海康威視研究報告：穩定是內核，碎片化是方向，渠道價值顯著低估1.公司簡介：全球安防龍頭，十年長周期發展中業務增速和報表質量穩健如一公司是以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商，業務聚焦于綜合安防、大數據服務和智慧業務，構建開放合作生態，為公共服務領域用戶（PBG）、企事業用戶（EBG）和中小企業用戶（SMBG）提供服務，致力于構筑云邊融合、物信融合、數智融合的智慧城市和數字化企業。在綜合安防領域，根據Omdia報告，公司連續8年蟬聯視頻監控行業全球第一，擁有全球視頻監控市場份額的24.1%；在A&S公布的

“全球安防50強”榜單中，公司連續4年蟬聯第一位。截至2022年Q1末，公司第一大股東為中電海康（持股比例為36.08%），實際控制人為中國電子科技集團公司。1.1.業務：2018年后劃分為PBG、EBG、SMBG、海外、創新五大板塊一、國內業務：2018年以前，公司國內的產品和解決方案覆蓋公安、交通、司法、金融、文教衛、能源和樓宇七大行業和40余個子行業。為了更好的適應客戶需求，提高內部運營效率，公司在2018年啟動業務架構的變革重組，重新組織整合資源，將國內業務分為PBG、EBG、SMBG三個業務群：1）PBG（公共服務事業群）：以傳統公安、交通、司法三個事業部為基礎，以城市治理和城市服務為主，適應行政區域的塊狀模式，順應城市治理和城市服務的整體運營需求。2019-2021年PBG板塊收入分別為153.14、159.87、191.61億元，占比營收分別為26.56%、25.18%、23.57%，2021年以前是公司五大業務板塊中營收占比最大的（2021年被EBG板塊超越），不過比例在逐年下降。2）EBG（企事業事業群）：以傳統金融、能源、樓宇、文教衛四個事業部為基礎，以傳統大型企業市場服務為主，適應集團企業的條狀模式，順應集團企業的垂直化運營管理需求。2019-2021年EBG板塊收入分別為124.49、147.24、166.29億元，占比營收分別為21.59%、23.19%、26.19%，比例逐年提升，2021年成為公司第一大業務板塊。3）SMBG（中小企業事業群）：以傳統渠道經銷管理團隊為基礎，以中小型企業市場服務為主，努力打造產品分銷、安裝和運維服務、SaaS共享為一體的產業生態和平臺。2019-2021年SMBG板塊收入分別為93.46、92.09、134.90億元，占比營收分別為16.21%、14.50%、16.59%，比例較為穩定。二、創新業務：包括螢石網絡、海康機器人、海康汽車電子、海康微影、海康智慧存儲、海康消防、海康睿影、海康慧影等八個子業務，其中螢石網絡申請科創板上市已獲得上交所受理、海康機器人已啟動分拆至境內上市的前期籌備工作。2019-2021年創新業務板塊收入分別為44.37、61.68、122.71億元，增速分別為64.46%、39.01%、98.93%，占比營收分別為7.70%、9.71%、15.09%，在保持快速增長的同時，在公司營收中的比例也在持續不斷提升。三、海外業務：2018-2020年國外業務板塊收入分別為152.86、164.44、189.26億元，增速分別為7.72%、7.58%、15.09%，占比營收分別為26.51%、25.89%、23.28%，隨著歐美等地區對疫情的管控逐漸放開，預計海外業務的增速將進一步提升。1.2.業績：十年周期來看收入和利潤增速穩定、ROE穩定，現金流穩健2012-2021年，公司視頻產品及視頻服務的生產量從571萬臺（件）增長1.94億臺

（件），10年復合增速為42.30%；銷售量從583萬臺（件）增長2.08億臺（件），10年復合增速為42.96%；營業收入從72.14億元增長至814.20億元，10年復合增速為27.43%；歸母凈利潤從21.37億元增長至168.00億元，10年復合增速為22.90%。2017-2021年公司毛利率分別為44.00%、44.85%、45.99%、46.53%、44.33%，凈利率分別為22.38%、22.84%、21.62%、21.54%、21.51%，ROE（平均）分別為34.44%、33.42%、30.10%、27.12%、28.66%，盈利能力基本保持穩定。分業務來看：1）前端音視頻產品：已涵蓋單攝到多攝的多種形態產品，包括固定網絡攝像機、防爆網絡攝像機、球形網絡攝像機、模擬攝像機、云臺網絡攝像機、一體化攝像機、攝像機配件等。2011-2020年，營業收入從22.17億元增長至288.41億元，10年復合增速為32.99%；2016年以后占比營收從50%以上逐漸下降至2020年的45.42%；與之相對應，毛利率水平從50%以下逐漸上升至2020年的55.62%。