收購企業通過規劃和目標篩選確定收購對象后，在并購交易的執行環節里第一個要做的重要工作就是對目標公司的企業價值進行評估。由于大量的高端裝備制造企業都采用了的形式，因此在收購這類企業時，股權價值的評估就成為了交易環節中的首要問題之一。企業價值和股權價值估值的常用方法有收益法、市場比較法和成本法三大類估值方法。針對高端裝備制造類企（1通過確保公司的經營定并能保持續增長；得這類企業擁有大量有價值的無形資產，認為收益法和市場比較法比較適合時對基本方法所作的具體調整，包括調整平均資本成本，EBITDA估值基數，企業通過對傳統EBITDA（EBITDA+X）作為估值基數的調價機制，解決了都不愿意承擔的在未本所介紹的高端裝備制造類企業并購案例企業在該行業并：Inrecentyears,Chineseenterprisesoverseasmergersandacquisitionsactivityisactive;toprotectoursupplyofresources,promotetheoutstandingcontributionofindustrialupgradingandbuildingcorecompetitivenessinarelativelyshortperiodoftime.ButChinaenterprises"goingout"oftheroadisnotEverythingisgoingsmoothly.ThereforeresearchonoverseasinvestmentChineseenterprisecase,refiningthesuccess,summarizingtheproblemsandlessonslearned,withveryimportantreferencesignificancetotryChineseenterprisetransnationalmergerandacquisition.Inmanyindustries,high-endequipmentmanufacturingindustrytohigh-techastheguidanceisthecorelinkofthevaluechainandindustrychain,determinesthecompetitivenessofthewholeindustrychain, eapillarindustryinthenationaleconomyandtheleadingindustry.Thevaluationmethodandcasediscussedinthisprisfocusedontheoverseashigh-endequipmentmanufacturingenterprisesandtheirparticularityandlaunched.Acquisitionofenterprisesthroughstrategicplanningandscreeningtodeterminethepurchaseobject,evaluatedtheimportantworktodoexecutionlinksinthemergersandacquisitionsofCorp'senterprisevalueis.Becausethemanufacturingenterpriseofhigh-endequipmentmanyhaveadoptedtheLimitedbyShareform,thereforeintheacquisitionofsuchenterprises,equityevaluationhaseoneofthekeyproblemsinthetradelinks.Commonmethodsofvaluationofenterprisevalueandtheequityvalueofthe