1、 2行業研究機械工業行業目錄1.油氣產業鏈保持景氣，油氣開發將持續旺盛71.1油氣價格相對穩定，國內外油氣公司盈利、開采意愿提升71.2國內能源消費旺盛，能源對外依存度較高92.我國頁巖氣發展前景光明102.1美國頁巖氣的成功推動全球頁巖氣發展102.2我國頁巖氣資源豐富，地質條件相對復雜132.3天然氣需求缺口較大，國家政策有望持續支持頁巖氣發展142.4頁巖氣的發展依賴開發生產技術的進步173.頁巖氣產業鏈有望迎來發展機遇193.1在產量目標下，我國頁巖氣產量有望持續增長193.2壓裂是開發頁巖氣的投資重點203.3我國壓裂設備存在較大缺口， 技術升級將助力頁巖氣開發213.4從開發到綜合

2、利用，頁巖氣有望帶動產業鏈共同發展234.相關上市公司情況244.1杰瑞股份244.2石化機械26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3行業研究機械工業行業圖目錄圖 1布倫特原油價格7圖 236 城市管道天然氣價格7圖 3原油需求與全球經濟增速7圖 4世界 GDP 增速預期7圖 5國外油氣公司收入情況（億美元）8圖 6國外油氣公司歸母凈利潤情況（億美元）8圖 7三桶油收入情況8圖 8三桶油歸母凈利潤情況8圖 9全球鉆機數量情況（貝克休斯統計）8圖 10美國鉆機數量情況（貝克休斯統計）8圖 11國內油氣公司勘探生產開發資本開支（億元）9圖 12我國 GDP 增速9圖 13我國單位 GDP 的原

3、油和天然氣消費量情況9圖 14我國原油消費量及增速9圖 15我國天然氣消費量及增速9圖 16我國原油對外依存情況10圖 17我國天然氣對外依存情況10圖 18我國原油、天然氣進口情況10圖 19我國進口能源的金額占比較高10圖 20全球頁巖氣技術可采資源量分布（EIA-2013 年）11圖 21各國頁巖氣技術可采資源量情況（EIA-2013 年）11圖 22美國頁巖氣分布廣泛12圖 23美國頁巖氣產量及占比情況12圖 24美國頁巖氣日產量13圖 25美國頁巖氣產量及增速13圖 26中國頁巖氣資源分布13圖 27不同機構估算的中國頁巖氣可采資源量對比直方圖14圖 28中國頁巖氣技術可采資源量占比

4、14圖 29未來中國天然氣消費、產量及缺口的預測15圖 30我國頁巖氣產量預測/目標（億立方米）15請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4行業研究機械工業行業圖 31減免資源稅前后單井內部收益率（%）16圖 32減免資源稅前后單井投資回報期（年）16圖 33有無補貼下的單井內部收益率（%）17圖 34有無補貼下的單井投資回報期（年）17圖 35美國天然氣平均鉆完井成本（百萬美元/井）17圖 36美國天然氣水平井成本（美元/英尺）17圖 37美國頁巖氣平均運營總成本情況18圖 38美國頁巖氣平均開采成本情況18圖 39我國頁巖氣勘探開發投入19圖 40我國頁巖氣新增井口數量19圖 41中國頁巖

5、氣產量情況（億立方米）19圖 42中石油西南分公司頁巖氣投資規劃20圖 43中石油西南分公司頁巖氣產能規劃20圖 44美國巴肯地區的 capex 成本構成（2014 年）20圖 45美國巴肯地區的 capex 成本金額（萬元/井）（2014 年） 20圖 46壓裂作業現場情況21圖 47壓裂車設備22圖 48電驅壓裂設備22圖 49頁巖氣開發產業鏈23圖 50杰瑞股份壓裂車設備24圖 51杰瑞股份連續油管作業車24圖 52杰瑞股份氣體增壓裝備25圖 53杰瑞股份 L-CNG 加氣站25圖 54杰瑞股份收入情況25圖 55杰瑞股份歸母凈利潤情況25圖 56杰瑞股份盈利能力25圖 57杰瑞股份費用

6、率25圖 58杰瑞股份石油裝備技術子公司收入26圖 59杰瑞股份石油裝備技術子公司凈利潤及盈利能力26圖 60石化機械壓裂產品27圖 61石化機械收入情況27圖 62石化機械歸母凈利潤情況27圖 63石化機械盈利能力27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5行業研究機械工業行業圖 64石化機械費用率27圖 65公司石油機械收入情況28圖 66公司石油機械毛利率情況28請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6行業研究機械工業行業表目錄表 1頁巖層系油氣情況11表 2中美主要頁巖氣儲層對比14表 3頁巖氣相關政策16表 4中美頁巖氣開發技術比較18表 5中美頁巖氣開發參數比較19表 6中石油頁巖

7、氣致密油項目壓裂車、混砂車及壓裂儀表車采購中標（2018）21表 7頁巖氣壓裂設備缺口的假設及計算22表 8重慶市頁巖氣管道規劃23表 9重慶市頁巖氣綜合利用規劃24請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7行業研究機械工業行業油氣產業鏈保持景氣，油氣開發將持續旺盛油氣價格相對穩定，國內外油氣公司盈利、開采意愿提升自 2016 年來油氣價格中樞持續提高。自 14 年 6 月下旬以來，國際油價呈現較大幅下跌，布倫特原油期貨價格自 14 年 6 月 21 日的 114.10 美元/桶下降到 16 年 1 月 23 日的 29.32 美元/桶。而在 16 年年初后，油價開始緩慢上升，2019 年 6

