資本資產(chǎn)定價(jià)模型

CAPM第九章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

CAPM第九章2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型2證券組合理論的意義首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的描述，解決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量問(wèn)題，使投資學(xué)從一個(gè)藝術(shù)邁向科學(xué)。分散投資的合理性為基金管理提供理論依據(jù)。單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不重要，重要的是組合的風(fēng)險(xiǎn)。從單個(gè)證券的分析，轉(zhuǎn)向組合的分析2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型2證券組合2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型3證券組合理論的不足當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，計(jì)算量非常大，使模型應(yīng)用受到限制。解的不穩(wěn)定性。重新配置的高成本。因此，馬克維茨及其學(xué)生夏普就可是尋求更為簡(jiǎn)便的方法，這就是CAPM。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型3證券組合2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型41資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美國(guó)Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬科維茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。CAPM解決了所有的人按照證券組合理論投資下，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。CAPM理論包括兩個(gè)部分：資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）。CAPM的假定2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型41資本2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型5forhiscontributionstothetheoryofpriceformationforfinancialassets,theso-called,CapitalAssetPricingModel(CAPM)WilliamF.Sharpe,1934-awardthe1990AlfredNobelMemorialPrizeinEconomicSciences2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型5for2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型6在2節(jié)中，我們討論了由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，但未討論資產(chǎn)中加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的具有正的期望收益，且其方差為0。將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)基金）中，形成了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+風(fēng)險(xiǎn)基金的新組合，則可以證明：新組合的有效前沿將是一條直線。1.1簡(jiǎn)介2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型6在2節(jié)中2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型7一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合構(gòu)成的新組合的有效邊界為一條直線。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型7一種無(wú)風(fēng)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型9標(biāo)準(zhǔn)差期望收益貸出借入機(jī)會(huì)線2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型9標(biāo)準(zhǔn)差期2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型10標(biāo)準(zhǔn)差期望收益2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型10標(biāo)準(zhǔn)差2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型11無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型11無(wú)風(fēng)險(xiǎn)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型12收益rp風(fēng)險(xiǎn)σprf不可行非有效2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型12收益r2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型13加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的最優(yōu)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率rf原組合有效邊界MF新組合的有效邊界2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型13加入無(wú)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型141.2分離定理無(wú)論投資者的偏好如何，直線FM上的點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，形象地，該直線將無(wú)差異曲線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界分離了。分離定理（Separationtheorem）：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。所有的投資者，無(wú)論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來(lái)作為自己的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。因此，無(wú)需先確知投資者偏好，就可以確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡較低的投資者可以多投資風(fēng)險(xiǎn)基金M，少投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F，反之亦反。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型141.22022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型15分離定理對(duì)組合選擇的啟示若市場(chǎng)是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資本配置決策（Capitalallocationdecision）和資產(chǎn)選擇決策（Assetallocationdecision）。資本配置決策：考慮資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型15分離定2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型161.3資本市場(chǎng)線的導(dǎo)出假設(shè)市場(chǎng)中的每個(gè)投資者都是資產(chǎn)組合理論的有效應(yīng)用者，人人都是理性的！這些投資者對(duì)每個(gè)資產(chǎn)回報(bào)的均值、方差以及協(xié)方差具有相同的預(yù)期，但風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度不同。根據(jù)分離定理，這些投資者將選擇具有相同的結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)基金（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）。投資者之間的差異僅僅體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)基金和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例上。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型161.32022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型17若市場(chǎng)處在均衡狀態(tài)，即供給＝需求，且每一位投資者都購(gòu)買相同的風(fēng)險(xiǎn)基金，則該風(fēng)險(xiǎn)基金應(yīng)該是何種基金呢？（對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答構(gòu)成了CAPM的核心內(nèi)容）風(fēng)險(xiǎn)基金＝市場(chǎng)組合（Marketportfolio）：與整個(gè)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)證券比例一致的資產(chǎn)組合。對(duì)股票市場(chǎng)而言，就是構(gòu)造一個(gè)包括所有上市公司股票，且結(jié)構(gòu)相同的基金（如指數(shù)基金）。