1、投資聚焦研究背景EV/EBITDA 創新之處5個國家 8 家（）。 指標，結合EBITDA 重點探討 GAAP 及 IFRs 投資觀點2Q19 速在 1%-13%有所不同。通信基礎設施配備發達地區包括中國、西歐、美國等主要依賴5G 4G HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明4G 2/3G 2020 年 5G 2019 年 8.4 倍 2.5 港幣，對應 19/20 年 11.0/10.3x EV/EBITDA HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250020

2、 1、 全球鐵塔行業成長性分析 HYPERLINK l _TOC_250019 、 整收：業速平，家速異自當通基、業布局4 HYPERLINK l _TOC_250018 、 收結：元經營業展輯暢整體長優同業4 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 全球鐵塔同業經營效率分析 HYPERLINK l _TOC_250016 、 站租數海同業臨升頸中鐵塔享期步升6 HYPERLINK l _TOC_250015 、 單創能：享滲推單收確性上，享扣塔租戶價長確定7 HYPERLINK l _TOC_250014 、 人產：力集型節外，均出能顯高其行業7 HYPERLINK l _TO

3、C_250013 3、 全球鐵塔同業盈利能力分析 HYPERLINK l _TOC_250012 、 EBITDA利率各國化顯源會處理當成、享及定等因素8 HYPERLINK l _TOC_250011 、 經利率折攤銷例降未改關鍵9 HYPERLINK l _TOC_250010 、 凈率財費率差導各凈率一步化 HYPERLINK l _TOC_250009 4、 全球鐵塔同業估值對比解析 HYPERLINK l _TOC_250008 5、 會計調整對各國鐵塔業績影響綜述13 HYPERLINK l _TOC_250007 、 GAAPASC 842適范：國14 HYPERLINK l _

4、TOC_250006 、 會準調租賃類調經租計提產債表 HYPERLINK l _TOC_250005 、 美鐵業析：益情不準調整響 HYPERLINK l _TOC_250004 、 IFRs 16用圍：洲中、度印尼 HYPERLINK l _TOC_250003 、 會準調歐亞國致用一資租模型 HYPERLINK l _TOC_250002 、 土來及結構同導歐國EBITDA調幅差異 HYPERLINK l _TOC_250001 6、 推薦中國鐵塔：5G時代宏站業務發展平穩，新業務放量賦予成長彈性26 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風險提示271、全球鐵塔行業成長

5、性分析5G 4G2Q19 全球通信鐵塔租賃服務業內公司整體營收同比增速在 1%-13%區間。印度Bharti Infratel 受當地市場萎縮影響整體營收增速下滑至 1%，而美國、歐洲、亞洲市場其他各家增速在 5-13%區間。歐洲 Cellnex、美國 CCI 及印尼 TBIG 分別受益海外地區擴張、塔類配套服務以及當地網絡建設需求釋放實現雙位數增長，成長性優于同業。而中國鐵塔由于當期新建 4G 基站租金貢獻有限以及 2/3G 退網影響、疊加跨行業新業務拓展受阻，2Q 營收增速放緩至 5%。3,000500-14%12%10%8%6%4%2%0%圖 1：2Q19全鐵塔收入模（萬 USD3,00

6、0500-14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：各鐵塔公司財報， 資料來源：各鐵塔公司財報， 長性優于同業及 SBC 及 SBAC、歐洲CCI 4）2Q1998% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明（站址數占比 99%），少量室分 DAS 租賃（站址數占比 1%）；同時提供配套服務，2Q19 收入占比 2% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 559296。SBC 92%、8%。歐洲 66%24%10%。圖 3：2Q19 美國 AMT 收入結構圖4：2Q19 美國CCI 收入結構Re

7、ntal & Management Network Development Systems2%98%29%Towers site rental Fiber&Small cell site rental Network Services16%55%資料來源：AMT 財報資料來源：AMT 財報圖5：2Q19 美國 SBAC 收入結構圖6：2Q19 歐洲 Cellnex 收入結構Site Leasing8%Worldwide Site Development92%24%Telecom Infrastructure Services Broadcasting Infrastructure Other

