從美國次貸危機到全球金融危機及中國對策美國次貸危機如何滲透金融市場12美國金融危機在全球的蔓延及影響主要內容3美國次貸危機到金融危機產生的根源4金融危機中的中國的房地產市場5中國政府應對經濟危機的策略溫家寶總理：

中國隨時以新政策刺激經濟

溫總理3月13日回答記者提問時表示：

為應對國際金融危機，中國政府推出4萬億經濟刺激計劃。中國預留了政策空間，備足了“彈藥”，隨時可以提出新的刺激經濟的政策。一、美國次貸危機是如何滲透金融市場的？

過去在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在…美國人很少一次現(xiàn)金買房，通常是長期貸款，且不少貸款都是“零首付”。在美國失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象…,那么收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，怎么買房子呢？這些信用等級達不到標準的人,被定義為次級貸款者。

大約10年前，貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單….

『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』

『積蓄不夠嗎？貸款吧！』

『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』

『首次付款也付不起？我們提供零首付！』

『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優(yōu)惠利率！』『每個月還是付不起？沒關系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』

『擔心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』在這樣的誘惑下，無數(shù)美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。

（擔心兩年后的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年后說不定我還能競選總統(tǒng)呢。）阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業(yè)績….

錢貸出去了，能收回來嗎？

公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，

不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞找個合伙人分擔風險才行。

美林、高盛、雷曼兄弟、貝爾斯登、摩根士丹利…響當當?shù)娜A爾街大哥大，找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員…用上最新的經濟數(shù)據(jù)模型，一番金融煉丹之后，新產品--CDO

（CollateralizedDebtObligation）出爐了債務抵押債券→債券。通過發(fā)行和銷售這個CDO債券，讓債券持有人分擔房屋貸款風險。這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這里面有沒有風險？——開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手吧！阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行（五大）

假設原來的債券風險等級是6，屬于中等偏高。投資銀行把它分成高級（風險等級4）和普通CDO（風險等級8）兩個部分，平均風險還是6。發(fā)生債務危機時，高級CDO享有優(yōu)先賠付的權利。高級CDO→中低風險債券。憑投資銀行三寸不爛“金”舌，在高級飯店辦研討會，送精美制作的PPT和excelspreadsheets，當然賣了個滿堂彩！高風險債券的普通CDO（風險等級8）怎么辦呢？光這樣賣，風險太高還是沒人買啊…

這樣投資銀行找到了避險基金(那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！)

憑借”各種”關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券。2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通CDO利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得盆滿缽滿了….2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻一倍多。

——天哪…果真如同阿囧貸款公司的廣告一樣，根本不會出現(xiàn)還不起房屋貸款的事情。——從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金…人人都賺錢。投資銀行不太高興了！

當初是覺得普通CDO風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值拼命地漲，早知道自己留著玩了，于是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家里有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發(fā)霉了的飯菜營養(yǎng)更好？——（投資銀行）阿宅自己也開始吃了！

愜意這樣一來，奇妙的事情發(fā)生了…避險基金樂壞了！

他們是什么人，手里有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現(xiàn)在拿著搶手的CDO當然要大干一票！于是．．．把手里的CDO債券抵押給銀行換得10倍的貸款，操作其它金融商品，繼續(xù)追著投資銀行買普通CDO。一般投資人不是都覺得CDO風險高嗎，弄個保險好了。

．．每年從CDO里面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

保險公司:以AIG（美國保險集團）為代表——不錯啊，眼下CDO這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是天上掉餡餅嗎！避險基金——也還可以啦，已經賺了好幾年了，以后風險越來越大，分一部分利潤出去，但保險公司承擔一半風險,行啊！于是再次皆大歡喜，Win-WinSituation！CDS也跟著紅了！

但是故事到這還沒結束…投資銀行心理還是不爽啊！除了繼續(xù)悶聲買避險基金和賣普通CDO給避險基金之外，他們又想出了一個基于CDS的創(chuàng)新產品，CDS（CreditDefaultSwap）信用違約交換，華爾街就是這些天才產品的溫床。

——找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設CDS已經為我們帶來了50億元的收益，現(xiàn)在我新發(fā)行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的。但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發(fā)生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而且在這之前你是可以提前贖回的.首次募集規(guī)模500億元。

因為…1元面額買入的基金，虧到10%都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！RatingAgencies（信用評級公司）看到這個天才的規(guī)畫，簡直是毫不猶豫：給出AAA評級！結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其它國家的銀行也紛紛買入．．．

雖然首次募集規(guī)模是原定的500億元，Ｂｕｔ后續(xù)發(fā)行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金50億元卻沒有變。如果現(xiàn)有規(guī)模5000億元，那保證金就只能保證在基金凈值不虧到本金的1%