因?yàn)橹挥挟?dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金等價(jià)于市場(chǎng)組合時(shí)，才能保證：（1）全體投資者購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)證券等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)證券的總和——市場(chǎng)均衡；（2）每個(gè)人購(gòu)買同一種風(fēng)險(xiǎn)基金——分離定理。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型17若市場(chǎng)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型18在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合（FM直線上的點(diǎn)）是市場(chǎng)組合M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F構(gòu)成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率FM標(biāo)準(zhǔn)差2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型18在均衡σpmrfσm資本市場(chǎng)線CMLσpmrfσm資本市場(chǎng)線CML2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型20CML是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的有效邊界。CML的截距被視為時(shí)間的報(bào)酬CML的斜率就是單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在金融世界里，任何資產(chǎn)組合都不可能超越CML。由于單個(gè)資產(chǎn)一般來(lái)說(shuō)，并不是最優(yōu)的資產(chǎn)組合，因此，單個(gè)資產(chǎn)也位于該直線的下方。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型20CML2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型21證券市場(chǎng)線和資本資產(chǎn)定價(jià)模型1風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)a,單一資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量b,多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)c，系數(shù)2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型21證券市2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型22單個(gè)資產(chǎn)的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于單個(gè)證券占整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的比重2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型22單個(gè)資2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型23GM股票對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型23GM股2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型24GM公司對(duì)M風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的貢獻(xiàn)度GM公司對(duì)M方差的貢獻(xiàn)度2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型24GM公2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型25市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)方差GM公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的貢獻(xiàn)度GM公司對(duì)方差的貢獻(xiàn)度市場(chǎng)均衡2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型25市場(chǎng)風(fēng)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型26資產(chǎn)組合的情況如何？2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型26資產(chǎn)組2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型271.4定價(jià)模型——證券市場(chǎng)線（SML）CML將一項(xiàng)有效資產(chǎn)組合的期望收益率與其標(biāo)準(zhǔn)差聯(lián)系起來(lái)，但它并未表明一項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)的期望收益率是如何與其自身的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系。CAPM模型的最終目的是要對(duì)證券進(jìn)行定價(jià)，因此，就由CML推導(dǎo)出SML。若市場(chǎng)投資組合是有效的，則任一資產(chǎn)i的期望收益滿足2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型271.42022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型28

證明：考慮持有權(quán)重w資產(chǎn)i，和權(quán)重(1-w)的市場(chǎng)組合m構(gòu)成的一個(gè)新的資產(chǎn)組合，由組合計(jì)算公式有證券i與m的組合構(gòu)成的有效邊界為im；im不可能穿越資本市場(chǎng)線；當(dāng)w=0時(shí)，曲線im的斜率等于資本市場(chǎng)線的斜率。σmrfri市場(chǎng)組合2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型282022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型292022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型292022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型30證券市場(chǎng)線（Securitymarketline）SML2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型30證券市2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型31方程以為截距，以為斜率。因?yàn)樾甭适钦模栽礁叩淖C券，其期望回報(bào)率也越高。稱證券市場(chǎng)線的斜率為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，而稱為證券的風(fēng)險(xiǎn)。由的定義，我們可以看到，衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差而不是證券本身的方差。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型31方程以2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型32β系數(shù)。威廉·夏普提出的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。用它反映資產(chǎn)組合波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系（在一般情況下，將某個(gè)具有一定權(quán)威性的股指（市場(chǎng)組合）作為測(cè)量股票β值的基準(zhǔn)）。如果β值為1.1，即表明該股票波動(dòng)性要比市場(chǎng)大盤(pán)高10％，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然它的收益也應(yīng)該大于市場(chǎng)收益，因此是進(jìn)攻型證券。反之則是防守型股票。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的β值等于零，市場(chǎng)組合相對(duì)于自身的β值為1。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型32β系數(shù)計(jì)算實(shí)例：在實(shí)際操作中，人們?nèi)缫?jì)算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，那么，應(yīng)首先獲得以下三個(gè)數(shù)據(jù)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，市場(chǎng)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及β值。假定某證券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%，市場(chǎng)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8%，β值為1.1，則該證券的預(yù)期收益率為？可見(jiàn)，β值可替代方差作為測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。計(jì)算實(shí)例：在實(shí)際操作中，人們?nèi)缫?jì)算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型34現(xiàn)實(shí)中的證券有沒(méi)有可能高（低）于證券市場(chǎng)線？..2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型34現(xiàn)實(shí)中2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型35注意SML給出的是期望形式下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，若預(yù)期收益高于證券市場(chǎng)線給出的的收益，則應(yīng)該看多該證券，反之則看空。SML只是表明我們期望高貝塔的證券會(huì)獲得較高的收益，并不是說(shuō)高貝塔的證券總能在任何時(shí)候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險(xiǎn)了。若當(dāng)前證券的實(shí)際收益已經(jīng)高于證券市場(chǎng)線的收益則應(yīng)該看空該證券，反之則看多。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率——期望回報(bào)的意義。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型35注2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型36注意SML雖然是由CML導(dǎo)出，但其意義不同（1）CML給出的是市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML給出的是單個(gè)證券或者組合的期望收益，它是一個(gè)有效市場(chǎng)給出的定價(jià)，但實(shí)際證券的收益可能偏離SML。均衡時(shí)刻，有效資產(chǎn)組合可以同時(shí)位于資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線上，而無(wú)效資產(chǎn)組合和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能位于證券市場(chǎng)線上.2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型36注意2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型371.4證券市場(chǎng)線與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)某種資產(chǎn)i的收益為設(shè)則由（1）和（2）得到2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型371.42022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型38由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)的影響。除了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，任何資產(chǎn)組合都有貝塔不等于0。如果2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型38由貝塔2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型39投資組合的貝塔值公式組合的貝塔值是組合中各個(gè)資產(chǎn)貝塔值的加權(quán)平均。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型39投資組系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散化來(lái)消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散化來(lái)消除。2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型41系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型41系統(tǒng)風(fēng)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型42組合風(fēng)險(xiǎn)隨股票品種的增加而降低，但不降低到零，因?yàn)檫€有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。組合數(shù)目風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)302022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型42組合風(fēng)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型43小結(jié)SML的β表示資產(chǎn)的波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系，市場(chǎng)組合的β＝1，若β＞1，則表明其波動(dòng)大于市場(chǎng)，或者說(shuō)由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致證券比市場(chǎng)更大的波動(dòng)，反之則反。β衡量的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散化消除。由于證券的期望收益是關(guān)于β的線性函數(shù)，這表明市場(chǎng)僅僅對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不補(bǔ)償。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型43小結(jié)2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型443.5證券風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步拓展系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systemicrisk）它是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計(jì)和控制的因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。通常表現(xiàn)為國(guó)家、地區(qū)性戰(zhàn)爭(zhēng)或騷亂（如9.11事件，美國(guó)股市暴跌），全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國(guó)民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退或不景氣，國(guó)家出臺(tái)不利于公司的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件一旦發(fā)生，將波及所有的證券，但是由于β不同，不同的證券對(duì)此反應(yīng)是不同，可見(jiàn)β又反應(yīng)某種證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型443.52022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型45系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其因素的特征：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由共同一致的因素產(chǎn)生。（2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券市場(chǎng)所有證券都有影響，包括某些具有壟斷性的行業(yè)同樣不可避免，所不同的只是受影響的程度不同。（3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資分散化達(dá)到化解的目的。（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益成正比關(guān)系，市場(chǎng)只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型45系統(tǒng)風(fēng)三個(gè)資產(chǎn)A,B,C.年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為50%，β值分別為1.5，0，-1.5.，

。三個(gè)資產(chǎn)A,B,C.年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為50%，β值分別為1.證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是該證券與市場(chǎng)上所有證券的協(xié)方差加權(quán)和。一般地，由于一種證券不可能與市場(chǎng)上所有證券之間都相互獨(dú)立，故系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不為0。問(wèn)題：用方差與β測(cè)量證券風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)相同嗎？為什么？證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是該證券與市場(chǎng)上所有證券的協(xié)方差加權(quán)和。2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型48非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

