通信行業研究及2022下半年策略：數字底座，吟嘯疾行一、需求+政策雙驅動，看好數字經濟+物聯網發展1.1、2022年主要投資趨勢：需求拉動+政策推動雙輪驅動1Q22“開門紅”，我們認為2022全年該趨勢將有望延續。根據工信部發布的1Q22通信行業數據，我國2022年一季度電信收入同增9.3%，電信業務總量同增23.9%，基建方面，1Q22我國5G基站總量近156萬，固定寬帶在已實現光纖接入全面覆蓋的基礎上，3.2億戶家庭光纖接入能力升級到千兆。能力更強，算力規模持續增長，1Q22在用數據中心機架總規模超500萬架。2021年11月21日，工信部正式印發《“十四五”信息通信行業發展規劃》，明確通信行業

“十四五”期間年投資額復合增速將達10%；對通信行業總體規模、基礎設施建設、綠色節能、應用普及、發展創新等方面做出量化要求；結合此前工信部聯合九部委聯合出臺的《5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》，可得：（1）5G應用方面，國家對我國5G應用的落地是有非常清晰的規劃，2020-2022年政府工作報告中對通信行業共同的一點規劃就是拓展5G應用，方向越來越明確：2021年是豐富應用場景+廣覆蓋，在2021年提出了《5G應用楊帆計劃（2021-2023年）》以及《“十四五”信息通信行業發展規劃》，2022年則是推動5G的規?；瘧?，至此我們可以明確：

國家對于5G的應用發展是有明確連貫的要求，5G應用的快速、規模化落地也是政策的主導方向，我們認為車聯網及泛在物聯網將仍將是未來一段時間的5G應用相關投資主線；工業互聯網。首提“加快發展工業互聯網”。工業互聯網使用現代化ICT基數幫助中國制造業完成產業升級，實現彎道超車。同時也可以拓展數字經濟空間，具有較強的滲透性，實現產業上下游、跨領域的互聯互通，拓展網絡經濟的發展空間。根據《“十四五”信息通信行業發展規劃》我們也可以看到，2020-2025年工業互聯網標識的注冊量CAGR預計將達到40%以上，5G虛擬專網的數量CAGR也預計將達到44%左右，未來幾年內都會有比較大的發展空間和投資機遇。（2）東數西算催生關聯投資加速，光模塊、交換機/服務器確定性加大：2022年以來，全國10個國家數據中心集群帶動各方面投資超過1900億元，IDC規模達54萬標準機架，投資總體呈現出由東向西轉移的良好趨勢。預計“十四五”期間，大數據中心投資CAGR將超20%，累計帶動投資將超3萬億元。我們判斷“東數西算”將以運營商為主導，光模塊，交換機/服務器側相關公司業績增長確定性加大。數字經濟規模將從2020年230艾字節/月升至2026年的780艾字節/月（CAGR=22.57%）。視頻、直播、監控貢獻為主，IoT市場增長將會較快：IoT市場：2025年總連接數據將達到73.1zb（2019年為18.3zb，CAGR=25.96%），視頻監控和安防為主，工業物聯網連接數到2025年占全球IoT的一半以上（2017-2025年CAGR=21%），主要用于用戶偏好研究及生產優化、成本管控。發達國家數字經濟占比較高，我國目前仍有一定差距。發達國家占全球數字經濟總量74.7%，數字經濟占GDP比重為54.3%；發展中國家占比約25.3%，數字經濟占GDP比重為27.6%；收入結構分布方面，高收入國家數字經濟占比約50.7%，中高收入國家占比約31.7%，中低國家約17.8%，我國數字經濟規模39.18萬億元，占GDP比重約38.56%；數字經濟結構方面，我國較發達國家仍有追趕空間。產業數字化貢獻度較高，數字產業化貢獻度較低，我國產業數字化占比約為31.2%，同發達國家44%-45%規模仍有一定差距，高于發展中國家18-22%水平；數字產業化占比約為7.36%，高于世界平均6.8%水平，較全球領先水平（美、歐約為9%）仍有較大空間，“十四五”期間預計將達到10%。需求端應用拉動流量增長，數據中心市場空間不斷擴張隨著“東數西算”政策不斷推動，云服務商加碼數據中心及云計算能力建設，本質上可以歸結為5G三大特性對數據流量的不斷催化，由兩部分構成：（1）來自于目前現有的5G行業需求及4G相關ToB/ToC端需求帶來的數據流量增長：

