2022年12月26日-2023年11日總第108期2023年第1期財政政策更好統籌發展和安全王肖137王肖137xmwang01@彭月柳399yltpeng@王319chwang01@長海261hxyuanccxicomcn【高收益債策略專題】房企境內外債券風齊發”優質房企觸底，高收益債凈價指數壓降“類信貸”業務，高收益債凈價指數長海261hxyuanccxicomcn【高收益債策略專題】房企境內外債券風齊發”優質房企觸底，高收益債凈價指數壓降“類信貸”業務，高收益債凈價指數如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙I1)從主體類別看，各類主體性質企業均有所上漲，非國有企業漲幅較高；2)從如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@成交情況：上周，高收益債成交1161.16億元，較前值減少18.26%，占二級市場狹義信用債成交總額的13.05%，較前值增加2.05個百分點。1)從成交量價看，投資型高收益國企產業債成交增多，投機型高收益債關注房企融資落地情況gzhao@“15恒大03”展期，“19當代03”未按時兌付回售款和利息。上海全筑控股集團股份有限公司、江蘇南通二建集團有限公司主體及債項評級下調。遵義經濟技術開發區投資建設有限公司被列入評級觀察名單。期，高收益債凈價指數波動上行期，高收益債凈價指數波動上行財政政策更好統籌發展和安全1wwccxicomcn1上周，央行公開市場開展逆回購10140億元，同期有390億元逆回購到期，并對50億元票據進行等量續作，公開市場凈投放9750億元。跨年市場資金需求較大，資金面邊際趨緊，資金利率多數上行。利率債收益率漲跌互現，信用債收益率繼續下行，中高等級信用利差收窄。高收益債1一級市場發行規模有所回落，二級市場受節假日影響成交規模有所減少，城投2債重點區域凈價指數多數上漲，山東、貴州漲幅居前，四川、重慶表現不佳；產業債重點行業凈價指數均有所上漲，房地產、化工漲幅較高。CCXI高收益債券財富指數周度走勢：持續上漲，漲幅較前期擴大。中誠信國際研究院依托對高收益債券市場的跟蹤研究，構建CCXI高收益債券財富指數3，該指數依.35，較前期上漲0.168%，同期CCXI高收益債券被動型財富指數4漲幅為0.188%。本期策略建議方面，1月3日，財政部部長劉昆就2023年財政政策方向接受媒體采訪。圍繞“積極的財政政策要加力提效”，后續財政政策將在財政支出強度、專項債投資拉動、推動財力下沉三方面“加力”，同時完善稅費優惠政策，優化財政支出結構、加強與貨幣、產業、科技、社會政策的協調配合，提升政策效能。圍繞“更好統籌發展和安全”、“有效防范化解重大經濟金融風險”，規范管理地方政府融資平臺公司是防范地方政府債務風險的重要內容，將持續規范地方政府融資平臺公司融資管理和信息披露，嚴禁與地方政府信用掛鉤，嚴禁新設融資平臺公司，妥善處理融資化”；下一步，將進一步打破政府兜底預期，分類推進融資平臺公司市場化轉型。總體而言，一方面，在“穩增長”、“惠民生”的目標下，地方政府承擔經濟發展與保障民生任務較重，仍持續面臨財政收支矛盾的壓力，同時城投融資監管環境或持續偏緊，需警惕弱區域弱資質城投因再融資受限導致的估值波動風險；另一方面，城投市場化轉型可能提速，關注政企關系演變下地方政府對融資平臺支持的分化及其轉型風本報告定義的高收益債券范圍包括發行時票面利率或交易日加權平均到期收益率在6%及以上的信用債。本報告定義的城投范圍是基于中誠信國際基礎設施投融資行業口徑，并考慮了城投探索市場化轉型過程中逐步拓寬業務種類、融合更多公用事業領域和市場化經營的業務來提高自身能力的情況，將部分公用事業、綜合等類城投企業納入統計樣本，形成廣義城投口徑。中誠信國際研究院依托對高收益債市場的跟蹤研究，構建CCXI高收益債券財富指數，該指數基期為2018年1月2日，基期點位為100。中誠信國際研究院為跟蹤高收益債券市場走勢，構建CCXI高收益債券被動型財富指數，該指數基期為2018年1月2日，基期點位為100。2wwccxicomcn22018201801CCXI券財富指數CCXI收益債券被動型財富指數50--05-09-01-05-09-01-050-09-011-051-09-012-05-09Wind國際數Wind,中誠信國際風險提示：結合高收益債主體近兩周到期、回售及付息情況，存在兌付風險的主體及債項：上海世茂股份有限公司“20滬世茂MTN001”、佳源創盛控股集團有限公司“20佳源創盛MTN001”、深圳市龍光控股有限公司“20龍控01”，上述債券本金或利息將于近期兌付，提醒投資者關注。高收益債發行規模有所回落，發行利差上行。上周已出結果的高收益債券共計29筆，發行總額144.61億元，較前一周回落41.26億元；加權發行利率為6.80%，較前值上行0.02%；加權信用利差為449.71BP，較前值上行11.44BP。分主體性質來看，高收益城投債共發行27筆，合計發行規模126.31億元，區域分布上，天津、湖南、江西等12省市有高收益城投債發行，其中天津城投發行1年期“22津投35”15.00億有企業方面上周無高收益債發行。