企業負債融資對其投資行為的影響分析摘要投資是實現企業價值的重要途徑，是公司成長的主動力。有效的投資能夠在未來給企業帶來現金流量增長，增加公司價值。融資計劃以投資計劃為參考，融資方式的選擇、目標的設定，都以投資為出發點。投資又將按照融資方式來安排資金的運用，企業上期投資狀況又將影響企業下期的融資方案和股利分配。由此看來，投融資行為既獨立又相關，兩者協調運行企業才能發展。若將兩者孤立開來研究，企業的投融資決策都將失去現實意義。本文主要研究了以下內容：首先，負債融資是企業主要融資方式之一，它既包含正面效應，又包含負面效應，這兩點都應被我們關注并運用。其次，投資行為不僅需要考慮諸多因素，我國負債融資的現狀更是一個企業不可忽視的重點。再次，負債融資對企業投資的有利和不利影響，就是此次研究的重點，現代公司治理理論認為，負債融資作用于投資行為不僅是其實現投資收益的途徑，更是公司治理中外部治理的一個重要方面。最后，通過有利和不利影響的研究，我們應如何學以致用，如何正確把握長短期負債的結構來優化投資，將是本文的重中之重。關鍵詞：正面效應；負債融資；投資行為ABSTRACTIstheimportantwaytorealizetheenterprisevalue.Itisthecompany'smainpowergrowth.Effectiveinvestmentwillbringinthefuturecashflowgrowth,increasethevalueofthecompany.Financingplanforinvestmentplanforreference,thechoiceofthewaysoffinancing,goalsetting,onthebasisofinvestmentasthestartingpoint.Investmentwillagainaccordingtotheuseoffinancingwaytoallocatefunds,enterpriseinvestmentsituationofthepreviousperiodandwillaffectthenextissueofthefinancinganddividenddistribution.Itseemsthatbothindependentandrelatedtoinvestmentandfinancingbehavior,theenterprisecandevelopcoordinately.Ifthetwoseparatedresearch,enterprise'sinvestmentandfinancingdecisionswillloseitspracticalsignificance.Debtfinancingisoneofthemainfinancingway.Domesticandforeignscholarshaveimpactofdebtfinancingoninvestmentbehaviorsshowletgoofin-depthstudy.Duetothescholar'sresearchbackground,sample,researchmethods,aswellasdifferences,finallyitisconcludedthattheresultsoftheoreticalandempiricalstudy.Moderncorporategovernancetheory,debtfinancingoninvestmentbehaviorisnotonlytherealizationwayofinvestmentincome,isanimportantaspectofcorporategovernanceintheexternalgovernance.Sothispaperdecidedtostudytheeffectofdebtfinancingoninvestmentbehavior.Keywords：CashFlow；debtfinancing；investmentbehavior目錄1前言 