中天科技研究報告：光電線纜制造龍頭多元布局，擁抱千億級市場紅利1.

全球

ICT基礎設施和服務提供商，多元化業務協同發展1.1.

股權結構穩定，多業務條線齊發展中天科技前身為如東縣河口磚瓦廠，是國內最早開發生產光纜的廠商之一。1992

年公司成

立，成立之初專注于信息通信領域。1999

年公司新開拓海底光纜業務，2000

年成功研制光

纖復合架空地線光纜（OPGW），進入電網傳輸領域。2002

年公司在上交所上市，募集資金

用于光纖、光纜項目建設。2000-2006

年

OPGW產銷量和市場保有量連續第六年蟬聯全國

第一。2011

年公司憑借光伏背板及其他光伏配套產品，開拓新能源領域，全面布局通信、海

洋、電力、新能源四大業務板塊。公司海底電纜國內市占率第一，并入選

2021

全球新能源

企業

500

強，多業務條線全面開花。全球布局營銷網絡，提升全球化產業競爭力。根據公司

2020

年年報，在“一帶一路”倡議

實施的背景下，公司布局全球營銷網絡，設有

9

個海外營銷中心，6

家海外生產基地，在

54

個國家和地區建立了辦事處，產品銷往全球160個國家及地區，銷售覆蓋150多家電力公司，

為全球

60

多家通信運營商提供優質解決方案，全球前十大油氣公司已有6

家使用中天海纜，

全球化競爭力進一步提升。1.2.

行業寒冬已過，營收指標觸底回升，信用減值損失拖累利潤表現2009-2018

年是通信行業快速發展的黃金十年，2009

年中國首次成為全球光纖需求量最大

的單一市場，到

2018

年中國光纖需求量接近

3

億芯公里，占據全球半壁江山。在此期間，

公司業務收入也一直處于高速增長狀態，2009-2018

年營收

CAGR高達

27.8%。2019

年我

國

4G、FTTH覆蓋基本完成，導致光纜需求放緩，而

2016

年和

2017

年擴充的大量產能又

在這一年集中釋放，2019、2020

年公司營收分別為

387.41、440.66

億元，同比增速放緩至

14.3%、13.6%。

隨著能源結構進一步優化，綠色能源業務得到大力發展，海上風電項目的快速建設，公司海

洋系列產業鏈進一步延伸；特高壓項目的持續建設，提升了公司電力產業的整體盈利能力；

通信產業進一步優化市場結構，在國際國內同時提升產品市場占有率。2021

前三季度公司

營收同比增長

23.2%至

374

億元，營收增速進一步加快。由于供應商與客戶違約，2021

前

三季度歸母凈利潤為

4.88

億元，同比下降

69.2%。

2021

年

1-9

月，公司供應商浙江鑫網未能如期交付原材料（用于高端通信業務）、客戶航天

神禾未按合同如期支付貨款（多網融合應急通信基站用設備相關貨款），公司共計提

20.84

億元資產減值損失，剔除該減值影響后歸母凈利潤為

25.72

億元。我們預計減值影響將在

2022

年基本完成釋放，公司后續業績企穩可期。2.

碳中和與新基建雙輪驅動，公司成長空間廣闊2.1.

千兆寬帶與

5G共舞，光纖光纜需求初現改善2020

年全國新建光纜線路長度

428

萬公里，光纜

線路總長度達

5169

萬公里。隨著

5G、云計算、物聯網、大數據、移動互聯等

ICT產業的

快速發展，信息消費活力得到極大釋放，全球數據流量快速增長，網絡帶寬和海外市場通訊

需求不斷增加。2.1.1.

移動互聯網流量快速增長，5G商用打開行業發展新空間移動互聯網流量較快增長，月戶均流量（DOU）穩步提升。2021

年

1-10

月，全國移動互聯

網接入流量消費達

1810

億

GB，比上年增長

35.3%。其中手機移動上網流量達到

1732

億

GB，比上年增長

36.4%，在總流量中占

95.7%。2021

年

10

月移動互聯網月戶均流量（DOU）

達

14.32GB/戶*月，同比增長

25%。2.1.2.