8、月 6 日，布倫特原油價格達 61.67 美元/桶。而國內管道天然氣的價格自 2012 年以來也處于上升通道。圖1布倫特原油價格圖2 36 城市管道天然氣價格2.72.62.62.52.52.42.42.32.336城市服務價格管道天然氣（元/立方米）布倫特原油期貨結算價（美元/桶）140.0120.0100.080.060.040.020.00.0資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所經濟平穩發展帶動原油需求。世界經濟自 09-10 年以來逐漸恢復，而原油需求量也出現同步復蘇。世界銀行預期 2019-2021 年全球經濟保持穩定，根據 OPEC 估計 2019年

9、末全球原油需求將達 100.83 萬桶/日，在經濟平穩增長的環境下，原油的需求將保持穩定，為油氣產業鏈的發展打下相對堅實的基礎。圖3原油需求與全球經濟增速圖4 世界 GDP 增速預期3.57.0 世界GDP實際增速（%）世界銀行預測全球GDP實際增長率（%）原油需求量增速（%）6.03.05.04.03.02.01.02.52.01.51.00.50.0-1.00.0-2.0資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所油氣價格上升，油氣公司業績恢復增長。在 2018 年全球油氣價格上漲的帶動下，不論是國外還是國內的油氣公司，其收入、凈利潤情況均出現好轉。請務必閱讀正文之

10、后的信息披露和法律聲明8行業研究機械工業行業圖5國外油氣公司收入情況（億美元）圖6國外油氣公司歸母凈利潤情況（億美元）5000500埃克森美孚荷蘭皇家殼牌雪佛龍道達爾英國石油埃克森美孚荷蘭皇家殼牌雪佛龍道達爾英國石油4500400400035003003000250020020001001500100005002010201120122013201420152016201720180(100)201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所圖7 三桶油收入情況圖8三桶油歸母凈利潤情況1600中國石油歸母

11、凈利潤（億元）中國石化歸母凈利潤（億元）35000中國石油收入（億元）中國石化收入（億元）中國海洋石油收入（億元）中國海洋石油歸母凈利潤（億元）140030000120025000100020000800150006001000040050002000020092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所在用鉆機數量回升并持平、國內油氣公司資本開支增加，反映油氣企業開采意愿較強。自 2016 年以來，隨著油價的企穩回升，

12、全球主要地區的在用鉆機數量也逐漸增加， 在用鉆機數量的提高反映油氣公司開采活動較為活躍。目前中石油和中石化均公布2018 年報并將在 2019 年增加勘探與生產方面的資本開支。（1）中石油 2018 年勘探與生產資本支出 1961 億元，同比增加 21.06%，2019 年預計支出 2282 億元，將同比增加 16.36%；（2）中石化 2018 年勘探與生產資本支出 422 億元，同比增加 34.49%，涪陵、威榮頁巖氣產能建設是資本支出的重要組成部分，2019 年預計支出 596 億元，將同比增加 41.38%。隨著中石油中石化的勘探和生產資本支出計劃大幅增長，我們認為2019 年我國油氣

13、上游勘探開發景氣度有望進一步提高。圖9 全球鉆機數量情況（貝克休斯統計）圖10 美國鉆機數量情況（貝克休斯統計）40003500300025002000150010005000全球鉆機數量（部）2500美國鉆機數量（部）2000150010005000資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9行業研究機械工業行業圖11 國內油氣公司勘探生產開發資本開支（億元）2500中國石油中國石化20001500100050002013201420152016201720182019E資料來源：中國石油和中國石化 2013-2018 年報，海

14、通證券研究所1.2 國內能源消費旺盛，能源對外依存度較高我國經濟快速發展，能源需求提高、天然氣結構性向好。油氣資源既是工業經濟發展的動力，也是消費經濟的重要原料。隨著我國經濟的發展，我國原油和天然氣消費持續增長。從單位 GDP 的能源消費情況來看，2000 年來我國單位 GDP 原油消費下降， 而單位 GDP 的天然氣消費量保持穩定，我們認為也反映了國內經濟結構的變化。圖12 我國 GDP 增速圖13 我國單位 GDP 的原油和天然氣消費量情況16.014.012.010.08.06.04.02.00.0GDP不變價增速（%）單位GDP原油消費量（噸/萬元）單位GDP天然氣消費量（立方米/百元

15、）0.350.300.250.200.150.100.050.00資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所圖14 我國原油消費量及增速圖15 我國天然氣消費量及增速原油表觀消費量（億噸，左軸）天然氣表觀消費量（億立方米，左軸）7.0018.003,000.0025.00原油消費量增速（%，右軸）天然氣消費量增速（%，右軸）16.006.002,500.0020.0014.005.0012.002,000.0015.004.0010.008.001,500.003.0010.006.004.001,000.002.005.00500.001.002.000.000.0

16、00.000.002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 20142016 20182000 2002 2004 2006 2008 2010 2012201420162018資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10行業研究機械工業行業我國能源對外依存度較高，能源安全需要自主化發展。近年來我國國內原油產量穩定，天然氣產量保持增長，但均不及消費量的快速增長，導致原油天然氣的進口量持續增長，其對外依存度逐年提高，2018 年原油和天然氣的對外依存度分別達 70.83%和43.16%。從我國進口金額看

