第五章

資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化第五章

資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述（一）資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本也可理解為是一種機會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產獲得的，符合投資人期望的最小收益率，即投資項目的取舍收益率。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述資本成本分為個別資本成本和綜合資本成本:個別資本成本是指每一種具體的資本來源的成本;個別資本成本主要包括資金籌集費和資金占用費兩部分:1.資金籌集費;2.資金占用費綜合資本成本是指籌資總額的成本，在數(shù)量上它等于各項資本來源個別成本的加權平均數(shù)，又稱為加權平均成本。

第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述（二）資本成本的意義和作用

資本成本是資金使用者對資金所有者轉讓資金使用權利的價值補償，投資者的期望報酬就是籌資者的資本成本。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，資本成本的高低直接影響著籌資決策；（二）資本成本的意義和作用

資本成本是資金使用者對資金所有者（二）資本成本的意義和作用

資本成本也是評價投資項目可行性的衡量標準。在投資決策中一般采用資本成本作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，或將資本成本基準收益率與內含報酬率比較決定項目的取舍；在企業(yè)價值評估中，資本成本也是一個重要的參數(shù)，在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經濟利潤法中都要使用資本成本作為折現(xiàn)率計算企業(yè)價值。

（二）資本成本的意義和作用

資本成本也是評價投資項目可行性的資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式個別資本成本

個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本。主要包括債務資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和留存收益資本成本，后三者可統(tǒng)稱為權益資本成本。

個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本。債務資本成本例：5-1和5-2

債務資本成本例：5-1和5-2債務資本成本例：5-3和5-4考慮利息支付的時點并予以折現(xiàn)，因此可稱之為動態(tài)法，資本成本是使下式成立的Kb

債務資本成本例：5-3和5-4考慮利息支付的時優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預期報酬率.優(yōu)先股成本例5-6優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預期報酬率.優(yōu)先股成本股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務成本+風險溢價普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本

ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:ke=(D1/P0)+g假定：股利按g

永遠增長.P0=PS(1-f)穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:CAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求的報酬率.這種風險-收益關系可用證券市場線(SML)來描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)jCAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求假定

(BW)的beta為1.25.JulieMiller認為Rf=4%，Rm=11.2%，則

ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計算ke

假定(BW)的beta為1.25.JulieMi稅前債務成本加風險溢價普通股成本

ke=kd+風險溢價**風險溢價不同于CAPM里的風險溢價稅前債務成本加風險溢價普通股成本假定

(BW)加3%的風險溢價. ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風險溢價假定(BW)加3%的風險溢價.kd+風險溢價穩(wěn)定增長模型 13%CAPM 13%kd

+風險溢價 13%

一般來說，三種方法計算出的結果會不一致.普通股成本計算方法的比較穩(wěn)定增長模型 13%普通股成本計算方法的比較留存收益資本成本

留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股股東所有，其實質是普通股股東對企業(yè)的追加投資。它不會發(fā)生籌資費用。其計算公式為：

留存收益資本成本留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股融資類型

市價

權重長期債務 $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長期融資的市價融資類型 市價綜合資本成本= kx(Wx)WACC =.35(6%)+.15(9%)+ .50(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%加權平均成本(WACC)nx=1綜合資本成本= kx(Wx)加權平均成本邊際資本成本

邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。當企業(yè)需要追加籌措資金時應考慮邊際資本成本的高低。當籌資數(shù)額較大，資本結構又有既定目標時，應通過邊際資本成本的計算，確定最優(yōu)的籌資方式的組合。

例5-9

邊際資本成本

邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加第二節(jié)杠桿原理

財務管理中的杠桿效應是指一個變量的小幅變動會引起另一個變量的更大變動。財務管理中的杠桿有經營杠桿、財務杠桿、綜合杠桿。

第二節(jié)杠桿原理財務管理中的杠桿效應是指一個變量的小幅一、經營杠桿（一）經營杠桿效應在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。這就是經營杠桿效應。固定成本的存在是經營杠桿效應產生的原因，當銷售量增加時，變動成本將同比例增加，銷售收入也同比例增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反方向變動，這就導致單位產品成本降低，每單位產品利潤增加，利潤比銷量增加得更快。一、經營杠桿（一）經營杠桿效應一、經營杠桿（二）經營杠桿系數(shù)及其計算經營杠桿系數(shù)，也稱經營杠桿率（DOL），是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：一、經營杠桿（二）經營杠桿系數(shù)及其計算二、財務杠桿

（一）財務杠桿效應在資本構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起每股利潤以更大的幅度增長。這就是財務杠桿效應。財務杠桿效應產生的原因是當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優(yōu)先股股利不變，每1元息稅前利潤負擔的利息和優(yōu)先股股利降低了，這就導致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。二、財務杠桿

（一）財務杠桿效應二、財務杠桿

（二）財務杠桿系數(shù)及其計算財務杠桿的大小通常可以用財務杠桿系數(shù)來計量。財務杠桿系數(shù)，也稱財務杠桿率（DFL），是指每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：二、財務杠桿

（二）財務杠桿系數(shù)及其計算二、財務杠桿

二、財務杠桿

二、財務杠桿

對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述財務杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為：

二、財務杠桿

對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應一個企業(yè)會同時存在固定的生產經營成本和固定的財務成本，那么兩種杠桿效應會共同發(fā)生，將產生連鎖作用，銷售量稍有變動就會每股利潤以更大幅度的變動。綜合杠桿效應就是經營杠桿和財務杠桿的綜合效應。三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應綜合杠桿綜合杠桿綜合杠桿

對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述綜合杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為：

綜合杠桿對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

資本結構資本結構是指企業(yè)各種來源的長期資金的構成及其比例關系。資本結構是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財務風險的大小以及投資者的收益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化資本結構傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結構--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)價值最大的資本結構.傳統(tǒng)方法--認為存在一個最優(yōu)資本結構而且管理當局可以通過適當?shù)厥褂秘攧崭軛U來增加企業(yè)的總價值的一種資本結構理論.傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結構--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)

最優(yōu)資本結構:傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)kikoke最優(yōu)資本結構 最優(yōu)資本結構:傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務杠桿(B/S)傳統(tǒng)方法總結資本成本取決于企業(yè)資本結構.開始時,加權平均成本隨財務杠桿達到增加而下降，這是由于ke

的增加并不能完全抵消使用更便宜的債務資金所帶來的好處.但過了一定點之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資本結構中使用更便宜的債務資金的好處，從而ko開始上升，一旦ki

開始增加，ko就會進一步增加.因此,存在一個最優(yōu)資本結構當ko

最低時.這也是企業(yè)的總價值最大的點(折現(xiàn)率為ko時).傳統(tǒng)方法總結資本成本取決于企業(yè)資本結構.總價值原則:ModiglianiandMiller(M&M)認為財務杠桿和資本成本之間的關系是由凈營業(yè)收益法所解釋的.在整個財務杠桿的可能性范圍內，企業(yè)的綜合資本化比率ko

保持不變.企業(yè)所有證券持有人的總風險不會隨企業(yè)的資本結構的改變而變化.不論企業(yè)的融資組合怎樣，企業(yè)的總價值必然相等.總價值原則:ModiglianiandMiller

債務市場價值($65M)權益市場價值($35M)企業(yè)總價值($100M)總價值原則:ModiglianiandMillerM&M假定不存在稅收其他市場缺陷.投資者能夠用個人的財務杠桿來代替公司的財務杠桿.

債務的市場價值($35M)

權益的市場價值($65M)企業(yè)總價值($100M)對于資本結構的改變，企業(yè)的總價值會保持不變(整張餅的大小不變).債務市場價值($65M)總價值原則:Modigl代理成本監(jiān)督包括用契約對代理人進行約束，審計財務報表和直接對管理當局的決策進行限制等.這一成本最終都由股東承擔(Jensen&Meckling).監(jiān)督成本同破產成本一樣，隨財務杠桿的增加而以遞增的比率上升.代理成本--為保證管理當局按照企業(yè)同股東和債權人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理當局進行的激勵（工資、獎金、認股權和額外津貼）和監(jiān)督成本.代理成本監(jiān)督包括用契約對代理人進行約束，審計財務報表和直接破產成本,代理成本,和稅隨著財務杠桿的增加,避稅利益增加，同時破產成本和代理成本也增加.杠桿企業(yè)的價值

=無杠桿時企業(yè)的價值

+債務的避稅利益的現(xiàn)值

-破產成本和代理成本的現(xiàn)值破產成本,代理成本,和稅隨著財務杠桿的增加,避稅利益增破產成本,代理成本,和稅最佳財務杠桿稅,破產和代理成本的結合稅的凈影響財務杠桿(B/S)資本成本(%)最小的資本成本點破產成本,代理成本,和稅最佳財務杠桿稅,破產和稅的凈影融資信號信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關企業(yè)的事情，而外部人（證券持有人）不知道.通過發(fā)行更多的債務來改變你的資本結構說明公司的股價被低估了.這是一個正信號，因為杠桿的增加意味著破產概率的增加，投資者因此會得出結論，你確有充分的理由認為情況要比股價所反映的要好.管理者通過改變資本結構，來傳遞企業(yè)的有關獲利和風險的信息.融資信號信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關企業(yè)的事情，第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

最佳資本結構

最佳資本結構是指使得企業(yè)價值最大、企業(yè)綜合資本成本最低的資本結構。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化最佳資本結構第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化（一）比較資本成本法

當企業(yè)對不同籌資方案作選擇時，先分別計算各個備選方案的綜合資本成本，然后根據(jù)綜合資本成本的高低選定一個資本結構較優(yōu)的方案。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化（一）比較資本成本法第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

（二）每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下每股利潤相等時的息稅前利潤，所以每股利潤分析法又叫做EBIT—EPS分析。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化（二）每股利潤分析法第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

（三）比較公司價值法比較公司價值法是以公司價值的大小作為標準，尋求最佳資本結構。令公司的總價值V等于債務價值B加上股票價值S，即：V=B+S

為簡化起見，假設債務的價值等于其面值。每年的凈利潤穩(wěn)定不變，并全部作為股利發(fā)放。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化（三）比較公司價值法第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

（三）比較公司價值法每年的股票價值計算公式為：第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化（三）比較公司價值法第五章

資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化第五章

資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述（一）資本成本的概念資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本也可理解為是一種機會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產獲得的，符合投資人期望的最小收益率，即投資項目的取舍收益率。第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述資本成本分為個別資本成本和綜合資本成本:個別資本成本是指每一種具體的資本來源的成本;個別資本成本主要包括資金籌集費和資金占用費兩部分:1.資金籌集費;2.資金占用費綜合資本成本是指籌資總額的成本，在數(shù)量上它等于各項資本來源個別成本的加權平均數(shù)，又稱為加權平均成本。

第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述（二）資本成本的意義和作用

資本成本是資金使用者對資金所有者轉讓資金使用權利的價值補償，投資者的期望報酬就是籌資者的資本成本。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，資本成本的高低直接影響著籌資決策；（二）資本成本的意義和作用

資本成本是資金使用者對資金所有者（二）資本成本的意義和作用

資本成本也是評價投資項目可行性的衡量標準。在投資決策中一般采用資本成本作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，或將資本成本基準收益率與內含報酬率比較決定項目的取舍；在企業(yè)價值評估中，資本成本也是一個重要的參數(shù)，在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經濟利潤法中都要使用資本成本作為折現(xiàn)率計算企業(yè)價值。

（二）資本成本的意義和作用

資本成本也是評價投資項目可行性的資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式個別資本成本

個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本。主要包括債務資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和留存收益資本成本，后三者可統(tǒng)稱為權益資本成本。

個別資本成本個別資本成本是指各種籌資方式所籌資金的成本。債務資本成本例：5-1和5-2

債務資本成本例：5-1和5-2債務資本成本例：5-3和5-4考慮利息支付的時點并予以折現(xiàn)，因此可稱之為動態(tài)法，資本成本是使下式成立的Kb

債務資本成本例：5-3和5-4考慮利息支付的時優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預期報酬率.優(yōu)先股成本例5-6優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預期報酬率.優(yōu)先股成本股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務成本+風險溢價普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本

ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:ke=(D1/P0)+g假定：股利按g

永遠增長.P0=PS(1-f)穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:CAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求的報酬率.這種風險-收益關系可用證券市場線(SML)來描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)jCAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求假定

(BW)的beta為1.25.JulieMiller認為Rf=4%，Rm=11.2%，則

ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計算ke

假定(BW)的beta為1.25.JulieMi稅前債務成本加風險溢價普通股成本

ke=kd+風險溢價**風險溢價不同于CAPM里的風險溢價稅前債務成本加風險溢價普通股成本假定

(BW)加3%的風險溢價. ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風險溢價假定(BW)加3%的風險溢價.kd+風險溢價穩(wěn)定增長模型 13%CAPM 13%kd

+風險溢價 13%

一般來說，三種方法計算出的結果會不一致.普通股成本計算方法的比較穩(wěn)定增長模型 13%普通股成本計算方法的比較留存收益資本成本

留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股股東所有，其實質是普通股股東對企業(yè)的追加投資。它不會發(fā)生籌資費用。其計算公式為：

留存收益資本成本留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股融資類型

市價

權重長期債務 $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長期融資的市價融資類型 市價綜合資本成本= kx(Wx)WACC =.35(6%)+.15(9%)+ .50(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%加權平均成本(WACC)nx=1綜合資本成本= kx(Wx)加權平均成本邊際資本成本

邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。當企業(yè)需要追加籌措資金時應考慮邊際資本成本的高低。當籌資數(shù)額較大，資本結構又有既定目標時，應通過邊際資本成本的計算，確定最優(yōu)的籌資方式的組合。