emethod,marketmethodandcostmethodofthreekindsofvaluationmethods.Accordingtothethreecharacteristicsofthemainhigh-endequipmentmanufacturingenterprises,namely(1)throughtheinternationalbusinesscompanytoensurestabilityandtomaintainasustainedgrowth;through estheleadingsheepandsegmentsofoneindustryoperatingstructureoflightassetsmakesthiskindofenterprisehasalotofvaluableintangibleassets,wethinkthatthe eapproachandmarketcomparisonapproachismoresuitableforthevaluationandcostmethodisnotsuitableforevaluatingthiskindofenterprise.Thecharacteristicsofhigh-endequipmentmanufacturingenterprises,thisprintroducesindetailthespecificadjustmentsmadetothebasicmethodsinusingtheemethodandmarketmethod,includingadjustingtheweightedaveragecostofcapital,EBITDAbaseEBITDAvaluation,valuationmultiplesandnetliabilitiesetc..Itisworthmentioningthatinthisprcase,buyingcompaniesthroughthetransformationofthetraditionalEBITDAestimationofcardinality,creativelyputforwardtheuseofpriceadjustmentmechanism(EBITDA+X)asthevaluationbase,tosolvetheuncertainfutureexposureproblembothpartiesarenotwillingtobear.TheuseoftimevaluewillbethefutureriskthatcannotbefiedintoconsiderationofthecurrentcanbefiedasChinaenterprises"goingout"tomeetthiskindofproblemprovidesasolution.Thehigh-endequipmentmanufacturingenterprisesM&AcasesdescribedinthispristhecaseChinaenterprisesintheindustryofcross-borderM&A,thereisnoChinabeforeenterprisewithintheindustryoftheworld'sleadingcompaniesinatakeover,sothiscaseiscreative;inthiscasetheacquisitionofenterpriseisacentralenterprise,soforChineseimplementationofthecentralenterprisesto"goingout"strategyalsoprovidesanewreference,hissuccessfulexperienceand canbelaterreference.Keywords:equityvalue,valuation,DCFapproach,marketcomparisonapproach,第一章緒 第一節研究背 第二節研究目的和研究內 第三節本文的結構和框 第二章股權價值估值理 第一節股權價值的一般估值方 第二節使用收益法評估股權價 第三節使用市場法評估股權價 第四節使用成本法評估股權價 第五節其它需考慮的因 第三章歐美高端裝備制造類企業股權價值估值方法的選擇和估值模型的調 第一節估值方法對歐美高端裝備制造類企業的適用 第二節現金流折現法的調 第三節市場法的調 第四節市場法中溢價的調 第四章歐美高端裝備制造類企業股權價值估值的應用案例分 第一節并購背景介 第二節運用現金流折現法計算股權價 第三節運用市場法計算股權價 第四節最終估值的確 第五章結 第一節本的研究成果和成功之 第二節本研究的不足和經 第三節本研究的啟示和建 參考文 致 第一章緒論第一節研究背業和先導產業。