休閑食品休閑食品 休閑食品滬深30019%10%0%-29%-38%2021-112022-032022-072022-11數據來源：聚源渠道變革引領企業成長，連鎖折扣店業態前景廣闊——行業深度報告張宇光(分析師)uguangkyseccn高速拓店，發展前景廣闊。發展潛力廣闊。渠道變革趨勢，獲得快速成長。品類龍頭企業1/1/26 行業深度報告2/2/26 1.2、零食行業品類豐富，子板塊格局相對分散 41.3、從公司及品牌角度看，各子行業競爭格局各有不同 61.4、對比海外，國內零食行業具有較大發展潛力 72、零食行業渠道為王，加速變革趨勢明顯 82.1、各渠道發展趨勢有所不同，傳統渠道發展逐步放緩 82.2、各類新興渠道快速成長 102.2.1、現代便利店渠道高速發展，有利于零食龍頭企業增長 102.2.2、高端會員店渠道方興未艾，優秀產品力企業有望快速成長 112.3、新興零食折扣店渠道高速發展，消費分級大環境下前景廣闊 132.3.1、零食折扣連鎖集合店發展欣欣向榮 132.3.2、零食折扣連鎖業態同店模型表現更加優異 142.3.3、優秀門店運營和成熟供應鏈提升經營效率 162.4、折扣店商業模式在海外多年來持續發展 182.4.1、海外折扣連鎖店發展較早，業態成熟，近年來全球各品牌均成長較快 182.4.2、達樂公司門店產品物美價廉，同店增長在經濟蕭條下表現更佳 192.4.3、定位下沉社區，國內零食折扣店同樣空間廣闊 203、投資建議：積極擁抱渠道變革趨勢的零食品牌將快速成長 233.1、洽洽食品：瓜子堅果細分品類龍頭，品牌勢能強大 233.2、甘源食品：同時布局高端會員店和零食連鎖折扣店，增長潛力較大 233.3、鹽津鋪子：產品矩陣豐富，布局零食連鎖和直播電商渠道 233.4、勁仔食品：休閑魚制品細分龍頭，產品創新布局現代渠道 243.5、衛龍美味(擬上市)：辣味零食龍頭，品類和渠道持續擴張 24 84億元 4圖2：Frost&Sullivan口徑下，2021年我國休閑食品規模達8251億元 4圖3：歐睿口徑下2021年細分零食品類格局較為分散，其中風味零食占比較高 5圖4：Frost&Sullivan口徑下2021年休閑食品細分類別格局較分散，糖巧占比較高 5圖5：各子板塊復合增速有所不同，堅果、肉類、面制品、蔬菜保持較快增長 5CR占市場份額19.9% 6CR占市場份額14.0% 6圖8：不同細分品類下競爭格局有所差異 7圖9：國內人均零食消費額仍有較大提升空間 7 %以上增長，隨后呈現穩中有降趨勢 9 20-2022H1營收增速大幅下降 93/3/26圖15：良品鋪子線上收入增速呈現放緩趨勢 9圖16：不同零售業態在不同維度各有優點 10圖17：2021年我國大陸便利店數量突破25萬家 10圖18：2013年以來便利店銷售額增速高于其他零售業態 10圖19：2021年大陸門店數量前十便利店品牌以石化、外資、區域品牌三類型為主 11圖20：2016年以后大陸山姆會員店加速拓展 12圖21：甘源食品生產的芥末夏威夷果在京東線上山姆會員店累計評價超10萬 13 圖23：零食很忙成立以來門店數每年接近翻倍增長 13圖24：零食很忙解放西路直營店門面開闊明亮 15圖25：零食很忙長沙人民路門店內購物環境整潔有序 15圖26：零食很忙通過大牌產品低價引流、其他品牌貢獻利潤的產品策略提升同店銷售和利潤 17圖27：零食很忙在官方公眾號向消費者公布門店標準化評分排名 17圖28：達樂公司營業收入自上市以來持續增長 18美元樹收入上市以來持續增長 18圖30：唐吉訶德拓店多年來保持增長趨勢 19品 19圖32：2019-2021年達樂銷售中消耗品占比最大 20 圖34：達樂公司門店同店銷售收入連續31年正增長，經濟蕭條時同店表現更佳 2035：達樂公司18000家以上門店分布全美47個州 21圖36：零食有鳴產品價格對消費者吸引力較大；趙一鳴開放福建龍巖、三明，廣東韶關、河源，安徽安慶、池州、銅陵等多個江西周邊下沉市場加盟 22表1：我國零食行業新興渠道銷售份額有所提升 8表2：對比沃爾瑪，山姆會員店和好市多SKU數量更精簡，客單價更高 12表3：線下折扣連鎖業態近年獲一級市場青睞，快速發展 14表4：零食很忙對比良品鋪子門店終端銷售額更高 14表5：零食很忙門店產品價格實惠 15表6：零食很忙單店模型優質，回本周期較短 16表7：2015-2020年前50增長最快零售品牌中，7家為折扣店零售業態 18表8：美國社區折扣店雙寡頭2021年總店數約3.4萬家 21表9：各零食連鎖折扣品牌在各自區域跑馬圈地 22表10：可關注洽洽食品、鹽津鋪子，彈性標的重點關注甘源食品，受益標的勁仔食品、衛龍美味(擬上市) 24 行業深度報告4/4/26休息時所吃的食品，主要包括干果、堅果、膨化食品、糖果、餅干等。