短視頻及行業應用端的實時監控等新興應用不斷興起，數據流量維持較高增速，IDC需求量逐步提升；（2）來自于未來確定性的5G行業應用端需求帶來的數據流量增長：5G相關應用如車聯網、物聯網、元宇宙等落地可能性亦隨之增加，預計到2025年每年將產生超過175ZB的數據，5G將承載全球62%數據流量，即不論未來5G應用形態如何，數據流量增長具備較強的確定性，致使國內外云服務商及運營商相關資本開支持續維持高位。國家對于數字經濟的訴求也在不斷加碼。我們可以看到2021年國家加大東數西算及千兆光網的建設力度，2022年政府工作報告中也首次提出促進產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村。我們認為首先數字經濟是我國未來發展的明確方向，上述產業只是我國數字經濟轉型的一小部分行業示范，但涵蓋的范圍較廣，基本都是對我國的全域覆蓋和結構性提升，比如2025年行政村5G覆蓋率要達到80%，全國統一大市場推行，以及“東數西算”等等，我國對于算力基礎設施、算力網絡的要求只會越來越高，所以數字經濟也是未來我國5G發展的一條重要主線。綜合2021年及2022Q1的需求拉動，疊加政策推動情況，我們2022年看好物聯網、工業互聯網、數字經濟三個高景氣發展方向。政策端方面，我國工業互聯網重要性在政府工作報告中逐步深化，2022年作為“十四五”第二年預計投資將逐步加碼；同時隨著我國

“東數西算”工程的提出，我們認為2022年接下來的時間段內對西部地區的投資將逐步加碼，年增速按照國家發改委發展指引，約為20%以上，其中西部數據中心建設預計將成為主要方向。需求端方面，物聯網需求2022年處于模組更新換代節點中；“萬物上云”已成趨勢，工業通信網關及小基站作為邊緣計算不可或缺的關鍵節點，在2022年工業物聯網連接數規模逐步提升的過程中需求端持續受益；數據中心方面，由于數據流量高速增長，以及海外市場光模塊更新換代，2022年傳輸速度及時延要求有較大提升空間，看好數通側產業鏈投資機遇。1.2、基建投資推動：5G建設由“廣”入“深”，運營商資本開支向云轉移目前我國正處于5G網絡覆蓋“廣度”向“深度”轉化進程中，千兆光網提升連接質量。1Q22我國5G基站總規模達156萬，5G網絡已覆蓋全國所有地市一級和所有縣城城區，87%的鄉鎮鎮區，但室內覆蓋率約60%，且大型工業應用場景無人化需求較高，小基站可以解決危險場景下的無人值守通信連接問題，解決“最后一公里”難題，存在較廣闊的應用場景，放量可期。運營商資本開支結構向云轉變。云計算主體投資方面，三大運營商2022年資本開支結構分配中，中國移動主要向傳輸網及業務支撐網傾斜，占比從此前的24.6%、14.0%提升至2022年的25.6%、16.6%，且算力網絡資本開支將達480億元；中國電信資本開支中，產業數字化項目持續增長，預計2022年全年IDC投入將達45億元，機架數+4.5萬架，算力（云資源）投入將達140億元，云服務器+16萬架。我們認為隨著中國移動“4+3+X”

數據中心集群加速建設，中國電信“2+4+31+X+O”云改數轉戰略不斷推動，中國聯通

“5+4+31+X”持續布局，三大運營商有望憑借規模優勢開拓云相關增值業務的第二增長曲線，提振整體盈利水平。1.3、需求拉動：2022年泛在物聯網+工業互聯網發展持續向好5G對工業互聯網、數字經濟的成本降低，銷量提升是空前的：首先基礎速率方面，5G網絡平均速率約為50Mbps，基本是4G平均速率的5倍，峰值速率更是接近100倍，對于工業互聯網的提升是革命性的；低時延特性使得5G網絡的傳輸時延速率從4G時代的20-30毫秒延遲降低至最低1毫秒；廣連接特性使得5G連接數較4G連接數呈10倍以上增長，賦能物聯網行業長期發展。2021年我國全國影響力的工業互聯網平臺超過150個，接入設備總量超過7600萬臺套，全國在建“5G+工業互聯網”項目超2000個，進程在不斷加快。我國工業互聯網參與熱情較高，需求端單件融資金額逐步提升。需求端方面，根據艾瑞咨詢數據，我國成立一年以內的工業互聯網企業占領域全部數量的26.82%，成立時間五年之內的企業占比約為71.4%，代表我國需求端工業互聯網熱情逐步高漲；融資金額方面，我國工業互聯網融資金額持續提升，且單件融資金額價值量從2019年的0.98億元增至2021年的1.79億元，呈現逐步增長的趨勢，代表我國工業互聯網需求由小轉大。ToC端方面，截至2022年一季度，我國5G套餐用戶總量超8億，蜂窩物聯網終端用戶持續增長，筑應用發展基礎。