1、機械設備行業研究：關稅、運費、原材料、芯片視角1 關稅怎么看未來的修復趨勢？1.1. 執行清單梳理，機械行業為博弈重點我們對2018-2019年以來美國對中國加征的三輪關稅及執行清單進行梳理，并將美國HST四位代碼轉換為 HS代碼對應至二級分類進行拆解分析。可以發現，從二級分類角度來講，電機、機械器具及零件、車輛及 零附件在貿易戰之前三年出口份額占比均明顯高于清單中的其他商品；對應至申萬一級行業，機械設備、汽 車零部件涉及品類較多。第一批清單：2018年7月，美國開始對第一批清單818個類別、價值340億美元的中國商品加征25%的進口 關稅。本次主要涉及機械設備和電子行業，且商品以往出口比重較

2、高。第二批清單：2018年8月，美國開始對第二批清單279個類別、價值160億美元的中國商品加征25%的進口 關稅。本次主要涉及塑料制品，但機械行業涉及品類豐富度仍然靠前。第三批清單：2018年9月，美國開始對第三批清單5734個類別、價值2000億美元的中國商品加征10%的 進口關稅，2019年5月稅率上升至25%。本次主要有機化學品和紡織行業，但機械行業涉及品類豐富度仍 然靠前，機械行業為歷次關注的重點。從“排除清單”來看，機械行業為中美博弈的關鍵點。“排除清單”中的商品一般為依賴度較大，難以被替 代的商品，進入排除清單后可以得到一定時間的關稅豁免。在340億美元清單中的第一批排除清單中，

3、涉及 美國海關編碼第84章、85章和90章的21個十位稅則號，機械行業占據絕大多數份額（這可能與340億美元 清單中涉及機械設備商品品類較多有關），同時我們以160億美元清單（涉及機械設備商品品類較少）的第 一批排除清單做對比，發現機械設備行業在排除清單中仍然占據較大份額，且顯著高于其在執行清單中的比 例。1.2. 多因素表明中美貿易對抗趨于緩和，機械板塊或將首先受益根據第四批清單的執行情況，緩和之勢苗頭初顯。2019年9月1日美國宣布對第四批清單3229個類別、價 值1200億美元的中國商品加征15%的關稅，但于2020年2月，中美第一階段貿易協議達成，美國已將此清 單關稅由15%降至7.5

4、%。近期“孟晚舟”事件標志著中美關系進一步回暖。9 月 25 日晚，孟晚舟在被加拿大當局非法扣押了 1028 天后，乘坐中國政府包機回到祖國，且與美國司法部達成了遞延起訴協議（DPA），在其不違背該機制涉 及條件及承諾的情況下，美國政府同意放棄對她的相應指控。時間上來看，孟晚舟被滯留加拿大的時間，正 是中美在貿易領域激烈碰撞的時候，她的回國預示著緊張的關系趨于緩和。若關稅影響放緩，我們認為機械板塊首先受益。根據前文的分析，根據歷次執行清單和排除清單中商品對應 的一級行業情況（部分低技術產品行業始終未大規模進入排除清單中）我們認為機械設備類商品解除關稅限 制的優先級較高。2 如何看待運費難題邊際

5、弱化下機械板塊新看點2.1. 集運周轉率和運量降低，需求增多供給減少導致運費增長集運需求旺盛，運價持續上漲。自2020年四季度 以來，運價開始顯著的上升。2020年10月份 2021年9月份，代表即期價格的上海出口集裝箱 運價指數（SCFI）由1438點上升至4644，漲幅 高達223%；代表結算價格的中國出口集裝箱指數 （CCFI）由1050點上升至3235點，漲幅高達 208%；代表代表干散貨運價的波羅的海干散貨指 數（BDI）由1869點山上升至5167點，漲幅為 176%。運費升高是因為在需求升高的情況下運力的降低，而低運力是由于疫情導致船舶運行效率低、空箱周轉率 不足。今年1-8月，

6、我國貨物貿易進出口比2020年同期增長了23.7%，其中出口比2020年同期增長23.2%，運 輸需求大幅度增長。在高需求下，集運運力周轉率處在歷史低位，2021年全球錨泊集裝箱船數量也高于 了疫情前的水平（意味著更多的集裝箱船在停靠而非航行），都從側面反映了航運供給的下降。2.2. 航運難題邊際弱化，運費增長勢頭將趨緩我們認為目前高運費的行情難以維持，未來有放緩的趨勢：港口擁堵正在緩解、有效運力正在增長。9 月份全球錨泊集裝箱船數量已經開始下降；疫情是航運問題的根本。國外疫情反復帶來中國外貿企業訂單增長同時也導致周轉率的降低，當疫情得到 有效控制后航運難題自然解開。目前美國、法國、德國、以色

7、列等13個國家已啟動或公布特定人群加強免 疫計劃（以色列已有超過30%的人完成了第三劑接種，感染控制效果明顯）；美國Merck和Ridgeback發 開的全球首個口服抗病毒藥臨床中取得效果，有望成為抗新冠病毒的轉折點。集裝箱得到充分的補給，空箱短缺問題基本解決。根據交通運輸部數據，目前集裝箱月產能已經由以往的 20萬標箱提升至歷史最高50萬標箱，主要集裝箱生產企業新箱庫存已經超過40萬標箱，新箱供給充足。目 前只有個別班輪企業因為船期延誤、天氣、疫情防控等影響，在個別港口可能出現臨時性的少量空箱短缺。2021年運力將逐步恢復，運費難題有望緩解。據克拉克森預測，預計2021年的運力將達2471.