8、Network Services10%66%資料來源：SBAC 財報資料來源：Cellnex 財報印度 Bharti Infratel：2Q19 61%39%。年收入占比分別為 94.9%、0.6%、2.5%20182%。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖7：2Q19印度Bharti Infratel 收入結構圖8：2018年中國鐵塔收入結構39%RentEnergy61%宏站微站室分跨行業其他2.5% 1.7%0.3%0.6%94.9%資料來源：Bharti Infratel 財報資料來源：中國鐵塔財報2、全球鐵塔同業經營效

9、率分析享初期穩步提升CI 22ATBC1.9/1.8 Cellnex 1.55 亞洲地區方面，印尼 TOWERTBIG 1.6/1.7 Bharti Infratel 1.871.46 圖 9：2018 年全球鐵塔公司塔類站址數（單位：萬） 圖 10：2018 年全球鐵塔公司站均租戶數（單位：個）2018年塔類站數萬）2018年站均租數250200150100500資料來源：各公司財報資料來源：各公司財報4G 5G 、部0.5-7.8 萬美年介于 4.2-7.8 萬美元區間，其中 AMT 4.2 5.9 CCI 7.8 2018 年歐洲Cellnex 3.2 亞洲地區：亞洲鐵塔公司單塔創收能力

10、顯著低于美國、歐洲，印尼TOWERTBIG2.4/2.0BhartiInfratel1.3 萬，而中國鐵塔最低僅 0.4 萬美元。圖 11：2018 年全球鐵塔公司單塔收入及租戶均價（單位：萬美元）9.08.02018年單塔收入（萬USD）2018年租戶均價（萬USD）7.06.05.04.03.02.01.0美國電塔AMT冠城國際CCISBA通信SBACCellnex印尼TOWR印尼TBIG印度Bharti Infratel中國鐵塔資料來源：各公司財報， 測算2.3、人均產出：人力密集型環節多外包，人均產出能力顯著高于其他行業鐵塔公司主營塔類租賃，公司員工負責合約管理，人力密集型業務環節多采

11、用外包制，人均產出能力顯著高于其他行業。1.7 600-5000 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明AMT、SBA 分別高達 148/139 CCI HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明108 Bharti Infratel 94 萬 USD；其他公司在 48-74 萬 USD 64 萬 USD圖 12：2018 年末全球鐵塔公司員工人數對比（單位： 人）圖 13：2018 年全球鐵塔公司人均產出對比（單位：萬USD）員工人數人均產出（萬USD）人均利潤（萬USD）0-200資料來源：各公司財報資料來源：各公司財報3、全球鐵塔同業盈利能力分析、EBITDAIFRs E

12、BITDA 采用 GAAP IFRs 美國：三家采用 GAAP，EBITDA 利潤率在 55-62%AMT 及CCI 219EBTA60%2CIEBITDA55%采用 整體EBITDA 印尼：TOWERTBIG EBITDA 79%、84%，TOWER偏低主要由于年內運營費用上升。印度：Bharti Infratel EBITDA 利潤率為 83% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 利潤率為 75% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 14：圖 14：2Q19 全球各國鐵塔公司 EBITD

13、A 利潤率對比2Q19 EBITDA利潤率調整后EBITDA利潤率80%70%50%40%30%20%10%美國電塔AMT冠城國際CCISBA通信SBACCellnex印尼TOWR印尼TBIG印度Bharti Infratel中國鐵塔資料來源：各鐵塔公司財報，光大證券研究所測算注：為確保數據口徑可比，通過采用各家調整后 EBITDA（=經營利潤+折舊及攤銷額）進行對比分析各國鐵塔公司經營利潤率分布在 15-72%區間。美國、印尼、印度鐵塔公司共享推進歷史較久，折舊攤銷比例偏低分布在 13-34%，對應其經營利潤率顯著低于歐洲Cellnex、中國鐵塔。印尼 TOWERTBIG 57%72%31%

14、37%27-36%區間，AMT 高達 36%； CCI及SBAC28%/27%CCI基站業務場地租賃費占比高于SBAC圖 15：2Q19 全球各國鐵塔公司經營利潤率及折舊攤銷比例對比經營利潤率折舊攤銷比例80%70%圖 15：2Q19 全球各國鐵塔公司經營利潤率及折舊攤銷比例對比經營利潤率折舊攤銷比例80%70%60%50%40%20%10%0%美國電塔AMT冠城國際CCISBA通信SBAC歐洲Cellnex印尼TOWR印尼TBIG印度BhartiInfratel中國鐵塔資料來源：各鐵塔公司財報，光大證券研究所測算30% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明

