1、2022年環保節能深度研究報告匯編資料匯編目 錄1、福鞍股份研究報告：環保工程優勢鞏固_開辟鋰電負極新成長級2、景津環保研究報告：壓濾機龍頭_受益新興領域應用拓展3、2022年環保行業中報分析4、2022年中國及31省市工程機械行業政策匯總及解讀（全）高科技化、環?；邔蛎黠@5、2021年中國PVC行業市場競爭格局中泰化學：業務逐漸向低碳環保轉型福鞍股份研究報告：環保工程優勢鞏固_開辟鋰電負極新成長級一、投資聚焦1）切入鋰電負極材料領域，打開成長空間。公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負極材料子公司， 擬投建 10 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線。全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲 透率持續提

2、升，驅動動力電池和負極材料需求保持高速增長。公司和貝特瑞合資負極材料項 目約定石墨化產能由集團子公司天全福鞍提供。負極材料業務核心優勢體現在兩個方面，一 是石墨化技術實力較強，管理層產業經驗豐富，二是成本優勢明顯，協同天全福鞍具備石墨 一體化生產優勢，同時負極材料和石墨化產能均分布在能源成本較低區域，設備工藝領先， 生產效率、設備投入和能耗方面進一步夯實成本優勢。2）燃氣輪機業務積極拓展，成長空間較為廣闊。2017 年投資設立燃氣輪機公司，切入燃機 領域。公司引進俄羅斯工業燃氣輪機先進制造技術與專家團隊，獨辟蹊徑在國內自主研發生 產應用于分布式能源領域的工業燃氣輪機，能夠為分布式能源市場提供低

3、成本、高收益的核 心動力設備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應熱負荷變化等優勢，國際競爭力 較強。燃機子公司股東均有較深厚的技術背景。我們認為，雙碳背景下，分布式能源是輕型 燃氣輪機的重要應用方向，將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅動力，公司通過引入海 外研發團隊，實施股權綁定，不斷強化產品競爭力，同時受益鑄造業務協同，成本優勢進一 步增強，我們預計“十四五”期間公司燃氣輪機業務有望實現較快增長。3）環保工程業務鞏固優勢，受益工業減排持續推進。2019 年收購設計院，切入環保工程領 域。公司環保工程業務是為工業領域提供節能減排解決方案，展望“十四五”，工業節能減排 仍將有序推進，超低

4、排放要求帶動置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增 長點。在國家推進能源結構調整、加快產業結構調整、促進資源節約型、環境友好型社會建 設的大背景下，減排、節能行業對電力、冶金、石化等基礎型行業實現清潔生產、發展循環 經濟具有重要作用，行業受國家環保政策與產業政策的支持與鼓勵。2015 年以來，我國推 行鋼鐵行業供給側改革，行業盈利狀況持續改善。2019 年，生態環境部等多部門聯合印發 關于推進實施鋼鐵行業超低排放的意見，提振未來五年鋼鐵產能改造需求，同時企業盈 利改善利于落實產能改造投資。公司環保工程業務在技術、項目經驗、管理經驗、成本和經 營資質方面均有較大優勢，有望充分受益雙碳

5、趨勢。二、固本拓源，延展產業鏈激發成長活力公司現階段大型鑄鋼件和環保工程雙主業經營 HYPERLINK /SH603315.html 福鞍股份成立于 2004 年，傳統主業是大型鑄鋼件，2019 年收購遼寧冶金設計研究院切入 環保工程領域，現階段公司鑄造業務和環保工程雙主業模式。公司不斷拓展延伸新領域， 2017 年成立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司，主營燃氣輪機銷售，2021 年 12 月發布公告擬參 與投資設立四川瑞鞍新材料科技有限公司，擬參股 49%，切入鋰電負極材料領域，公司發 揮產業鏈協同優勢，外延拓展激發成長活力。公司是福鞍控股集團旗下唯一上市平臺，集團持續拓展產業布局，公司有望發揮重要

6、作用。 2004 年公司前身福鞍鑄業集團成立，2006 年成立集團公司，2010 年收購鞍鋼附企設計研 究院，2011 年福鞍鑄業集團更名為福安重工股份有限公司（于 2015 年成立），同年鞍鋼附 企設計研究院更名為遼寧冶金設計研究院，2019 年遼寧冶金設計研究院并入公司。福鞍控股目前已完成布局裝備制造、能源環保服務和新能源新材料三大板塊。公司有望充分 發揮集團協同優勢，持續夯實競爭力，不斷拓展新的增長點。公司現階段是鑄造業務和環保工程雙主業模式，鑄造和環保工程業務營收占絕大比重，天然 氣業務占比較小，燃氣輪機業務目前基本尚未創收，鋰電負極材料業務尚未投產。1）鑄造業務：公司鑄造業務主要是重

7、大技術裝備配套大型鑄鋼件，用途可以分為火電設備 鑄件、水電設備鑄件以及其他鑄件，主要火電產品有：高/中壓內、外汽缸；閥體/缸體；超 超臨界主汽調節閥；燃機排氣缸、燃機透平缸等；水電產品：上冠、下環、轉輪體、推力頭、 葉片、增能器、導葉等；軌道交通產品：內燃機轉向架、礦用卡車輪轂、架體等。2）環保業務：公司環保業務的經營主體是子公司遼寧冶金設計研究院，主要業務為煙氣治 理工程服務和能源管理工程服務。煙氣治理方面，設計研究院主要面向鋼鐵行業冶金系統球團、燒結、市政供暖公司燃煤鍋爐、 垃圾焚燒爐、燃煤火力發電廠等提供配套的煙氣治理工程設計服務、工程總承包服務、運營 服務，主要涉及脫硫、脫硝、除塵等領

8、域。能源管理方面，設計研究院主要面向化工、鋼鐵等高耗能行業，提供熱電聯產、余熱利用及 環保方面的工程設計服務、工程總承包服務。同時，設計研究院面向鋼鐵、市政、化工、電 力等行業提供設計咨詢服務。2020 年公司實現總營收 8.86 億元，同增 6.06%，其中鑄造業務營收 3.24 億元，占總營收 的 37%，環保業務營收 5.28 億元，營收占比 60%，天然氣業務收入 0.29 億元，占比 3%， 鑄造和環保業務合計占比為 97%。切入環保工程領域后業績邁上新臺階公司近些年主營業務業績有一定波動，2012 年后鑄造業務進入平穩期，2016 年后甚至出現 下滑，主要是由于新能源發電占比提升，

