2022年贛鋒鋰業(yè)研究報(bào)告鋰資源儲備豐富_進(jìn)軍固態(tài)電池一、公司基本概況1.1公司簡介贛鋒鋰業(yè)（以下簡稱“公司”）是全球領(lǐng)先的鋰化合物生產(chǎn)商及金屬鋰生產(chǎn)商。公司業(yè)務(wù)貫穿資源開采、提煉加工、電池制造回收全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電動汽車、儲能、3C產(chǎn)品、化學(xué)品及制藥等領(lǐng)域。公司鋰礦資源遍及全球，目前主要以“礦石提鋰”技術(shù)為主、“鹵水提鋰”技術(shù)為未來發(fā)展方向，同時(shí)亦擁有“回收提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)；公司鋰化合物、金屬鋰產(chǎn)能充足，在海內(nèi)外設(shè)有多處生產(chǎn)基地；擁有完整的電池制造及回收技術(shù)，為電池生產(chǎn)商及電動汽車生產(chǎn)商提供增值服務(wù)。公司2014年之前主要以中游鋰鹽冶煉為主，2014年后收購愛爾蘭和阿根廷的鋰礦公司股權(quán)，正式進(jìn)軍上游，擁有屬于自己的鋰資源。2017年，公司開始進(jìn)軍下游，生產(chǎn)鋰電池并發(fā)展退役電池回收業(yè)務(wù)。通過上下游覆蓋，公司建立起了鋰全生態(tài)布局。公司于2010年8月10日在A股上市，于2018年10月11日在H股上市，是鋰行業(yè)第一家A+H同步上市的公司。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)公司董事長及創(chuàng)辦人李良彬先生，持股數(shù)目2.7億股，持股比例18.8%。根據(jù)香港證券及期貨條例317（7）條規(guī)定，李良彬先生為公司單一最大股東。李良彬先生與副董事長王曉申先生在鋰行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)豐富，帶領(lǐng)公司團(tuán)隊(duì)取得了良好的業(yè)績。1.3公司業(yè)務(wù)與經(jīng)營業(yè)績公司是世界領(lǐng)先鋰生態(tài)企業(yè)，是全球鋰行業(yè)唯一同時(shí)擁有“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)。公司構(gòu)建了上游資源開發(fā)、中游鋰業(yè)加工、下游電池制造及回收的垂直整合業(yè)務(wù)模式。2015到2021年公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，推動營收保持增長。公司毛利率和凈利潤受鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格波動影響較大。碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)品占公司收入80%左右。在2018年以前，公司的碳酸鋰產(chǎn)量高于氫氧化鋰。2018年以后，以氫氧化鋰為鋰源的高鎳三元鋰正極材料滲透率迅速提高，車企、動力電池廠商對氫氧化鋰的需求擴(kuò)大，公司相應(yīng)斬獲特斯拉、LG化學(xué)等重要客戶的氫氧化鋰訂單。隨著公司馬洪二期投產(chǎn)，公司的氫氧化鋰產(chǎn)量獲得較大提升，產(chǎn)量增速為113%。2021年，公司的馬洪三期氫氧化鋰項(xiàng)目完成產(chǎn)能爬坡，氫氧化鋰產(chǎn)量再度大幅提升，當(dāng)年同比增速為126%。二、鋰行業(yè)：新能源拉動需求持續(xù)增長2.1鋰產(chǎn)業(yè)生態(tài)鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料包括鋰精礦、鹽湖鹵水，從中可提煉出中間產(chǎn)品鋰鹽：碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰等。鋰產(chǎn)業(yè)鏈下游包括電池、鋰基潤滑脂、合金等需求端。在下游需求中，電池占總需求過半。主要因?yàn)榻晷履茉雌嚭?C電池市場規(guī)模的顯著增長拉動了對鋰動力電池的需求，向上游傳導(dǎo)為鋰鹽產(chǎn)品需求的擴(kuò)張。隨著新能源汽車市場的快速增長，動力電池裝機(jī)量的激增將成為鋰產(chǎn)品需求增長的核心驅(qū)動力。碳酸鋰的生產(chǎn)工藝根據(jù)原料來源不同可以分為礦石提取和鹽湖鹵水提取。目前，我國主要采用固體礦石提取工藝，國外主要采用鹽湖鹵水提取工藝。礦石提取中，硫酸法提鋰具有能源消耗相對較低、物料流通量小以及生產(chǎn)效率高等一系列應(yīng)用優(yōu)勢，尤其是在操作過程中,液固相易混合較為均勻,使得提鋰工藝中浸出液內(nèi)鋰含量高,鋰的回收率也較高。