例5-9

邊際資本成本

邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加第二節(jié)杠桿原理

財務管理中的杠桿效應是指一個變量的小幅變動會引起另一個變量的更大變動。財務管理中的杠桿有經營杠桿、財務杠桿、綜合杠桿。

第二節(jié)杠桿原理財務管理中的杠桿效應是指一個變量的小幅一、經營杠桿（一）經營杠桿效應在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。這就是經營杠桿效應。固定成本的存在是經營杠桿效應產生的原因，當銷售量增加時，變動成本將同比例增加，銷售收入也同比例增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反方向變動，這就導致單位產品成本降低，每單位產品利潤增加，利潤比銷量增加得更快。一、經營杠桿（一）經營杠桿效應一、經營杠桿（二）經營杠桿系數(shù)及其計算經營杠桿系數(shù)，也稱經營杠桿率（DOL），是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：一、經營杠桿（二）經營杠桿系數(shù)及其計算二、財務杠桿

（一）財務杠桿效應在資本構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起每股利潤以更大的幅度增長。這就是財務杠桿效應。財務杠桿效應產生的原因是當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優(yōu)先股股利不變，每1元息稅前利潤負擔的利息和優(yōu)先股股利降低了，這就導致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。二、財務杠桿

（一）財務杠桿效應二、財務杠桿

（二）財務杠桿系數(shù)及其計算財務杠桿的大小通常可以用財務杠桿系數(shù)來計量。財務杠桿系數(shù)，也稱財務杠桿率（DFL），是指每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：二、財務杠桿

（二）財務杠桿系數(shù)及其計算二、財務杠桿

二、財務杠桿

二、財務杠桿

對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述財務杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為：

二、財務杠桿

對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應一個企業(yè)會同時存在固定的生產經營成本和固定的財務成本，那么兩種杠桿效應會共同發(fā)生，將產生連鎖作用，銷售量稍有變動就會每股利潤以更大幅度的變動。綜合杠桿效應就是經營杠桿和財務杠桿的綜合效應。三、綜合杠桿

（一）綜合杠桿效應綜合杠桿綜合杠桿綜合杠桿

對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述綜合杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為：

綜合杠桿對于無優(yōu)先股的股份制企業(yè)或非股份制企業(yè)，上述第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化

資本結構資本結構是指企業(yè)各種來源的長期資金的構成及其比例關系。資本結構是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財務風險的大小以及投資者的收益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。第三節(jié)資本結構及其優(yōu)化資本結構傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結構--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)價值最大的資本結構.傳統(tǒng)方法--認為存在一個最優(yōu)資本結構而且管理當局可以通過適當?shù)厥褂秘攧崭軛U來增加企業(yè)的總價值的一種資本結構理論.傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結構--使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)

最優(yōu)資本結構:傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)kikoke最優(yōu)資本結構 最優(yōu)資本結構:傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財務杠桿(B/S)傳統(tǒng)方法總結資本成本取決于企業(yè)資本結構.開始時,加權平均成本隨財務杠桿達到增加而下降，這是由于ke

的增加并不能完全抵消使用更便宜的債務資金所帶來的好處.但過了一定點之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資本結構中使用更便宜的債務資金的好處，從而ko開始上升，一旦ki

開始增加，ko就會進一步增加.因此,存在一個最優(yōu)資本結構當ko

最低時.這也是企業(yè)的總價值最大的點(折現(xiàn)率為ko時).傳統(tǒng)方法總結資本成本取決于企業(yè)資本結構.總價值原則:ModiglianiandMiller(M&M)認為財務杠桿和資本成本之間的關系是由凈營業(yè)收益法所解釋的.在整個財務杠桿的可能性范圍內，企業(yè)的綜合資本化比率ko

保持不變.企業(yè)所有證券持有人的總風險不會隨企業(yè)的資本結構的改變而變化.不論企業(yè)的融資組合怎樣，企業(yè)的總價值必然相等.總價值原則:ModiglianiandMiller

債務市場價值($65M)權益市場價值($35M)企業(yè)總價值($100M)總價值原則:ModiglianiandMillerM&M假定不存在稅收其他市場缺陷.投資者能夠用個人的財務杠桿來代替公司的財務杠桿.

債務的市場價值($35M)

權益的市場價值($65M)企業(yè)總價值($100M)對于資本結構的改變，企業(yè)的總價值會保持不變(整張餅的大小不變).債務市場價值($65M)總價值原則:Modigl代理成本監(jiān)督包括用契約對代理人進行約束，審計財務