在2010年10月發布的《關于加快培育和發展的國際形勢背景下，高端裝備制造業如下情況：一、恰逢難得的外部機遇二、高技術轉值水平，發現高端裝備制造業板塊的估值水平低于其他板塊，比如金融，電裝備制造業不再大量的需求，也就不再具有高速增長的基礎。而中國目前正三、中國正在進行產業升級但在整個裝備制造業中占大約10%的高端裝備制造上和世界先進水平相比還有裝備制造企業應該抓住“再工業化”和歐洲發達國家傳統產業調整轉移的最四、中國企業的走出去是優秀企業共同的選擇-中國企業的走出去。國際上優秀公公司業績穩定/增長，次的更表現為這些企業對全球資源的系統利用。中國第二節研究目的和研究一、研究目二、研究內容的評估，現金流折現法對股權價值的評估，最終股權價值的評估與。第三節本文的結構和框第一節股權價值一、收益法二、市場法三、成本法成本法最的投資思維是假設一個投資者不會支付超過與投資標的具有第二節使用收益一、定義和方的流量的理念【1。估值ShannonP.Pratt認為，企業價值的評估，是2010，ZviBodie、AlexKaneAlanMarcus收益法中的估值貼模型還可以再為股利現模型、現金量折現模。兩模在邏演上為備也最嚴的因實股利折現模型（DividendDiscountModel股利折現模型，最早是由JohnBurrWilliams在1938年【4】，該模型Dn 1nVDn 1n21k 1k2利折現模型就演變成了現金流折現模型。定性，很難對股利的增長率做出比較合理的，所以DDM在這些發展中國家和地現金流量模型（FreeCashFlowFCF）1986年學者AlfredRappaport提出了現金流概念：企業產生的、現金流的概念：現金流量模型假定公司一種相對完善的市場環境，FCF可分為企業現金流量模型（英文名稱FreeCashFlowtoFirm，簡稱FCFF）和股權現金流量模型（英文名稱FreeCashFlowtoEquity，簡FCFE）兩種計算方法。FCFF認為公司價值等于公司未來各年現金流量按照適當貼現率計算的FCFFNINCCInt1TFCInvWCInv，或FCFFEBIT1TDepFCInvWCInv，或FCFFCFOInt1TFCInv。簡稱WACC）折現后的現值，如下： 1

1 其 代表企業價值

現金流，WACCVequityVfirmFCFENPD&A xWCNetBorrowingFCFEFCFFInt1TNetBorrowingFCFECFOFCInv

FCFE1FCFE2 1r 1r

e1re 其 代表股權的內在價值

是企業第 年的股 現金流FCFFFCFE2.1FCFFFCFE2.0-1FCFF和FCFE二、折現率的選擇fim反映的是對企業債權和股權的價值估計，相應地，其貼現率應為企業加權平均資本成本；euty反映的是對企業股權價值估計，其貼現率應為股權資本三、平均成本的計平 成本（WeightedAverageCostofCapital，簡稱WACC）的算公式如下：WACCWdrd1TWere，其中Wd、We分別為企業資本中股權和債權的占比，rd、re分別為債權、股權的成本或股東要求的回報率，T為企業的有效稅務成本。rerfrmrfe，其中rfrm為市場平均收益率，e為該股本與市場平均波動水平的相關系數。折現方現金流從第一年末至最后一年每年保持恒定值，即CF1CF2CFn，此情形下VCF1，其中kk不變增長模型（增長模型 ,CFnCFn11g。在此情VCF1，其中kgk V1 t1 k 1k期估值 第三節使用市場一、定義和方法1.可比公司法是通過可比公司的估值倍數（如P/E倍數、P/B倍數等）和目標可比公司法的使用步驟如下：（1）選擇并確定可比公司。根據目標企業的業，估值指標一般可分為兩大類 價