根據三大運營商數據，我國運營商5G用戶總數首次突破8億戶，總計8.49億戶（環比+7.13%），環比增長率逐月向好，5G應用具備ToC端放量基礎；蜂窩物聯網方面，截至1Q22，用戶總數已達15.2億戶（YoY+27.4%），代表我國物聯網具備較大市場規模及需求空間。物聯網市場規模持續擴大為全球發展趨勢，ToC端車/物聯網受需求拉動空間持續增長，ToB端經過政府工作報告五年連續強調，截至1Q22規模已超萬億，根據1Q22工信部對全年通信業指引，預計2022年接下來的時間段仍將以新基建、工業物聯網+細分行業融合應用拓展為主；5G時代我國變為“引領者”。我國2/3/4G網絡建設周期較短；由于5G應用場景的多樣化、覆蓋范圍的精細化及下游產業應用進度不同，5G投資相比3/4G會是一個更為長期的過程，主要可分為兩階段：（1）2019-2025年是運營商完成5GToC端網絡廣覆蓋，ToB端行業應用拓展階段。我們認為該階段內，5G將形成覆蓋全國的高容量深穿透網絡，疊加“千兆光網”、“東數西算”等政策利好不斷催化，ToB/G端工業物聯網預計將成為5G應用發展投資主線；（2）2025年之后，5G在垂直行業的應用成為網絡建設的主推動力，2B端網絡的成功部署將引領行業向ToC端發展，ToC端有望成為投資主要方向，同時小基站熱點擴容將長期持續，建設模式將呈現多元化的狀態。1.4、1Q22基金逐步提升配置，估值仍處歷史低位，行業高增速具備反轉基礎通信行業整體PE（TTM）處于4G初期水平，有望反轉：邏輯1：參照4G時代相關走勢，目前通信行業仍處于相對低估水平，預計隨著5G應用及數字經濟的不斷發展，通信行業整體PE有望反轉；邏輯2：通信行業周期性為建網低PE-應用期PE提升，由于5G時代我國具備先發優勢，未來想象空間加大。4Q21基金公司持股通信市值占比低于通信行業在全部A股市值占比，較4G巔峰比，未來倉位提升空間明顯。1Q22基金公司持倉通信比例為1.22%，環比4Q21的0.94%略有增長，但整體仍然較小，較通信在全部A股市值占比3.25%低配2.03pct。我們認為低配主要理由為2021年中國移動、中國電信回A后對通信行業整體市值提升較高，若剔除該因素，1Q22通信行業在低配幅度將減小至0.1pct，反應市場對于通信行業的認可度正逐步提升?；仡?G巔峰時期+1.71%的超額配置，基金公司重倉通信行業仍有較大上升空間。我國三大運營商網絡建設速度和規模超預期，5G基站共建共享初見成效。隨著中國移動和中國廣電共建共享700MHz5G基站啟動集采，5G應用端發展步伐加快，5G應用將更快落地，使得通信行業底部反轉確定性提升。細分子行業PE方面，1Q22通信行業子行業PE水平環比皆有下跌，其中北斗導航板塊及物聯網板塊1Q22單季PE環比回調較大，服務器/交換機、物聯網、光模塊細分領域同比及環比皆有下調。結合疫情影響下，1Q22通信行業相關公司營收同增16.46%，毛利率穩中有升，展望2022年接下來的時間段，我們認為通信行業相關公司在下半年疫情影響逐步減弱，同時出海高景氣態勢下，或將實現營收質量的提升。基金公司對通信行業具備頭部集中現象，2022年持續關注高成長性板塊。（1）基金公司逐步加碼通信行業：整體來看，2021年全年公募基金對通信行業絕對金額配置正逐步增加；（2）運營商/光纖光纜配比提升：前十大重倉股中，運營商回A后帶動板塊配比從2.66%升至8.05%，看好運營商云業務開拓二次發展曲線；光纖光纜板塊因相關公司布局儲能業務，配比從16.75%升至22.32%。（3）基金公司更關注通信行業具備成長性行業?；鸸厩拔宕髠€股持倉占總體比重從70.94%降至57.22%，前十大個股持倉占總體比重從84.98%降至79.49%大背景下；具備成長邏輯的IDC、智能卡、光纖光纜及服務器/交換機等板塊漲勢較好。二、“東數西算”帶動IDC全產業鏈價值提升2.1、PUE管控具備趨嚴態勢，西部地區具備承接東部算力潛力我國一線及超一線地區數據流量占比較高，頭部集中態勢明顯。我國大數據市場呈現頭部集中趨勢，根據《中國互聯網發展報告（2021）》數據，我國一線及超一線地區（北京、上海、廣東）占比約為69%，數據中心機架方面，根據CDCC數據顯示，截至2021年，全國范圍內數據中心規劃新增機柜總數約99.15萬架，存量機柜總數達到約415.06萬架，僅2021年，75%的新增機柜集中在北京、上海、廣州、深圳等東部一線城市及其周邊地區，整體分布同大數據市場流量分布相似。我國數據中心市場份額主要以三大運營商為主，占比超過60%，民營IDC持續發展。