9、傳統能源面臨一定壓力。公司 2019 年切入環保工 程領域，業績明顯增厚。2020 年公司總營收 8.82 億元，同增 7.23%，其中鑄造業務 3.24 億元，環保業務營收 5.28 億元。公司凈利潤變化與營收基本吻合，2019 年公司切入環保工 程領域后，業績邁上新臺階，2020 年公司實現歸母凈利潤 0.99 億元，同比下降 12.82%， 利潤下滑主要是由業務結構的變化所致。盈利能力相對穩定，現金流情況好轉2011-2013 年公司以鑄造業務為主，毛利率穩中有升，行業景氣度較高，2013-2017 年行業 需求增長放緩，行業競爭加劇，公司毛利率持續下降。2018-2019 年公司毛利率

10、有所回升， 2019 年至今毛利率穩中有降，主要是由于 2019 年公司環保工程業務占比提升，帶動綜合 毛利率回升，但分業務板塊來看，鑄造業務毛利率尚沒有改善的跡象，環保工程和其他業務 基本維持穩定。公司費用管控能力增強，費用率有所下降。2020 年公司銷售費用率 0.65%，同比下降 0.3 個百分點，且自 2016 年以來銷售費用率保持下降趨勢；2020 年管理費用率 3.53%，同比 下降 0.74 個百分點，自 2018 年后公司管理費用率有明顯的下降；2020 年公司財務費用率 2.34%，較上年有所提升，但多年以來公司加強融資管理，財務費用率整體呈現下降趨勢。 公司研發投入保持增長

11、，2020 年研發費用率 2.45%，較上年下降 1.05 個百分點，2021 年 前三季度研發費用率 3.31%，有所回升，公司研發投入占營收比例有望保持相對穩定。公司現金流情況有所好轉。2013-2018 年公司經營性凈現金流持續下滑，一方面是由于經營 情況轉惡，另一方面在收現比保持穩中有降的情況下上游貨款周期延長導致現金流情況表現 比業績變化更差。2011-2015 年，在行業上行期公司收現比接近 100%，且保持穩步提升， 2016 年后競爭加劇導致下游賬期拉長，收現比轉頭向下，但仍保持相對較高水平，2020 年 公司收現比 77.23%，較上年進一步下降，2021 年前三季度收現比

12、103.14%，呈現明顯好 轉跡象，結合 2018-2019 年公司經營性凈現金流明顯提升，表明公司現金流整體情況已有 所改善。三、切入鋰電負極材料領域，打開成長空間攜手貝特瑞切入鋰電負極材料領域2021 年 9 月，貝特瑞新材料集團股份有限公司與福鞍控股有限公司簽訂年產 10 萬噸鋰 電池負極材料前驅體和成品生產線項目合作協議并合資成立四川瑞鞍新材料科技有限公司， 以合資公司為主體投資生產年產 10 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線項目，福鞍控 股擬將其持有的合資公司全部股權轉讓給公司，由于福鞍控股尚未對合資公司出資，公司將 承接福鞍控股的出資義務，公司與福鞍控股簽訂了股權轉讓協議，轉讓

13、價格為 1 元。四川瑞鞍新材料科技有限公司計劃建設“年產 10 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線 項目”。合資公司注冊資本 3 億元人民幣，公司認繳出資 1.47 億元，占合資公司總股本的 49%。合作項目計劃分兩期建設，一期項目建設年產 5 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生 產線，計劃總投資額 9 億元；二期項目規劃新增年產 5 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品 生產線，具體進度視一期投產后市場情況再定。人造石墨是動力電池負極主流材料，石墨化成本占比較高負極材料在鋰電池材料成本中占比約 10%。鋰離子電池是指以嵌鋰化合物為正負極材料的 二次電池，在充放電過程中，鋰離子在兩個電極間往返脫嵌和

14、嵌入。相對于傳統鉛酸電池和 鎳鉻電池等，鋰離子電池具有能量密度高、循環壽命長、充放電性能好、使用電壓高、無記 憶效應、污染較小和安全性高等優勢，同時相對于各類燃料電池、空氣電池及超級電容電池，鋰離子電池技術明顯成熟。近年來隨著工藝的成熟，價格逐漸下降，性價比優勢突出。憑借 優異的電池性能、環保優勢及價格優勢，鋰離子電池在電池行業所占市場份額持續提升。鋰離子電池在消費類電子產品電池中廣泛應用，也是目前新能源汽車動力電池主流路線。鋰 離子電池占新能源汽車成本的 40%以上，是最大的成本構成。鋰離子電池的核心部件為電 芯，電芯主要由正極、負極、電解液和隔膜四大關鍵材料組成。正極材料、隔膜、電解液、

15、負極材料、其他分別占鋰離子電池材料成本的比例約為 30%、25%、17%、10%和 18%。鋰電負極材料目前主流是石墨材料。鋰離子電池的負極是由負極活性物質碳材料或非碳材料、 粘合劑和添加劑混合制成糊狀膠合劑均勻涂抹在銅箔兩側，經干燥、滾壓而成。負極材料是 鋰離子電池儲存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出。石墨材料由于具備電子電導率高、鋰離子擴散系數大、嵌鋰容量高和嵌鋰電位低等優點，且 石墨材料來源廣泛、價格便宜，成為目前主流的鋰離子電池負極材料。石墨材料分為天然石 墨、人造石墨和復合石墨等。從我國負極材料消費結構來看，人造石墨消費比重最大，我國 人造石墨出貨量達 79%。 負極材料一

16、般分為碳系負極和非碳系負極，其中碳系負極可分為石墨、硬炭、軟炭負極等， 石墨又可分為人造石墨、天然石墨、中間相炭微球；非碳系負極包括鈦酸鋰、錫類合金負極、 硅類合金負極等。負極材料產業鏈：鋰電池負極材料的上游，原材料根據產品種類不同而不同，天然石墨負極 材料的上游原料為天然石墨礦石，人造石墨負極材料的上游原料是針狀焦、石油焦、瀝青焦 等；鋰電池負極材料的設備主要包括流化床、回轉爐等。鋰電池負極材料的中游為鋰電池負極材料的生產加工商，生產含不同種類的負極材料。鋰電池負極材料下游為鋰電池行業，下游行業的產品最終應用于動力電池、3C 消費電池及 工業儲能電池三大領域。下游行業對負極材料行業的發展具有

17、較大的影響，其需求變化直接 影響到負極材料行業未來的發展狀況。 HYPERLINK /SZ000009.html 目前，天然石墨是鋰電池負極主要的原材料，主要的生產企業包括中國寶安、方大碳素等， 上游生產設備涉及多種設備的供應廠商數量較多，但企業規模普遍都較小，很少有上市企業；在中游，貝特瑞、杉杉股份和璞泰來是鋰電池負極材料行業的龍頭企業；下游鋰電池行業的 企業中，寧德時代在動力電池、3C 消費電池和儲能電池領域均有布局，市場份額較大。天然石墨負極材料是采用天然鱗片晶質石墨，經過粉碎、球化、分級、純化、表面等工序處 理制成，其高結晶度是天然形成的。由于天然鱗片晶質石墨表面活性點較高，不能直接作

18、為 負極材料使用，需要進行表面改性處理。人造石墨負極材料是將石油焦、針狀焦、瀝青焦等在一定溫度下煅燒，再經粉碎、分級、高 溫石墨化制成，其高結晶度是通過高溫石墨化形成的。人造石墨負極材料成本構成中，直接 材料占比 30%，加工費占比最高，達到 64%，加工費中石墨化占比最高，達到 66%，其次 是粉碎加工占比 21%，造粒占比 9%。目前主流負極產品有天然石墨與人造石墨兩大類，人造石墨主要用于大容量的車用動力電池 和倍率電池以及中高端電子產品鋰離子電池，天然石墨主要用于小型鋰離子電池和一般用途 的電子產品鋰離子電池。人造石墨未來幾年仍將是動力電池負極材料主流原材料。石墨類材料未來幾年內仍具備技

19、 術、價格和成熟配套優勢。石墨作為負極材料未來幾年內仍將是主流，對鋰離子電池性能及安全性起著非常重要的作用。目前鋰離子電池的發展方向是高容量、高倍率、高安全，實現 高容量高倍率的主要途徑是開發以人造石墨為主要原材料的高性能鋰離子電池負極材料。新能源汽車滲透率提升驅動負極材料需求長期保持高增全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲透率持續提升，驅動動力電池和負極材料需求保持高速 增長。從我國近幾年我國負極材料出貨量來看，2016-2020 年我國負極材料出貨量逐年增長， 截至 2020 年負極材料出貨 36.5 萬噸，同比增長 37.74%。其中，2020 年我國人造石墨出 貨量為 30.7 萬噸，同比

20、增長 47.6%。由于石墨具備電子電導率高、高比容量、結構穩定、成本低等優勢，成為目前應用最廣泛、 技術最成熟的負極材料，其中人造石墨占比持續提升，未來幾年仍將是負極材料主流路線。 截至 2020 年人造石墨出貨量占比負極材料出貨量比重為 84%，同比 2019 年提升 5 個百分 點。負極材料技術壁壘較高，行業較為集中鋰離子電池負極材料屬于資金密集、技術密集型產業。雖然生產負極材料的基本化學原理 已經確定，但各大鋰電池廠商往往與合作的負極廠家形成自己獨特的技術路線，從原材料的 選擇、各類材料的比例、輔助材料的應用以及生產工藝的設置均需要行業內多年的技術與經 驗積累。產品生產工藝技術復雜，過程

21、控制嚴格，研發難度大、周期長，有較高的技術壁壘。 隨著終端電子產品更新換代、新能源汽車的進一步普及，下游鋰離子電池廠商對負極材料的 技術參數、性能指標、一致性等要求更高，對負極材料生產企業的技術創新能力和研發效率 提出了更高的要求，負極材料將會朝著高比容量、高充放電效率、高循環性能和較低的成本 方向發展，這就需要負極材料供應商加大技術投入、加快技術創新，不斷開發高性能的產品， 技術門檻將持續提升。從技術角度來看，未來鋰離子電池負極材料將會呈現出多樣性的特點。隨著技術的進步，目 前的鋰離子電池負極材料已經從單一的人造石墨發展到了天然石墨、中間相碳微球、人造石 墨為主，軟碳/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰

22、、硅碳合金等多種負極材料共存的局面。天然石墨負極材料技術有了較大的進步，其可逆容量已達 360mAh/g 以上，并在消費型鋰離 子電池中獲得了廣泛的應用。未來的小型電池中，高容量電池仍有望以天然石墨為主。人造石墨負極材料當前的應用非常廣泛，其優點是長壽命，較低的極片反彈，而缺點是容量 相對較低。目前在人造石墨方面的技術改進使得人造石墨也可以發揮 350mAh/g 的可逆容量。 將人造石墨與天然石墨復合作為鋰離子電池負極材料應用已較為廣泛。軟/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、金屬合金、硅碳合金等新型負極材料目前已經處于試用階段， 可能在未來幾年里會逐步產業化。 HYPERLINK /SH603659.h

23、tml 負極材料集中度較高，目前負極材料已形成四大三小格局，貝特瑞、杉杉、璞泰來（紫宸）、 凱金能源為頭部一線企業，貝特瑞為天然石墨絕對龍頭，人造石墨份額穩步提升。2020 年 國內負極材料 CR5 占比 78%，其中貝特瑞占比 22%，江西紫宸占比 18%，杉杉股份占比 17%，東莞凱金占比 14%，中科星城占比 7%。貝特瑞、杉杉、江西紫宸為中國傳統負極三 強，也是全球負極材料行業的頭部企業；東莞凱金近年來出貨量快速提升，主要受益于寧德時代動力電池裝機量的增長，已開始躋身一線負極廠商的行列。中科星城、翔豐華、江西正 拓等企業處于二線梯隊，近年來也開始逐步向全球一線電池廠供貨。日本三菱化學等

24、國際廠 商也在國內設廠，其余多為規模小、技術水平低的企業。2020 年貝特瑞、江西紫宸、杉杉、 中科星城與翔豐華的負極材料銷量分別達 7.5、6.3、5.9、2.4 與 1.5 萬噸，同比分別增長 28%、38%、24%、35%與-11%，呈現出強者恒強，行業集中度提升的局面。在全球的鋰電池負極材料細分產品結構中，天然石墨仍占據主導地位，2020 年，天然石墨 需求占比達到了 47.8，人造石墨為 44.8；然而，早在 2016 年，中國的人造石墨就開 始被大規模應用，市場占比超過了天然石墨，2020 年人造石墨占比達到了 77.7。 HYPERLINK /SH603659.html 從企業競

25、爭格局來看，2019-2020 年，在全球鋰電池負極材料市場 TOP9 企業中，中國占 據了 7 席，其余兩席分別是韓國的浦項化學和日本的日立化成，此外，頭部的企業均是中國 企業。2020 年，全球鋰電池負極材料產能排名前三的企業分別是璞泰來、貝特瑞和杉杉股 份。 HYPERLINK /SH600884.html 負極材料分類別來看，石墨材料領域主要供應企業有貝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、江西正 拓等企業，硅碳領域主要包括貝特瑞、杉杉、璞泰來等，鈦酸鋰領域貝特瑞和深圳斯諾有布 局，中間相碳微球領域杉杉股份和創亞動力有布局。 HYPERLINK /SZ300750.html 天然石墨和人造石墨市場

26、集中度均較高，天然石墨 CR5 約為 84%，人造石墨 CR5 約為 80%。 我國負極材料產能主要集中在華東、華南和東北三大區域，其中珠三角區域(廣東、廣西、 江西、福建)作為消費電子產品制造基地，3C 消費品行業發展帶動下，形成了鋰離子電池的 完備制造體系。近年來高速發展的動力電池市場的主要生產廠商寧德時代、比亞迪、孚能科 技、國軒高科等亦分布在華南、華東地區。東北地區負極材料產量僅次于華東和華南，主要 由于東北地區礦產資源豐富，為天然石墨的生產帶來充足的原材料供應。 HYPERLINK /SZ300035.html 截止 2020 年，杉杉股份負極材料產能為 12 萬噸，貝特瑞負極材料產

27、能為 10.4 萬噸，璞泰 來負極材料產能為 7 萬噸，中科電氣產能 4.2 萬噸，翔豐華產能 2.5 萬噸。近年來，傳統燃油車向電動化、智能化發展的趨勢日漸清晰，全球新能源汽車市場在高速發展，國內中高端負極材料供給嚴重不足，特別是中高端人造石墨負極材料。為滿足下游中高 端動力鋰電的市場需求，跟上下游頭部動力鋰電廠商的產能擴張步伐，主流負極材料廠商紛 紛擴建產能。主要負極材料企業現有產能約 46 萬噸，擬擴建產能 45 萬噸，預計到 2023 年 主要負極材料企業負極總產能將達到 90.5 萬噸，年復合增速達到 40%。石墨化工序競爭力較強，有望發揮協同優勢公司和貝特瑞合資負極材料項目約定石墨

28、化產能由集團子公司天全福鞍提供。合資協議顯 示，一期項目不建設石墨化工序，合資公司所需配套的 5 萬噸/年石墨化產能全部由乙方負 責，由乙方的控股子公司天全福鞍碳材料科技有限公司供應，并達到合資公司石墨化產品驗 收標準。天全福鞍碳材料科技有限公司現已投產石墨化產能為 2 萬噸/年，其余 3 萬噸/年石 墨化產線預計 2022 年 3 月建成投產。二期項目規劃新增年產 5 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線（涵蓋粉碎、造粒、包覆 等負極材料前端工藝、以及碳化、篩分、除磁、包裝等負極材料成品工序），具體進度視一 期投產后市場情況再定。二期項目不建設石墨化工序，所需配套的 5 萬噸/年石墨化產能全

29、 部由乙方負責，并達到合資公司石墨化產品驗收標準，具體建設及投產時間視一期投產后市 場情況再定。天全福鞍碳材料科技有限公司于 2019 年 05 月 29 日成立，是福鞍控股（集團）有限公司子 公司。天全福鞍位于四川省雅安市天全經濟開發區，以生產鋰電池的石墨負極材料為核心業 務，擁有國內最大的石墨化加工爐，依托高溫提純、石墨化等技術形成鋰電池負極材料制造 的主要的關鍵一環，其技術標準已達到國際先進水平，產品可廣泛應用于中、高端鋰離子儲 能電池制造。2020 年 4 月 27 日，天全福鞍碳材料科技有限公司一期項目總投資 2 億元建設的 2 條年產 1 萬噸鋰離子電池高端人造石墨負極材料生產線全

30、面達產，實現年產值約 4 億元。2021 年， 福鞍集團繼續投資 4 億元，建設二期 4 條 1 萬噸鋰離子高端人造石墨負極材料生產線，高 溫提純生產線及配套附屬設施，建成投產后，年產能將實現 6 萬噸。三期，再建設年產 6 萬噸，人造石墨負極材料生產線，三期全部建成后，年產達 12 萬噸。負極工藝的核心環節在于造粒和石墨化，同時也是產品的主要壁壘。各家制備工藝有所差 異，不同工藝需要在負極的倍率性能、循環壽命、首次效率與壓實密度等維度權衡取舍。如 在造粒環節，顆粒越小，倍率性能和循環壽命越好，但首次效率和壓實密度（影響體積能量 密度和比容量）越差，反之亦然，而合理的粒度分布（將大顆粒和小顆粒

31、混合，后段工序） 可以提高負極的比容量；顆粒的形貌對倍率、低溫性能等也有比較大的影響。因此各家不同 工藝上的選擇存在差異，既區分出中高端產品的差別，也滿足下游廠商應用在不同場景電池 的要求，同時對于電池性能的影響較大，也使得下游客戶的驗證周期較長。石墨化的壁壘在于石墨化加工中無固定升溫方式，需要根據原材料產地、特性決定加工曲線 送電圖，對產品良率與成本控制有較大影響；工藝差距核心關鍵有原材料揮發酚與溫度，最 終影響電池容量與產品質量。公司核心競爭力主要在兩個方面，一是石墨化技術實力較強，管理層產業經驗豐富，二是 成本優勢明顯，協同天全福鞍具備石墨一體化生產優勢，同時負極材料和石墨化產能均分 布

32、在能源成本較低區域，設備工藝領先，生產效率、設備投入和能耗方面進一步夯實成本 優勢。1）石墨化技術實力較強：天全福鞍擁有國內最大的石墨化加工爐，依托高溫提純、石墨化 等技術形成鋰電池負極材料制造的主要的關鍵一環，其技術標準已達到國際先進水平。天全福鞍管理層經驗豐富，有深厚的技術沉淀。天全福鞍管理層基本均有持股，董事李士俊 除持股 20%天全福鞍外，持股福鞍股份 3.48%。天全福鞍的管理層里福鞍控股派駐張鐵妍 任董事長，李健任董事，其他均來自福鞍外部，天全福鞍董事兼總經理魏?？〕止?20%， 同時持股通遼市大維碳材料有限責任公司 10%股份，李曉飛持股 70%，李士俊同時也控股 福鞍外部公司營

33、口市福鞍炭素有限公司 52%股權。天全福鞍的大股東和管理層均來自負極 材料和石墨化領域，專業經驗和技術底蘊深厚。2）成本優勢：公司負極材料業務除具備石墨化一體化優勢外，負極材料和石墨化產能分布 也具有明顯的區位優勢，強化成本端競爭力。天全福鞍的石墨化產能和合資公司產能分別位 于雅安市天全縣和蘆山縣，上下游距離近，供應鏈效率高。此外，雅安市區位交通和基礎資 源優勢明顯。石墨化工藝耗電量較大，四川電價明顯低于全國平均水平。以雅安市經濟開發區為例，雅安經開區距市區約 5 公里，境內有規劃的川藏鐵路名山站，離 規劃中的雅安火車站 10 公里，經開區內的成雅、綿廣高速互通相融。距離中西部最大的機 場，成

34、都雙流國際機場 90 公里，僅一小時車程，雙流國際機場已開通上百條國內國際航線。 交通便利，供應鏈容易打通。雅安經開區生產要素富集，基礎設施完善。雅安市經開區按照雅安市城市規劃建設，城市框 架已逐漸形成。園區企業項目用水由名山區民源供排水有限責任公司和園區凈水廠供給，并 能保證每日 5.5 萬噸用水量及不間斷供水要求。水壓不低于 0.4Mpa，生活用水價格 1.10 元 / m3，工業用水 1.5 元/ m3（不含 0.3 元/ m3 污水處理費）。園區實現地方電網聯網運行，南北各有一個 220 千伏大電網接口，園區現有 3 座 110KVA 變電站已經投入運行，擬建 110KVA 變電站 1

35、 座。園區執行電價：0.4572 元/度。電價受國 家政策性調整而調整，調整幅度不高于國家調整幅度。園區企業用氣由名山天然氣公司供給，公司供氣主管通至企業用地紅線，日供氣量可達 20 萬立方米，氣壓 0.4-0.8Mpa。園區非居民用氣現執行氣價為 3.12 元/ m3。 HYPERLINK /SZ300035.html 石墨化成本構成中設備折舊和能源費用占比較大。以中科電氣年產 3 萬噸鋰電池負極材料 及 4.5 萬噸石墨化加工建設項目為例，項目直接材料占比 45%，直接燃料及動力費占比 28%， 直接工資及福利費占比 8%，制造費用占比 19%，由此可見，能源費用和設備廠房折舊合計 占比達

36、 47%，且這是在考慮負極材料成品原料成本情況下，如果僅考慮石墨化工序來料加 工，直接材料成本占比下降，能源費用將是最大的成本項，能源費用和設備折舊合計占比將 進一步提升。 HYPERLINK /SZ300035.html 設備折舊占成本的比重較大，石墨化設備對成本也有較大影響。以中科電氣 4.5 萬噸石墨化 加工建設項目為例，項目設備總采購額為 3.81 億元，廠房投入 0.95 億元。一般行業內負極 材料石墨化企業均自主研發設計石墨化爐，相較于傳統石墨化加工產線在電耗、爐芯耗材、 自動化程度方面均有差異，從而對生產效率和生產成本產生較大影響。公司在設備研發方面 也有一定優勢，天全福鞍擁有國

37、內最大的石墨化加工爐，設備精良，成本優勢得以夯實。四、燃氣輪機業務積極拓展，成長空間較為廣闊2017 年投資設立燃氣輪機公司，切入燃機領域2017 年 6 月 2 日，公司審議通過關于擬設立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司（暫定名）的議 案，擬與徐福根、鄂靜峰、孫春明、ANUROV IURII、YARMAK NIKOLAI 共同設立遼寧福 鞍燃氣輪機有限公司，新設公司注冊資本 1 億元人民幣，公司以貨幣出資人民幣 7900 萬元， 持股比例為 79%。根據中外合資經營企業法相關規定，境內自然人不得直接參與設立 中外合資公司，故上述境內自然人出資人徐福根、鄂靜峰、孫春明成立鞍山勝天燃機有限公 司，以該公

38、司出資參與設立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司。鞍山勝天燃機有限公司注冊資本 1500 萬元人民幣，徐福根、鄂靜峰、孫春明分別出資 500 萬元人民幣。燃機業務引進俄羅斯專家團隊，技術實力強遼寧福鞍燃氣輪機有限公司主營燃氣輪機制造、加工業務，主要從事 50MW 以下中小型燃 氣輪機的研發、生產和銷售，服務于分布式能源市場，提供低成本、高收益的核心動力設備 和能源站解決方案。燃氣輪機技術是國家綜合國力、工業基礎和科技水平的集中體現，是一個涉及國家能源和國 防安全的戰略性產業，是能源動力裝備領域的最高端產品，代表了裝備制造業的最高技術水 平，被譽為動力機械裝備領域“皇冠上的明珠”。西方國家在燃氣輪機技術方

39、面對我國進行嚴格控制，其核心設計技術、熱端部件制造與維修 技術等禁止對我國轉讓。目前我國民用燃氣輪機產品雖然可從國外購買，但其維修和保障完 全受制于人，可持續發展更不可能。公司系統引進俄羅斯工業燃氣輪機先進制造技術與專家團隊，獨辟蹊徑在國內自主研發生產 應用于分布式能源領域的工業燃氣輪機，能夠為分布式能源市場提供低成本、高收益的核心 動力設備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應熱負荷變化等優勢，國際競爭力較 強。燃機子公司股東均有較深厚的技術背景。福鞍燃機目前尚未實現收入，在積極開拓市場，圍繞燃氣輪機產品的設計與研發、工藝技術 的創新與改進等方面開展工作，為燃機產品進入市場進行應用做好各

40、項準備。包括模擬編制 現場項目作業計劃、作業指導和檢驗確認文件，組織現場作業團隊，保障燃機產品投入使用 后的各項運維工作能夠有序進行。我們認為，雙碳背景下，分布式能源是輕型燃氣輪機的 重要應用方向，將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅動力，公司通過引入海外研發團 隊，實施股權綁定，不斷強化產品競爭力，同時受益鑄造業務協同，成本優勢進一步增強， 我們預計“十四五”期間公司燃氣輪機業務有望實現較快增長。分布式能源是輕型燃氣輪機最具前景的應用領域分布式能源系統是相對傳統的集中式供能的能源系統而言的，傳統的集中式供能系統采用大 容量設備、集中生產，然后通過專門的輸送設施(大電網、大熱網等)將各種能量輸

41、送給較大 范圍內的眾多用戶；而分布式能源系統則是直接面向用戶，按用戶的需求就地生產并供應能 量，具有多種功能，可滿足多重目標的中、小型能量轉換利用系統。 HYPERLINK /SZ000591.html 根據分布式能源種類可將分布式能源劃分為 1）分布式光伏；2）分布式天然氣；3）分布式 地熱，地熱發電是高溫地熱利用最重要的方式。根據地熱流體的熱量參數和性狀，可以有兩 種不同的發電形式，包括蒸汽型地熱發電站和熱水型地熱發電；4）分布式生物質能：光合 作用將太陽能轉換為化學能而存儲于生物質中；5）分布式風能。天然氣分布式能源是指利用天然氣為燃料，通過冷熱電三聯供等方式實現能源的梯級利用， 綜合能

42、源利用效率在 70% 以上，并在負荷中心就近實現能源供應的現代能源供應方式，是天然氣高效利用的重要方式。天然氣冷熱電三聯供技術是首先利用天然氣燃燒做功產生高品位電能，再將發電設備排放的 低品位熱能充分用于供熱和制冷，從而實現了能量梯級利用。天然氣冷熱電三聯供技術是一 種高效的城市能源利用系統，為城市中公共建筑冷熱電的供應提供新途徑。天然氣分布式能源主要應用場景包括 1）規劃或新建工業園區類客戶。2）用能集中且多樣 化的城市建筑,如酒店、辦公樓、商業綜合體、醫院、高鐵站、機場等。3）高耗能工業企業， 如化工、食品加工、造紙、制藥、紡織等企業。4）用能安全要求高、節能潛力大的服務設 施，如數據中心

43、、通訊基站、UPS 電源等。天然氣分布式能源優勢包括 1）高效節能：能源綜合利用率高，高位能發電，次位能制冷、 采暖，實現了能量的綜合梯級利用。2）經濟環保：降低電、熱、冷能量輸送損失和相應的 輸配電投資，回報期短。二氧化碳排放量約為燃煤電廠的 42%，氮氧化物排放量不到 20%， 灰、渣排放為零。3）削峰填谷：緩解電力及天然氣等能源季節性緊張，可實現能源消耗的 季節平衡。4）靈活方便：適合多種熱（冷）電比的變化，系統可根據熱（冷）或電的需求 進行調節。5）能源安全：可以不依賴外界電力系統，獨立供能、適用于電網末端和不宜集 中供電的地區，系統穩定，可靠，啟動時間快。雙碳背景下，天然氣分布式能源

44、發展有望加快，原因有二，一是天然氣作為清潔能源，碳 排放顯著低于標煤，同時可以實現梯級利用，達到能源效率最大化，二是以新能源為主體的 新型電力系統正在形成，電網消納壓力顯著提升，源網荷儲協同調整的必要性大幅增強，天然氣分布式能源通過就地消納，平抑負荷側波動，緩解電網消納壓力。國內政策持續推動分布式能源發展，未來分布式能源整體規模提升有望加快，同時多能互 補，以光伏和天然氣為代表的優勢分布式能源將有更強勁的發展動力。分布式能源已經覆 蓋了光伏、天然氣、風能、生物質能等多種能源形式，但發展前景較好的主要是分布式光伏、 天然氣分布式利用以及生物質分布式、分布式地熱能等。從 2020 年底開始我國多次

45、在國際 上公布氣候相關的發展目標來看，2021 年起我國支持分布式能源發展的政策正在不斷增加， 發展分布式能源的頂層設計和戰略已經基本確定。2021 年 4 月 22 日發布的2021 年能源工作指導意見中提出，2021 年我國風電、光伏 發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右。并要求推動分布式能源、微電網、多能互補 等智慧能源與智慧城市、園區協同發展。2021 年 6 月 7 日，國家發展改革委、國家能源局、中央網信辦、工信部聯合印發能源領 域 5G 應用實施方案的通知(發改能源2021807 號)，通知要求依托 5G 網絡實現電、 氣、冷、熱多種能源靈活接入，全面整合能源控制參量、能源