和價值 或資產。用可比的歷史并購交易中的估值指標和被估值企業的營運指標計算投資目；可比交易法的使用步驟如下：（1）選擇合適的歷史交易。要求可比交易的行數（3）收集數據。可比交易的信息一般來源于行業物、投資銀行的研究二、常用比較指標市盈率（P/E）PE企業股權價值企業凈利潤=股凈利 公司為負時，無法計算市盈率市凈率（P/BV）PBV面價值=每股股PEGPEG市盈率凈利潤增長率三、運用市場法的注意事項第四節使用成本法評估一、定義和方法CPIPPI，然后將資產購二、計算公式三、評估程序第五節其它需考慮的算當中，也需要根據不同的情況做出適當的調整。因此，在本章中針第一節估值方法對歐美高端裝備制造類企業的適用來的收益，使用基于收益路徑的估值方法（現金流折現法，即通過目標公司未來的現金流和平均資本成本，對目標公司未來能夠產生的現三種方法進行比較，然后針對高端裝備制造類企業股權價值估值的適用性。上述所有的估值法都有一定的局限性和應用范圍，因此不存在某法適用于所有類型的目標公司。所以首先分析一下高端裝備制造類企業的一般特一、歐美高端裝備制造類企業的一般特。國際上領先的歐美高端裝備制造類企業通常都采用。專業化。國際上領先的歐美高端裝備制造類企業往往采取專業化的發展戰道路，而是通常專注于發揮自身的競爭優勢，將企業投入的全部力量集中在輕資產。國際上領先的歐美高端裝備制造類企業往往依靠高附加值的技術取得競爭優勢，而很少采用價格。這些企業非常重視在其所處的專業領域的增強企業自身的競爭力，確保企業產品和技術的領先性。這類企業的研發費用占比通常都會超過5%。正是企業的這種發展，使得這類企業往往都體現出二、現金流折現法的適用性劇烈變化，目標公司能夠以的模式發展，人們可以依據相對穩定和確定的外持續經營的條件，不存在有風險。目標公司可以按照零增長、不變增長、二10。第三個是人們具備充分且完全的理性能夠進行無偏差的預計，并且不從以上假設條件可以看出，高端裝備制造類企業的特點使其滿足了所三、成本法的適用性的基礎上確定目標公司股權價值的法。成本法的假設條件和背后的理念是重新成本。成本法可以明確給出當前的數據，往往是目標公司的賬面凈資產部分是體現在品牌、技術競爭力、可持續的研發能力、業務在未來市場中的開拓能力、世界范圍內的覆蓋率等無形資產的價值上面。如果使用成端裝備制造類企業的股權價值不是一種適用的方法。四、市場法的適用性市場法是將目標企業與經過篩選以后挑選出的業的相似參考企業（可比端裝備制造類企業的股權價值是一種適用的方法。五、估值方法適用性的總結權價值，而成本法則不適用于評估高端裝備制造類企業的股權價值。因此，在下面的分析中將只現金流折現法和市場法在評估高端裝備制造類企業的股第二節現金流折現法的現金流折現法上非常完備的方法，但由于分析所涉及的變量全面而且復雜，因此要求收購企業必須對目標公司的營運情況，商業模式和所處產業的業態特性有比較深入的了解，才能設置合理的參數和變量。為了評估目標公司未來的獲利能力、增長率、發展所需的資本成本和的風險等因素需要建立估值模其次，對平均資本成本（WACC）的調整。現金流折現法通常采用平均資本成本作為貼現率來計算目標公司企業價值的現值，因此對平均資本成本的調整就顯得尤為重要。由于高端裝備制造類企業多數存在于歐洲和，因此平均資本成本中的股權期望回報率一般按照國際通常使用的資本資產定價模型（CAPM）進行計算，并且在CAPM模型的假設中使用歐美資本市場為“有效市場”，同樣的，CAPM模型中的Beta值也應該針對高端裝備制造類企業的地域性特點，選擇歐洲和等地的可比上市公司的歷史財務數據平均值作為輸入參數，以保持Beta值的客觀性。在增長率（對應凈現金流量）和折現率（對應平均資得現金流折現法的估值結果最大上反映企業價值的真實價值，以滿易雙最后，為了盡可能的減少因素和數據確帶來的干擾，仍然需要使用第三節市場法通常包含P/EP/BP/S估值P/CF估值法和EV/EBITDAP/E司的凈利潤、P/B估值法對應的估值基數為目標公司的賬面凈資產、P/S估值法對應的估值基數為目標公司的銷售收入、P/CF金流、EV/EBITDA受近年來金融和歐債的影響，絕大部分歐美高端裝備制造類企業都在進行益的影響，很多高端制造業企業近年來的凈利潤為負。