17、，能源的占比較高。近年來油氣價格有所提升，進口能源金額的占比也有所提高。圖16 我國原油對外依存情況圖17 我國天然氣對外依存情況原油消費量（億噸，左軸） 原油產量（億噸，左軸）天然氣消費量（億方米，左軸）3000504540353025201510507.0080.0070.0060.0050.0040.0030.00 天然氣產量（億方米，左軸） 天然氣進口依賴度（%，右軸）2500原油進口依賴度（%，右軸）6.005.0020004.0015003.0010002.0020.0010.000.005001.000.0002008 2009 2010 2011 2012 2013 20142

18、0152016201720182008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017 2018資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所圖18 我國原油、天然氣進口情況圖19 我國進口能源的金額占比較高原油進口金額（億美元）原油&天然氣進口金額在總進口金額的占比（%）3000.0016.0014.0012.0010.008.00天然氣及人造氣進口金額（億美元）2500.002000.001500.006.004.002.000.001000.00500.000.002008 2009 2010 2011 20122013 20

19、14 20152016 201720182008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所我國頁巖氣發展前景光明美國頁巖氣的成功推動全球頁巖氣發展頁巖是極細粒碎屑充填的沉積巖，巖石成分、結構、構造因地區和成因各不相同。頁巖氣屬于非常規天然氣，頁巖氣藏具有獨立的油氣系統，烴源巖、儲集層、蓋層都為其本身，生成后的運移也發生在頁巖內部，成分以甲烷為主。與常規天然氣相比，頁巖氣開發雖然產能低，但具有開采壽命長和生產周期長的優點，大部分產氣頁巖由于分布范圍廣、厚度大，且普遍含氣，頁

20、巖氣資源量巨大，因而頁巖氣井能夠長期地以穩定的速率產氣。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11行業研究機械工業行業表 1 頁巖層系油氣情況特征頁巖氣煤層氣頁巖油致密油致密氣產量低、采收率低產，無自然產 能，生產周期長， 需要水平井、壓 裂等技術產量低，無或低自然產能，水平井壓裂水平井原位加熱改質等儲層致密，自然產能低，水平井增能驅油壓裂等針對性技術儲層致密，自然產能低，常需水平井壓裂改造等低、生產周期長， 需水平井、分段壓裂開采工藝資料來源：頁巖氣基本特征_主要挑戰與未來前景_鄒才能，海通證券研究所全球頁巖氣資源較為豐富。根據 2013 年 EIA 評估，全球 41 個國家 95 個盆地的

21、頁巖氣地質資源量約 1013 萬億立方米，技術可采資源量達 220.7 萬億立方米，主要分布在北美、東亞、南美、北非、澳大利亞等地區，其中美國、中國、阿根廷的頁巖氣可采資源量在全球排名前三。圖20 全球頁巖氣技術可采資源量分布（EIA-2013 年）圖21 各國頁巖氣技術可采資源量情況（EIA-2013 年）美國15%其他國家20%50454035302520151050技術可采資源量（萬億立方米）巴西3%俄羅斯4%中國14%南非5%澳大利亞6%阿根廷10%美國 中國 阿根廷 阿爾及 加拿大 墨西哥 澳大利 南非 俄羅斯 巴西 其他國利亞亞家墨西哥7%加拿大7%阿爾及利亞9%資料來源：世界頁巖

22、氣開發現狀及對中國頁巖氣合理勘探開發的建議_孫張濤，海通證券研究所資料來源：世界頁巖氣開發現狀及對中國頁巖氣合理勘探開發的建議_孫張濤，海通證券研究所美國的頁巖氣資源較為豐富。根據美國頁巖油氣勘探開發現狀與發展前景_周慶凡資料，美國頁巖油氣區帶分布廣泛。頁巖氣區帶主要包括阿巴拉契亞盆地的馬塞勒斯（Marcellus）和尤提卡（Utica）頁巖區、沃斯堡盆地的巴奈特（Barnett）頁巖區、墨西哥灣盆地西部與得克薩斯路易斯安那鹽盆的海恩斯維爾/博西爾（Haynesville/Bossier）頁巖區、阿科馬與阿納達科盆地的伍德福德（Woodford）頁巖 區以及阿科馬盆地的費耶特維爾（Fayett

23、eville）頁巖區。從資源的地區分布上看，賓夕 法尼亞州的頁巖氣資源最豐富，其次是得克薩斯州、西弗吉尼亞州、俄克拉荷馬州、俄亥俄州、路易斯安那州、北達科他州和阿肯色州。截至 2016 年底，美國頁巖氣證實儲量為 209.8 萬億立方英尺（較 2015 年增加 34.2 萬億立方英尺），約占當年美國天然氣總證實儲量的 61.5%。其中阿巴拉契亞盆地馬塞勒斯區帶的頁巖氣證實儲量最多，占美國頁巖氣總證實儲量的 40%以上。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明沁水、鄂爾多斯鄂爾多斯三疊鄂爾多斯盆地石典型實例四川盆地下古生等盆地石炭系鄂爾多斯盆地三系、松遼盆地白炭系二疊系、界頁巖氣等二疊系煤層氣等疊

