期權(quán)相關(guān)知識(shí)手冊(cè)單位：瑞達(dá)期貨研究院日期：2013年6月期權(quán)相關(guān)知識(shí)手冊(cè)一、期權(quán)的認(rèn)知（一）、期權(quán)概述期權(quán)（Option），是一種選擇權(quán)，指是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間擁有以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。它是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具，給予買方（或持有者）購(gòu)買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方可以在該項(xiàng)期權(quán)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)選擇買或不買、賣或不賣的權(quán)利，他可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。（二）、期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展歷史18世紀(jì),在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下,歐洲出現(xiàn)了有組織的期權(quán)交易,標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。由于制度不健全等因素影響，期權(quán)交易的發(fā)展一直受到抑制,1733年的巴納德法宣布期權(quán)為非法。但一直到1860年該法被撤消期間,期權(quán)交易也從未停止過(guò),只是交易量很小。18世紀(jì)末美國(guó)出現(xiàn)了股票期權(quán)。由于當(dāng)時(shí)還不存在期權(quán)的中心交易市場(chǎng)，期權(quán)都是在場(chǎng)外進(jìn)行交易，市場(chǎng)依靠那些為買方和賣方尋求配對(duì)方的經(jīng)濟(jì)商才得以運(yùn)行。十九世紀(jì)二十年代早期,看跌期權(quán)/看漲期權(quán)自營(yíng)商都是些職業(yè)期權(quán)交易者，他們?cè)诮灰走^(guò)程中，并不會(huì)連續(xù)不斷地提出報(bào)價(jià)，而是僅當(dāng)價(jià)格變化明顯有利于他們時(shí)，才提出報(bào)價(jià)。這樣的期權(quán)交易不具有普遍性，不便于轉(zhuǎn)讓，市場(chǎng)的流動(dòng)性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）開(kāi)張，進(jìn)行統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約買賣，上述問(wèn)題才得到解決。期權(quán)合約的有關(guān)條款，包括合約量、到期日、敲定價(jià)等都逐漸標(biāo)準(zhǔn)化。起初，只開(kāi)出16只股票的看漲期權(quán)，很快，這個(gè)數(shù)字就成倍地增加，股票的看跌期權(quán)不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開(kāi)設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。之后，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)放松了對(duì)期權(quán)交易的限制，有意識(shí)地推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。由于期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)合約可以方便的在交易所里轉(zhuǎn)讓給第三人，并且交易過(guò)程也變得非常簡(jiǎn)單，最后的履約也得到了交易所的擔(dān)保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。1983年1月，芝加哥商業(yè)交易所提出了S&P500股票指數(shù)期權(quán)，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數(shù)期貨期權(quán)交易，隨著股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴(kuò)展至其它金融期貨上。目前，期權(quán)交易所現(xiàn)在已經(jīng)遍布全世界，其中芝加哥期權(quán)交易所是世界上最大的期權(quán)交易所。20世紀(jì)80年代至90年代，期權(quán)柜臺(tái)交易市場(chǎng)（或稱場(chǎng)外交易）也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。柜臺(tái)期權(quán)交易是指在交易所外進(jìn)行的期權(quán)交易。期權(quán)柜臺(tái)交易中的期權(quán)賣方一般是銀行，而期權(quán)買方一般是銀行的客戶。銀行根據(jù)客戶的需要，設(shè)計(jì)出相關(guān)品種，因而柜臺(tái)交易的品種在到期期限、執(zhí)行價(jià)格、合約數(shù)量等方面具有較大的靈活性。外匯期權(quán)出現(xiàn)的時(shí)間較晚，現(xiàn)在最主要的貨幣期權(quán)交易所是費(fèi)城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式期權(quán)和美式期權(quán)合約。目前的外匯期權(quán)交易中大部分的交易是柜臺(tái)交易，中國(guó)銀行部分分行已經(jīng)開(kāi)辦的“期權(quán)寶”業(yè)務(wù)采用的是期權(quán)柜臺(tái)交易方式。（三）、期權(quán)的特點(diǎn)1、買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的費(fèi)用(指權(quán)利金)。2、期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來(lái)的。或在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)(指美式期權(quán))，或在未來(lái)某一特定日期(指歐式期權(quán))。3、期權(quán)買方在未來(lái)的買賣標(biāo)的物是特定的。4、期權(quán)買方在未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格是事先規(guī)定好的(指履約價(jià)格)。5、期權(quán)買方可以買進(jìn)標(biāo)的物(指買進(jìn)看漲期權(quán)的履約)，也可以賣出標(biāo)的物(指買進(jìn)看跌期權(quán)的履約)。6、期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。（四）、期權(quán)的分類根據(jù)期權(quán)交易方式、方向、標(biāo)的物等方面的不同，可以將期權(quán)劃分為不同的類型。1、按期權(quán)的權(quán)利劃分，有看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和百慕大期權(quán)三種類型。看漲期權(quán)（CallOptions）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價(jià)格賣出期權(quán)合約規(guī)定的特定商品。看跌期權(quán)（PutOptions）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價(jià)格買入期權(quán)合約規(guī)定的特定商品。百慕大期權(quán)（Bermudaoption）一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)。界定百慕大期權(quán)、美式期權(quán)和歐式期權(quán)的主要區(qū)別在于行權(quán)時(shí)間的不同，百慕大期權(quán)可以被視為美式期權(quán)與歐式期權(quán)的混合體，如同百慕大群島混合了美國(guó)文化和英國(guó)文化一樣。2、按期權(quán)的交割時(shí)間劃分，有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種類型。美式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時(shí)候都可以行使權(quán)利。歐式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的到期日方可行使權(quán)利，期權(quán)的買方在合約到期日之前不能行使權(quán)利，過(guò)了期限，合約則自動(dòng)作廢。3、按期權(quán)合約上的標(biāo)的劃分，有股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、商品期權(quán)以及外匯期權(quán)等種類。股票期權(quán)一般是指經(jīng)理股票期權(quán)，即企業(yè)在與經(jīng)理人簽訂合同時(shí)，授予經(jīng)理人未來(lái)以簽訂合同時(shí)約定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司普通股的選擇權(quán)，經(jīng)理人有權(quán)在一定時(shí)期后出售這些股票，獲得股票市價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)，但在合同期內(nèi)，期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，也不能得到股息。在這種情況下，經(jīng)理人的個(gè)人利益就同公司股價(jià)表現(xiàn)緊密地聯(lián)系起來(lái)。股票期權(quán)制度是上市公司的股東以股票期權(quán)方式來(lái)激勵(lì)公司經(jīng)理人員實(shí)現(xiàn)預(yù)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一套制度。股指期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。期權(quán)購(gòu)買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在未來(lái)某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前，以某種價(jià)格水平，即股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。第一份普通股指期權(quán)合約于1983年3月在芝加哥期權(quán)交易所出現(xiàn)。該期權(quán)的標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)·普爾100種股票指數(shù)。利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利。買方支付一定金額的期權(quán)費(fèi)后，就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利：在到期日按預(yù)先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣當(dāng)市場(chǎng)利率向不利方向變化時(shí)，買方可固定其利率水平；當(dāng)市場(chǎng)利率向有利方向變化時(shí)，買方可獲得利率變化的好處。利率期權(quán)的賣方向買方收取期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。商品期權(quán)是指標(biāo)的物為實(shí)物的期權(quán)，如農(nóng)產(chǎn)品中的小麥大豆、金屬中的銅等。外匯期權(quán)又稱貨幣期權(quán)是一種選擇契約，其持有人即期權(quán)買方享有在契約屆期或之前以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買或銷售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，而期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)，則有義務(wù)在買方要求執(zhí)行時(shí)賣出（或買進(jìn)）期權(quán)買方買進(jìn)（或賣出）的該種外匯資產(chǎn)。按期權(quán)合約的內(nèi)在價(jià)值劃分，可將期權(quán)劃分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)。實(shí)值期權(quán)（IntheMoney）：指內(nèi)在價(jià)值為正的期權(quán)。虛值期權(quán)（OutoftheMoney）：指內(nèi)在價(jià)值為負(fù)的期權(quán)。平價(jià)期權(quán)（AttheMoney）：指內(nèi)在價(jià)值為零的期權(quán)。內(nèi)在價(jià)值：指期權(quán)買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益現(xiàn)值。（五）、期權(quán)合約的構(gòu)成要素期權(quán)合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約就是說(shuō)，除了期權(quán)的價(jià)格是在市場(chǎng)上公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性。期權(quán)合約主要有三項(xiàng)要素：權(quán)利金、執(zhí)行價(jià)格和合約到期日。1、權(quán)利金權(quán)利金（premium）又稱期權(quán)費(fèi)、期權(quán)金，是期權(quán)的價(jià)格。權(quán)利金是期權(quán)合約中唯一的變量，是由買賣雙方在國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成的，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用。對(duì)于期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，權(quán)利金是其損失的最高限度。對(duì)于期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)，賣出期權(quán)即可得到一筆權(quán)利金收入，而不用立即交割。2、執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格確定后，在期權(quán)合約規(guī)定的期限內(nèi)，無(wú)論價(jià)格怎樣波動(dòng)，只要期權(quán)的買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)的賣方就必須以此價(jià)格履行義務(wù)。如：期權(quán)買方買入了看漲期權(quán)，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，若價(jià)格上漲，并且高于執(zhí)行價(jià)格，則期權(quán)買方就有權(quán)以較低的執(zhí)行價(jià)格買入期權(quán)合約規(guī)定數(shù)量的特定商品。而期權(quán)賣方也必須無(wú)條件的以較低的執(zhí)行價(jià)格履行賣出義務(wù)。對(duì)于外匯期權(quán)來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格就是外匯期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的匯率。3、合約到期日合約到期日是指期權(quán)合約必須履行的最后日期。歐式期權(quán)規(guī)定只有在合約到期日方可執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)規(guī)定在合約到期日之前的任何一個(gè)交易日（含合約到期日）均可執(zhí)行期權(quán)。同一品種的期權(quán)合約的在有效期時(shí)間長(zhǎng)短上不盡相同，按周、季度、年以及連續(xù)月等不同時(shí)間期限劃分。4、外匯期權(quán)和外匯實(shí)盤(pán)交易的價(jià)格差異對(duì)于外匯實(shí)盤(pán)來(lái)說(shuō)，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)某一個(gè)品種只有一個(gè)價(jià)格；但是對(duì)于外匯期權(quán)來(lái)說(shuō)，在某一時(shí)點(diǎn)某一品種，由于期權(quán)面值、執(zhí)行價(jià)格不同、到期日不同，往往有許多個(gè)期權(quán)價(jià)格。（六）、期權(quán)的價(jià)格(MarketPriceofOption)有期權(quán)的買賣就會(huì)有期權(quán)的價(jià)格，通常將期權(quán)的價(jià)格稱為“權(quán)利金”或者“期權(quán)費(fèi)”。