中科創達研究報告：創造更加智能的世界一、多賽道前瞻性布局（一）立足智能終端操作系統，拓展汽車和IoT公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商。公司成立于2008年，起初主要針對智能手機進行操作系統產品的研發、銷售及提供相關技術服務；2013年開始布局車載業務，向智能網聯汽車領域拓展；2015年開始重點布局無人機、機器人等智能硬件拓展智能物聯網業務。公司始終圍繞操作系統核心技術集中資源持續開發和投入，形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用全面的技術體系，積累了豐富的經驗和眾多自有知識產權，具備了強大的技術開發和服務能力。公司面向智能手機、智能網聯汽車、智能物聯網推出了一系列完整的解決方案及產品。智能手機領域，公司可以為眾多移動智能終端推出定制化智能操作系統解決方案；智能網聯汽車領域，公司可以提供以智能車載信息娛樂系統為基礎，融合高級輔助駕駛系統、全數字液晶儀表、汽車總線、車載通信系統等應用的智能駕駛艙解決方案及相關產品；智能物聯網領域，公司推出ThunderSoftTurboX?智能大腦開放平臺,提供包括核心計算模塊、操作系統、算法和SDK的一體化解決方案，同時包含開發板及社區服務，旨在助力并加速物聯網終端原型到產品化。公司專注于操作系統核心技術，在全球的智能終端生態系統中扮演了重要的角色。操作系統是智能終端生態系統的核心技術之一，和產業鏈各個環節聯系緊密，智能終端產業鏈中的主要參與者如芯片廠商、終端廠商、應用軟件廠商等都需要進行操作系統層面的開發、優化、驅動等工作。公司以操作系統為核心，服務對象貫穿產業鏈，構建網狀生態系統，和芯片、元器件、終端、應用軟件、互聯網廠商、運營商以及云廠商等全球領先企業都擁有緊密的合作關系。智能手機軟件為公司主要業務構成，智能網聯汽車和智能物聯網業務比例逐年上升。以智能手機為核心業務的智能軟件為公司的主要業務構成，2015年在公司營收占比達到91%，同年智能網聯汽車和智能物聯網業務占比只有4%左右。隨著公司2.0轉型升級戰略穩步推進，公司在新領域的布局實現快速發展，2021年營業收入智能軟件業務占比下調到40%，智能網聯汽車和智能物聯網業務占比分別提升到30%和30%。（二）股權結構集中穩固，高管技術經驗豐富公司股權結構較為集中，實控人為趙鴻飛，持有30.44%的股權。據wind披露最新股權結構信息，公司前十大股東合計持股達到52.67%，股權結構較為集中。目前持股超5%的股東僅有實控人趙鴻飛，持股比例達到28.78%，實控人地位比較穩固。公司主要管理層技術出身，擁有豐富的研發經驗，能夠精準把握行業發展趨勢。公司董事長趙鴻飛畢業于北京理工大學計算機專業，獲工學碩士學位，曾在恩益禧-中科院軟件研究所有限公司擔任工程師、項目經理從事研發工作；副董事長鄒鵬程畢業于清華大學自動化系獲工學學士學位，后繼續于美國圣母大學計算機系深造，在眾多知名企業任職研發崗位。公司主要管理層擁有豐富的計算機軟件研發工作經驗，有利于公司精準把握軟件行業發展趨勢，快速發展。（三）經營業績快速增長，財務質量良好可靠公司營收、凈利潤規模快速增長。公司近年營收一直保持穩定增長態勢，從2015年6.15億元增長到2020年26.28億元，同比增長率一直維持在20%以上，2021年實現營業收入41.27億元，同比增長57.04%；2015-2020年，公司歸母凈利潤從1.17億元增長到4.43億元，2021年實現歸母凈利潤6.47億元，同比增長45.96%.公司毛利率保持持平，凈利率穩中有升、管理費用率（含研發費用）和銷售費用率略微降低、財務費用率較為平穩。2017年至今公司毛利率保持持平，凈利率穩中有升；公司三費較為穩定，管理費用率（含研發費用）和銷售費用率略微降低主要系營收規模快速增長以及疫情導致市場活動減少所致。公司資產負債率持續降低，現金流狀況良好。2017年至今公司資產負債率呈現下降趨勢，體現了公司良好的負債管控能力。