1、煤炭開采行業研究：煤炭增產增供方式、影響與投資機會1 今年上半年價格高企、庫存去化，供需缺口呈擴大趨勢1.1、今年以來煤炭價格逐季上揚、屢創新高截至 2021 年 9 月 3 日，秦皇島港 Q5500 大卡動力煤 1167.5 元/噸，創出歷史新高；Q1、 Q2、Q3 截至目前的均價分別為 738.03、874.52 和 1051.33 元/噸，呈現逐季上揚的態勢； 今年以來均價 875.23 元/噸，為歷史新高。2021 年 9 月的動力煤長協價格（秦皇島港 Q5500）為 677 元/噸，創出歷史新高；Q1、 Q2、Q3 截至目前的均價分別為 590.33、596.00 和 662.67

2、元/噸，呈現逐季上揚的態勢； 今年以來均價 616.33 元/噸，為歷史新高。截至 2021 年 9 月 3 日，京唐港 1/3 焦煤庫提價為 3110 元/噸，創出歷史新高；Q1、Q2、 Q3 截至目前的均價分別為 1320.67、1531.45 和 2242.98 元/噸，呈現逐季上揚的態勢； 今年以來均價 1654.50 元/噸，為歷史新高。截至 2021 年 9 月 2 日，紐卡斯爾港動力煤價格指數為 174.62 美元/噸；Q1、Q2、Q3 截 至目前的均價分別為 89.33、109.25 和 161.94 元/噸，呈現逐季上揚的態勢；今年以來均 價 115.78 元/噸，為近九年歷

3、史新高。1.2、當前全社會煤炭庫存處于歷史低位2020 年 10 月以來全社會煤炭庫存逐月去化，截至 7 月底僅為 1.06 億噸，處于歷史絕對低 位。1.3、今年以來煤價高企、庫存去化主要因為供給無法響應需求增長今年 1-6 月煤炭消費量增速為 11.96%，兩年同期的復合增速為 5.32%；而煤炭 1-6 月煤炭 產量增速為 6.58%，相比 2019H1 兩年的復合增速為 3.57%；供給增速跟不上需求增速是 導致今年上半年煤價高企、庫存去化的根本原因。煤炭需求復蘇來自傳統動能穩健增長的同時新動能拉動力增強今年上半年，國民經濟保持穩定恢復、出口超預期高增長，拉動全社會用電量持續快速增 長

4、并遠超年初預期。1-6 月，全國全社會用電量同比增長 16.2%，較 2019 年同期增長 15.8%，兩年同期平均增速 7.6%。兩年同期平均增速位于近十年的較高水平，較 2019 年 同期增速提高 2.6 個百分點。與“十三五”時期歷年增速均值 5.7%相比，當前兩年同期平均 增速亦高出 1.9 個百分點。今年全社會用電量高增的主要拉動力，大的背景在于我國走出疫情的影響，出口超預期增 長，經濟恢復的動能比較快，但用電結構上也有一些特點值得關注，主要以下 3 點：（1）重視第一產業的意外高增。“十二五”期間，第一產業用電量增速明顯低于全社會用電 量增速；“十三五”期間，第一產業用電量增速與全

5、社會用電量增速大致持平；但今年上半 年第一產業用電量 451 億千瓦時，同比增長 20.6%，兩年平均增長高達 14.3%。我們認為， 這是由于國家深入推進鄉村振興戰略，尤其是打贏脫貧攻堅戰，使得第一產業用電潛力持 續得到釋放。（2）第二產業中，四大高耗能依然在較高速度增長，尤其重視二產電量新動力高技 術及裝備制造業。上半年，制造業用電量同比增長 18.4%，兩年平均增長 7.8%，高于全 社會用電量增速，起到了正拉動作用。其中：四大高耗能行業用電量同比增速 13.7%，兩 年平均增速 6.9%。高技術及裝備制造業（包括汽車制造業、計算機/通信和其他電子設備 制造業、醫藥制造業、金屬制品業、通