定義：產(chǎn)生于某一證券或某一行業(yè)的獨(dú)特事件，如破產(chǎn)、違約等，與整個(gè)證券市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)。即總風(fēng)險(xiǎn)中除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，或稱殘余風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)（Specialrisk）。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合投資予以分散，因此，投資者可以采取措施來(lái)規(guī)避它，所以，在定價(jià)的過(guò)程中，市場(chǎng)不會(huì)給這種風(fēng)險(xiǎn)任何酬金。對(duì)單個(gè)證券而言，由于其沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)，因此，其實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加上特有風(fēng)險(xiǎn)，所以其收益就是2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型48非系統(tǒng)特有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償..無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償特有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償..無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型50CAPM的基本假定組合理論的假定：1投資者在單一投資期內(nèi)按照收益-方差準(zhǔn)則評(píng)估投資組合2投資者是不滿足的3投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的4單一資產(chǎn)是可以無(wú)限分割的5存在一個(gè)投資者可以貸出或者借入的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)6不考慮稅收和交易成本2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型50CAP2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型51CAPM的假定1所有的投資者都在同一證券持有期計(jì)劃自己的投資行為2無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)所有的投資者都是相同的3信息是免費(fèi)的并且是實(shí)時(shí)的4所有的投資者都有同質(zhì)預(yù)期2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型51CAP2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型52CAPM的基本假定投資者根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)（單期）組合的預(yù)期收益率和方差來(lái)評(píng)價(jià)投資組合（理性）所有投資者都可以免費(fèi)和不斷獲得有關(guān)信息（市場(chǎng)有效）資產(chǎn)無(wú)限可分，投資者可以購(gòu)買任意數(shù)量的資產(chǎn)投資者可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或者貸出貨幣不存在稅收和交易費(fèi)用同質(zhì)預(yù)期（Homogeneousexpectations）：由于投資者均掌握了馬柯維茨模型，他們對(duì)證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差的看法一致。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型52CAP2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型53若所有的投資者信息成本相同（假定2），都能獲得相同的信息，都將均方分析（假定6）應(yīng)用于同樣廣泛的證券（假定3和假定4），在一個(gè)相同的計(jì)劃期內(nèi)計(jì)劃他們的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合（假定1），投資順序內(nèi)容也相同（假定6），且不考慮其他因素（假定5），則他們必然達(dá)到相同結(jié)構(gòu)的最優(yōu)資產(chǎn)組合。投資者的不同僅僅是風(fēng)險(xiǎn)偏好和擁有的投資稟賦不同。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型53若所有2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型54同質(zhì)期望如果IBM股票在市場(chǎng)資產(chǎn)組合中的比例是0.1%，那么，同質(zhì)期望假定就意味著每一投資者都會(huì)將自己投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金的0.1%投資于同方的股票。分析：如果IBM股票沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)資產(chǎn)組合，則投資者對(duì)IBM股票需求為零，其價(jià)格將會(huì)下跌，當(dāng)它的股價(jià)變得異乎尋常的低時(shí)（回報(bào)提高），投資就會(huì)考慮讓其進(jìn)入市場(chǎng)組合。最終，IBM股票與市場(chǎng)組合的邊際收益相等時(shí)，即IBM的均衡價(jià)格決定時(shí)，也即IBM股票在市場(chǎng)資產(chǎn)組合中的比例是0.1%時(shí)，所有投資者不再增加購(gòu)買（出售）IBM股票。2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型54同質(zhì)期2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型554CAPM的擴(kuò)展沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡管短期國(guó)債名義上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是，它們的實(shí)際收益是不確定的。CML退化：投資者不得不在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效率邊界上選擇資產(chǎn)組合。具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情況下的資產(chǎn)組合選擇CML＋均方有效前沿2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型554E(r)FAPQCMLSt.Dev具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情況下的資產(chǎn)組合選擇更多風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者更少風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者E(r)FAPQCMLSt.Dev具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率不相等條件下的CML：三段曲線個(gè)人如果要借款投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，必須付出比國(guó)庫(kù)券利率高的利率。例如，經(jīng)紀(jì)人索要的保證金貸款利率就高于國(guó)庫(kù)券利率。E(r)FAPQBCMLSt.Dev高風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者中風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者低風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率不相等條件下的CML：三段曲線E(r)FAPQE(r)FCMLSt.Dev高風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者中風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者低風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者E(r)FCMLSt.Dev高風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者中風(fēng)險(xiǎn)忍耐的2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型595CAPM的應(yīng)用：項(xiàng)目選擇已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買價(jià)為p，而以后的售價(jià)為q，q為隨機(jī)的，則隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的利率）2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型5952022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型60例：某項(xiàng)目未來(lái)期望收益為1000萬(wàn)美元，由于項(xiàng)目與市場(chǎng)相關(guān)性較小，β=0.6，若當(dāng)時(shí)短期國(guó)債的平均收益為10％，市場(chǎng)組合的期望收益為17％，則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少？2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型60例：某2022/10/12資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型61項(xiàng)目選擇若一個(gè)初始投資為P的投資項(xiàng)目i，未來(lái)（如1年）的收入為隨機(jī)變量q，則有且由貝塔的定義知2022/10/10資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型61項(xiàng)目選方括號(hào)中的部分成為q的確定性等價(jià)（certaintyequivalence），它是一個(gè)確定量（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)），用無(wú)