24、系頁巖油等堊系致密砂巖油四川盆地三疊系等致密砂巖氣等分布特征靠近盆地沉降盆地或坳陷向斜深凹或斜坡泥頁盆地中心或斜坡盆地中心或斜坡沉積中心區巖發育地區部位部位12行業研究機械工業行業圖22 美國頁巖氣分布廣泛資料來源：美國頁巖油氣勘探開發現狀與發展前景_周慶凡，EIA，海通證券研究所美國在頁巖氣開發領域處于領先地位。美國較早開始進行頁巖氣的勘探開發，經過近幾十年來的技術進步，美國在頁巖氣開發領域取得較大成功。根據美國頁巖氣開發技術及政策研究 1970-2015_田書超，從歷史上看，美國在 1821 年成功鉆探全球第一口商業性頁巖氣井；1975 年-2000 年期間，美國的多家頁巖氣研究機構對頁巖

25、氣進行了持續和深入的研究；2000 年-2006 年期間美國頁巖氣技術取得突破，水平井壓裂、水平鉆井、多井同步壓裂、分級壓裂技術工藝不斷完善，頁巖氣單井產量提高，開采成本下降；2007 年后美國頁巖氣進入快速發展期，2007 年 1 月美國頁巖氣日產量僅 1.65億立方米，2019 年 3 月美國頁巖氣日產量達 18.73 億立方米，美國頁巖氣產量占天然氣總產量的比重也從 2007 年的 10.40%提高到 2017 年的 69.40%。美國頁巖氣革命的成功對國際天然氣市場產生重大影響，證明了頁巖氣大規模開采的可行性，世界主要資源國都加大了頁巖氣的勘探開發力度，持續促進了頁巖氣行業的發展。圖2

26、3 美國頁巖氣產量及占比情況美國頁巖氣產量（億立方米，左軸）900080.00美國天然氣產量（億立方米，左軸）美國頁巖氣產量占天然氣產量比例（%，右軸）800070.00700060.00600050.00500040.00400030.00300020.00200010.00100000.0020072008200920102011201220132014201520162017資料來源：EIA，Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明13行業研究機械工業行業圖24 美國頁巖氣日產量圖25 美國頁巖氣產量及增速20.018.016.014.012.010.08.06.0

27、4.02.00.06000 60美國頁巖氣產量增速（%,右軸）美國頁巖氣產量（億立方米，左軸）美國頁巖氣產量（億立方米/天）500050400040300030200020100010002007 2008 2009 2010 2011 20122013 2014 2015 2016 2017資料來源：EIA，海通證券研究所資料來源：EIA，海通證券研究所2.2 我國頁巖氣資源豐富，地質條件相對復雜我國頁巖氣資源豐富、資源潛力巨大。根據 EIA（2013）的評估結果，我國頁巖氣技術可采資源量達 31.6 萬億立方米，根據頁巖氣發展規劃（2016-2020 年）中的 2015年國土資源部資源評價

28、結果，全國頁巖氣技術可采資源量 21.8 萬億立方米，其中海相13.0 萬億立方米、海陸過渡相 5.1 萬億立方米、陸相 3.7 萬億立方米。反映我國頁巖氣資源儲量較大。根據 2018 年 7 月自然資源部信息，我國頁巖氣探明率僅 4.79%，資源潛力巨大。圖26 中國頁巖氣資源分布資料來源：頁巖氣基本特征_主要挑戰與未來前景_鄒才能，海通證券研究所國內地質條件導致開采難度較高，技術的發展將成為未來的重點。根據頁巖氣資源開采現狀、問題與前景_王世謙，國內頁巖氣資源評價結果表明，3500m 以深的深層頁巖氣資源量占總資源量的 65%以上。四川盆地南部 3500m 以深的筇竹寺組和五峰組龍馬溪組頁

29、巖氣資源開采有利區面積分別占總區塊面積的 94%和 82%；我國具有較多的陸相和海陸過渡相頁巖氣儲量，但從頁巖儲層的儲集質量（RQ）還是完井質量（CQ）來看，資源稟賦還達不到海相頁巖氣的開采水平；南下古生界頁巖氣資源中的南方復雜構造區的商業開采效果還不夠成熟。國內地質條件復雜導致頁巖氣開采難度較高，我們認為未來深層頁巖氣開采等技術的進步將有望成為頁巖氣開發的重點。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14行業研究機械工業行業圖27 不同機構估算的中國頁巖氣可采資源量對比直方圖圖28 中國頁巖氣技術可采資源量占比陸相17%海陸過渡相23%海相60%資料來源：頁巖氣資源開采現狀_問題與前景_王世謙

30、，海通證券研究所資料來源：國土資源部，海通證券研究所表 2 中美主要頁巖氣儲層對比資料來源：頁巖氣基本特征_主要挑戰與未來前景_鄒才能，海通證券研究所注：資源的儲量隨著技術變化在不同年份、不同機構口徑下存在區別2.3 天然氣需求缺口較大，國家政策有望持續支持頁巖氣發展上個世紀美國從能源安全角度出發，出臺政策促進頁巖氣開發。根據美國頁巖氣開發技術及政策研究 1970-2015_田書超，20 世紀 70 年代國際原油價格動蕩，美國出現了能源危機，美國政府重點鼓勵開發頁巖氣等能源，并出臺了一系列促進政策，包括能源意外獲利法、稅收分配綜合協調法案、能源稅收法案、PERC636 號法令、納稅人減負法案、