權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，期權(quán)合約上的其他要素，如：執(zhí)行價(jià)格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時(shí)間、交易地點(diǎn)等要素都是在合約中事先規(guī)定好的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)的價(jià)格是是由交易者在交易所里競(jìng)價(jià)得出的。期權(quán)價(jià)格主要由內(nèi)涵價(jià)值、時(shí)間價(jià)值兩部分組成1、內(nèi)涵價(jià)值：（IntrinsicValue)內(nèi)涵價(jià)值指立即履行合約時(shí)可獲取的總利潤(rùn)。具體來(lái)說(shuō)，可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和兩平期權(quán)。（1）實(shí)值期權(quán)當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，或者當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。（2）虛值期權(quán)當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，或者當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為虛值期權(quán)。當(dāng)期權(quán)為虛值期權(quán)時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為零。（3）兩平期權(quán)當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，或者當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為兩平期權(quán)。當(dāng)期權(quán)為兩平期權(quán)時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為零。看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格<實(shí)際價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>實(shí)際價(jià)格虛值期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>實(shí)際價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)格<實(shí)際價(jià)格兩平期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格=實(shí)際價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)格=實(shí)際價(jià)格2、時(shí)間價(jià)值(TimeValue)期權(quán)距到期日時(shí)間越長(zhǎng)，大幅度價(jià)格變動(dòng)的可能性越大，期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)獲利的機(jī)會(huì)也越大。與較短期的期權(quán)相比，期權(quán)買方對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的期權(quán)的應(yīng)付出更高的權(quán)利金。值得注意的是，權(quán)利金與到期時(shí)間的關(guān)系如上圖所示，是一種非線性的關(guān)系，而不是簡(jiǎn)單的倍數(shù)關(guān)系。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨著到期日的臨近而減少，期權(quán)到期日的時(shí)間價(jià)值為零。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值反映了期權(quán)交易期間時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)合約0%或100%履約時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為零。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值=期權(quán)價(jià)格-內(nèi)涵價(jià)值3、實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)以及兩平期權(quán)的價(jià)格差別虛值期權(quán)和兩平期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為零。到期日的時(shí)間價(jià)值為零。期權(quán)價(jià)格（未到期）期權(quán)價(jià)格（到期）實(shí)值期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值虛值期權(quán)時(shí)間價(jià)值零兩平價(jià)值時(shí)間價(jià)值零4、實(shí)例中國(guó)銀行期權(quán)寶7月11日?qǐng)?bào)價(jià)標(biāo)的匯率期權(quán)類別協(xié)定價(jià)格到期日期權(quán)費(fèi)率（%）澳元/美元看跌0.68202003-7-234.34澳元/美元看漲0.68202003-7-230.30以上是澳元從7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中國(guó)銀行“期權(quán)寶”報(bào)價(jià)。由于澳元出現(xiàn)了大幅下挫，7月11日?qǐng)?zhí)行價(jià)格為0.6820、到期日為7月23日的澳元/美元看跌期權(quán)，由于離到期日只有12天，而期權(quán)實(shí)值非常大，因而其期權(quán)費(fèi)報(bào)價(jià)達(dá)到4.34%的高價(jià)；而同樣執(zhí)行價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)，由于其內(nèi)涵價(jià)值為虛值，期權(quán)費(fèi)報(bào)價(jià)卻只有0.30%。從另一個(gè)角度來(lái)看，澳元/美元在大幅下跌后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為在短期內(nèi)澳元/美元回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、執(zhí)行價(jià)格較高的看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)自然高，而看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)則較低。（七）、期權(quán)價(jià)格的影響因素1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。對(duì)于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。2、期權(quán)的有效期對(duì)于美式期權(quán)，由于期限較長(zhǎng)的期權(quán)包含了期限較短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，因此有效期越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。對(duì)歐式期權(quán)，上述結(jié)論不一定成立。但在一般情況下(即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長(zhǎng)，其期權(quán)價(jià)格也越高，即期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值(MarginalTimeValue)為正值。3、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。4、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。5、紅利支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而協(xié)議價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。（八）、期權(quán)交易1、期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)以事先規(guī)定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。期權(quán)合約的內(nèi)容包括：合約名稱、交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格間距、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、合約到期日、交易手續(xù)費(fèi)、交易代碼、上市交易所。2、交易機(jī)制期權(quán)交易所的交易機(jī)制主要有兩種：公開(kāi)喊價(jià)機(jī)制（OpenOutcry）：在有形的交易大廳內(nèi)使用喊價(jià)和手勢(shì)等方式進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易電子交易系統(tǒng)（ElectronicTradingSystem）。3、期權(quán)交易指令頭寸限額（PositionLimit）和執(zhí)行限額（ExerciseLimit）：交易所為每種期權(quán)都規(guī)定了期權(quán)交易的頭寸限額，即每個(gè)投資者在市場(chǎng)的一方中所能持有的期權(quán)頭寸的最大限額。期權(quán)的執(zhí)行限額，即一個(gè)期權(quán)買方在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額。一般來(lái)說(shuō)，在連續(xù)五個(gè)交易日內(nèi)的執(zhí)行限額大小往往等于頭寸限額。4、期權(quán)買賣指令（1）買入建倉(cāng)（OpenaPositionwithaPurchase）：即買入一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個(gè)新頭寸；（2）賣出建倉(cāng)（OpenaPositionwithaSale）：即賣出一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個(gè)新頭寸；（3）買入平倉(cāng)（CloseaPositionwithaPurchase）：即買入一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對(duì)沖原有的空頭頭寸；（4）賣出平倉(cāng)（CloseaPositionwithaSale）：即賣出一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對(duì)沖原有的多頭頭寸；5、交易所的清算制度（1）期權(quán)清算公司與期貨交易類似，期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過(guò)期權(quán)清算公司（theOptionClearingCorporation，OCC）進(jìn)行清算和交割。OCC是由一定數(shù)量的會(huì)員組成的，一般來(lái)說(shuō)，清算會(huì)員必須滿足資本的最低限額要求，并且必須提供特種基金，若有任一會(huì)員在清算時(shí)無(wú)法提供需要的資金，則可使用該基金。（2）保證金制度除了通過(guò)零的凈頭寸來(lái)防止價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之外，期權(quán)清算公司采用和期貨交易相似的保證金制度來(lái)預(yù)防期權(quán)賣方的違約風(fēng)險(xiǎn)。即在開(kāi)始期權(quán)交易的時(shí)候需要一個(gè)初始保證金，之后隨著市場(chǎng)價(jià)格的變化規(guī)定維持保證金的水平，在價(jià)格出現(xiàn)不利變化時(shí)，投資者需要追加保證金。期權(quán)保證金的收取方法是由清算所直接向各清算成員收取，再由清算成員向自己所代表的經(jīng)紀(jì)公司收取，最后經(jīng)紀(jì)公司再向具體投資者收取。（九）、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響因素進(jìn)行定性分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，在假定其他影響因素不變的情況下，可以量化單一因素對(duì)期權(quán)價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)通常用希臘字母來(lái)表示，包括：delta值、gamma、theta、vega、rho等。對(duì)于期權(quán)交易者來(lái)說(shuō)，了解這些指標(biāo)，更容易掌握期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)，有助于衡量和管理部位風(fēng)險(xiǎn)。Delta值：衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度Gamma：衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)Delta值的變化幅度Theta：衡量隨著時(shí)間的消逝，期權(quán)價(jià)格的變化幅度Vega：衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度Rho：衡量利率變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度（十）、期貨與期權(quán)的區(qū)別1、標(biāo)的物不同期貨交易的標(biāo)的物是商品或期貨合約，而期權(quán)交易的標(biāo)的物則是一種商品或期貨合約選擇權(quán)的買賣權(quán)利。2、投資者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險(xiǎn)金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)。如果不愿實(shí)際交割，則必須在有效期內(nèi)對(duì)沖。3、履約保證不同期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金；而在期權(quán)交易中，買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金，以表明他具有相應(yīng)的履行期權(quán)合約的財(cái)力。4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同在期權(quán)交易中，買方要向賣方支付保險(xiǎn)費(fèi)，這是期權(quán)的價(jià)格，大約為交易商品或期貨合約價(jià)格的5％～10％；期權(quán)合約可以流通，其保險(xiǎn)費(fèi)則要根據(jù)交易商品或期貨合約市場(chǎng)價(jià)格的變化而變化。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值5％～10%的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價(jià)格變動(dòng)對(duì)虧損方收取追加保證金；盈利方則可提取多余保證金。5、盈虧的特點(diǎn)不同期權(quán)買方的收益隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而波動(dòng)，是不固定的，其虧損則只限于購(gòu)買期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)；賣方的收益只是出售期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方則都面臨著無(wú)限的盈利和無(wú)止境的虧損。6、套期保值的作用與效果不同期貨的套期保值不是對(duì)期貨而是對(duì)期貨合約的標(biāo)的金融工具的實(shí)物（現(xiàn)貨）進(jìn)行保值，由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向會(huì)最終趨同，故套期保值能收到保護(hù)現(xiàn)貨價(jià)格和邊際利潤(rùn)的效果。期權(quán)也能套期保值，對(duì)買方來(lái)說(shuō)，即使放棄履約，也只損失保險(xiǎn)費(fèi)，對(duì)其購(gòu)買資金保了值；對(duì)賣方來(lái)說(shuō)，要么按原價(jià)出售商品，要么得到保險(xiǎn)費(fèi)也同樣保了值。操作上國(guó)內(nèi)沒(méi)有期貨期權(quán)，可以參照一下權(quán)證，他是一種簡(jiǎn)單的股票期權(quán)。期貨的操作就像目前國(guó)內(nèi)3個(gè)交易多是品種一樣，世界上各個(gè)交易所的交易規(guī)則沒(méi)有完全相同，但原理是一樣的，你要看你做什么品種，然后具體學(xué)習(xí)這個(gè)交易的所的規(guī)則。二、期權(quán)的交易流程（一）、期權(quán)交易指令期權(quán)交易指令內(nèi)容主要項(xiàng)目包括：

