名校背書、毛利率僅次龍頭_“莆田系”闖出一個眼科IPO近期，醫療醫藥行業暖風頻吹，板塊終于迎來了一波像樣的反彈！醫療器械、CXO等沉寂已久的細分領域集體大漲，就連最近上市破發的“帶U”醫藥股也被連續爆拉3個20cm。就新股上市表現而言，除去基本面，最重要的就是當時的市場情緒。當下不失為一個醫療企業上市的好時機！24日，華廈眼科（301267.SZ）將開啟申購，其發行定價50.88元/股，對應62.63倍市盈率，低于三家可比A股上市公司的平均市盈率水平（80.14倍）。預計本次募資總額達30.52億元，超募3倍左右。按發行后總股本計算，華廈眼科的發行總市值約284.9億元，在創業板處于較高水平，今年上市的兩家眼科公司市值均不足百億，公司發行估值相對較高。不過，鑒于華廈眼科在行業內具有一定的市場地位，且近期醫療板塊整體市場情緒較好，短期內市場或能給予一定溢價空間。01毛利率僅次于愛爾華廈眼科前身可追溯至1997年成立的廈門眼科中心（全民事業單位），其于2004年才改制成一個營利性醫療機構。華廈眼科的創始人蘇慶燦，出身于1969年，福建莆田人，廈門大學碩士學歷。二十幾年前，他辭掉當時的“鐵飯碗”開始創業，先后創立了歐陸商貿、歐華進出口公司，實現了一定的財富積累。不過，他并不滿足于此。2004年，正逢廈門眼科中心改制，蘇慶燦以全部身家投入其中，成為當時廈門公立醫院改制的先行者。雖然改制問題在其上市之路上一直飽受爭議，但這位“莆田系”商人在商場依然如魚得水、悶聲賺錢，成就了今天的華廈眼科。截至目前，公司無控股股東，實際控制人為蘇慶燦，其直接持有公司34.05%股份，通過華廈投資間接持有34.1%股份，合計占比68.16%。截至目前，華廈眼科在國內開設57家眼科專科醫院，覆蓋17個省及46個城市，2021年公司年門診人次達167.14萬人次，實施眼科手術的手術眼數達29.28萬眼。同時，在國內開設了23家視光中心，為屈光不正患者提供醫學驗光配鏡服務。經營成果方面，2019年至2022年1-6月，公司的營業收入分別為24.56億元、25.15億元、30.64億元和15.79億元，相應的歸母凈利潤分別為2.18億元、3.34億元、4.55億元和2.36億元，三年歸母凈利潤復合增速超40%。報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額均高于當期利潤規模，可見公司現金流較為充沛，能夠產生真金白銀的收入。具體來看，公司的主營業務由眼科醫療業務、配鏡業務及藥店業務構成，其中眼科醫療服務是主要收入來源，其占比在9成左右。報告期內，公司綜合毛利率由40.22%增長至47.41%，2021年以來，公司毛利率水平略高于普瑞眼科、何氏眼科，而行業內僅有愛爾眼科毛利率超50%。02尋求業務突破華廈眼科是一家頗具代表性的企業，其業務發展與行業的變化趨勢較為相似。在眼科醫療服務細分市場中，以醫學視光、白內障、屈光手術為主。其中，白內障在我國是一種很常見的眼部疾病，中國龐大的患者數量以及醫保報銷兜底，使得白內障業務經歷了一波快速增長的階段。很多民營眼科企業的發家就是依賴于白內障手術項目，即使到現在，該項目在各大眼科企業的收入結構中也占據較大的份量。目前，華廈眼科的白內障項目收入占眼科醫療業務收入的比重接近3成。不過在醫保控費的背景下，其業務天花板開始顯現。華廈眼科的白內障業務收入占眼科醫療業務的比例由32.76%下降至25.67%。如今來看，屈光業務和視光業務更為吃香。據統計，我國約有7億人患有近視，而近視患者要么做屈光手術，要么只能配眼鏡。2015年-2019年，中國屈光手術市場規模從約人民幣59.0億元攀升至180.7億元，期間年化復合增長率約為32.3%，預計2025年將增至725.0億元，2020年至2025年的期間復合增長率預計為28.4%，該市場具有一定的想象空間。目前屈光和醫學視光業務尚未被納入醫保，是眼科醫療服務企業著重介入的領域。從本次華廈眼科募資擬投建項目也可看出，其對視光配鏡和屈光手術業務較為重視，公司計劃投入2.3億元資金用于“區域視光中心建設項目”，擬新建200家直營店。事實上，在業務的持續增長上，中小眼科企業普遍面臨一定的壓力。受影響，今年以來部分企業盈利能力已經開始下滑，此時尋求新的業務突破顯得尤為重要。0318家醫院虧損目前的眼科企業大多各占一隅，具有明顯的區域性。當然，愛爾眼科的全國化程度是最高的，其通過產業基金不斷收購、孵化新的眼科醫院。有了龍頭作為標桿，中小眼科企業也紛紛效仿，進行全國布局、加速擴張。要知道，建醫院是一項重資產投入，前期對資金的需求較大，且市場培育期較長，盈利周期一般要3-6年。在華廈眼科開設的57家眼科專科醫院中，2021年有18家處于虧損狀態，公司利潤主要還是來自廈門眼科中心，由此看出公司尚未在全國打響知名度。當然，這已然是二級醫療服務機構的通病。例如前不久上市的普瑞眼科，幾乎半數醫院都在持續虧損。在競爭格局方面，華廈眼科的名字常被放在愛爾眼科后面，在業內被稱為“全國第二民營眼科醫院”，但其實不論是從營收、門診量、醫院數，還是從全國化程度來看，其與愛爾眼科之間的差距都較為明顯。雖然醫療行業有“金眼銀牙銅骨”的說法，眼科賽道的確一直受到各路資本的追捧，但遺憾的是，數十年來也就誕生了一家超千億市值的巨頭。只能說，在近兩年沖擊資本市場的幾家“第二梯隊”眼科企業中，華廈眼科算是比較突出的。值得一提的是，公司與廈門大學簽訂了五年協議，約定廈門眼科中心承擔廈門大學醫科人才培養、科學分析、社會服務等相關任務，而廈門眼科中心可以使用“廈門大學附屬廈門眼科中心”的名稱開展業務。正是有了廈門大學的“背書”，公司在客戶拓展和建立品牌知名度方面少了許多阻礙。不過，公司與廈門大學并無股權關系，未來一旦因協議續約不順利而失去使用高校附屬醫院名稱的資格，公司可能需要加大在推廣方面的投入，其經營業績和利潤水平也會受到影響。04結語眼科醫療固然是一個長坡厚雪的賽道，目前玩家們都在激