鹽湖鹵水提取工藝是指從含鋰的鹽湖鹵水中提取碳酸鋰和其他鋰鹽產(chǎn)品。目前世界上采用的鹽湖鹵水提取技術(shù)主要有沉淀法、煅燒浸取法、吸附法等。礦石提鋰生產(chǎn)氫氧化鋰常用的生產(chǎn)方法主要有碳酸鋰和氫氧化鈣法、煅燒法、硫酸鋰法等。硫酸鋰法生產(chǎn)氫氧化鋰回收率較高，可連續(xù)生產(chǎn)，并能實(shí)現(xiàn)自動化控制,產(chǎn)品性能穩(wěn)定，生產(chǎn)成本低，是目前我國主要的生產(chǎn)方法。鹽湖提鋰生產(chǎn)氫氧化鋰的成熟工藝是首先生產(chǎn)出碳酸鋰，再苛化生產(chǎn)氫氧化鋰。2.2全球鋰儲量與產(chǎn)量根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2022年的數(shù)據(jù)，世界鋰資源總儲量為8900萬噸：玻利維亞以2100萬噸居世界第一，占世界總儲量24%；阿根廷以1900萬噸位居第二，占世界21%；智利以980萬噸位居第三，占11%。全球鋰產(chǎn)量在2015-2018年間持續(xù)提高。2018年，下游需求不振，生產(chǎn)商普遍去庫存舉措導(dǎo)致鋰產(chǎn)量在2019年和2020年有所下降。2021下半年起，鋰鹽需求回升，價(jià)格相應(yīng)上調(diào)，全年產(chǎn)量相較2020年有顯著提高。2.3新能源汽車發(fā)展推動鋰需求持續(xù)快速增長2021年鋰電池占全球鋰資源總需求74%，遠(yuǎn)超于其他領(lǐng)域的用鋰需求。全球鋰電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，用于新能源汽車的動力電池占比約50%，并且比例持續(xù)提升。可以預(yù)料，動力電池是全球鋰需求增長的中長期主要動力。2021年中國鋰電池出貨總量為327GWh，同比增長128%。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所預(yù)測，2025年鋰電池出貨總量預(yù)計(jì)為1456GWh，4年CAGR為45.3%。在中國鋰電池需求構(gòu)成中，動力電池占比同樣最大。2020年，動力電池出貨量占鋰電池總出貨量69%，3C數(shù)碼占比10%次之。預(yù)計(jì)到2025年，動力電池在鋰電池需求結(jié)構(gòu)占比將更高。新能源汽車的快速滲透拉動動力電池需求。從2021年初至今，中國的月度新能源汽車滲透率從6.8%左右上升到近30%的水平，2021年銷量同比增長169.1%。2021年中國動力電池產(chǎn)量為1152GWh，同比上升199%；裝車量為794GWh，同比上升175%。動力電池裝車量的絕對值和增速低于產(chǎn)量，主要因?yàn)?020及2021年上游原材料價(jià)格的相對底部使動力電池生產(chǎn)成本較低，新補(bǔ)貼政策背景下動力電池供應(yīng)商的競爭也顯著加劇。隨著2021下半年起原材料價(jià)格飆漲，動力電池的供需結(jié)構(gòu)或逐漸逆轉(zhuǎn)。2.4鋰供給緊張或持續(xù)至2023H2，鋰價(jià)有需求支撐截至2022年10月13日，國內(nèi)安泰科電池級碳酸鋰（99.5%）報(bào)52.5萬元/噸，再次刷新價(jià)格記錄。我們認(rèn)為2023年全球鋰鹽需求仍將保持較快增長：1）新能源汽車2023年全球銷量或達(dá)1300~1500萬輛，比2022年增加400~500萬輛；2）鋰離子儲能電池加速增長。2021年我國儲能電池出貨量達(dá)48GWh，同比增長167%，預(yù)計(jì)2022年裝機(jī)量超90GWh，同比增長88%，2025年將超過324GWh。預(yù)計(jì)2025年全球儲能電池出貨量將達(dá)到416GWh。本輪全球鋰礦大規(guī)模開支啟動于2021年，產(chǎn)能大概率在2023年下半年開始釋放，屆時(shí)鋰供給緊張的狀況有望得到緩解。初步測算，2023年全球鋰供給為107.5萬噸LCE，需求105萬噸LCE。由于需求幾乎與供給同步增長，預(yù)計(jì)鋰價(jià)在供給放量后大概率從高位平緩下降。三、贛鋒鋰業(yè)：資源儲備充裕，全生態(tài)發(fā)展夯實(shí)增長確定性3.1公司的鋰資源儲備豐富公司在全球范圍內(nèi)儲備多處優(yōu)質(zhì)鋰資源，涵蓋鋰輝石礦、鹽湖/鹵水、鋰云母礦、鋰輝石礦等不同來源。其中，大部分鋰資源包銷項(xiàng)目為公司直接或間接持股。公司權(quán)益資源總量接近4000萬噸LCE，與國內(nèi)其他擁有鋰資源的公司相比，公司鋰資源儲量全國第一。公司業(yè)務(wù)的順利開展離不開上游資源的支撐保障，在鋰資源儲備上，公司在國內(nèi)處于龍頭。