2）后端音視頻產品：包括NVR、硬盤錄像機（DVR）、海康超腦、行業主機、編碼器（DVS）、一體機/工控機/網管類等，適用于各類視頻存儲、分析、管理等場景。2011-2020年，營業收入從23.58億元增長至68.67億元，10年復合增速為12.61%；2016年以后占比營收從15%以上逐漸下降至2020年的10.81%；毛利率水平一直維持在48%-50%之間。3）中心控制設備：包括鍵盤產品、解碼器、拼接控制器、視頻會議產品、視頻綜合平臺等，是大屏顯示系統的重要組成部分，為指揮中心、管理中心的各類音視頻信息匯聚、展示、調度、下發提供高效支撐。2014-2020年，營業收入從16.39億元增長至101.46億元，6年復合增速為35.50%；2014年以后占比營收從9.51%逐漸上升至2020年的15.98%；毛利率從2014年的56.68%逐漸下降至2020年的44.93%。2.核心問題：短期業績之爭，PBG、SMBG失速可能VS海外、創新業務提振1）行業層面，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業高增長階段告一段落，但是智慧城市、數字鄉村、存量設備升級換代、安防服務占比提升等多重利好因素影響下，我們預計“十四五”期間安防市場年均增長率達到7%左右。2）業務層面，安防行業仍在增長+固定資產投資回升+基建發力可期，PBG業績失速的概率較小；SMBG對疫情沖擊和宏觀經濟影響更為敏感，悲觀情形下存在業績失速可能；EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經濟影響較小，保持穩定增長；后疫情時代海外業務加速回暖，螢石、機器人之外創新業務期待更多驚喜。3）根據我們的測算，即使在極端悲觀假設下公司仍然能夠保持14.14%的增速，等到疫情沖擊減弱、宏觀經濟恢復常態運行，且公司創新業務進入穩態發展之后，公司增速將有望提升至更高水平。2.1.平安城市、雪亮工程催化的行業高增長階段進入尾聲，結構化機遇尚存根據億歐智庫的報告內容，中國安防行業起步于上世紀60年代，從故宮博物院的安防報警系統首次在國寶保護中發揮作用開始，中國安防行業發展的序幕正式拉開。隨后近60年時間，中國安防行業發展迅猛，實體防護、防盜警報、視頻監控、防爆安檢、出入口控制、生物特征識別、防偽等專業技術領域的應用水平迅速提升。2020、2021年，全國安防行業總產值分別為8510、9020億元，增速分別為3.03%、5.99%；總產值中，安防工程分別為5100、5370億元，占比分別為59.93%、59.53%；安防產品分別為2600、2750億元，占比分別為30.55%、30.49%；運維服務分別為810、900億元，占比分別為9.52%、9.98%。回顧中國安防行業的發展，離不開平安城市、雪亮工程等政策文件和重點工程的推動：1）平安城市：貫穿整個2000-2015年，包含“金盾工程”、“科技強警”戰略及“3111”

試點工程等，指的是特大型、綜合型的管理系統，不僅需要滿足治安管理、城市管理、交通管理、應急指揮等需求，而且還要兼顧災難事故預警、安全生產監控等方面對圖像監控的需求，同時還要考慮報警、門禁等配套系統的集成以及與廣播系統的聯動。根據中安網的數據，經過兩輪“科技強警”示范城市建設和“3111”平安城市建設，全國在社會治安視頻監控系統建設方面的投入已經過千億，全國已有25個省、自治區、直轄市、218個市、290個區縣、2235個派出所都安裝了視頻監控系統。2）雪亮工程：指的是以縣、鄉、村三級綜治中心為指揮平臺、以綜治信息化為支撐、以網格化管理為基礎、以公共安全視頻監控聯網應用為重點的“群眾性治安防控工程”。2015年9月，九部委聯合印發了《關于加強公共安全視頻監控建設聯網應用的若干意見》，“雪亮工程”開始向全國推廣。根據中安網的數據，2016年安防(政府需求類視頻監控)與雪亮工程千萬項目規模達到183.7億元，2017年進一步提速規模達到423.7億元，增加240億元，同比增長130.65%，其中雪亮工程項目規模31.04億元；2018年規模達到365.7億元。從全國公共財政支出（公共安全）的分項數據來看，從2007年的3486億元提升至2020年的13863億元，年復合增長率為11.20%；其中2007-2014年中，增速高于15%的年份是2008、2009、2010年，和平安城市的大規模推廣相匹配；2015-2020年中，增速高于10%的年份是2015、2016、2017、2018年，和雪亮工程的大規模推廣相匹配。