12相關概述 12.1負債融資的概念 12.2負債融資的效應 12.2.1負債融資的正面效應 12.2.2負債融資的負面效應分析 22.3投資的概念 32.4企業投資需考慮的因素 32.4.1投資風險 32.4.2管理和經營控制能力 32.4.3投資環境 33企業負債融資現狀及風險 43.1企業融資的現狀分析 43.2企業負債融資面臨的財務風險 44負債融資對企業投資行為的影響…………54.1有利影響…………………….54.1.1負債融資是對經理人的硬約束，能夠抑制過度的投資行為…………..54.1.2負債融資能緩解股東與經理人的沖突，減少股權代理成本 54.2不利影響 64.2.1短期負債比例過高會過度抑制投資，導致投資不足 64.2.2長期負債對公司投資行為約束作用較弱，比例過高容易導致過度投資 64.2.3負債融資對企業現金流波動影響較大，從而使企業投資的波動幅度變大 65相關建議 75.1確定合理的短期負債比例，避免以比例過高而導致投資不足 75.2確定合理的長期負債比例，避免因比例過高而導致過度投資 75.3優化資產結構，避免因現金流過度波動而導致的投資幅度過度波動 76結論 8參考文獻 9致謝 101前言負債融資是市場經濟條件下的必然選擇，因為負債融資不僅本身具有很多優點，如財務杠桿效應、利息抵稅作用等，還會對企業的投資行為產生影響，如負債融資可以使經理人在正常的經營運作之下，減少一些不必要的多余投資，也可以緩和經理人和股東之間的利益沖突，雖然長期負債和短期負債的比例過高都會影響投資行為的不安全發生，但是只要長期負債和短期負債的結構搭配合理，找出最適合企業的債務資本結構，就可以實現企業價值的最大化，進而更好的利用對負債融資的研究來減少企業的非效率投資或低效率投資，掌握好負債融資與企業投資行為的最佳比例，進而提升企業價值，完善企業的經營，為管理者規范公司融資行為提供指導，促進經濟全面健康發展，就顯得尤為重要了。2相關概述2.1負債融資的概念負債融資\o"債務資金"是指讓負債聚集成為企業運轉所需資金的一種融資形式。向個人借款、向銀行或投資機構借款、商業信用、融資租賃、發行股票、發行債券都是負債融資的具體表現形式。負債融資是市場經濟條件下的企業籌集資金的一種必然選擇。負債融資雖然會給企業帶來潛在的風險，但是只要企業安排好最佳的資本結構和負債結構，不僅能給企業帶來很大的經濟效益，也會實現其價值的最大化。2.2負債融資的效應2.2.1負債融資的正面效應第一，利息抵稅效用。國家稅法規定，負債所產生的利息準予從利潤總額中扣除，這樣一來便減少了應納稅所得額，由相關公式可知，應納所得稅額=應納稅所得額×所得稅利率，當應納稅所得額減少而所得稅利率不變的情況下，應納所得稅額會隨應納稅所得額的減少而減少，而由凈利潤=利潤總額-應納所得稅額可知，這樣會給企業帶來價值的增加。由于借款利息免征企業所得稅，所以在一定程度上，負債利息準予從利潤總額中扣除。關于抵稅效用，公式為：利息抵稅效用=負債額×負債利率×所得稅稅率，這樣將更直白的幫助我們理解負債與利息抵稅作用之間的關系，負債利率和所得稅稅率不變，利息抵稅作用只隨負債數額的變動而變動，企業的負債額越大，利息抵稅效用就越大；負債額越小，利息抵稅作用就相對越小。第二，財務杠桿效用。假定一個企業持續經營多年，且銷項穩定，能平穩的賺取利潤，所以債權人也只能獲得定額的回報，大部分利益將流入股東口袋，這樣也就提高了每股收益，所謂財務杠桿效應就是這樣，用公式表示：財務杠桿效用=負債額×（債務資本利潤率-負債利率）×（l一所得稅稅率）。