15、化經營利潤率基礎上財務費用率差異進一步導致各國鐵塔公司凈利率差異， 2Q19 -0.2%37.5%6.6%8%圖 16：全球各國鐵塔公司凈利率對比2018年凈利率2Q19凈利率40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%美國電塔AMT冠城國際CCISBA通信SBAC歐洲Cellnex印尼TOWR印尼TBIG印度Bharti中國鐵塔Infratel資料來源：各鐵塔公司財報， 測算 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明4、全球鐵塔同業估值對比解析EBITDA EV/EBITDA 201

16、9 年EV/EBITDA 8-28 27 REITs EBITDA 理應給予更高估值倍數。歐洲平均約 23 EBITDACAGREBITDA 12 8.3-11.5 8.4 印度鐵塔公司由于運營商整合導致業績下滑壓力、估值倍數最低為 8.0 倍。中國鐵塔當前估值抑制因素主要在兩點：1）凈利潤尚在逐步放量階段，當前股息率偏低；2）未來定價調整風險導致其 2023 年后業績面臨不確定性。圖 17：全球各國鐵塔公司業績基本面一覽資料來源：中國鐵塔數據來自 預測，其他公司來自 Bloomberg 一致預期，股價時間為 2019 年 10 月 9 日圖 18：全球各國鐵塔公司估值一覽資料來源：中國鐵塔數

17、據來自 預測，其他公司來自 Bloomberg 一致預期，股價時間為 2019 年 10 月 9 日 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明5、會計調整對各國鐵塔業績影響綜述GAAP 和 IFRs IFRs 本土化處理制定Indonesian GAAP 與 IFRS 全球范圍內 GAAP 及 IFRs 由于 GAAP 及 IFRs 表 1會計準則適用地區調整前土地費用會計細則調整后土地費用會計細則對利潤率影響生效時間GAAP美國用 2）租賃土地區分經營租賃與融資租賃：經營租賃于損益表計提當期租賃費用融資租賃于資產負債表計提資產與自有土地購買于損益表計提租賃土地

18、區分經營租賃與融經營租賃于資產負債表計、于損益表融資租賃于資產負債表計無影響2019-01-01IFRS中國、歐洲同 GAAP2019-01-01Ind-AS印度同 GAAP自有土地購買于損益表計提當期經營費用租賃土地對承租人和出租人出租人保留區分經營租賃承租人以單一融資租賃模（除非滿足例外EBITDA 利潤率高于調整前2019-04-01Indonesian-GAA P印尼同 GAAP經營租賃及融資租賃區分標準為本國獨有2020-01-01 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明于 2018 年 12 月 15 租賃的會計處理細則實行較大調整，由ASC 842 取代 ASC 840

19、EBITDA HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明歐洲、印度、印尼、中國鐵塔公司都適用IFRs 會計準則，IFRs 同樣就租賃的會計處理細則實行較大調整，由 IFRs 16 取代 IAS 17，于 2019 年 1月 1 （更為融資租賃的土地額不同對應經營費用減少額、折舊增加額不同，各國EBITDA 、 ASC842、會計準則調整：租賃分類微調，經營租賃計提資產負債表1、自有土地對于自有土地，美國所適用的 GAAP 要求在取得所有權時計入固定資產， 并以當期費用全部計入損益表“經營費用”，而不是分期攤銷。2、租賃土地ASC 842 于 2018 年 12 月 15 日起生效取代原先

20、的ASC 840ASC 842 保留區分融資租賃與經營租賃的分類，但界定分類標準有所改變。3）租期超過租賃物使用期限 75%；或 4）90%。允價值；或 5） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明ASC 840 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明842 +=(期初長期應付款余額-期初未確認融資費用余額)經營租賃則仍以直線法每期計提，相應計入損益表“租賃費用”科目。除此之外，對于租期在 12 個月以內的租賃可特殊處理，無需計入資產負債表，直接當期費用化計入損益表“經營費用”。對于準則調整前采取經營租賃，且調整生效后仍保持經營租賃方式的土地，公司可選擇是否回溯前期財務信息