伴隨著平安城市和雪亮工程逐步進入尾聲，2019、2020年全國公共安全財政支出分別為13902、13863億元，增速分別為0.87%、-0.28%，高增長階段告一段落。智慧城市、數字鄉村、存量設備升級換代、安防服務占比提升等多因素影響下，“十四五”期間安防行業結構化機遇尚存。1）智慧城市：國內的智慧城市概念最初由住建部提出，其定義隨著智慧城市認知的深化和進程的推進而不斷發展。2014年國家發改委從數字化與技術的角度對其進行明確定義，智慧城市是運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技術，促進城市規劃、建設、管理和服務智慧化的新理念和新模式。智慧城市建設和安防行業發展是相輔相成的。一方面，智慧城市的建設給安防行業帶來了許多新機遇，為其提供了更為廣闊的發展空間；另一方面，安防行業的蓬勃發展又助力了智慧城市的快速建設，提供了無可替代的智能技術與設備支持。2）數字鄉村：2022年發布的《數字鄉村發展行動計劃（2022-2025年）》和中央一號文件中均提出，“大力推進數字鄉村建設”、“強化智能監控全覆蓋”、“切實維護農村社會平安穩定，推進更高水平的平安法治鄉村建設”等目標，我們可以預見未來安防行業將在鄉村領域迎來更快發展，尤其是政府應用領域，如鄉鎮黨政機關、公安監所管理、司法等。3）存量設備升級改造換代：根據華經產業研究院的公開數據，2016-2020年中國安防攝像頭出貨量分別為2.5、2.8、3.2、3.6、4.1億顆，按照5年折舊期計算，假設每年更換存量產品的1/3，則2021-2025年僅存量安防攝像頭的更換規模將分別達到0.8、1.8、2.8、3.2、3.6億顆，占比初始安裝規模分別為33.33%、63.10%、88.54%、88.89%、88.62%，考慮到更換的單路攝像頭的價值量在持續提升（產品升級迭代），則存量設備更換需求可觀。4）安防運維服務業發展：根據《中國安防行業“十四五”發展規劃（2021-2025年）》的要求，大力發展現代安防服務業，到2025年服務業收入所占比重達到13%。根據中國安防行業網的數據，2020年中國安防服務業收入約為700億元，占全行業總收入的9%，如果要實現2025年占比達到13%，則年復合增長率要達到15%以上。因此，我們總結觀點，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業高增長階段告一段落，但是智慧城市、數字鄉村、存量設備升級換代、安防服務占比提升等多重利好因素影響下，“十四五”期間安防行業的結構化機遇尚存。根據《中國安防行業“十四五”發展規劃（2021-2025年）》，“十四五”期間安防市場年均增長率達到7%左右，2025年全行業市場總額達到1萬億元以上。2.2.PBG和SMBG合計占比營收41%，極度悲觀場景下存在業績失速可能我們在前文中介紹過，公司的PBG（公共服務事業群）是以傳統公安、交通、司法三個事業部為基礎，服務的主要是政府端客戶；SMBG（中小企業事業群）以傳統渠道經銷管理團隊為基礎，服務的主要是中小型企業客戶，因此PBG、SMBG與宏觀經濟關聯度更高，尤其是SMBG，被稱為是宏觀經濟的晴雨表。目前，部分市場觀點認為，在安防行業整體增速下臺階、疫情導致地方政府財政實力減弱的形勢下，公司的PBG、SMBG存在業績失速的可能。我們對該問題的分析和思考如下：1）根據公司年報內容，2020、2021年公司PBG收入分別為159.87、191.61億元，增速分別為4.39%、19.85%，從數據上來看2021年疫情對該事業群并沒有造成顯著影響；占比營收分別為25.18%、23.53%，從2021年開始不再是公司第一大事業群，且占比在逐漸下降。2020、2021年公司SMBG收入分別為92.09、134.90億元，增速分別為-1.47%、46.49%，2020年增速明顯下滑，應該是受到了疫情較為明顯的沖擊，2021年增速觸底回升、且大幅反彈；占比營收分別為14.50%、16.57%。PBG和SMBG收入加總后占比公司總營收為40.10%。2）安防行業仍在增長+固定資產投資回升+基建發力可期，PBG業績失速的概率較小。第一，我們在前文中已經介紹，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業高增長階段告一段落，但是智慧城市、數字鄉村、存量設備升級換代、安防服務占比提升等多重利好因素影響下，預計“十四五”期間安防市場年均增長率達到7%左右，行業仍在增長。