一一、制造業復蘇的大行情，行至了何處？02年是械塊乃整個A股動極的年有稱“市，我認為這大波背，有著清的代景周脈今年6月我發布了22年策—機業22年期資略沉舟側畔創為，有折莫歧》在市最觀時，出兩重的資主：制業底來通設的資3度能制業氣的4季大概企并步目前這投主的輯逐被場可尤其4度來天工威控之密綠諧等用備公司股表強，個械業明的對收。伏備尤是TN術，帶的伏備投機。圖：過去一機械備行業滬深0指數走勢對比) -%-%-%-%-%-%-%-%in，站在前間，們為幾問非值得討：造復的行，了么位置？造，不根不復？們投收，不單來期的蘇？二二、制造業的智能化改造，是時代給的大機遇我們先澄一誤很人為制造的部裝制業傳行隨著國濟轉服業占比來高制業比來低裝制造將漸臨退這判乍有實難推我們的判斷是，裝備造業持續我國經中占要位置，我國經濟型中扮重要。誠然我經在來期，面兩難以轉趨：我國整體濟增的中樞逐步在24國主習平提我經濟新態主表為經濟速展式規速粗增長質效集型長業由低向端長力由要驅向新動變。圖：中國P當季值（億）和季比（） 圖：機械設制造在P中的位示圖000000000050-5-0ind 資料來源：國內制造業占體經濟活的比例將呈下降趨勢。革開以，受于球制業轉以人工本方面優我制業國上重性凸大從24開我制業P占全球P例進入了一相穩的間占國P也開下。從表上為造的部也務于泛制備造將到兩個勢負影但比其他達濟、其制業比較的發經體發歷，們以出樂觀結。圖：我國制業P占全球P比例（） 圖：我國制業增值占我國P比例（）我國制造業GDP全GDP比(%)6 :制業我國制造業GDP全GDP比(%)5 35304253 202 15101 50 0ind ind世界各主發達濟，均歷過經的型。來，達濟的濟，發生人均P達到00美元右并續行階，中當階段常似從象看均現經濟P增速樞降第產業占提，一第產占下。表：部分發經濟經濟轉的大時點國家或地區大致的轉型時間人均GD（190年國際元）工業部門增加值占比（）美國1950956138加拿大1957860739英國1960864548法國1965916538德國19691044053日本1970971444澳大利亞19701202441西班牙1975834638意大利19761130840中國香港19811120234中國臺灣1986747745韓國1992981143平均-969242in，在各發達濟經濟入轉型后裝備造業并不衰落行業日為盡其在10左就經始經濟型但用械造在P的從80年的22%升如的20在行業占P重名中的位也所升韓、國有似情況。圖：以日本例，用機械造始終在P中占據重席位（）ind圖：以韓國例，械設備終占重席位）ind圖：以德國例，械設備終占重席位）ind我們為種象后原主有個：下游制的卷本帶來了備級的需求微層的費級現相對然濟速緩、總的求變不但費對品品新要越越對商的應商須過新產品升繼內能得高利潤時對端備需尤迫外技術升多品制造過不僅機比效高問而是工本法成問例芯圓的于圓部極其細人完無勝。社會老齡化重，人力本提高器替人的性價越來越。這現在我當前段在發，動的缺乏催出高、質裝的求。裝備造業本具有高的技難，其產品往往其他造業產有更利潤率，合制業升發展的方向較高的術壁壘利潤率也成了裝備制造業可以現持續出口競、成為全球牌的重原。當前“，處有端備影。我們認為國不例中有著全最體量的制業雖然于經轉型階不出裝備造業落的論，相反裝制造業持續我國濟中占重要位置它不僅是我制造升級的要推手是制造升級重要方向之。圖我國工器人口均（元臺上海制造業 圖：我國勞動口比（）自10開始下員工年均資（元年人）比中國65周歲及以上人口占總人口比重（%，左軸）上海城鎮制造業均資元/·) 全國人口自然增長率（%，左軸）000000