21、。若回溯，則對準則調整前租賃期間內的經營租賃部分按照上文所述在資產負債表記錄使用權和負債，并與調整前的信息對比分示；若不回溯，則只對調整生效后的部分計入資產負債表，并對融資租賃和經營租賃的部分分別按照上文所述計入損益表，而涉及準則調整的經營租賃在損益表所計提科目無變化，因此對公司當期盈利情況沒有影響。、 美國鐵塔業績分析：損益表情況不受準則調整影響美國鐵塔公司無論會計準則調整前還是調整后，土地來源主要來自購買自有以及經營租賃，對應絕大多數土地相關費用集中體現在經營費用，計入折舊攤銷額較少；且調整前后土地租賃性質不變，損益表計提科目與金額不變，對應其凈利潤、EBITDA 利潤情況不受會計準則調整

22、影響。美國三家主要鐵塔公司AMT、CCI、SBAC 的土地來源分為直接購買自有以及租賃，且租賃土地主要為經營租賃方式，各家公司租賃期限與土地自有比例選擇策略有所差異。土地購買及土地經營租賃相關費用在損益表均計入“經營費用”科目，影響公司凈利潤、且影響EBITDA 利潤情況。極少部分的土地租賃采用融資租賃方式，土地相關費用大頭為“攤銷費用”，小頭為“利息費用”，均影響公司凈利潤、但不影響EBITDA 利潤情況。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明AMTCCI 及SBAC 三家鐵塔公司均從2019 年1 月1 EBITDA HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPER

23、LINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1、AMT90%， 5-10 AMT 對于自有土地在損益表計提當期購買費用計入經營費用“ Property Operating 15,300 13,100 16,300 2.6%2.0%、2Q19 費用額分別為 3,400 3,100 1.9%、1.6%。Property Operating 6,800 6,200 5,800 1.2%0.9%、2Q19 900 1,200 0.5%、0.6%。綜合自有土地購買及經營租賃土地費用，2016-2018 年費用額合計為22,100 19,300 22,100 3.8%、2.9%、3.0%

24、；1Q19、2Q19 費用額合計分別為 4,300 萬美元、4,300 萬美元，在當季營收占比為 2.4%、2.3%。利潤2019 年上半年公司凈利潤及 EBITDA 利潤表現并未受到土地租賃相關會計準則調整的直接影響。1Q19、2Q19 的 EBITDA 利潤率分別為 58.0%、59.9%，相比 1Q18、2Q18 的 48.8%、55.9%上升較多，主要由公司美國當地宏站業務共享率提升帶動。圖 19：AMT 土地相關費用占營收比例圖 20：AMT 凈利率及 EBITDA 利率資料來源：AMT 財報資料來源：AMT 財報 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別

25、聲明2、CCI土地租期與自有比例方面，CCI 租賃土地比例稍低但仍占大部分，達10%為 10 15%為 10-20 年中等租期土地，35%為 20 年以上較長租期土地。準則調整生效后，CCI 2016-2018 為7,500 8,100 5,600 1.9%、1.9%、1.0%；1Q19、2Q19 費用額分別為 1,500 1,000 1.1%、0.7%。58,100 61,000 64,300 14.8%14.0%2Q19 16,000 16,200 部分計提當期直線攤銷費用和利息費用，2016-2018 年攤銷費用額分別為2,100 1,900 1,800 0.5%、0.4%、0.3%。2

26、016-2018 67,700 71,700 17.3%16.3%13.2%高于AMT 利潤2019 年上半年公司凈利潤及 EBITDA 1Q19、2Q19 EBITDA 利潤率分別為 54.6%、54.9%1Q18、2Q18 的 55.7%54.4%圖 21：CCI 土地相關費用占營收比例圖 22：CCI 凈利率及 EBITDA 利潤率資料來源：CCI 財報資料來源：CCI 財報 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明3、SBACSBAC 土地自有比例最高，達 71%；剩余 29%租賃土地均采用經營租賃方式，偏好長期租賃，平均租期為 36 年。2016-20