第二，從固定資產投資完成額來看，2011-2015年每年累計同比都維持2位數增長，分別為23.80%、20.60%、19.60%、15.70%、10.00%；2016-2019年每年累計同比維持在5%以上增長，分別為8.10%、7.20%、5.90%、5.40%，2020年受到疫情影響增速下降至2.90%，2021年恢復至4.90%，2022年1-2月進一步提升至12.20%，固定資產投資的回升對公司PBG業務有正面影響。第三，基建方面，2022年以來在政策靠前發力的要求下，專項債發行節奏明顯前置，截至3月22日地方債發行已經超過1.5萬億元，其中新增專項債發行超過1.1萬億元。與此同時，已有20個省市披露了2022年重大項目清單或投資額，其中15個省市重大項目投資額與2021年相當，2022年總投資額約8.0萬億元，同比增長9.2%。因此，安防行業自身發展+固定資產投資回升+基建發力可期，我們判斷PBG業績仍將維持穩健增長。3）SMBG對疫情沖擊和宏觀經濟影響更為敏感，悲觀情形下存在業績失速可能。中小企業市場由于包含大量小微企業、小微園區、商鋪、工廠、小區、景區、養殖場等細分場景，市場空間廣闊，但項目顆粒度小、用戶分散程度高，因此對疫情沖擊和宏觀經濟影響更為敏感，被稱為是宏觀經濟的晴雨表。目前SMBG主要是通過海康互聯（BtoC，助力工程商、安裝商等廣大合作伙伴高效完成業務實施）和海康云商（toB，助力經銷商伙伴鏈接廣大從業者，融合商城、社區、方案、內容、服務和工具于一體）兩大平臺開展業務，在面對疫情沖擊的大環境下，公司采用的方式主要是通過兩大平臺更好的管控下游的經銷商，盡量為他們降本提效，同時以研發支持提供更多的產品和服務品類，做大銷售。總結觀點：安防行業仍在增長+固定資產投資回升+基建發力可期，PBG業績失速的概率較小；SMBG對疫情沖擊和宏觀經濟影響更為敏感，面對疫情沖擊的不利環境，公司通過海康云商和海康互聯對經銷商賦能，緩沖不利影響。極度悲觀假設下，我們做一個測算：1）2010、2021年PBG的收入增速分別為4.39%、19.85%，假設未來幾年保持過去兩年增速平均值、且占比營收保持23.53%，則PBG收入拉高公司整體收入2.85個百分點。2）假設疫情影響加劇、宏觀經濟明顯走弱，SMBG收入下滑20%（極度悲觀假設下）、且占比營收保持16.57%，則SMBG收入拖累公司整體收入3.31個百分點。3）PBG和SMBG加總后，整體收入增速拖累公司0.46個百分點。2.3.EBG穩固基本盤+海外、創新業務高速發展，最艱難時期仍然謹慎樂觀EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經濟影響較小，保持穩定增長。公司的EBG（企事業事業群）是以傳統金融、能源、樓宇、文教衛四個事業部為基礎，以傳統大型企業市場服務為主，雖然其中包含了地產板塊，但是地產在EBG中屬于智慧建筑板塊，智慧建筑板塊中地產只占一小部分，還有物業服務等等，同時智慧建筑板塊之外，還有石油石化、煤礦冶金、電力、物流、智慧金融、醫療等多個業務板塊，所以EBG受疫情沖擊和宏觀經濟的影響較小。2020、2021年EBG收入分別為147.24、166.29億元，增速分別為18.27%、12.94%，占比營收分別為23.19%、26.19%，增速較為穩定，且在營收總額中占比持續提升，屬于公司業務板塊中的基本盤。后疫情時代海外業務加速回暖，螢石、機器人之外創新業務期待更多驚喜。1）海外業務：公司業務覆蓋全球155個國家和地區，在海外設立19個大區功能中心，下設66個分支機構，以國家為單位構筑營銷、服務與研發能力，營銷與服務網絡覆蓋市場各個角落；生產端，在印度、巴西、英國建立海外工廠，支持全球產品供應。2019-2021年公司海外業務板塊收入分別為152.86、164.44、189.26億元，增速分別為7.72%、7.58%、15.09%，占比營收分別為26.51%、25.89%、23.24%，海外業務板塊日益成長為公司業務中重要的一極。2022年以來，伴隨著海外歐美發達國家對疫情管控逐漸放開，需求明顯回暖，同時公司在海外的生產基地能夠保障產品供應，我們預計海外業務將維持兩位數以上的增長。2）創新業務：包括螢石網絡、海康機器人、海康汽車電子、海康微影、海康智慧存儲、海康消防、海康睿影、海康慧影等八個子業務，與公司或具有一貫的技術基礎，或面向同類客戶提供更豐富的產品與服務，或在上下游形成有效協同，其中螢石網絡申請科創板上市已獲得上交所受理、海康機器人已啟動分拆至境內上市的前期籌備工作。2019-2021年，螢石網絡收入分別為25.92、29.19、39.48億元，增速分別為58.34%、12.62%、35.25%；2020、2021年海康機器人業務收入分別為13.59、27.62億元，增速為66.95%、103.24%。