3wwccxicomcn3加加權利率(%)8.00352007.507.0015000000數據來源：Wind,中誠信國際數據來源：Wind,中誠信國際非國有企業(億元)城投(億元)城投加權利率(%)非國有企業加權利率(%)非城投國企(億元)加權利率(%)非城投國企加權利率(%)5050發行規模(億)5050表1：新發行高收益債券(前十)稱差068.271公募/余額債A投投00公募/余額超短期融A企PN026.311投0060.282+2+1投TN06N公募/余額A企043.000D公募/余額超短期融A投00公募/余額超短期融A投001公募/余額投TN002.88公募/余額投PN0094.802投源：Wind,中誠信國際4wwccxicomcn4業業上周，CCXI高收益債券被動型凈價指數5止跌轉漲、波動上行，各類主體性質企業均有所上漲，非國有企業漲幅較高。城投債重點區域凈價指數多數上漲，山東、貴州漲幅居前，四川、重慶表現不佳；產業債重點行業凈價指數均有所上漲，房地產、化場狹義信用債成交總額的13.05%，較前值增加2.05個百分點；以低于估價凈價成交為主，偏離度絕對值在2%及以上的異常成交規模占比為13.08%，與前值基本持平。下文將從CCXI高收益債被動型凈價指數運行及高收益債成交情況展開分析。(一)運行情況：凈價指數波動上行，四川、重慶表現不佳1．凈價指數波動上行，非國有企業漲幅較高上周，CCXI高收益債券被動型凈價指數止跌轉漲、波動上行，2022年12月30日指數點位為97.04，較前期上漲0.063%。分主體性質來看，城投、非城投國企、非國有企業凈價指數分別為102.26、96.02、70.90，各類主體性質企業均有所上漲，漲幅分別為0.065%、0.070%、0.117%。8%6%4%2%00%全全2018-018-05-09-01-05-09-010-050-09-01-05-09-01-05-09樣本城投非城投國企非國有來源：中誠信國際數據來源2．城投債重點區域多數上漲，產業債重點行業普漲高收益城投債方面，從重點區域6凈價指數運行情況來看，多數區域凈價指數均有5中誠信國際研究院為跟蹤高收益債券市場走勢，構建CCXI高收益債券被動型凈價指數系列，該指數系列包含全樣本、分企業性質、分行6結合存量規模及成交量，構建高收益城投債前十大重點區域凈價指數。5wwccxicomcn50.346%、0.327%、0.221%；四川、重慶區域凈價指數跌幅相對較高，分別較前期下跌0.100%、0.083%。數數8-018-018-052018-01-058-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-099-019-05-090-01-05-091-011-05-092-012-05-09來源：中誠信國際際圖9：浙江/云南/重慶/廣西高收益城投債凈價指數高收益城投債重點區域凈價指數周度漲跌幅40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2018-01-05-099-019-05-09-01-05-091-01-05-09-01-052-09來源：中誠信國際際高收益產業債方面，從重點行業7凈價指數運行情況來看，各行業凈價指數均有所上漲。具體來看，房地產、化工、有色金屬行業凈價指數漲幅較高，分別較前期上漲0.135%、0.107%、0.107%；煤炭、批發和零售業凈價指數漲幅相對較低，分別較前期上漲0.026%、0.059%。7結合存量規模及成交量，構建高收益產業債前十大重點行業凈價指數。6wwccxicomcn6-01-05-09-01-05-090-01-01-05-09-01-05-090-01-05-09-011-05-09-01-05-098-018-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09：中誠信國際：中誠信國際20%05%00%2018-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09來源：中誠信國際數據來際(二)節假日成交規模有所減少，異常成交占比基本持平上周，高收益債二級市場成交總額為1161.16億元，較前值減少18.26%，涉及832個主體。從成交分布看，成交收益率在6%-10%區間的投資型高收益債規模占比為88.61%，較前值減少1.69個百分點。下文將從高收益債二級市場成交情況及估值偏離角度分別展開，并以成交收益率10%為界，將二級市場高收益債分為投資型高收益債和投機型高收益債。7wwccxicomcn7400002502000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)2022/12/192022/12/202022/12/212022/12/222022/12/232022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/301．投資型高收益國企產業債成交增多，投機型高收益債關注房企融資落地情況投資型高收益債國企產業主體成交增多，城投交易仍以津蘇川魯為主。上周，成交收益率在6%-10%的高收益債券成交總額為1028.88億元，較前值減少19.79%，涉及770個主體。