1、新能源行業十四五展望報告：大基地+分布式并舉_沐光馭風正當時1 、圍繞存量及規劃特高壓線路配置新能源基地十四五規劃提出構建現代能源體系3月12日，新華社公布中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要。綱要中提出我國計劃構建 現代能源體系，加快發展非化石能源，堅持集中式和分布式并舉，大力提升風電、光伏發電規模，加快發展東中部分布式能源，有序 發展海上風電，加快西南水電基地建設，安全穩妥推動沿海核電建設，建設一批多能互補的清潔能源基地，非化石能源占能源消費總 量比重提高到20%左右。十四五期間重點發展九大清潔能源基地、五大海上風電基地我國風電、光伏資源儲備豐富，資源分

2、布廣。我國新能源資源儲備豐富，但地域分布明顯，清潔能源基地分布在我國的中西部以及東 北地區，而海上風電基地分布在我國的東南區域。清潔能源基地以風光儲共同建設為主。目前規劃的9大基地均計劃建設風電、光伏并配有儲能，5個基地計劃建設水電，3個基地計劃 建設火電。各基地計劃大規模建設風電、光伏十四五期間九大基地計劃建設148GW光伏，127GW風電。西勘院將一些清潔能源基地重新進行了劃分，并統計了各基地的建設規劃。 根據西勘院的測算，九大基地計劃在十四五期間共建設148GW光伏，127.2GW風電，風光比大約為46：54。新能源基地會圍繞存量及規劃特高壓線路配置已有的特高壓線路主要承擔可再生能源輸送

3、任務。2020年，22條特高壓線路年輸送電量5318億千瓦時，其中，可再生能源電量占全部 輸送電量的45.9%；國網運營的18條特高壓線路中可再生能源占37%；南網運營的4條特高壓線路全部輸送可再生能源電量。新能源基地與存量及規劃特高壓線路多有重合。截至 2020 年年底，國網已累計建成投運“14交12直”特高壓輸電工程，而特高壓線 路電力外送的始發地多與清潔能源基地范圍重合，因此我們判斷，新能源基地會圍繞存量及規劃特高壓線路配置。2 、大基地推動風電裝機走出周期邁向成長風電平價之后進入穩定增長時代風光大基地項目預計推動十四五新增集中式基地項目100GW風電裝機，確保行業由政策驅動轉向政策保底

4、、投資驅動，邁入穩增長時 代。 在風電已具備經濟性的基礎上，各風能企業已摩拳擦掌。400家風能企業于2020年10月發布北京風能宣言，保證在十四五期間年 均裝機量50GW以上，在2025年以后計劃新增裝機60GW/年，以實現2030年600GW的裝機目標。風電度電成本快速下降，經濟性凸顯風電裝機成本與度電成本同步下降，經濟性逐步凸顯。過去十年間，除了光伏發電與光熱發電以外，風電的度電成本下降速度最快， 2020年相比2010年的LCOE約下降50%。其中，陸上風電度電成本絕對水平已僅次于水力發電，成為次優的可再生能源發電方式。風電經濟性凸顯使其邁入平價時代后仍具備投資吸引力。從政策面來看，20

5、21年陸上風電已全面平價，預計2022年海上風電也會開始 進入平價時代。風電在過去十年的降本成果顯著，在平價時代仍然具備投資的比較優勢。風電產業鏈包含三大環節風電產業鏈包含零部件制造、整機制造及配套、風電運營三大環節。具體而言，零部件制造環節包含（1）葉片、（2）輪轂等鑄件、 （3）軸承、（4）齒輪箱、（5）主軸等鍛件、（6）變流器、（7）法蘭等主要環節，該環節主要為風機整機制造各類零部件；整機 制造及配套環節包含（1）整機制造、（2）風機塔筒、（3）電纜等主要環節，該環節主要為風機裝機環節所需裝備，塔筒、電纜配 套整機進行安裝；風電運營環節則指風電運營商，也即新能源發電業主。整機廠商龍頭格局