現金流方面，2017年以來公司凈利潤現金含量基本保持良好水平，2021年主要系系物聯網業務增長、原材料備貨增加所致。（四）研發投入持續增長，定增募投加快發展公司研發投入持續增長，研發技術人員維持高占比。2017-2021年，公司研發支出持續增長，從1.44億元增長到8.26億元，公司研發支出占營收比重基本維持在15%以上。公司研發技術人員數量持續增長，從2017年的2230人增加到2021年的10350人，占總員工比例基本維持在90%左右。公司發布定增積極布局推動細分業務發展。2022年公司發布定增項目，定增計劃募集不超過31億元，主要投向整車操作系統研發項目、邊緣計算站研發及產業化項目、擴展現實（XR）研發及產業化項目、分布式算力網絡技術研發項目。增強公司在各細分領域的技術實力，推進業務順利發展。二、智能軟件業務：發展之基，享5G升級新驅動（一）5G升級，催生移動智能終端產業新需求操作系統產品和服務提供商在移動智能終端產業鏈扮演著重要的角色。芯片廠商、元器件廠商、應用軟件和互聯網廠商、運營商、移動智能終端廠商在移動智能終端產業鏈中都有各自的分工，包括提供芯片、屏幕、攝像頭等基本元器件，提供必要的軟件和云服務，提供通信網絡支持和定制化服務，以及提供移動智能終端的開發、生產和銷售。操作系統產品和技術提供商是產業鏈中不可或缺的角色，負責向產業鏈各環節提供操作系統增值產品和服務，起到一個承上啟下的作用，加速了移動智能終端的整體設計進程，提升了終端用戶的體驗。5G催生移動智能終端產業鏈新一輪需求。基于通信技術、硬件的升級換代或者是創新用戶體驗技術的變革，移動智能終端需要進行相應的更新換代，這會拉動整個移動智能終端產業鏈的需求。5G通信相比4G通信能夠實現更快的數據傳輸速率，更低的時延，更加穩定廣泛的連接，為更加優質豐富的用戶體驗升級奠定了技術基礎，同時操作系統也需要升級適配新一代5G智能終端，整個移動智能終端產業鏈迎來新一輪需求釋放。基站是通信信號傳輸的重要樞紐，基站和手機一樣也有著底層系統——通信協議棧，大量基站設備商缺乏自研通信協議棧的能力往往通過外購通信協議棧解決方案，5G通信技術升級帶來了5G通信協議棧的需求釋放。5G通信通過更高頻段進行信號傳輸，高頻信號的傳播需要更多的基站設施支持，因此5G時代需要很多微基站來補充宏基站的通信盲區，采用的是“宏基站+微基站”

的超密集組網模式，基站數量大大增加。據工信部統計，2020年全國移動通信基站總數達931萬個，其中4G基站總數達到575萬個，全年凈增90萬個，新建5G基站超60萬個，截至2020年全部已開通5G基站超過71.8萬個，5G網絡已覆蓋全國地級以上城市及重點縣市。（二）全棧式技術積累深厚，客戶黏性推進生態布局公司立足產業鏈角色定位持續研發創新，具備全面的技術體系，面向產業鏈各環節廠商提供自主研發的知識產權授權及一站式操作系統開發解決方案。公司圍繞智能操作系統技術持續研發與創新，形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，核心技術涵蓋4G/5G通信協議棧、深度學習、圖形圖像技術、系統優化、自動化測試和安全技術等多個方面。目前公司可提供智能手機軟件差異化、運營商認證、自動化測試、系統升級FOTA、硬件設計、一站式Camera等自主研發的完整解決方案。公司深耕智能軟件業務，貫穿產業鏈優質客戶資源。公司建立了基于芯片底層的全棧操作系統能力，擁有“芯片+全棧”的優勢，一直和高通保持穩固的戰略合作關系，包括建立聯合實驗室、聯合開發QRD手機等，同時公司也與全球各大知名芯片廠商開展深入合作，包括華為、ARM、Intel、展銳、三星、瑞薩、TI等。移動智能終端廠商隨著通信技術的升級換代需要不斷推出新代際的產品，擁有持續更新的需求，公司為其提供智能操作系統產品，主要客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星、傳音、一加、索尼、夏普、富士通、摩托羅拉、聯想、TCL等。公司還擁有擁有專業的運營商支持團隊，可以在功能、界面交互、互聯、安全、預裝包等方面，對智能手機軟件系統進行定制，使之滿足各種運營商需求，目前在中國、日本、歐洲都有運營商客戶，積累了深厚的運營商認證項目經驗。公司還為元器件廠商、軟件互聯網廠商提供了測試認證服務，覆蓋多種產品形態以及主流操作系統，提供完整的測試解決方案。全棧操作系統能力貫穿產業鏈，推進智能軟件業務生態布局。芯片等底層硬件是智能終端創新驅動力之一，終端客戶選定好硬件平臺后轉換成本一般很高。公司與芯片廠商深入合作，具備