2020年三大運營商市占率超60%，第三方IDC服務商的萬國數據和秦淮數據居次席，市占率為12.4%、5.6%。云廠商已在“東數西算”規定區域內實現批量布局。對于云廠商，東數西算已經進行3-4年；阿里、騰訊已經在衛星城市布局數據中心。主要處理兩部分數據：一是存量客戶、存量數據的轉移；二是増量數據。核心、高要求、高盈利的業務會放在原來的數據中心；一些對延時要求低的業務會迀移至比較偏遠的機房。第三方運營商主要商業模式分為一口價模式、租電分離，電費過賬模式以及大客戶基地項目三種模式。其中一口價模式及租電分離，電費過賬均有電費包含在營收中，大客戶基地項目則不含電費，故前兩類EBITDAMargin較低，最后一類EBITDAMargin較高。海外上市的IDC相關公司被歸類為重資產行業，主要公司衡量公司成長性，EBITDA相對較重要。供給高于需求，現階段零售型IDC市場價格下降。由于2020年供給端新增產能較多，2021年數據中心落地節奏快于需求增加節奏，且部分海外上市廠商對EBITDA指標較敏感，第三方龍頭廠商數據中心價格下降。產業進入整合及存量消化期，頭部企業通過并購小數據中心拓展市場份額將常態化，使得頭部集中現象顯現。核心地區需求較高，偏遠地區上架率較低。2021年我國華東、華北、華南上架率約60%-70%，其他地區約30%-40%，主因數據中心運營商此前蓬勃建設，但隨著互聯網廠商逐步自建，第三方運營商獲客成本增加;另一方面用戶找不到適合自身需求的機柜，兩方面存在供需不對等、需求不匹配、信息不通暢的矛盾。八大樞紐、十大集群落地，東數西算正式布局。2022年2月6日，國家發改委等四部門聯合下發通知，布局：8個國家算力網絡骨干連接點：京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏，粵港澳大灣區、成渝地區、長三角地區、京津冀地區主要負責有低時延要求的數據處理，貴州、內蒙古、甘肅、寧夏這4個西部節點將負責承接非實時算力需求。10個國家數據中心集群：和林格爾、中衛、慶陽、天府、重慶、貴安、韶關、蕪湖、張家口及長三角生態綠色一體化發展示范區。主要目的：推動算力資源向西轉移，促進解決東西部算力供需失衡問題，推動數據中心合理布局及互聯互通。帶動投資：2022年以來帶動各方面投資超過1900億元，“十四五”期間，大數據中心投資CAGR將超20%，累計帶動投資將超3萬億元。一線城市PUE政策趨緊。數據中心PUE降低節點主要為2023年及2025年，目前新建超大型數據中心PUE<1.3,最終目標為2025年全國數據中心PUE將降至1.3以下。大型及超大型城市對IDC能耗規定亦較為嚴格，新建均要求1.25以下。數據中心電費高企。隨著發改委1439號燃煤發電上網電價改革文件的下達，電價有所提升，對核心地區數據中心價格有較大影響，其它地區由于基數較小整體影響可控，西部地區具備成本優勢，具備大型數據中心轉移基礎。2.2、短期內趨勢不改，2022年看好IDC產業鏈投資機會隨著東數西算的提出，以及1Q22西部投資規模的不斷增長，我們認為2022年接下來的時間段內，作為算力基礎設施的數據中心將會持續穩定增長，同時不論IDC區位建設及布局如何，IDC相關產業鏈收益確定性較大。數據中心建設有望帶動IDC產業鏈發展。按照我們流量增長帶動IDC擴容邏輯，數據中心不論建設方是運營商還是第三方，產業鏈皆會受云計算規模增長的利好帶動。受益方向一-交換機：數據中心骨骼，產業規模同數據中心共增。數據規模大幅增長

（CAGR>16%）對傳輸和交換方面帶動交換機等網絡設備市場需求。IDC市場有望成為交換機新增長點：我國企業網交換機市場規模接近美國65%，而數據中心交換機的市場規模僅相當于美國的22%?？紤]到中國的云計算與美國的差距及當期的高增速，我們認為交換機未來的增長焦點在于數據中心板塊。結合“國產替代”以及我國廠商價格較低，我國國產交換機有望在國內市占率逐步提升的同時，逐步開拓海外市場。我國主要廠商具備性價比及快速迭代優勢，看好市占率長期增長。對比內外主要交換機廠商，可以發現，我國交換機主要廠商營收規模相較國外廠商仍有較大追趕空間，但營收增速高于海外可比公司；因Cisco于2017年停止披露交換機收入，Juniper2021年未披露交換機收入，若用其歷史占比進行現狀比較，則我國交換機主要廠商同海外主要廠商差距將進一步縮小。