也就不難看出，在負債利率、所得稅稅率一定的情況下，債務資本利潤率越大，財務杠桿效用越大；債務資本利潤率越小，財務杠桿效用也就隨之越小；當債務資本利潤率與負債利率相等時，財務杠桿效用為零；債務資本利潤率小于負債利率時，財務杠桿效用為負。所以，當控制不當時，財務杠桿也可能給企業帶來負作用，企業未來是否能從財務杠桿效用中獲益、效益程度如何，這都由債務資本利潤率與負債利率的對比關系所決定。第三，減少管理者和股東之間沖突的效用。有些規模較大的企業會擁有外部股東，有時外部股東人數會較多，企業的管理者、經營者則為企業的內部股東，當企業的管理者完全熟悉企業的管理及運作的時候，他會發現，當企業的運營出現問題后，盡管是由于自己的疏忽或決策錯誤導致，但自己并不需要對這些錯誤完全的彌補，也就是說自己無需用自己的錢來填補企業的損失；同樣，就算自己盡心盡力，廢寢忘食的工作，企業所贏得的利潤也不完全進入自己的口袋，這樣一來，管理人員就會懈怠工作甚至掉以輕心，有些時候管理者所作出的為企業經營活動的決策甚至并不都是以提高股東們的收益為目，而是做出對自己自身有利而對企業價值提升并不那么有利的決策，比如出差住豪華酒店，飛機坐頭等艙，公費解決私人問題，主張修建豪華娛樂設施等。而股東們卻并不希望看到企業管理者這種假公濟私的行為，外部股東們要為管理者的自私而買單，要為企業的損失而買單，當然股東們是不愿意的。股東們必須要找一個人來代理管理企業，而不可避免的，管理者會有假公濟私的行為發生，這樣，也就產生了管理者和股東之間的代理沖突。而負債融資可以成為減少代理沖突的工具。當企業欠下負債時，將在兩個方面減少代理沖突。其一，由于企業外部股東的數量減少，企業現金流中屬于外部股東的那部分就隨之減少，又由于經理人必須在一定時期內用大量的現金流償還之前所欠下的債務，這樣一來，屬于債權人的現金流增加，必然使經理人奢侈浪費的機會減少。其二，如果經理人擁有一部分權益資產，那么當企業負債增加之后，經理人的權益資產所占的比重也會隨之增加，即經理人的控制權增加了，便會激勵經理人為股東的利益而工作。這兩個原因使將經理人和股東的利益捆綁在一起，從而有效地減少了兩者之間的代理沖突。2.2.2負債融資的負面效應分析第一，負債比例持續增長會導致企業財務危機。負債融資雖然在關鍵時刻能救企業于水火之中，讓企業有充足的資金流可以運作周轉，但是無論負債的期限是多長，總有一天企業將面臨到期還本付息，這些都受到借款合同的約束，不可逃避，所以一旦企業的負債比例過高，到期的還本付息壓力也將越大，當流動資金不足時也就會導致財務危機，嚴重了還會是企業倒閉。第二，過度負債有可能會引起股東和債權人之間的沖突。負債高會減少外部股東與管理者（內部股東）的沖突，但卻會增加股東與債權人的沖突，這是因為債權人大多希望企業拿他們的錢進行一些穩賺不賠的低風險項目，以保證自己可以按期拿到應得的本金和利息，因為無論企業投資的項目能賺回多大的利潤，債權人也只能拿到合同中寫明的應得的本金和利息，然而這一切也只是債權人單純的想法，在現實的經濟生活中，股東更樂于將這部分錢投入更高風險、更高回報的運營項目中，“富貴險中求”的道理是每個生意人都明白的道理，更高風險的項目往往能給企業帶來更高的利潤額，但是債權人只能拿到這部分利潤額中固定的一部分，也是很少的一部分，剩下的大部分利潤額將歸股東所有；相反，如果高風險項目運作失敗，其損失將會由債權人和股東共同承擔，而相對較直接的傷害就是對債權人的傷害，他們有可能只拿到一部分的本金和利息，甚至完全拿不到，這也就是所謂債權人和股東之間的沖突的存在。2.3投資的概念投資是指犧牲或放棄現在可用于消費的價值以獲取未來更大價值的一種經濟活動。舉例來解釋此句話:你有五千元的零花錢，你有權利選擇來一次說走就走的旅行，把這五千元灑脫的消費出去，也可以選擇把錢存入定期賬戶，十年之后取出，或者購入你喜歡的金銀珠寶坐等升值，再或者入股朋友所開的小店，分得利潤。放棄旅行則是放棄可用于消費的價值，而后三種選擇則是獲取更大的價值。