(1)開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)；(2)買進(jìn)或賣出；(3)執(zhí)行價(jià)格；(4)合約月份；(5)交易代碼；(6)看漲期權(quán)或看跌期權(quán)；(7)合約數(shù)量；(8)權(quán)利金；（9）指令種類，指令種類分為市價(jià)指令、限價(jià)指令和取消指令等。

當(dāng)某客戶發(fā)出交易指令，買進(jìn)或賣出一份期權(quán)合約，經(jīng)紀(jì)公司接受指令，并將其傳送到交易所。交易者發(fā)出交易指令時(shí)，很重要的一點(diǎn)是選擇執(zhí)行價(jià)格。選擇執(zhí)行價(jià)格的一個(gè)重要方面是交易者對(duì)后市的判斷。對(duì)于買進(jìn)看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格越高，看漲預(yù)期越大。對(duì)于買進(jìn)看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格越低，看跌預(yù)期越大。（二）、下單與成交（1）交易者向其經(jīng)紀(jì)公司發(fā)出下單指令，說(shuō)明要求買進(jìn)或賣出期權(quán)數(shù)量，看漲期權(quán)或看跌期權(quán)以及向經(jīng)紀(jì)公司明確所需小麥期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、到期月份、交易指令種類、開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)等。

（2）交易指令通過(guò)計(jì)算機(jī)按照成交原則撮合成交。權(quán)利金競(jìng)價(jià)原則同期貨合約的競(jìng)價(jià)原則，即價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先的競(jìng)價(jià)原則。計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)首先按照競(jìng)價(jià)原則分買入和賣出指令進(jìn)行排序，當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交，撮合成交價(jià)等于買入價(jià)、賣出價(jià)和前一成交價(jià)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。

（3）會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司將成交回報(bào)告知交易者。（三）、期權(quán)部位的了結(jié)方式1、對(duì)沖平倉(cāng)

（1）對(duì)沖平倉(cāng)方法

期權(quán)的對(duì)沖平倉(cāng)方法與期貨基本相同，都是將先前買進(jìn)（賣出）的合約賣出（買進(jìn)）只不過(guò)，期權(quán)的報(bào)價(jià)是權(quán)利金。

如果買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出同執(zhí)行價(jià)格、同到期日的看漲期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)。如果賣出看漲期權(quán)，買進(jìn)同執(zhí)行價(jià)格、同到期日的看漲期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)。如果買進(jìn)看跌期權(quán)，賣出同執(zhí)行價(jià)格、同到期日的看跌期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)。如果賣出看跌期權(quán)，買進(jìn)同執(zhí)行價(jià)格、同到期日的看跌期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)。例如，某客戶以20元/噸買進(jìn)10手3月份到期執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。如果小麥期貨價(jià)格上漲到1250元/噸，那么權(quán)利金也上漲，比如上漲到30元/手，那么該客戶發(fā)出如下指令：以30元/噸賣出（平倉(cāng)）10手3月份到期、執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。

（2）、平倉(cāng)盈虧計(jì)算

期權(quán)的平倉(cāng)盈虧與期貨類似，是買賣期權(quán)的權(quán)利金差價(jià)，賣出價(jià)減去買入價(jià)只要是正數(shù)就賺錢(qián)，是負(fù)數(shù)就虧錢(qián)，是零就不盈不虧（不考慮交易手續(xù)費(fèi)）。

比如買進(jìn)時(shí)是權(quán)利金20元/噸（不管買權(quán)還是賣權(quán)），賣出平倉(cāng)時(shí)是30元/噸，則賺取10元/噸。

2、執(zhí)行與履約

期權(quán)的買方（客戶通過(guò)其開(kāi)戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司）在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任一交易日閉市前均可通過(guò)交易下單系統(tǒng)下達(dá)執(zhí)行期權(quán)指令，交易所按照持倉(cāng)時(shí)間最長(zhǎng)原則指派并通知期權(quán)賣方（客戶由其開(kāi)戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司通知），期權(quán)買賣雙方的期權(quán)部位在當(dāng)日收市后轉(zhuǎn)換成期貨部位。

對(duì)于看漲期權(quán)多頭，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格獲得多頭期貨部位；對(duì)于賣出看漲期權(quán)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格，賣方被指派，獲得空頭期貨部位。

對(duì)于買進(jìn)看跌期權(quán)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格，買方獲得空頭期貨部位；對(duì)于賣出看跌期權(quán)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格，賣方被指派，獲得多頭期貨部位。

例如，執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的11月小麥看漲期權(quán)執(zhí)行后，買方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨多頭部位；賣方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨空頭部位。如果期權(quán)買方已經(jīng)持有開(kāi)倉(cāng)價(jià)格為1260元/噸的11月小麥空頭期貨合約，也可用執(zhí)行買權(quán)獲得的多頭期貨部位與已經(jīng)持有的空頭期貨部位平倉(cāng)，獲利60元/噸。 3、期權(quán)到期如果到期時(shí)，期權(quán)沒(méi)有對(duì)沖平倉(cāng)，也沒(méi)有提出執(zhí)行，在當(dāng)日結(jié)算時(shí)，投資者的期權(quán)持倉(cāng)就會(huì)被自動(dòng)了結(jié)。按照慣例，在期權(quán)到期時(shí)，實(shí)值期權(quán)會(huì)被自動(dòng)執(zhí)行。因此，買方放任到期的一般為虛值期權(quán)。根據(jù)需要，期權(quán)買方可以不執(zhí)行期權(quán)，讓期權(quán)到期。而期權(quán)賣方除對(duì)沖平倉(cāng)和應(yīng)買方要求履約外，只能等待期權(quán)到期。

