普通股成本（方法一）計算保留盈餘成本的三大模式一、「股利成長模式(DividendGrowthModel)」1.模式內容：此法利用股票訂價模型來反推普通股的必要報酬率：

Po：今日股票價格Dt：第t年底的期望股利Ks：普通股必要報酬率當股利以g固定成長時，上式可簡化為：整理可得：

普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。因此，若要估計普通股必要報酬率，則必先估計股利率與股利成長率。股利率的估計對一家上市且發放股利的公司較簡單，可由過去發放歷史求得，但是要正確的預估股利成長率則較困難。一般估計成長率的方式有兩種：

利用歷史成長率：在利用歷史預估時須假設成長率相當穩定，且成長率的趨勢將持續下去；若公司的成長會因景氣循環、產品週期、市場競爭而改變的話，並不適合利用歷史成長率來預估。

利用市場上分析師對為未來成長率的平均預期：實務上，證券分析師預測股利的成長率，通常是利用預估銷售額、利潤邊際和公司競爭力等資訊求得，在估計保留盈餘成本時，可將幾個證券分析師的預測值加以平均，以做為一般大眾預期成長率的替代值。

模式優缺點：優點：簡單，易於瞭解使用。缺點：

(1)只適用於發放股利且股利必須呈固定比率成長的公司。(2)內部的權益資金成本對於估計的成長率相當敏感。(3)未明確考慮風險，估計的報酬和風險水準可能不相稱。範例（一）若乙公司的股票價格為$23，下一期的預期股利$1.24，預期成長率8.0%，則乙公司的預期與必要報酬率（保留盈餘）的資金成本為？範例（二）承前例，假設乙公司的發行成本率為10%，則新權益資金成本為？