27、18 為4,500 4,200 3,700 2.8%、2.4%、2.0%；25,400 26,600 27,400 萬15.6%15.4%、14.7%。綜合自有土地購買及租賃費用，2016-2018 年費用額合計為 29,900 萬美元、30,800 萬美元、31,100 萬美元，全部均計入經營費用，在當年營收占比分別為 18.4%、17.8%、16.7%，其土地相關費用占比顯著高于 AMT 略高于 CCI。利潤2019 年上半年公司凈利潤及 EBITDA 1Q19、2Q19 EBITDA 利潤率分別為 62.9%、61.6%18 圖 23：SBAC 土地相關費用占營收比例圖 24：SBAC

28、凈利率及 EBITDA 利潤率資料來源：SBAC 財報資料來源：SBAC 財報、IFRs 16、會計準則調整：歐亞各國一致采用單一融資租賃模型IAS 17IFRs IFRs 16。IAS 17，2019 年 1 月 1 IFRs 16 印度會計準則為ndARS Ind-AS 17IFRS IAS 17 調整，替換為Ind-AS IFRs 16 印尼會計準則為ndnein AFs PSAK 30 IFRS 差別IFRS 調整，替換為PSAK 73IFRs 16 1、調整前：歐洲、中國、印度采用或等同 IAS 17，印尼存在差異IFRS 調整前的細則 IAS 17 對租賃的分類標準與 GAAP 調

29、整后的細則ASC 842 一致，會計處理方法與 GAAP 調整前的細則ASC 840 一致。IAS 17 4）5）IAS 17 ASC 840印尼則采用AK 30S 1、 ASC 840 1）2）每期租金與期3）租期至少為 2 PSAK 30 同 IAS 17。2、調整后：歐洲、中國、印度、印尼均采用或等同 IFRs 16 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明IFRs 16 取代 IAS 17 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明型，除非滿足例外條件，包括經營租賃資產在內的所有租賃均需計入資產負債表。下文具體闡述承租人相關會計處理變化。R6的單一融資租賃模型具體計提規則

30、與AP調整后的ASC 842 融資租賃細則一致。IFRs16 與 IFRS IAS 17 IAS 17 對于金額小于 5000 美元或租期短于 12 個月的特殊情況則可免于調整， 無需計入資產負債表，直接當期費用化計入損益表“經營費用”。對于準則調整前采取經營租賃，且調整生效后仍未到期的土地，公司可選擇是否回溯前期財務信息。若回溯，則對已按照經營租賃計提的全部租賃期間按照上文所述融資租賃模型重新計提，在資產負債表記錄使用權和負債，并將原先損益表分期計入租賃費用改為計入使用權攤銷費用和利息費用。1）租賃負債根據預付或應計租賃額調整后的金額；2）該租賃開始首日的資產使用權價值以調整生而在損益表會計

31、處理上，原先部分土地采用經營租賃方式，在損益表分期計入租賃費用，調整后變更為融資租賃方式，對應計入使用權攤銷費用和利息費用。、土地來源及租賃結構不同，導致歐亞各國 EBITDA度差異FRs （EBITDA HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明同，各國EBITDA EBITDA HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明EBITDA 1、歐洲鐵塔業績分析：3Q18 即實行新準則，EBITDA 利潤率顯著抬升歐洲 Cellnex 賃。在調整前土地租賃相關費用大頭計入經營費用，同時影響凈利潤、EBITDA EBITDA EBITDA leases EBITDA EBITDA （Ce

32、llnex 歐洲鐵塔公司Cellnex 自 3Q18 起即按照 IFRs 16 列示。從調整前后情況對比來看，Cellnex 調整后場地租賃及折舊攤銷費用占營收比例相比調整前變化不大，其中場地租賃費用顯著下降，折舊及攤銷費用占比顯著上升， 對應EBITDA 利潤率顯著抬升，與上文會計準則調整分析相吻合。調整前1Q182Q18 按照 IAS 17 484822.2%、21.9%。646629.5%、30.1%。租賃開支及折舊攤銷費用合計分別為 112 百萬歐元、114 百萬歐元，占總營收比例分別為 51.7%、52.0%。調整后3Q18-2Q19 按照 IFRs 16 4 4 3 3 1.8%、