隨著經濟的發4784000009.0%7.0%5.0%3.0%0 n000011411472 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E食品銷售額(億元)增速其中，種子堅果炒貨、調味面制品、休閑蔬菜制品以及肉質/水產制品幾個細分品類 行業深度報告5/5/26零食棒,0.23%,6.85%零食棒,0.23%%果脯,4.89%4.66%糖果,%32.81%32.81%冷凍甜品,10.45%爆米花,0.02%堅果炒貨,7.48%咸味餅干,2.93%咸味零食,11.08%2.21%休閑蔬菜制品,品,4.73%調味面制品,2.21%休閑蔬菜制品,品,4.73%調味面制品,糖果、巧克力及5.51%蜜餞,23.29%肉制餅干,9.97%種子及堅果炒貨,面包、蛋糕與糕香脆休閑食品,18.33%11.40%%果、肉類、面制品、蔬菜保持較快增長%1-2026ECAGR-2021CAGR6/6/26國產品牌經過多年的發展布局后來居上，從公司和品牌份額角度看，外資內資品牌各占據半壁龍R百事(中旺旺控達利食品,2.0%三只松鼠,2.0%億滋國際(中伊利實業,國),3.0%股,國),1.9%1.9% 箭牌糖果(中國),1.9% 箭牌糖果(中國),1.9%百事(中國)旺旺控股達利食品三只松鼠億滋國際(中國)伊利實業瑪氏(中國)箭牌糖果(中國)R旺旺,2.2%三只松鼠,2.0%樂事,1.9%衛龍,1.4%良品鋪子,1.2%洽洽,1.2%1.0%6.0%定社頭公司具有更多優勢，而消費者需求存在不同風味口感偏好，因此和路雪、伊利等集7/7/26公司CR4品牌CR443.3%3公司CR4品牌CR443.3%32.0%18.0%14.0%13.0%24.0%19.0%66.7%64.8%21.0%75.8%15.9%0%%升空間0020212021年人均零食消費(美元)發達市場零食行業集中度更高。觀察海外成熟市場零食企業競爭格局，美日企，未來仍有提升空間。 行業深度報告8/8/26卡樂比,%卡樂比,%5.5%糖果,%夫瑪氏其他表1：我國零食行業新興渠道銷售份額有所提升161718192021店2%2%3%3%2%3%8%9%.3%.0%.1%.0%國內傳統商超渠道進入產業周期下半場，近年受到疫情沖擊較為明顯。我國加入世貿組織以來，以家樂福、沃爾瑪為代表的大型超市為國內居民帶來了新型綜合住產業發展周期，同樣獲得快速增長。近年來隨著商超產業周期成熟穩定，疊加以品商超增長逐步乏力，2020年以來的新冠疫情沖擊更加劇這一趨勢，以永輝、家家悅、步步高為代表的各傳統商超企業經營存在較大壓力。9/9/26.00.00.00營業總收入(億元)同比(%)0長0.000.000.000.00 020.040.0營業總收入(億元)互聯網電商革命使得線上渠道快速發展，培育出多家線上頭部零食企業，但近企業未能將生產環節掌握在手中，均采用代工貼牌方式，近年隨著線上紅利消退，流量費用000000 趨勢0.000.000.000.000.00201620172018201920202021良品線上收入(億元)增速70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10/10/26得迅速發展。省多好快方區域青年流動人口眾多，培育出一批本土便利店品牌。便利店業態依靠貼近消費者的00302520509090中國大陸便利店銷售額(億美元)門店數量(萬家)他零售業態便利店其他實體零售業態便利店其他實體零售業態20132014201520162017201820192020 行業深度報告//26021年大陸門店數量前十便利店品牌以石化、外資、區域品牌三類型為主050001000015000200002500030000對于休閑食品行業來說，便利店渠道有利于大單品龍頭企業貢獻增量。便利店渠道目標消費者以商務白領、現代社區居民、商圈人群為主，對價格敏感度不高，消費者對快捷便利和產品質量方面具有更高偏好，門店面積較小，同時要經營日用線下門店、費列羅等，瓜子每日堅果中的洽洽、沃隆等，辣味食品中的衛龍、勁仔等，包裝規格以型定量袋裝為主。員店快速拓店，高端會員店渠道方興未艾。1996年山姆會員店作為會員，12/12/26好市多無味雞、高0000+000+00數量無29萬人萬人續卡率無mbersMarkland+0%所店加速拓展00199620032005201020142015201620172018201920212022E，對產品質量要求更高，通常表現在產品更加新鮮即食、食材更加稀有貴重、口感風味更導入其他高端創新口味堅果產品；另外，立高食品依靠優秀產品力，為山姆供應高瑞因此具有創新能力、優秀產品力的休閑食品公司有望借助該類型渠道快速發展。 