時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

——天哪，還有比這個更爽的基金嗎？當時間走到了2006年年底，風光了5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂…房價下跌優(yōu)惠貸款利率時限到普通民眾無法償還貸款→阿囧貸款公司倒閉避險基金大幅虧損

AIG保險公司和貸款的銀行(花旗、摩根)相繼發(fā)布巨額虧損報告投資避險基金的各大投資銀行紛紛虧損股市大跌、民眾虧錢→無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多美國次貸危機（SubprimeCrisis）全球金融危機FinancialCrisis。

CreditCrunch(信貸緊縮)開啟的地獄大門，還不知道如何關……

然而…〖〗美國次貸泡沫的生產鏈銀行和房貸公司聯(lián)手把次貸“打包”成MBS

各投資機構爭相炒作債券評級投行在MBS的基礎上多次打包重組金融機構吸收次級貸款

二、美國金融危機對全球經濟的影響美國次級抵押貸款危機正以超出所有人預料的速度和廣度向全球金融市場擴展：★澳大利亞麥格理銀行宣布旗下兩只高收益基金出現(xiàn)巨虧；★法國巴黎銀行、匯豐控股和德國法蘭克福信托均宣布暫停旗下證券投資基金的申購和贖回；★全球股市相繼創(chuàng)下了近年來最大跌幅。次貸危機中風險的承擔者是全球化的，所造成的損失是不確定的。金融危機蔓延全球．．．

銀行倒閉失業(yè)率猛增企業(yè)倒閉股市崩盤？中國？金融危機蔓延．．

住房市場泡沫破滅使拖欠貸款的案例激增

2007.2.13匯豐控股為其在美國的次級房貸業(yè)務增加18億美元壞賬撥備。

2007.4.2美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司向法院申請破產保護。2007.8.6美國第十大抵押貸款機構美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護。2007.10.13美國財政部幫助各大金融機構成立一支價值1000億美元的基金，用以購買陷入困境的抵押證券。2008.3.16美聯(lián)儲自1930年來首次打破慣例，出資支持摩根大通收購貝爾斯登。

美國眾多金融機構資本短缺1.美國自身經濟對金融危機的反應….

資本短缺導致金融機構不能或不愿提供經濟運行所需的信貸

2008.3美聯(lián)儲歷史上首次向大型投行開放“貼現(xiàn)”窗口。2008.5.1美聯(lián)儲向大型投資銀行提供241.2億美元貸款，旨在進一步增加市場流動性以緩解信貸危機。2008.7.13-7.23美國商業(yè)銀行通過“貼現(xiàn)”窗口，平均每天直接從美聯(lián)儲借貸163.8億美元，創(chuàng)下歷史最高紀錄，顯示次貸危機已引發(fā)嚴重的信貸緊縮問題。2008.10美國參眾兩院通過了布什政府提出的7000億美元救市方案。美國房地產下滑影響美國國內消費

Source:CLSA

美國房地產市場調整

——從歷史經驗來看，美國房地產價格的調整一般都會經歷3-4年低迷期。史坦普凱斯席勒（S&P/Case-Shiller）房價指數(shù)的設計者稱，房價明年還會再跌5%。目前，美國房地產市場的庫存、新開工項目、銷售量等數(shù)據(jù)都仍不樂觀。1976年-2007年美國房地產價格指數(shù)（HPI季度同比增長）2.

美國金融危機對世界經濟的影響

主要發(fā)達國家2007年經濟增長率及2008年經濟增長率對全球經濟的影響

美日歐經濟陷入衰退邊緣美國二季度增長2.8%，貌似反彈；若只看內需，美國已經衰退，投資加消費的貢獻連續(xù)3個季度為負美元貶值、出口良好，挽救了美國經濟；對應的是歐洲和日本的負增長，成為美國衰退的主要受害者

IMF預計2009年全球經濟步入衰退全球衰退的標準是GDP年增長率低于2%發(fā)達經濟體因美國衰退而集體陷入低增長除中東與非洲外的發(fā)展中經濟體增速大幅放緩新興市場占比提高且受影響小，全球衰退度低全球金融危機損失慘重過去20年金融危機的損失及與GDP占比IMF（2008年10月）重估美國貸款損失為4250億美元，按市值計價的抵押貸款、消費者和企業(yè)債務的損失為9800億美元，兩項合計1.405萬億美元，高于去年4月份估計的9450億美元，這占美國GDP的10%，總損失目前占美國和歐洲GDP之和的5%3.