我國工業機器人口價元臺）

中國15-64歲人口占總人口比重（%，右軸）767472706866IR、國家統計局、 資料來源：國家統計局、世界銀行、在裝升的程能將最的題直對了動成上漲下卷品級痛點人歷史上生四工革別應機化氣化自化能化日等國家經本成制業的自動改，國處補自化布智能的段智制是經大發戰略重：美國先進制業國戰略劃：建制“政研聯的礎臺形創新能造態系。德國的工業0戰略：大發展應用信物理統（及產品命周管理（L，實運動元對中控單的饋反，及運單元間交。日本工業價鏈計：不企鏈接成合王，分用聯和器人術。我國《國制造出到5年制業點域面現能點范項運成降低0，產品產期短5不品降低。圖：人類歷史的四工業革命艾瑞咨詢，總結們答一的三問現階投高裝行其益自需求復也自國造業升的趨裝制業經轉中將扮重角在機械各細分塊里我們重點薦機人床、刀具、叉等通設備塊。三三、高端裝備短期需求復蘇，周期正當時從歷數來內器人機等的產量與造整的氣的動度一種期波動對短期市情和價響大因判我國造的氣趨，顯尤重。圖我國工機器產量增（與M（的勢對比

圖我國金切削床產量（與M（趨勢對比0-0-0

中國產量工業機器月比月%中國PMI月%

0 中國產量:金屬切削床當同比月% 中國PMI月中國PMI月%2 0 1 9 0 8 -07 -0 in， in，MI數體整制業氣最接指標也同指。過4份低（.之，國I指數在5近動呈出較型磨底征。圖：我國MI指數（）中國PMI月%.0in，對裝備制業景度影較大的期，下幾個：朱格拉期約0一周期朱拉周表是定備資周一朱格周的啟往由技術迭設更、(產周共而形的。房地大周期：涅周20的房產衰期；地產周期：工竣、售期漲的期對程械品影較；庫存期4的造景度圖：影響裝備造業主要期《經濟發展理論，我們認為存周是企向上的這是裝備制造投資主要期邏輯從影存周期的因素看：工業業產成庫存速連續5個回落：2年9月我工企產存貨速至.%這是自2年4達最點來連第5個月降從3以，國造歷經3輪存期歷數據顯示工產品貨與I之明顯從關。存期產，由工業業生和產極性隨需波但產擴往需一時致需而致成庫的階性剩短工企業產品貨速續明求業產擴的極減同庫逐步消消速小生產速因存增仍正增下當需下速小生速業主動庫階需和績都將來點根經判，輪造已經入期底段明大率迎明顯邊向。圖：工業產成存貨億元及增速（） 圖：我國工業業產庫增速（與I指數（）趨勢對比00000000

中國中國工業企:產成存:計值月億元國工業企產存:計比月%5 0 5 0 55 00 -5-5

中國工業企業:產成存計比月%國月%ind ind地產投處于史底位置產濟周中演要色我通認通設備20左的求是受到產資。國地開投完成增自1年2達點3之后持下02年4月份（2422年0增為8802年0月我房產開積增-.目我國地產資積性處歷底。圖：國內房地投資發完額（億及增速（% 圖：國內房屋開工積（平方米增速（）中國房地產開發投中國房地產開發投完:計值月億元中國房地產開發投完:計比月%0000

0-0-0

0中國房屋新開工面中國房屋新開工面:累值月萬平方米中國房屋新開工面:累同比月%0000

0-0-0-0 ind ind基建資增速有反：為經的手之，國建資不電）速較21有回，全年速為022年-0月為87；下年建資速所快0份掘機工機產銷增速邊向，入季以鐵重項開工度快但目基對濟影來看屬托不。圖：我國基礎設投增速（）固定資產投資完額基設建投:累同比月%固定資產投資完額基設建投(不電):計比月%0-0-0in、出口速在年階段上升開始落，可能影響造業氣度復的負素：2年5月7，國出口金同增分為13%7478較半有好回但從8開該速續落月轉負03。這我年中略報中的判相符主要因全球濟不性因素多，展勢減，未來年一，國外全經，有回的險預明出未會我制造形更的撐。圖：我國進出金額月值億美元增速（） 圖：我國出口額當值（美元）速（）進出口金額:進出口金額:當值月億美元進出口金額:當同比月%0

0-0-0

出口金額:出口金額:當月值月億美元出口金額:當月比月%0

0-0-0 ind ind國內幣環境今年來一處于松狀態：2年來未面息但LR有微下4份實行了降可說幣向寬，力受到元續息因的22年9，內融速2，呈現邊回跡02年0，融降-.%可是國假影，0月企中期款有1%的增。般融導制業際要36時，此算年1季制業企穩。圖：我國貸款礎利（，）歷走勢 圖：我國社會資規（億）及增）55453