2.4企業投資需考慮的因素2.4.1投資風險投資風險大多來源于對未來經營所得利潤的不確定性。我國的平均市場發展情況、國家針對此行業所做出的政策與管理辦法、企業設立或新增項目的審批過程、大眾的消費觀念及購買力等等因素，都會以某種形式或某種程度影響企業的投資風險，而各種因素往往結合在一起共同發生作用。權衡風險與收益二者，合理預測風險，防止和減少投資風險給企業帶來損失的可能性，并提出合理規避投資風險的策略，以便將實施投資的風險降至最低程度。2.4.2管理和經營控制能力投資當然不能簡簡單單是將資金投入生產運營之中，能不能將回本并產生利潤才是所有人都關注的事。然而如何運作才能使資金回本并取得利潤，這考慮的就是管理者的管理與經營控制能力了。一個企業新開發一個項目，需要很好的前期策劃，而中間將發生的業務推廣，廣告宣傳，技術支持，成本考慮等等因素，都要求管理者有敏銳的眼光和細膩的思維來對新項目的一切進行控制。所以一個企業在要開發新的項目之前，必然會先選擇優秀的管理者來管理和控制該項目的發生。2.4.3投資環境我國是市場經濟體制，這種經濟體制下，發展是隨著市場的變相而變動的，變化莫測則是市場經濟的主要特點，所以如何把握未來政策，如何看準市場苗頭，如何摸清經濟走勢，就是對一個經紀人最深難度的考核，對自身而言也是最大層次的挑戰。要熟悉環境特點、預知環境變化的走勢的前瞻性眼光，對于投資人來說無比重要。因為投資環境偵查不好，投資也必然失敗。3企業負債融資現狀及風險3.1企業融資的現狀分析負債融資分為內源融資和外源融資。內源融資是因為企業剛剛成立或剛起步，經營模式還不健全，規模較小，不能發行債券或股票，只能向內部員工籌集自己或向他人借款等形式進行負債融資，這兩種方式的利率一般高于同期貸款利率。這并不是一個偶然現象，而是國內外的普遍現象，當一個企業沒有商業信用的時候，他將無法獲得任何其他企業或金融機構的資金支持，這個時候也將是一個企業融資最困難的時候。這也將迫使企業努力增大其經營規模，開發更成熟的產品，讓自己在這個行業中站住腳。在外源融資方面，我國的市場還并不完善，債券市場所設立的門檻很高，以至于我國大部分中小企業并不能進入債券市場完成融資。按照《公司法》《證券法》的要求，上市公司股本總額不少于5000萬元，并要求開業時間在三年以上且連續贏利。因此，這在我國的現有政策下，市場經濟中這廣大的中小企業，連取得發行債券的資格都沒有。目前我國債券市場的發展遠落后于股票市場的發展，大企業都難以通過發行債券的方式融資資金，規模小，信譽等級相對差的中小城市企業就更不用說了。靠股權融資和債權融資來解決我國眾多中小企業，尤其是非國有中小企業融資問題不現實。在外源融資的間接融資方面，企業得到融資資金的方式和金額都非常有限。我國企業的間接融資渠道中，商業銀行貸款占絕大部分比重。而由于國家政策的限制存在，我國商業銀行對企業貸款方面有著條條框框、各種各樣的限制。綜上來看，無論是內源融資還是外源融資，我國的企業都面臨者巨大的挑戰與壓力。3.2企業負債融資面臨的財務風險第一，負債壓力的增加。若公司采用債券、股票、向銀行貸款或向個人借款等方式進行融資，到期公司將面臨償還本金和利息等現金流的流出，有時還會導致負債成本的出現或增加，負債成本的增加，其后果是將導致企業資產負債率不斷擴大，它會大大增加企業出現財務危機或破產的可能性。第二，投資機會的喪失。企業通過負債的方式融資，雖然能解燃眉之急，使企業的資金一時得到運轉，但高額的債務會讓企業面臨巨大的壓力，有時恰好趕上一個千載難逢的投資機會，企業也將因為負債比例過高的緣由放棄新投資的機會。在大好的投資機會面前望而卻步，會大大降低企業獲得利潤的能力，進而增加企業的財務風險。第三，現金存量的短缺。企業到期還本付息的時候將失去很多貨幣資金，若負債比例過高，企業將失去大量的現金流，嚴重時會導致經營周轉不開，從而增加企業的財務危機，甚至導致破產。