固定寬帶邁入千兆時代，未來與

5G共舞“雙

G雙提”工作加快落實，固定寬帶邁入千兆時代。2018

年

12

月，工信部發起了“雙

G雙提，同網同速”行動，要求在超過

300

個城市部署千兆寬帶網絡，2019

年三大運營商相

繼明確了千兆覆蓋計劃，同年

11

月正式宣布

5G商用，固網和

5G全面進入“雙千兆”建設

時代。2020

年千兆寬帶仍然是運營商網絡建設的重點方向之一。截至

2021

年

10

月末，三

家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達

5.31

億戶，比上年末凈增

4792

萬戶。其

中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達4.9億戶，占總用戶數的92.2%，

占比較上年末提升

2.4

個百分點；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達

2525

萬戶，比上年末凈增

1885

萬戶。國內光網改造與

5G建設有序推進，行業穩步持續發展。2020

年，全國新建光纜線路長度

428

萬公里，光纜線路總長度達

5169

萬公里。互聯網寬帶接入端口“光進銅退”趨勢更加

明顯。截至

2020

年

12

月底，互聯網寬帶接入端口數量達到

9.46

億個，比上年末凈增

3027

萬個。其中，光纖接入（FTTH/0）端口比上年末凈增

4361

萬個，達到

8.8

億個，占互聯網

接入端口的比重由上年末的

91.3%提升至

93.0%。2.2.

2021-2025

年國內特高壓線纜累計新增市場規模預計將達

794

億元根據中電聯數據，2020

年，全國用電量

7.51

萬億千瓦時，比上年增長

3.1%。農網升級改

造及配網建設是電網投資重點，跨區跨省送電量較快增長。全國電網工程建設完成投資

4699

億元，新增

220

千伏及以上輸電線路回路長度

3503

萬米。隨著再電氣化進程加快，“電能替

代”持續推進，未來我國電力需求還有較大增長空間，將持續推動區域主網架及智能配電網

建設。2.2.1.

2021

年國家電網計劃投資

4730

億推進電網轉型升級特高壓工程能夠發揮資源優化配臵作用，解決我國能源資源與負荷需求分布配臵矛盾。我國

能源中心和負荷中心呈現逆向分布的特點：大型能源基地主要集中在東北、華北、西北的“三

北”地區和西南地區，負荷中心卻集中在中東部地區，跨區送電成了客觀需求。相較于傳統

輸電方式，特高壓具有傳輸量大、線損小、輸送距離遠的優勢，可以有效解決我國能源大規

模遠距離輸送和異地消納問題。

國家持續推進特高壓建設，相關工程穩步推進。受益于基建刺激疊加環保需求，特高壓工程

建設加速。特高壓工程累計線路長度從

2016

年的

16,937

公里快速提升至

2020

年的

35,868

公里，年復合增長率達到

20.63%。國家電網預計

2021

年中國特高壓工程新建線路長度約

6300

萬公里。特高壓建設在經歷

2019

年的投資節奏放緩之后將大規模全面重啟，再次迎來

新一輪建設高潮。截至

2021

年

4

月，國家電網已累計建成投運“14

交

12

直”特高壓輸電

工程，在建“3

直”特高壓輸電工程，在運在建

29

項特高壓輸電工程，線路長度達到

4.1

萬

千米，變電（換流）容量超過

4.4

億千伏安（千瓦），累計送電超過

1.6

萬億千瓦時。2.2.2.

泛在電力物聯網建設加快推進，打開增長新空間國家電網全面部署泛在電力物聯網建設。泛在物聯網是指能夠充分應用“大、云、物、移、

智”等現代信息技術，實現電力系統各環節萬物互聯、人機交互的智慧服務系統。國家電網

董事長寇偉指出，堅強智能電網和泛在電力物聯網，二者相輔相成、融合發展，形成強大的

價值創造平臺，共同構成能源流、業務流、數據流“三流合一”的能源互聯網。2.3.

2021

年國內海底電纜市場規模預計約

103

億元/年未來隨著“千鄉萬村馭風計劃”的開展，分散式風電的發展將打開風電成長空間，潛在市場空間將達

1000GW級。國家能源局新能源和可再生能源司部署規劃，未來將因地制宜，優

化可再生能源的區域布局，其中“三北”地區著力提升外送和就地消納能力，優化風電基地

化、規范化開發；西南地區結合水電的開發，統籌推進水、風、光綜合基地開發；中東南地

區重點推進風電就地就近開發，特別在廣大農村實施“千鄉萬村馭風計劃”等；在東部沿海

地區積極推動海上風電集群化開發，實現近海規模化開發，遠海示范化開發。根據中國風能

協會的測算，全國

69

萬個行政村，假如其中有

10

萬個村莊可以在田間地頭、村前屋后、鄉

間路等零散土地上找出

200

平方米用于安裝

2

臺

5

兆瓦風電機組，全國就可實現

1000

吉瓦

的風電裝機。我們采用兩種測算方法，第一種方法是從海上風電項目投資額及海纜費用占比的角度測算。江蘇以北地區海上風電建設成本約

17000

元/kW，福建及粵東地區海上風電建設成本約為

19000

元/kW。因此，2020

年國內海上風電建設成本我們取平均值

18000

元/kW，2021

年

與

2020

年同為搶裝年，行業供不應求，我們預計

2021

年海上風電建設成本維持在

18000

元/kW，2022

年開始通過技術發展，建設成本預計每年減少

5%。綜合評估，2020

年國內

海上風電新增市場規模約為

540

億元/年，2021

年預計達到峰值

1440

億元/年，2022

年

到

2025

年預計新增市場規模有所減小但仍保持在

800

億元/年以上。第二種方法是從海纜鋪設公里數與海纜單價角度測算。我們將海纜分為

35

kV集電線路與

220kV送出海纜，35kV的海纜一般為集電線路，用于連接海上風力機組并匯總到升壓站，

將電壓升高，然后通過高壓送出海纜（通常為

220kV

）傳輸到岸上集控中心。根據北極星

風力發電網數據，35kV的海纜單公里費用在

70

萬到

150

萬元每公里，取均值為

110

萬

元每公里。2020

年和

2021

年搶裝年由于供需不平衡我們預計海纜費用保持不變，2022

年

開始通過技術發展，預計建設成本每年減少

5%。根據中國可再生能源學會風能專委會統計數據顯示，截至

2018

年年底，中國在役海上風電

機組中，0.4

萬

kW（4MW）機組最多，占比達

52.8%。隨著技術革新，中國風電市場近期

又陸續推出了

6.25MW、7.25MW、8MW以及

10MW等海上機組。通過每年海上風電新增

裝機量（見表

6）和平均單機容量（取

0.4

萬

kW），我們可以算出

2021

年新增風電機組數

量為

2000

個，2022-2025

年預計保持在

1500

個。參照江蘇啟東

H3#

海上風電場項目，工

程計劃

50

臺單機，風電場區

35kV海纜為

85.14

千米，平均單機集電海纜約

1.7

千米。因

此，估計我國

2021

年

35kV機組間海纜新增市場規模預計為

37.4

億元/年。2.4.

2021

年中國光伏背板、全球儲能系統市場規模將達

66

億元與

324

億元2.4.1.

光伏發電具有成本優勢，2020

年行業整體供需得到邊際改善受益于硅片大型化、電池轉換效率提升等因素，光伏系統成本下降空間較大。預計到

2025

年，光伏電站初投資有望從

2019

年

4200

元/千瓦下降至

3360

元/千瓦。其中組件成本有望從由

1900

元/千瓦下降至

1400

元/千瓦。

光伏平價上網正在加速到來，未來有望成為最具成本優勢的能源。截至

2021

年

7

月，全球

范圍內低電價的光伏項目屢屢出現，最低價已低至

1.04

美分/kWh，約合人民幣

0.067

元/kWh。

較

2020

年相比，2021

年全球最低中標電價降幅超過

20%。而在國內，除了正在實施的平

價項目以外，其他項目也不斷出現新的低價。2021

年

6

月，我國甘孜中標電價已達

0.1476

元/Kwh。

分布式光伏裝機迎來政策利好，未來有望成長為光伏市場增量的主要驅動因素。2021

上半

年，光伏行業景氣度延續，2021H1

中國光伏發電新增裝機量達

14.1GW，同比增長

22.6%，

其中戶用新增裝機占新增裝機的

42%，首超集中式新增裝機，成為新增裝機的主要來源。2021

年

6

月

23

日國家能源局下發《關于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》，

要求申報試點縣（市、區）的黨政機關/公共建筑/工商業廠房/農村居民建筑可安裝光伏發電

面積占屋頂總面積的比例分別不低于

50%/

40%/

30%/

20%。截至

2020

年底，全國光伏發

電裝機總容量為

253.43

GW。根據中國能源網，假設全國均開展試點情況下，全國屋頂分布

式光伏合計總容量超

600

GW，是目前中國累計光伏總裝機的

2.36

倍。2.4.2.

2021

年全球儲能系統投資規模預計將達

324

億元，未來

4

年

CAGR約

9.6%3.

橫向多元化與縱向一體化夯實公司競爭優勢3.1.

各項財務指標穩定，多領域布局抵御外部風險公司積極橫向拓展，每一次重大業務布局皆助力公司邁入新的發展階段，2016-2020

年公司

保持營業收入、歸母凈利潤行業領先。同時多領域布局避免單一行業景氣度下降帶來的收入

下行風險，2017-2020

年公司營收增速穩定在

20%上下波動，歸母凈利潤增速穩定在

15%

上下波動。公司營收、歸母凈利潤增速與第一名差距較大原因在于公司營收基數高。2020

年公司毛利率為

13.3%，歸母凈利率為

5.2%，低于可比公司平均，主要原因為公司低

毛利率（<1%）的商品貿易營收占比高（公司商品貿易主要是鋁、銅等有色金屬貿易，結合

公司電力產品原材料采購需求配套，目的是提高成本控制能力）。伴隨公司電力電纜銷售規

模擴大，商品貿易的降本效應將逐步顯現。伴隨其他業務的發展，公司商品貿易營收占比將

持續降低。作為公司的傳統主營業務之一，2016-2020

年光通信毛利率平均領先可比公司

2-3pct。2018-2020

年雖然隨著經營規模擴大，公司流動資產周轉率略有下降，但仍保持行業領先水

平。2020

年公司流動資產周轉率為

1.44

次，高于國內可比公司，其中由于海纜行業景氣

度提升，公司

2020

年存貨周轉率上升至

5.63，在可比公司中位列第二。公司資產負債率低于行業平均水平，維持在

49%以下，利息保障倍數在可比公司中位列第二。

公司所處行業固定資產投資高，經營風險高，公司債務融資態度較為謹慎，通過控制財務風

險能降低企業整體風險。得益于橫向業務拓展以及良好的財務風險管控能力，2015-2020

年公司投入資本回報率與凈

資產收益率均穩定在

10%上下波動，2020

年投入資本回報率與凈資產收益率在可比公司中

均位列第二。3.2.

鞏固夯實光纖光纜，光通信產品向無線側延伸公司擁有具備完全自主知識產權并全資控股的光纖預制棒工廠，以及行業首家特種光纖、智

慧光纜智能工廠；

5G系列化產品已經成功在移動、電信、聯通、廣電、鐵塔等運營商客戶

部署，此外，公司與西班牙電信、德國電信、法國電信、沃達豐等大批國際知名通信運營商

已達成合作協議。同時，作為“運營商最佳合作伙伴”，中天科技是光通信線纜行業目前唯

一與中國移動、中國電信、中國鐵塔等運營商開展

5G創新合作的企業。憑借嚴格的質量管

控體系和持之以恒的降本增效，公司在國際光網絡建設和全球光纖光纜市場競爭中實力不斷

增強，躋身全球十大電信基礎設施品牌，2018-2020

年公司光纖光纜業務的全球市場份額均

保持在

8%左右，位列全球前五。注重光通信產品研發，產品不斷推陳出新。2020

年公司自主研發

5G光模塊，入圍中國電信

光模塊集采；低損耗、大有效面積光纖

G.654E在中國電信網絡中實現規模化應用；5G天

線為中興等領先通信設備制造商供貨；聯合中國鐵塔創新研發新型

5G漏纜，助力滬蘇通公

鐵大橋實現2G/3G/4G/5G信號全覆蓋；承擔工業強基項目——光掩膜高純石英基片的研發，

將推動解決國產芯片“卡脖子”問題。此外，公司還開始前瞻領域的技術研發，在新型光纖

預制棒、SDM空分復用光纖、800Gbps/1Tbps超高速光纖傳輸技術、50G-PON、5GRel-17、

毫米波通信、高速無線局域網、通信與導航一體化等方面加大技術預研力度。3.3.

電力產業結構優化，特高壓電纜持續發力公司擁有業內最完備的輸、配電產業鏈，已成為以電力電纜為主，變壓器、電纜附件等產品

協同發展，集設計及施工一體化的系統集成商。

保持特高壓電力傳輸行業領先地位。公司緊隨國內電網應用需求，以新技術、新產品引領國

內電力傳輸行業的發展，為國家電網特高壓及配套輸電網建設提供安全、經濟、節能、低碳、

環保的產品。根據公司官網信息，公司作為中國架空導線、OPGW的主流供應商，特種導線

參與國內

80%以上特高壓工程建設，國內市場占有率第一；OPGW在線運行超過

500000

公里，連續

15

年全球市場占有率第一。公司大力推進不同應用場景特種導線、OPGW及配

套金具的研發，自主研發了大截面導線、鋁合金系列節能導線、特高強度大跨越導線、耐低

溫、大跨越、超低損耗

OPGW等系列產品，全方位滿足客戶需求，提供系統性解決方案。

為建設泛在電力物聯網提供完整解決方案，市場競爭優勢明顯。在輸電網領域，公司是重要

線路和關鍵工程項目的主要供應商；配電網領域，公司將海纜技術陸纜化，普通導線、特種

導線、ADSS、OPGW保持國內市場領先，電力金具、電力電纜、架空絕緣導線、絕緣子等

產品市場占有率排名前列。3.4.

緊抓發展機遇，海纜工程總包結碩果中天自

2009

年以來長期位居國內海底電纜市場第一名。中天科技深耕海底光電復合纜產品

系列化、配套化、工程化的研發創新與應用，近年來，國內市場份額優勢明顯，通過多種途

徑進軍國際市場，躋身全球超高壓海纜國際領軍企業行列。根據

2017-2019

年海纜中標情

況，中天科技、東方電纜、亨通光電占據

98%市場份額。中天科技

2019

年度中標

3.08GW海上風電項目，累計海纜中標金額達

65

億元，占比達

44%，國內市場占有率第一，遙遙領

先同行。在南通海纜制造基地基礎上，公司擴大產業布局。在廣東汕尾建立南海海纜制造基地，利用

陸豐地域優勢，輻射粵東及東南亞地區市場；在鹽城大豐籌建江蘇大豐海纜制造基地，以大

豐港為核心，輻射蘇北至渤海灣。同時，公司布局

66kV集電海纜、柔性超高壓直流海纜、

三芯

330kV超高壓大容量輸電海底電纜、深海漂浮式風機用動態纜、鋁芯海底電纜、非鉛套

結構海纜、深海海底電纜等多項高新技術產品。

領先的海上風電

EPC（海上風電工程總包）總能力，夯實行業領先地位。中天科技于

2019

年初完成了“兩型三船”的建設。2020

年中天科技分別中標國家電投江蘇如東

H4#海上風

電場項目、國家電投江蘇如東

H7#海上風電場項目，合同金額分別為

59.84

億元與

32.68

億

元，這是公司首次涉及海上升壓站建造與安裝領域，標志著公司向

EPC的發展邁出新的步

伐。目前，公司已成長為行業首家實現全產業鏈服務模式的企業，具備海纜－海底觀測、勘

探－海纜敷設－風機施工于一體的海洋系統工程總集成能力。完善的產品線以及先進的施工

總承包能力夯實了中天科技在國內海上風電項目的領先地位。3.5.

以光伏、儲能為引領，積極布局新能源產業光伏業務逐漸成長為中天科技新的增長極。中天科技新能源以分布式光伏為特色，微電網技

術為核心，關鍵材料為突破，大型儲能系統為亮點，布局新能源產業，為客戶提供產品設計、

設備制造、技術支持、項目服務等全方位的綠色能源解決方案，致力于打造城鎮新能源運營

商。公司是全國首批十八家分布式光伏示范主承單位，是國家完成示范的第一家，也是唯一

一家，在國家能源局組織的評比中各項指標綜合第一。公司開創了多個分布式歷史先河，創

造了

110kV分布式光伏的多點接入、二類分布式單點

6MW以上的分布式光伏并網等多個全

國第一。截至

2020

年年底，公司共持有光伏電站

54

個，總裝機容量達

361.67MW。在儲能領域，公司立足大型儲能市場、后備電源市場向國內外全面發展。后備電源方面公司

穩抓

5G商用時機，集中供應通信領域后備電源系統，在中國移動

2020

年度通信用磷酸鐵

鋰電池組集中采購項目中中標第一名，在中國鐵塔

2020

年度磷酸鐵鋰電池集中采購項目亦

中標第四名，全年累計中標逾

800MWh。儲能系統方面以大型儲能系統技術為核心競爭力，發力電網側，用戶側及電源側儲能應用，并承接了多項重大工程項目，2020

年累計裝機達

500

余

MWh。2020

年，中天科技承建的全球最大的電網側儲能電站江蘇二期昆山

48.4MWh儲能電站投入運營；中天科技承建的全國最大的用戶側梯次利用儲能電站項目，亦于

2020

年末投入試運行。截至

2020

年末，公司已實現用戶側儲能電站所需設備內部自主配套率

99%

以上，公司在儲能設備安全性、規范性方面深入鉆研，現已成為儲能行業領跑者。截止

2021

年

H1，中天儲能科技參與設計、投標項目，累計落地逾

250MWh。海外市場，公司在原有

向巴西、印