對歐美金融機構的影響

全球金融機構受到巨大影響美國金融機構劇烈整合全球金融機構損失巨大歐洲銀行業(yè)受到沖擊流動性緊縮，融資市場慘淡截止2008年10月10日，F(xiàn)DIC統(tǒng)計年內已經有15家中小銀行倒閉。美國前5大獨立投行全軍覆沒，高盛與大摩轉型，雷曼與貝爾斯登破產，美林被美銀收購。美國前5大銀行劇烈整合：花旗巨虧；富國收購美聯(lián)；摩根收購華互。兩房、AIG被國有化。

冰島——前3大銀行被國有化。英國——RBS等英國大銀行向英國政府尋求資金支持；北巖銀行、賓利銀行被接管，HBOS銀行被并購。荷蘭、比利時、盧森堡三國注資富通銀行；德國——為第二大房地產貸款商提供擔保美日歐經濟陷入衰退邊緣美國二季度增長2.8%，貌似反彈；若只看內需，美國已經衰退，投資加消費的貢獻連續(xù)3個季度為負美元貶值、出口良好，挽救了美國經濟；對應的是歐洲和日本的負增長，成為美國衰退的主要受害者4.

對亞洲和新興經濟的影響

新興市場增長整體放緩，其中大型經濟體減速，開放度高的小型經濟體陷入衰退中國、俄羅斯、印度GDP減速非洲經濟東歐經濟拉美經濟香港、新加坡經濟衰退

部分亞洲國家凸顯金融脆弱性亞洲國家的脆弱性在于，其經濟往往是以出口導向為主，并日益受制于歐美消費市場韓國：外債高企、存貸比高達140%、韓元貶值、銀行被外資控制、經常賬戶首次出現(xiàn)赤字日本：股市暴跌、日元升值、首家金融機構破產、證券市場對海外投資的高度依賴，海外資金抽回，東京市場不可避免地遭受到嚴重沖擊新興市場股權投資的凈流入全球及新興市場風險資產分布對亞洲貨幣的影響

FDI與熱錢逃離，貨幣危機隱現(xiàn)資本流入顯著降低韓元、印度盧比、泰銖與越南盾匯率走勢對亞洲外匯市場的影響全球主要貨幣即期匯率走勢日元與人民幣穩(wěn)定韓元與越南盾貶值對亞洲出口的影響亞洲國家/地區(qū)出口依賴度較高各國商品出口額占GDP的比重比較（2007年）對亞洲出口的影響

美歐需求疲弱，亞洲出口增速放緩中國出口增長韓國出口增長印度出口增長香港出口增長新加坡出口增長越南出口增長對亞洲和新興經濟的影響印度、印尼、泰國與韓國經濟印度、泰國與韓國在2008年2季度經濟增長放緩，印尼實現(xiàn)平穩(wěn)增長。案例：韓國——亞洲版冰島？為避免陷入拖欠債務的境地，冰島正在四處尋找一條救生索。雖然目前還沒有人認為亞洲會再次遭遇一場金融危機，但由于冰島巨額經常項目逆差和銀行體系危機的存在，許多人會不由自主地將同樣實行開放式金融市場的國家與之相比。美國《華爾街日報》和《金融時報》9日發(fā)表文章稱，如果真有這樣的國家，韓國將會排在首位。在1997年的亞洲金融危機中，韓國曾經令許多外國投資者損失慘重。韓國：亞洲版冰島？韓國成為亞洲版冰島的論據(jù)

韓國的經常項目逆差是亞洲地區(qū)最高的，8月經常項目逆差為47.1億美元。韓國短期債務占外匯儲備的比例為76%，是亞洲最脆弱的國家。韓國的銀行共有超過2000億美元的外幣債務，償債能力受質疑，標普下調了7家韓國銀行的信貸評級其銀行的貸存比率在亞洲地區(qū)也最高，達到136%，大大高于亞洲地區(qū)82%的平均水平。而亞洲貸存比率排名第二的印度尼西亞為95%。目前，韓元已經暴跌到接近1997年亞洲金融危機時的最低點水平，韓元兌美元的匯率在2008年以來下跌了30%。境外投資者正在匆忙逃離韓國市場。繼上周四KOSPI指數(shù)跌幅超過9%之后，上周五KOSPI指數(shù)又下跌3.5%。綜上，西方媒體認為，1997年亞洲金融風暴重災區(qū)之一的韓國有可能再度成為近期金融危機的颶風眼。韓國成為亞洲版冰島的觀點反駁