46、運行、能源使用等數據，實現 智能量測、需求響應、傳輸網絡以及服務平臺管理，構建“源網荷儲”互動調控體系， 重點開展生產控制、分布式能源管理、虛擬電廠、智能巡檢與運維等典型業務場景 5G 深 度應用，支撐構建靈活互動、開放共享的綜合能源創新服務體系。2021 年 6 月 20 日，國家能源局發布關于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點方案 的通知，文件提出要大力支持分布式光伏市場開拓，擬在全國組織開展整縣(市、區)屋頂 分布式光伏開發試點工作。其中黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 50%， 學校、醫院、村委會等公共建筑不低于 40%，工商業廠房屋頂不低于 30%，農村居民屋頂

47、不低于 20%;同時，本次試點方案提出“宜建盡建”、“應接盡接”的要求。2021 年 7 月 1 日，國家發展改革委關于印發“十四五”循環經濟發展規劃的通知，規劃 中的重點工程之一是園區循環化發展工程，積極利用余熱余壓資源，推行熱電聯產、分布式 能源及光伏儲能一體化系統應用，推動能源梯級利用。我國微型燃氣輪機發展速度較快，雙碳背景下市場需求有望保持高速增長。2020 年我國微 型燃氣輪機市場規模為 3.96 億元，同增 49.4%，2011-2017 年我國微型燃氣輪機市場規模 由 0.41 億元快速提升至 3.96 億元，CAGR 高達 45.71%。2020 年我國天然氣分布式能源 投資規

48、模達到 935 億元，同增 6.86%。2011-2017 年我國天然氣分布式能源投資規模由 146 億元快速提升至 2017 年的 936 億元，CAGR 達 36.3%。我們認為，雙碳背景下，分布式 能源投資有望加快，輕型或微型燃氣輪機需求將保持高速增長。輕型燃氣輪機進口依賴度高，空間較大燃氣輪機是一種以空氣為介質，內部連續回轉燃燒、依靠高溫燃氣推動渦輪機械連續做功的 大功率、高性能熱機。燃氣輪機由三大部件：壓氣機、燃燒室、渦輪組成。燃氣輪機根據輸 出功率不同，可以分為輕型和重型燃氣輪機兩大類。其中，輕型燃氣輪機的輸出功率在 50MW 以內，主要應用于分布式能源、工業發電、船舶動力以及管道

49、增壓等領域，重型燃氣輪機主 要用于熱電聯產，進行集中式供電和供熱。全球燃氣輪機行業經歷了三個發展階段，20 世紀 30 年代-20 世紀 70 年代，燃氣輪機初步 問世;20 世紀 80 年代-20 世紀 90 年代，重型、大型燃氣輪機的技術開始得到進一步發展;21 世紀以來，重型燃氣輪機制造業已經發展較為成熟，形成了高度壟斷的局面，輕型、微型燃 氣輪機也取得快速發展。根據 ReleaseWire 數據，2020 年全球燃氣輪機中 1-40 兆瓦級燃 氣輪機和 120 兆瓦以上重型燃氣輪機的市場占比最大，幾乎均各占 39%。40-120 兆瓦的燃 氣輪機的市場份額占比最小，占 22%。全球燃氣

50、輪機行業保持穩定增長。根據 Statista 統計數據，2015-2020 年全球燃氣輪機市場 規模呈現增長態勢。2020 年全球燃氣輪機市場規模為 225.4 億美元，同比增長 3.47%。燃 氣輪機被發明以來，在能源利用和能量轉換中占有非常重要的位置，從發電、供熱、能源勘 采，直到海、陸、空運載工具的推進領域，已得到非常廣泛的應用。根據 Maximize Market Research 統計，2020 年全球燃氣輪機市場中，有約 32%的燃氣輪機應用于發電行業，約 29%的燃氣輪機應用于油氣行業，其余 39%的燃氣輪機則應用于載具等其他工業領域。全球燃氣輪機市場被發達國家壟斷，國內企業技術

51、不斷突破。當前國際燃氣輪機市場基本 被通用電氣、西門子、三菱重工等公司占據，三家共占有國際市場份額約 88%，其中通用 電氣全球市場占有率約 53%，西門子市占率約 27%，三菱市占率約 8%。燃氣輪機技術壁壘較高，我國燃氣輪機進口依賴度一直保持較高水平。近些年我國燃氣輪 機呈現明顯的波動，2020 年國內燃氣輪機產量為 3459MW，同比下降 17.5%。從進口額和出口額相對變化可以看出，目前我國對燃氣輪機進口依賴度仍然較高。2020 年燃氣輪機進 口金額達到 60.9 億美元，出口額 26.6 億美元，不足進口額的一半。隨著國內燃氣輪機企業 技術不斷進步，將有較大的空間。五、環保工程業務鞏

52、固優勢，受益工業減排持續推進2019 年收購設計院，切入環保工程領域2019 年公司收購中科環境持有的遼寧冶金設計研究院 100%股權，切入環保工程領域。遼 寧冶金設計研究從事的主要業務為煙氣治理工程服務和能源管理工程服務，主要業務涵蓋煙 氣治理和能源管理兩大領域。煙氣治理方面，設計研究院主要面向鋼鐵行業冶金系統球團、燒結、市政供暖公司燃煤鍋爐、 垃圾焚燒爐、燃煤火力發電廠等提供配套的煙氣治理工程設計服務、工程總承包服務、運營 服務，主要涉及脫硫、脫硝、除塵等領域。能源管理方面，設計研究院主要面向化工、鋼鐵等高耗能行業，提供熱電聯產、余熱利用及 環保方面的工程設計服務、工程總承包服務。同時，設

53、計研究院面向鋼鐵、市政、化工、電 力等行業提供設計咨詢服務。遼寧冶金設計研究院 2019 年、2020 年、2021 年承諾凈利潤分別不低于 10300 萬元、12000 萬元和 13400 萬元。2019 年設計院實現營收 44106.58 萬元，實現凈利潤 10913.49 萬元， 2020 年實現營收 52070.33 萬元，實現凈利潤 12281.98 億元，上述年度均超過業績承諾?？偨Y來講，公司環保工程業務是為工業領域提供節能減排解決方案，展望“十四五”，工業 節能減排仍將有序推進，超低排放要求帶動置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有 望打造新增長點。供給側改革持續深化，超低排放