我們認為主要原因在于我國廠商相關產品具備性價比優勢，同時由于互聯網業務的不斷發展，傳統100G交換機有向200G/400G交換機更新換代趨勢，在這種背景下，我們認為我國交換機廠商市占率及利潤空間有望持續提升。受益方向二-服務器：我國市場空間較大，增速明顯。2021年中國服務器市場銷售額達到250.9億美元,同比增長12.7%,持續領漲全球,在全球市場占比25.3%,同比提升1.4個百分點,出貨量達到391.1萬臺,同比增長8.4%。新冠疫情使線上需求呈現較大增長，推動了互聯網廠商、云服務商的采購需求，帶動了云服務器的增長，但政企客戶對服務器的采購需求卻因新冠疫情而放緩。2021年上半年，中國服務器市場出貨量為170.6萬臺，市場規模為108.1億美元。受益于新基建的推進，我國X86服務器市場需求未來將持續增長。受益方向三-溫控系統是數據中心產業鏈必不可少的環節，受益于IDC建設，其需求將不斷上升。因為數據中心內放置大多為服務器、交換機等大型大功率企業級IT設備，這些設備在運轉過程中會產生大量的熱量，為了確保數據中心正常運轉，需要保證數據中心處于恒溫恒壓之中。同時，降PUE將成為未來發展趨勢，而溫控系統能耗是除IT能耗之外占比最高的，據CDCC《數據中心間接蒸發冷卻白皮書》，PUE為1.98/1.5/1.3時溫控系統的能耗占比分別為38%/26%/17.5%，說明提升機房溫控效率是降低數據中心PUE的有效手段。對數據中心PUE的限制將望推動我國機房溫控向高端化發展。因此，溫控系統的能耗是PUE是否能降低到合理水平的關鍵因素之一，溫控系統朝高端化、模塊化發展，有助于提高產品價值量。2022年下半年交換機、溫控設備及服務器：交換機/服務器方面：受益于“東數西算”及數字經濟的不斷推動，以及運營商云側投資不斷加碼，2022年下半年，行業2021年供需錯配的形式預計將有所改觀，西部地區數據中心建設及數字經濟領域的投資將是大概率事件，我國交換機/服務器龍頭廠商有望受益，同時受益于高端路由器需求逐步提升，200G、400G交換機更新換代需求增長。三、工業互聯網：長期上云趨勢旺盛，電力物聯網先行3.1、工業設備上云是長期趨勢，邊緣計算重要性逐步加強全球工業物聯網持續增長，我國政策加持，市場空間逐步擴大物聯網市場中，制造業/工業占比較高。由于目前5G覆蓋仍停留在廣覆蓋階段，4G無法達到5G低時延廣連接特性，故目前工業物聯網整體連接數占比居全球智能化產業中最高。工業物聯網設備連接數為物聯網所有下游行業中最多，市場空間處于快速增長態勢中。根據IndustryARC數據，全球5G工業物聯網市場規模預計將從2020年的1238.9億美元增長到2026年的4259億美元，CAGR達22.85%，因5G在工業中的規模應用及“智能化工廠”的大趨勢發展，預計2022年全球工業物聯網市場將有較大增長。動5G工業物聯網市場增長的主要因素包括：制造業中物聯網設備數量增加導致的數據流量增長，制造業對高可靠性和低延遲網絡的需求增加，制造業中M2M連接數量的增長，關鍵設備的預防性維護需求日益增長。大型企業越來越需要部署5G工業物聯網解決方案和服務，以有效管理遍布各地的大量資產。相較于中小企業，大型企業采用5G工業物聯網解決方案和服務比例更高。5G的普及源于大型企業的可承受性和高規模經濟，根據工信部數據，截至1Q22，我國5G工業互聯網產值已超萬億，工業物聯網作為其中硬件端支持設施，市場規模有望持續突破。我國工業企業上云意愿較高，上云趨勢明顯，電力系統上云情況較樂觀。根據前瞻產業研究院數據，2018年以來，我國工業企業上云數量逐年增長，工業企業上云比例已經從2018年的43.50%增長到2021上半年的49.40%。2020年我國工業設備上云率總體為13.1%。工業設備上云的前置條件依次是生產設備數字化、數字化設備聯網與工業協議解析。在我國工業設備領域，生產設備數字化和數字化設備聯網已經初具規模，上云率分別為43.03%及35.69%，工業協議解析率偏低，僅為13.1%。業態方面，設備上云可以總結為兩類：