大宗商品價格走低給韓國帶來了一線希望。高盛認為，如果今年剩余時間油價能保持在每桶85美元左右，那么韓國很有可能在今年第四季度實現(xiàn)經常項目順差。相比亞洲金融危機時韓國的銀行在海外市場上借入了大量短期美元資金，這一次韓國各銀行背負的大多是長期債務。與冰島相比，韓國銀行的狀況要穩(wěn)定許多。雖然首爾市場對美元的需求已導致韓國的銀行同業(yè)拆息像其他主要金融中心一樣大幅飆升，但至少該國主要幾家商業(yè)銀行的韓元仍呈現(xiàn)為凈流入，并未再現(xiàn)1997年金融危機時的存款蒸發(fā)景象。9月，韓國銀行體系存款額較上年同期增長了11%。由于韓元的疲軟，韓國產品在國外的銷售價格將進一步降低，這必將有助于促進該國的出口。韓國匯儲備多達2397億美元，大大高于1997年時的水平。韓國政府政策

救市措施韓國總統(tǒng)李明博從13日起每周發(fā)表廣播演說，呼吁國家團結共渡經濟難關。政府采取增加支出和減稅等措施。對股票長期投資者給予稅收優(yōu)惠，對銀行間借貸和存款進行擔保。為本國銀行在明年6月前的外幣債務提供有效期為3年的擔保1000億美元。向銀行和中小出口企業(yè)提供300億美元資金，同時向國有的韓國中小企業(yè)銀行提供1萬億韓元資金。……三、美國次貸及金融危機產生的根源

從宏觀環(huán)境上看，次貸危機源于美國的貨幣政策。低利率直接促成了美國房地產泡沫的持續(xù)膨脹。美國政府對金融業(yè)監(jiān)管的放松。銀行內部風險管理機制的不健全導致為追逐短期高利潤而盲目擴張。1.過于寬松的低利率貨幣政策美國長期執(zhí)行過于寬松的低利率貨幣政策。2001年以來，房地產成為布什政府推動美國經濟增長的重要手段。收入偏低、收入不固定甚至是沒有收入的人成為了房地產消費的新動力，次級貸款應運而生。從2000年5月至2003年6月，利率從6.5%降至1%的歷史最低水平--推動了房貸需求及房價上漲，而房價上漲導致風險低估又刺激了房貸需求。2004年下半年，美國經濟成功反彈。美聯(lián)儲逐步調高利率，再加上美國房地產價格的上漲速度逐步減緩--這樣就導致了抵押品價值的相對下降，從而貸款違約率增加。“居者有其屋”曾是美國夢的一部分。在上世紀30年代的大蕭條時期，羅斯福新政的決策之一就是設立房利美，為國民提供住房融資，幫助民眾購買房屋，刺激內需。1970年，美國又設立了房地美，規(guī)模與房利美相當。“兩房”雖是私人持股的企業(yè)，但卻享有政府隱性擔保的特權，因而其發(fā)行的債券與美國國債有同樣的評級。

2001年美國總統(tǒng)布什提出了居者擁有住房所有權的經濟發(fā)展目標，鼓勵民眾購買自有住房。美聯(lián)儲主席格林斯潘（1987-2005）多次表示房價不會跌，買房是一項安全投資。房地產開發(fā)商聞風而動，一場近乎瘋狂的住房建設浪潮在美國大地展開。住房投資占國內總產值比重從2002年的4.5%上升到2005年的5.5%。

美聯(lián)儲自2000后聯(lián)邦基金利率變化

2000年5月2003年6月2006年6月2.美國人過度的超前消費美元國際化支持了美國的消費理念，消費超前化透支了美國財富

“用明天的錢為今天享受”。“讓美夢提前到來，讓美夢成真。美國經濟是靠美國人的超前消費，靠借全世界的錢來超前消費拉動的。美國人消費，全世界人為期生產中國等發(fā)展中國家出口換回來外匯

購買美國國庫券投資回美國這個循環(huán)現(xiàn)在看來是不可持續(xù)的。美國過低的國民儲蓄率和消費導向的經濟發(fā)展模式導致大量的貿易赤字和財政赤字，而國內儲蓄性金融資源的匱乏，促使美國不得不依靠大量外來的、短期的流動性金融資源支撐其投資與消費的擴張。亞洲新興市場國家則通過外匯大量投資于美元資產，成為彌補美國貿易赤字以及支撐美國投資與消費擴張的資金來源。經濟不可持續(xù)!

“房利美”和“房地美”對次貸危機的推動“兩房”以政府的信用做支撐，其發(fā)行的債券等級僅次于國債，并通過購買其他金融機構的住房抵押貸款的方式為住房金融市場提供流動性。目前美國12萬億美元的住房抵押貸款中，有42%經手這兩家機構，其所發(fā)行的債券被各國央行和主權基金大量持有。“兩房”坐擁美國政府支持，但卻作為私人機構運營。這種特殊體制鼓勵了它們在美國住房抵押貸款市場的過度投機行為，最終對美國金融體系和整體經濟構成了嚴重威脅。相對于龐大的資產組合而言，這兩家公司的資本金規(guī)模非常有限。

3.監(jiān)管的放松和復雜衍生工具的過度使用

“房利美(FannieMae1938)和房地美(FreddieMac1970)”，是美國最大的兩家非銀行住房抵押貸款公司，由私人投資者控股但受美國政府支持的特殊金融機構。主要業(yè)務是從抵押貸款公司、銀行購買住房抵押貸款，并將部分住房抵押貸款證券化后打包出售給其他投資者。

房利美和房地美是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經手的住房抵押貸款占了美國住房抵押貸款總額的一半。受美國房地產市場泡沫破裂沖擊，“兩房”股價分別下跌了４７％和４５％，美國股指狂泄，跌進熊市。2008年9月7日美國政府注入大筆資金，接管美國兩大住房抵押貸款融資機構房利美和房地美，這將是美國歷史上規(guī)模最大的金融業(yè)援助。兩房（房利美和房地美）掠影：全球金融衍生品市場的規(guī)模巨大英格蘭銀行去年11月份發(fā)布的一份報告顯示，全球金融衍生品市場的規(guī)模高達415萬億美元，衍生品市場規(guī)模已占全球GDP的8倍到10倍。過于復雜的衍生工具的發(fā)展使得風險評估變得困難，資產價值評估過于依賴評級機構，而評級機構又缺乏有效的監(jiān)管，從而資產價值被不斷擴大，導致高泡沫形成。金融衍生品的“濫用”，拉長了金融交易鏈條，助長了投機。當基礎資產出現(xiàn)問題時，金融機構多倍收縮金融資產，引起連鎖反應，產生巨大的系統(tǒng)風險。3監(jiān)管的放松和復雜衍生工具的過度使用（續(xù)）4.美國經濟過度虛擬化美國經濟最大特點是虛擬經濟，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。

——虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托股票、債券和不動產抵押等，通過滲入物質資料的生產及相關的分配、交換、消費等經濟活動，推動實體經濟運轉。虛擬經濟本身并不創(chuàng)造價值，脫離了實體經濟，虛擬經濟就會變成無根之草，最終催生泡沫經濟。（馬克思）1999年，頒布“Gramm-Leach-Bliley金融服務現(xiàn)代化法案”，廢除1933年金融管制法“格拉斯－斯蒂格爾法”，從而徹底結束了銀行、證券、保險分業(yè)經營與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經營的局面。信息技術迅速進步、金融自由化程度提高，經濟全球化的發(fā)展，虛擬資本流動速越來越快。上世紀80年代開始，美國進行大規(guī)模的產業(yè)結構調整，把大量實體制造業(yè)轉移到拉美和東南亞，美國本土則成貿易、航運和金融等服務業(yè)中心；90年代信息高速公路概念一度迅速轉化為Nasdaq網絡泡沫的推動力量，網絡概念股被爆炒至上百甚至數(shù)百美元的離奇價格。2002年Nasdaq網絡泡沫破滅。正式宣告美國虛擬經濟進入了危機動蕩期。華爾街金融資產的供應沒有堅實的實體經濟發(fā)展作為支撐。90年代后期，充裕的全球資金涌入美國，金融業(yè)在美國的發(fā)展越來越旺盛，金融產業(yè)演變成一個大產業(yè)，美國金融產業(yè)增加值竟達到GDP的40％。美國經濟過度虛擬化(續(xù))

為了保證持久的高資金來源，美國必須保持美元的強勢地位。當美元走弱，美國為了拯救美元，必須實行強勢美元政策。因此，去年前一直走加息路線。加息使得窮人還不起按揭貸款，從而引發(fā)了“次貸危機”。強勢美元政策減息美元走弱加息窮人還不起貸款次貸危機

“次貸危機”是美元經濟的必然

大多數(shù)房地產上市企業(yè)存在資金鏈壓力房企上市公司三季報，93家上市房企中，資產負債率有63家高于50%，每股凈現(xiàn)金流有65家為負值。

“滯漲”是房地產市場的顯著特征

2008年1-10月份，全國商品房銷售面積4.5億平方米，同比下降16.5%；商品房銷售額15879億元，同比下降15.02%。

四、金融危機中的中國房地產市場

1.房地產市場低迷的現(xiàn)狀直接的需求傳導在全球經濟不景氣的背景下，我國房地產市場消費者的購買意愿和需求出現(xiàn)較大幅度的下降。國家前階段實行適度從緊的貨幣政策2008年9月美國發(fā)生金融海嘯以前---通貨膨脹的環(huán)境下，國內各金融機構普遍實行信用收緊的政策。由于去年房價上漲過快，我國房地產政策重心便從“保平穩(wěn)”逐漸轉到“抑房價”。銀行與財政部門出臺了抑制需求的政策，包括：不支持購買第二套房、對居民住房交易征收多項稅費、限制居民房屋交易、限制外資購房，等等。市場預期的作用房地產市場存在衰退的預期，使得成交進一步清淡；在少有成交的市場中，消費者觀望的氣氛更加濃厚，房價下降的趨勢日趨明顯。2.我國房地產市場低迷的原因

3.房地產業(yè)低迷對我國經濟的影響地方財政收入的減少土地出讓金和房地產稅大約已經占了地方財政收入的40～50%。房地產業(yè)成交量的急劇萎縮，使得政府的土地出讓金和房地產稅急劇減少。房地產的減速嚴重影響到上游行業(yè)由于房地產市場萎縮和出口不利，鋼材價格從每噸六千多元下降到三千多元，有色金屬中有2/3的價格下降，原煤價格下降35%，發(fā)電廠關閉部分機組，家電、裝修、家具、紡織品等和房屋直接關聯(lián)的產品都受到影響。對整體經濟的影響中國房地產業(yè)占GDP的比重已經達到10%，成為國民經濟支柱產業(yè)。房地產行業(yè)對其他行業(yè)的帶動大約是其自身的2.2倍。一旦房地產行業(yè)萎縮，占GDP總量30％的行業(yè)都將受嚴重影響。房地產和其相關的行業(yè)是勞動力密集的行業(yè)，因而會導致大批農民工和城市低收入群體失業(yè)，這不僅會影響消費而且會造成社會不穩(wěn)定。11月1日起對個人首次購買90平方米以下的普通住房契稅率降為1％，并暫免征收印花稅和土地增值稅。個人住房公積金貸款利率下調0.27個百分點。其中，五年期以下由現(xiàn)行的4.32%調整為4.05%，五年期以上由現(xiàn)行的4.86%調整為4.59%。最低首付款比例調整為20%。貸款利率下限可擴大為貸款基準利率的0.7倍央行將支持房地產業(yè)的有效信貸需求，促進房地產信貸市場平穩(wěn)運行。加大保障性住房建設規(guī)模，加快廉租住房建設，加大實物配租力度，擴大廉租住房租賃補貼范圍，推進棚戶區(qū)(危舊房)改造，多渠道改善居民住房條件。4.政府針對房地產的救市措施部分銀行房屋貸款細則出臺農業(yè)銀行：對初始發(fā)放金額（貸款）30萬元(含)以上，原執(zhí)行利率為同期同檔次基準利率0.85倍的貸款，將在2009年1月1日當日對貸款執(zhí)行利率統(tǒng)一下調為同期同檔次基準利率的0.7倍。光大銀行：如果客戶是購買第一套住房，那么該行貸款可以享受到兩成首付比例、貸款利率在基準利率的基礎上下浮30%。如果屬于二套購房客戶，則給予兩成首付比例、貸款利率下浮18%的“待遇”。建設銀行：對于新發(fā)放的商業(yè)性個人住房貸款，將在人民銀行的政策框架和授予的權限內，根據(jù)客戶是首次購房或非首次購房、自住房或非自住房等因素，制定差別化的利率政策和首付款比例要求。政府針對房地產的救市措施（續(xù)）指導房價

各級采取的房產“救市”對潛在的購房者能降低的成本也就2～3％，與市場普遍的20％的房價降幅預期相差太大。（美國300平方米的別墅賣價大約是25萬～30萬美元，是年平均工資的5～6倍）調整土地政策

原有的土地政策導致了房價的攀高，也可能導致開發(fā)商為了后期成本而無法保質保量。建議土地拍賣不僅根據(jù)價格，還要根據(jù)評定的開發(fā)商實力，但應避免暗箱操作。放寬第二套房貸政策現(xiàn)階段能購買第二套房的人群是高收入者，故購第二套住房的信用風險遠小于第一套住房的信用風險，應該適當?shù)胤潘傻诙追抠J政策。

5.對房地產市場走出困境的對策建議

美國金融風暴對中國房地產業(yè)會產生一定的影響，為了避免其給我國經濟帶來巨大的沖擊，我國實行了啟動內需的戰(zhàn)略。政策宜快步到位，應明確救市細則

慢步增加的政策和措施會給市場帶來觀望氣氛。在此關頭，適用重招狠招，快步到位，讓購房者排除疑慮。堅定消費者信心2008年10月24日胡錦濤主席在亞歐會議上講，“在此關鍵時刻，堅定信心比什么都重要”。保持供需總體平衡

根據(jù)市場的需求，調控市場的變化，保持房地產市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。加強市場誠信監(jiān)管，保障樓市消費者權益。銀行在適度放松房地產信貸的同時，應該加強其風險管理，如經濟資本管理。