31、美國能源法案等，對頁巖氣的發展給予了很大的支持。2006 年美國進一步加大了補貼力度，對當年新建非常規油氣井給予每噸（等價熱量）22.05 美元補貼，并持續到 2010 年。在美國頁巖氣的政策的推動下，美國頁巖氣發展獲得了巨大的助力。在我國能源對外依存度較高、頁巖氣稟賦較大的條件下，頁巖氣的持續發展有望彌補我國未來能源缺口，具有廣闊發展前景。2018 年我國天然氣的對外依存度達 43.16%， 近年來逐年攀升，2018 年我國天然氣需求缺口達 1223 億立方米。中國石油勘探開發研究院的研究中國天然氣發展態勢及戰略預判（鄒才能）對未來中國天然氣需求量及缺口進行了預測，從中峰值情景來看，未來我國

32、非常規氣有望保持較快增長，預計 2020年我國天然氣消費量達 3500 億立方米，2030 年天然氣消費量達 5500-6000 億立方米，而 2020 年天然氣產量達 1610-1700 億立方米，2030 年產量達 2100 億立方米。則 2020 年、2030 年天然氣缺口達 1800-1890 億立方米、3400-3900 億立方米，我們認為我國天然氣供需缺口較大，未來頁巖氣等非常規氣具有廣闊發展前景。國家對頁巖氣的發展也抱有很大的希望。近年來我國頁巖氣產量保持快速的發展，請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國頁巖氣層中國頁巖氣層頁巖層系FayettevilleBarnettHay

33、nesvilleMarcellusUtica涪陵蜀南延長組分布面積（萬平方公里）2.31.552.324.6280.70.768-10深度（米）330-23001980-25913350-42701200-24002100-43002000-40002000-4500500-1800地質資源量（億立方米）1470092600203000424700600006008679005630技術可采資源量（億立方米）3624736220493222811035248112000-水平井初產（萬立方米/天）75.32812.513.318130.5-1單井 EUR（億立方米）0.420.72.51.06

34、1.31.510.1-0.32016 年總產量（億立方米）20833039316914035028015行業研究機械工業行業2018 年頁巖氣產量超 100 億立方米（中石化涪陵頁巖氣田 2018 年頁巖氣產量 60.2 億立方米，中石油西南油氣田 2018 年在川頁巖氣產量 42.7 億立方米）。國家對頁巖氣的產量提高具有更高的規劃目標，根據國家能源局印發的頁巖氣發展規劃（2016-2020 年），目標“2020 年前將完善成熟 3500 米以淺海相頁巖氣勘探開發技術，突破 3500 米以深海相頁巖氣、陸相和海陸過渡相頁巖氣勘探開發技術，在政策支持到位和市場開拓順利情況下，2020 年力爭實

35、現頁巖氣產量 300 億立方米。在“十四五”及“十五五” 期間，我國海相、陸相及海陸過渡相頁巖氣開發均獲得突破，新發現一批大型頁巖氣田， 并實現規模有效開發，2030 年實現頁巖氣產量 800-1000 億立方米。”圖29 未來中國天然氣消費、產量及缺口的預測圖30 我國頁巖氣產量預測/目標（億立方米）10009008007006005004003002001000 中國石油勘探開發研究院預測頁巖氣發展規劃（2016-2020）目標201720182020E2030E資料來源：中國天然氣發展態勢及戰略預判_鄒才能，海通證券研究所資料來源：中國天然氣發展態勢及戰略預判_鄒才能，頁巖氣發展規劃（2

36、016-2020 年），海通證券研究所近年來國家政策持續支持頁巖氣的開發，未來有望持續。近年來國家出臺一系列頁巖氣產業的扶持政策，極大的促進了頁巖氣的增儲上產。目前涉及到補貼和財政優惠的主要有 2015 年財政部公布關于頁巖氣開發利用財政補貼政策的通知，2016-2020 年， 中央財政對頁巖氣開采企業給予補貼，其中：2016-2018 年的補貼標準為 0.3 元/立方米； 2019-2020 年補貼標準為 0.2 元/立方米。2018 年 3 月 29 日財政部、稅務總局印發財政部稅務總局關于對頁巖氣減征資源稅的通知，自 2018 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，對頁巖

37、氣資源稅（按 6%的規定稅率）減征 30%。根據中國石油勘探開發研究院、國家能源頁巖氣研發（實驗）中心的研究中國頁巖氣資源財稅扶持政策對產業發展的影響_王文華，減稅政策將有望使 EUR 為 1 億立方米氣井的內部收益率從 9.8%提高至10.9%，投資回收期從 6.6 年縮短到 6.1 年。在補貼歸 0 的假設下，EUR 為 1 億立方米氣井的內部收益率將下降到-1.4%，投資回收期提高到 12.6 年。考慮到頁巖氣開發技術不斷進步，我們認為單井綜合成本有望進一步下降，以及天然氣價格的提高將增加收益， 我們認為頁巖氣開發的內部收益率有望高于研究中心的計算值，但技術的發展具有不確定性，從短期看國

38、家的政策支持對于頁巖氣的發展具有較大意義，我們認為國內頁巖氣支持政策在未來仍有望持續。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16行業研究機械工業行業表 3 頁巖氣相關政策時間相關部門文件內容2011 年 12 月新發現礦公告 2011 年第 30 號國土資源部將頁巖氣正式列為新發現礦種2012 年 3 月國家能源局頁巖氣發展規劃（2011-2015 年）明確頁巖氣產業目標、開發戰略關于出臺頁巖氣開發利用財政補貼政策的通知2012 年 11 月財政部鼓勵企業開發，降低初期開發成本DZ/T0254-2014頁巖氣資源/儲量計算與評價技術規范2014 年 4 月國土資源部規范和指導中國頁巖氣勘探開發

39、在政策支持到位和市場開拓順利的情況下，大幅度提高頁巖氣產量2016 年 9 月頁巖氣發展規劃（2016-2020 年）國家能源局各油氣企業全面增加國內勘探開發資金和工作量投入，確保完成國家規劃部署的各項目標任務，力爭到 2020 年底前國內天然氣產量達到 2000 億立方米以上。國務院關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見2018 年 9 月國務院資料來源：國家財政部、能源局、國土資源部、國家發改委官網，海通證券研究所圖31 減免資源稅前后單井內部收益率（%）圖32 減免資源稅前后單井投資回報期（年）30302520151050-5-10減征前減征后減征前減征后2520151050.60.811

40、.200.60.811.2資料來源：中國頁巖氣資源財稅扶持政策對產業發展的影響_王文華，海通證券研究所注：橫軸為單井最終可采儲量-EUR（億立方米）資料來源：中國頁巖氣資源財稅扶持政策對產業發展的影響_王文華，海通證券研究所注：橫軸為單井最終可采儲量-EUR（億立方米）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明財政部稅務總局關于對頁巖氣減征資為促進頁巖氣開發利用，自 2018 年 4 月 1 日至 2021 年2018 年 3 月財政部、稅務總局源稅的通知3 月 31 日，對頁巖氣資源稅（按 6%的規定稅率）減征30%。加強頁巖氣地質調查研究，加快“工廠化”、“成套化”技2014 年 12 月國家

41、能源局能源發展戰略行動計劃（2014-2020術研發和應用，探索形成先進適用的頁巖氣勘探開發技術年）模式和商業模式；到 2020 年，頁巖氣產量力爭超過 300億立方米2013 年 10 月國家能源局頁巖氣產業政策明確頁巖氣產業監管、產業技術、市場與運輸等政策2012 年 10 月國土資源部國土資源部關于加強頁巖氣資源勘查以機制創新為主線，以開放市場為核心；鼓勵社會各類投開采和監督管理有關工作的通知資主體依法進入頁巖氣勘查開采領域頁巖氣資源潛力調查評價及有利區優頁巖氣資源豐富、分布范圍廣，適于規模勘探開發；但地2012 年 3 月國土資源部選成果質條件復雜、類型多樣，在勘探開發技術上我們和先進

42、國家還有很大差距，需要加快攻關和創新2011 年 12 月發改委、商務部聯合頒外商投資產業指導目錄（2011 年修明確頁巖氣資源勘探、開發領域引進外資的主要思想是發訂）“合資、合作”17行業研究機械工業行業圖33 有無補貼下的單井內部收益率（%）圖34 有無補貼下的單井投資回報期（年）302520151050-5-10-1535302520151050無補貼有補貼無補貼有補貼0.60.811.20.60.811.2中國頁巖氣資源財稅扶持政策對產業發展的影響_王文華，海資料來源：中國頁巖氣資源財稅扶持政策對產業發展的影響_王文華，海通證券研究所注：橫軸為單井最終可采儲量-EUR（億立方米），補貼

43、為 0.2 元/立方米資料來源：通證券研究所注：橫軸為單井最終可采儲量-EUR（億立方米）；補貼為 0.2 元/立方米2.4 頁巖氣的發展依賴開發生產技術的進步從美國經驗來看，技術進步將顯著降低頁巖氣開發和生產成本。從美國“頁巖氣革命”的成功經驗來看，頁巖氣產量的大幅度持續增長有賴于新層系、新區塊、新氣區的不斷發現，以應對頁巖氣井的產量遞減規律；同時也有賴于美國頁巖氣開采技術的提升， 包括水平鉆探技術、水利壓裂技術等。2002 年前美國頁巖氣開發鉆井方式主要是直井， 隨著 Devon 能源公司水平井試驗成功，水平井成為頁巖氣開采的主要鉆井方式。由于頁巖具有低孔、低滲等特點，頁巖氣的開采必須經過

44、頁巖儲層改造，而水力壓裂可以產生密集的裂縫網絡，提高滲透率及產量。在技術的進步及產量的規模效應下，美國頁巖氣的開采成本也呈逐漸下降的趨勢。根據 IHS 研究，自 2013 年起美國天然氣井的鉆探和完井成本逐年下降，2015 年評估單井成本較 2012 年下降 25%-30%。技術的進步也同時帶來生產成本的逐漸下降。圖35 美國天然氣平均鉆完井成本（百萬美元/井）圖36 美國天然氣水平井成本（美元/英尺）1210864202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015100080060040020002010 2011 2012 2013201

45、4 2015 2016 2017 2018Eagle FordBakkenDelawareMarcellusMidlandEagle FordBakken MarcellusMidlandDelaware資料來源：Trends in U.S. Oil and Natural Gas Upstream Costs，IHS， 海通證券研究所資料來源：Trends in U.S. Oil and Natural Gas Upstream Costs，IHS， 海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明18行業研究機械工業行業圖37 美國頁巖氣平均運營總成本情況圖38 美國頁巖氣平均開采成本

46、情況0.250.34頁巖氣運營總成本平均值（元/立方米）開采成本平均值（元/立方米）0.330.200.320.310.150.300.100.290.280.050.270.260.0020102011201220132010201120122013資料來源：美國頁巖油氣生產成本估計_以 Bakken 和 Marcellus 為例_孫澤生，海通證券研究所注 1：主要包括 AR、COG、EQT、RRC、GST、CNX、RICE&ANR、RICE、ARP、REXX 等公司；注 2：總成本包括開采成本、收集、運輸、處理和壓縮成本。資料來源：美國頁巖油氣生產成本估計_以 Bakken 和 Marce

47、llus 為例_孫澤生，海通證券研究所注：主要包括 AR、COG、EQT、RRC、GST、CNX、RICE&ANR、RICE、NFG、SWN、ARP、REXX 等公司。我國頁巖氣開發技術取得了較大進步，未來將發揮更重要作用。經過十余年的技術進步，我國埋深 3500 米以淺的頁巖氣開發技術基本成熟，水平井水平段長由 1000 米提升至 1500-2000 米，壓裂段數由 10 段提升至 20-30 段，單井測試產量由 10 萬-15萬立方米/天提升至 20 萬-30 萬立方米/天。埋深 3500 米以深的關鍵工程技術正在攻關， 并在局部地區取得重要進展。隨著技術的成熟，頁巖氣單井開發成本從最初近

48、一億元下降到 6600 萬元左右（2017 年）。目前我國頁巖氣開發技術與美國仍有差距，根據中國石油勘探開發研究院 2018 年的統計，我國四川盆地及周緣 3500 米以淺的海相頁巖氣資源量 2 萬億立方米，可工作面積 3500 平方公里，預計 2020 年可上產 200 億立方米以上；3500-4500 米海相頁巖氣資源量 10 萬億立方米，可工作面積達 2 萬平方公里，實現技術突破后，產能有望達到 600-800 億立方米。我們認為未來 4000 米以深高效開發技術的逐漸成熟將有望進一步帶動頁巖氣的開發。表 4 中美頁巖氣開發技術比較技術項目美國相關技術成熟度中國相關技術成熟度43多級壓裂

49、33水力噴射壓裂同步壓裂42頁巖氣開發技術53大型水力壓裂精確導向與儲層改造4242鉆水平井及完井技術資料來源：美國頁巖氣生產成本分析_韓競一，海通證券研究所注 1：5-非常成熟，4-比較成熟，3-一般成熟，2:-較不成熟，1-非常不成熟； 注 2：參考資料發布于 2018 年。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明頁巖氣工廠化作業技術-41鉆直井及完井技術53壓裂液42氮氣泡沫壓裂53重復壓裂42清水壓裂42頁巖氣開發機理分析研究42實驗測試與分析42頁巖氣資源評價技術含氣特點與模擬32有利選區與評價42產能分析及預測4319行業研究機械工業行業表 5 中美頁巖氣開發參數比較單井EUR/億立

50、方米壓裂進度/（段/天）鉆井周期/天壓裂周期/天井身全長/m水平段長/m區塊壓裂段數中石油區塊47471520182.0-3.081100.5-1.5資料來源：中國天然氣開發技術進展及展望_賈愛林，海通證券研究所頁巖氣產業鏈有望迎來發展機遇在產量目標下，我國頁巖氣產量有望持續增長在政策支持和技術進步下，我國頁巖氣產量不斷增長。我國頁巖氣的產量從 2012年的 2500 萬立方米，增長到 2018 年的 103 億立方米，增長幅度較為顯著。根據國土資源部統計，在 2016-2017 年期間我國頁巖氣開發的投入及探井數量出現下降，頁巖氣產量增速有所下降，但自 2018 年以來，油氣價格回暖帶動產業

51、鏈景氣度上升，在國家能源安全的背景下，尤其是中石油頁巖氣的大力開發，使得頁巖氣的產量增長回升。我們認為頁巖氣開發技術的進步和成熟也是近兩年來頁巖氣開發的重要變量。目前我國政策仍保持積極的支持，國家能源安全下中石油及中石化在 2018 年年報中均表示 2019 年將繼續重點/大力發展頁巖氣，與此同時我們認為頁巖氣的技術進步仍將持續，因此我們認為我國頁巖氣的產量仍將保持增長。圖39我國頁巖氣勘探開發投入圖40 我國頁巖氣新增井口數量160頁巖氣勘探開發投入（億元）200180160140120100806040200完鉆探井（口）完井開發井（口）14012010080604020020152016

52、2017201520162017資料來源：國土資源部，海通證券研究所資料來源：國土資源部，海通證券研究所圖41 中國頁巖氣產量情況（億立方米）120100806040200201320142015201620172018E資料來源：國土資源部，石油圈，海通證券研究所注：國土資源部尚未發布 2018 年數據，2018 年產量為四川頁巖氣的情況，但其他地區頁巖氣產量較低，我們認為對 2018 年實際影響較小。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國最長水平井824456521245.317.623.56.8-9.0PurpleHayes1H20行業研究機械工業行業頁巖氣勘探開發投資有望繼續保持較

53、高景氣度。根據頁巖氣發展規劃（20162020 年），2020 年發展目標是頁巖氣產量達 300 億立方米，2030 年目標是頁巖氣產量達 800-1000 億立方米。我們保守假設 2020 年我國頁巖氣產量達 200 億立方米（中石油 120 億立方米，中石化 80 億立方米），則 2019-2020 年我國頁巖氣產量的年復合增速達 39%，頁巖氣產量增量達 97 億立方米，行業景氣度持續向上。根據頁巖氣投資新機遇_王文華，到 2030 年之前中石油西南分公司的頁巖氣開發將繼續保持較高旺盛度。我們假設單井平均產量達 1000-1500 萬方/年，則我們預計十三五期間我國頁巖氣新增井數量將達到

54、 400-500 口/年及以上的水平，若深度海相、非海相勘探開發技術獲得突破、技術進步帶來成本下降，則產量及新增井口數量將進一步增加。我們假設單井的開發成本約 5000-5500 萬元/口，則頁巖氣開發市場空間約 200-275 億元/年。圖42中石油西南分公司頁巖氣投資規劃圖43 中石油西南分公司頁巖氣產能規劃建成產能（億立方米，左軸）1400350060060投資金額（億元，左軸）新增井數（口，右軸）年復合增長率（%，右軸）1200300050050100025004004080020003003060015002002040010001001020050000002017-2020202

55、1-20252026-203020152020E2025E2030E資料來源：頁巖氣投資新機遇_王文華，海通證券研究所資料來源：頁巖氣投資新機遇_王文華，海通證券研究所3.2 壓裂是開發頁巖氣的投資重點參考美國頁巖氣開發成本構成，壓裂的占比較高。頁巖氣的生產成本可以分為CAPEX 和 OPEX 兩部分，其中 CAPEX 主要包括發現成本（占地、地理地質勘探、實驗井/探井成本）和開發成本（占地成本、設施設備、鉆井、完井成本）；OPEX 主要包括生產成本、管理成本、運輸成本、稅收成本。從 CAPEX 的構成來看，鉆井及完井壓裂的占比較高，其中水力壓裂及相關的占比達 25%。美國主要頁巖氣產區的氣藏

56、深度約3000 米以淺，開采開發難度相對較低，其開發成本相對較低。根據 IHS 數據，2015 年美國頁巖氣的單井鉆完井成本約 550-700 萬美元。具體看其垂直井的尺深成本約2300-3500 元/米，水平井的尺深成本約 9000-14000 元/米。以巴肯油田 2014 年數據測算，其平均垂直深度 3100 米，平均水平長度 2800 米，則平均鉆完井成本約 4100 萬元/井，平均綜合 CAPEX 約 5070 萬元/井，其中水利壓裂泵及設施的占比達 25%，是開發投資的重要部分。圖44 美國巴肯地區的 capex 成本構成（2014 年）圖45 美國巴肯地區的 capex 成本金額（

57、萬元/井）（2014 年）完井工具 地面設備 其他完井鉆井17%4%2%0.4%其他鉆井4%1400鉆井完井1200保險和咨詢7%1000800設施、人工舉升8%套管和水泥11%600400支撐劑10%2000鉆井 套管和水 水力壓裂 完井液及 支撐劑 設施、人 保險和咨 其他鉆井 完井工具 地面設備 其他完井泥泵及設施 回流工舉升詢水力壓裂泵及設 施 25%完井液及回流11%資料來源：Trends in U.S. Oil and Natural Gas Upstream Costs，IHS， 海通證券研究所資料來源：Trends in U.S. Oil and Natural Gas Ups

58、tream Costs，IHS， 海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21行業研究機械工業行業壓裂是油氣開采過程中的主要增產方式，通過壓裂作用生成或拓展底層的裂縫，從而改善地下油氣的流動環境和狀態，從而提高油氣流入生產管柱的流動性，提高產出率。因為頁巖儲層存在著基質滲透率低的問題，所以壓裂技術在頁巖氣的開發中有著十分重要的作用。美國的頁巖氣發展伴隨著壓裂技術的進步，依次發展出清水壓裂、重復壓裂、水平井分段壓裂、同步壓裂到現在的“井工廠”模式。我國的頁巖氣壓裂技術通過幾十年的發展，從以前的大規模水力壓裂技術到現今的水平井完井、分段大規模減阻水壓裂等技術，有了很大的突破與發展。但我

59、國頁巖氣壓裂技術正處在起步階段，對于 3500米至 4500 米埋深范圍內的空間結構和斷層裂縫還不能通過三維地質建模精細刻畫，旋轉導向等核心技術仍有待突破、水力壓裂技術效率仍需要進一步提高，“工廠化”作業模式仍需進一步完善。我們認為我國頁巖氣壓裂技術將保持快速進步，助力提高頁巖氣開發效率。圖46 壓裂作業現場情況資料來源：杰瑞股份官網，海通證券研究所3.3 我國壓裂設備存在較大缺口，技術升級將助力頁巖氣開發目前 2500 型和 3000 型壓裂設備是我國頁巖氣開發及酸化壓裂的主要裝備之一，分別從 2008 年和 2013 年投入使用，截止至 2016 年總馬力達 100 萬左右，約占全國壓裂裝

60、備總量的三分之一，其中涪陵頁巖氣開發的壓裂裝備達 30 萬水馬力。目前國內頁巖氣壓裂工程配臵壓裂車數量約 18-20 臺。考慮準備和交通時間，我們假設平均單井壓裂時間約 1 個月，假設全國每年新增頁巖氣井約 400-500 口，則 2020 年前至少需壓裂機組 33-42 組、壓裂車 660-830 臺，假設 2018 年頁巖氣壓裂車存量 360 臺，則預計缺口在 300-500 臺左右。根據中石油集團公司頁巖氣致密油項目壓裂車、混砂車及壓裂儀表車采購招標，10 臺壓裂車配混砂車、儀表車的價格約 16628-17160 萬元，若不考慮其他設備，則預計 2020 年前用于頁巖氣的壓裂設備缺口空間