工業設備廠商及集成項目商，其中工業設備廠商為工廠中的各行各業，系統集成商則以SaaS為主。受益于工業領域的快速發展以及互聯網技術的普及，工業互聯網成為工業轉型升級的重要動能。根據HISMarkit數據顯示，2018年全球工業互聯網通信設備行業收入為26.50億美元，2019年為30.82億美元。同時，2018年至2023年五年間，行業收入將保持快速增長，到2023年將增長至55.30億美元。我國邊緣云規模預計將快速增長。根據信通院數據，截至1H20我國企業中使用邊緣計算的數量小于5%，但計劃使用比例高達442％。邊緣云計算未來成長空間廣闊。2020年中國邊緣云計算市場規模為91億元，其中區域、現場、loT三類邊緣云市場規模分別達到37億元、38億元及16億元。預計到2025年整體邊緣云規模將以4.0%的CAGR增至550億元，至2030年中國邊緣云計算市場規模預計達到接近2500億元。3.2、“十四五”期間電力基礎設施投資增高，配電網將成為投資主線“十四五”期間電網側基礎設施投資近3萬億，預計十四五期間內投資額將逐年增長。我國“十三五”期間電網基本建設投資完成額總計2.51萬億，較“十二五”期間的1.94萬億投資水平同增29.18%；根據國家電網及南方電網相關規劃顯示，“十四五”期間電網計劃投資總額分別將達2.23萬億元、6200億元，總投資額接近3萬億元。2021年作為“十四五”開局之年，全年投資完成額約為4951億元，同增5.36%，根據國家電網及南方電網規劃，預計2022年全年電網基本建設投資將超6000億元（YoY+21.2%），其中國家電網計劃投資5012億元，投資額首次突破5000億元；南方電網預計將投入超1000億元。2021-2022年投資總額占計劃投資額比例約為38.47%，對比“十三五”期間2016-2017年占比的42.91%及“十二五”期間2011-2012年占比的37.81%，結合南方電網及國家電網投資結構，可以主觀推測我國“十四五”期間電網基本建設投資結構將更類似“十二五”期間的逐年遞增態勢，而非“十三五”期間的逐年遞減態勢。智能化需求提升，傳統電網向智能電網轉化。傳統電網是由發電、輸電、變電、配電、用電等環節組成的電能生產與消費系統。而智能電網即經過信息化改造的電網，是把最新的信息技術、傳感器技術、通信技術、計算機控制技術同傳統電網發電、輸電、變電、配電、用電等環節的基礎設施相結合，形成一個“電力流”和“信息流”相融合的新型的智能化的電網。配電網側占比持續提升。電網投資拆分來看，2009年國家電網發布《國家電網智能化規劃總報告》，在國家電網三階段智能電網各環節及投資比例中，配電網（23.33%）及用電網（30.84%）側投資占比較高，其中配電網投資占比持續增長，從第一階段的16.41%提升至第三階段的26.04%，重要性逐步提升，隨著我國電網發展進程加速，配電網重要性持續提升，“十三五”期間實際實現比例約50%。國家電網及南方電網皆進行數字化轉型。2019年3月8日，國網公司“三型兩網、世界一流”戰略全面落地實施。其中“三型”指“樞紐型、平臺型、共享型”，“兩網”指強智能電網及泛在電力物聯網，預計到2024年將全面建成泛在電力物聯網；南方電網2019年提出“數字南網”要求并將其作為公司戰略發展路徑之一，加快數字化建設及轉型工作。配電網是能源生產、轉換、消費的關鍵環節，更是可再生能源消納的支撐平臺、多元海量信息數據平臺、多方市場主體的交易平臺。在以碳達峰、碳中和國家戰略性減碳目標為牽引的能源革命大背景下，配電網正逐漸成為電力系統的核心。國家電網及南方電網“十四五規劃”將配電網作為重點規劃方向。配網建設是新形勢下的新要求，十三五配網中農網改造占比較高，新型電力系統之下將對于配電網提出更高要求.根據國家電網及南方電網規劃，“十四五”期間內配電網會作為投資主體，占到60%以上的投資占比，且方向將會更偏向數字化、智能化的產品，故接入電網的設備都要做到可觀可測可控，包括傳感器、在線檢測、故障診斷、一二次融合等智能終端設備亦將會迎來較大發展機遇。綜上，2022年，我們認為工業物聯網通信網關龍頭企業，以及電力側相關模組企業：公司邊緣計算網關設備利用自研技術突破我國工業協議解析率偏低問題，同時具備多協議解析技術，支持多平臺使用，具備出海基礎；看好2022年下半年公司工業物聯網通信產品隨著邊緣計算的需求增加而不斷增長，同時大客戶進入導入期，實現產品快速放量；電網智能化放大公司產品技術優勢，公司IWOS系統ADAIA平臺可實現接地故障檢測準確率接近90%，短路故障定位準確率100%，遠高于同類競品，使得電網的“被動報修”變為“主動監測”，筑高安全邊際。威勝信息：1Q22在手訂單充裕，全年業績具備增長基礎，同時1Q22國網集采份額公司居首，大客戶粘性較大，隨著2022年國網及南網招標陸續放出，假設出貨節奏為2-3個季度，2022年電網側營收有望超預期；長期來看，十四五期間電網投資額近3萬億，配電網投資高增，主要作用于配電網智能化方向，公司作為細分行業龍頭有望優先受益。四、光通信：光模塊迭代加快，保障行業傳輸速率4.1數據流量疊加政策推動行業技術發展，行業加速上行光通信下游應用領域眾多，F5G與5G所帶來的數據傳輸速度及低時延造就了各類新興應用場景。根據安永光通信白皮書分類，可以將應用領域分為4類，泛娛樂場景（如超清視頻、AR/VR、云游戲、直播等場景），商用場景（如智能制造、智能電網、智慧礦山、智慧醫療、智慧農業等場景），智慧辦公場景（如企業上云、智慧政務等場景），生活化場景