隨著到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值呈加速衰減。在到期日，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為0。因此，時(shí)間是期權(quán)賣方的“朋友”，是期權(quán)買方的“敵人”。對(duì)于期權(quán)的買方，應(yīng)盡量避免看對(duì)了方向、看錯(cuò)了時(shí)間，當(dāng)期貨價(jià)格向有利方向變動(dòng)時(shí)，期權(quán)已經(jīng)到期了。三、期權(quán)的套期保值期貨套期保值能夠回避現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為參與過(guò)期貨的投資者所感受，但是最大的問(wèn)題是容易被套，有時(shí)保證金追加不足（也就是被拉爆了）還被強(qiáng)行平倉(cāng)，使本來(lái)交割可以獲取的期貨、現(xiàn)貨之間的價(jià)差得不到，這使不少套期保值者著實(shí)對(duì)期貨產(chǎn)生恐懼，更對(duì)期貨產(chǎn)生抱怨。有時(shí)，即便拉不爆，但不斷的保證金追加也使企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)睡不好覺(jué)。其實(shí)，這個(gè)問(wèn)題，如果有了期權(quán)就可避免。假若您手頭有小麥或棉花，如果做期貨保值，需要賣出期貨；如果做期權(quán)，則是買進(jìn)看跌期權(quán)（您也別管什么是看跌期權(quán)，反正買進(jìn)看跌期權(quán)與賣出期貨一樣屬于賣期保值）。買進(jìn)看跌期權(quán)（需要交權(quán)利金，相當(dāng)于現(xiàn)貨上交一點(diǎn)定金）的好處是，如果價(jià)格下跌了，您還按事先確定的價(jià)格賣出小麥或棉花；如果價(jià)格上漲了，超過(guò)您支付的權(quán)利金，則權(quán)利金不要了，轉(zhuǎn)而以更高的價(jià)格賣出，則賣價(jià)更高。下面我們比較一下用期貨套期保值和用期權(quán)套期保值，看看有什么區(qū)別？（一）賣期保值擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌對(duì)自己不利，則賣出期貨或買入看跌期權(quán)。比如，在1700元/噸時(shí)，您賣出了5000噸小麥期貨。假若同時(shí)買了5000噸看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格也是1700元/噸，支付權(quán)利金30元。如果期貨價(jià)格上漲到1800，則期貨虧(1800-1700)×5000＝50萬(wàn)元。而此時(shí)，期權(quán)的處理有兩種方式，一種是不管它，讓期權(quán)到期作廢，損失30元/噸×5000噸＝15萬(wàn)元權(quán)利金。然后，按1800元賣出期貨，這樣您做期權(quán)比期貨多賺（1800－1700）元/噸×5000噸－15萬(wàn)元＝35萬(wàn)元。期權(quán)的另一種處理方式是，只要能平倉(cāng)，就把期權(quán)平倉(cāng)，因?yàn)槠絺}(cāng)還能得到收回一部分權(quán)利金。平倉(cāng)后，仍然要按期貨市價(jià)賣出期貨。期貨期權(quán)起初賣價(jià)，價(jià)格1700，交保證金＝1700×8％×5000＝68萬(wàn)元。賣價(jià)1700，支付權(quán)利金＝30元/噸×5000＝15萬(wàn)元（成本比期貨低）期末1800，被套。追加保證金共50萬(wàn)元，如果沒(méi)錢(qián)，則強(qiáng)行平倉(cāng)不存在被套（因?yàn)樽畲髶p失只有權(quán)利金）。權(quán)利金可不要，也可還手。再以1800賣出期貨結(jié)論期貨存在被套風(fēng)險(xiǎn)；交易成本是保證金期權(quán)從開(kāi)始交易到最后都不存在被套風(fēng)險(xiǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)利金完全損失；交易成本是權(quán)利金1、用期貨賣期保值從下圖我們看看期貨套期保值的情況：在①的位置賣出期貨，到②的位置本來(lái)可以平倉(cāng)，但沒(méi)有平倉(cāng)，到③的位置又被套，如果有錢(qián)追加，則可以堅(jiān)持到④的位置，一直到交割月交割。如果③的位置已經(jīng)沒(méi)有錢(qián)了，則要被平倉(cāng)，但④的位置價(jià)格又下跌了，又可賺錢(qián)了，而您已經(jīng)被平倉(cāng)了，行情與您無(wú)關(guān)了，您哭也沒(méi)用了。說(shuō)明：圖中的位置舉例是隨便舉出的，您可以針對(duì)任何行情分析。用期貨賣期保值賣出期貨賺錢(qián)，但沒(méi)平倉(cāng)用期貨賣期保值賣出期貨賺錢(qián)，但沒(méi)平倉(cāng)如果之前被平倉(cāng)了，這時(shí)又下跌了，豈不冤枉1234被套。如果錢(qián)不足，會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)2、用期權(quán)賣期保值同樣的行情，我們看看做期權(quán)的情況：在①的位置買入看跌期權(quán)，支付權(quán)利金，您最大的風(fēng)險(xiǎn)就是權(quán)利金，您一成交就知道最大風(fēng)險(xiǎn)。在②的位置，您想平倉(cāng)就平倉(cāng)，不平倉(cāng)也無(wú)所謂。到③的位置行情也不存在被套，交易所不對(duì)您每日結(jié)算，您別操那么多心，只管啥時(shí)間到期或想執(zhí)行您就執(zhí)行。到④的位置，您可以執(zhí)行權(quán)利。其實(shí)，即便是做期貨，您只要能堅(jiān)持到④，就一樣OK了。用期權(quán)賣期保值買入看跌期權(quán)。支付權(quán)利金。一成交您就知道最大風(fēng)險(xiǎn)。不存在被套。也不會(huì)追加保證金，因?yàn)槟畲蟮娘L(fēng)險(xiǎn)就是成交時(shí)交的權(quán)利金。用期權(quán)賣期保值買入看跌期權(quán)。支付權(quán)利金。一成交您就知道最大風(fēng)險(xiǎn)。不存在被套。也不會(huì)追加保證金，因?yàn)槟畲蟮娘L(fēng)險(xiǎn)就是成交時(shí)交的權(quán)利金。賺錢(qián)，但沒(méi)平倉(cāng)價(jià)格下跌，您可以執(zhí)行權(quán)利1234期權(quán)與期貨比的好處：1.不存在被套；2.成本低（權(quán)利金比保證金低）；3.可以更高價(jià)格賣出。如果期貨在③的位置到期，則可以放棄期權(quán)，按③的價(jià)格賣出。而做期貨，最終得到的貨款只能是①的價(jià)格。這就是說(shuō)，期權(quán)不僅能保值，還能增值。做期權(quán)的壞處：如果您在③的位置做期貨和期權(quán)，由于到④的位置一路下跌，行情判斷得非常對(duì)，則這時(shí)做期權(quán)就比期貨多損失了權(quán)利金。如果您對(duì)行情看得很準(zhǔn)，則做期貨比期權(quán)好，雖然做期權(quán)成本比期貨低；如果您不能保證自己是在最高價(jià)入市，則存在被套風(fēng)險(xiǎn)。如果您有錢(qián)不怕套，則做期貨；如果怕套，則做期權(quán)。（二）買期保值擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格上漲對(duì)自己不利，則買入期貨或買入看漲期權(quán)。同樣的行情，我們看看買期保值的情況：1、期貨買期保值在①的位置買入期貨，在②的位置沒(méi)平倉(cāng)，在③的位置又被套了。用期貨買期保值43買入期貨賺錢(qián)沒(méi)出用期貨買期保值43買入期貨賺錢(qián)沒(méi)出被套，追加錢(qián)12在④的位置，即便比①的價(jià)格還低，您也得不到，除非買入更多。但這時(shí)您以前買的期貨已經(jīng)被套。2、期權(quán)買期保值在①的位置買入看漲期權(quán)，交權(quán)利金。最大成本是權(quán)利金，最大風(fēng)險(xiǎn)也是權(quán)利金，至于權(quán)利金交多少視當(dāng)時(shí)的行情而定，但不會(huì)太多，只要您覺(jué)得用期權(quán)比期貨好，用就是了。在②的位置沒(méi)平倉(cāng)，在③的位置不管價(jià)格如何下跌，都與您沒(méi)關(guān)系。您甚至可以在④的位置再買入看漲期權(quán)或者期貨，讓原來(lái)在①買的期權(quán)過(guò)期作廢就是了。反正每人會(huì)因?yàn)槟I了雙份期權(quán)而讓您交割雙份，因?yàn)榻桓疃嗌倩驁?zhí)行不執(zhí)行期權(quán)，由您自己作主。用期權(quán)買期保值4不存在追加錢(qián)之說(shuō)3買看漲期權(quán)21賺錢(qián)沒(méi)出用期權(quán)買期保值4不存在追加錢(qián)之說(shuō)3買看漲期權(quán)21賺錢(qián)沒(méi)出（三）關(guān)于看漲期權(quán)與看跌期權(quán)在以上您看到了一些期權(quán)觀念，其實(shí)您懂不懂都無(wú)所謂，只要知道期權(quán)與期貨的不同就行了。如果您想風(fēng)險(xiǎn)小一點(diǎn)，不想受每日價(jià)格波動(dòng)的心跳，就用期權(quán)。您想買期保值，做期權(quán)就買入看漲期權(quán)；賣期保值，做期權(quán)就買入看跌期權(quán)。您獲得了權(quán)利，就要付出權(quán)利金。如果您（將）有小麥或棉花，擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌，就買入看跌期權(quán)；如果您（將）需要小麥或棉花，擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格上漲，就買入看漲期權(quán)。買了之后，您不用擔(dān)心價(jià)格如何變化。反正，對(duì)您有利，您就執(zhí)行權(quán)利；不利，就放棄權(quán)利，損失的是權(quán)利金。至于權(quán)利金的高低，則由您做期權(quán)時(shí)的市場(chǎng)情況決定。至于執(zhí)行價(jià)格，則是您將來(lái)獲得貨款或支付貨款的價(jià)格，您買了期權(quán)，交付的權(quán)利金也是成本。四、期權(quán)的交易策略（一）買權(quán)交易策略1、買進(jìn)買權(quán)（1）買權(quán)特性買權(quán)，即在到期日之前，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格，買進(jìn)期貨合約的期權(quán)。