加總后全部創新業務板塊2019-2021年收入分別為44.37、61.68、122.71億元，增速分別64.46%、39.01%、98.93%，占比營收分別為7.70%、9.71%、15.07%。總結觀點：1）EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經濟影響較小，保持穩定增長，2020、2021年EBG的收入增速分別為18.27%、12.94%，假設未來幾年保持過去兩年增速平均值、且占比營收保持26.19%，則EBG收入拉高公司整體收入4.09個百分點。2）伴隨著海外歐美發達國家對疫情管控逐漸放開，海外業務將重回兩位數以上增長，2020、2021年海外業務的收入增速分別為7.58%、15.09%，假設未來幾年海外業務收入增速微提升至15.90%、且占比營收保持23.24%，則海外業務收入拉高公司整體收入3.70個百分點。3）創新業務仍保持高速增長，假設未來幾年保持過去兩年增速平均值、且占比營收保持15.07%，則創新業務收入拉高公司整體收入6.82個百分點。3.價值判斷：從標準化產品到半標準化、半定制化解決方案，再到完全定制化公司在20余年的發展過程中先后經歷了三個階段：1）2001-2010年，標準化產品供應商；2）2009-2015年，半標準化、半定制化解決方案供應商；3）2016年至今，完全定制化的行業數字化轉型方案供應商。這一放在全球制造業來看都是絕無僅有的轉型發展過程，之所以能夠成功，核心在于公司始終如一的高研發投入，20余年研發費用占比從5%提升至10%、研發人員占比從28%提升至48%。研發成果一：軟、硬件產品體系統一平臺，研發團隊互為支持，軟件需求帶動硬件研發，硬件能力帶動軟件研發。研發成果二：通用和專用相結合，軟件平臺+算法+模型+服務。除了研發以外，渠道鋪設優勢+組織架構革新+人才培養機制+柔性生產體系，使得公司核心競爭優勢彰顯，行業龍頭地位穩固。3.1.20余年絕無僅有發展歷程：標準化產品-半定制化解決方案-完全定制化公司成立于2001年，在20余年的發展過程中，先后經歷了標準化產品供應商-半標準化、半定制化解決方案供應商-完全定制化的行業數字化轉型方案供應商三個階段。1）2001-2010年，標準化產品供應商：根據招股說明書中內容，公司主要從事安防視頻監控產品的研發、生產和銷售，是安防行業中的產品供應商，中長期發展目標是成為全球領先的安防視頻監控產品供應商。2010年公司年報披露，除了從后端視頻存儲設備拓展至前端視頻采集產品外，公司又陸續推出了傳輸、顯示控制、智能分析等產品，已經具備提供視頻監控所需全系列產品的能力。同時由于前端視頻采集產品的銷售收入大幅增長，使公司在產品銷售結構方面日趨平衡，有效降低了公司業務收入對于DVR類產品的依賴。目前公司業已成為中國最具競爭力的攝像機生產廠商，并已具備了在海外與國際一流攝像機廠商直接競爭的能力。我們認為，2001-2010年前后，公司處于標準化產品供應商發展階段。2）2009-2015年，半標準化、半定制化解決方案供應商：公司在2010年年報中寫到，從2009年起，公司開始逐步從產品提供商向“產品+系統”的整體解決方案提供商轉變，將業務領域從嵌入式產品開發延伸至安防整體系統解決方案及產品供應，使企業由最初單一的產品銷售轉型升級為產品、軟件平臺、解決方案等整體銷售的一體化綜合解決方案供應商，這是公司第一次提到解決方案供應商的定位。2012年年報當中，公司再次提到加大解決方案業務投入力度，公司在視頻解決方案的基礎上，加入報警、門禁產品及方案作為補充，完善公司安防系統解決方案在行業應用中的廣度和深度。通過提供解決方案，公司進一步穩固和提高了在行業市場的地位與競爭優勢，并可根據市場需要為客戶及合作伙伴，提供硬件設備、硬件設備加軟件、整體解決方案加服務的多層次的合作模式。2013年公司年報中提出發展戰略，旨在成為全球領先的綜合型安防企業，繼續在以視頻為核心的產業生態鏈中，通過技術創新、機制創新、商業模式創新和管理創新，為全球不同區域的各種行業客戶，提供高品質的產品，軟件和解決方案，系統集成和安防服務。2015年年報中提出解決方案能力成為競爭核心，具備全系列產品線和解決方案能力的企業，通過產品、技術、品牌、資本等核心要素的整合，將形成新的競爭優勢，獲得更大的市場份額。我們認為，2009-2015年前后，公司處于半標準化、半定制化解決方案供應商階段。3）2016年至今，完全定制化的行業數字化轉型方案供應商：2016年年報中，公司首次提出自身是以視頻為核心的物聯網解決方案和數據運營服務提供商。推進“行業垂直到底、業務橫向到邊”的業務發展策略，通過對各行業場景和業務需求的深刻理解，不斷提出有針對性的解決方案，探索城市消防可視化管理、農產品全程可視化溯源、建筑工程可視化監管、酒店可視化綜合管理、金融可視化等業務領域。