6、穩定，集中度穩定提升從2014年至今，整機廠商前三名多為金風科技、遠景能源、明陽智能三家；對比2014 年與2020年榜單，僅有兩家掉出前十名，競爭格局非常穩定。行業集中度方面，CR5已由2014年的55%穩定提升至70%以上，CR10則 由80%以上逐漸提升至超過90%，預計未來風電整機行業將持續呈現強者愈強的局面。3、 整縣推進分布式光伏行業央企介入大幅提升效率國家能源局發文推動整縣分布式光伏項目，充分激發分布式發展空間6月20日，國家能源局正式下發關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開始試點方案的通知，要求各省能源主管部門匯總編制 本省試點方案并上報。文件中提出三條保障措施，要求當地政府

7、、電網企業做到分布式光伏“宜建盡建”與“應接盡接”。根據國家能源局公布的試點不審批原則，整縣推進方案只需通過省內審批即可實施，增強了各省自主性。根據到位不越位原則，政府 與電網不會大包大攬，而是各司其職，提供配合，將試點的分布式光伏建設交由市場主導。 在相應政策支持下，預計分布式光伏資源將快速大量釋放“整縣推進”擴大分布式項目規模，整合資源實現集約開發“整縣推進”將整合區域范圍內分布式單體項目，整合資源實現集約開發。之前分布式項目多是KW級小項目，但是整縣推進之后，單 個縣項目量一般預計在100MW以上。 盡管“整縣推進”是將區域范圍內項目打包簽約，但實際執行時仍與單個業主洽談，因此仍需要具備

8、地推能力的企業與業主交涉洽談合 作，從而為具備地推能力的民營企業創造發展空間。“整縣推進”意在激發屋頂光伏項目潛力，打包范圍之外空間巨大整縣推進政策的目的為了鼓勵和激發分布式光伏發展，潛在項目空間巨大。本次整縣推進僅為申報試點，并不妨礙未申報區域自行開展分布式光伏建設。 在申報區域的政府整合資源之外，還存在應當不低于已整合項目體量的可開發光伏資源。“整縣推進”只是廣闊的分布式光伏資源開發的起點，打包范圍之外空間巨大。我們預計全國戶用、工商業分布式光伏屋頂資源總量 在2000GW以上，“整縣推進”涉及的項目只是其中一小部分。4、 分布式商業模式變革，系統集成商迎來價值重估“整縣推進”打通屋頂光伏

9、電站商業模式，提高開發效率整縣推進政策直接刺激分布式光伏迅速擴張：開發模式：原有模式下，企業自主開發單體項目；在整縣推進政策下，企業在國家鼓勵、政府協同、電網配合的條件下進行整縣開發。開發規模：原有模式下，項目規模較小，投資積極性不高；在整縣推進政策下，單體規模與總體規模同時擴大，極大激發投資熱情。開發效率：原有模式下，企業項目分散且融資困難；在整縣推進政策下，項目打包、業務集中，激發大量市場空間，還可借助央企融 資優勢，融資方便且成本低。系統集成商業務模式將面臨三大變化1）國企央企愿意成為資方，系統集成商的分布式資產周轉率將大幅提高。過去，系統集成商開發單體項目，建成之后企業可選擇自持或轉讓

10、給農戶，資金回收期長。按照目前整縣推進典型項目情況，從資源 獲取到向央企業主交割，時間周期約為3-5個月，相比較之前向農戶出售需要1年以上，周轉速度大幅度提升。 目前戶用項目凈利率不變，總資產周轉率提升2-3倍，權益乘數維持不變，則項目ROE可提升2倍以上。2）純EPC業務轉型為以“建設-轉讓”為主，盈利能力取決于前端渠道。之前EPC業務僅需要依靠企業發揮產業鏈集成制造優勢，完成建站工作，但是在整縣推進背景下，EPC業務轉型為“建設-轉讓”，企 業不僅需要建站，更需要采取各種方式獲取項目資源，渠道端能力決定了公司業務的單瓦盈利。 之前EPC模式下企業單位盈利為0.1元/W，現在轉型為“建設-轉讓”模式之后，擁有更強渠道端的企業單位盈利可提高至0.2-0.3元/W。3）運維資產大幅增加，運維業務為企業提供永續現金流，值得高估值。系統集成商的運維資產將大幅提升，為企業提供穩定增長的永續現金流。整縣推進下，盡管分布式光伏地理位置上更為集中，但與地 面電站相比，日常運維依然分散且復雜，因此業主大概率會將運維外包給前期負責建設的企業。 運維業務估值可類比物業公