交易者在預(yù)期小麥期貨價(jià)格上漲時(shí)，才會(huì)持有這種期權(quán)合約。例如，在5月份，某交易者預(yù)計(jì)小麥7月份期貨合約價(jià)格將上漲，因此，買進(jìn)一手7月份小麥買權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格為1180元/噸。該交易者即獲得在期權(quán)合約到期時(shí)，以1180元/噸的價(jià)格買進(jìn)小麥期貨合約的權(quán)利。如果在到期日，小麥期貨價(jià)格上漲超過(guò)1180元/噸，即可實(shí)現(xiàn)盈利；如果價(jià)格下跌低于1180元/噸，即可讓期權(quán)到期。（2）買進(jìn)買權(quán)盈虧買權(quán)平倉(cāng)盈虧＝賣出買權(quán)權(quán)利金－買進(jìn)買權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價(jià)位＝買權(quán)執(zhí)行價(jià)格+買進(jìn)買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大盈利＝期貨價(jià)格－買權(quán)執(zhí)行價(jià)格－買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大虧損＝支出的買權(quán)權(quán)利金例如，某日，11月份小麥期貨合約價(jià)格為1070元/噸，交易者買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為1070元/噸的買權(quán)，權(quán)利金為15元/噸，這意味著，期貨價(jià)格上漲到1085元/噸（＝1070＋15）時(shí)才不虧損（見(jiàn)圖4-1）。盈虧平衡價(jià)位盈虧平衡價(jià)位期貨價(jià)格盈虧圖4-1買進(jìn)1070買權(quán)@15盈虧圖表4-1買入買權(quán)表買入買權(quán)市場(chǎng)預(yù)期買方希望期貨價(jià)格上升，尋求收益或避免損失，牛市觀點(diǎn)波動(dòng)性預(yù)期預(yù)期上升風(fēng)險(xiǎn)限制在權(quán)利金范圍內(nèi)回報(bào)在上升市場(chǎng)中，到期時(shí)有無(wú)限的收益潛力盈虧平衡價(jià)位執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金Delta隨期貨價(jià)格上漲而增加交易選擇預(yù)期期貨價(jià)格上漲得越高，買進(jìn)買權(quán)的虛值程度越深。即，買入執(zhí)行價(jià)格更高的買權(quán)舉例某小麥經(jīng)銷商擔(dān)心小麥的價(jià)格可能上漲，因此，該小麥經(jīng)銷商買入執(zhí)行價(jià)格為1200，權(quán)利金為15的小麥買權(quán)（3）買進(jìn)買權(quán)投機(jī)投機(jī)性的買權(quán)買方主要利用期權(quán)的杠桿作用。其興趣在于，如果期貨價(jià)格上漲的話，即可獲得很高的投資收益比。買方還要認(rèn)識(shí)到，如果市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有向其預(yù)期的那樣的話，那么，很有可能失去其部分或全部權(quán)利金價(jià)值。市場(chǎng)預(yù)期：交易者預(yù)期相關(guān)期貨價(jià)格將較大幅度上漲，則可以支付一定數(shù)額的權(quán)利金，買進(jìn)買權(quán)。期貨價(jià)格上漲，則期權(quán)價(jià)格也上漲，交易者可以以更高的權(quán)利金價(jià)格賣出該期權(quán)合約，獲取期權(quán)價(jià)差收益。當(dāng)期貨價(jià)格上漲幅度超過(guò)支付的權(quán)利金和執(zhí)行價(jià)格之和的時(shí)候，也可通過(guò)執(zhí)行期權(quán)獲得相應(yīng)期貨部位，或與期貨部位配合，獲取更多利潤(rùn)。當(dāng)期貨價(jià)格小幅上漲，買方可執(zhí)行期權(quán)或?qū)_平倉(cāng)，或獲取利潤(rùn)，或彌補(bǔ)權(quán)利金損失。如果期貨價(jià)格下跌至執(zhí)行價(jià)格以下，買方則不執(zhí)行期權(quán)，其最大損失是支出的權(quán)利金。例如，交易者以權(quán)利金15元/噸的價(jià)格買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為1090元/噸的小麥買權(quán)合約之后，小麥期貨價(jià)格上漲，因此，小麥買權(quán)權(quán)利金也開(kāi)始上漲，比如漲到20元/噸。如果該交易者按此價(jià)格平倉(cāng)，收益為5元/噸（＝20－15），1手10噸小麥期權(quán)合約利潤(rùn)=5×10＝50元（手續(xù)費(fèi)未計(jì)）。（4）買進(jìn)保護(hù)性買權(quán)持倉(cāng)狀況：投資者持有期貨空頭，可以買進(jìn)買權(quán)，鎖定期貨空頭風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，交易者可以在賣出期貨的同時(shí)或在賣出期貨后，期貨價(jià)格稍微有些上升的情況下，買進(jìn)買權(quán)，鎖定期貨價(jià)格上升可能產(chǎn)生的虧損。同時(shí)，保留在期貨價(jià)格下跌時(shí)，該交易組合盈利的機(jī)會(huì)。一旦期貨價(jià)格下跌，該交易組合將逐漸成為盈利部位。例如，交易者持有1手小麥期貨空頭合約，建倉(cāng)價(jià)格為1075元/噸。當(dāng)小麥期貨價(jià)格上漲到1080元/噸時(shí)，該交易者認(rèn)為期貨價(jià)格下跌的可能性較大，所以不愿虧損平倉(cāng)，但又擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)上漲導(dǎo)致期貨合約虧損加大。這時(shí)，交易者可以買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格1080的買權(quán)，權(quán)利金20元/噸。鎖定交易組合部位的最大虧損為25元/噸。（每噸期貨方虧損5元+權(quán)利金20元）同時(shí)，如果期貨價(jià)格跌破1055元/噸，交易組合部位到期將盈利。而期貨價(jià)1055元/噸是該組合的盈虧平衡點(diǎn)。1025103510451025103510451055106510751085109511051115盈虧組合部位空頭期貨部位買進(jìn)買權(quán)期貨價(jià)格-25-20-15-10-50510152025圖4-2持有1075空頭期貨，買進(jìn)1080買權(quán)@202、賣出買權(quán)（1）賣出買權(quán)預(yù)期賣出買權(quán)之后，如果到期日期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，那么該期權(quán)就實(shí)現(xiàn)其最大利潤(rùn)。然而，賣出買權(quán)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期并不一定是看跌。在期權(quán)市場(chǎng)上，看漲交易的對(duì)方并不一定是看跌，而是不看漲。其只要賣出的買權(quán)無(wú)價(jià)值到期，實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)，而達(dá)到這一目的并不需要期貨價(jià)格一直下跌。（2）賣出買權(quán)動(dòng)機(jī)賣出買權(quán)看上去風(fēng)險(xiǎn)大而利潤(rùn)潛力小，那么，為什么有人賣出買權(quán)呢？主要原因是，買權(quán)的賣方預(yù)測(cè)，在期權(quán)有效期內(nèi)，期貨價(jià)格潛在的價(jià)格變動(dòng)不大于權(quán)利金隱含的價(jià)值。（3）賣出買權(quán)盈虧買權(quán)平倉(cāng)盈虧＝賣出買權(quán)權(quán)利金－買進(jìn)買權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價(jià)位＝買權(quán)執(zhí)行價(jià)格+買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大盈利＝收取的買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大虧損＝期貨價(jià)格－買權(quán)執(zhí)行價(jià)格+買權(quán)權(quán)利金例如，交易者賣出1070執(zhí)行價(jià)格的買權(quán)，收取權(quán)利金15元/噸。買權(quán)賣方的盈虧兩平價(jià)位是1085元/噸。如果期貨價(jià)格超過(guò)1085元/噸，賣方就會(huì)虧損，低于1085元/噸就會(huì)盈利（見(jiàn)圖4-3）。-25-20-15-10-25-20-15-10-505101520251030104010501060107010801090110011101120盈虧平衡價(jià)位期貨價(jià)格盈虧圖4-3賣出1070買權(quán)@15表4-2賣出買權(quán)表賣出買權(quán)市場(chǎng)預(yù)期賣方希望期貨價(jià)格不上漲，中性/輕度熊市的市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)性預(yù)期預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)在上升的市場(chǎng)中，到期時(shí)有無(wú)限的潛在損失回報(bào)限制在權(quán)利金范圍內(nèi)盈虧平衡價(jià)位執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金Delta隨期貨價(jià)格上升增加至-1交易選擇市場(chǎng)的熊市預(yù)期越強(qiáng)，該買權(quán)賣出時(shí)的實(shí)值程度越深。即，該買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低舉例交易者持有多頭期貨部位。交易者認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月小麥期貨價(jià)格將保持穩(wěn)定或略有下降。