6、用設備制造業、專用設備制造業、鐵路/船舶/航空航 天和其他運輸設備制造業、電氣機械和器材制造業、儀器儀表制造業 9 個行業）同比增速 分別為 27.3%，兩年平均增速為 10.4%。高技術及裝備制造業用電量增速明顯高于同期制 造業平均水平，反映出當前制造業升級態勢明顯，新動能成長壯大。實際上，去年高技術 及裝備制造業就有亮眼表現，雖然受到疫情影響，但 2020 年全年高技術制造業和裝備制 造業增加值分別比上年增長 7.1%、6.6%，增速分別比規模以上工業快 4.3、3.8 個百分點。 從產品產量看，工業機器人、新能源汽車、集成電路、微型計算機設備同比分別增長 19.1%、17.3%、16.2

7、%、12.7%。（3）重視第三產業增長的持續性。上半年，第三產業用電量 6710 億千瓦時，同比增長 25.8%，兩年平均增長 9.9%。信息傳輸/軟件和信息技術服務業用電量延續快速增長勢頭， 兩年平均增長 26.3%。得益于電動汽車的迅猛發展，充換電服務業用電量兩年平均增長 90.0%。從一、二、三產業的變化可以看出，傳統動能保持韌性的同時，新的用電量也拉動力很強 勁。結合二級市場投資熱點來看，比如新能源汽車，制造端對鋁材有需求，實際上是電對 油的逆替代或者說煤對油的逆替代，包括 5G、云計算、大數據、物聯網、硅、芯片都是高 耗電高耗能，這些新動能是電量增長的邊際拉動支撐因素。從發電結構上看

8、，今年上半年的發電量結構中火電起到了十分關鍵的兜底支撐作用（也主 要拉動了煤炭消費量同比大幅增長 11.96%，兩年同期平均增速 5.32%，其中上半年電力 用煤增長 22.5%）。上半年，全國規模以上電廠總發電量為 3.87 萬億千瓦時，同比增長 13.7%。分類型看，火電發電量增速達到了 15.0%，高于全社會發電量增速，同時高增速 的還有全口徑并網風電和并網太陽能發電量同比分別增長 44.6%和 24.0%，核電發電量增速 13.7%，而水力發電量增速受來水不佳影響只有 1.4%，低于平均增速。煤炭供需緊張后續演繹及缺口測算（1）電力需求端短中期需求端，一是全社會用電量超預期高速增長，尤

9、其是在傳統動能穩步恢復中，新動 能的拉動作用持續增強。二是伴隨第三產業和居民用電量的持續數年的高速增長，其在電 量消費結構中的占比也在逐年提升，三產和居民用電的季節性特征明顯高于一產和二產， 導致在夏季、冬季用電的峰值加大，季節性峰谷差加大，進一步加大了高峰時段的電力供 應緊張。 根據中電聯預測，綜合考慮下半年國內外經濟形勢、上年基數前后變化、電能替代等因素， 以及國外疫情、外部環境存在的不確定性，預計 2021 年下半年全社會用電量同比增長 6% 左右，全年全社會用電量增長 10%-11%。若冬季出現長時段大范圍寒潮天氣，則全年全社 會用電量增速將可能突破 11%，達到近十年的新高。長遠來看

10、，隨著電力消費側電能替代，電力供給側非化石能源替代，電力在能源中的中心 地位將進一步突顯。據國網能源研究院預測，2050 年我國全社會用電量將達到 14.78 億千 瓦時，較 2020 年（7.51 萬億）翻一番；屆時全國電力裝機總量將達到 68.7 億千瓦，達到 2020 年全國發電能力的 3.1 倍。因此可以看出，未來我國電力還有很大的增長空間。當前， 我國人均電量 5000 多千瓦時，美國 8000-9000 千瓦時、歐洲日本 8000-9000 千瓦時、加 拿大 10000 多千瓦時，更重要的是，我國人均生活電量大概是美國的 1/4 到 1/3，大概是 日本的 1/2，所以電量尤其是居

11、民消費電量還有很大的增長空間。今年 1-6 月份國內煤炭供需缺口約 10868 噸（年化產能缺口 2.17 億噸/年），全社會庫存去 化 8219 萬噸；7 月份新增缺口 3102 萬噸，全社會庫存去化 2661 萬噸。若下半年全社會 用電量環比上半年仍有 11%的增長，供需缺口將繼續擴大。因此，在當前市場動力煤價（以秦皇島 Q5500 為例）1000 元/噸以上，全社會庫存處于低 位的狀態下，供需缺口持續存在，下游用煤行業將面臨高成本、難采購的嚴峻問題；在此 背景下，政府部門增產保供非常必要。2 政策保供穩價下增產方式與潛力分析2.1、增產方式2021 年 5 月 19 日“國常會”提出在確