因此P/E無法應用的現象。而P/B響，也無法反映出企業真實的內在價值。P/S估值法和P/CF估值法則無法反映出公司的資本成本結構和成本控制能力，因此對采用資本結構設計的高端裝備制造類企業也無法反應其真實的企業價值。而EV/EBITDA估值法中，EBITDA是現金流的類似，EV是企業的現值，因而更接近于理論上的現金流折現法。而且EBITDA指標還可以去除不同公司因為采用不同財務杠桿和不同折舊/攤銷會計方法而造成的凈利潤的差異，從而還原了公司真實創造價值的能力。高端裝備制造企業由于其輕資產的特性而在交易中存在大量的商譽，所以使用EV/EBITDA本節將就EV/EBITDA估值法中的估值基數EBITDA和估值倍數EV/EBITDA在可一、估值基數的調整因素分析讓首先看一下EBITDA的計算公式，EBITDA=毛利-營業費用-用+折+攤銷。從這個公式出發，可以一下哪些因素會導致EBITDA基數發生變通常也不存在調整的必要性。所以只剩下營業費用和用兩項是收購公司需要重點關注的對象。由于營業費用和用沒有明確的的公司，所以收購公司通常需要對營業費用和用進行調整，或者與目標公司商議界定營業費用和用的具體內容。這一點在收購公司企業而目標公司是歐美企業時尤為重要，因為中國和歐美對營業費用和用的會計確認還是存在很多不同點的。比如利息費用在國際會計準則和的一般會計準則下通常列支在用中，因此中方的收購公司在計算EBITDA基數時要認識到這一點。類似的會計科目還有遞延所得稅，計提的準備金等。總之，由于營業費用和用這兩項內容會計準則下和國際會計準則（一般會計準則）下內容界定和確認的不同，收購公司需要對營業費用和用這兩項進行調整以確定正常化的EBITDA估值基數EV/EBITDA通常需要做一個比較復雜的調整。高端裝備制造類企業由于其的特點，往備制造類企業的EBITDA估值基數時，非常有必要進行業務板塊和子公司板塊的權重調整，通過設置不同業務板塊和子公司板塊的權重以盡可能的計算出目標公司真EBITDAEBITDA財務衍生指標，并沒有能夠包含目標公司未來潛在增長率這個對于目標公司價值評估至關重要的因素，所以通常需要對EBITDA估值基數進行時間維度下的正常化預測，比如可以選擇某3個會計年EBITDA數平均值作EBITDA估值基數，EBITDAEBITDA價值。鑒于EBITDA基數的靜態時間特性，EV/EBITDA估值法也只有在目標公司和可二、可比公司法中估值倍數的調整因素分析公司之間有著相似的業務、財務特征、增長驅動因素以及行業風險，因而在利潤等財務指標，因此可以進行標準化的估價和比較。所以，最大可能滿足以上條件的因素都將直接影響可比公司中估值倍數的選擇。下面將分別這些調整處于同一細分行業內的公司才是可比公司，不業之間的差別巨大，那么在行業中終端市場的原則來選擇可比公司，那么一家生產飛機發的企業和一家為飛機第四，產品結構和分銷模式通常決定了企業的運營模式，從而進一步決定了企業財務指標的特點。相同的財務指標數值在不同的運營模式下具有不同的代表意義，因此為了避免對可比財務指標的，可比公司之間要具有相似的產品結構和分銷模式。第五，企業所在的地理位置往往決定了他們基礎經營的驅動力，因此所處不同地域的企業之間往往有很大的區別。比如汽車生產企業的模式，汽車生產企業的金字塔模式和德國汽車生產企業的平行化模式之間就差異巨大。第六，不同的公司規模在開拓市場和應對風險的能力上面有顯著差異，因此他們的價值也往往不能相比較。高端裝備制造企業受專業性限制，往往規模不大，因此在選擇可比公司時，要避免選擇大規模的綜合性企業，GE，西門子等。綜上所述，在選擇可比公司的時候，要充分考慮以上因素的三、可比交易法中估值倍數的調整因素分析例中估值倍數的選擇。下面將分別這些調整因素在高端裝備制造類企業中的場交易價格是不同的，比如資產在經濟周期繁榮階段的價格就大大高于其在1-250%，收購方只需支付對應的收益價值；而如果交易的股權比例高于51%，收購方除了支付對應的收益價值，還需要支付獲得企業控制權的溢價。因此在選擇可比交易案例時，需要選擇與獲得目標企業相對應的交易案例。第三，要對亞歐市場的不同估值進行平均。第四，交易中目標企業的規模往往對估第四節市場法中溢價的第一，控股權溢價。當收購企業收購目標公司的超過50%第二，流動性折價。存在這點的主要原因在于實務操作中，可以獲得的數本的第二章介紹了股權價值估值理論的方法和計算步驟，第三章則針對高端裝備制造類企業的并購交易，圍繞高端裝備制造類企業的特點，了三種第一節高端裝備主要包括傳統產業升級和性新興產業發展所需的高技術高附加值裝備。按照《關于加快培育和發展性新興產業的決定》明確的近10年來，我國高端裝備制造業已形成一定的產業規模。2010年，高端裝備制造業實現約1.6萬億元銷售收入，約占裝備制造業銷售收入的8%左右。目前中一、收購公司發展歷程收購公司是一家民營企業。旗下擁有1家研發機構,2家上市公司以及大批高試技術等高科技產業發展迅速，擁有3大產業。目標公司發展歷程和現狀其母公司的價格處于歷史低位。處于后時代的歐洲市場仍然低迷，其母公司的價格近2年一直處于低位。其母公司償債壓力。其母公分，進行瘦身。鍵生產設備及解決方案的供應商。產品主要針對航空航天、汽車及能源（包括太陽能及核能）行業。目標公司與收購公司處于中不同的階段，但服務于眾大一部分。目標公司自身經營狀況良好，在目前經濟環境下仍具備一定的能收購公司與目標公司的合資經營具有上的互補性。收購公司的發展像收購公司這樣的客戶提供材料的設備和解決方案。雙方在業務領域沒有重合，因此雙方的合作在上具有互補效應。通過收購目標公司，既可以使收購公司的延伸到上游設備制造，又可以利用目標公司先進的設備和技術，為并購過程介紹2012年4月間，經過投資銀行大通的介紹，收購公司與目標公司的董事（LOI（LOI并進行了第三輪談判。雙方決定正式啟動針對目標公司的全面盡職。2013年3月間，雙方的商務談判團隊舉行了第四輪談判，就國家安全，交易對價和重組等最主要的問題展開談判，為交易繼續進行掃清了的障2013年5月間，全面盡職結束，估值報告完成，雙方開始進行《股權收第二節運用現金流折現法計算股2014201315.9%，201120154%的收入增長外，其他年份10%20178%的高收入增長水平。而我方則認為除2014年收入迅速增長26%外，以后年份收入均小幅上升，隨4期間費用的支出。理解，目標公司的管理層在調整后EBITDA中未包折現率。對目標公司獨立價值分析采用的折現率為13%，參考可比公司資驟見表4.14.2。表4.2平均資本折現率計算過程AB9CCDD5EE0FF1GG8期間營運需求。目標公司根據管理層的2015年存貨、應收賬款和應付賬款周轉天數來2016年至2018年的凈營運水平。我方采用管理層提供的2013年至2015年數據來分析凈營運水平。100%股權獨立價值的深入分析。對目標公司獨立股權價值的分析以目標公司提供的財務為前提和工作基礎，該財務需要目標公司結合所處行業的主要假設。的價值分析依賴于以下主要假設：（1）為采用折現現金流量法，考慮采用13%WACC作為折現率，即包括考慮負債及股權成本的綜合資本成經營假設下目標公司期后可實現的終值及折現。（3）假設目標公司沒有虛擬敏感性分析。理解折現現金流量法的結果對于折現率、永續增長率的變化比較敏感。因此，對100%股權價值進行了敏感性分析，如下表格所列示。務費相同。由于該費用的不確定性，對其進行了敏感性分析，如下表格4.34.3WACC和永續增長率敏感性分析WACC折現率100%股權價值永續增長率WACC折現率變動比永續增長率折現率上下浮動1%即造成100%股權價值上下20%-25%的變動，永續增長率上下浮動0.5%即造成100%股權價值上下8%的變動，目標公司獨立運營下的管理服務20%，100%股權價值上下第三節運用市場公司目標公司股權的收購價格=(企業價值-凈負債)×收購股比，其中凈負債＝計息+未置存-現金。