當(dāng)前小麥期貨價(jià)格為1100元/噸，因此，該交易者賣出執(zhí)行價(jià)格1100的買權(quán)，并收取15元/噸的權(quán)利金。如果該期權(quán)被指派，獲得的空頭部位將與原持有的多頭部位對(duì)沖，收到的權(quán)利金將增加其收益（4）賣出買權(quán)投機(jī)市場(chǎng)預(yù)期：投資者預(yù)期相關(guān)期貨價(jià)格到期時(shí)不會(huì)上漲超過(guò)盈虧兩平點(diǎn)，可以賣出買權(quán)，獲取權(quán)利金收益。上例中，賣出買權(quán)，期貨價(jià)格低于1070時(shí)，不僅可以收取一定數(shù)額的權(quán)利金，而且，隨著期貨價(jià)格下跌，期權(quán)價(jià)格也下跌，交易者可以平倉(cāng)獲取價(jià)差收益。如果買權(quán)到期，即使期貨價(jià)格有小幅度上漲，致使遭受一點(diǎn)損失，但是，只要損失小于權(quán)利金收入，賣出買權(quán)都是有收益的。例如，交易者開(kāi)倉(cāng)賣出小麥買權(quán)，價(jià)格為76元/噸。當(dāng)權(quán)利金下跌到50元/噸時(shí)，平倉(cāng)獲利26元/噸，即1張合約獲利260元。（5）賣出風(fēng)險(xiǎn)性買權(quán)如果一投資者已經(jīng)買進(jìn)小麥期貨合約，則賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金等于降低了買價(jià)。如果小麥期貨價(jià)格上漲，期權(quán)買方執(zhí)行權(quán)利，則交易者可以用已有的小麥期貨合約履約。如果小麥期貨價(jià)格不變，交易者凈收權(quán)利金。如果小麥期貨價(jià)格下跌，則所獲得的權(quán)利金部分彌補(bǔ)小麥期貨的損失。期貨價(jià)格期貨價(jià)格多頭期貨部位組合部位-25-20-15-10-505101520251025103510451055106510751085109511051115賣出買權(quán)盈虧圖4-4持有1060多頭期貨，賣出1060買權(quán)@15（二）賣權(quán)交易策略1、、買進(jìn)賣權(quán)（1）賣權(quán)特性例如，當(dāng)預(yù)測(cè)7月份小麥期貨合約可能跌破1180元/噸時(shí)，交易者可買進(jìn)7月份執(zhí)行價(jià)格為1180元/噸的小麥賣權(quán)合約，該合約就賦予其以1180元/噸的價(jià)格賣出小麥期貨的權(quán)利。（2）買進(jìn)賣權(quán)預(yù)期單（3）買進(jìn)賣權(quán)盈虧賣權(quán)平倉(cāng)盈虧＝賣出賣權(quán)權(quán)利金－買進(jìn)賣權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價(jià)位＝執(zhí)行價(jià)格－賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大盈利＝賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格－期貨價(jià)格－賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大虧損＝支出的賣權(quán)權(quán)利金盈虧盈虧期貨價(jià)格盈虧平衡價(jià)位-25-20-15-10-505101520251020103010401050106010701080109011001110圖4-5買進(jìn)1060賣權(quán)@15表4-3買入賣權(quán)表買入賣權(quán)市場(chǎng)預(yù)期買方希望期貨價(jià)格下跌，尋求收益或避免損失，熊市觀點(diǎn)波動(dòng)性預(yù)期預(yù)期上升風(fēng)險(xiǎn)限制在權(quán)利金范圍內(nèi)回報(bào)在下跌市場(chǎng)中，到期時(shí)有無(wú)限的收益潛力盈虧平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金Delta隨期貨價(jià)格上漲下跌增加至-1交易選擇預(yù)期期貨價(jià)格下跌得越低，買進(jìn)賣權(quán)的虛值程度越深。即，買入執(zhí)行價(jià)格更低的賣權(quán)舉例某（4）買進(jìn)賣權(quán)投機(jī)如果交易者判斷相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格較大幅度下跌的可能性大時(shí)，可以支付一定數(shù)額的權(quán)利金買進(jìn)賣權(quán)。一旦相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格大幅度下跌，權(quán)利金將上漲，交易者可以平倉(cāng)獲取價(jià)差收益。也可以執(zhí)行賣權(quán)獲取收益。如果期貨價(jià)格上漲，權(quán)利金下降，賣權(quán)失去價(jià)值，可以不執(zhí)行賣權(quán)，最大損失是買進(jìn)賣權(quán)支付的權(quán)利金。當(dāng)期貨價(jià)格大幅上漲而且趨勢(shì)明顯的時(shí)候，權(quán)利金下跌，交易者也可以將期權(quán)提前平倉(cāng)，損失將小于全部權(quán)利金損失。例如，交易者支付15元/噸的權(quán)利金買進(jìn)賣權(quán)后，如果權(quán)利金上漲到20元/噸，則平倉(cāng)獲利5元/噸，一手期權(quán)合約獲利50元。（5）買進(jìn)保護(hù)性賣權(quán)交易者持有多頭期貨頭寸，為防止期貨價(jià)格下跌，可買進(jìn)賣權(quán)，鎖定期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果期貨價(jià)格下跌，雖然買進(jìn)的期貨合約虧損，但是，買進(jìn)賣權(quán)將獲利，對(duì)持有的期貨是一種保護(hù)，能夠鎖定期貨價(jià)格下跌可能產(chǎn)生的虧損，并將虧損限制在能夠承受的范圍內(nèi)。同時(shí)，還保留期貨價(jià)格上升，使該交易組合盈利的機(jī)會(huì)。一旦期貨價(jià)格上升，該交易組合將逐漸成為盈利部位。例如，某交易者已持有多頭小麥11月份期貨合約，價(jià)格為1075元/噸，為防止小麥期貨價(jià)格下跌，又買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為1080元/噸的賣權(quán)，權(quán)利金為15元/噸。之后，如果小麥期貨價(jià)格下跌破1080元/噸，該組合部位的最大虧損為10元/噸。如果小麥賣權(quán)價(jià)格上漲超過(guò)1090元/噸，則該組合部位將實(shí)現(xiàn)盈利。盈盈虧組合部位多頭期貨部位期貨價(jià)格買進(jìn)賣權(quán)買進(jìn)賣權(quán)圖4-6持有1075多頭期貨，買進(jìn)1080賣權(quán)@152、賣出賣權(quán)（1）賣出賣權(quán)動(dòng)機(jī)單獨(dú)持有賣出賣權(quán)的目的一是為了獲得權(quán)利金，但同時(shí)需要去接受相關(guān)期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)目的則可能是需要多頭期貨部位。（2）賣出賣權(quán)盈虧賣權(quán)平倉(cāng)盈虧＝賣出賣權(quán)權(quán)利金－買進(jìn)賣權(quán)權(quán)利金盈虧兩平價(jià)位＝賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格－賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大盈利＝收取的賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大虧損＝賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格－期貨價(jià)格＋賣權(quán)權(quán)利金例如，某交易者賣出12月份小麥賣權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1060元/噸，權(quán)利金為15元/噸，則盈虧平衡價(jià)位為1045元/噸。期貨價(jià)格高于1045元/噸，則盈利。最大盈利為15元/噸；低于1045元/噸，則虧損。期貨價(jià)格期貨價(jià)格盈虧平衡價(jià)位盈虧圖4-7賣出1060賣權(quán)@15表4-4賣出賣權(quán)表賣出賣權(quán)市場(chǎng)預(yù)期賣方希望期貨價(jià)格不下跌，中性/輕度牛市的市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)性預(yù)期預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)在下降的市場(chǎng)中，到期時(shí)有無(wú)限的潛在損失回報(bào)限制在權(quán)利金范圍內(nèi)盈虧平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金Delta隨期貨價(jià)格上升增加至+1交易選擇市場(chǎng)的熊市預(yù)期越強(qiáng)，該賣出期權(quán)賣出時(shí)的實(shí)值程度應(yīng)越深。即，該賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高舉例交易者持有空頭小麥期貨合約，價(jià)格為1075元/噸。為了鎖定期貨價(jià)格上漲的損失，該交易者賣出執(zhí)行價(jià)格為1075元/噸的小麥賣權(quán)，收取權(quán)利金為15。（3）賣出賣權(quán)投機(jī)如果交易者認(rèn)為相關(guān)期貨價(jià)格將會(huì)上漲，賣權(quán)價(jià)格將下跌，這時(shí)，可以以較高價(jià)格賣出賣權(quán)，待權(quán)利金下跌后，買進(jìn)賣權(quán)平倉(cāng)即可以獲得價(jià)差收益。即使相關(guān)期貨價(jià)格有小幅度下跌，買方執(zhí)行賣權(quán)會(huì)造成賣方履約損失，但只要損失低于收取的權(quán)利金，該頭寸都是有收益的。如果期貨價(jià)格下跌趨勢(shì)明顯，賣權(quán)價(jià)格上漲趨勢(shì)一定，可以及時(shí)將賣權(quán)持倉(cāng)對(duì)沖，減少損失擴(kuò)大。例如，交易者賣出權(quán)利金為15元/噸的小麥賣權(quán)后，小麥賣權(quán)的權(quán)利金跌為10元/噸。