對策建議（續(xù)）世界金融危機蔓延到中國．．．全球金融危機對中國影響海外投資面臨損失外匯儲備面臨貶值風險中國改革步伐短時間內放慢社會無業(yè)人員急劇上升就業(yè)壓力指數(shù)增大中國依靠出口和投資拉動經濟的方式遇到挑戰(zhàn)金融風暴對中國出口影響有限

中國出口是拉動中國經濟發(fā)展的重要一方，受人民幣升值、新勞動法影響，出口受到一定影響。

一是看出口產品的結構和比例。中國出口的大多是技術含量低的日常用品，這是決定危機影響大小的一個重要因素，當危機爆發(fā)的時候，人們首先消減的是奢侈品，然后考慮一些與生活關聯(lián)不大的產品，最后在不得已的情況下，才會消減日常用品消費。因為出口日常用品多，即使危機發(fā)生。日常用品還是要用的中國出口產品不會受到太多影響。再一個重要影響因素是價格。低價永遠是制勝法寶，特別是遇到危機的時候，人們最不愿意買的就是高價格的產品，因為人們的收入及預期受到消極因素影響，在資金縮減的情況下，價格低的產品將是人們選擇的重要考慮，而中國產品的低價在世界都是很有名氣的，這也是金融危機影響中國出口有限的又一原因。美國次貸危機會在我國重演?類比美國房貸市場，我國房貸市場的不同之處：我國城市住房需求仍然很大；銀行尚未全面推行抵押貸款證券化業(yè)務；我國儲蓄率較高；美國次貸基本上是零首付、低首付，中國是20％或者30％的首付，這與美國銀行發(fā)放次貸情況完全不同；我國的住房抵押貸款，全部加總大概才3萬多億元，相當于GDP13%左右，美國12萬億美元，相當于GDP90%以上。

經濟危機對中國經濟發(fā)展——一個機遇：

中國面對的國際壓力大大減輕。并為今后改革的方向提供了寶貴的經驗。中國的國際地位大幅提高。

正如溫家寶總理所說的：我們做好自己的事情，就是對世界最大的貢獻。中國近二十年來已是拉動全球經濟增長的火車頭之一，中國將成為國際規(guī)則制訂者、共享國際話語權。全球能源和原材料價格大幅下降。對正處于經濟起飛階段的中國是一個相當難得的有利環(huán)境。

宏觀經濟政策概覽1.宏觀經濟政策含義

指政府有意識有計劃的運用一定的政策工具,調節(jié)控制宏觀經濟的運行,以達到一定的政策目標。

財政政策

貨幣政策

2.宏觀經濟政策目標

①充分就業(yè)一切生產要素(包括勞動)都有機會以自己意愿的報酬參加生產的狀態(tài)——相應的產值為充分就業(yè)的GDP。

西方學者一般以失業(yè)多少作為衡量充分就業(yè)與否的尺度。摩擦性失業(yè)自愿性失非自愿失業(yè)：

充分就業(yè)指除了摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)以外所有愿意參加工作的人，都能按他們意愿的工資找到職業(yè)的一種狀況。4—6%的失業(yè)是正常的（我國目前約為4%）。

②價格穩(wěn)定通貨膨脹是以價格持續(xù)、快速、顯著的增長反映出來的，價格穩(wěn)定成為宏觀調控經濟的主要目標。價格穩(wěn)定：指在一個較長的時間內價格總水平(價格指數(shù))變化不大，控制在一定范圍內（并不是每種商品的價格固定不變）。消費物價指數(shù)（CPI）批發(fā)物價指數(shù)（PPI）GDP矯正指數(shù)③經濟持續(xù)穩(wěn)定增長經濟增長：通常用一定時期的實際GDP的增長率來衡量。如：2002年GDP的增長率=（GDP2002-GDP1990）/GDP1990注意：盡管經濟增長會增加社會福利，緩解社會就業(yè)壓力。但高速的增長會伴隨通貨膨脹，給社會帶來的負面效應更大，所以經濟增長的速度應與一國的具體情況相符。

④國際收支平衡

順差（tradesurplus,favorablebalance）

逆差（tradedeficitunfavorablebalance）長期順差大(出口>>進口)國內商品供<求價格通貨膨脹長期逆差大(出口<<進口)國內商品需求供>求生產國民收入經濟沖擊大正常的國際收支水平：應是在一定時期內略有順差。注意：政府運用的各種財政與貨幣政策手段時，必須相互配合、協(xié)調一致,不能追求單一目標而應綜合考慮，做整體性的宏觀戰(zhàn)略安排，否則會帶來經濟和政策上的副作用。西方國家一般以整個社會的福利最大化作為最終目標，在確定政策目標時，并非使每一政策目標同時達到最優(yōu)，而是選擇這一目標的收益最大，另一目標的代價最小，從而使各政策目標的總和帶來社會福利的最大化。

