（3）市銷率模型的適用性①它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值優(yōu)點乘數(shù)；②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；市銷率③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，模型可以反映這種變化的后果。局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。適用范圍主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。【例題8·單選題】下列關(guān)于相對價值估價模型適用性的說法中，錯誤的是（）。（2013年）市凈率估價模型不適用于資不抵債的企業(yè)市凈率估價模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè)市銷率估價模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè)市盈率估價模型不適用于虧損的企業(yè)【答案】C【解析】市凈率估價模型適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，資不抵債說明所有者權(quán)益為負值， 選項AB表述正確；市銷率模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，C表述錯誤；市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且貝塔值接近1的企業(yè)，D正確。模型的修正1）市盈率模型的修正計算技巧：先平均后修正計算步驟：（1）可比企業(yè)平均市盈率 =錯誤!未找到引用源。（2）可比企業(yè)平均增長率修正平均

=市盈率法

錯誤!未找到引用源。錯誤

!未找到引用源。（3）可比企業(yè)修正平均市盈率 = 錯誤!未找到引用源。4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市盈率×目標企業(yè)增長率×100×目標企業(yè)每股收益股價平均法

計算技巧：先修正后平均計算步驟：（1）可比企業(yè) i的修正市盈率 = 錯誤!未找到引用源。其中：i=1～n（2）目標企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市盈率×目標企業(yè)的增長率×100×目標企業(yè)每股收益其中：i=1～n（3）目標企業(yè)每股股權(quán)價值 =【例題9·單選題】使用股權(quán)市價比率模型進行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進行修正。下列說法中，正確的是()。（2011年）修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率修正市銷率的關(guān)鍵因素是增長率【答案】C【解析】修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率，修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是銷售凈利率。【教材例 8-8】（根據(jù)教材改編）乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 0.5元/股，股票價格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與乙企業(yè)類似的有6家，它們的市盈率如表8-10所示。用市盈率法評估，乙企業(yè)的股價被市場高估了還是低估了？2由于：股票價值=0.5×28.1=14.05（元/股），實際股票價格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場高估了。【教材例 8-9】依前【例 8-8】數(shù)據(jù)。各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表 8-11所示。乙企業(yè)的每股收益是 0.5元/股，假設(shè)預(yù)期增長率是 15.5%。方法1：修正平均市盈率法修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長率× 100）=28.1÷14.5=1.94乙企業(yè)每股價值 =修正平均市盈率×目標企業(yè)增長率× 100×目標企業(yè)每股收益=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元/股）方法2：股價平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計乙企業(yè)的價值：目標企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)修正市盈率×目標企業(yè)預(yù)期增長率× 100×目標企業(yè)每股收益然后，將得出股票估價進行算術(shù)平均。（2）市凈率模型的修正修正 計算技巧：先平均后修正平均 計算步驟：市凈率法（1）可比企業(yè)平均市凈率 =（2)可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率 =錯誤!未找到引用源。錯誤 !未找到引用源。（3）可比企業(yè)修正平均市凈率 =錯誤!未找到引用源。4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市凈率×目標企業(yè)股東權(quán)益收益率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)計算技巧：先修正后平均計算步驟：股價平均法