8、8萬TEU，同 比增長4.6%，增速較2020年提升1.7個百分點，達到歷史較高水平。（運力又稱運能，是運輸的供給側，運 量為運輸的需求側，運力增加即供給增加，有利于運價降低。）3 原材料成本變動與機械公司股價的關系如何？3.1. 原材料經歷大幅上漲制造業還有一重壓力：原材料成本大幅提升。 Wind數據顯示，PPI（全部工業品）自2020年6月份見底以來持續攀升，直到目前為止仍在提升，到 2021年8月，PPI當月提升9.5%，同比增速已經超過了上一輪高點（2017年）。 鋼鐵大宗商品價格指數同樣大幅提升，從2020年5月開始一路攀升，目前指數漲幅達到了60%左右，這一 輪到目前為止已經遠超上

9、一輪高點了（2017年底）。3.2. 原材料成本上升構成毛利率的壓制因素原材料成本大幅提升，邏輯上來說，令制造業毛利率承壓。 我們統計了13家代表性的機械公司的成本結構，發現一般情況下，原材料占營業收入比重偏高，工程機械 代表性公司三一、中聯原材料占收入比重超過60%；叉車代表公司杭叉集團的占比高達70%左右；鋰電 設備代表性公司先導、杭可占比分別為50%+、40%+；光伏設備代表性公司邁為、捷佳占比分別為60% 以上；一般公司占比普遍在50%以上。3.3. 實際上原材料成本上升時期，機械細分行業毛利率未必下降整體而言，15-17、20H1-21H1兩個原材料大幅上升的時期，機械行業毛利率變化

10、的pct分別為-0.32%、 -1.12%，受到了原材料漲價的沖擊。 然而，由于影響企業毛利率的因素比較多，原材料僅是其中的一個因素，因而我們在復盤時發現，在原材 料大幅上升時期，機械細分行業毛利率未必下降。其中，叉車、電梯、基礎件、鋰電設備、3C設備、環保 設備、制冷設備、核電設備等行業受到明確沖擊（在兩個時間段中毛利率均下降），叉車、制冷設備、基 礎件、核電設備受影響程度更高，這些行業的特征為毛利率一般偏低，一般為20%-26%之間。（獲取優質報告請登錄：未來智庫）4 如何看待芯片短缺對機械板塊的影響？4.1. 半導體設備：拉動上游需求，擴充產能半導體設備處在半導體產業鏈的上游，半導體短缺

11、意味著晶圓制造商對上游設備的需求量增加，以提高產 能。 根據SEMI行業協會數據，全球半導體制造設備銷售額從2019年的598億美元，激增到了2020年的712億 美元（同比增長19%），同時創下了行業的歷史新高。同時，中國2020年憑借187.2億美元（同比增長 39%）成為了半導體制造設備的最大市場，占據了全球份額的26.29%。受目前半導體產業鏈產能緊張等 因素的刺激，SEMI將今年半導體設備銷售金額增長率預估由原先的年增10%上修至15%。4.2. MCU受影響嚴重：下游對MCU需求量大國內MCU 在汽車+工業+物聯網的需求帶動下，市場增速高于全球 CAGR 達到 11.36%。根據

12、IC Insights 預測的數據，全球 MCU 市場規模穩定增長，預計 2020-2026 年 CAGR 為 5.47%；根據 HIS 預測的數 據，預計 2026 年中國 MCU 市場規模將從 2020 年的 39 億美元增長至 74 億美元，2020 至 2026 年復合 增長率 11.36%。國內 MCU 主要受益于汽車電子滲透率提升、工業 4.0 提升自動化設備需求、物聯網快速 發展帶來的聯網節點數量增長等各產業升級帶動的需求提升。在缺芯的背景下，持續的需求量將進一步加重 MCU的缺貨量。4.3. 汽車：行業需求旺盛，缺芯限制生產車規級MCU市場規模持續上漲：汽車智能化發展為MCU帶

13、來廣闊成長空間。隨著汽車朝著自動化、電動化、 智能化、網聯化發展，將大幅拉動MCU的需求。根據 IC Insights 數據顯示，2020全球的車規級 MCU 市 場規模為 65 億美元，預計 2023 年將增長至 88 億美元。芯片短缺，無法適應需求，產量受限：截至8月9日，全球范圍內因芯片短缺導致的汽車產量損失已達585.3 萬輛，其中北美和歐洲地區損失最大，分別為187.4萬輛和174.6萬輛，其次是中國，達112.2萬輛。4.4. 3C：智能手機出貨量下調2021年上半年中國終端市場出貨量約4億臺，同比增長16.5%。這半年凸顯了移動終端的多元化局面。 2021年上半年可穿戴市場同比增

14、長37.3%，成為增長最快的產品，反觀智能手機市場上半年僅增長6.9%， 由于供應短缺加急，IDC預計下半年將同比下降5.7%。 事實上：8月份，電子信息制造主要產品中，手機產量1.3億臺，同比下降7.2%，其中智能手機產量1億 臺，同比下降0.2%；微型計算機設備產量3829萬臺，同比增長12.4%；集成電路產量320.8億塊，同比 增長39.4%。根據中商產業研究院數據顯示，整個智能手機市場從4月出貨量就開始下降，同比增速為負。4.5. 工業控制：工業自動化對MCU需求高工控是 MCU重要的應用市場，市場需求較為穩定：下游應用主要為工業自動化控制、驅動電機、表計類應 用等，受益于工業自動化程度提高帶來的 MCU 用量提升，工業控制市場規模穩步增長。據 Prismark 預計， 2019-2023 年全球工業控制市場規模將從 2310 億美元增長至 2599 億美元，CAGR 為 2.99%。工業自動化有眾多控制需求，MCU 是工控系統的重要部分。恩智浦對于工業自動化的解決方案，采用了支 持 CC-Link IE TSN 協議的 i.MX RT1170