債券殖利率加風險溢酬法(方法二)1.模式內容對於不支付股利或未公開發行，沒有公開股價可用的公司來說，利用上述兩種方法預測普通股必要報酬率相當困難，因此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風險溢酬作為估計值，而近年來的實證研究結果顯示，此風險溢酬大約介於3%到5%之間。2.模式優缺點優點：缺乏交易市場及不支付股利的公司可使用此模式估計。缺點：具有強烈主觀性。範例一個體質相當好的甲公司的公司債利率為8%，其權益資金成本可估計如下：一個風險較高的丁公司的公司債利率為12%，則其資金成本為：資本資產訂價法（CAPM)（方法三）估計無風險利率，，通常以政府公債或短天期（30天）國庫券的利率代替估計股票的貝他係數，，估為股票風險指標。其中，”ｉ”代表第ｉ個公司的貝他值估計整個市場的預期報酬率，即全部股票的平均報酬率，。將前述的值代入CAPM的公式中，計算股票的必要報酬率：模式內容根據資本資產定價模式，在證券市場均衡時，投資人可據此決定普通股必要報酬率：(10-7)(10-8)運用CAPM決定普通股必要報酬率時，須對模式中的三個變數進行估計。?無風險利率：一般皆以美國公債殖利率或三十天期美國國庫券利率為代表。?貝他係數：可利用多期資料，代入公式10-8求得。?市場投資組合的預期報酬率：可利用股票市場的各種指數來替代。模式優缺點點?優點：可因風險而而調整，對對股利穩定定成長外的的公司也適適用。?缺點：?CAPM須估計計兩個值：：市場風險險溢酬和貝貝他係數，，若估計不不正確，則則普通股必要報酬酬率也不準準確。?此外，CAPM是是運用歷史史資料預估估未來，當當未來經濟濟情況轉變變時，則過過去資料可運用用性將降低低。?如果公司司的股東未未進行的多多角化投資資，則他們們重視公司司個別風險險而非場風險。此此情況下，，公司真實實的投資風風險將無法法藉由貝他他值來測量量。範例假設，，，，丙公司司的則該股票的的為？加權平均資資金成本，，ＷＡＣＣＣ公司的加權權平均資金金成本（WeightedAverageCostofCapital,WACC)是以負債、、特別股與與普通股的的目標比率率，結合各各類型資金金成本所計計算出來的的。三、WACC詳細的的計算流程程以一個完整整的例子，，詳細介紹紹。假設海灣電電子以長期期負債、特特別股、保保留盈餘及及新發行普普通股融通通資金，公司司利用短期期負債來支支應循環性性營運資金金，海灣電電子所得稅稅率35%，，該公司的的目標資本本結構以市市場價值為為基礎，其其中長期負負債佔40%，，特別股為為5%，普普通股為55%，最最後假定公公司稅率為為35％。。(1)公司司發行長期期負債面值值$1,000，七七年期的債債券，每半半年支付利利息一次，，票面利率率為8%且且債券不可可贖回，目目前的賣價價919.79元。。求海灣電電子負債成成本？(2)公司司新發行特特別股的面面額為＄100，股股利率為6%，目前前此特別股股的價格為為每股＄96，發行行成本比率率為3.5%。特別別股發行成成本？(3)海灣灣電子去年年發放每股股＄3股利利，目前股股價＄103，若股股利將固定定以每年5.5%永永續成長。。(4)若公公司的歷史史貝他係數數為1.22，短期期國庫券利利率為5.3%，市市場投資組組合的預期期為8.2%。(5)根據據普通股承承銷商的預預估，海灣灣電子發行行新普通股股的發行成成本率10%。解答：(1)負債債成本：算出Kd近近似於4.8%稅前負債成成本＝2××4.8%＝9.6%稅後負債成成本＝9.6%×（（1－0.35）＝＝6.24％(2)特別別股成本：：特別股資金金成本為6.48﹪﹪(3)保留留盈餘成本本：◆股利折現現模型法◆資本資產產定價模型型法將此兩種方方法計算出出的保留盈盈餘成本加加以平均(8.57%+8.84%)/2，得得出8.705﹪為為公司內部部權益資金金成本。(4)新發發行普通股股成本：以股利折現現模型計算算發現新發發行普通股股成本要比比使用內部部保留盈餘餘成本多0.34﹪﹪，即發行行溢價＝8.91﹪﹪－8.57﹪＝0.34﹪﹪。我們在在計算保留留盈餘成本本時用了股股利折現模模型及資本本資產定價價模型法算算了一個平平均成本為為8.705﹪，則則可認定新新發行普通通股成本為為：總權益成本本＝Ks＋＋發行溢價價＝8.705﹪＋＋0.34﹪＝9.045﹪﹪(5)計算算加權平均均資金成本本：◆當「保留留盈餘」構構成權益要要素時WACC=Ka=Wd××Kd×（1-t）＋Wps××Kps＋Ws××Ks＋We××Ke=0.4××0.0624+0.05××0.0648+0.55××0.08705=0.0761海灣電子的的加權平均均資金成本本為7.61﹪◆「新普通通股」構成成權益要素素時WACC=Ka=Wd××Kd×（1-t）＋Wps××Kps＋Ws××Ks＋We××Ke=0.4××0.0624+0.05××0.0648+0.55××0.09045=0.0779海灣電子的的加權平均均資金成本本為7.79﹪第七節WACC使用時的的限制一、專案風風險與公司司風險不同同當新投資專專案的風險險明顯異於於公司現有有的風險時時，會導致致拒絕好的低低風險投資資計畫，如如A點；接受不佳的的高風險投投資計畫，，如B點；；以B點來說說，專案要要求報酬率率大於專案案的內部報報酬率，因因此應拒絕絕該方案；；但因專案案的內部報報酬率大於於加權平均均資金成本本，導致錯錯誤地接受受不佳的高高風險投資資計畫，因因此，只有有在專案ββ值和公司司資產β值值相同時，，才適用WACC。。圖10-1SML：專案要求報酬率，：公司資產的β值二、忽視各各部門資金金成本的差差異在一家具有有多個業務務部門的公公司，公司司的整體資資金成本是是多個業務務部門資金金成本的混混合，當公公司僅利用用單一的WACC來來評斷部門門專案、決決定資金流流向時，將將會發生錯錯誤的決策策。三、如何解解決不當使使用WACC的問題題使用加權平平均成本時時，若不當當使用WACC將會會導致錯誤誤的決策。。以下提供兩兩種決定部部門或專案案的折現率率之方法。。（一）尋找找類似公司司在市場上尋尋找相同風風險等級的的其他投資資或找出和和公司部門門相同行業業、僅專注注於「單一一事業」的的公司，藉藉由這些行行業提供的的市場必要要報酬率，，求出正確確的資金成成本。（二）主觀觀認定公司在決定定個別專案案的折現率率時，可採採取主觀劃劃分的方式式，將公司司專案區分分為三大等等級，高度度風險（例例如R&D研究發展展計畫）、、中度風險險（例如擴擴充產品線線）、低度度風險（設設備更新汰汰換），利利用調整因因子調整折折現率，例例如，若公公司WACC為10﹪，公司司主管根據據經驗認為為調整因子子為6﹪，，高度風險險等級的專專案適用折折現率16﹪。9、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業業貧。。。12月月-2212月月-22Saturday,December24,202210、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。08:18:0008:18:0008:1812/24/20228:18:00AM11、以我獨獨沈久，，愧君相相見頻。。。12月-2208:18:0008:18Dec-2224-Dec-2212、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。08:18:0008:18:0008:18Saturday,December24,202213、乍見翻疑疑夢，相悲悲各問年。。。12月-2212月-2208:18:0008:18:00December24,202214、他鄉生白白發，舊國國見青山。。。24十二二月20228:18:00上上午08:18:0012月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月228:18上上午午12月月-2208:18December24,202216、行動出成果果，工作出財財富。。2022/12/248:18:0008:18:0024December202217、做前，能夠夠環視四周；；做時，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點的射線線向前。。8:18:00上午8:18上上午08:18:0012月-229、沒有失敗敗，只有暫暫時停止成成功！。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、很多事情情努力了未未必有結果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。08:18:0008:18:0008:1812/24/20228:18:00AM11、成功就就是日復復一日那那一點點點小小努努力的積積累。。。12月-2208:18:0008:18Dec-2224-Dec-2212、世間成成事，不不求其絕絕對圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。08:18:0008:18:0008:18Saturday,December24,202213、不知香積寺寺，數里入云云峰。。12月-2212月-2208:18:0008:18:00December24,202214、意志堅強強的人能把把世界放在在手中像泥泥塊一樣任任意揉捏。。24十二二月20228:18:00上上午08:18:0012月-2215、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荊荊門門九九派派通通。。。。。十二二月月228:18上上午午12月月-2208:18December24,202216、少少年年十十五五二二十十時時，，步步行行奪奪得得胡胡馬馬騎騎。。。。2022/12/248:18:0008:18:0024December202217、空山新新雨后，，天氣晚晚來秋。。。8:18:00上午午8:18上午午08:18:0012月-229、楊柳散散和風，，青山澹澹吾慮。。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、閱讀讀一切切好書書如同同和過過去最最杰出出的人人談話話。08:18:0008:18:0008:1812/24/20228:18:00AM11、越是是沒有有本領領的就就越加加自命命不凡凡。12月月-2208:18:0008:18Dec-2224-Dec-2212、越是無能能的人，越越喜歡挑剔剔別人的錯錯兒。08:18:00