3.宏觀政策使用

財政政策：指政府為達到既定的目標對財政收入、支出及公債水平所作出的決策。是國家干預經濟的主要政策之一。

財政政策工具：

①政府支出

政府購買支出——基礎設施建設等

政府轉移支付——社會保障、救濟

政府收入

稅收公債

貨幣政策：央行通過控制貨幣供應量調節(jié)利率，進而影響投資和整個經濟，以達一定經濟目標的行為。

利率——貨幣政策杠桿

貨幣政策傳導機制：擴張性：↑M→r↓→i↑+c↑→總需求↑緊縮性：↓M→r↑→i↓+c↓→總需求↓貨幣政策工具：

⊕法定存款準備金率

⊕再貼現(xiàn)（貸款）率

⊕公開市場業(yè)務

五、中國政府應對經濟危機的策略2007年底“雙防”

“防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。

2008年7月“一保一控

“保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲”。

2008年10月“保增長”

保持經濟穩(wěn)定增長放在首要位置，同時兼顧抑制通貨膨脹和保持國際收支平衡。

積極的財政政策

+適度寬松的貨幣政策

中央緊急應對危機2008年10月21日，國務院總理溫家寶主持召開的國務院常務會議。研究加強基礎設施建設，核準了公路、機場、核電站、抽水蓄能電站等一批建設項目，決定加快南水北調中、東線一期工程建設進度。2008年11月1日起，適當調高紡織品、服裝、玩具等勞動密集型商品和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率，涉及３４８６項商品。2008年11月12日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議。核準和確定投資總規(guī)模逾5000億元以擴內需；2008年11月15日起,提高3770項產品出口退稅率以促外需。2008年12月1日起，進一步提高部分勞動密集型產品、機電產品和其他受影響較大產品的出口退稅率。取消部分鋼材、化工品和糧食的出口關稅，降低部分化肥出口關稅并調整征稅方式，對個別產品開征或提高出口關稅。

擴大內需、促進經濟增長的十項措施

“出手要快，出拳要重，措施要準，工作要實”

加快建設保障性安居工程。

加快農村基礎設施建設。

加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。

加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。

加強生態(tài)環(huán)境建設。加快自主創(chuàng)新和結構調整。加快地震災區(qū)災后重建各項工作。提高城鄉(xiāng)居民收入。

在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉型改革。

加大金融對經濟增長的支持力度。

--到２０１０年底投資４萬億元中國人民銀行：2008年9月16日，是我國貨幣政策的拐點。從2003年9月21日至2008年6月7日，央行20次上調了存款準備金率，累計上調11.5個點。（2008.9.15雷曼兄弟破產）從2008年9月16日起，開始逐步下調存款類金融機構人民幣存款準備金率。從2008年9月16日起，開始逐步下調存貸款利率。

取消存款利息稅

根據(jù)1999年修訂的個人所得稅法和對儲蓄存款利息所得征收個人所得稅的實施辦法，我國自1999年11月1日起，對儲蓄存款利息所得恢復征收個人所得稅，稅率為20%。2007年8月15日起，將儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率由20%調減為5%。中國國務院決定自2008年10月9日起對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。實行結構性減稅

“生產型增值稅”：只允許扣除購入的原材料等所含的稅金，不允許扣除外購固定資產所含的稅金；“消費型增值稅”：所有外購項目包括原材料、固定資產在內，所含稅金都允許扣除。我國現(xiàn)在實行的是“生產型增值稅”。“積極財政政策”

11年內三度出手11年前同樣的政策，中國成功應對了亞洲金融危機！■

1998年--2004年，我國實行穩(wěn)健的貨幣政策+積極的財政政策；通貨緊縮。2004年--2007年底，實行“雙穩(wěn)健”的政策搭配宏觀經濟局部過熱。2007年底，實行穩(wěn)健的財政政策+適度從緊的貨幣政策通貨膨脹壓力過大。2008年3月--2008年9月16日，雙緊縮政策搭配通貨膨脹。13年中央經濟工作會議經濟政策定調(1996-2009)

2008定調2009保增長。擴大內需、調整結構和發(fā)展方式，改善民生2007定調2008控總量、穩(wěn)物價、調結構、促平衡2006定調2007

國民經濟又好又快發(fā)展2005定調2006

繼續(xù)搞好宏觀調控

2004定調2005

鞏固宏觀調控成果2003定調2004

保持宏觀政策的連續(xù)性

2002定調2003

繼續(xù)實施積極財政和穩(wěn)健貨幣政策

2001定調2002

擴大內需

2000定調2001

加強和改善宏觀調控

1999定調2000

突出抓好國有企業(yè)改革