（如智能家居、智慧交通、智能安防、智慧教育等場景）。根據安永光通信白皮書，F5G千兆光網是指信息在傳輸和接入過程均以光為介質的通信網絡，是第五代固定網絡技術。與前幾代相比，F5G千兆光網具備全光纖連接(FFC)、增強型固定寬帶(eFBB)、可靠體驗(GRE)三大關鍵特征。從網絡傳輸鏈路看，核心包括千兆接入網及全光傳送網。預計2022年光模塊與光芯片增速最快。從規模來看，光纖光纜依舊是光通信產業鏈中市場規模最大的；網絡運營服務和光網絡設備緊隨其后，光模塊/光器件與光芯片規模最小。從增速來看，光模塊雖然價值最小但是增速最高。從光模塊利潤水平來看，行業中的主要利潤集中于高端光模塊與光芯片等科技含量較高的環節中。根據Lightcounting2021年4月份的數據，光模塊市場增長迅速，將從2020年的80億美元，增長到2026年的145億美元。其中以太網、CWDM/DWDM模塊與光互連模塊是光模塊的前三大領域。國家政策促進接入網側發展。根據《“雙千兆”網絡協同發展行動計劃(2021-2023年)》，計劃用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”能力。在衡量城市“雙千兆”網絡能力方面。提出了千兆光網覆蓋率、10G-PON端口占比、重點場所5G網絡通達率和每萬人擁有5G基站數4項量化指標，著力推進城市“雙千兆”網絡基礎設施能力提升。4.2數通市場下游需求強烈，2022年看好光模塊領域投資機會22年光通信產業鏈中光模塊與光器件確定性最強。伴隨數通市場需求持續上升、光模塊迭代加速、海外市場推進順利等因素，22年國內光模塊與光芯片廠商業績有望高增。數據中心內部流量高速增長，帶動數通光模塊需求。谷歌2021年數據中心內部流量是2011年的235倍，呈現指數級上升，流量提升需要大量高端高速光模塊支持，國內光模塊廠家有望持續受益。全球云廠商資本開支持續上升，數通側市場高景氣。受益于全球流量增長，以IBM為首的海外云計算廠商資本開支加速提升，21Q4

亞馬遜資本開支超過160億美元。國內互聯網廠商資本開支也呈現逐年上升的趨勢。根據Dell‘OroGroup預測，2022年全球數據中心資本支出將同比增長17%。四大云廠商Meta、谷歌、微軟與亞馬遜數據中心資本支出將超過200億美元。大型數據中心驅動高端高速光模塊的需求增加。以太網光模塊下游需求旺盛，出貨量預計持續提升。根據LC報告，21Q4全球光模塊出貨量創新高，受云計算流量增長驅動，22年全球200G、400G產品需求旺盛。同時，因海外云計算廠商FLAG等需求增快，LC調高對800G、1.6T市場增速?？傮w來看，2021年以太網銷量創下新紀錄，達到46億美元，比2020年增長25%，LC預測22-27年以太網光模塊將繼續保持穩定增長，CAGR為14%。到2027年，市場將達到100億美元。高端產品需求強勁，光模塊價值量不斷提升。21年與22Q1，200G和400G產品的需求非常強勁。谷歌3年前開始部署400G模塊，但亞馬遜直到2020年才開始部署，并對市場產生了巨大影響。Meta將200G的部署推遲到2021年，但現在正在努力追趕，首次向谷歌銷售2x400G產品也為2021年的市場增長做出了貢獻。2022年200G產品將繼續爆發增長態勢，400G保持高增，我們認為，國內光模塊廠商將從產品升級換代中受益，國內廠商將抓住機會提升市場份額。同時，高端產品需求推動光模塊價值量上升，國內廠商盈利結構有望得到改善。我國光模塊廠商市占率逐漸升高，逐漸往400G、800G產品轉型。我國光模塊廠商全球市占率逐年升高，中際旭創、海信寬帶與光迅科技是國內企業中市占率前三。受益下游需求增長與升級迭代，我國光模塊廠商將未來發展重心放在400GDR4、FR4產品與800G產品上。硅光模塊滲透加速，有望在800G時代迅速切入。根據21年5月LC對光收發器、AOC(有源光纜)、EOM(嵌入式光模塊)和CPO(共封裝光學)的預測顯示，從2016年開始，基于硅光的產品所占的份額開始上升，從2018年開始，其增長速度加快。硅光花了10年多的時間才獲得25%的市場份額，但LC預測到2026年它的市場份額將超過50%，將達到接近80億美元。400G和800G等高速硅光模塊將是未來高速增長的主要驅動力。目前各大廠商在400G硅光技術方案中積累一定經驗。硅光模塊有望在800G時代迅速切入，在未來持續上量。國內光模塊廠商積極布局，不斷增強硅光技術研發。國內光模塊廠商從低速光模塊領域逐步拓展至高速光模塊領域，市占率提升顯著，在傳統光模塊領域具備一定競爭力。在硅光模塊上，國內廠商積極布局，想要抓住機遇進一步提高市場競爭力。國內企業進入該領域較晚，與國外頭部廠商相比仍有較大的差距。國內廠商主要通過并購或者與外企合作的模式，目前在封裝技術、波導耦合等技術上取得一定成績。光迅科技、中際旭創、博創科技、華工正源、亨通光電等企業近年來陸續發布了基于硅光技術的產品技術方案，2022年，國內光模塊廠商持續加大對硅光方案的技術研發，部分廠商有望取得一定突破，取得少量收入。4.3接入網市場規模穩中求升，10PON將保持快速增長接入網市場穩中求升。根據LC報告，未來5年，接入網絡的光學市場累計將突破75億美元。2021年Q1-Q4電信市場銷售額分別達到4.85、5.47、5.83、7.01億美元，分別同比增長12%、-14%、-1%、21%。受益于400ZR模塊規模提升，CWDM/DWDM模塊增長明顯。10GPON下游需求旺盛，將保持高速增長。2022-2026年，全球PON光學器件的銷售額將會超過30億美元。國內10GPON領域廠家發展較快，目前國內市場以國內廠家為主。同時，國內廠商正在研發25G、50G產品，為市場開始作準備。伴隨國外市場需求加快，國內雙千兆網政策逐步落地，我們預計下半年接入網側還是以10GPON增量為主。同時，CWDM/DWDM模塊也有望穩步提升。展望2022全年，隨著下游需求不斷增加，光模塊迭代加速，我們看好光模塊頭部廠商盈利高增，上游光器件廠商同享行業紅利。五、智能網聯汽車：黃金賽道，強者恒強5.1物聯網模組：產業鏈感應基石，下游應用多點開花物聯網模組在產業鏈中確定性最強，率先出貨。物聯網通用分類包括感知層、網絡層、平臺層和應用層，而其中模組作為通訊連接關鍵元件，為產業鏈中必不可少的環節。首先物聯網模組企業商業模式清晰：即為從上游高通等芯片廠商采購芯片，根據下游不同應用廠商進行設計開發，按照不同功能有不同模組應用。發展的第一階段中，一類模組通用性強。同時，物聯網下游多點開花，應用廣泛，我們認為模組為物聯網產業鏈中率先放量，優先受益的確定性環節。5.2站在當前：下游應用車聯網接棒，國產模組廠商迎重要窗口期我們認為：1）下游細分場景車聯網應用將帶來巨大增量；2）2G/3G退網背景下，NB-IoT和4GCat1模組正逐漸承接低速率、低功耗需求，量增同時價格提升；3）國產廠商替代加速，強者恒強：國產廠商過去憑借成本、技術優勢實現份額提升。當前龍頭企業規模效應漸起，疊加國產芯片替代加速，模組成本將進一步下降。看好國產廠商在新一輪車聯網浪潮下實現高速成長。5.2.1車聯網：智能網聯化勢不可擋，車載模組規模CAGR達30%物聯網連接數快速增長，帶動無線通信模組需求上升。根據IoTAnalytics最新預測，預計2025年全球物聯網設備連接量將達到271億臺，CAGR達22%。我國2020年物聯網設備連接量達74億個，預計2025年將突破150億個。物聯網產業政策持續加碼，推動行業高速發展。我國近年來針對物聯網產業推出多項政策指導，包括2012年《“十二五”物聯網發展規劃》提出2020年國內物聯網行業規模達到1萬億人民幣、2021年《5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》，以及今年4月工信部剛發布的《2021物聯網示范項目公示》，明確推進5G、智能制造、動態感知、云平臺大數據等在工業領域的應用，并積極支持企業通過金融市場私募、融資上市。國家政策頻出，持續推動物聯網行業高質量發展。三家運營商為物聯網注入強勁動力：中國移動

NB-IoT物聯網專網已建設開通超過35萬站、中國電信發布的開放平臺CTWing5.0。同時國內三大運營商近年來推出相應補貼措施，助力模組出貨量抬升。2017年10月中國電信率先推出30