公司與參股或非參股的公司簽訂了多項(xiàng)包銷協(xié)議，以保障公司在中期內(nèi)取得穩(wěn)定的上游鋰資源供應(yīng)。3.2公司鋰資源供給快速增長公司近年的鋰資源年產(chǎn)量不斷增加。目前，公司的主要鋰資源來源于鋰精礦，其中MtMarion項(xiàng)目是公司最主要的鋰輝石來源，歷史產(chǎn)量穩(wěn)定在每年45萬噸鋰精礦的水平。因近期鋰精礦供應(yīng)緊張，公司對MtMarion鋰輝石項(xiàng)目進(jìn)行礦石處理產(chǎn)能的升級改造，預(yù)計(jì)2022年底可將現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)張至90萬噸/年，助力產(chǎn)量提升。PilbaraPilgangoora項(xiàng)目項(xiàng)目一期目前正在運(yùn)營中，向公司提供的鋰精礦數(shù)量穩(wěn)定在16萬噸/年的水平。隨著后期項(xiàng)目二期的建成，項(xiàng)目一期與二期提供的鋰精礦總數(shù)量或逐漸爬升到30萬噸/年以上水平。從鹽湖方面來看，2018年到2021年的鋰鹽產(chǎn)量都出自一里坪鹽湖，其他鹽湖都處于建設(shè)中。預(yù)計(jì)最早的Cauchari-Olaroz項(xiàng)目可于2023年上半年釋放產(chǎn)能，貢獻(xiàn)4萬噸LCE/年的產(chǎn)能。根據(jù)公開資料，Mariana鹽湖建設(shè)施工已于2022年中期啟動施工，后期有望對鋰資源年產(chǎn)量做出顯著貢獻(xiàn)。3.3鋰電池回收業(yè)務(wù)逐步增強(qiáng)上游保障公司2017年開始布局廢舊電池回收業(yè)務(wù)，子公司贛鋒循環(huán)投資建設(shè)的退役鋰電池拆解及稀貴金屬綜合回收項(xiàng)目現(xiàn)已形成70,000噸的回收處理能力，鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收率95%以上。未來規(guī)劃中，公司將建立每年可回收10萬噸退役鋰電池的大型綜合設(shè)施。公司通過擴(kuò)充鋰電池回收業(yè)務(wù)的產(chǎn)能，有望在將來為公司上游鋰資源的供應(yīng)提供新保障。四、公司鋰鹽產(chǎn)能快速增長4.1公司鋰產(chǎn)品產(chǎn)能與產(chǎn)量位居世界前列2021年，公司碳酸鋰有效年產(chǎn)能為2.8萬噸，氫氧化鋰的有效年產(chǎn)能為7萬噸。從全球主要鋰企業(yè)的產(chǎn)能來看，公司的鋰化合物產(chǎn)能在世界位居前列，基本僅次于Albemarle和SQM，在國內(nèi)則穩(wěn)定處于龍頭地位。2021年，公司氫氧化鋰產(chǎn)能占全球22%，稍微領(lǐng)先Albemarle（21%），占據(jù)世界第一；公司氫氧化鋰產(chǎn)量占全球28%，大幅度領(lǐng)先第二名。初步預(yù)計(jì)，公司2025年鋰產(chǎn)品權(quán)益產(chǎn)量有望達(dá)到20萬噸LCE，2030年達(dá)到60萬噸LCE，占全球20%份額。4.2產(chǎn)能建設(shè)成本優(yōu)勢顯著對比全球的主要鋰化合物制造企業(yè)，公司氫氧化鋰的產(chǎn)能建設(shè)成本相對最低。這主要?dú)w功于公司充分的產(chǎn)業(yè)一體化布局，有效打通上中下游各個環(huán)節(jié)，發(fā)揮20年的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，在此基礎(chǔ)上推陳出新、改進(jìn)工藝，從而降低成本。公司馬洪二期2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投資為3.03億元人民幣，馬洪三期5萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投資為7.66億元，兩期氫氧化鋰產(chǎn)能的綜合投資成本是1.53萬元/噸。與公司相比，競爭對手在產(chǎn)能投資上的平均成本更為昂貴：天齊鋰業(yè)的澳洲奎納納一期二期4.8萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投資金額約48億元，投資成本是10萬元/噸。雅化集團(tuán)的雅安一期二期5萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投資金額為22億元，投資成本為4.4萬元/噸。盛新鋰能的射洪3萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投金額為12億元，投資成本為4萬元/噸。