“芯片+全棧”的優勢，不僅能夠及時交流行業前沿技術需求，同時在終端客戶也保證了較強的客戶黏性。公司憑借在操作系統領域的研發深耕，積累了全棧式的技術實力，貫穿產業鏈擁有大量合作伙伴，穩步推進智能軟件業務生態布局。三、智能網聯汽車業務：內生外延，乘智能網聯之東風（一）軟件定義汽車，智能汽車市場快速增長智能網聯汽車是具備傳感器、控制器、執行器等硬件的支持，融合現代通信網絡技術，實現復雜環境感知、智能決策、協同控制等功能的新一代汽車，拆分來看為智能化和網聯化的結合。智能化的最終目標是實現車輛自動駕駛，網聯化是為了實現車-路-人-云協同交互的車聯網的構建。網聯化類似于將汽車變成智能手機一樣的移動終端，得益于智能手機行業的技術積累將優先于智能化更快的實現；相對而言智能化難度更大，自動駕駛最終目標被拆解為多個細分階段，從輔助駕駛向自動駕駛逐步演進。汽車智能化正處輔助駕駛-自動駕駛過渡階段，《智能汽車創新發展戰略》推動汽車智能化快速發展。SAE學會將自動駕駛分為了6個層級，L0代表傳統駕駛，L1-L5則根據自動駕駛的技術配置和成熟程度進行了分級，L1-L5分別為輔助駕駛、部分自動駕駛、條件自動駕駛、高度自動駕駛、完全自動駕駛。L0-L2階段主要是輔助駕駛，L3階段開始向自動駕駛過渡，L4、L5才是自動駕駛場景。目前汽車智能化發展正處于L2到L3的階段，智能汽車轉型升級需求迫切。2020年，發改委、工信部等11個國家部委聯合發布的《智能汽車創新發展戰略》提出

“到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監督和網絡安全體系將基本形成，能夠實現有條件自動駕駛的智能汽車達到規模化生產，實現高度自動駕駛的智能汽車在特定環境下市場化應用。到2035年，中國標準智能汽車體系全面建成的目標”。汽車網聯化強調的是V2X，是車與人、車、路、云端的互聯，是感知層、網絡層和應用層三個層面的協同合作。網聯化的體系架構分為感知層、網絡層和應用層，感知層通過車載傳感器、雷達以及定位系統的協同感知，將收集到的車內外信息反饋給駕駛員以便行駛決策判斷，實現感知數據輔助駕駛的功能；網絡層主要通過車載網絡處理感知層所收集到的數據，實現車聯網網絡接入、數據分析、數據傳輸以及車輛節點管理等功能；應用層是車聯網體系架構的最高層，主要為用戶提供車載娛樂、遠程監控以及緊急救援等不同需求對應的功能。綜合而言，網聯化實現了人、車、路、云之間的信息交互和協同合作，使得駕駛方式得到了創新，交通出行體驗得到升級。智能網聯汽車市場發展迅速。據IDC統計，2020年全球智能網聯汽車出貨量約為4440萬輛，較2019年下滑10.6%，主要系新冠肺炎疫情沖擊所致，預計2020至2024年的年均復合增長率（CAGR）為14.5%。每年新車出貨量中智能網聯汽車滲透率逐步提升，據IHSMarkit統計，預計到2025年全球市場智能網聯汽車滲透率達到60%，中國市場將超過75%。智能座艙是智能網聯化的核心載體，滲透率迅速提升。智能座艙目前主要由液晶儀表、信息娛樂系統、后座娛樂系統、抬頭顯示（HUD）、駕駛員狀態檢測等模塊構成，未來還將集成智能駕駛模塊。智能座艙是網聯化和智能化的應用載體，負責終端人車交互的形式呈現，是智能網聯化發展的重要環節。據創業邦研究中心統計，2019年，國內智能座艙細分應用車載信息娛樂系統、駕駛信息顯示系統、HUD、流媒體后視鏡、行車記錄儀、后排液晶顯示滲透率分別為83%、15%、8%、3%、11%、1%。隨著技術不斷成熟，智能網聯化趨勢快速發展，智能座艙滲透率將加速提升，預計到2025年，前述座艙產品滲透率將分別提升至98%、60%、30%、26%、44%、7%。