1、補庫存需求等偶發因素下，甚至二季度多家企業銷量超預期，行業整體恢復進度超市場預期。除量以外，噸價和結構提升穩健推進、板塊并未見此前市場所擔憂的大規模費用戰情況；另外，各企業執行動作仍然符合中長期持續高端化、提升效率的戰略，這一點亦有助于提升板塊中長期改善的確定性、提升市場對邏輯認可度。從當前估值看，二季度啤酒板塊漲幅較大，當前啤酒企業估值水平均已突破 1719 三年的歷史區間，我們認為這是板塊業績持續兌現、市場對行業長邏輯認可度顯著增強后的自然結果。我們仍然堅持高端化能力+內部效率系判斷企業長期盈利空間的核心要素，據此我們仍堅持對幾家企業的基本面排序：華潤、重啤（嘉士伯）并列第一，青啤、珠啤第

2、二。乳品周觀點：加速復蘇，龍頭仍是重點龍頭企業從 4、 5 月份開始加速恢復，一方面疫情后，消費者對健康關注度持續提升，牛奶作為一種基礎營養補充食品，消費量快速恢復；另一方面，行業仍處于穩定恢復周期中，龍頭企業持續提升市場份額，盈利能力預期向好。從今年具體情況看，二季度龍頭乳企持續了高增長狀態，盈利能力預計也會出現較大幅度改善，同比去年同期， 5、6 月份促銷力度基本持平或部分區域有減弱趨勢。乳制品近兩年行業供需處于緊平衡狀態未變，今年疫情加速消費恢復后，預計后半年龍頭企業緊平衡較同期會略有加速，原奶偏緊提前，三季度熱應激效應疊加消費旺季影響，促銷力度有望減弱，收入利潤會出現持續向好的表現。中

3、長期看，乳品行業持續向好，龍頭持續提升市占率，升級產品結構，完善渠道布局，推薦伊利、蒙牛、新乳業、光明等。調味品周觀點：中報業績預期向好，短期業績確定性強，擇機布局中長期龍頭機會目前中報業績預期是影響股價的關鍵因素之一。業績預期表現較好的標的有望具更強的抗風險能力及向上的空間。調味品整體預計 Q2 收入增速環比提升，同時，由于 H1 各類促銷活動減少，預計銷售費率水平繼續下降，在成本端穩定的情況下，凈利率有望提升，預計 Q2 調味品板塊整體凈利率提升，業績表現良好。尤其對于前期利潤基數較低的標的而言，收入提速+凈利率提升促使標的 Q2 業績彈性較大，推薦頤海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露

4、）、千禾。中長期來看，確定性強、頭部企業強者恒強。調味品賽道勝在盈利穩定、確定性強。當前調味品估值水平確處于歷史估值較高位，但從個股來看，調味品 3-5 年業績確定性較強，利潤率水平在消費升級的邏輯下有望逐漸提升，在競爭格局上疫情加速頭部企業整合市場，推薦內部優化落地、未來收入預期環比增加的中炬、具有改革預期的恒順（尚未落地，下半年及明年機制改革預期強）。核心推薦：白酒看好頭部企業，推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、順鑫農業。啤酒基本面角度優先華潤啤酒、重慶啤酒，其次青島啤酒、珠江啤酒；股價角度看，推薦華潤啤酒。調味品推薦頤海國際、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、千禾味業、中炬高

5、新、恒順醋業。食品綜合推薦、三只松鼠、良品鋪子、湯臣倍健、仙樂健康、安井食品，推薦關注洽洽食品、鹽津鋪子、桃李面包、西麥食品。風險提示：疫情反復影響消費；經濟不景氣。目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 一、近期跟蹤 1 HYPERLINK l _TOC_250018 1.1 鹽津鋪子：業績超預期，Q3 延續高增長態勢 1 HYPERLINK l _TOC_250017 二、行業策略及業績前瞻 2 HYPERLINK l _TOC_250016 白酒：逐季改善，景氣向上，Q3 配置首選 2 HYPERLINK l _TOC_250015 啤酒：二季度動銷快速恢復超出市場預期 3

6、 HYPERLINK l _TOC_250014 乳制品：短期跟隨板塊指數調整，加速復蘇，龍頭仍是重點 4 HYPERLINK l _TOC_250013 常規跟蹤：北京乳品市場 5 HYPERLINK l _TOC_250012 肉制品：豬價維持高位，收入、利潤持續高增 6 HYPERLINK l _TOC_250011 調味品：近期出現一定波動，具有長期穩健增長特點 7 HYPERLINK l _TOC_250010 食品綜合：板塊內部景氣度分化，聚焦高成長性賽道和優質個股 7 HYPERLINK l _TOC_250009 三、本周市場回顧 8 HYPERLINK l _TOC_2500

7、08 板塊整體表現：大盤先漲后跌，食品飲料板塊表現弱于大盤 8 HYPERLINK l _TOC_250007 按子行業劃分：其他酒類、葡萄酒領漲，啤酒、白酒、肉制品、軟飲料收跌 9 HYPERLINK l _TOC_250006 按市值劃分：50 億以下市值組領漲，300 億以上市值組回調 10 HYPERLINK l _TOC_250005 滬股通、深股通標的持股變化 10 HYPERLINK l _TOC_250004 四、近期報告匯總 13 HYPERLINK l _TOC_250003 五、本周行業要聞和重要公司公告 13 HYPERLINK l _TOC_250002 行業要聞 1

8、3 HYPERLINK l _TOC_250001 重要公司公告 14 HYPERLINK l _TOC_250000 六、下周安排及行業動態 17圖表目錄圖表 1： 白酒業績前瞻 2圖表 2： 啤酒業績前瞻 4圖表 3： 乳制品業績前瞻 5圖表 4： 物美多點線上價格 5圖表 5： 肉制品&鹵制品業績前瞻 7圖表 6： 調味品業績前瞻 7圖表 7： 休閑食品業績前瞻 7圖表 8： 以 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化) 8圖表 9： 申萬各子行業一周漲跌幅排名 9圖表 10： 一周各子板塊漲跌幅排名（%） 9圖表 11： 一周各子板塊市場表現 9

9、圖表 12： 按市值劃分板塊一周漲跌幅 10圖表 13： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅 10圖表 14： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況 10圖表 15： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 8 月 7 日） 11圖表 16： 下周安排 17圖表 17： 下周預計公司中報披露日 17一、近期跟蹤1.1 鹽津鋪子：業績超預期，Q3 延續高增長態勢鹽津鋪子公布 2020 年中報及三季度業績預告2020 年上半年公司實現收入 9.45 億元，同比+47.5%，歸母凈利潤 1.3 億，同比+96,4%，其中 Q2 實現收入4.8 億元，同比+61.5%，歸母凈利潤 7276 萬元，同比+93.

10、1%，業績接近預告上限。同時公司預告前三季度實現歸母凈利潤 1.75-1.85 億元，同比+95%-106%，其中 Q3 實現歸母凈利潤 4503-5503 萬元，同比+90.8%-133.1%，延續高增長趨勢。烘焙放量+中島加快推進帶動收入高增長公司上半年業績的持續高增長，一方面受益于疫情對休閑零食消費習慣的培育，另一方面也是公司中島模式快速推進+烘焙新品類放量的戰略轉型成功體現。1）從品類看，休閑（咸味）零食第一曲線穩中有升，魚糜制品同比+73%、辣條同比+30%、素食同比+60%，主要受益于渠道下沉和新品推廣；休閑烘焙點心第二曲線增長強勁，同比增長 82%至 3 億，占比達 32%，躍升

11、為公司第一大品類，同時公司開發了沙琪瑪、布丁等新品，豐富產品矩陣；堅果果干等第三曲線正在培育，上半年營收同比+89%至 8936 萬元。2）分區域看，華中、華南、華東、西南、華北、西北市場分別+43%、3.5%、116%、235%、-10%、129%，華東、西南、西北市場重點發力，增速表現亮眼。電商 20H1 實現收入 7171 萬元，同比+71%，受益于疫情及電商業務調整到位，線上收入重啟快速增長態勢。3）從中島推進進度看，目前公司已有中島 1.2 萬家，其中零食屋和面包坊各一半，整個上半年預計新增超 4000 家中島。疫情期間影響中島推進速度，Q2 中島推進有所加速，預計 Q2 中島新增近

12、 3000 條，預計 Q3 公司將繼續保持較快的推進速度，保障全年新增 5000-7000 條中島，將有效帶動業績增長。毛利率略提升+費用率下降，凈利率進一步提升1）公司上半年整體毛利率 41.78%，同比提升 0.34pct，毛利率提升不明顯主要是低毛利率的烘焙品類占比提升；2）費用管控合理，中島模式有效提升單店產出，攤薄單店固定開支，同時公司不斷優化內部管理和各項資源配置，狠抓投入產出比和凈資產收益率。銷售費用率同比下降 2.39pct 至 22.72%，主要系終端需求旺盛，相應的促銷費用有所收縮；管理費用率同比下降 0.79pct 至 4.63%，費用管控日趨良性。3）上半年整體凈利率達

13、 13.79%，同比提升 3.48pct，若還原股權激勵費用，實際凈利率達 16%，同比提升近 5pct，凈利率水平進一步提升。公司處于最佳的增長階段，收入利潤雙爆發期目前鹽津鋪子雙島模式高坪效得到商超認可，與各大商超達成頂層合作并在全國內快速推進，每年新增 5000條中島保障渠道擴張。烘焙第二曲線快速放量，果干辣條每日堅果等新品培育中，次第放量，品類擴充，業績增長有持續性。下半年公司開始發力定量裝渠道，拓寬品類，補充流通渠道短板，貢獻新的增長點。我們認為當前公司發展已經走上正軌，未來 3 年將是鹽津鋪子渠道和品類擴張釋放紅利階段，業績實現高增長，具備非常好的投資價值。盈利預測預計 2020-

14、2022 年收入分別是 20.1 億、27 億、35.8 億，同比+43.9%、34.1%、32.4%，歸母凈利潤分別為2.48 億、3.6 億、5.0 億，同比+94%、45%、40%。考慮到公司的品類拓展空間、中島鋪設空間，我們認為公司具備極強的成長性。給予 2021 年 60X 估值，對應目標市值 216 億，維持買入評級。二、行業策略及業績前瞻白酒：逐季改善，景氣向上，Q3 配置首選本周高端白酒前漲后跌，最后一天隨大盤大幅調整，整周下跌 2.61%。我們認為，從基金持倉看，白酒依舊是基金重倉的首選。長期看資金面和基本面依舊支撐白酒股價向上：1、資金面：近期爆款公募基金大量發行，尤其是過

15、去幾年業績較好的消費類基金受市場熱捧，可預見優質的白酒標的將獲得更多增量資金加持。茅五瀘等一線名酒作為資金建倉底倉配置，抬升估值，同時也會帶動二三線白酒跟漲；2、基本面：白酒經營向好以及未來成長的確定性是資金配置的核心原因。隨著疫情得到控制，消費場景逐步恢復，宴席回補帶動次高端和地產酒動銷好轉，中秋預期環比改善，同比能恢復到持平水平；大多數酒企 Q2 雖然回款層面沒有回正，但動銷環比改善，銷售口徑 Q2 增速已經回正。批價表現強勁，茅臺批價上行至 2500 元以上、五糧液批價升至 940-950 元，高端酒終端需求強勁，市場預期后市批價將進一步上行，茅臺批價作為市場景氣度風向標，茅臺批價上行，

16、五糧液、老窖等高端酒包括次高端都會受益，比如汾酒、今世緣、古井就發了相應的提價通知。（雖然人民日版海外版學習小組公眾號發的變味的茅臺，誰在買單一文引發市場對茅臺提價預期落空擔憂，但我們覺得茅臺提價是品牌力和供需決定，茅臺出廠價或者指導價的提升是必然。）業績向好。Q1/Q2 白酒業績下滑已經是既定事實，而且是一次性損失，當前估值下市場已經看下半年或者明年的業績了。上半年酒廠發貨少，下半年加快發貨，需求回暖，業績確定性逐季改善，疊加 20Q1/Q2 的低基數，白酒將會有 4 個季度的業績向好。至少從未來一年的維度看，白酒行業維持高景氣。3、白酒板塊回調給予買入良機。短期白酒板塊漲幅較大，估值位于歷

17、史高位，并且周期板塊投資機會起來也分流了部分資金。但拉長來看，白酒行業依舊是最好的賽道，白酒行業需求向好的趨勢不會發生變化、市場份額向頭部名優白酒企業集中趨勢不會發生變化、消費升級下產品結構的優化趨勢不會發生變化，未來四到五個季度白酒企業業績向好的預期不變。堅定看好頭部白酒企業，繼續推薦競爭格局好、增長確定的茅臺、五糧液、山西汾酒，受益消費復蘇的古井貢酒、今世緣、以及具備全國化潛力的低端酒順鑫農業。圖表1： 白酒業績前瞻代碼股票Q1 收入%Q1 利潤%Q2 收入%Q2 利潤%20EPS20PE000858.SZ五糧液15.1%19.0%12.0%13.0%5.2139.78000568.SZ瀘

18、州老窖-14.8%12.7%-8.0%5.0%3.6730.25002304.SZ洋河股份-14.89%-0.46%-5.00%5.00%5.0825.84600809.SH山西汾酒1.71%39.36%15.00%25.00%2.7860.16000596.SZ古井貢酒-10.55%-18.71%0.00%10.00%5.8635.37603369.SH今世緣-9.42%-9.52%5.00%10.00%1.3132.35資料來源，wind，中信建投啤酒：二季度動銷快速恢復超出市場預期啤酒板塊二季度動銷快速恢復超出市場預期，疫情期間我們預計從 20Q3 開始板塊將迎來 46 季度的快速增長，

19、由于 Q2 銷量快速恢復，業績快速增長時點加快到來。1、行業基本面：快速恢復超預期，利潤表現預計佳。渠道補庫存+動銷恢復推動單季度銷量有較快增長，噸價提升逐步回升至正常狀態。國家統計局數據顯示，2020 年 1-6 月，全國規模以上啤酒企業完成釀酒總產量 1714.17 萬千升，同比下降 9.48%，較一季度末同比下降 33.8%顯著改善（1-3 月產量 238.5 萬千升）。其中 1/2 月、36 月產量的同比增速分別為-40%（12 月累計）、-21.5%、+7.5%、+14.6%、+7.6%。可見疫情影響在 2、3 月最為嚴重，其后逐步削弱，隨著夏季到來動銷逐步恢復。渠道跟蹤亦顯示，截至

20、 7 月初，餐飲、流通等渠道動銷基本恢復正常，夜場渠道仍在恢復當中。我們預計下半年行業銷量將回到正常軌道，保持平穩或小幅增長（增長可能來源于去年下半年壞天氣造成的低基數）。噸價方面，結構提升趨勢確定，但以單季度為時間維度看，部分企業可能有一些節奏上的波動。由于 4、5月消費場景恢復始于中低檔餐飲，因此單季度銷量中，中低檔產品占比短期高位，可能影響單季度噸價表現；但不需過于憂慮，原因系：其一，部分受此影響的公司，在 6、7 月已顯著可見高檔產品恢復快速增長，；其二，部分公司如重啤、珠啤受此影響相對較小，今年的“替代”/升級穩健推進。費用方面，以新品推廣費用為主，庫存清理相關的促銷費用相對克制。整

21、體來看，并未出現疫情前期市場所擔心的費用惡意競爭情況。啤酒企業多采用社區推廣（渠道深入）等方式消化庫存，且庫存清理工作基本在 4 月內結束，促銷費用影響相對較小；其次主要費用投放仍是旺季推廣費用，如華潤啤酒在 4、5、6 月分別推廣星銀、sol 等新產品，逐步落實公司的中長期布局。在此推動下，預計二季度啤酒企業利潤情況表現較佳。2、當前估值：二季度快速上升，突破過去三年歷史區間。在長期、短期的雙重催化下，板塊估值快速提升，從疫情（3 月）的歷史低位提升至當前歷史新高位。長期催化來自于，一方面業績持續兌現，一季報在較大沖擊下仍體現出穩健的噸價提升，另一方面青啤股權激勵落地、重啤重組事項推進同樣提

22、振市場信心；短期催化來自于基本面超預期恢復、中報表現可能超預期。截至 7 月 15 日，華潤、青啤、重啤的估值分別為：EV/EBITDA 從 3 月末的 16.6x、11.9x、23.1x 提升至 23.8x、 25.7x、36.9x，分別提升 43%、116%、60%。我們認為行業整體估值突破 20172019 年歷史區間系合理現象，后續板塊催化劑將主要來自業績持續兌現、行業重大事件如重啤重組落地、高端化市場表現如喜力放量等。二季度青啤基金持倉占流通比例從一季度末 1.70%提升 2.49pct 至 4.19%、重啤持倉比例從 4.60%降 1.79pct至 2.81%、珠啤持倉比例從 1.

23、63%降 1.32pct 之后 0.31%（7 月預計顯著回升）。3、投資建議排序：基本面角度堅持華潤、重啤（嘉士伯）并列第一，青啤、珠啤第二。股價角度看，堅定推薦華潤啤酒。圖表2： 啤酒業績前瞻代碼股票Q1 收入%Q1 利潤%Q2 收入%Q2 利潤%H1 收入%H1 利潤%20EPS20PE600600.SH青島啤酒-33.4%-60.2%10.0%30.0%-4.8%-1.4%1.4353.81600132.SH重慶啤酒-20.9%-33.5%5.0%15.0%-12.4%-12.0%1.0268.590291.HK華潤啤酒-10.0%-5.0%0.7472.50資料來源，wind，中信建

24、投乳制品：短期跟隨板塊指數調整，加速復蘇，龍頭仍是重點二季度乳品公司從疫情期間逐步恢復。（1）銷量回升。主要源于：戶外活動限制解除，渠道恢復、消費水平回暖。疫情期間為阻斷病毒傳播，國家限制居民戶外活動，消費水平下降嚴重，4、5 月份疫情基本得到控制，線下渠道逐步恢復，且線上渠道受益于疫情期間的開拓持續放量；營養重視程度提高，乳制品消費群體擴大。疫情期間，專家多次提到攝取營養有助于抵抗病毒，尤其強調肉蛋奶類產品的高營養價值，有助于加速居民消費結構升級、擴大乳制品消費者規模。企業加大促銷，去庫存。（2）單價回升。白奶恢復速度突出， 3-4 月底基本恢復庫存周轉正常狀態。隨著去庫存結束，促銷方面也逐

25、步趨于理性，產品價格回升且活動力度縮小。預計下半年乳品板塊表現向好，一是下半年進入銷售旺季；二是疫情得到控制，線下活動恢復正常，送禮需求恢復，消費水平回歸正常。乳制品近兩年行業供需處于緊平衡狀態未變，今年疫情加速消費恢復后，預計后半年龍頭企業緊平衡較同期會略有加速，原奶偏緊提前，三季度熱應激效應疊加消費旺季影響，促銷力度有望減弱，收入利潤會出現持續向好的表現。中長期看，乳品行業持續向好，龍頭持續提升市占率，升級產品結構，完善渠道布局，推薦伊利、蒙牛、新乳業、光明等。重點關注伊利股份中長期邏輯：一看行業穩健增長，二看產品結構持續升級，豐富品類打造食品綜合公司；三看深度分銷模式在渠道深耕方面優勢，

26、更為扎實穩健。圖表3： 乳制品業績前瞻代碼股票Q1 收入%Q1 利潤%Q2 收入%Q2 利潤%H1 收入%H1 利潤%20EPS20PE600887.SH伊利股份-10.71%-49.78%20%5%-10%4%-28%0.9936.80002946.SZ新乳業-13.66%-216.79%15%5%2%-35%0.3273.536186.HK中國飛鶴-35%60%0.5727.541717.HK澳優27.64%77.86%25%-30%50%26%-46%67%0.7616.89資料來源，wind，中信建投常規跟蹤：北京乳品市場本周跟蹤北京物美朝陽門店（多點線上價格）：整體價格和上周相比變化

27、不大。伊利方面，今典純牛奶由53 元/箱降至 49.5 元/箱；安慕希盒裝由 66 元/箱降至 54 元/箱。蒙牛方面，冠益乳由 8.5 元/瓶降至 6.38 元/瓶；北歐芝士取消滿 3 免 1 活動，價格降至 5.63 元/瓶，實際價格不變。三元極致全脂由 65 元/箱降至 56.8 元/箱。君樂寶開啡爾由 33.9 元/箱降至 31.9 元/箱；每日活菌價格由 7.5 元/瓶降至 6.75 元/瓶。完達山乳此新鮮（草莓）活動由第 2 件 5 折改為 9.9 元 2 件，實際價格下降。圖表4： 物美多點線上價格品類產品價格規格物美生產日期活動折扣純牛奶金典純牛奶65箱（12 盒*250ml）

28、49.5金典低脂68箱（12 盒*250ml）68金典有機75箱（10 盒*250ml）65QQ 星兒童成長牛奶54箱（15 盒*190ml）54舒化無糖低脂純牛奶49.8箱（12 盒*220ml)49.8舒化無糖全脂純牛奶49.8箱（12 盒*220ml)49.8臻濃純牛奶46.4箱（16 包230ml）46.4酸奶安慕希盒裝（原味）66箱（12 盒*205g）54安慕希PET 裝（原味）78箱（10 瓶*230g）78暢輕（原味）暢輕PET 瓶帕瑞緹褐色炭燒7.925瓶（250g）瓶（215g）1 瓶（1.05kg）5.018.9其他joy day每益添9.9瓶（220ml）900ml9.

29、9第 2 件 5 折純牛奶特侖蘇純牛奶65箱（12 盒*250ml)55特侖蘇低脂特侖蘇有機環球精選特侖蘇純牛奶6882.5箱（12 盒*250ml)箱（12 盒*250ml)箱（12 盒*250ml)6528酸奶純甄盒裝65箱（200g*10 盒）49.9純甄PET 瓶裝80箱（230g*10 盒）69.9冠益乳8.5瓶（250g）6.38光明北歐芝士莫斯利安7.5瓶（220g）箱（200g*24）5.63品類產品價格規格物美生產日期活動折扣如實酸奶8.9瓶（135g）8.9三元利樂磚純牛奶64箱（250ml*20）44極致 A2-酪蛋白純牛奶118箱（200ml*10）100極致有機74.

30、4箱（250ml*12）63.4極致全脂65箱（250ml*12）56.8極致低脂65.8箱（250ml*12）53.5特選 60 年純牛奶68箱（12 盒*250ml)57.5極致有機鮮牛奶29瓶（900ml）29君樂寶開啡爾59.9箱（12*200g）31.9純享（白桃燕麥）9.9瓶（300g）9.9第 2 件 5 折每日活菌13.5瓶（900ml）6.75炭燒酸奶2.9袋（150g)2.5悅鮮活12.9瓶（450ml)12.9完達山鮮奶（乳此新鮮）瓶（236ml)草莓/香蕉牛奶（乳此新鮮）7瓶（236ml)79.9 元 2 件埃菲雅俄式風味酸奶68箱（200g*12）59.9買 1 贈

31、1新乳業活潤-草莓+桑葚味瓶（370g）資料來源：多點，中信建投肉制品：豬價維持高位，收入、利潤持續高增行業方面，2 季度生豬價格維持高位，46 月，生豬平均價格約 32.17 元/千克，較 13 月平均價格 36.58 元/千克小幅回落，較上年同期上漲 105.0%。公司角度看，收入端持續快速增長。肉制品 2 季度銷量在渠道補庫存、疫情影響減弱的驅動下，較 Q1 環比改善，預計同比持平或小幅增長；噸價方面預計仍有 14%左右增幅；量價驅動肉制品收入 15%左右增長。屠宰收入在高豬價下預計仍有 4050%增幅。利潤端主要受肉制品業務驅動預計維持快速增長。2019Q2 肉制品分部營業利潤系 2

32、年內低點，在提價和成本端兩方面影響下，2020Q2 利潤預計維持 30%以上增長。成本端，雞肉價格 2020Q2 顯著低于 2019Q2，并且 20 年 3 月雞價曾出現急跌，估計公司對此有所判斷并發揮收儲優勢進行了一定低成本原材料儲備。屠宰端利潤預計仍將處于下行趨勢（也可能因進口肉原因而有較大波動），但屠宰業務利潤占比較小，對整體的影響較小。鹵制品行業：洗牌機會下集中度加速提升，市場大量好店資源釋出情況下品牌企業優勢顯著；成本端品牌企業預計仍有囤貨利好后續季度利潤釋放。第一，行業中長期景氣度不改，二季度快速恢復，其中品牌企業發揮資金端顯著優勢，給予加盟商更多支持、并加速承接更多優質門店，行業

33、集中度提升進程顯著因疫情而加速，品牌企業與優質加盟商利益綁定關系更趨緊密。上半年絕味和煌上煌均保持較快展店速度，通過大眾點評數據跟蹤，上半年絕味累計新增門店數可能接近 900 家；煌上煌估計接近 600 家。其中，絕味可能從二季度開始上調未來年均開店預期。第二，疫情期間（3 月）出現短期成本急速下跌，絕味煌上煌等企業具備成本囤貨能力，利好后續季度的利潤釋放。圖表5： 肉制品&鹵制品業績前瞻代碼股票Q1 收入%Q1 利潤%Q2 收入%Q2 利潤%20EPS20PE000895.SZ雙匯發展46.9%14.5%34.0%35.0%1.8329.05603517.SH絕味食品-7.6%-65.3%1

34、7.0%24.0%1.2172.98資料來源，wind，中信建投調味品：近期出現一定波動，具有長期穩健增長特點在當前時點，中報業績預期是影響股價的關鍵因素之一。業績端預期表現較好的標的有望具有更強的抗風險能力以及向上的空間。調味品整體預計 Q2 收入增速環比提升，同時，由于 H1 各類促銷活動減少，預計銷售費率水平繼續下降，在成本端穩定的情況下，凈利率有望提升，預計 Q2 調味品板塊整體凈利率提升，業績表現良好。尤其對于前期利潤基數較低的標的而言，收入提速+凈利率提升促使標的 Q2 業績彈性較大，推薦頤海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露）、千禾。中長期來看，確定性強、頭部企業強者恒強。調味

35、品賽道勝在盈利穩定、確定性強。當前調味品估值水平確處于歷史估值較高位，但從個股來看，調味品 3-5 年業績確定性較強，利潤率水平在消費升級的邏輯下有望逐漸提升，在競爭格局上疫情加速頭部企業整合市場，推薦內部優化落地、未來收入預期環比增加的中炬、具有改革預期的恒順（尚未落地，下半年及明年機制改革預期強）。圖表6： 調味品業績前瞻代碼股票Q1 收入%Q1 利潤%Q2 收入%Q2 利潤%20EPS20PE002507.SZ涪陵榨菜-8.33%6.67%20%+30%+0.9739.90603288.SH海天味業7.17%9.17%12%13%2.3564.89600305.SH恒順醋業0.35%3.

36、69%15%15%0.4745.53603027.SH千禾味業23.65%39.33%27%40%0.5658.96600298.SH安琪酵母12.68%28%16%25%1.4546.82600872.SH中炬高新-6.32%8.94%19%22%1.0762.69資料來源，wind，中信建投食品綜合：板塊內部景氣度分化，聚焦高成長性賽道和優質個股休閑食品：休閑食品空間大，品類多業態豐富，增速較快，整體呈現較高的景氣周期。尤其疫情期間盛行宅文化，強化休閑零食居家屬性，培養休閑零食消費習慣，因此，我們認為下半年行業業績將有顯著改善。1）推薦休閑零食綜合龍頭三只松鼠、良品鋪子。一方面，綜合龍頭在

37、市占率趨向集中的過程將充分受益；另一方面，品類豐富、產品結構靈活，能根據消費升級趨勢調整自身業務結果以維持高增長。2）推薦關注消費升級趨勢下高速成長的細分品類龍頭：洽洽食品、鹽津鋪子、桃李面包、西麥食品。圖表7： 休閑食品業績前瞻代碼股票Q1 收入%Q1 利潤%Q2 收入%Q2 利潤%H1 收入%H1 利潤%20EPS20PE603866.SH桃李面包15.79%60.47%0.05%22.28%7.08%37.52%1.3243.34603719.SH良品鋪子4.16%-19.43%15%5%9%-9%169.40300783.SZ三只松鼠19%-24.58%25%0%21%-23%0.66

38、99.56002956.SZ西麥食品-29.13%-27.12%15%10%-11%-14%1.0445.98300146.SZ湯臣倍健-4.84%7.46%15%-10%-37%4.50%0%-20%0.8130.86資料來源，wind，中信建投保健品行業：受益于疫情，消費者對健康關注度提升，對于保健品和功能性食品需求增長，包括一些新興的品類開始爆發，比如無糖飲料、代餐粉等，帶動了整個 C 端品牌以及代加工產業鏈的快速發展。1、推薦綜合性保健龍頭湯臣倍健。公司產品矩陣豐富且集中在高速增長細分品類，未來隨著競爭格局向頭部集中，成長能力出色；2、推薦仙樂健康，仙樂健康是全球營養保健食品領域集研發

39、、制造、銷售、技術服務為一體的綜合服務提供商，優質細分賽道龍頭企業。受益于保健食品行業快速發展以及產業專業化分工趨勢，上游代加工企業有望率先且最確定性享受行業成長紅利。未來三年收入 23%增長，利潤 41%增長，優質成長股。速凍食品行業：中國速凍食品行業仍處于快速發展階段，家庭小型化趨勢下速凍食材在家庭采購中占比會提升，此次疫情剛好起到了消費者教育作用，提升了速凍食品在家庭端的使用；同時隨著人工成本越來越貴以及餐飲連鎖化，餐廳為了提升后廚效率和加強標準化，會更多使用速凍半成品，餐飲端用量大幅增加。中國正處于日本 90 年代初的情況，人均消費量不足 10kg，餐飲供應鏈大發展史長期趨勢，速凍食品

40、餐飲端需求將迎來爆發期，行業有望迎來一段量價齊升的黃金發展期。推薦行業絕對龍頭安井食品，短期看未來 3-5 年內，公司正處于產能集中釋放（每年 20%左右新增產能）、渠道擴張（成熟市場深耕、新市場開拓、餐飲渠道發力）的黃金階段，收入、利潤高增長；長期邏輯：速凍食品行業數千億級別市場，安井具備產能布局、渠道網絡、管理能力等多維優勢，通過品類擴張成長為速凍食品領域的平臺型企業。三、本周市場回顧板塊整體表現：大盤先漲后跌，食品飲料板塊表現弱于大盤本周上證指數收于 3354.04 點，周變動+1.33%，深證指數收于 13648.50 點，周變動+0.08%。食品飲料板塊周變動-2.14%，表現弱于上

41、證指數 3.47 個百分點。圖表8： 以 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數與上證綜指走勢對比(日變化)資料來源：wind，中信建投圖表9： 申萬各子行業一周漲跌幅排名資料來源：wind，中信建投按子行業劃分：其他酒類、葡萄酒領漲，啤酒、白酒、肉制品、軟飲料收跌本周食品飲料各子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：其他酒類（+9.02%）、葡萄酒（+7.30%）、食品綜合（+2.39%）、黃酒（+2.33%）、乳品（+0.66%）、調味發酵品（+0.31%）、軟飲料（-0.85%）、肉制品（-1.24%）、白酒（-3.64%）、啤酒（-5.36%）。圖表10： 一周各子板塊漲跌幅排名

42、（%）資料來源: wind，中信建投圖表11： 一周各子板塊市場表現指數名稱代碼指數周漲跌幅%月漲幅%今年以來漲跌幅%啤酒851232.SI4,615.00-5.36-5.36 35.61指數名稱代碼指數周漲跌幅%月漲幅%今年以來漲跌幅%食品綜合851244.SI5,742.102.392.3971.10乳品851243.SI12,545.750.660.6623.99葡萄酒851235.SI1,925.277.307.3012.22白酒851231.SI59,025.55-3.64-3.6439.34其他酒類851233.SI3,714.749.029.0270.55黃酒851236.SI8

43、40.302.332.3315.09肉制品851241.SI11,677.37-1.24-1.2461.05調味發酵品851242.SI12,048.410.310.3170.09軟飲料851234.SI2,459.16-0.85-0.858.13資料來源：wind，中信建投按市值劃分：50 億以下市值組領漲，300 億以上市值組回調我們將板塊個股按市值劃分為 300 億以上、100-300 億、50-100 億和 50 億以下四個板塊。本周各市值板塊漲跌幅由高到低排名為：50 億以下板塊上漲 3.5%、100-300 億板塊上漲 2.4%、50 億-100 億板塊上漲 0.7%、300億以上

44、板塊下跌 2.0%。圖表12： 按市值劃分板塊一周漲跌幅圖表13： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投滬股通、深股通標的持股變化本周交易日為 8 月 3 日-8 月 7 日。滬股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共 2 家，分別為貴州茅臺（上榜共 5 天，成交凈買入 7.2109 億元）、伊利股份（上榜共 5 天，成交凈買入 0.6026 億元）；深股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共 2 家，分別為五糧液（上榜共 5 天，成交凈買入 2.1551 億元）、牧原股份（上榜共 4 天，成交凈買入-0.6695 億元）。圖表14： 本周食

45、品飲料滬深股通前十大活躍個股情況日期滬股通上榜公司成交凈買入（億元） 合計深股通上榜公司成交凈買入（億元）合計2020-08-07貴州茅臺4.365322.8332五糧液4.5733 15.3250日期滬股通上榜公司成交凈買入（億元）合計深股通上榜公司成交凈買入（億元）合計伊利股份1.237810.5520牧原股份0.62418.47132020-08-06貴州茅臺-5.875920.8179五糧液-2.819315.2009伊利股份2.33217.9529牧原股份-3.848111.36172020-08-05貴州茅臺-0.102513.7355五糧液2.278910.6219伊利股份-1.

46、03156.4747牧原股份2.58648.27852020-08-04貴州茅臺7.978821.8678五糧液2.137911.2875伊利股份-0.25616.49292020-08-03貴州茅臺0.845218.7462牧原股份-0.031911.4685伊利股份-1.679710.0676五糧液-4.01589.7586資料來源： wind，中信建投截至 2020 年 8 月 7 日，食品飲料行業滬深港通標的按持股比例排名前五名為伊利股份、洽洽食品、中炬高新、雙匯發展、湯臣倍健，持股比例分別為 12.98%、11.49%、11.31%、10.47%、8.96%，較上期持股比例變動 0.

47、03%、-0.50%、0.16%、0.60%、1.42%。圖表15： 食品飲料行業滬深股通持股比例（截至 8 月 7 日）證券代碼 證券簡稱系統持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占流通 A 股()(計算) 持股比例變動（）600887.SH伊利股份765,543,145.0027,888,736,772.3512.9712.980.03002557.SZ洽洽食品58,247,577.003,710,370,654.9011.4811.49-0.50600872.SH中炬高新90,109,592.006,044,551,431.3611.3111.310.16000895.SZ雙匯發展9

48、2,326,196.004,908,983,841.322.7810.470.60300146.SZ湯臣倍健79,940,324.001,998,508,100.005.058.961.42600519.SH貴州茅臺104,343,751.00170,184,657,881.008.308.310.03600132.SH重慶啤酒39,145,943.002,738,650,172.288.088.090.23300741.SZ華寶股份8,998,343.00521,813,910.571.467.770.65000858.SZ五糧液267,166,732.0055,372,976,874.32

49、6.887.040.03002507.SZ涪陵榨菜53,572,277.002,073,247,119.906.786.890.29603317.SH天味食品8,599,990.00490,199,430.006.866.870.24600779.SH水井坊31,933,060.001,975,379,091.606.536.54-0.25002304.SZ洋河股份81,432,849.0010,690,504,416.725.406.520.03603288.SH海天味業209,824,632.0031,996,158,133.686.476.480.04000860.SZ順鑫農業38,62

50、8,113.002,317,300,498.875.205.21-0.45002568.SZ百潤股份17,255,454.001,037,225,339.943.314.95-0.07600702.SH舍得酒業13,202,331.00457,460,769.154.004.010.55603589.SH口子窖23,513,989.001,147,247,523.313.913.92-0.03603369.SH今世緣41,412,449.001,755,059,588.623.303.300.14000848.SZ承德露露35,401,860.00295,251,512.403.283.29-

51、0.56600809.SH山西汾酒28,078,246.004,695,805,861.043.243.240.07證券代碼 證券簡稱系統持股量持股市值占流通 A 股()(公布) 占流通 A 股()(計算) 持股比例變動（）002481.SZ雙塔食品33,986,403.00541,743,263.822.733.070.03603711.SH香飄飄1,491,849.0040,936,336.563.053.05-0.97600600.SH青島啤酒20,252,068.001,558,396,632.602.912.910.23002216.SZ三全食品13,102,944.00361,37

52、9,195.521.632.32-0.02000568.SZ瀘州老窖33,087,098.003,672,667,878.002.252.270.14600597.SH光明乳業25,092,592.00508,124,988.002.042.050.18600197.SH伊力特8,614,931.00167,474,258.641.981.980.05600305.SH恒順醋業19,546,454.00418,294,115.601.941.950.22603866.SH桃李面包11,223,919.00642,120,405.991.701.700.14000799.SZ酒鬼酒4,930,6

53、87.00321,480,792.401.511.52-0.20600559.SH老白干酒13,153,639.00161,789,759.701.501.50-0.24603517.SH絕味食品9,006,001.00795,229,888.301.471.480.07000596.SZ古井貢酒5,631,376.001,167,327,931.041.461.470.15000729.SZ燕京啤酒36,711,348.00270,562,634.761.301.46-0.04603043.SH廣州酒家5,815,830.00261,130,767.001.431.44-0.10000869

54、.SZ張裕 A6,482,043.00209,758,911.481.421.43-0.06002910.SZ莊園牧場1,031,284.0012,138,212.680.661.390.54603027.SH千禾味業8,524,048.00281,464,064.961.291.29-0.01600073.SH上海梅林11,802,156.00126,755,155.441.251.260.38002946.SZ新乳業1,711,304.0040,266,983.120.201.070.38002726.SZ龍大肉食9,451,428.00111,432,336.120.940.96-0.2

55、0300783.SZ三只松鼠2,109,605.00138,622,144.550.520.93-0.15002461.SZ珠江啤酒18,941,518.00215,743,890.020.850.860.02002695.SZ煌上煌2,935,895.0088,076,850.000.570.64-0.17603198.SH迎駕貢酒4,904,379.00102,207,258.360.610.61-0.15002570.SZ貝因美4,849,042.0040,683,462.380.470.470.00603156.SH養元飲品1,057,608.0025,625,841.840.130.

56、140.00600300.SH維維股份1,081,081.004,097,296.990.060.060.00600059.SH古越龍山222,808.002,167,921.840.020.030.00000639.SZ西王食品187,559.001,361,678.340.010.020.00002650.SZST 加加99,045.00762,646.500.000.010.00603777.SH來伊份13,635.00272,836.350.000.000.00002646.SZ青青稞酒11,182.00123,337.460.000.000.00600616.SH金楓酒業5,546.

57、0028,506.440.000.000.00600238.SHST 椰島400.002,028.000.000.000.00002329.SZ皇氏集團100.00600.000.000.000.00002515.SZ金字火腿12.0088.320.000.000.00資料來源： wind，中信建投四、近期報告匯總1、鹽津鋪子：業績超預期，Q3 延續高增長態勢鹽津鋪子公布 2020 年中報及三季度業績預告：2020 年上半年公司實現收入 9.45 億元，同比+47.5%，歸母凈利潤 1.3 億，同比+96,4%，其中 Q2 實現收入4.8 億元，同比+61.5%，歸母凈利潤 7276 萬元，同

58、比+93.1%，業績接近預告上限。同時公司預告前三季度實現歸母凈利潤 1.75-1.85 億元，同比+95%-106%，其中 Q3 實現歸母凈利潤 4503-5503 萬元，同比+90.8%-133.1%，延續高增長趨勢。烘焙放量+中島加快推進帶動收入高增長毛利率略提升+費用率下降，凈利率進一步提升公司處于最佳的增長階段，收入利潤雙爆發期五、本周行業要聞和重要公司公告行業要聞8 月 3 日消息，從天津海關獲悉，2020 年上半年，天津口岸進口乳制品 32.30 萬噸，57.7 億人民幣，同比分別增長 0.6%、3.8%。天津口岸進口乳制品主要是大包裝的乳粉、乳清粉、乳清蛋白粉，以及部分預包裝牛

59、奶、奶酪、嬰幼兒配方食品等。其中，進口的大包裝乳粉、乳清粉主要用作冰激凌、復原乳等食品原料。8 月 3 日消息，劍南春在 2020 年四川白酒產業調研座談會上透露，2019 年公司完成工業總產值 154.80 億元，同比增長 12.45%；營業收入 114.03 億元，同比增長 32.61%。2020 年 1-6 月，工業總產值 72.27 億元，同比減少 9.78%；營業收入 44.60 億元，同比減少 5.4%。8 月 3 日，重慶無醇啤酒新品發布會在重慶合川舉行。據悉，新鮮上市的重慶無醇啤酒采用嘉士伯全新無醇酵母發酵，其酒液酒精度小于等于 0.5%，定位于中高檔產品，將在重慶市場銷售。8

60、 月 5 日消息，7 月上旬全國白酒商品批發價格發布，定基總指數為 104.99，上漲 4.99%。其中，名酒價格指數為 106.01，上漲 6.01%；地方酒價格指數為 103.06，上漲 3.06%；基酒價格指數為 105.87，上漲 5.87%。全國白酒價格環比總指數為 100.12，上漲 0.12%，其中名酒價格指數為 100.17，上漲 0.17%；地方酒價格指數為 100.08，上漲 0.08%；基酒價格指數為 100.01，保持穩定。8 月 5 日消息，據澳大利亞葡萄酒管理局公布的數據，本財年澳洲出口到中國市場的葡萄酒總價值為 11 億澳元，同比增長 0.7%，總量為 1.21