33、1.7%、1.2%、1.1%除特殊情況下的土地租賃均采用融資租賃，相關費用大頭計入折舊及攤銷。3Q18-2Q19 公司折舊攤銷費用總額分別為 104 百萬歐元、104 百萬歐元、107 百萬歐元、110 百萬歐元，占總營收比例分別為 45.4%、44.0%、44.4%、44.7%，相比調整前顯著抬升。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明3Q18-2Q19 租賃開支及折舊攤銷費用合計分別為 108 108 110 113 47.2%45.7%、45.6%45.8% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明Cellnex 3Q18-2Q19 EBITDA 抬升。1Q18、2Q

34、18Cellnex 的 EBITDA 利潤率分別為 18.0%、44.7%， 3Q18-2Q19 63.8%、61.4%、61.8%63.9%。圖 25：Cellnex 租賃相關費用占營收比例圖 26：Cellnex 凈利率及EBITDA 利潤率資料來源：Cellnex 財報資料來源：Cellnex 財報2、中國鐵塔業績分析：1Q19 實行新準則，EBITDA 利潤率顯著抬升中國鐵塔公司的土地來源少部分為自有場地，絕大部分來自租賃，土地租賃相關費用會計處理前后和歐洲 Cellnex 基本一致。在調整前絕大多數采用經營租賃，而在調整后除特別情況外采取單一融資租賃模型，多數土地會計處理模型由經營租

35、賃變更為融資租賃，對應場地租賃費占比顯著下降，折舊攤銷比例上升，EBITDA 利潤出現顯著抬升。5000 1 體表現為原先多數土地采用經營租賃在調整生效后的租期部分改用融資租5000 1 20%調整前中國鐵塔土地租賃相關費用集中體現在場地租賃費，2016-2018 年公司場地租賃費用額分別為 9,121 百萬元人民幣、11,336 百萬元人民幣、12,196 百萬元人民幣，在當年營收占比分別為 16.3%、16.9%、17.0%。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1H19 使用權攤銷費用額為 5,323 百萬地租賃費為 578 1.5%623 1.6%17.1%，相比 2018

36、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1H19 EBITDA 年各季度中國鐵塔公司 EBITDA 利潤率分別為 58.7%、59.6%59.1%、55.3%，1Q192Q19 71.9%、74.5%。圖 利息費用占營收比例圖 28：中國鐵塔凈利率及EBITDA 利潤率資料來源：中國鐵塔財報資料來源：中國鐵塔財報3、印度鐵塔業績分析：FY20Q1（2Q19）實行新準則，EBITDA 利潤率顯著抬升Ind-AS 于 2019 年 4 月 1 Infratel 賃土地。與歐洲Cellnex EBITDA Ind-AS 17定標準及會計處理均與IAS 17 一致；調整后采用Ind-AS 1

37、16賃單一模型，與 IFRs16 5000 12 FY17-19 按照 Ind-AS 1712,615 12,551 為 8.7%、8.7%、8.6%22,626 23,462 22,239 16.9%16.2%15.3%； 34,254 36,077 25.5%24.9%、23.9%。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2Q19 按照 Ind-AS 116 rent expense 為 0， 占總營收比例為 0%7,425 百萬7,425 20.0% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明Bharti Infratel 2Q19 EBITDA F1719 的EBTA

38、43940412， 2Q19 則為 51.1%圖 29：Bharti Infratel 租賃相關費用占營收比例圖 30：Bharti Infratel 凈利率及 EBITDA 利潤率資料來源：Bharti Infratel 財報Infratel FY2019 2018 年 3 2019 3月末區間表現；其他公司財年數據且與自然年份相匹配資料來源：Bharti Infratel 財報4、印尼鐵塔業績分析：20 年方實行新準則，未來業績影響有限202011調整前，印尼采用PSAK 17ASC 840均不同，針對兩類租賃的會計處理同IAS 17，與 IFRs16 5000 美元或租期短于 12個月的租賃例外處理，當期費用化計入損益表“經營費用”。圖 31：印尼 TBIG 融資租賃土地當期攤銷費用占營收比例資料來源：TBIG 財報 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明TBIG 2018 18,585 億 IDR294 億 IDR HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYP