1、公司金融理論的提出2、傳統(tǒng)的公司金融理論3、現(xiàn)代公司金融理論一、公司金融理論的發(fā)展1、公司金融理論的提出一、公司金融理論的發(fā)展11、股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系利益沖突：股東和經(jīng)營(yíng)者分離以后，股東的目標(biāo)使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)則是：增加報(bào)酬、增加閑暇時(shí)間、避免風(fēng)險(xiǎn)。背離方式：1.道德風(fēng)險(xiǎn)；2.逆向選擇。防止方法：1.監(jiān)督；2.激勵(lì)。二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論1、股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論2二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論2、股東與債權(quán)人之間的關(guān)系利益沖突：當(dāng)公司向債權(quán)人借入資金后，兩者之間形成一種委托代理關(guān)系。債權(quán)人的目標(biāo)是到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。背離方式：1.股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的項(xiàng)目；2.股東為了提高公司的利潤(rùn)，不征得債權(quán)人的同意而迫使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。防止方法：1.在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或者限制發(fā)行新債的數(shù)額等。2.發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論2、股東與債權(quán)人之間的關(guān)系31、風(fēng)險(xiǎn)與收益

收益一般以投資者在一段時(shí)間內(nèi)所獲損益來(lái)衡量，一般表示資產(chǎn)變動(dòng)（資本利得或損失）同其他現(xiàn)金收益（股利或利息）之和與期初投資價(jià)值之間的百分比。某項(xiàng)資產(chǎn)在時(shí)期t內(nèi)的實(shí)際收益率的計(jì)算公式如下：公式中，pn表示資產(chǎn)在n期末的價(jià)格（或價(jià)值）

pn-1表示資產(chǎn)在n-1期末的價(jià)格（或價(jià)值）

cn表示資產(chǎn)在n期內(nèi)的現(xiàn)金流量三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率1、風(fēng)險(xiǎn)與收益三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率42、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益概率代表某一結(jié)果發(fā)生的相對(duì)可能性。某項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率可以用公式表示為:衡量資產(chǎn)i風(fēng)險(xiǎn)的最常用數(shù)理指標(biāo)是資產(chǎn)期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差衡量各可能結(jié)果圍繞期望值的分布情況：三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率53、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益預(yù)期收益率：兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期收益率可以直接表示為：標(biāo)準(zhǔn)差：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率6兩種證券組合的投資比例與有效集下圖列示了相關(guān)系數(shù)為0.2、0.5和1的機(jī)會(huì)集曲線，從圖中可以看到：（1）相關(guān)系數(shù)越大的兩種證券組成的機(jī)會(huì)集越不彎曲，相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，機(jī)會(huì)集曲線成一條直線。（2）相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。（3）當(dāng)相關(guān)系數(shù)小到一定程度時(shí)，其機(jī)會(huì)曲線會(huì)出現(xiàn)向左彎曲的現(xiàn)象。如圖3.1中的相關(guān)系數(shù)為0.2的曲線。一、公司金融理論的發(fā)展兩種證券組合的投資比例與有效集一、公司金融理論的發(fā)展7系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱為特定風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取決于投資者與公司特定相關(guān)的事項(xiàng)如罷工、訴訟、監(jiān)管、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去重要的銷售合同等所做的反應(yīng)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取決于公司對(duì)影響所有公司和金融資產(chǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)、政治力量的敏感程度。簡(jiǎn)而言之，總風(fēng)險(xiǎn)由以下兩個(gè)部分組成：總風(fēng)險(xiǎn)＝可分散風(fēng)險(xiǎn)＋不可分散風(fēng)險(xiǎn)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率8風(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效性邊界創(chuàng)建最小方差投資組合是在給定期望收益率水平下，創(chuàng)建一個(gè)收益率波動(dòng)性最低的投資組合。這些投資組合都是均值--方差有效的投資組合，即提供投資者一個(gè)最佳的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合。當(dāng)然，所有投資組合中只有一小部分是有效組合。下圖描繪了在一個(gè)Y軸表示投資組合期望收益率和x軸表示投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的圖形中可獲得投資組合是如何分布的：三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率風(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效性邊界三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率9上圖中，盡管投資者可獲得邊界BCDE上以及邊界BCDE下側(cè)、右側(cè)的任一投資組合，但是一個(gè)理性投資者只會(huì)選擇那些實(shí)際分布在邊界BCDE上的投資組合。這個(gè)邊界被稱為“有效邊界”。從點(diǎn)R起通過(guò)點(diǎn)C的直線被稱為資本市場(chǎng)線，投資者在該資本市場(chǎng)線上選擇投資組合可以獲得比只投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)--收益組合。三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率上圖中，盡管投資者可獲得邊界BCDE上以及邊界BCD10資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量：一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)，用表示。被定義為某各個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。其計(jì)算公式為：在均衡狀態(tài)下，單個(gè)證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以寫作：此即為證券市場(chǎng)線（SecurityMarketline）三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率11資本資產(chǎn)定價(jià)模型令證券市場(chǎng)線可寫成：

三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率124、有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)宣稱金融資產(chǎn)的價(jià)格全面反映所有可獲得的相關(guān)信息，這一宣稱暗示金融資產(chǎn)的價(jià)格反映所有歷史和當(dāng)前的相關(guān)信息，而且將所有可預(yù)測(cè)信息加入到對(duì)未來(lái)價(jià)格的無(wú)偏性預(yù)測(cè)中。在極端的形式下，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格應(yīng)反映所有的信息，包括只有內(nèi)幕人員才能獲得的內(nèi)幕信息，但是大多數(shù)的金融學(xué)者和職業(yè)人員比較同意只反映公眾可獲得信息這一有效市場(chǎng)假說(shuō)。Fama以可獲得的內(nèi)幕信息和公眾信息在價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，提出了三種要求逐漸嚴(yán)格的信息處理效率形式。弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)強(qiáng)有效市場(chǎng)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率4、有效市場(chǎng)假說(shuō)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率131、債券估價(jià)債券估價(jià)的基本模型債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率是取決于當(dāng)前利率和風(fēng)險(xiǎn)水平的必要收益率。典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：式中：PV代表債券價(jià)值；I代表每年的利息；M代表到期的本金；

i代表貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n代表債券到期前的年數(shù)。四、債券與股票的估價(jià)1、債券估價(jià)四、債券與股票的估價(jià)14債券價(jià)值與必要報(bào)酬率債券定價(jià)的基本原則是：必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值；如果必要報(bào)酬率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；如果必要報(bào)酬率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。債券價(jià)值與到期時(shí)間債券價(jià)值不僅受必要報(bào)酬率的影響，而且受債券到期時(shí)間的影響。債券的到期時(shí)間，是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。隨著時(shí)間的延續(xù)，債券的到期時(shí)間逐漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。四、債券與股票的估價(jià)債券價(jià)值與必要報(bào)酬率四、債券與股票的估價(jià)15四、債券與股票的估價(jià)

在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值四、債券與股票的估價(jià)在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下16債券價(jià)值與利息支付頻率債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：債券的到期收益率到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：購(gòu)進(jìn)價(jià)格＝每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)四、債券與股票的估價(jià)債券價(jià)值與利息支付頻率四、債券與股票的估價(jià)172、股票估價(jià)普通股價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。簡(jiǎn)單地說(shuō)，普通股價(jià)值等于該股票在一個(gè)無(wú)限時(shí)間范圍內(nèi)所期望提供的未來(lái)股利現(xiàn)值。普通股的基本評(píng)價(jià)模型可表示為：

式中，P0為普通股的價(jià)值；

Dt為t年末期望獲得的每股股利；

Ks為普通股的必要收益率。股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。四、債券與股票的估價(jià)2、股票估價(jià)四、債券與股票的估價(jià)18零增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變，以一個(gè)固定數(shù)額持續(xù)分配。使用上述標(biāo)記表示為：以D1表示每年分配的股利，在零增長(zhǎng)模型下，上述等式可重新表示為：持續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)股利以比率g持續(xù)增長(zhǎng)（g低于必要收益率Ks，即g<Ks）,以D0表示最近一次的股利支付。則等式可表示為：四、債券與股票的估價(jià)零增長(zhǎng)股票的價(jià)值四、債券與股票的估價(jià)19非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。普通股評(píng)價(jià)的其他方法除上述普通股評(píng)價(jià)方法外，還存在著許多其他評(píng)價(jià)方法，但只有一個(gè)被廣泛接受。最常用的方法包括：賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法和市盈率法(市盈倍數(shù)法)。四、債券與股票的估價(jià)非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值四、債券與股票的估價(jià)20股票的收益率根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型，得出：移項(xiàng)整理，求Ks，可以得出：股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是，叫做股利收益率，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來(lái)的。第二部分是增長(zhǎng)率g，叫做股利增長(zhǎng)率。四、債券與股票的估價(jià)股票的收益率四、債券與股票的估價(jià)211、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。2、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類時(shí)貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。五、資本預(yù)算與投資決策理論1、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理五、資本預(yù)算與投資決策理論222.1貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值法這種方法使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。五、資本預(yù)算與投資決策理論2.1貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法五、資本預(yù)算與投資決策理論23現(xiàn)值指數(shù)法這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益－成本比率等。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式：如果兩個(gè)方案是獨(dú)立的，可以選擇其現(xiàn)值指數(shù)較大的方案；如果兩個(gè)方案是互斥的，則應(yīng)選擇其凈現(xiàn)值較大的方案。五、資本預(yù)算與投資決策理論現(xiàn)值指數(shù)法五、資本預(yù)算與投資決策理論24內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。普通股評(píng)價(jià)的其他方法計(jì)算公式為：內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。五、資本預(yù)算與投資決策理論內(nèi)含報(bào)酬率法五、資本預(yù)算與投資決策理論252.2非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到投資額相等所需要的時(shí)間。會(huì)計(jì)收益法這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。五、資本預(yù)算與投資決策理論2.2非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法五、資本預(yù)算與投資決策理論263、現(xiàn)金流量的估計(jì)在確定投資方案的相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須考慮差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等相關(guān)成本，而不能把與項(xiàng)目決策沒有關(guān)系的沉沒成本、過(guò)去成本、賬面成本等非相關(guān)成本考慮進(jìn)去。4、投資的風(fēng)險(xiǎn)處置調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法五、資本預(yù)算與投資決策理論3、現(xiàn)金流量的估計(jì)五、資本預(yù)算與投資決策理論271、資本結(jié)構(gòu)原理凈經(jīng)營(yíng)收益法：該理論認(rèn)為，不論公司財(cái)務(wù)杠桿(負(fù)債/權(quán)益)如何變化，公司綜合資本成本都是固定的，因而公司的總價(jià)值是不變的。也就是說(shuō)，公司的資本結(jié)構(gòu)不影響公司總價(jià)值，因而也就不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。凈收益法：凈收益法認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。傳統(tǒng)理論：傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論之間的理論。M＆M資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論的假設(shè)權(quán)衡理論六、資本結(jié)構(gòu)理論1、資本結(jié)構(gòu)原理六、資本結(jié)構(gòu)理論282、融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。又由于每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受銷售水平的影響，處理這三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)銷售額大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。六、資本結(jié)構(gòu)理論2、融資的每股收益分析六、資本結(jié)構(gòu)理論293、最佳資本結(jié)構(gòu)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：六、資本結(jié)構(gòu)理論3、最佳資本結(jié)構(gòu)六、資本結(jié)構(gòu)理論301、股利無(wú)關(guān)理論MM的股利無(wú)關(guān)理論：MM認(rèn)為，公司的價(jià)值主要取決于其獲利能力，因此當(dāng)公司的投資決策確定后，公司的價(jià)值就已確定，資本結(jié)構(gòu)政策和股利分配政策并不影響公司價(jià)值。股利剩余理論：股利剩余理論假設(shè)公司的投資者在股利和公司留存盈余之間沒有偏好。如果公司有比股東更高投資項(xiàng)目，投資者愿意利潤(rùn)留在公司；相反，則以股利形式返還給投資者。2、股利相關(guān)論“一鳥在手”理論股利信號(hào)理論假設(shè)排除理論七、股利政策理論1、股利無(wú)關(guān)理論七、股利政策理論313、稅差理論考慮到納稅的影響，投資者對(duì)具有較高收益的股票要求的稅前權(quán)益要高于低股利收益的股票。為此公司應(yīng)當(dāng)采取低股利政策，以實(shí)現(xiàn)其資本成本最小化和價(jià)值最大化。4、追隨者理論投資者進(jìn)行股票投資的目的與偏好是不同的，有的投資者希望股利支付比率高一些，而有的投資者則希望股利支付比率低一些。司應(yīng)當(dāng)根據(jù)本公司股東的具體目的和偏好以及公司的投資進(jìn)行股利決策，而不應(yīng)強(qiáng)求一致，尋求所謂“統(tǒng)一的”規(guī)律。5、股利分配的代理理論七、股利政策理論3、稅差理論七、股利政策理論321、期權(quán)的基本概念與種類

期權(quán)（Options），顧名思義它代表了一種可以購(gòu)買的權(quán)利，擁有該權(quán)利的人（期權(quán)的買者）可以在規(guī)定的期限內(nèi)以事先約定好的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種商品（可能是實(shí)物，也可能是金融產(chǎn)品，甚至是金融衍生品）。從不同的角度，我們可以對(duì)期權(quán)做出很多種分類：根據(jù)期權(quán)代表的不同權(quán)利，可以分為買方期權(quán)，或者賣方期權(quán)；根據(jù)期權(quán)行使的有效期限，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；根據(jù)期權(quán)的交易場(chǎng)所得不同，可以分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)。八、期權(quán)估價(jià)理論1、期權(quán)的基本概念與種類八、期權(quán)估價(jià)理論332、期權(quán)的價(jià)格及定價(jià)方法期權(quán)的價(jià)格實(shí)際上就是我們上面提到的購(gòu)買這種權(quán)利的代價(jià)，也就是期權(quán)費(fèi)。從理論上講期權(quán)費(fèi)由兩部分組成：期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)的持有者立即行使期權(quán)合約的情況下獲得的利潤(rùn)。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指一份期權(quán)因具有標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格向有利的方向變化的可能性而具有的價(jià)值。八、期權(quán)估價(jià)理論2、期權(quán)的價(jià)格及定價(jià)方法八、期權(quán)估價(jià)理論34期權(quán)價(jià)格的主要影響因素：期權(quán)的價(jià)格由其內(nèi)在機(jī)制和時(shí)間價(jià)值決定，因而影響期權(quán)價(jià)格的因素也是通過(guò)對(duì)這兩部分的影響實(shí)現(xiàn)的。總的來(lái)說(shuō)這些因素包含以下五個(gè)方面：1.標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格2.期權(quán)的有效期3.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5.標(biāo)的資產(chǎn)收益八、期權(quán)估價(jià)理論期權(quán)價(jià)格的主要影響因素：八、期權(quán)估價(jià)理論35布萊克——舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型：（1）歐式看漲期權(quán)：（2）歐式看跌期權(quán)：八、期權(quán)估價(jià)理論布萊克——舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型：八、期權(quán)估價(jià)理論36二叉樹期權(quán)定價(jià)模型基本設(shè)定：二叉樹模型在風(fēng)險(xiǎn)中性環(huán)境下，假設(shè)市場(chǎng)無(wú)摩擦，所有標(biāo)底資產(chǎn)的期望收益都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，資產(chǎn)價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，且所有標(biāo)底資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流可以用其期望值按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)；參數(shù)確定：在有了基本的設(shè)定后，確定參數(shù)p，u，d；繪制資產(chǎn)價(jià)格的樹型結(jié)構(gòu)圖：用倒推定價(jià)期權(quán)：利用二叉樹模型定價(jià)時(shí)，定價(jià)從樹型結(jié)構(gòu)圖的末端n時(shí)刻起，采用倒推法定價(jià)。八、期權(quán)估價(jià)理論二叉樹期權(quán)定價(jià)模型八、期權(quán)估價(jià)理論371、公司金融理論的提出2、傳統(tǒng)的公司金融理論3、現(xiàn)代公司金融理論一、公司金融理論的發(fā)展1、公司金融理論的提出一、公司金融理論的發(fā)展381、股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系利益沖突：股東和經(jīng)營(yíng)者分離以后，股東的目標(biāo)使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)則是：增加報(bào)酬、增加閑暇時(shí)間、避免風(fēng)險(xiǎn)。背離方式：1.道德風(fēng)險(xiǎn)；2.逆向選擇。防止方法：1.監(jiān)督；2.激勵(lì)。二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論1、股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論39二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論2、股東與債權(quán)人之間的關(guān)系利益沖突：當(dāng)公司向債權(quán)人借入資金后，兩者之間形成一種委托代理關(guān)系。債權(quán)人的目標(biāo)是到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。背離方式：1.股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的項(xiàng)目；2.股東為了提高公司的利潤(rùn)，不征得債權(quán)人的同意而迫使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。防止方法：1.在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或者限制發(fā)行新債的數(shù)額等。2.發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。二、所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論2、股東與債權(quán)人之間的關(guān)系401、風(fēng)險(xiǎn)與收益

收益一般以投資者在一段時(shí)間內(nèi)所獲損益來(lái)衡量，一般表示資產(chǎn)變動(dòng)（資本利得或損失）同其他現(xiàn)金收益（股利或利息）之和與期初投資價(jià)值之間的百分比。某項(xiàng)資產(chǎn)在時(shí)期t內(nèi)的實(shí)際收益率的計(jì)算公式如下：公式中，pn表示資產(chǎn)在n期末的價(jià)格（或價(jià)值）

pn-1表示資產(chǎn)在n-1期末的價(jià)格（或價(jià)值）

cn表示資產(chǎn)在n期內(nèi)的現(xiàn)金流量三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率1、風(fēng)險(xiǎn)與收益三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率412、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益概率代表某一結(jié)果發(fā)生的相對(duì)可能性。某項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率可以用公式表示為:衡量資產(chǎn)i風(fēng)險(xiǎn)的最常用數(shù)理指標(biāo)是資產(chǎn)期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差衡量各可能結(jié)果圍繞期望值的分布情況：三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率423、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益預(yù)期收益率：兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期收益率可以直接表示為：標(biāo)準(zhǔn)差：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率43兩種證券組合的投資比例與有效集下圖列示了相關(guān)系數(shù)為0.2、0.5和1的機(jī)會(huì)集曲線，從圖中可以看到：（1）相關(guān)系數(shù)越大的兩種證券組成的機(jī)會(huì)集越不彎曲，相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，機(jī)會(huì)集曲線成一條直線。（2）相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。（3）當(dāng)相關(guān)系數(shù)小到一定程度時(shí)，其機(jī)會(huì)曲線會(huì)出現(xiàn)向左彎曲的現(xiàn)象。如圖3.1中的相關(guān)系數(shù)為0.2的曲線。一、公司金融理論的發(fā)展兩種證券組合的投資比例與有效集一、公司金融理論的發(fā)展44系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱為特定風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取決于投資者與公司特定相關(guān)的事項(xiàng)如罷工、訴訟、監(jiān)管、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去重要的銷售合同等所做的反應(yīng)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取決于公司對(duì)影響所有公司和金融資產(chǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)、政治力量的敏感程度。簡(jiǎn)而言之，總風(fēng)險(xiǎn)由以下兩個(gè)部分組成：總風(fēng)險(xiǎn)＝可分散風(fēng)險(xiǎn)＋不可分散風(fēng)險(xiǎn)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率45風(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效性邊界創(chuàng)建最小方差投資組合是在給定期望收益率水平下，創(chuàng)建一個(gè)收益率波動(dòng)性最低的投資組合。這些投資組合都是均值--方差有效的投資組合，即提供投資者一個(gè)最佳的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合。當(dāng)然，所有投資組合中只有一小部分是有效組合。下圖描繪了在一個(gè)Y軸表示投資組合期望收益率和x軸表示投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的圖形中可獲得投資組合是如何分布的：三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率風(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效性邊界三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率46上圖中，盡管投資者可獲得邊界BCDE上以及邊界BCDE下側(cè)、右側(cè)的任一投資組合，但是一個(gè)理性投資者只會(huì)選擇那些實(shí)際分布在邊界BCDE上的投資組合。這個(gè)邊界被稱為“有效邊界”。從點(diǎn)R起通過(guò)點(diǎn)C的直線被稱為資本市場(chǎng)線，投資者在該資本市場(chǎng)線上選擇投資組合可以獲得比只投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)--收益組合。三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率上圖中，盡管投資者可獲得邊界BCDE上以及邊界BCD47資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量：一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)，用表示。被定義為某各個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。其計(jì)算公式為：在均衡狀態(tài)下，單個(gè)證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以寫作：此即為證券市場(chǎng)線（SecurityMarketline）三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率48資本資產(chǎn)定價(jià)模型令證券市場(chǎng)線可寫成：

三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率494、有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)宣稱金融資產(chǎn)的價(jià)格全面反映所有可獲得的相關(guān)信息，這一宣稱暗示金融資產(chǎn)的價(jià)格反映所有歷史和當(dāng)前的相關(guān)信息，而且將所有可預(yù)測(cè)信息加入到對(duì)未來(lái)價(jià)格的無(wú)偏性預(yù)測(cè)中。在極端的形式下，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格應(yīng)反映所有的信息，包括只有內(nèi)幕人員才能獲得的內(nèi)幕信息，但是大多數(shù)的金融學(xué)者和職業(yè)人員比較同意只反映公眾可獲得信息這一有效市場(chǎng)假說(shuō)。Fama以可獲得的內(nèi)幕信息和公眾信息在價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，提出了三種要求逐漸嚴(yán)格的信息處理效率形式。弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)強(qiáng)有效市場(chǎng)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率4、有效市場(chǎng)假說(shuō)三、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率501、債券估價(jià)債券估價(jià)的基本模型債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率是取決于當(dāng)前利率和風(fēng)險(xiǎn)水平的必要收益率。典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：式中：PV代表債券價(jià)值；I代表每年的利息；M代表到期的本金；

i代表貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n代表債券到期前的年數(shù)。四、債券與股票的估價(jià)1、債券估價(jià)四、債券與股票的估價(jià)51債券價(jià)值與必要報(bào)酬率債券定價(jià)的基本原則是：必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值；如果必要報(bào)酬率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；如果必要報(bào)酬率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。債券價(jià)值與到期時(shí)間債券價(jià)值不僅受必要報(bào)酬率的影響，而且受債券到期時(shí)間的影響。債券的到期時(shí)間，是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。隨著時(shí)間的延續(xù)，債券的到期時(shí)間逐漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。四、債券與股票的估價(jià)債券價(jià)值與必要報(bào)酬率四、債券與股票的估價(jià)52四、債券與股票的估價(jià)

在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值四、債券與股票的估價(jià)在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下53債券價(jià)值與利息支付頻率債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：債券的到期收益率到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：購(gòu)進(jìn)價(jià)格＝每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)四、債券與股票的估價(jià)債券價(jià)值與利息支付頻率四、債券與股票的估價(jià)542、股票估價(jià)普通股價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。簡(jiǎn)單地說(shuō)，普通股價(jià)值等于該股票在一個(gè)無(wú)限時(shí)間范圍內(nèi)所期望提供的未來(lái)股利現(xiàn)值。普通股的基本評(píng)價(jià)模型可表示為：

式中，P0為普通股的價(jià)值；

Dt為t年末期望獲得的每股股利；

Ks為普通股的必要收益率。股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。四、債券與股票的估價(jià)2、股票估價(jià)四、債券與股票的估價(jià)55零增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變，以一個(gè)固定數(shù)額持續(xù)分配。使用上述標(biāo)記表示為：以D1表示每年分配的股利，在零增長(zhǎng)模型下，上述等式可重新表示為：持續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)股利以比率g持續(xù)增長(zhǎng)（g低于必要收益率Ks，即g<Ks）,以D0表示最近一次的股利支付。則等式可表示為：四、債券與股票的估價(jià)零增長(zhǎng)股票的價(jià)值四、債券與股票的估價(jià)56非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。普通股評(píng)價(jià)的其他方法除上述普通股評(píng)價(jià)方法外，還存在著許多其他評(píng)價(jià)方法，但只有一個(gè)被廣泛接受。最常用的方法包括：賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法和市盈率法(市盈倍數(shù)法)。四、債券與股票的估價(jià)非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值四、債券與股票的估價(jià)57股票的收益率根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型，得出：移項(xiàng)整理，求Ks，可以得出：股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是，叫做股利收益率，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來(lái)的。第二部分是增長(zhǎng)率g，叫做股利增長(zhǎng)率。四、債券與股票的估價(jià)股票的收益率四、債券與股票的估價(jià)581、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。2、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類時(shí)貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。五、資本預(yù)算與投資決策理論1、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理五、資本預(yù)算與投資決策理論592.1貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值法這種方法使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。五、資本預(yù)算與投資決策理論2.1貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法五、資本預(yù)算與投資決策理論60現(xiàn)值指數(shù)法這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益－成本比率等。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式：如果兩個(gè)方案是獨(dú)立的，可以選擇其現(xiàn)值指數(shù)較大的方案；如果兩個(gè)方案是互斥的，則應(yīng)選擇其凈現(xiàn)值較大的方案。五、資本預(yù)算與投資決策理論現(xiàn)值指數(shù)法五、資本預(yù)算與投資決策理論61內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。普通股評(píng)價(jià)的其他方法計(jì)算公式為：內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。五、資本預(yù)算與投資決策理論內(nèi)含報(bào)酬率法五、資本預(yù)算與投資決策理論622.2非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到投資額相等所需要的時(shí)間。會(huì)計(jì)收益法這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。五、資本預(yù)算與投資決策理論2.2非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法五、資本預(yù)算與投資決策理論633、現(xiàn)金流量的估計(jì)在確定投資方案的相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須考慮差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等相關(guān)成本，而不能把與項(xiàng)目決策沒有關(guān)系的沉沒成本、過(guò)去成本、賬面成本等非相關(guān)成本考慮進(jìn)去。4、投資的風(fēng)險(xiǎn)處置調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法五、資本預(yù)算與投資決策理論3、現(xiàn)金流量的估計(jì)五、資本預(yù)算與投資決策理論641、資本結(jié)構(gòu)原理凈經(jīng)營(yíng)收益法：該理論認(rèn)為，不論公司財(cái)務(wù)杠桿(負(fù)債/權(quán)益)如何變化，公司綜合資本成本都是固定的，因而公司的總價(jià)值是不變的。也就是說(shuō)，公司的資本結(jié)構(gòu)不影響公司總價(jià)值，因而也就不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。凈收益法：凈收益法認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。傳統(tǒng)理論：傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論之間的理論。M＆M資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論的假設(shè)權(quán)衡理論六、資本結(jié)構(gòu)理論1、資本結(jié)構(gòu)原理六、資本結(jié)構(gòu)理論652、融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。又由于每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受銷售水平的影響，處理這三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)銷售額大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。六、資本結(jié)構(gòu)理論2、融資的每股收益分析六、資本結(jié)構(gòu)理論663、最佳資本結(jié)構(gòu)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同