（1）可比企業(yè) i的平均修正市凈率 =錯誤!未找到引用源。 其中：i=1～n（2）目標企業(yè)的每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市凈率×目標企業(yè)的股東權(quán)益收益率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)其中：i=1～n（3）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=錯誤!未找到引用源。錯誤 !未找到引用源。【例題10·計算題】甲公司是一家尚未上市的高科技企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，人工成本占銷售成本的比重較大。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，公司擬采用相對價值評估模型對股權(quán)價值進行評估，有關(guān)資料如下：（1）甲公司2013年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，年初股東權(quán)益總額為20000萬元，年末股東權(quán)益總額為21800萬元，2013年股東權(quán)益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優(yōu)先股，2013年年末普通股股數(shù)為10000萬股，公司當(dāng)年沒有增發(fā)新股，也沒有回購股票。預(yù)計甲公司2014年及以后年度的利潤增長率為9%，權(quán)益凈利率保持不變。（2）甲公司選擇了同行業(yè)的3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關(guān)數(shù)據(jù)：可比每股收益每股凈資權(quán)益凈利每股市預(yù)期利潤公司（元）產(chǎn)（元）率價（元）增長率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%【試卷一】要求：1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計算甲公司的每股股權(quán)價值。2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計算甲公司的每股股權(quán)價值。（3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進行估值， 并說明原因。（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益 =3000/10000=0.3 （元）可比公司平均市盈率 =（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5 ）/3=19.4可比公司平均增長率 =（8%+6%+10%）÷3=8%修正平均市盈率 =可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增長率× 100）=19.4÷（8%×100）=2.425甲公司每股股權(quán)價值 =修正平均市盈率×甲公司增長率× 100×甲公司每股收 =2.425×9%×100×0.3=6.55（元）2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21800/10000=2.18（元）甲公司權(quán)益凈利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%4可比公司平均市凈率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均權(quán)益凈利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%修正平均市凈率=可比公司平均市凈率÷（可比公司平均權(quán)益凈利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19甲公司每股股權(quán)價值 =修正平均市凈率×甲公司權(quán)益凈利率× 100×甲公司每股凈資產(chǎn)=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）（3）甲公司的固定資產(chǎn)較少，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大，市凈率法不適用；市盈率法把價格和收益聯(lián)系起來，可以直觀地反映收入和產(chǎn)出的關(guān)系。用市盈率法對甲公司估值更合適。【試卷二】要求：1）使用市盈率模型下的股價平均法計算甲公司的每股股權(quán)價值。2）使用市凈率模型下的股價平均法計算甲公司的每股股權(quán)價值。（3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進行估值， 并說明原因。（2014）【答案】（1）甲公司每股收益 =3000/10000=0.3（元）甲公司每股股權(quán)價值 =可比公司修正市盈率×甲公司預(yù)期增長率× 100×甲公司每股收益按A公司計算甲公司每股股權(quán)價值=（8/0.4）/（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）按B公司計算甲公司每股股權(quán)價值 =（8.1/0.5 ）/（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）按C公司計算甲公司每股股權(quán)價值=（11/0.5）/（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）甲公司每股股權(quán)價值 =（6.75+7.29+5.94 ）/3=6.66（元）2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21800/10000=2.18（元）甲公司權(quán)益凈利率 =3000/[（20000+21800）/2]=14.35%甲公司每股股權(quán)價值=可比公司修正市凈率×甲公司股東權(quán)益凈利率×100×甲公司每股凈資產(chǎn)按A公司計算甲公司每股股權(quán)價值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）按B公司計算甲公司每股股權(quán)價值（=8.1/3）（/17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）按C公司計算甲公司每股股權(quán)價值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）甲公司每股股權(quán)價值 =（5.90+4.83+6.44 ）/3=5.72（元）3）甲公司的固定資產(chǎn)較少，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大，市凈率法不適用；市盈率法把價格和收益聯(lián)系起來，可以直觀地反映收入和產(chǎn)出的關(guān)系。用市盈率法對甲公司估值更合適。3）市銷率模型的修正計算技巧：先平均后修正計算步驟：（1）可比企業(yè)平均市銷率 =錯誤!未找到引用源。 錯誤!未找到引用源。（2)可比企業(yè)平均銷修正平均 售凈利率=市銷錯誤!未找到引用源。錯誤!未找到引用源。（3）可比企業(yè)修正率法平均市銷率=錯誤!未找到引用源。錯誤!未找到引用源。（4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市銷率×目標企業(yè)銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股銷售收入計算技巧：先修正后平均計算步驟：（1）可比企業(yè)i的修正市銷率=錯誤!未找股價到引用源。錯誤!未找到引用源。其中：i=1～n平均（2）目標企業(yè)的每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正錯誤!未找到法引用源。×目標企業(yè)的銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股銷售收入其中：i=1～n（3）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=錯誤!未找到引用源。錯誤 !未找到引用源。【例題11·計算題】（本小題 8分。第（2）問可以選用中文或英文解答，如使用英文解答，需全部使用英文，答題正確的，增加 5分。本小題最高得分為 13分。）甲公司是一家尚未上市的機械加工企業(yè)。 公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為 4000萬股，預(yù)計2012年的銷售收入為18000萬元，凈利潤為9360萬元。公司擬采用相對價值評估模型中的市銷率（市價/收入比率）估價模型對股權(quán)價值進行評估，并收集了三個可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：可比公司 預(yù)計銷售收 預(yù)計凈利潤 普通股股數(shù) 當(dāng)前股票價格名稱 入（萬元） （萬元） （萬股） （元/股）A公司 20000 9000 5000 20.00B公司 30000 15600 8000 19.50C公司 35000 17500 7000 27.00要求：1）計算三個可比公司的市銷率，使用修正平均市銷率法計算甲公司的股權(quán)價值。2）分析市銷率估價模型的優(yōu)點和局限性，該種估價方法主要適用于哪類企業(yè)？【答案】1）修正平均市銷率 = 平均市銷率/平均預(yù)計銷售凈利率× 100=5.2/49=0.1061甲公司每股價值 = 修正平均市銷率×甲公司預(yù)計銷售凈利率× 100×甲公司每股銷售收入=0.1061×52%×100×4.5=24.83甲公司股權(quán)價值 = 每股價值×普通股股數(shù) =24.83×4000=99320（萬元）或者：甲公司股權(quán)價值 =5.2/49%×52%×4.5×4000=99330.61（萬元）（2）市銷率估價模型的優(yōu)點和局限性、適用范圍優(yōu)點：它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)。6它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。市銷率估價方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。Advantages:Itcan’tbeanegativevalue,sothatthosecompaniesinalorssinsolvencypositioncanworkoutameaningfulincomemultiplier.It’smorestable,reliableandnoteasytobemanipulated.It’ssensitivetothechangeofpricepolicyandbusinessstrategy,henceitcanreflecttheresultofthechange.Disadvantages:Itcan ’trefl