交易者可以買進(jìn)期權(quán)平倉(cāng)，每張合約盈利為：（15－10）元×10張＝50元/張。（4）賣出風(fēng)險(xiǎn)性賣權(quán)條件：如果交易者已經(jīng)持有空頭期貨合約，則賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金等于提高了賣價(jià)，可以抵御期貨空頭部位的部分風(fēng)險(xiǎn)。如果交易者已經(jīng)賣出小麥期貨合約，則賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金等于提高了賣價(jià)。如果期貨價(jià)格下跌，期權(quán)買方執(zhí)行權(quán)利，則交易者將被指派買進(jìn)期貨合約，與持有的空頭期貨合約平倉(cāng)。如果小麥期貨價(jià)格不變，交易者凈收權(quán)利金。如果小麥期貨價(jià)格上漲，則所獲得的權(quán)利金部分彌補(bǔ)小麥期貨的損失。例如，交易者持有空頭小麥期貨合約，價(jià)格為1075元/噸。為了回避期貨價(jià)格上漲的損失，該交易者賣出執(zhí)行價(jià)格為1075元/噸的小麥賣權(quán)，權(quán)利金為15。如果到期期貨價(jià)格上漲超過(guò)1090，則該組合部位發(fā)生虧損。如果到期期貨價(jià)格低于1075，則該組合部位實(shí)現(xiàn)最大盈利15。組合部位組合部位賣出賣權(quán)空頭期貨部位盈虧（三）牛市交易策略1、買入買權(quán)（longCalls）買權(quán)，又譯作看漲期權(quán)。買入執(zhí)行價(jià)格為某一價(jià)位的買權(quán)，意味著買方在支付了一定數(shù)額的權(quán)利金之后，就獲得了在合約有效期內(nèi)執(zhí)行該期權(quán)合約、并以該執(zhí)行價(jià)格獲得期貨多頭部位的權(quán)利。如果買入的合約為歐式期權(quán)，買方只能夠在合約規(guī)定的日期提出執(zhí)行指令，如果買入的合約為美式期權(quán)，那么買方可以在合約到期前的任一交易日（含到期日）提出執(zhí)行指令，以此要求賣出買權(quán)的一方履行按照事先約定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）向買入買權(quán)的一方賣出期貨的義務(wù)。買入買權(quán)之后，如果未來(lái)期貨價(jià)格上漲，那么買方就可以執(zhí)行買權(quán)，以低價(jià)購(gòu)買期貨合約，然后以市價(jià)賣出，獲得差價(jià)利潤(rùn)。如果未來(lái)期貨價(jià)格下跌，那么買方可以不提出執(zhí)行，而是任由期權(quán)到期作廢。也就是說(shuō)，買方擁有在期貨價(jià)格上漲、市場(chǎng)價(jià)格對(duì)自己有利時(shí)提出執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，而沒(méi)有在期貨價(jià)格下跌時(shí)必須提出執(zhí)行、承擔(dān)損失的義務(wù)。買權(quán)的買方在期貨價(jià)格下跌時(shí)是僅承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)的，他所可能遭受的最大損失只是在購(gòu)買期權(quán)時(shí)所支付的權(quán)利金。由于這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性，買入買權(quán)的損益圖形為一底部水平、右端上揚(yáng)的折線，折線與坐標(biāo)橫軸的交點(diǎn)即為買入買權(quán)的損益平衡點(diǎn)。買入買權(quán)的損益平衡點(diǎn)的計(jì)算公式為：損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金為了不損失權(quán)利金，單獨(dú)的買入買權(quán)策略一般在對(duì)期貨未來(lái)走勢(shì)看漲的情況下使用，因此為牛市交易策略。買入買權(quán)的損益公式為：買入買權(quán)損益=MAX（期貨價(jià)格–執(zhí)行價(jià)格–權(quán)利金，–權(quán)利金）誰(shuí)適合做買權(quán)的買方？確信某一期貨合約的價(jià)格在未來(lái)會(huì)有較大漲幅的投資者希望能夠利用期權(quán)的杠桿作用以小搏大的投資者判斷某一期貨合約價(jià)格在未來(lái)上漲卻又不愿意承擔(dān)太大交易風(fēng)險(xiǎn)的投資者使用時(shí)機(jī)：圖5-1買入買權(quán)例1：小麥期貨價(jià)格為1600元/噸（設(shè)期貨保證金5%，投資者可以80元/噸的保證金購(gòu)買一手期貨合約），期權(quán)投資者以32元/噸的價(jià)格買入一手執(zhí)行價(jià)格為1620元/噸的小麥期權(quán)買權(quán)合約。則損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金=1620+32=1652，當(dāng)小麥期貨價(jià)格上漲到1652元/噸之上時(shí)，該投資者開(kāi)始獲利。當(dāng)期貨價(jià)格下跌，期權(quán)投資者最多損失32元/噸的權(quán)利金。(注：文中例題涉及的期權(quán)價(jià)格均采用理論價(jià)格，以距到期期限36天，波動(dòng)率20%，利率1.98%為參數(shù)計(jì)算得出，不考慮交易費(fèi)用。下同)損益損益期貨期貨期權(quán)0期貨價(jià)格0期貨價(jià)格1600160016201652-32圖5-2買入期貨損益圖圖5-3買入買權(quán)損益圖2、賣出賣權(quán)（sellPuts）賣權(quán)，又譯做看跌期權(quán)，買入賣權(quán)即獲得了在期權(quán)的有效期內(nèi)（美式期權(quán)）或者在期權(quán)的到期日（歐式期權(quán)）以某一事先確定的執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。與之相反，賣出賣權(quán)則意味著在期權(quán)有效期內(nèi)可能要承擔(dān)按照期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格從賣權(quán)的買方手里買入期貨的義務(wù)。因?yàn)樵摬呗缘牟捎谜哒J(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)不會(huì)下跌，并且不介意在未來(lái)履約——按照事先選定的執(zhí)行價(jià)格買入期貨——所以賣出賣權(quán)被劃分為牛市操作策略。賣權(quán)賣出之后，如果期貨價(jià)格上漲或保持不變，賣權(quán)在到期前成為虛值或平值期權(quán)，那么買入賣權(quán)的一方就會(huì)放棄自己執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利、不提出執(zhí)行，而賣出賣權(quán)的一方則會(huì)因此賺取期權(quán)的權(quán)利金。但是所獲的權(quán)利金收入即為賣出賣權(quán)的最大盈利。賣出賣權(quán)的損益平衡點(diǎn)公式為：損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格–權(quán)利金賣出賣權(quán)的損益公式為：賣出賣權(quán)損益=MIN（期貨價(jià)格–執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金，權(quán)利金）采取此策略的意義：如果未來(lái)期貨價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，則賣權(quán)買方極有可能行使權(quán)利提出執(zhí)行賣權(quán)、按該執(zhí)行價(jià)格賣出期貨，那么賣權(quán)的賣方就可以用已經(jīng)預(yù)備好的資金如愿以償?shù)卦谶@個(gè)由他預(yù)先所選定的價(jià)位買入所需要的資產(chǎn)，同時(shí)，他還賺取了一筆額外的權(quán)利金收入。如使用時(shí)機(jī)：期貨價(jià)格位于關(guān)鍵支撐價(jià)位不遠(yuǎn)，預(yù)料后勢(shì)可望出現(xiàn)止跌回穩(wěn)現(xiàn)象。圖5-4賣出賣權(quán)例2：小麥期貨價(jià)格為1600元/噸（期貨投資者可以80元/噸的保證金賣出一手期貨合約），投資者以49元/噸的價(jià)格賣出一手執(zhí)行價(jià)格為1620元/噸的小麥期權(quán)賣權(quán)合約。則損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格–權(quán)利金=1620–49=1571，只要小麥期貨價(jià)格保持在1571元/噸之上，該投資者就能夠獲利。當(dāng)期貨價(jià)格高于1620元/噸時(shí)，該投資者取得最大獲利值49元/噸。損益490期貨價(jià)格15711620圖5-5賣出賣權(quán)損益圖3、買權(quán)多頭價(jià)差（BullCallSpread）買權(quán)多頭價(jià)差策略，由買入一手執(zhí)行價(jià)格低的買權(quán)和賣出一手執(zhí)行價(jià)格高的買權(quán)組成。該策略的使用動(dòng)機(jī)是：投資者對(duì)后市看多，但不愿意承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。這一策略因?yàn)橘I入低執(zhí)行價(jià)格買權(quán)所支付的權(quán)利金支出可以由賣出高執(zhí)行價(jià)格買權(quán)所獲得的權(quán)利金收入部分沖抵，從而減少了投資者的投資成本。若期貨價(jià)格處于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，期權(quán)的投資損益隨期貨價(jià)格的上漲而增加；但在期貨價(jià)格達(dá)到并超過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格后，投資者的損益便不再增加，這是因?yàn)椋藭r(shí)投資者所買入的買權(quán)因期貨價(jià)格繼續(xù)上漲而獲得的收益與賣出買權(quán)因期貨價(jià)格上漲而產(chǎn)生的虧損相抵銷。