2018、2019年公司在年報中均提到，隨著人工智能技術在視頻領域的落地，泛在智能帶來的機會已經非常清晰，但智能應用碎片化需求落地困難的問題仍是掣肘，各個細分行業的智能化標桿項目不斷落地并產生示范效應，智能化大規模落地的時代逐漸到來。公司提出“數智融合”理念，將AI與感知大數據結合實現感知智能，將AI與多維大數據結合實現認知智能，業務已經覆蓋超過70個行業，隨著行業解決方案的進一步細分和成熟，公司有機會為更多的行業提供產品、方案和服務。我們認為，2016年至今，公司逐漸發展成為完全定制化的行業數字化轉型方案供應商。3.2.高研發投入是最堅實護城河，軟、硬件通用研發平臺+行業端專用理解始終如一的高研發投入，研發費用占比從5%提升至10%、研發人員占比從28%提升至48%。公司從事的智能物聯網行業具有需求碎片化，產品場景化的特點，是否可以建立與行業需求適配的產品和技術體系是業務拓展的關鍵。公司自成立以來，始終將技術創新作為企業發展的原動力，2007-2021年，公司研發費用從0.62億元增加至82.52億元，年復合增長率為41.82%，占比營收從5.22%提升至10.14%。2009-2021年，研發人員從600人增加至25352人，年復合增長率為36.61%，占比總員工人數從27.89%提升至48.06%。始終圍繞業務場景、數十年如一日的高強度技術投入是公司最堅實的護城河，為業務穩健發展提供了有力支撐。研發成果一：軟、硬件產品體系統一平臺，研發團隊互為支持。物聯網行業發展過程中遇到的重大挑戰就是硬件產品類型繁多、產品運行環境多樣、產品運維管理方式不一，因此，公司為滿足智能物聯網可持續發展需求，提出嵌入式設備開放平臺-海康合浦

（HEOP）。目前，公司原有硬件產品正在逐步向HEOP遷移，新產品全部基于HEOP進行開發。基于客戶要求、應用場景、行業特性等原因帶來的需求，在公司的研發落地經常不拘泥于單一的軟件研發或硬件研發，硬件開發需求可能由軟件研發團隊完成，軟件開發需求也可以由硬件研發團隊實現，軟硬件互為支持，以實現用戶需求的最佳解決方案作為研發的優先考量。同時，軟硬件團隊互為支持，與用戶溝通業務需求時，軟件人員會同步輸出硬件設備需求；根據已經開發出來的新型智能設備，軟件團隊會同步開發最大限度體現硬件價值的應用軟件。1）軟件需求帶動硬件研發：業務團隊在與相關行業進行需求對接和軟件功能設計的過程中，會同時分析出對硬件產品的需求，并及時反饋到硬件產品和AI算法團隊。以高光譜水質監測儀為例：為滿足水資源保護、水污染防治、水環境治理等業務的需要，突破傳統水質監測方法的局限性，公司硬件產品和AI算法團隊研發了高光譜水質檢測儀。該設備通過高光譜技術反演出水體水質信息，包括葉綠素a、總氮、總磷、透明度、COD、濁度、懸浮物、氨氮等。為適應不同應用場景，產品形態包括單點高光譜水質監測儀（用于城市/農村河道、水利河道、自然湖泊的水質檢測）和機載高光譜水質監測儀

（用于城市/農村河道全流域、湖泊、排污監測、農林、植保等領域）等。2）硬件能力帶動軟件研發：基于公司強大的硬件研發能力，不斷推出一些新型硬件設備。軟件團隊加強與硬件團隊的溝通，及時了解硬件產品最新進展，并及時開展新型應用軟件研發，最大限度地發揮硬件設備的作用，體現設備的應用價值。以特定路線視頻接力軟件為例：公司開發的智能布控跟蹤球機，支持對車輛進行自動目標識別和目標定位等功能。為充分發揮設備效能，行業軟件團隊開發了特定路線視頻接力軟件，協同利用多個布控跟蹤球機，實現跨鏡車輛目標追隨，用于危化品車輛的全程無縫視頻接力等應用場景。研發成果二：通用和專用相結合，軟件平臺+算法+模型+服務。1）軟件平臺：包含基礎平臺、通用平臺、行業平臺。基礎軟件平臺指的是“兩池三庫一屏七平臺一環境”（“兩池”是指計算存儲資源池和數據資源池，“三庫”是指組件倉庫、算法倉庫、模型倉庫，“一屏”是指大屏可視化應用開發工具，“七平臺”是指資源管理調度平臺、智能感知聯網平臺、AI開放平臺、感知融合賦能平臺、物信融合數據資源平臺、智能應用開放平臺、一體化運維服務平臺，“一環境”是指四維空間操作環境）。通用軟件平臺：提供跨多個行業的通用軟件功能，包括通用安防、可視化指揮、報警管理、巡檢監管、會議互動、內容發布等。行業軟件平臺面向70余個子行業提供服務，逐步形成了面向各個行業的100多個應用軟件平臺。以交警行業為例，提供交通違法管理平臺、交通綜合管控平臺、城市交通態勢分析研判平臺等。2）算法：包含通用算法（可用于多個行業智能應用開發的算法。例如，交通運輸設備、機動車、非機動車的檢測、分類算法、人車流量檢測算法等）、行業專用算法（針對行業應用需求開發算法）。