1、光伏行業秋季投資策略：碳至中和_龍頭馭勢而行01 需求端： 碳至中和新能源揚帆起航全球碳減排大勢所趨，可再生能源趨勢加速當前碳減排已成全球共識，據統計，目前已有11國對“碳中和”時間目標立法（或擬立法），13國官宣“碳中和”目標時間。中國在氣候雄心峰會宣布，至2030年非化石能源占一次能源消費比重達25%左右；歐盟成員國達成共識，2030年較1990年碳 減排目標由40%提升至55%；美國拜登競選總統勝出，計劃重回巴黎協定。光伏全球范圍內已實現平價，未來仍有30-50%降本空間當前國內光伏項目LCOE已降至0.25-0.35元/kWh，基本實現平價；全球光伏2018年LCOE均值為0.085美

2、元/kWh，與傳統化石 燃料能源成本相比處于較低水平。 未來隨“技術+規模化” 降本，組件成本有望進一步下降，項目可通過組件配比提升進一步攤薄其他BOS成本。 據IRENA預測，2030年光伏LCOE有望降至0.02-0.08美元/kWh，以成本范圍中樞而言仍可見30-50%降本空間。21/22年預期全球光伏新增裝機163/209GW2021-2022年，預期全球光伏新增裝機規模分別達到163/209GW；2021-2022年，預期中國、歐洲、美國等主要市場增長顯著，印度、中東等其他高潛力地區也有望顯著增長。21/22年預期中國光伏新增裝機51/63GW絕對量上，在一次能源消費及碳排放的雙重約

3、束下，我們測算得出，到2030年，光伏累計裝機將達到11.5億千瓦，未來10年光伏 增量達9.0億千瓦增量維度，我們預計，十四五/十五五期間，我國光伏年均新增裝機73/107GW。02 供給端： 龍頭加速擴張提份額產業技術升級孕新機硅料明年緊張程度緩解，但與下游硅片供需矛盾仍突出：21年硅料相對終端需求維持緊平衡，預計22年硅料緊張程度有所緩解，但與下游硅片供需矛盾仍然突出。 預計21H2硅料價格有望維持高位，22年隨著產能逐步投放，價格區間或有回落。 西門子法仍為當前主流，技術路線上顆粒硅具有較大不確定性，當前為多晶硅的有效補充。硅片大尺寸大勢所趨：由于大尺寸硅片能夠有效薄攤硅片、電池、組件

4、等環節的非硅成本，同時減少玻璃、背板、接線盒等輔材的耗 量，因此在光伏平價進程的推動下，光伏廠商都積極采用大尺寸硅片來降本增效，導致硅片的規格也一直朝著大尺寸化演進。 根據PV Infolink統計，未來大尺寸硅片的市占率將不斷提高， 2022年時，預計182和210硅片的市占率之和將達到83%，較2020 年的3%提升80pct。龍頭制造工藝繼續提升，非硅成本持續降低行業龍頭通過持續研發引領創新，制造工藝不斷提升，非硅成本逐年下降，當前隆基股份新建產能非硅已經低于0.8 元/片，連續 三年保持近20%的降幅，成本領先同行。供應鏈方面，龍頭公司憑借規模和技術等優勢，與重要供應商和客戶簽訂長單，

5、有效降低經營風險的同時不斷優化成本。電池當前單晶Perc性價比仍較優：當前單晶Perc仍有0.3-0.5pct效率提升空間，結合摻鎵技術、 大尺寸等技術優化，性價比仍具優勢。 隨著市場持續加大研發投入，TOPCon/HIT的量產進程或加速， 2021-2022年有望規模化放量。TOPCon/HIT成本逐步下降，規模化放量可期：2020年，PERC電池片市場占比高達86.4%。N 型電池（主要包括異質結電池和TOPCon 電池）相對成本較高，2020年量產規模 仍較少，市場占比約為3.5%，較2019 年小幅提升。 未來，隨著TOPCon/HIT的成本逐步下降，量產進程加速，有望迎來規模化放量。

6、組件大尺寸大勢所趨。大尺寸硅片能夠攤薄非硅成本、生產成本，具有“降本增效”的優勢。硅片大尺寸化符合光伏行業降低度電成 本的需求，是長期發展趨勢。龍頭相繼推出大尺寸硅片產品：2019 年8 月16 日中環股份正式發布G12 即210 大硅片；2020 年6 月24 日，隆基、晶科、晶澳 等七家企業聯合發布M10 硅片尺寸標準（幾何尺寸為182mm*182mm）。集中度持續提升，盈利水平有望修復：近年來，組件市場份額持續向頭部企業集中，CR5從2018年的38%提升至2020年的55%。 2021年，預計集中度仍將繼續提升，前5家企業總市場份額近70%。 當前位置，一體化企業盈利明顯好于單一環節企

7、業；隨著硅料產能陸續投放，企業盈利水平有望修復。逆變器海外滲透加速，行業維持高景氣：國內逆變器產品迭代較快，且較海外品牌具有明顯性價比優勢，海外滲透加速提升，帶動盈利繼續高增長。 2021年1-6月，逆變器出口同比增長61%，驗證行業高景氣。光儲雙輪驅動，逆變器市場大有可為：2010年以來，全球光伏逆變器出貨量保持較快增長，據IHS Markit預測，2025年全球光伏逆變器新增+替換規模將達400GW， 未來5年的CAGR為24%。 此外，目前儲能市場增長勢頭迅猛，構筑逆變器第二增長曲線；光儲雙輪驅動，逆變器市場大有可為。支架智能算法賦能跟蹤支架，資源利用實現最大化。跟蹤策略分析地形及系統排

8、布，規避陣列間陰影，最大化利用輻照資源，增加 發電量0-4%；云層策略利用氣象數據，智能識別云層投影區域，增加發電量0.5-2%；智能監控保護，降低電站運維成本。提效降本優勢明顯，跟蹤支架滲透率迅速提升。通過提高發電量更快降低度電成本，跟蹤支架全球滲透率從22%（2015年） 迅速提升至52%（2020年E），預計2021年市場規模將超32億美元。作為光伏主要硬件國產化最后一步，國內跟蹤支架滲透 率僅為10%（2019年），市場潛能較大。跟蹤支架空間大。與固定支架相比，跟蹤支架門檻相對更高，目前歐美企業占據市場絕大部分的份額。 國內像中信博等龍頭企業，已經具備明顯技術與成本優勢，未來有望加速跟蹤支架步伐。膠膜：福斯特占據半壁江山，海優彈性較大。光伏膠膜格局較為集中，龍頭福斯特2018-2020年銷量份額分別達到46%、54%、56%，2020年CR4已經超過84%。膠膜擴產 壁壘主要在設備設計、調試和know-how積累，前期光伏需求受政策影響波動較大，膠膜環節毛利率優勢不夠明顯，格局相對 固化，二三線玩家和外部競爭者擴產相對保守。經歷一輪洗牌，當前潛力較大的玩家