企業價值=EBITDA基數×（EV/EBITDA）倍EV/EBITDA（5%-10%）和流動性折價（通常基于上述估值原則和雙方的約定分別確定EBITDA基數，EV/EBITDA倍一、EBITDA20122008年制定了針對光伏發電產品殘次品的保修政策，并計提了質保準備金。2012年上述加回上交管理服務費。管理層假設目標公司在交易后不再需要母公司對其某些共享職能提供協助，因此將其以前年度向其母公司支付的管理服務費剔除。然而鑒于母公司向目標公司提供的支持服務是公司可能仍需其母公司的繼續支持，因此調整的EBITDA中包含回了此部分的支出。扣除利息；管理層報告的EBITDA尚未包含利息費用，因此由于存貨升值或減值所帶來的影響；生產能設備的鋼鐵原料及配件扣除少數股東權益相關的EBITDA；交易完成后，收購公司并不會收到歸2012光伏發電業務相關的EBITDA；近幾年全球能多晶硅晶片需求大幅下1000萬歐元另外伏發電業務相關的存貨減值約為5000萬歐元。休計劃，相關成本總計約為2500萬歐元。以上調整因素都是為了獲得比較準確的EBITDA估值基數，但從并購交易整體考慮，除了財務的數據能夠追溯并確認，還有一些無法量化的潛在風險。一般并購法律條款或對賭條款予以規避。但在實務操作中，發現這些潛在的或有的風險的敞口有時會超過雙方的預料，也超過了賣方愿意在協議中承諾承擔的賠償責元中的200萬歐元，之所以選擇這個數字是按照擬裁撤人數同比例設置使用自己的力量對冗余進行裁撤，解決了交易后買方的可能的無限或有付了額外的現金，解決了在交易后由于不熟悉國外的勞工政策和法律而的無有一個原因是經過（EBITDA+X）的調價機制，把都不愿意承擔的在未來制量化了未來潛在的風險，是本案例中的一個重要創新。LOI中的約定，定價基礎為調整后2011年實際、2012年實際和2013年EBITDA平均值。根據盡職結果，結合2013年管理層報表中的EBITDA。們在全球范圍內篩選出7家主營業務中包含生產該專業設備或提供特種委托加工非常少，選取了近3年內特種設備或其他機械設備領域內發生的控股股權的交易作為可比交易。選用可比公司和可比交易EV/EBITDA市場倍數的中位數和調整后平均值，并結合目標公司2011年至2013年調整后EBITDA的平均值，目標公司在2012年12月31日帳面的凈負要包括ABC銀行提供的定期貸息中發現了一些潛在凈負債調整項目，主要包括負債、未開工預付、有息負債的確認。目標公司管理層報表中的銀行余額主要包括：（1）公司在其母公司與ABC銀行簽署的流動協議下支取的。此不會投入大量的。在計劃到期時公司直接以其資產進行支付。對施行這種養老計于員工退休的情況、退休員工的預計以及退休金的漲幅等諸多因素。負債公允價值整范圍內。這些潛在的調整項目主要包括：（1）目標公司精算損益需要計入負債中。為了與2013年9月30日的負債余額可比，對2012920限制流動性較差，因此應當將其作為交易對價的扣減項目。（6）應交稅金：2013930第四節因此主要使用折現現金流量法對目標公司的股權價值進行分析。收益法建立這種獲利能力通常受到宏觀經濟、控制以及資產的有效使用等多種條件的影商標、專利、、市場口碑、管理經驗、網絡以及穩定的客戶群等。所有類企業，基于公開市場可比公司以及可比交易價值倍數的市場比較法進行了驗證性分析。從市場實際交易的行為中不難發現，該類企業業務領域專業性很強，專門從事該業務的上市公司非常少，且交易不活躍，市場比較法的準確性上有局限性，并且不同交易市場的交易雙方受交易喜好和交易的影響，導致估值倍數離散度很大，從而間接影響了市場法估值的公正性。因此在本案例中，傾向另易對價還需考慮以下幾點：（1）截至交割日的營運資本金與目標公割日對營運資本金進行補充。（2）通常在交易談判易雙方以目標公司的獨立股權價值作為定價的起始點，賣方往往希望收購方為并購可能帶來的協同效應立運營基礎下的股權價值進行的分析，并未包括或反映由交易產生的潛在協第五章結論第一節本的研究成果和成功之一、高端裝備制造企業股權價值估值方法的特殊性方法。針對高端裝備制造類企業的特性，即（1）通過確保公司的經營穩定利、、市場口碑、管理經驗、網絡以及穩定的客戶群等等，而有形資產占比很小。認為針對高端裝備制造類企業的特殊性，成本法估值并不適合于這