其中，城投主體成交894.97億元，較前值減少21.26%，占成交總額48.29%；武清經開、天津城投集團、天津武清、天保投控成交規模均超15億元。非城投國企主體成交112.27億元，較前值增加10.91%，冀中能源、山西建投、咸陽金控成交規模靠前，分別為13.49億元、11.79億元、9.86億元。非國有企業主體成交21.64億元，較前值減少50.60%，格盟國際、中國萬向成交規模靠前，分別為7.1億0040000城投(億元)非國有企業(億元)非城投國企(億元)武清經開天津城投集團天津武清天保投控冀中能源安泰城投濱海建投臨投集團山西建投大足國資咸陽金控柳州城建星乙公司惠民城投新沂城投通泰集團高新控股蘭溪城投瀚瑞控股城開農投武清經開天津城投集團天津武清天保投控冀中能源安泰城投濱海建投臨投集團山西建投大足國資咸陽金控柳州城建星乙公司惠民城投新沂城投通泰集團高新控股蘭溪城投瀚瑞控股城開農投0505005050源：大智慧，中誠信國際源：大智慧，中誠信國際8wwccxicomcn8城投主體(單筆交易成交額前五)名稱(億TN柳州城建2.9890+2股PN.99非城投國企主體(單筆交易成交額前五)名稱(億95TN2.0000+2+N投64274+1金鼎控股TN2199非國有企業主體(單筆交易成交額前五)名稱金額(億格盟國際TN7097712紅豆TN2.8466+3+N36：大智慧，中誠信國際投機型高收益債成交規模減少，關注房企融資落地情況。上周，成交收益率在10%及以上的高收益債累計成交132.28億元，較前值減少5.62億元。分主體類型看，城綜合考慮成交規模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規模依次順延列示。9wwccxicomcn9投主體成交規模為94.14億元，較前值減少5.19億元，貴州、天津、山東區域成交規模靠前，分別為24.55億元、22.11億元、14.02億元。非城投國企主體成交規模公司成功發行3年期、票面利率5%、規模13.03億元的REITs產品，獲得多家金融機構參與認購，其中包括大股東中國人壽，此舉有助于增強投資者信心。非國有企業主體成交23.36億元，較前值增加0.96億元，其中房地產行業成交19.92億元；廣州合景累計成交6.92億元，其中“21合景02”成交凈價較前一周增加3.44元，近期港股上市公司合景泰富集團完成配售2.35億股股份，所得款項凈額約4.67億港元，用于現有債務的再融資及一般企業用途，2023年公司債務到期壓力較大，建議投資者密切關注公司后續現金流周轉情況。圖圖18：近兩周高收益債成交收益率10%及以上凈價規模分布(單位：億元)[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)4050502/12/222022/12/232022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30wwccxicomcn廣州合景泰達控股遠洋集團(中國)武清經開江寧交通建設集團貴安開投渤海國資融鑫發展中天金融巴中國資集團碧海建投金地集團西寧城投碧桂園地產廣州合景泰達控股遠洋集團(中國)武清經開江寧交通建設集團貴安開投渤海國資融鑫發展中天金融巴中國資集團碧海建投金地集團西寧城投碧桂園地產青海國資天津北辰柳州東城經開城投遵義交旅投高密國資非城投國企主體(單筆交易成交額前五)成交成交額(億元)加權成交凈價(右)非國有企業(億元)0150600000源：大智慧，中誠信國際國際非城投國企(億元)城投(億元)876543210200城投主體(單筆交易成交額前五)城投主體(單筆交易成交額前五)名稱(億41757377貴安開投99名稱(億TNTN7309團(中國)PN71TN496.00R非國有企業主體(單筆交易成交額前五非國有企業主體(單筆交易成交額前五)綜合考慮成交規模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規模依次順延列示。wwccxicomcn名稱金額(億973+17.80.7288448.35TN342+2金地集團TN953.360：大智慧，中誠信國際2．偏離度絕對值在2%及以上規模占比13.08%10，異常交易占比基本持平上周，高收益債市場低于估價凈價成交規模占比50.38%，較前值增加1.17個百分點；偏離度絕對值在2%及以上成交規模占比為13.08，與前值基本持平。大額異常交易中，“19蘭溪”、“21合景01”、“21綠地02”單筆成交超3億元，成交偏離估價凈價幅度較大，分別為-2.22%、4.05%、87.79%。低于估價凈價成交方面，城投主體，浙江、湖北、河北區域成交活躍且加權凈價偏離幅度較高，分別為-0.88%、-0.45%、-0.41%，遵匯旅投、柔剛投資加權凈價偏離度絕對值超過5%；非城投國企主體，產發集團加權凈價偏離度為-4.29%；非國企主體，僅旭輝集團加權凈價偏離度絕對值超過60%，其余主體不到4%。高于估價凈價成交方面，綠地集團、河南能源化工集團、中天金融、高科公司、黔西南水投、貴州宏財加權凈價偏離度超過10%。(-,-5%](-5%,-2%](-1%,0%)[0%,1%)[2%,5%)[5%,+