3）模型：主要是行業業務數據模型，通過大數據采集和分析，為各行各業提供大數據應用服務，在此過程中，積累了一批行業業務數據模型，基于模型倉庫進行管理，并可在其他同類應用場景進行復制應用和優化。4）服務：主要是十余種業務運營服務，包括：城市停車運營服務、消防運營、安檢運營、社區運營服務等。3.3.渠道優勢+組織架構革新+人才培養機制+柔性生產體系，競爭優勢明顯多層次渠道鋪設遍布國內外區域，渠道優勢一騎絕塵。1）渠道方面：公司在國內建立了32個省級業務中心，將業務決策與軟件定制開發能力前移，300多個城市分公司覆蓋國內大部分地市，保障業務有效開展；在海外設立19個大區功能中心，下設66個分支機構，以國家為單位構筑營銷、服務與研發能力，為155個國家與地區提供服務。2）合作伙伴方面：公司的多層次渠道伙伴廣泛覆蓋各類型市場，與全球范圍內6000多家經銷商、1萬家集成商、30萬家工程商、40萬家安裝商、1000余家服務商密切合作，攜手為終端用戶提供產品與服務；與30多所大學和科研院所開展合作，和100多個用戶單位建立聯合創新實驗室，向合作伙伴充分開放、成就彼此，共同打造產業創新聯合體。組織架構和管理機制與時俱進，在發展中適配變與不變。1）業務上，面對不斷發展變化，公司的資源組織方式與管理方法也隨之更新，為更好的適應客戶需求，提高內部運營效率，公司在2018年啟動業務架構的變革重組，重新組織整合資源，將國內業務分為PBG、EBG、SMBG三個業務群，更有針對性的面對不同類型市場和客戶，更有效的協同內部資源。2）在流程管理上，公司以客戶為中心做流程化管理，每年推動100余個流程管理變革項目，不斷優化資源布局，捋順協同方法。3）公司將IT系統延伸到業務開展的方方面面，有效提供服務，提升業務效率。4）公司用大數據手段來進行財務風險的識別和管控，建設數字化、全協同的質量管理體系，完善內部運作風控機制，加大內部反腐敗和廉潔建設的力度，尊重和保護知識產權。大范圍股權激勵+創新業務跟投，將公司發展和員工利益綁定。公司將人才視為企業競爭力最重要的來源，秉承“以人為本、共同成長”的用人理念，廣泛匯聚全球人才。一方面，公司建立了管理與專業雙序列的職業發展通道，實施多級培訓機制，為公司中堅力量的鞏固升級、后備力量的儲備發展持續投入資源。另一方面，公司不斷完善績效考核機制，把人才聘用、職務升降、培養發展、薪酬待遇相結合，充分調動員工積極性和創造性。由薪酬福利、股權激勵、創新業務跟投構成的員工綜合回報體系已經形成，面向長期奮斗者而設計的股權激勵、創新業務跟投機制在驅動著業務快速發展的同時，也為參與跟投的廣大員工創造著長期回報，將業務長遠發展與人才持續成長協調一致。2015-2020年，公司人均薪酬從17.31萬元增長至25.22萬元，年復合增長率為7.82%。供應鏈管理+柔性生產體系，為公司業務發展提供重要保障。1）原料端：公司與供應商發展穩定互惠的合作關系，與全球超過1000家供應商攜手合作，共同開發打磨硬件底層技術平臺。針對近兩年來由于政治和疫情帶來的供應鏈不確定性，公司保持原材料高水位，以冗余庫存應對外界環境變化。2）生產端，公司在杭州桐廬、杭州濱江、重慶建立國內制造基地，持續推進武漢制造基地建設和桐廬、重慶的擴產計劃，并在印度、巴西、英國建立海外工廠，支持全球產品供應。公司憑借180多條SMT生產線，40多條自動化組裝線，構建業內領先的自動化生產能力，打造敏捷、柔性、協同的制造體系，滿足多品種、小批量、大規模定制的生產模式。4.長期發展：碎片化、定制化是產業發展的必然方向，稀缺渠道價值顯著低估隨著“AI+安防”的興起，智能化安防逐步深入金融、教育、樓宇、家庭等場景，行業碎片化、泛安防化、定制化的特征越發明顯。目前進入碎片化市場的玩家包括傳統安防龍頭、科技和互聯網巨頭、AI算法公司、細分行業龍頭，相比其他競爭對手，公司在感知技術、產品硬件、解決方案等方面具有先發優勢，但是最重要的差異還是來自于公司的行業理解和場景落地。一方面，銷服網絡為根，擁有能夠下沉至鄉鎮、走到田間地頭的完善營銷服務網絡，是公司能夠深入理解和獲取行業知識，精準把握客戶需求痛點的關鍵；另一方面，產研體系為本，公司將研發和技術支持資源前移，將市場觸角與決策中心前移，與鋪設的營銷服務網絡相匹配，更近距離的接觸和服務客戶，使得渠道的稀缺價值尤其彰顯。4.1.碎片化、定制化、泛安防化是產業發展的必然趨勢，公司具備先發優勢1）碎片化：安防行業既有集中型的大型城市級安防項目，也有碎片化的小型用戶項目，且碎片化的形態存在已久，市場中存在無數散落在全國各地區以及各行業的非標需求。區別于集中型市場，碎片化市場是指用戶不集中，應用與產品相對分散的市場，主要分布在民用領域，這些領域市場的用戶較為分散，且存在大量中小企業用戶，包含社區、園區、校園、商超等日常生活、工作場景。