4負債融資對企業投資行為的影響4.1有利影響4.1.1負債融資是對經理人的硬約束，能夠抑制過度的投資行為企業以負債的形式進行融資，雖然可以救公司于水火之中，使公司能有充足的資金運轉起來，但會引起公司的負債比例上升，當負債到期之時，按照借款合同的約定，公司將償還債權人本金和應得的利息，也就是說，債務到期，將有大筆貨幣資金流出企業，為了企業的信譽，經理人會減少此時的投資行為以保證能按時償還債權人的本金和利息，如果公司的負債率相對較高，而此時又發生過度投資的行為的話，企業有很大可能會面臨資金周轉不開的狀況，此時若發生新的借款，無異于拆東墻補西墻，負債聚集，若此時發生官司，企業不但應付不了，還會發生更高額的費用支出，為了避免這一系列的惡循環，經理人會在此時抑制過度投資的行為，保全自己，保全公司，這也就是負債融資對經理人的一種硬性約束。4.1.2負債融資能緩解股東與經理人的沖突，減少股權代理成本代理成本是普遍存在的，我們所講的代理成本是由于公司股東委托經理人為期打理公司大小事宜而產生委托代理關系，由此發生的額外成本均可屬代理成本。在Jensen和Meckling的理論研究中表明：當某企業的總投資和經理人的投資數額不變時，經理人擁有的股權比例隨負債融資比例的升高而升高，這時就存在一種利益沖突:經理人和股東的利益沖突，經理人和全體股東的利益沖突表現為，無論經理人是否努力工作，都需要承擔全部努力成本和風險，但無論努力程度是多大，都只能獲得公司所獲得收益的一小部分，大部分終將歸股東所有，舉例來說，如果A企業獲得了100分的新增收益，這些收益完全由經理人滿分的努力所取得，經理人當然希望自己獲得100分的收益，但實際上，經理人只能過去20分的收益，剩下80分完全歸股東所有，這將引起經理人心理上極大地不滿。如果經理人增加在職消費，也就是說假公濟私，利用公家的錢做自己的事，他可以獲得100分好處，但依然只需要擔負相應的成本。于是，經理人會自然而然的傾向于懶惰，或不那么為股東的利益著想，故相對于經理人員只有部分股權的公司來說，經理人員擁有全部股權的公司市場價值較高，二者的差額構成股權代理成本，它是經理人員持股比例的減函數。增加負債是可以緩解經理人和股東的利益沖突，并可將負債視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經理多努力工作，少個人享受，并且做出更好的投資決策，由此降低股權代理成本。4.2不利影響4.2.1短期負債比例過高會過度抑制投資，導致投資不足雖然長期負債和短期負債都可以有效的抑制過度投資的問題，但顯然長期負債和短期負債對于投資問題的抑制程度是不同的。長期負債由于還款期限較長，所以經理人在當下不需要考慮還款問題，所以就算經理人考慮還本付息的事，也不會刻意減少好的投資機會，。然而短期負債由于一年以內將到期，經理人面臨還本付息的壓力所在，會減少部分投資以保證充足的資金流償還欠款，不能按期償還將面臨重組的危險，因此可以在一定程度上減少經理人對自由現金流的隨意支配，但是若短期負債的比例過高，企業經理人在管理現金流時就會顯得過于保守，導致大好投資機會喪失，減少企業額外利潤，這就是負債融資的另一大缺陷，會導致投資不足。4.2.2長期負債對公司投資行為約束作用較弱，比例過高容易導致過度投資由于短期負債比例過高會導致企業投資不足，由此可想，長期負債對于經理人的投資行為約束力較弱，經理人不必擔心當下的還本付息問題存在，必然會肆意運用現金流進行投資活動，然而長期負債比例越高，經理人對還本付息的擔心就越小，所以對資金的運用就更無壓力，所以勢必導致過度投資的現象發生。也就是說，長期負債比例過高將引起企業的過度投資現象發生。4.2.3負債融資對企業現金流波動影響較大，從而使企業投資的波動幅度變大企業的經理人為了不讓資金閑置，會選擇將企業的自由現金流用于投資新項目或擴大再生產，已得到更高額的利潤。