雅保的江西雅保2.5萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投資金額為7.6億元，Kemerton一期5萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投資金額為79.2億元，綜合投資成本為11.57萬元/噸。五、進(jìn)軍固態(tài)電池，打造第二成長曲線公司從2017年開始進(jìn)軍鋰產(chǎn)業(yè)鏈下游，主要布局于動力/儲能電池、消費(fèi)類電池、TWS電池、以及退役鋰電池回收。技術(shù)路線上，公司重點(diǎn)研發(fā)固態(tài)電池。5.1公司動力/儲能電池規(guī)劃公司的動力/儲能電池產(chǎn)能規(guī)模正在迅速成長。2021年，贛鋒鋰電在江西新余及重慶兩江新區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)15GWh新型鋰電池項(xiàng)目，其中在江西新余的新型鋰電池項(xiàng)目已于2022年1月投產(chǎn)。截至2022上半年，公司的動力/儲能電池產(chǎn)能達(dá)到7GWh，主要來自于位于江西新余的贛鋒鋰電生產(chǎn)基地，其中2016年投產(chǎn)的動力電池一期具備年產(chǎn)能3GWh，已完成部分建設(shè)的動力電池二期具備年產(chǎn)能4GWh。公司目前仍在籌劃及建設(shè)體量可觀的鋰電池項(xiàng)目。贛鋒鋰電二期項(xiàng)目計(jì)劃將原年產(chǎn)5GWh新型鋰電池項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模提高到10GWh，包含年產(chǎn)5Gwh新型鋰電池項(xiàng)目和高比能固液混合鋰動力電池研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。重慶贛鋒項(xiàng)目近期將原年產(chǎn)能10GWh的規(guī)劃擴(kuò)增至20GWh，項(xiàng)目產(chǎn)品包括第二代固態(tài)鋰電池、磷酸鐵鋰電池等。預(yù)計(jì)贛鋒鋰電二期的全部與重慶贛鋒的部分產(chǎn)能將在未來2年左右相繼投產(chǎn)釋放。5.2固態(tài)鋰電池即將進(jìn)入商業(yè)化量產(chǎn)相比傳統(tǒng)鋰離子電池，固態(tài)電池使用固態(tài)電解質(zhì)，有效防止電解液漏液造成電池燃爆的安全問題。性能方面，固態(tài)電池還具有能量密度更高、電池容量更大、電量不受低溫影響、壽命更長等優(yōu)勢，是鋰電池行業(yè)技術(shù)發(fā)展的主要趨勢。公司于2017年開始布局固態(tài)電池。2018年，子公司浙江鋒鋰第一代固態(tài)電池完成研發(fā)，向多家車企送樣測試。產(chǎn)品能量密度達(dá)235-280Wh/kg。2019年，公司第二代固態(tài)電池技術(shù)指標(biāo)達(dá)成，能量密度達(dá)350Wh/kg，循環(huán)壽命接近400次。技術(shù)層面上，公司第一、第二代固態(tài)電池產(chǎn)品均使用固液混合電池技術(shù)，即半固態(tài)電池路線。這也是業(yè)內(nèi)較多固態(tài)電池研發(fā)企業(yè)選擇的路線。憑借多年的研發(fā)積累，公司在固體電解質(zhì)隔膜及全固態(tài)電池體系開發(fā)等方面，保持著技術(shù)領(lǐng)先地位。2022年1月，首批搭載公司固態(tài)電池的50輛東風(fēng)E70電動車交付，標(biāo)志著固態(tài)電池的量產(chǎn)和商業(yè)化應(yīng)用。同年，公司公告將江西新余高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)年產(chǎn)5GWh的新型鋰電池項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模提高到年產(chǎn)10GWh，項(xiàng)目總投資為不超過62億元，計(jì)劃在2023年10月全部工程竣工投產(chǎn)；重慶兩江新區(qū)的年產(chǎn)10GWh新型鋰電池科技產(chǎn)業(yè)園及先進(jìn)電池研究院項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模提高到年產(chǎn)20GWh，項(xiàng)目總投資不超過96億元。初步預(yù)計(jì)今年底第一代固態(tài)電池有望形成2GWh產(chǎn)能。第二代固態(tài)鋰電池的生產(chǎn)線將在重慶投建。5.3消費(fèi)類電池與TWS電池在消費(fèi)類3C電池與TWS電池方面，公司產(chǎn)能主要分布