商從供應商處收到發票收回賬款延遲付款期現金循環周期存貨延遲收款期圖：表現為現金循環的營業循環營運資本需求用于評價營業循環管理整體效率營運資本需求與銷售額營運資本需求中的長期投資季節性，不斷增長的銷售額營運資本需求銷售額銷售額的25%季度性波動部分，營ˊ的短期資本時間圖：某公司一定時期內隨季度性銷售變化的營運資本需求的變化營運資本需求為銷售額的25%節約存貨和應收賬款的資金占用，加速現金流通減少現金占用成本，節約資金成本，減少財務費用迫使公司加速生產和運輸，超過競爭者，占領新的市場，并因此收取定單過滿的額外收入資本支出減少，直接增加價值減少營運資本需求的好處公司所在行業的特點（生天性）管理營業循環的效率（后天性）銷售增長率營運資本需求相關因素?經濟條件?政治和社會環境?市場結構?公司競爭地位銷售額息稅前利潤稅后利潤減可變和不變支出費用減不變利息和可變稅金+31%+26%+10%-10%-26%-31%經濟風險經營風險?a營業風險財務風險圖：利潤不穩定性增長的風險來源寧愿大概正確也不要精確的錯誤其它常識-預測的不可靠性普遍人都有不良習慣：喜歡追漲下跌做股票一定要有策略很多人因“計劃趕不上變化”而放棄策略其它常識-策略的必要性

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商業模式與行業本質涉及商業模式的一切信息涉及與行業本質相關的關鍵變量信息運輸業：高效率(時間價值)+低成本制造業的本質：IPD系統+ISC系統電子產品代工業的本質：快+專利時裝業的本質：快(縮短前導時間)中國現階段連鎖式零售業本質：地產+金融國外連鎖式零售業的本質：統一采購+供應鏈銀行業：典型規模經濟模式-經過長期投入做平臺，現進入輕資產階段理解商業模式和行業本質至關重要航空：整體行業及公司客貨需求增速、客貨運力增速（資本開支情況）；航線變化；運價變化；油價變化；利率、匯率變化。（變量大于5個且不易掌握）鐵路：整體行業及公司覆蓋區域客貨需求增速、客貨運力增速（資本開支情況）；班線及班次變化；大修時點及開支情況；外延擴大張情況；運價調整情況。（變量雖大于5個但可控性強）航運：國內外宏觀經濟變化、重化工作景氣情況對整體行業及公司個體需求的影響；運力變化情況（船價趨勢、資本開支）；運價趨勢；油價趨勢。（變量大于5個且可控性差）連鎖式零售業：消費趨勢；擴張方式、地點、速度、成本；對供應商政策；單店銷售量及總銷售額；今后應更加關注供應鏈管理方式、成本、效率的變化地產：城鎮化率；拿地能力或儲備；利率、資金環境；品牌銀行：資本；客戶群；風險管理能力和信貸文化；IT技術滲透率；產品開發能力。跟蹤與行業本質吻合的關鍵變量趨勢成為日常工作重心

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如何選擇成長股？利用常識或經驗可以排除大部分公司迅速篩選出若干家值得深入研究的公司，主要靠經驗我的經驗：大行業、有特色、小企業應用估值思維、各類財務模型、行業比較等定量、定性方法篩選目標選定后，做以下案頭功夫公司歷史沿革、所屬行業行業分析—應用波特五力模型或藍海戰略大致分析其經營優劣勢、競爭策略、商業模式歷史業績分析--會計分析、財務分析信息披露質量做財務模型如何發現目標？費舍選成長股的15個要點費合是巴菲特的第二位老師《怎樣選擇成長股》（簡介）公司面臨的市場狀態和它的競爭能力：這家公司的營業額在幾年之內能否大幅成長？有沒有優越的銷售渠道？這兩個問題的答案是判斷一個公司是否值得研究的基本條件。公司的研發水平：該公司研發活動的效率如何？為了進一步提高總體銷售水平，發現新的產品增長點，管理層推進研發活動的決心有多大？公司的成本與收益狀況：公司的成本控制水平如何？利潤處在什么水平上，有沒有采取什么得力的措施來維持或者改善利潤水平？有沒有長期的盈利展望？最重要的要點就是公司的管理水平：公司的人事關系、管理團隊內部的關系如何？公司管理階層的深度夠嗎？在可預見的將來，這家公司是否還會繼續發股籌資，現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅受損？管理層的誠信態度是否不容置疑？主要問題類型公司的會計政策與行業標準不一樣，競爭策略不同＆利潤造假？管理層有無利用會計隨意性調節利潤的強烈動機？公司的政策和概算過去實現過嗎？為何改變折舊政策？為何毛利率的變化規律與行業分析不一致？企業是否能充分解釋其當前的經營狀況？利潤率下降了是因為價格競爭，還是生產成本上升？銷售和日常管理費用上升是因為企業正在根據追求差別策略進行投資，還是非生產性間接費用攀升？收入和成本細分了嗎？企業是否能夠透露額外的信息？

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