客戶類型也主要為中小微企業，單個項目金額小（幾萬到幾百萬不等），但基數較大。隨著人工智能、大數據等新一代信息技術發展，智能安防時代的到來讓安防行業的邊界逐漸模糊化，在新技術的加持下許多未被滿足的需求有望實現，行業“碎片化”的現象越發明顯。2）泛安防化：隨著“AI+安防”的興起，人工智能技術開始逐步融入安防行業，智能化安防逐步深入金融、教育、樓宇、家庭等場景，以民用安防市場為例，隨著物聯網、人工智能在安防領域的深度應用，幫助傳統安防企業逐步打開民用安防市場。在家庭安防系統中，智能鎖、智能攝像頭、紅外入侵探測器、聲光報警器等設備組成一個安防監控網絡，使居民可以隨時通過移動設備管理家庭。此外，基于智能安防硬件體系衍生出的增值服務市場也開始顯現，目前多數智能安防體系都是基于眾多智能攝像頭、傳感器等物聯網設備搭建的，而這些物聯網設備所采集的數據除了滿足安防需求外，也可以用于其他增值服務，如企業管理、客流分析、精準營銷等，在提高用戶效率的同時最大程度提升用戶體驗感受。這些增值服務的衍生也是安防行業泛在化的體現。3）定制化：越來越多細分領域需求的出現，打開了泛安防行業全新市場，泛安防行業呈現出“長尾特征”。長尾效應強調“個性化”、“客戶力量”和“小利潤大市場”，將這些細小的市場累計疊加，將發現這些細分市場需求量潛力龐大。但是，由于碎片化市場的自有特性：1、用戶不集中，碎片化市場的服務主體主要為中小微企業，散落在全國各地區、各行業領域，市場銷售工作難度大，需要覆蓋范圍更廣的渠道布局，從而提高銷售成本。2、項目單價低，中小微企業客戶安防需求體量較小，客單價較低，項目投入產出比低，但中小微企業數量龐大，項目基數大。3、定制化，每個用戶對安防的要求都不盡相同，用標準化的產品體系滿足不同用戶的非標需求難度較大。因此，碎片化市場一直是安防廠商業務拓展的痛點和難點。技術+產品+解決方案，公司前瞻性布局、具備顯著先發優勢。在前文中我們已經介紹：1）在感知的技術層面，公司從可見光到非可見光、紅外、毫米波雷達等等，感知技術類別比較豐富，感知手段比較完整。2）在產品層面，大而全，有各個細分場景的各種類型的產品。3）在解決方案層面，從大的行業到細分的領域，定制個性化方案。4）在整個過程當中，公司依托統一軟件架構平臺，產生規模效應，這是公司前瞻性布局、深耕行業多年的成果。4.2.競爭格局分析：行業理解領先于BAT和華為，場景落地領先于AI公司目前參與到碎片化、定制化、泛安防化市場的企業主要有4類：1）傳統安防廠商，以海康威視、大華股份為代表；2）科技和互聯網龍頭，以華為和BAT為代表；3）AI算法公司，以四小龍商湯、曠視、依圖、云從為代表；4）細分行業龍頭，以樹根互聯（三一重工）、徐工漢云（徐工集團）、美云智數（美的集團）為代表。相比其他三類競爭對手，公司均掌握一定的競爭優勢：1）相比細分行業龍頭，優勢在于完善的產品系列和作為最重要接入口的視頻感知能力。細分行業龍頭深耕行業多年，強在渠道鋪設和行業理解，但是產品硬件、算法算力均是明顯短板，尤其前端的視頻感知能力作為最重要的數據接入口，幾乎是完全掌握在安防龍頭公司的手里的。這是公司相比細分行業龍頭的優勢所在。2）相比AI算法公司，優勢在于場景落地。AI四小龍強在算法和算力，但是落地到場景端，一是缺乏長期深耕行業所獲得的行業知識和行業理解，二是渠道端鋪設能力不足使得場景落地難度較大，這是公司相比AI企業的優勢所在。3）相比科技和互聯網巨頭，優勢在于行業理解和渠道鋪設。一方面，下沉到鄉鎮一級的渠道鋪設和長期與行業客戶合作所形成的對于行業知識的深刻理解、對于客戶需求的深刻把握，使得公司積累了豐富的行業經驗。另一方面，統一的軟、硬件研發平臺使得公司可以將行業經驗和行業知識轉化為算法模型，形成最終能夠滿足客戶需求的產品和解決方案。對于科技和互聯網巨頭來說，渠道的鋪設和知識的積累需要長期投入，根據公開數據，2020年海康威視的人均薪酬為25萬元，而以華為為例，2020年的人均薪酬高達70萬元以上，碎片化市場較低的客單價可能限制了科技和互聯網巨頭主觀能動性的發揮。4.3.行業理解和場景落地均依賴于把握客戶痛點，稀缺渠道價值被顯著低估深入洞察和精準把握客戶痛點，完善的營銷服務網絡是根本。根據公司管理層在

“2021AICloud生態大會”上的發言，碎片化、定制化的行業服務市場中，有2種模式：

1）先行業、后技術，即首先要深入到每一個行業場景，看看自己的哪些技術和產品能夠為行業所用，并且根據行業用戶需要不斷充實、發展、完善技術和產品。行業是主導和牽引，技術是配合。2）先技術、后行業，即拿自己的技術改造行業，技術是主導和牽引，行