智能網聯化發展推動汽車行業走向“軟件定義汽車”時代。汽車軟件是嵌入式軟件開發，每新增一個功能，就要增加對應的ECU（電子控制處理器，ElectronicControlUnit），并為此開發代碼，智能網聯化引入大量的硬件設備以及與之對應的海量軟件開發和數據運算處理工作，車內的軟件代碼正呈指數級增長。隨著智能網聯的快速發展，軟件成本占整車成本的比重持續提升，未來有望超過硬件成本成為整車價值的核心；另外，汽車產品的差異性將由軟件帶來的性能差別以及功能的多樣性主導，軟件的重要性大大提升。汽車也從一個機械主導的終端產品變成了一個軟件主導的移動電子終端產品。（二）外延并購完善技術實力，智能駕駛艙持續升級公司積極外延并購，拓展智能網聯汽車業務。公司從2013年開始布局智能網聯汽車業務，專注于打造基于公司智能操作系統技術的新一代智能網聯汽車平臺產品。為增強智能網聯汽車業務技術實力儲備，2016年公司收購了專注于汽車信息娛樂系統研發的獨立設計公司愛普新思和慧馳科技，同年還收購了汽車用戶界面軟件技術及服務供應商Rightware，2017年公司收購了智能視覺公司MMSolutions，通過一系列外延收購公司完善了智能駕駛艙解決方案技術能力。公司基于積累多年的操作系統優化技術、優秀的3D引擎、機器視覺、以及語音和音頻技術，為汽車提供從操作系統開發、核心技術授權到應用定制的全方位數字座艙軟件技術服務和產品，包括信息娛樂系統、智能儀表盤、集成駕駛艙、ADAS和影音集成等功能。基于公司的智能駕駛艙解決方案，汽車廠商及一級供應商將大大縮短開發周期及降低研發成本，終端用戶也將獲得更加完整和卓越的汽車交互體驗。公司智能駕駛艙解決方案持續演進，搭載功能不斷豐富，性能體驗持續升級。2017年，公司推出了第一代智能駕駛艙解決方案，涵蓋信息娛樂系統（IVI）、數字儀表盤、信息化高級駕駛員輔助系統（InfoADAS）以及音頻功能；2018年，公司陸續推出智能駕駛艙2.0和2.1版本，實現

“一芯多屏多系統”技術架構升級，大大縮短了系統設計成本、尺寸、重量和功率；2019年，公司智能駕駛艙解決方案繼續推出2.5和3.0版本，融合Kanzi3D開發技術打造了全新升級3DHMI體驗，同時融合人工智能技術；2020年公司智能駕駛艙解決方案繼續升級到4.0和4.5版本，采用硬件虛擬化技術實現一芯雙操作系統環境，大大縮短了系統啟動時間，同時對交互界面全面升級，實現了多屏之間的互聯互通。（三）產業定位提升，推進核心生態圈建設在軟件定義汽車的背景下，軟件廠商和主機廠關系更加緊密，以往軟件廠商對接的主要是Tier1廠商，未來將轉換成直接對接主機廠甚至和主機廠協同開發，公司的產業定位有望提升到Tier0.5。操作系統是智能網聯汽車的軟件基礎設施，為上層應用提供開發工具、運行環境，而能夠帶給終端消費者差異化體驗的是上層應用軟件，所以車廠的核心關注點是在應用軟件的創新。基礎操作系統的研發需要具備極高的技術壁壘，還需要具備多年的技術研發沉淀，由于傳統車廠的軟件能力相對其硬件能力較弱，在短期無法構建具備量產的操作系統軟件產品和技術，因此行業需要中立的操作系統平臺來支撐各家車廠、各家應用廠商的創新。在軟件定義汽車的背景下，公司作為中立的操作系統廠商能夠降低所有車廠的基礎軟件研發投入，還能夠為行業提供眾多的差異化應用創新，具備最高的開放性、兼容性，促進智能網聯汽車的發展，公司產業定位得到提升。公司在智能網聯化方面技術布局扎實。公司在操作系統領域積累了深厚的經驗，能夠利用硬件虛擬化的底層架構來針對不同的運算任務提供不同的操作環境（QNX或者Android），滿足安全性、實時性以及開放性的汽車操作系統需求。公司收購Kanzi后在圖形圖像界面設計方面也掌握了領先的技術，不僅可以利用Kanzi打造個性化的人機交互系統，還可以利用KanziConnect打造智能汽車的高速軟總線，將智能汽車的各個系統與云端設備以及手機聯系起來，實現“車-云機”一體。