企業的投資行為和現金流有著密不可分的關聯，而且很多研究結果證實現金流和投資行為呈正相關，現金流越多，投資行為越多，也可以認為當企業現金流充裕時，經理人才進行投資行為。無論企業以向個人或其他企業借款等內源融資還是對外發行債券或股票等方式，若能獲得理想的現金流，企業就會加大投資力度。所以，無論企業是以內源負債的方式進行融資，還是以外源負債的方式融資，只要其獲取了豐富的自由的貨幣資金，經理人就一定會產生投資行為。負債融資對企業的現金流波動影響是很大的，大多數企業以長期負債達到融資的手段通常是向銀行或投資機構借款，這樣將面臨一個償還本金和高額利息的狀況，然而平時對資金的儲備又往往較少，關鍵時刻勢必要通過減少投資來使現金流穩定，當收入和內部資金增加時，杠桿企業更易于增加資本性支出，即企業長期負債比率越大，企業投資波動幅度越大。而針對短期負債來說，向個人的借款、向銀行借入短期借款、商業信用、或其他自然融資形式，基本上不需要支付成本，不會對企業的現金流產生很大影響，因此我們可以推斷出，企業短期負債各類別所占比率越大，企業的投資波動幅度越小。企業擁有越多的現金流就越傾向于多投資。同樣，企業現金流的波動幅度越大，企業投資的波動幅度越大，從總體上講，短期負債各類別中，按波動程度進行排序，由高到低依次為商業信用、短期借款和自然融資。因此我們得知，企業短期負債各類別比例與投資波動的敏感度排序從高到低依次為：商業信用、短期負債和自然融資。5相關建議5.1確定合理的短期負債比例，避免以比例過高而導致投資不足由于在短期內，企業必須償還短期負債的本金和利息等，所以企業將在一定時間或連續的一定時間內面臨還本付息的壓力，這也將使得企業不會考慮將大部分資金用于對外投資或開發新的研究項目，保守的投資戰略雖然未必會使企業的投資經營出現問題，但是如果短期負債的比例過高，那么企業在一定時間內需要償還的本金和利息也就越高，為了不影響和其他企業的合作，為了不影響本企業在銀行或其他領域的信譽度，經理人必將把大部分資金保留，以作償還本金和利息，所以必將導致投資不足，投資不足將會企業一系列的生產與經營，企業勢必不能健康有效的發展。所以，企業一定要針對自身企業的實際情況，制定出合理的短期負債的比例，避免因短期負債比例過高而導致投資不足，影響企業健康發展。5.2確定合理的長期負債比例，避免因比例過高而導致過度投資長期負債是一年以上需要償還的負債，由于還款時限比較長，所以企業在此段時間內需要負擔的還款壓力相對短期負債而言較小，也就是說在一年之內，企業不必過分擔心還本付息的問題，于是企業的貨幣資金將處于自由狀態，經理人可以相對自由的拿企業的閑置資金投入到相對較大的生產經營或研發項目之中，就算中間出現問題，也有較長時間緩解壓力，因此，企業也就有極大的可能將貨幣資金大規模投入生產或對外投資以換取更高額的利潤，所以，相對來講，長期負債對于投資行為的約束力度較小，一旦企業的長期負債比例過高，經理人將存在某種僥幸心理，認為還本付息離目前還尚早，于是導致大量貨幣資金外流，這也就導致了過度投資，一旦錢收不回來，企業將承擔更多償還負債的壓力。所以，企業一定要針對自身實際情況，確定合理的長短期負債比例，避免因長期負債過高而導致過度投資行為的發生。5.3優化資產結構，避免因現金流過度波動而導致的投資幅度過度波動有一項關于營運資金研究的結論指出，企業需要在關于流動資產和流動負債二者中的不同收益和不同風險特性之間進行選擇，對流動資產、流動負債的結構及其二者之間的關系進行科學的安排，從而形成優化的營運資金管理策略，避免因現金流的波動影響投資行為的波動，雖然負債融資能給企業的資金流帶來一時的擴張，解燃眉之急，但是也應該控制負債融資的發生數額，合理控制負債融資的來源，同時企業也應合理安排貨幣資金的去向，不要逞一時之快，有了融資資金就迅速投資到新項目中，要合理安排資金的流出，尤其是大筆資金，優化資產結構，更要合理避免不必要的現金流出企業，以免因負債融資導致企業資金流的波動太過于異