54、要求帶動置換投資2015 年以來，我國推行鋼鐵行業供給側改革，行業盈利狀況持續改善。鋼鐵行業的供給側 改革主要體現在兩個方面，一是去產能，2015 年我國鋼鐵行業產能利用率僅為 66.99%， 過剩產能達到 4 億噸，到 2020 年第二季度，我國黑色金屬冶煉和壓延加工業的產能利用率 已經達到 78.4%，超過整個制造業的產能利用率，行業去產能成效明顯，已經進入到了相對 良性的循環狀態。二是產能置換，具體舉措包括（1）嚴禁新增產能；（2）產能減量置換； （3）企業搬遷、重組。其中產能置換、企業搬遷與重組等措施又帶來了鋼鐵產能重新建設 的需求。2013 年國務院在關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意

55、見中首提產能置換，此后的幾年 內相關政策文件相繼發布，推動鋼鐵行業產能置換進展加快。2017 年 12 月 31 日，工信發 布發布鋼鐵行業產能置換實施辦法，實施時間于 2018 年 1 月 1 日，該辦法稱為鋼鐵產 能置換新規，對原有的產能置換規則進行了修訂，對置換產能范圍進一步予以細化和明確， 利于增強地方對產能置換方案審核把關的操作性，對國內鋼鐵產能置換起到進一步推動的作 用。在國家推進能源結構調整、加快產業結構調整、促進資源節約型、環境友好型社會建設的 大背景下，減排、節能行業對電力、冶金、石化等基礎型行業實現清潔生產、發展循環經 濟具有重要作用，行業受國家環保政策與產業政策的支持與鼓

56、勵。2019 年上半年河北省工業和信息化廳、遼寧省工業和信息化廳、安徽省經濟和信息化廳分 別公示了一批鋼鐵企業建設項目產能置換方案，包括遼陽聯合鋼鐵有限公司、銅陵市富鑫鋼 鐵有限公司和河北津西鋼鐵集團股份有限公司 3 家企業的相關煉鐵、煉鋼項目，僅 3 家鋼 鐵企業的產能置換項目合計擬建設煉鐵產能達 684 萬噸，煉鋼產能達 650 萬噸。超低排放標準更為嚴格，提振未來五年鋼鐵產能改造需求。2019 年，生態環境部等多部份 聯合印發關于推進實施鋼鐵行業超低排放的意見，明確全國新建（含搬遷）鋼鐵項目原 則上要達到超低排放水平。文件要求到 2020 年底前，重點區域鋼鐵企業超低排放改造取得 明顯進

57、展，力爭 60%左右產能完成改造，有序推進其他地區鋼鐵企業超低排放改造工作； 到 2025 年底前，重點區域鋼鐵企業超低排放改造基本完成，全國力爭 80%以上產能完成改 造。對比 2018 年的鋼鐵行業排放標準，超低排放標準對鋼鐵行業的環保狀況提出了更為嚴 格的要求。落實超低排放要求對于我國推進節能減排具有重要意義。根據生態環境部“關于發布第 二次全國污染源普查公報的公告”(公告 2020 年第 33 號)數據顯示：2017 年，黑色金屬 冶煉和壓延加工業二氧化硫排放量 82.31 萬噸，氮氧化物排放量 143.42 萬噸，顆粒物排放 量 131.12 萬噸，分別占工業源大氣污染物排放總量的

58、15.56%、22.20%、10.32%。作為排 放大戶，鋼鐵行業推進落實超低排放對于我國推進節能減排、打贏“藍天保衛戰”具有重要 意義。 HYPERLINK /SH600019.html 鋼鐵企業盈利能力提升，有助于落實超低排放改造投資。在鋼鐵行業去產能的推動下，鋼 鐵行業逐漸恢復有序競爭，鋼價上漲帶來行業盈利能力提升，如寶鋼股份的凈利潤從 2015 年的 7.14 億元增長到 2020 年的 139.85 億元，包鋼、鞍鋼等也從 2015 年巨虧 33 億元和 46 億元，到 2020 年分別獲得 6.62 億元和 19.96 億元的凈利潤，后續盈利能力隨著鋼價有 所波動，但是整體還是保持

59、著較為健康的狀態。鋼鐵行業盈利改善有助于鋼鐵企業落實超低 排放改造投資。綜合以上，我國經濟結構改革進入深度調整期，國家及地方出臺了多項節能減排、淘汰落后 產能、加強環保治理的政策，加大了火電、鋼鐵、燃煤工業鍋爐等高污染、高耗能、產能過 剩行業的治理力度，對于火電、鋼鐵、燃煤工業鍋爐等行業的環保標準和節能減排的要求不 斷提高。并且遼寧省、黑龍江省、河北省、內蒙古自治區均明確了嚴格審批鋼鐵、水泥、電 解鋁、平板玻璃、煉焦、電石等新增產能項目，推進燃煤鍋爐的升級改造，大力推進節能減 排的工作。因此，在當前國家能源、產業結構改革、環境政策調整的背景下，設計院主營的 煙氣治理和能源管理業務將受益于國家產

60、業結構調整政策與環保政策的支持與鼓勵，市場需 求增長空間較大，行業前景較為廣闊。環保工程業務具有明顯的技術和經驗優勢遼寧冶金設計研究院大部分項目為 EPC 環保工程業務，此類項目的承接在招投標或商務磋 商承接時，會考慮不同合同包含的設備種類情況，不同產品在不同合同中定價均存在差異。 EPC 項目招投標分為技術標（主要考核競標者的工程技術水平）和商務標（主要考核競標 者的資質、資金實力及報價情況），設計院和其他競標者都是通過技術標和商務標的綜合評 分結果獲得訂單?？傮w來說，設計研究院具有以下幾方面競爭優勢。1）技術優勢：煙氣治理工程、能源管理工程業務主要依附于業主的主體工程之上，工程設 計和實施