同時公司也持續加碼智能視覺技術的開發，可以提供業界領先的智能網聯汽車Camera開發工具包，為ADAS、駕駛員監控和信息娛樂系統帶來高質量的成像、優化的視頻流和豐富的視覺算法，進一步完善智能駕駛艙功能系統。接多方資源，打造核心生態圈。公司未來的核心戰略是通過汽車智能操作系統鏈接各方資源，構建以汽車智能操作系統為核心的生態圈。目前公司與底層的芯片制造商，如高通、NXP，主機廠廣汽、奧迪等，以及上端的科技公司騰訊、滴滴都有成熟的合作伙伴關系。公司2020年2月，公司與滴滴出行簽署戰略合作協議，雙方將利用公司卓越的操作系統技術和滴滴優秀的人工智能技術，面向汽車廠商和一級供應商聯合打造領先的智能汽車操作系統，并推動人工智能在智能汽車場景下商業化落地，賦能智慧出行。2020年3月，公司與廣汽研究院達成合作，成立智能汽車軟件技術聯合創新中心，雙方將共同研發全球一流的智能網聯汽車平臺，打造智慧互聯汽車生態圈，引領汽車智能網聯技術發展。四、智能物聯網業務：5G+AI布局，AIoT成長空間巨大（一）5G支持萬物互聯，軟件助力AIoT成長物聯網產業鏈可以分為感知層、網絡層、平臺層和應用層四個層級，AI軟件份額較以往有所提升。感知層以傳感器為核心，負責信息采集和輸入；網絡層負責信息傳輸，是物聯網設備實現連接的通道，關鍵技術是通信模組；平臺層負責存儲和分析數據，云平臺和操作系統軟件作為核心技術；應用層負責給終端提供應用服務。當AI+IoT逐步演進，終端個性化智能化的需求使得AI芯片、AI算法、AI平臺等AI解決方案提供商角色重要性大大提升，價值分布也逐漸向軟件開發、系統集成等環節傾斜。5G技術升級支持萬物互聯，軟件是推動物聯網市場快速發展重要角色。5G技術有三大應用場景，包括增強移動寬帶、超高可靠低時延通信以及海量機器類通信。增強移動寬帶在現有移動寬帶場景實現了網絡速度的大幅度提升；超高可靠低時延通信支持了工業自動化、自動駕駛以及一些遠程控制場景；海量機器類通信滿足了物聯網市場數據包小、功耗低、連接量大的網絡需求。5G升級解決了物聯網通信網絡層面的難題。同時物聯網終端應用場景分布范圍廣，不同應用場景需求差異化顯著，連接能力需求不同，因此需要通過軟件定義的網絡能力和云化架構的不斷優化，靈活滿足不同行業的差異化需求，快速實現連接服務能力的調整。（二）SoM適配IoT市場，產品矩陣布局5G+AI戰略公司面向長尾的智能物聯網市場采用物聯網應用開發標準化產品加一站式技術支持服務業務模式。隨著連接的終端數量越來越多，物聯網市場需求愈發多樣化，呈現出明顯的長尾形態。公司采用開發標準化程度較高的核心計算模塊SoM的方式，迎合了下游較為分散的物聯網應用場景需求。公司從2015年開始布局物聯網業務，2016年聯合高通共同設立創通聯達深耕物聯網等智能硬件領域，推出TurboX智能大腦平臺，提供了包括核心計算模塊、操作系統、算法和SDK的一體化解決方案，同時配備了開發板及社區服務，公司智能物聯網業務模式就此建立。目前，公司TurboX智能大腦平臺主要應用領域包括VR/AR、無人機、智能相機和智能機器人四大領域，并針對各細分領域推出了核心板、定制OS、個性化算法以及SDK一體化解決方案。公司與客戶、合作伙伴并肩攜手，推動智能物聯網順利發展。TurboX智能大腦平臺匯集了產業鏈包括內容、應用、云服務等多方資源，為智能硬件客戶提供產業平臺，降低產品開發門檻及成本，縮短產品上市時間。目前公司的SoM模塊支持的智能終端領域包括機器人、AR/VR、智能Camera、無人機、可穿戴設備、資產定位器等，在各個領域均獲得了知名客戶的認可，包括全球知名的掃地機器人廠商、JVC、優必選、全球知名的VR互聯網廠商以及國內著名終端廠商。公司AI技術架構積累全面，推動物聯網業務向智能化方向發展。憑借在智能操作系統領域和邊緣側的豐富經驗和技術創新，公司的AI技術已經能夠從貼近芯片（GPU，DSP，AI芯片等）的底層系統軟件、AI的中間件到AI算法和應用，結合圖像處理算法和計算機視覺算法，提供一整套的解決方案，極大提升智能終端設備的本地實時環境感知、人機交互和決策控制能力。目前在

智能家居、智能零售、智慧工業、智慧城市等領域，公司的AI解決方案已經