行業深度報告13/13/26而以華中區域零食很忙、趙一鳴、西南區域零食有鳴為代表的新興零食折扣店發展00000000 99012345678901營業總收入(億元)同比(%)70.060.050.040.030.020.010.00.0數每年接近翻倍增長00201720182019202020212022E零食很忙門店數量 行業深度報告14/14/26連鎖折扣店業態性價比突出，一級市場看好快速發展階段的線下折扣業態，各主打性價比的臨期消費者帶來價廉物有較大發展潛力，獲得產業界、投資方一致看好。表3：線下折扣連鎖業態近年獲一級市場青睞，快速發展折扣連很忙2.4億有鳴魔琺賣市同為興零售折扣集合店在品牌勢能、產品策略、定價策略、開店選址、直營加盟選擇上均有所不同。零帶來優秀，保障加盟商的核心利益，同時為消費者提供價廉物美的產品。表4：零食很忙對比良品鋪子門店終端銷售額更高很忙OEM袋裝零食右間高低， 行業深度報告15/15/26表5：零食很忙門店產品價格實惠公司名稱品類價格(元/500g)片點類.8芋絲.8/208g開源證券研究所開闊明亮門店內購物環境整潔有序16/16/26商整體毛利率約20%不高，但低價策略為門店帶來高人流量和高復購率，二線城市擊影響消費者支出意愿，其他連鎖品牌回本周期大幅拉長甚至出現關店線下的宏觀背景下的，表現十分優秀。表6：零食很忙單店模型優質，回本周期較短508費金0%0000000500024800回本周期(年)1年8個月8.03%回本周期(月)20.2產品策略通過大牌低價引流和其他產品貢獻利潤。零食很忙產品策略方面做出一定創新。通過水飲+零食的品類策略，水飲產品需求剛性，同時品牌力相對更強，白牌雜牌產品貢獻更多毛利。 行業深度報告17/17/266：零食很忙通過大牌產品低價引流、其他品牌貢獻利潤的產品策略提升同店銷售和利潤項獎勵。眾號向消費者公布門店標準化評分排名18/18/26折扣店業態在海外很早就已出現，本質是在經營規模和周轉效率的驅動下做到樣多5-2020CAGR增公司名稱2022年營收 (百萬美元)-20202020年速年5536-95523%.7%ActionHoldingBV6%.4%X5RetailGroupN.V310SA.9%nPacificInternational持續增長400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.0025.0020.0010.005.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0090.0080.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0019/19/2600201320142015201620172018201920202021產品中日用消耗品占比最大，通常超過7成，包括各項日化清潔產品、包裝食品、公司核心供應商包括可口可樂、百事、瑪氏食品、雀巢、寶潔、聯合利華、通用磨20/20/260120123456789012345678901中消耗品占比最大000000000101、裝飾76.7%為日常消耗品品,%店2021新冠疫情沖擊等美國經濟環境惡化情況下，達樂同店銷售增速更好。反映出經0貸DollarGeneral同店銷售增長(%) 行業深度報告21/21/26表8：美國社區折扣店雙寡頭2021年總店數約3.4萬家1營收(百萬美元)21.2%.43%90%店高效運營和持續拓展保駕護航。熟市場，國內零食連鎖折扣店業態仍處在發展早期，國內首先從零食這一品類中走出折，耐用消費品或求銷售端即夠充分貼近消費者的線下連鎖折扣店業態天然更適合零食品類。 行業深度報告22/22/26華中零食很忙、戴永紅、趙一鳴，西南零食有鳴、零食魔琺，華東老婆大人，個一線城市和新一線絕味鴨脖這樣的萬店級規模連鎖品牌。表9：各零食連鎖折扣品牌在各自區域跑馬圈地零食很忙戴永紅趙一鳴零食有鳴湖南、江西、湖北湖南株洲衡陽等江西全省，安徽、四川、重慶、廣東、河南長沙近江西的地級市平以上80-130平120平以上100平以上用22萬45萬20萬左右20萬左右20萬20萬22萬左右20萬費5萬3萬/年3.8萬5萬，限時免收金3萬2萬3萬零食地搭配產1000+SKU，水飲、零食%體系積分兌換有，可積分兌換無銅陵等多個江西周邊下沉市場加盟 行業深度報告23/23/26綜上所述，可以觀察到隨著宏觀經濟的變化、消費者的消費習慣改變以及新冠疫情事件的沖擊，休閑食品的銷售渠道也在持續發生變革。國內傳統大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情