中國貸款基礎利率(PR)1年%

00000000

中國社會融資規模:月值月億元 YoY%-右-%-%-%ind ind圖：我國銀行款準率（）中國人民幣存款準金:大存類融構變日)日%97ind國際境方面影響大的是美儲的加息奏：年3月來美儲大力加，于9月21日第五息5個點聯基利目區間達3至35之，對國的貨政，來一的限制但種制往越10月國I同比長77近年最增美儲加的力所未來加可放。據根通統22年0全制業MI為9%，自21年2份來續，02年9月落榮線下未半內，有續落風，不于國出口。圖：美國聯邦金目利率（） 圖：摩根大通球制造業M（）美國美國:聯邦基金標率日% 全球摩根大通球造PMI月%43210 ind ind結合各素分我認目我制造已處景度底階來概率際投者為制造不向原是前間來各項求比低尤是心口高位使來制業景氣繼惡我對持樂的造的存僅一與求關的是個給的周期，它一程度上由于廣制造業企針對眼下的求做出能擴張決策，而致的產能周性緊張過。這種體的難短間發質改這是去十國制業規律明的口求的低確可成制業氣的影它概不改周的會影周的當時間點我堅認未來1年制業、自可，是械業資重的線邏。四、重點推薦機器人、機床、刀具 1、機器人成長性最好的通用設備，鋰電等新興產業帶來可觀增量機器人是國自可控進口替的主標領域之也我國策重點持的之一國造5指出到25年產業器的占達到7核零件產化率0十”人產發規也確出，到5年我整綜指達國進水，鍵部性和靠達國同類品平機人業營時間 政策名稱 相關內容業收年增超過0；到35年國機人業合力到際先平。表：15時間 政策名稱 相關內容2015/5/19 《中國制造》 0年自主品牌工業機器人市場占有率達到50，關鍵零部件國產化率；2025年國內市場占有率達到，關鍵零部件國產化率80。2016/4/27 《機器人產業發展規劃（6-0年）》2016/12/16 《關于推進工業機器人產業發展的指導意見》

關鍵零部件實現重大突破；自主品牌年產量達到0萬臺；機器人密度到達0左右加強零部件等關鍵短板突破；開拓工業機器人應市場；推進服務機器人試點示范。2017/7/8 《新一代人工智能發展規劃》攻克智能機器人核心零部件專用傳感器完善能機器人硬件接口標準軟件接口協議標準以及安全使用標準。2017/11/27

《國務院關于深化“互聯網+先進制造業“發展工業互聯的指導意見》

圍繞數控機床工業機器人、大型動力裝備等關領域實現智能控制智能傳感工級芯片與網絡通信模塊的集成創新形成一系列具備聯網計算優化功能的新型智能備。2018/3/28 制造業減稅 將制造業的增值稅稅率從降至%；對先進制造業為抵扣完的進項額予以一次性退還。2019/11/8 《產業結構調整指導目錄（9年本）》2019/12/1 《長江三角洲區域一體化展規劃綱要》《中共浙江省委浙江省人

重點鼓勵發展人機協作機器人、雙臂機器人、弧焊機器人、重載G、專用檢測與裝機器人集成系統等產品，以滿足我國量大面廣制業轉型升級的需求。加快發展新能源智能汽車新一代移動通信產業延伸機器人集成電路產業鏈培一批具有國際競爭力的龍頭企業。2020/3/242021/3/132020/5/222021/3/232021/12/28

政府關于堅決打贏新冠肺疫情防控阻擊戰全力穩企穩經濟穩發展的若干意見《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和5年遠景目標綱要《關于9年國民經濟和會發展計劃執行情況與年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和5年遠景目標綱要《“十四五”機器人產業發展劃》

加大機器人、人工智能等產業支持力度，推進產數字化、智能化改造。深入實施智能制造和綠色制造工程發展服務型制造新模式推動制造業高端化智能化色化。推動機器人等產業創新發展。加快智能制造、無人配送、醫療健康、機器人等興產業發展。深入實施智能制造和綠色制造工程發展服務型制造新模式推動制造業高端化智能化色化。推動機器人等產業創新發展到5年，我國整機綜合指標達到國際先進水平，關鍵零部件性能和可靠性達到國際同類產品水平機器人產業營業收入年均增速超過2到5年我國機器人產業綜合實力達到國際領先水平。2022/10/16

《在中國共產黨第二十次國代表大會上的報告》

堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上推進新型工業化加快建設制造強國質量國航天強國交通強國網絡強國數字中國。實施產業基礎再造工程和重大技術裝備攻關工程，支持專精特新企業發展，推動制造高端化、智能化、綠色化發展。國務院、發改委、工信部、國家標準委、中國政府網機器人是能制中最代表性設備。1年中國工業器人裝機量球比過半，來仍保持速增長。際器聯合會IR布據示01年球廠裝工機器人17臺，比長3%創史新高近年均長1亞是球大的業器市市份依在續提01年有4署的業器安在洲較0年高pt1中新工機人5臺同增長1，次在全市占超了0101間中工機人機量R達到2%全其地裝機量R僅為38，今中的業器運庫存正突破0臺關。圖：021全球工業器人年機（萬臺）增速（）

圖2-1中國及全球余地年機（萬）對比全球工業機器人年裝機量（萬臺）同比增速（右軸）01220134567890

-10

中國工業機器人年裝機量（萬臺）全球其余國家工業機器人年裝機量（萬臺）506 7 8 9 0 資料來源：維科網機器人、 資料來源：維科網機器人、我國機器密度步提，但與達國有差距，來仍較大升空間。據IR數據計0全工業機器平保量達到6/人韓國高已達到2/人加坡05臺/人本30臺萬，中國26臺萬。除傳統工機器外，動機器、特器人和服機器等機人細分域蓬展。以/MR為表的移動器在廠物等景現尤出，據國動器產聯數據22年半，國業用移動器（/M市訂額超0億半行整增幅超0上年單額億業超0家特種機器方具防耐空及適其極工環能的種器通過一針高環作業需望現位務器在來將力器實從業用到民戶的史轉帶嶄的應用景。機器人密度（臺萬制造員工）圖20年全球萬工使用器人排（臺萬人圖：我國機器密度臺萬人）機器人密度（臺萬制造員工）1000韓韓新加日本德國瑞典中國香港美中國臺中丹麥意大比利時+盧森堡北愛爾澳大利西班牙法國斯洛文尼亞瑞加拿捷克

0

工業機器人密度（萬人）6 7 8 9 0 IR IR、《“十四五機器人產業發展規劃、從短期數來看我國業機器產量已經走出底部，2年10月產量分別為、4。圖：機器人月產量臺）增速（）工業機器人:產量:當月值：臺 當月同比(右軸)0

-202121-0321-0621-0921-1221-03-6-921-1222-0322-0622-0922-1222-0322-0622-0922-1222-0322-06-9國家統計局、從下游來子等域仍較大例新源行的自動應用為增需業器早主應于汽車造的接噴線后小工機器（含、T因本在3C快替人的重復勞。近受雙政策動，鋰池業快擴產鋰池產工中片、、封等工，一性需求使用器較后檢裝和K主要賴器進大載運自動水倉環則要由中型垛器組。們未來電光等興業發，將機器市帶可增。圖：01年中國器人下行業布） 圖：0～1年中國機器下游業增速（）電子 金屬制品 汽車零部件 鋰電池汽車整車 其他 食品飲料 家用電3.842.214.524.561.503.842.214.524.561.502.676.967.249.581.341.64.3

32 MR MR目前我國機人本體核心零部的國產率均在0左右，口替代空廣闊強烈推薦國工業機人龍頭埃斯頓、內諧減速龍頭綠諧波。圖：01年中國業機器格局（） 圖：工業機器成本成）發那科

其他新時代電川崎匯川

其他頓雅馬

BB安川電機愛普生庫卡

機器人本體控制器

伺服電

減速MR Ofweek圖：011中國伺服機市份額（） 圖：全球控制統市份額（）匯川其他安川臺達松下三菱發那科 庫卡匯川其他安川臺達松下三菱愛普生 史陶比爾 TC 那智不二川崎重工 柯馬 其他柯馬川崎重工

其他

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庫卡B史陶比爾 6

愛普生 安川電機% MR Ofweek、、

2、機床：多指標邊際好轉，進口替代支撐長期需求政策加碼發展先級升。國臺個政明發高數機的標1年8，資召的大會議將工業機放在強關鍵術攻關領的首位，機的戰略位上升了新的高。微觀上，國的稅政、設備新造項貸、臺套政等在定度幫機企實技突及市突。中4專政策是去年床業術業的最推專實床機均故障行間從0時升到0時部達國先的00小時上一高數機技實從0到1的破2年9工信部稱，會同有部門繼做好工業機行業頂層計，積推進專接續，進步完善協同新體系機，突破心鍵術未頂設落，望驅高數機繼發。時間 政策名稱 重點內容表：15時間 政策名稱 重點內容2015.05 《中國制造》《中共中央關于制定國民經

開發一批精密、高速、高效、柔數控機床與基制造裝備及集成制造系統。加快高數控機床、增材制造等前沿技術和裝備的研發，提升可靠性、精度保持性為重點，發高檔數控系統、伺服電機軸承光柵等主要能部件及關鍵應用軟件加快實現業化實施智能制造工程構建新型制造體系促進新一代信息通信技術高檔數控機床和機2015.10

和社會發展第十三個五年規的建議》

器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車等產業發展壯大2015.12 《國家智能制造標準體系建設指南（5年版）》2016.05 《國家創新驅動發展戰略綱要2016.09 《智能制造工程實施指南（6-）》《關于深化“互聯網先進制造

明確數控機床及設備標準主要用于規范數字程控制進行運動軌跡和邏輯控制的機床及設備，解決過程、集成與協同以及在智能制造應用中的標準化問題面向0年，繼續加快實施已部署的國家科技重大專項，聚焦目標、突出重點，攻克高端通用芯片、高檔數控機床、集成電路裝備、帶移動通信等方面的關鍵核心技術形成若干戰略性技術和戰略性產品，培育新型產業十三五”期高檔數控機床性能穩定性和質量可靠達到國際同類產品水平，關鍵技術裝備國內市場滿足率超過關鍵技術裝備研制重點包括數控雙主軸車銑磨復合加機床高速高效精密五軸加工中心復雜結構件機器人數控加工中心螺旋內齒圈拉床高效高精數控蝸桿砂輪磨齒機等圍繞數控機床、工業機器人、大型動力裝備等關領域，實現智能控制、智能傳感、工2017.112017.12

業”發展工業互聯網的指導意見《促進新一代人工智能產業發展三年行動計（-

業級芯片與網絡通信模塊的集成創新，形成一系列具備聯網、計算、優化功能的新型智能裝備提升高檔數控機床與工業機器人的自檢測自校正自適應自組織能力和智能化水平到0年高檔數控機床智能化水平進一步提升，具備人機協調、自然交互、自主學習功能的新一代工業機器人實現批量生產及應用2018.10 《國家智能制造標準體系建設指南（8年版）》2019.10 《產業結構調整指導目年版）》2019.10 《制造業設計能力提升專項行動計劃（-2年）》

數控機床及設備標準包括智能化要語言與格等通用技術標準互聯互通及互操作物理映射模型等集成與協同標準；智能功能部件等制造單元標準將高端數控機床及配套數控系統五軸以上聯動數控機床數控系統高精密高性的切削刀具、量具量儀和磨料磨具內的產品列為勵發展項目到2年，在高檔數控機床、工業機器人、汽、電力裝備、石化裝備、重型機械等行業，以及節能環保、人工智能等領域實現原創設計突破2021.03 《中華人民共和國國民經濟和 將進一步推動制造業優化升級，培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、工程時間時間 政策名稱 重點內容社會發展第十四個五年規劃和5年遠景目標綱要》2021.03 《1年工業和信息化標準作要點》2021.08 國資委黨委擴大會議工信“大力發展高端裝備制造

機械高端數控機床等產業創新發展同時提出展壯大新興產業構建產業體系新支柱，聚焦新一代信息技術，高端裝備、新能源汽車、航空航天等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用，增強要素保障能力，培育壯大產業發展新動能加強機床和基礎制造裝備中高檔數控系統和伺服電機等工業母機標準以及儀器儀基礎零部件、電子元器件、工業軟件和專用設備等標準制定。要把科技創新擺在更加突出的位置，推動中央企業主動融入國家基礎研究、應用基礎研究創新體系針對工業母機高端芯片新材料能源汽車等加強關鍵核心技術攻關努力打造原創技術“策源地”肩負起產業鏈“鏈主責任開展補鏈強鏈專項行動加強上下游產業協同，積極帶動中小微企業發展將會同有關部門繼續做好工業母機行業頂層設計統籌產業、財稅、金融等各項政策，2022.09

業”發布會

積極推進專項接續，進一步完善協同創新體系和機制，突破核心關鍵技術，強化產業基礎，培育優質企業和產業集群，保持產業鏈供應鏈穩定，推動工業母機行業高質量發展2022.09 首批中證機床ETF發行 華夏中證機床ETF國泰中證機床EF獲證監批復分別于9月3日9月6日發行，涉及主機廠、數控系統、主軸、切削工具等領域上市公司2022.09 首個國內主導的機床數控系標準發布2022.09 《關于加大支持科技創新稅扣除力度的公告》2022.09 人民銀行設立設備更新改造項再貸款

首個中國主導的機床數控系統系列國際標準IS0231-2正式發布表明我國在4專項支持下建立的“高檔數控系統關鍵技術標準體系”成果得到了國際認可高新技術企業在2年0月1日至2年2月1日期間購置的新設備允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，并允許在稅前實行％加計扣除人民銀行設立設備更新改造專項再貸款，額度0億元以上，專項支持金融機構以高于3.％的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業等設備更新改造提供貸款資料來源：國務院、發改委、工信部、國家標準委、中國政府網、機床需求入底區間明年1有望觸回升。顧年在21年2中經作會精的引2年年初全國濟強起步-2月床行現了兩位增長良好開；2俄烏爆發，間帶來面影響3月下旬海、京多地發疫，進對機床業的產營造沖擊45份行業要指大下滑隨著國家一列促費、增長舉的有施，上海疫情重地復工復，6始環比改。但季度來，市場求投仍偏情響以料國床量速入部間9我進自本機金額仍在位但0月日機訂額報值同少54，至1日，這自0年0以，同比速次于0我認行拐有望明年-2現。圖：日本來自國的增訂凈額（日元及切機當月量同比速（）日本來自中國的增單額百日） 金屬切削機床當產同增（）0

0-0115915915915915915915915915915915915915959資料來源：國家統計局、JTBA金屬切削床訂降幅窄切機受宏環影今以新及手均呈降近月極因素顯多降有收。據國床工工協重聯企數19金屬削床增單比下降4手單比下降.降較-6月13月顯緩屬形床益于能汽行的展，訂單持速益續著年制業削床單速望用造將為形床訂單持長另支點。圖：金屬切削機床企業訂單同比情況（） 圖：金屬成形機床企業訂單同比情況（）新增訂單（同比） 在手訂單（同比） 新增訂單（同比） 在手訂單（同比）0 0 0 0 0 0 334567890121234567893456789012123456789-0-0資料來源：中國機床工具工業協會、 資料來源：中國機床工具工業協會、制造業升促進床產結構升級產品值量上升多發床場需結構生明變從去的主為源鋼、備造等化業服，兼為3、一移通術、能汽、療械、半導等多域務變在造結升級推下我金切機數化逐漸升由27的1%提升至21年的49距日等達國仍很提空時我機產品值不上加值增加體為值幅過量幅以年的據例22年-9月金加機床量比降.%值同長4中金切機產比降.值比降8屬機床量比降04，產值比長28%309年機床出的均格于顯上渠，也明國機的求向中高轉、產床附值續升這是國造升的力明。圖：中國、日金屬削機數控化） 圖：020年金屬加機床進口價（美元）

我國機床數控化率 日本機床數控化率

出口機床單價：美元進口機床單價：美元（右軸）0 進口數控機床單價：美元（右軸0

0資料來源：國家統計局、JTBA 資料來源：海關總署、中高端機床進口替代是長期發展趨勢。以軸聯動數控機床為代表高檔數控機床，經成為我國高端制造業“脖”題09年控床額.8億美，口價達8美01金屬工床額6億美元替空巨大近來批營業在業行進產研和構整緊跟場求化成國產中高數機崛的心些憑借高產性質售服逐漸成口代年下至1年海疫為產提供明的代口，分業住會進下產，開口替代的工業民企采零部民企為低本愿采產機為產床供機會因機貿逆逐收加中口金也現降來床進代也繼進機板，我們點議注秀民機企海精工紐數、盛科科數、弗米拓達等。圖：中國機床出口額（美元） 圖：加工中心進出口金額（億元）進口額（億美元） 出口額（億美元）0

貿易逆差（億美）

出口金額（億元） 進口金額（億元）74740507724405 7724405 43、刀具：國產優質刀具潮起，大制造背景下見證海外份額潮落除工業機人與床之外另一具代表的通用子塊為具我認為具在輪智能制復蘇行情中扮演了行業氣度晴表的角，這因刀具的耗屬性及較的排產。刀具作為屬切機床重要功性部件其市場規與切機床需求量息相關但又兼具材屬性因此期相對偏弱復了從05年到00的國切機產和具場模對發在6以前二者同升降關十明，在6后，管削床量續滑但內具的場模降增這是二者一呈背。圖：國內切削床產（萬）與刀場規（元）切削機床產量（萬臺左軸） 國內刀具市場規模（億元右軸）0

45040035030025020015010050191981992002012022032042520620720820920020120220324205206207208209200in、招股說明書、我們梳理了能影響內刀具場發展規的重要因素分別為口刀具場份額具消費額占床消費比重、以及切削床數化率。在6年后三種比例呈現大幅的變化，且均有利于國產刀具市場規模的發展。首先進刀市份在25達高點達了31%其伴國刀的崛而慢滑；其次是刀具機床消費的重要越發凸，國內原先遍存在的端機床低端刀的不經濟現逐漸消，刀具費占床費的重在16后更速上09年到了56%；最后切機本的控率到06年前本持在0右16后快提到19年達了.%數化的升味控刀得快增，作耗屬更顯的換繁刀，其相對值較，進具數刀生能力優企快發。圖：刀具相關重要例在6年后迎來較明的邊變化

進口刀具市場份額刀具消費額占機床消費額比切削機床數控化率

2016年后，三種比例更速地變化012345672018資料來源：公司官網、整理圖：06年刀具業得到勵并現型，歐科與華擴產量型的控刀務資料來源：歐科億招股說明書、整理通過上述要的盤我們確（具的快速量來自于6年后產優具企業的起+C比例提升刀具自身的耗屬性發凸（本身的結性優（國產額提升高價量刀具份提升下游制業對優質刀的依加使國產優數刀片企業的α屬增這背們見了游銷對具的消費也接明優刀企來越的們比四切刀戶調報發下客的客戶性來（慣購的例一屆查的0下到三調的刀本的銷效果會更場的素發據流客戶刀性具命品格素更看也得發進入市的性比良數刀民制商更地應這發趨。圖習慣性購買的比例下降而來自展會刀具推銷專業媒體的信息來源比例上升 圖下游客戶最為看重刀具的切削性能壽命和產品價格購買刀具信息來源的權重購買刀具信息來源的權重

第三屆用戶調查 第一屆用戶調查

售前和售后服提供一體化解決方案的能供應鏈管理品供貨期產品價刀具壽切削性

0 2 4 6刀具各類因素的重要性評分資料來源：切削刀具用戶調查報告、 資料來源：切削刀具用戶調查報告、近幾年以國部分秀的刀企業機會力實現日韓品的替前國產具國市的量占比達了7，產的額有，表國刀價量低盡如，內刀企的品構革卻不容視根中機工工協會分會統，國要具業產的合金具產占比從年的3升到19年的7，此，高鋼具產占從55下滑到.%。圖：國產刀具在國內市場的銷量占比達到了7% 圖：國產刀具在國內市場的產值份額僅有5%日韓歐美國內45%45%資料來源：機工產業、 資料來源：公司公告、在國產刀的產結構續改善過程中國產刀具性價越發顯歐精密企在自精領域均有色產歐億鋸刀鋼件削銹車刀已擁標第陣的硬合金產為歐億標國競對盧森的拉各含量低于牌號科億的0和2的關標森天的比較近綜來，內前多表刀具業產在能已經極為接近日水平（穩定度一致性要略低以外，考慮后響應因素，部端產品已經實用性超越日韓均卻乎有韓品一半外情響下部高值戶愿購國刀并行刀為國產替提了臺最后伴國刀業產越集分勢業過規擴產形規優勢刀價格進步低使韓產進步失較優有鑒于此我認為來很一時間進替代仍是刀