同樣，在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，期權(quán)的投資損益隨期貨價(jià)格的下跌而減少；但當(dāng)期貨價(jià)格跌至低處的執(zhí)行價(jià)格之下時(shí)，投資者的損益便不再減少，因?yàn)榇藭r(shí)，買入買權(quán)在期貨價(jià)格繼續(xù)下跌時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，即最大損失為權(quán)利金支出，而賣出買權(quán)在期貨價(jià)格下跌時(shí)所獲得的也是固定的權(quán)利金收入。因此，買權(quán)多頭價(jià)差策略的損益特征為：1、當(dāng)?shù)蛨?zhí)行價(jià)格<期貨價(jià)格<高執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資損益隨期貨價(jià)格的上漲（下跌）而增加（減少）2、當(dāng)期貨價(jià)格<低執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資損益不會(huì)隨著期貨價(jià)格的下跌而繼續(xù)減少，此時(shí)該策略的損益計(jì)算公式為：投資損益=賣出買權(quán)收取的權(quán)利金–買入買權(quán)支付的權(quán)利金3、當(dāng)期貨價(jià)格>高執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資收益也不再繼續(xù)增加，投資損益可用公式表達(dá)為：投資損益=高執(zhí)行價(jià)格–低執(zhí)行價(jià)格+賣出買權(quán)收取的權(quán)利金–買入買權(quán)支付的權(quán)利金損益平衡點(diǎn)=低執(zhí)行價(jià)格+買入買權(quán)支付的權(quán)利金–賣出買權(quán)收入的權(quán)利金使用時(shí)機(jī)：預(yù)期期貨未來(lái)價(jià)格將會(huì)上漲，但上漲走勢(shì)只會(huì)緩慢前進(jìn)，不會(huì)出現(xiàn)急漲行情。圖5-6買權(quán)多頭價(jià)差例3：小麥期貨價(jià)格為1600元/噸，投資者買入一手執(zhí)行價(jià)格為1590元/噸的買權(quán)，支付權(quán)利金價(jià)格47元/噸；賣出一手執(zhí)行價(jià)格為1610的買權(quán)，收入權(quán)利金37元/噸。凈投入10元/噸。則：當(dāng)期貨價(jià)格>1610元/噸時(shí)，投資損益為1610–1590+37–47=10元/噸當(dāng)期貨價(jià)格<1590元/噸時(shí)，投資損益為37–47=-10元/噸當(dāng)1590元/噸<期貨價(jià)格<1610元/噸時(shí)，-10元/噸<投資損益<10元/噸損益平衡點(diǎn)=1590+47–37=1600元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1600元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損損益100期貨價(jià)格159016001610-10圖5-7買權(quán)多頭價(jià)差損益圖4、賣權(quán)多頭價(jià)差（BullPutSpread）該策略由賣出一手執(zhí)行價(jià)格高的賣權(quán)和買入一手執(zhí)行價(jià)格低的賣權(quán)組成。采用該策略的動(dòng)機(jī)是：對(duì)后市看多，但不愿意承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。買入賣權(quán)意味著當(dāng)期貨價(jià)格上升時(shí)損失權(quán)利金，當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)賺取期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格間的價(jià)差收益；賣出賣權(quán)的損益曲線則正好相反，當(dāng)期貨價(jià)格上升時(shí)獲得權(quán)利金收入，當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)承擔(dān)期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的價(jià)差損失。因此，賣權(quán)多頭差價(jià)策略的損益特征表現(xiàn)為：1、兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價(jià)格上漲而增加；2、期貨價(jià)格低于低執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資者只承擔(dān)有限損失，此時(shí)的投資損益公式表達(dá)為：投資損益=賣出賣權(quán)收取的權(quán)利金–買入賣權(quán)支付的權(quán)利金+低執(zhí)行價(jià)格–高執(zhí)行價(jià)格3、在期貨價(jià)格漲過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格之后，投資者只獲得有限利潤(rùn)，此時(shí)的投資損益公式表達(dá)為：投資損益=賣出賣權(quán)收取的權(quán)利金–買入賣權(quán)支付的權(quán)利金4、損益平衡點(diǎn)=高執(zhí)行價(jià)格+買入賣權(quán)支付的權(quán)利金–賣出賣權(quán)收入的權(quán)利金使用時(shí)機(jī)：同買權(quán)多頭價(jià)差（例圖同圖5-6）例4：小麥期貨價(jià)格1600元/噸，投資者賣出一手執(zhí)行價(jià)格為1635元/噸的賣權(quán)，收入權(quán)利金59元/噸；買入一手執(zhí)行價(jià)格為1590元/噸的賣權(quán)，支付權(quán)利金34元/噸。則當(dāng)期貨價(jià)格>1635元/噸時(shí)，投資損益為59–34=25元/噸當(dāng)期貨價(jià)格<1590元/噸時(shí)，投資損益為59–34+1590–1635=-20元/噸損益平衡點(diǎn)=1635+34–59=1610元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1610元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。損益250期貨價(jià)格159016101635-20圖5-8賣權(quán)多頭價(jià)差損益圖5、逆轉(zhuǎn)組合（Reversal）逆轉(zhuǎn)組合策略，又稱“反轉(zhuǎn)換”，由買進(jìn)同一執(zhí)行價(jià)格的買權(quán)和賣出同一執(zhí)行價(jià)格的賣權(quán)組成。采用該策略的動(dòng)機(jī)是：對(duì)后市看多，以較少的資金投入獲得與期貨多頭相同的投資收益，相當(dāng)于買入期貨合約。逆轉(zhuǎn)組合的損益特征與持有標(biāo)的期貨合約相似，對(duì)于該策略的采用者來(lái)說(shuō)，只需要支付買權(quán)與賣權(quán)的差價(jià)和一定的保證金，就可以獲得等同于買入標(biāo)的期貨合約所能享受的投資收益。損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格+賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金–買入期權(quán)支出的權(quán)利金例5：小麥期貨價(jià)格1600元/噸，買入一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的買權(quán)，支付權(quán)利金41元/噸；賣出一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的賣權(quán)，收入權(quán)利金38元/噸。凈支出=41–38=3元/噸。損益期貨逆轉(zhuǎn)組合0期貨價(jià)格16001603圖5-9逆轉(zhuǎn)組合損益圖6、買權(quán)時(shí)間價(jià)差(CallOptionTimeSpread)時(shí)間價(jià)差又稱日歷套利(CalendarSpread)、水平套利(HorizontalSpread)。買權(quán)時(shí)間價(jià)差由賣出一手近月買權(quán)合約并買入一手相同執(zhí)行價(jià)格的遠(yuǎn)月買權(quán)合約組成。由于近月期權(quán)的時(shí)間衰減速度快于遠(yuǎn)月期權(quán)的時(shí)間衰減速度，所以投資者通常在標(biāo)的期貨價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)中看漲時(shí)，采用買權(quán)時(shí)間價(jià)差策略。損益平衡點(diǎn)要視波動(dòng)率而定，最大可能損失為凈支付的權(quán)利金。使用時(shí)機(jī)：預(yù)期未來(lái)期貨價(jià)格可能在一定的區(qū)間盤(pán)整后再上漲，近月買權(quán)合約的隱含波動(dòng)率大于遠(yuǎn)月買權(quán)的隱含波動(dòng)率。時(shí)間價(jià)差的損益情況比較復(fù)雜，該策略的盈利程度主要取決于波動(dòng)率的變化以及近月合約到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的期貨價(jià)格是否接近該近月合約的執(zhí)行價(jià)格，以下根據(jù)幾個(gè)不同的市場(chǎng)狀況簡(jiǎn)要說(shuō)明。例6：假定：小麥期貨價(jià)格1600元/噸，賣出一手執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的7月買權(quán)合約，距到期日36天，隱含波動(dòng)率35%，收入權(quán)利金48元/噸；買入一手執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的9月買權(quán)合約，距到期日98天，隱含波動(dòng)率20%，支付權(quán)利金50元/噸。（1）若一個(gè)月后，小麥期貨價(jià)格上漲為1650元/噸，波動(dòng)率減小為10%，此時(shí)執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的7月買權(quán)的價(jià)格為8元/噸，執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的9月買權(quán)價(jià)格為31元/噸。投資者買入7月買權(quán)、賣出9月買