12、保安全的前提下增產保供以來，發改委密集出臺具 體增產保供方案，總結如下：（1）從目標上看：針對作為能源的動力煤。（2）從方式上來看主要有五種，分別為： A“釋放煤炭儲備”（實為被動去庫存）； B協調解決制約煤礦生產因素（露天煤礦用地及聯合試運轉到期問題）； C生產煤礦核增、改擴建； D加快新建煤礦建設投產； E放松進口管制。（3）從區域上看：晉、陜、蒙煤炭主產區，尤其是鄂爾多斯地區。 （4）其他保供穩價方式：保障長協量及兌現率；杜絕囤積居奇、哄抬價格。2.2、增產潛力分析-生產煤礦的核增、改擴建什么是生產能力核增？生產能力核增是生產能力核定的一種，煤礦在新礦井投產時有一個設計生產能力，是指由

13、依法批準的新建、改擴建煤礦和煤礦技術改造項目設計確定，建設施工單位據以建設、竣 工驗收確定的生產能力。礦井生產過程中，因地質條件、生產技術條件、采煤方法或工藝 等發生變化，致使生產能力發生較大變化，由相關責任部門重新審查確認煤礦生產能力叫 生產能力核定。 核定的生產能力是確定保障煤礦安全生產的產量上線，是降低煤礦安全風險的有效手段， 是煤炭行業管理部門、煤礦安全監管部門和煤礦安全監察機構依法實施監管監察的依據。生產能力核增的邊界條件根據 2021 年 5 月 18 日應急管理部、國家礦山安監局、國家發展改革委、國家能源局關于 印發煤礦生產能力管理辦法，煤礦的核增存在諸多的限制：（1）核增時間限

14、制：新投產煤礦和已核定生產能力煤礦原則上 3 年內不得通過生產能力 核定方式提高產能規模，一井一面、實現智能化開采、一級安全生產標準化煤礦間隔時間 可放寬至 2 年。（2）核增幅度限制： 生產能力核增幅度原則上不超過煤炭工業設計規范標準設計井型規模 2 級級差。400 萬 t/a 以下的露天煤礦以 50 萬 t/a 為 1 級級差，400 萬 t/a 及以上的露天煤礦和 1000 萬 t/a 及以 上井工煤礦以 100 萬 t/a 為 1 級級差。 一級安全生產標準化煤礦核增幅度可上浮 1 級級差， 一井一面或實現智能化開采的一級安 全生產標準化煤礦核增幅度可上浮 2 級級差；在此基礎上，井下

15、單班作業人數少于 100 人 的礦井和全員工效 100t/工以上的露天煤礦，核增幅度 可再上浮 1 級級差。（3）不得核增生產能力的情形： 新版煤礦生產能力管理辦法相較 2020 年的征求意見稿，在大大縮短煤礦生產能力核定結 果審查和確認流程時間的同時，也在不得核增生產能力的范圍和條件要求趨嚴：A高瓦斯、煤與瓦斯突出、沖擊地壓、水文地質類型復雜極復雜等災害嚴重的。 B同時生產采煤工作面個數超過 2 個的。 C采掘（剝）接續緊張的。 D安全生產標準化等級為三級或不達標的。 E開采同一煤層的相鄰礦井為煤與瓦斯突出或沖擊地壓礦井，未進行鑒定的。 F有安全生產領域聯合懲戒失信行為且未滿期限的。 G發現

16、存在超能力生產等重大事故隱患未滿半年或未整改完成的。 H1 年內，發現其上級公司向煤礦下達超能力產量和經濟指標的。（條件趨嚴）I煤礦井下單班作業人數超過有關限員規定的。 J露天煤礦批復用地達不到 3 年接續要求，采煤對外承包，或將剝離工程承包給 2 家 （不含）以上施工單位的。 K2 年內因采場布局不合理、采掘接續緊張導致生產安全死亡事故的。（條件趨嚴） L開采范圍與自然保護區、風景名勝區、飲用水水源保護區重疊的。 M存在“未批先建”“批小建大”等違法違規行為的。（新增規定） N國家相關政策禁止或安全生產形勢不宜核增的。從不得核增生產能力的范圍和條件的修改、刪減來看，新版煤礦生產管理辦法鼓勵生

17、產規 模大、用人少工效高的煤礦進行生產能力核增，同時進一步加強對安全事故和違法違規生 產煤礦產能的管理，有助于煤礦安全高效以及合法合規生產意識的進一步提高。信達能源煤炭團隊 2021 年 6 月 5 日發布的煤炭產能趨勢深度研究）中分析，2017 年 以來，全國煤礦核增產能超過 2 億噸，主要解決了批小建大的生產煤礦和部分技術改造后 超能力生產的問題，相當于使得原行業（2016 年以前）約 3 億噸超能力生產問題的大部分 得到了合法解決，也就是使得這部分產能充分釋放，提高了實際產能的利用率。但對于少 部分不安全的超能力問題，是不得核增的。在“十三五”期間經過一輪核增后，且今年新頒布的煤礦生產管

18、理辦法對核增條件要 求進一步提高，目前存量煤炭產能通過核增方式釋放產量的潛力已經較小。生產煤礦改擴建與核增的區別在于是否需要對煤礦生產系統實施重大改造。因為生產煤礦的改擴建需要對煤礦生產系統實施重大改造，所以改擴建煤礦在同樣需要發 改委進行核準的同時，需要進行投資、需要建設周期，往往改擴建需要 1-2 年的時間，而 核增手續完成則一般需要 3-6 個月的時間。上市公司在產煤礦核增概率與潛力分析根據政府部門增產保供的重點：區位在晉陜蒙的動力煤礦，以及核增的概率和潛力較大的 為一級安全生產質量標準化煤礦，我們把符合上述兩個條件的煤礦篩選出來，位于上市公 司的符合條件產能約 28230 萬噸/年。其

19、中中國神華擁有符合條件產能 1.15 億噸/年、陜西 煤業擁有 6940 萬噸/年、露天煤業擁有 3500 萬噸/年、伊泰煤炭擁有 3030 萬噸/年、兗州 煤業擁有 2500 萬噸/年、晉控煤業擁有 2650 萬噸/年、昊華能源擁有 750 萬噸/年。 需要注意的是，一級安全生產質量標準化礦井僅表示產能核增概率和潛力較大，實際核增 仍需要嚴格符合國家四部委發布的煤礦生產能力管理辦法和煤礦生產能力核定標準 以及煤礦實際條件。2.3、增產潛力分析-進口補充根據 BP 統計數據，2020 年全球煤炭產量約為 78 億噸，中國煤炭產量占比約 50%，2016 年以來中國進口海外煤炭總量逐年增長，20

20、20 年為 3.04 億噸，2021 年由于限制澳煤進口 以及蒙煤通關受“疫情限制”1-7 月進口量為 1.7 億噸，同比下降 15.17%。從月度進口量來看，今年 6 月份開始逐步放松進口，6、7 月份單月進口量分別為 2839、 3018 萬噸，同比分別增 12.28%、15.62%；環比分別增 34.94%、6.29%。國內進口煤大 增帶動國際煤價快速上揚，6、7 月份印尼煤炭銷售基準價 HBA 分別為 100.3、115.4 元/噸，同比分別增 89.25%、121.07%；環比分別增 11.82%、15.05%。為彌補國內供需缺口，進口煤政策有望保持寬松，進一步支撐國際煤價保持高位，

21、利好國 內唯一一家擁有海外煤炭產能的煤炭上市公司兗州煤業。2020 年兗州煤業的澳洲基地 煤炭產量 4289 萬噸，占公司全年煤炭產量的 35.66%，國際煤價高企改善公司海外基地盈 利進而增厚公司利潤。2.4、增產潛力分析-在建煤礦的加速投產增產保供的第三個有效手段便是加速在建煤礦的加速投產，我們梳理了煤炭上市公司的在 建煤炭產能，主要有中煤能源 2380 萬噸/年的動力煤產能于 2022 年陸續投產，兗州煤業 的 2000 萬噸動力煤和 180 萬噸的煉焦煤產能于 2021 年 H2 逐步放量；盤江股份的 950 萬 噸煉焦煤產能于 2021 年 H2 逐步放量以及華陽股份的 1000 萬噸無煙煤礦于 2023 年陸續 投產。2.5、增產保供潛力分析-積極推進擬建以及探礦權項目建設第四種增產方式便是積極推進擬建及探礦權項目的證照手續辦理并加速開工建設。擁有探 礦權或擬建項目的煤炭上市公司涉及中國神華、新集能源、中煤能源、兗州煤